案例四企业固定资产投资分析教程文件

一、教学目的与要求

固定资产投资(tóuzī)具有投资(tóuzī)金额大、影响时间长、投资(tóuzī)风险大的特点，因此固定资产投资(tóuzī)可行性评估十分重要。通过本案例的学习和讨论，要求掌握现金流量的内容及其测算、折现率的确定方法、折现现金流量法如NPV法、IRR法的原理与应用，理解敏感性分析的必要性及分析方法第一页，共41页。二、知识(zhīshi)准备

（一）对内投资的特点

投资按其对象可分为生产性资产投资和金融性资产投资。生产性资产投资进一步划分为资本资产和营运资产。企业对内进行的生产性资本投资简称资本投资，又称项目投资，主要包括固定资产投资和无形资产投资。资本投资管理的主要内容是通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价。其主要特点为：投资的主体是企业；投资的对象是生产性资本资产

（二）生产性资本资产投资的主要类型

1、新产品开发或现有产品的规模扩张（需添置新固定资产，并增加企业的营运现金流入）2、设备或是厂房的更新(需更新固定资产，但不改变企业的营运现金收入)3、研究或开发（不直接产生现实的收入，而得到一项是否投产新产品的选择权）4、勘探(kāntàn)（通常使企业得到一些有价值的信息）5、其他（包括劳保设施、污染控制等，不直接产生营运现金流入，改善现象）第二页，共41页。（三）对内投资的管理程序

1、提出各种(ɡèzhǒnɡ)投资方案2、估计方案的相关现金流量3、计算投资方案的价值指标4、价值指标与可接受标准的比较5、对已接受的方案进行再评价

第三页，共41页。（四）对内投资评价的基本原理投资项目的收益率超过资本成本时，企业(qǐyè)的价值增加；反之，企业(qǐyè)价值将减少。这一原理涉及资本成本、项目收益与股价（股东财富）的关系。（五）投资项目评价的基本方法1、贴现的分析评价方法2、非贴现的评价方法第四页，共41页。（六）基本概念1、投资：从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。2、生产性投资3、对内投资4、项目(xiàngmù)计算期5、项目(xiàngmù)投资的内容6、现金流量：指投资项目(xiàngmù)在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。第五页，共41页。三、背景资料（一）政策背景

本案例的政策依据不是很明确，但要有利于国家产业政策的发展，属于政府鼓励的投资方向。本项目是一个芦荟深加工项目，属于农产品或生物资源的开发利用，符合国家生物资源产业发展方向，属于政府鼓励的投资方向，是人类生存和发展客观要求，是新兴的朝阳产业。（二）案例背景公司背景、产品市场预测（国内外市场）、项目生产能力及产品方案、厂址选择 以上背景对固定资产项目评价有何用处？现金流量影响(yǐngxiǎng)、风险的估计第六页，共41页。1、公司背景

本项目由某进出口总公司和云南某生物制品公司合作开发，共同投资成立绿远公司经营该项目。芦荟是百合科草本植物，具有护肤、保湿、抗菌、防辐射、提高免疫力的每个多种功能，在世界范围，芦荟已广泛用于化妆品、保健食品、饮料工业等领域。2、芦荟产品市场预测（1）国内市场需求预测

保健食品工业若以年均8%的速度递增，则2005年保健食品工业所需的芦荟工业原料折冻干粉约8吨。专家们预测：芦荟工业原料在化妆品工业中的增长速度(zēnɡchánɡsùdù)为15-25%概率较大，在保健食品中将稳定发展，据此估计，2005年芦荟工业原料的需求折合冻干粉48-80吨。（2）国际市场发展预测

从芦荟市场分布来看，当前芦荟市场主要分布在美国、欧洲、日本等少数发达国家，芦荟产业的发展是不平衡的，尚未开发和潜在的市场是巨大的。第七页，共41页。3．项目生产能力设计

从市场分析(fēnxī)得知：选择年产40吨芦荟冻干粉的生产规模是比较妥当的。具体产品方案为：（1）芦荟浓缩液800吨（折合冻干粉40吨），建成芦荟浓缩液生产线一条。400吨供应冻干粉生产线作为原材料，其余400吨无菌包装后外销。（2）年产芦荟冻干粉20吨，建成芦荟冻干粉生产线一条。

第八页，共41页。4．厂址选择

本项目拟建于云南省玉溪市元江县城郊，距县城约3公里，在原元江县供销社农资公司(ɡōnɡsī)仓库南侧征地20亩，新建加工厂区，元江县供销社为本项目股东之一，对其原有仓库、办公楼等建筑物进行统一规划，留作安装芦荟终端产品生产线适用。第九页，共41页。5．生产工艺方案（略）

6．项目总投资估算

项目总投资3931.16万元，其中：建设投资3450.16万元，占投资87.76%；流动资金(liúdòngzījīn)481.01万元，占总投资12.24%。

工程费用和其他费用形成固定资产，其中芦荟浓缩液车间、冻干粉车间几管理部门使用的固定资产分别为1914.38万元、1197.38万元和67.39万元；预备费用形成开办费用。第十页，共41页。7．资金的筹集与使用（1）资金筹措

本项目总投资3931.16万元，其中：1965.58万元向商业银行贷款，贷款利率8%；其余1965.58万元自筹，投资者期望(qīwàng)的最低报酬率为20%。这一资本结构也是该企业目标资本结构。（2）资金使用计划

本项目建设期一年，项目总投资中，建设性投资3450.16万元（NCFO）应在建设期期初一次全部投入使用，流动资金481.00万元（NCF1），在投产第一年初一次投入使用。项目生产期为15年。

第十一页，共41页。8．财务成本数据测算（1）产品成本估算依据①材料消耗按工艺定额和目前价格估算。②工资及福利费：(43.78万元)

321480+116280=437760③制造费用估计(gūjì):(350.08万元，包括折旧费)2125012.94+1375747.94=3500760.88

其中:年折旧费=（1914.38+1197.38）×（1-5%）/15=197.08万元

第十二页，共41页。④管理费用估计（138.47万元）开办费按5年摊销：271.01÷5=54.20万元折旧费按15年，残值率按5%计算；

67.39×（1-5%）/15=4.27万元其他管理费用估算(ɡūsuàn)为80万元/年（含工资），

其中60万元为固定成本⑤销售费用估计

销售费用估算(ɡūsuàn)为288万元，其中包括人员工资及福利费、广告费、展览费、运输费、销售网点费等，其中200万元为固定成本。

第十三页，共41页。（2）销售价格预测

本项目销售价格按国外报价的50%计算，即浓缩液60000元/吨、冻干粉1200000元/吨。（3）相关(xiāngguān)税率

为简便起见，本案例假设没有增值税。城建税和教育费附加等已考虑在相关(xiāngguān)费用的预计中。所得税率按33%。

第十四页，共41页。四、项目投资财务可行性分析把握：现金流量在评价中的意义为何重于利润？ 对现金流量估算的准确性取决于哪些因素？投资与筹资相分离的原则（在现金流量估计时不考虑利息）全额计算和差额计算（一）企业投资的程序主要包括以下(yǐxià)步骤：l.提出投资领域和投资对象。这需要在把握良好投资机会的情况下，根据企业的长远发展战略、中长期投资计划和投资环境的变化来确定。2．评价投资方案的财务可行性。在分析和评价特定投资方案经济、技术可行性的基础上，需要进一步评价其是否具备财务可行性。3.投资方案比较与选择。在财务可行性评价的基础上，对可供选择的多个投资方案进行比较和选择。4．投资方案的执行。即投资行为的具体实施。5.投资方案的再评价。在投资方案的执行过程中，应注意原来作出的投资决策是否合理、是否正确。一旦出现新的情况，就要随时根据变化的情况作出新的评价和调整。第十五页，共41页。（二）现金流量测算1、现金流量在评价中的意义重于利润现金流量是指资本循环过程中现金流入、现金流出的数量。而利润则是一定时期内的经营成果。在财务学家们看来，利润是通过会计制度规范而由会计人员(rényuán)计算出来的，如果排除会计人员(rényuán)被指使或被其他人为操纵的因素，它只是一个账面的结果；反过来，现金净流量是通过实实在在的现金流入与流出表现出来的，它不单表现在账面上，而且还实实在在地表现在企业的银行账户中，它是企业经理人员(rényuán)可以随时动用的企业资源。第十六页，共41页。2、财务管理以现金流量作为项目投资的重要价值信息：1）现金流量所揭示的未来期间现实货币资金收支运动，可以序时动态地反映项目投资的流向和回收之间的投入产出关系2）利用现金流量指标代替利润指标作为反映项目效益的信息，可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必然面临的困境。3）利用现金流量信息，排除了非现金收付内部周转的资本运动形式，简化决策评价指标计算过程4）现金流量信息与项目计算期的各个时点密切结合，应用资金时间价值形式进行动态投资效果评价作为一个管理者，你是需要现金还是需要利润？答案当然是：两者都需要。但如果只有唯一的选择，“鱼和熊掌”之间你又做何选择？我们认为，现金净流量可能是最重要的，因为，你是在管理企业的资源，是在运作资源，而不是在运作账簿。因此，在现金为王的今天(jīntiān)，对于现金流量的评价一般是重于对利润评价的第十七页，共41页。3、对现金流量预测（估算(ɡūsuàn)）的原则1）实际现金流量原则：2）增量现金流量（根据“有无原则”）面临四个问题（1）附加效应（考虑公司经营活动产生的整体效果）（2）沉没成本（3）机会成本（决策时从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益）（4）制造费用3）税后原则注意区别：固定资产原值、建设投资、原始投资（初始投资）、项目总投资第十八页，共41页。4、投资与筹资相分离的原则在评价一个项目的时候，主要评价这个投资项目报酬率到底是多少，而并不考虑其资金是借来的，还是自有的。即我们不希望由于融资的差异来影响对案例本身的判断。所以，要采用(cǎiyòng)投资与筹资相分离的原则来进行评价。因此，在现金流量估计时不考虑利息。第十九页，共41页。在计算现金流量时要采用全额计算和差额计算方式。全额计算是指只这个项目不涉及到卖，或不出售原有的旧项目，它只考虑新项目的全部(quánbù)投资所产生的现金流量，差额计算主要涉及售旧购新，即是出售原有的旧项目再买新的，还是继续用旧的。在这种情况下，用差额计算方式。第二十页，共41页。本案例需注意：1、分三期估算(ɡūsuàn)现金流量(初始现金流量、经营现金流量、终结现金流量）2、全额计算法（不考虑折旧的问题）；3、管理费用中的开办费是按5年摊销估算(ɡūsuàn)；4、对冻干粉的原材料计算不要重复；

（冻干粉是从浓缩液中提取）第二十一页，共41页。（1）投资(tóuzī)期现金流量NCF0=-3450.16(万元)

NCF1=-481.00（万元）

第二十二页，共41页。（2）经营期现金流量浓缩液总成本（料、工、费）=23321.21×800+321480+2125012.94

=21103460.94（元）浓缩液单位成本=21103460.94/800=26379.33（元/吨）冻干粉总成本（料、工、费）=557821.7×20+116280+1375747.94

=12648461.94（元）冻干粉单位成本=12648461.94/20=632423.10（元/吨）第二十三页，共41页。

总成本费用表

单位：万元

项目

2-6

7-16

备注（元）

1、原材料

1801.16

1801.16

22488.91×800+1026×20

2、燃料及动力

125

125

832.3×800+29209.2×20

3、直接人工

43.78

43.78

321480+116280

4、制造费用

350.08

350.08

2125012.94+1375747.94

其中：折旧费

197.08

197.08

（1914.38+1197.38）（1-5%）/15

5、制造成本和计

2320.02

2320.02

1+2+3+4

6、管理费用

138.47

84.27

80+4.27+54.2

其中：折旧费

4.27

4.27

67.39×（1-5%）/15

摊销开办费

54.2

54.2

271.01÷5=54.2

其他固定费用

60

60

7、销售费用

288

288

其中：固定费用

200

200

8、总成本

2746.49

2692.29

5+6+7

其中：固定成本

515.55

461.35

变动成本

2230.94

2230.94

8-9

第二十四页，共41页。第二十五页，共41页。（3）终结期现金流量NCF16=流动资金(liúdòngzījīn)+固定资产残值=481+（1914.38+1197.38+67.39）×5%

=639.96（万元）第二十六页，共41页。（三）折现率的计算在投资项目(xiàngmù)可行性评价中，折现率有两种选择：必要报酬率或资本成本1、项目(xiàngmù)必要报酬率必要报酬率=货币时间价值+风险报酬+通货膨胀补贴必要投资报酬率是投资者对投资项目(xiàngmù)所需要的最低报酬。只有当投资项目(xiàngmù)的预期投资报酬大于其必要投资报酬率时，项目(xiàngmù)才是可取的。第二十七页，共41页。2、资本成本资本成本是指企业为取得和使用资本而支付的各种费用或代价。（1）个别资本成本：

主要包括银行借款的成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本。（2）加权资本成本：WACC=∑KiWi资本成本在投资决策中发挥重要作用：资本成本是评价长期投资决策项目可行性的标准，只有当投资项目的预期投资报酬(bàochou)大于其投资成本时，项目才可取；反之，应该舍弃。第二十八页，共41页。在本案例中，项目总投资(tóuzī)3931.16万元，

其中：1572.46万元向商业银行贷款，贷款

利率10%；其余2358.7万元发股募集，投资(tóuzī)者

期望的最低报酬率为22%。这一资本结构也是

该企业目标资本结构。折现率的确定：借款成本=R（1-T）=10%（1-33%）

=6.67%所占比重:1572.46/3931.16=40%股权成本=22%所占比重=60%加权资本成本=6.67%×40%+22%×60%

≈16%所以，本项目选择16%作为折现率和基准收益率第二十九页，共41页。（四）固定资产投资评价指标计算固定资产投评价方法，根据(gēnjù)是否考虑货币的时间价值，可分为两大类：非折现法和折现法。 1．非折现法:常用的方法有：年平均报酬率法、

投资回收期法等等。2．折现法:常用的方法包括：净现值法、现值指数法、内含报酬率法、等年值法等，其中最基本的方法是净现值法和内涵报酬率法。

第三十页，共41页。本项目计算了四个指标作为方案财务可行性判断的依据，其中前两个指标属于(shǔyú)静态指标，后两个指标属于(shǔyú)动态指标。（1）年平均报酬率法本项目的年平均报酬率为：大于16%基准收益率，方案(fāngàn)可行第三十一页，共41页。(2)投资(tóuzī)回收期法评价标准:投资(tóuzī)回收期一般不能长于投资(tóuzī)有效期的一半。本项目投资(tóuzī)回收期计算如下：

第三十二页，共41页。（3）净现值法评价(píngjià)标准：NPV＞0NPV=现金流入现值-现金流出现值

=1631.04(3.685-0.862)+1613.52(5.669-3.685)

+639.96×0.093-3450.16-481×0.862

=3000.39＞0

NPV大于0,，该方案(fāngàn)可行。第三十三页，共41页。（4）内涵报酬率（IRR）NPV=0时的折现率求IRR，采用插值法。首先进行测算(cèsuàn)两个折现率，

使NPV＞0，并接近于0；使NPV＜0，并接近于0然后利用计算公式求IRR测算(cèsuàn):当I=32%时，NPV=-16.46

当I=30%时，NPV=278.77IRR＞16%方案(fāngàn)可行第三十四页，共41页。本案例在进行方案可行性分析时选择了年平均报酬率法、静态投资回收期法、净现值法和内涵报酬率法四种方法，既包括静态的方法又包括动态(dòngtài)的方法，是比较恰当的。

第三十五页，共41页。（五）敏感性分析1、含义：敏感性分析是衡量不确定性因素变化对项目评价标准（如NPV或IRR）的影响程度。目的是找出投资机会的“盈利能力”对哪些因素最敏感，从而为决策提供重要的决策信息。2、具体步骤1）确定敏感性分析对象据不同项目的特点，挑选最能反映项目效益的指标2）确定不确定因素在评估中，通常不需要全部可能出现的不确定因素逐个分析，只是分析那些在成本收益构成中占比重较大，对盈利能力有重大(zhòngdà)影响并在经济寿命周期中最有可能发生的因素。一般共同的不确定因素主要包括市场规模、销售价格、市场增长率、市场份额、项目投资额、变动成本、固定成本、项目周期等。3）调整现金流量第三十六页，共41页。3、意义：当一个项目的净