财务学第5章复习课程

财务管理学第5章第一节杠杆分析杠杆分析的准备知识经营杠杆分析财务杠杆分析综合杠杆分析一、杠杆分析的准备知识物理学上的杠杆效应：选择一个合理支点，可以用一个较小的力量移动一个较大的物体。财务管理中的杠杆效应：由于固定成本的存在，当某一财务变量以较少幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度发生变动。（一）企业的经营成本按习性分类——变动成本与固定成本变动成本的特征：总额随业务量的变动成正比例变动，但单位成本不变。固定成本的特征：总额固定不变，但单位固定成本随业务量增加而减少。（二）业务量——成本——利润的关系利润=经营收入总额－变动成本总额－固定成本总额

=销量×（单价－单位变动成本）－固定成本总额用符号表示上述公式：

EBIT=Q（P-V）-F（三）边际贡献的涵义及计算单位边际贡献（CM）=单价－单位变动成本边际贡献总额（TCM）=销量×（单价－单位变动成本）边际贡献的意义：是反映产品的盈利能力的指标。边际贡献越多，利润越多。利润=边际贡献总额-固定成本总额。二、经营杠杆分析（一）经营杠杆的产生经营杠杆——由于经营成本中存在固定成本，销量的变动会带来经营利润（息税前利润）更大幅度的变动。因为：经营利润（EBIT）=Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ从上式中可以看出：边际贡献总额随销售量变动成正比例变动，而固定成本不变，这样，销售量的变动会带来经营利润发生更大幅度的变动。（二）经营杠杆系数（DOL）息税前利润变动率与销售量（或销售额）变动率的倍数，称为经营杠杆系数(DegreeofOperatingLeverage)。计算公式如下：设：基期大于1DOL=则：经营杠杆系数计算举例某企业只产销一种产品，售价为20元/件，单位变动成本15元/件，固定成本总额为10,000元，本期产销量为3,000件。要求：①计算目前产销量下的利润②计算产销量增加10%时利润③计算目前产销量下的经营杠杆系数④其它因素不变，计算产销量为3300件时的经营杠杆系数解:①3000×(20-15)-10000=5000②3000×(1+10%)×(20-15)-10000=6500销售量增加10%,利润增加了30%③DOL=30%÷10%=3或④（三）经营杠杆系数的特点

①只要存在固定成本，经营杠杆系数总大于1。即：只要F存在，EBIT变动幅度总是大于Q的变动幅度。

②固定成本越大，经营杠杆系数越大。

③固定成本不变时，销量越大，经营杠杆系数越低。（四）经营杠杆与经营风险。由于经营上的原因，企业经营收益存在着不确定性，称为经营风险。影响经营风险的因素有：（1）产品需求的变化（2）销售价格的变化（3）产品成本的变化（4）企业调整价格的能力（5）固定费用的比重上述各因素中，固定成本的影响最为综合，不仅自身变动会造成收益变动，而且会产生杠杆作用。经营杠杆系数越大，企业的经营风险也越大.三、财务杠杆普通股收益与经营收益的关系：每股收益(EPS)=（一）财务杠杆的产生：财务杠杆——由于在企业筹集的资金中，存在只需支付固定资金成本的债务资本和优先股资本，当经营收益变动时，普通股收益变动幅度更大。每股收益（EPS）=从上式中可以看出，由于i和d是固定的，当经营收益（EBIT）发生变动时，普通股收益（EPS）变动的幅度会更大。这是负债和优先股对普通股收益造成的杠杆效应。称之为财务杠杆效应.普通股收益的变动率与息税前利润变动率的倍数关系称为财务杠杆系数(DegreeofFinancialLeverage)。公式如下：推导：当EBIT增加△EBIT△EPS=△EBIT(1-T)/N当无优先股情况下，上述比值大于1（二）财务杠杆系数(DFL)DFL=财务杠杆计算举例例；某企业经营所需资金为100万元，其中借入资金为60万元，利率为7.5%，股东投入40万元（10万股）。问：（1）在经营收益(EBIT)为12万元时，股东获得的每股收益为多少？（设所得税率为20%）（2）若经营收益增加10%，每股收益会增加多少？增加率为多少（3）计算EBIT为12万元时的DFL。（4）其它因素不变，若EBIT为20万元时，DFL又是多少？解:(1)股东收益总额=[12-60×7.5%](1-20%)=6万元

EPS=0.6

(2)股东收益总额=[13.2-60×7.5%](1-20%)=6.96万元

EPS=0.696EPS增长率为16%（3）DFL=16%÷10%=1.6或者=12÷[12-60×7.5%]=1.6（4）20÷[20-60×7.5%]=1.22

（三）财务杠杆系数的特点①只要企业资金来源中有负债或优先股，财务杠杆系数总大于1，说明普通股收益变动率总会大于息税前利润变动率。②负债或优先股资金所占比例越大，财务杠杆系数越大。③资本总额和结构不变时，息税前利润越高，财务杠杆系数越小。（四）财务杠杆与财务风险财务风险：由负债筹资所引起的投资者收益的不确定性，以及到期不能还本付息的可能性。影响财务风险的因素：（1）经营收益的不确定性（2）利率水平的变化（3）资金供求的变化（4）资本结构中债务资金所占比重上述因素中，资本结构中负债比率的高低，体现了财务杠杆的利用程度。负债筹资给企业带来了的财务杠杆效应，增大了股东收益的变动幅度，以及还本付息的压力，使企业的财务风险增大。财务杠杆系数越大，企业的财务风险越高。（一）综合杠杆的产生从前面的分析与计算中可以看出：Q(S)增长率小EBIT增长率大EPS增长率更大经营杠杆扩大了销量的变化对息税前利润的影响程度，而财务杠杆则扩大了息税前利润变动对每股利润的影响程度，若两种杠杆同时发挥作用，则销量的一个很小的变动会带来每股收益更大幅度的变动，这两种杠杆的联合作用称为复合杠杆或综合杠杆作用。经营杠杆效应财务杠杆效应四、综合杠杆（二）综合杠杆系数（DCL）综合杠杆程度用综合杠杆系数（DegreeofCombinedLeverage）来衡量。计算方法如下：DCL==DOL×DFL综合杠杆系数的作用:1、反映销量的变动对每股收益的影响程度,体现了经营杠杆与财务杠杆的关系。2、可以用来反映企业的总风险程度。为了保持一个适中的风险水平，高经营杠杆的企业，应用低财务杠杆；而低经营杠杆的企业则可适当提高财务杠杆。课堂练习甲乙丙三家企业现有资产总额相同,均为2000万元，但资金结构不同。甲无负债；乙负债比例为30%；丙负债比例为50%。若三家企业债务利息率均为6%，且经营状况完全相同：年销售额为600万元，变动成本率为40%，固定成本为120万元。要求：⑴分别计算三家企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合杠杆系数；⑵分别计算三家企业的权益资金收益率（设所得税率为25%）；⑶试说明在目前的经营状况下，哪家企业的资本结构对普通股股东最有利。（1）DOL=1.5（2）DFL分别为：1，1.17，1.33DCL分别为：1.5，1.755，1.995（3）9%，10.93%，13.5%第二节资本结构与筹资决策资本结构的含义最优资本结构的确定及影响因素筹资决策分析方法一、资本结构的含义广义：企业全部资金的价值构成及比例。狭义：长期负债与权益资本的价值构成及比例。通常用负债比率来衡量。负债在资本结构中的意义：①负债的资金成本较低，②负债会产生财务杠杆作用；③负债给企业带来财务风险。资本结构的选择就是要合理确定负债经营的“度”。二、最优资本结构的确定（一）最优资本结构的界定：是指企业所筹资本的加权平均成本最低，或企业的价值最大化时的资本结构。（二）是否存在最优资本结构的理论观点（见教材）1、否认最优资本结构的存在。早期资本结构理论中的净营运收益理论，MM定理，都否定了最优资本结构的存在。2、肯定最优资本结构存在。早期资本结构理论中的净收益理论与传统理论，修正的MM定理，权衡理论，控制权理论，代理成本理论等都肯定了最优资本结构的存在。（三）理论界综合意见1、理论上应有最优资本结构。2、实践中难以确定一个具体的比例。影响资本结构的因素很多，企业应根据理论标准和实践总结确定一个较合理的资本结构。三、资本结构的选择要考虑的因素未来销售的增长情况企业所有者、管理者对风险的态度贷款人与信用评估机构的影响行业因素企业财务状况企业的资产结构所得税税率的高低利率高低及变动趋势其它四、资本结构的决策分析每股利润无差别点分析法比较资金成本法比较公司价值法（一）每股利润无差别点分析法1、原理：以每股利润最大为标准选择最优资本结构的方法。该方法的关键是确定每股利润无差别点。每股收益无差别点（EBIT0）：是指使不同资本结构下的每股收益（EPS）相等时的息税前利润。2、步骤：（1）确定每股收益无差别点（EBIT0）（2）预测企业可实现的EBIT（3）确定最优方案当预计EBIT>EBIT0

时，负债较高的方案优当预计EBIT<EBIT0

时，负债较低的方案优[例]某公司原有资本700万元，其中债务200万元（年利率12%），普通股500万元（10万股，每股面值50元），所得税税率33%。现拟追加筹集300万元，有两种备选方案：方案1：筹措300万元债务，利率12%；方案2：增发6万股，每股面值50元要求:（1）计算每股利润无差别点。（2）若预计企业实现息税前利润150万元，应选择哪种方案筹资？

令EPS1=EPS2

求得：EBIT0=120（万元）

EPS1=EPS2=4.02（元/股）结论：在预计息税前利润为120万元时，两种方案筹资无差异；在预计息税前利润大于120万元时，选择负债多的方案即方案一较好；在预计息税前利润小于120万元时，选择负债少的方案即方案二较好。3、每股利润无差别点分析法的评价优点：简单、实用不足：（1）每股利润最大化为择优标准，忽视了不同方案的风险程度。（2）较适合二种方案的选择，不太适用于多个方案的择优。（二）比较资本成本法1、原理：通过比较不同的资本结构的加权平均资本成本，选择其中加权平均资本成本最低资本结构的为最优资本结构。2、程序：(1)拟定几个筹资方案；(2)确定各方案的资本结构；(3)计算各方案的加权资本成本；(4)通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。

筹资方式方案一方案二方案三筹资额资金成本筹资额资金成本筹资额资金成本长期借款5006%7006.5%10008%债券15008%8007.5%12008.5%普通股100015%150015%80016%合计300030003000例:某企业拟筹资金3000万元，有三种方案可供选择，有关资料如下：试确定最佳筹资方案.3、比较资金成本法的评价优点：可以在若干个备选方案中选择出最优方案，同时也符合最选资本结构的理论标准。是一种较理想的方法。不足：即使设计了若干方案，也只能是有限的几种情形。不能确定“最佳”。另外不同方案下的个别资本成本的测定也难以准确确定。筹资方式方案一方案二方案三筹资比重资金成本筹资额资金成本筹资额资金成本长期借款16.67%6%23.33%6.