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招商证券投资管理部2011-12011年投资策略

2011年投资展望大盘1季度机会较大关注有色、触摸屏、高端制造业、消费升级等板块个股组合：江西铜业、超声电子、青岛海尔一、海外经济展望三、A股市场分析四、投资策略和主题二、中国经济展望2010年是增长动力交接的年份。目前，交接已经完成，海外增长动量由谷底开始往上爬，随着房价企稳，内生增长动力将加速强化，即便财政退出带来拖累，整体经济仍将逐季加速至趋势水平以上2011年内生增长动力将加速强化，整体增长逐季加速至趋势水平以上2011展望：国际经济—开启新一轮增长周期2011展望：欧洲复苏前景良好由于整体资产负债表受损较轻，欧洲的复苏更像经典复苏路径：储蓄率下降、信贷扩张近期数据指向四季度增长重新加速，显著高于趋势水平2011展望：联储将长时间维持宽松货币Source：CEIC，HarvestQE2基本不会提前结束，即便就业增长大幅超预期我们倾向于认为有QE3，除非明年年中有明确的通胀触底的证据，或者通胀预期有失控的迹象Source：CEIC，Harvest2011展望：美元难以持续走强美元在相当长时间内处于“广泛的弱势”3大主题均指向弱势美元：货币政策相对立场，再平衡，财政紧缩一、海外经济展望三、A股市场分析四、投资策略和主题二、中国经济展望2011展望：中国经济—较高增长较高通胀（1）Source：Harvest，2011年中国经济的定义：较高增长、较高通胀出口：外围经济增长良好，将推动中国出口增长，预计增速达到20%2010年出口超预期的部分推动来自新兴市场国家需求增长，11年看美国欧洲主要经济体拉动Source：Harvest分地区出口增速出口增速和贸易顺差2011展望：中国经济—较高增长较高通胀（2）Source：Harvest，消费：总体保持稳定。劳动者报酬的上升和通货膨胀率的上升均有利于名义消费增速的加速十二五将扩内需消费定为战略，将有一系列措施推动居民消费增长Source：Harvest中国社零总额增速中国消费率在主要国家中处于最低水平2011展望：：中国国经济济—较高增增长较较高通通胀（（3）Source：Harvest，增长方方面，，投资资不悲悲观，，中周周期看看，正正处在在10年折旧旧周期期末端端，制制造业业投资资有望望上升升、地地产投投资方方面，，保障障房是是支撑撑因素素，基基建投投资具具备连连续性性Source：Harvest固定资资产投投资三三大项项增速速制造业业投资资10年一个个更新新周期期2011展望：：中国国经济济—较高增增长较较高通通胀（（4）Source：Harvest，假设设新增增中长长期贷贷款和和FAI关系稳稳定，，7万亿新增贷贷款对对应FAI增速在在26%。2011年中国国经济济的定定义：：较高增增长、、较高高通胀胀地产投投资方方面，，保障障房是是支撑撑因素素。中中性情情况下下地产产投资资回落落到20%，分季季度看看，地地产投投资的的下滑滑体现现在下下半年年基建投投资具具备连连续性性。按按照新新增中中长期期贷款款和FAI的比例例大致致推算算，7万亿新新增信信贷对对应20-26的FAI增速11年数据据预测测：GDP9%，FAI20%，消费费18.5%，新增增贷款款7.5万亿左左右，，CPI4%Source：Harvest（S1-S4代表保保障房房400、600、800、100万套假假设））新增中中长期期贷款款和FAI11年房地地产投投资完完成额额测算算2011展望：：中国国经济济——通胀走走势是是关键键因素素明年通通胀的的走势势及变变化直直接影影响到到政策策调控控的松松紧，，对市市场有有着重重要影影响11月单月月5.1高点，，未来来1季度通通胀呈呈现下下降趋趋势另外，，政府府设定定全年年通胀胀目标标为4将有助助于稳稳定预预期，，给政政策调调整更更多的的空间间Source：Harvest2011年CPI预测流动性性：大大背景景支持持流动动性相相对宽宽裕宏观流流动性性：高高通胀胀持续续负利利率催催生货货币活活化和和人民民币升升值两两大背背景支支持流流动性性的相相对宽宽裕。。人民民币兑兑美元元年升升值5%假设下下，预预计11年全年年热钱钱流入入1200亿美元元微观层层面，，股票票相对对其他他资产产估值值有吸吸引力力，且且房地地产市市场和和期货货市场场都对对资金金的进进一步步炒作作进行行了限限制，，微观观层面面资金金流动动支持持股市市这个个相对对洼地地Source：Harvest流动性性：1季度由由信贷贷投放放带来来显著著改善善目前到到年末末最紧紧，资资金价价格上上扬明明显。。1季度由由于信信贷集集中投投放出出现显显著改改善11年新增增信贷贷如7.5万亿，，扣减减表外外转内内，总总量下下降，，银行行有很很强的的提前前放贷贷的冲冲动，，同时时节能能减达达标后后反弹弹排影影响也也将体体现在在1季度Source：Harvest新增贷贷款分分布规规律资金价价格今今年4季度上上行明明显11年政策策导向向：积积极财财政（（体现现结构调整））+稳健货货币11年政策策基调调：积极财财政、、稳健健货币币、缓缓步升升值，，政策强强调针针对性性和灵灵活性性总量政政策按按步就就班，，平滑滑下行行的经经济，，财政政未来来将更更多鼓鼓励和和支持持转型型和结结构调调整。。货币币政策策修正正为稳稳健，，预计计明年年信贷贷目标标为7.5万亿预计从从今年年末到到明年年政策策调整整将出出现从从紧、、放松松、再再紧的的过程程结构调调整有有的放放矢，，针对对突出出矛盾盾和问问题，，布局局十二二五核心风风险：：通胀胀一、海海外经经济展展望三、A股市场场分析析四、投投资策策略和和主题题二、中中国经经济展展望估值：：目前前处于于较低低水平平沪深300当前10PE为15倍，11年12倍，剔剔除银银行，，10PE是19倍，11年16倍股债收收益率率对比比显示示，股股票吸吸引力力仍大大于债债券，，收益益率差差近期期有所所上升升年底年年末有有平移移效应应，2011年开始始投资资者会会看11年估值值，而而当前前11年估值值仅有有12倍，非非常接接近今今年沪沪深300低点时时的估估值来源：：朝阳阳永续续，wind，招商商证券券股债收收益率率对比比当前估估值接接近历历史最最低水水平估值：：结构构性估估值差差异较较大估值结结构差差异较较大，，当前前上证证50指数11年估值值仅有有10倍，相相对比比看，，创业业板估估值在在42倍，中中小板板综估估值在在31倍风格估估值差差异目目前达达到06年以来来的最最高水水平来源：：朝阳阳永续续，wind，招商商证券券主要风风格板板块估估值情情况结构性性估值值差异异接近近06年以来来历史史最高高水平平盈利：：11年盈利利预期期实现现可能能性较较大（（1）当前市市场一一致预预期10年盈利利增长长33%，11年增长长21%11年盈利实实现可能能性较大大：预计11年名义GDP增速应该该在14%左右，历历史上名名义GDP在13%（实际GDP+通胀）、、通胀在在5%以下的季季度，盈盈利增长长均高于于于30%来源：朝朝阳永续续，招商商证券一致预期期盈利增增长盈利增速速与名义义GDP增速有较较好的相相关关系系盈利：11年盈利预预期实现现可能性性较大（（2）预计明年年M1增速在15.5%，对应上上市公司司盈利增增速在25%左右。03年以来M1在15%或以上的的情况下下，企业业盈利增增速均在在25%或以上盈利水平平的角度度看，10年3季度的毛毛利率水水平处在在过去8年的平均均水平（（03年至今单单季度毛毛利率均均值19.41%，目前是是19.4%），上市市公司净净利率也也处在近近几年的的低点，，较为合合理。未未来有上上升空间间来源：朝朝阳永续续，招商商证券M1增速与上上市公司司盈利增增速当前利润润率水平平处于历历史较低低位置市场供需需：解禁禁压力较较10年大幅下下降资金供给给：新基金和和保险合合计增量量4000亿元，高高通胀下下居民财财富再配配置及其其他增量量资金资金需求求：全年限售售股解禁禁约22000亿元（实实际减持持压力约约7100亿），限限售股与与实际减减持压力力较2010年明显减减轻。11年IPO假设与今今年相当当需5000亿。值得得注意的的是，由由于银行行完成配配股，11年配股对对资金需需求将大大幅下降降二季度次次新股解解禁压力力相对较较大，一一季度解解禁压力力小来源：朝朝阳永续续，招商商证券基金发行行规模和和节奏次新股解解禁1季度压力力小未来一阶阶段重要要事件时时间表事件主要议题预计主要内容2010年12月10中央经济工作会议判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策定调2011：积极财政政策和稳健货币政策，8%的GDP增长，CPI4%，加快农田水利基础设施建设，加快制定和实施“十二五”重大项目，防止节能减排明年出现反弹。债券贴息支持新产业。2010年12月1111月经济数据公布CPI阶段高点5.1，央行再调准备金、年内加息可能仍存。2010年12月节能环保产业政策节能环保产业发展规划作为七大战略新兴产业之一，节能环保产业规模、政策力度、重点行业、补贴及税收优惠的具体措施2010年12月新能源汽车产业政策新能源汽车发展规划作为七大战略新兴产业之一，预计事件在节能环保政策之后，主要关注补贴和税收优惠的细则2010年12月中央一号文件继续加大对三农的投入指明农业领域的发展和投资机会，农田水利建设。2011年1月中旬12月经济数据公布重点关注CPI，信贷数据和经济增速由于翘尾因素，12月CPI同比会有所回落2011年1月初胡锦涛主席访美战略会谈伴随大型采购团赴美，中美政经关系在此期间相对融洽，人民币升值加快。（放开技术出口vs升值）2011年1月各省两会召开地方主要经济发展指标各省人大会审议“十二五”规划和全年主要经济指标，重点关注区域重大项目,区域主题值得关注2011年1月开始年报披露关注业绩超预期和高送转创业板和中小板的高价股中高送转的可能性较大，同时关注业绩整体超预期的板块。2011年3月初两会召开当年全面的政府工作目标，涉及经济、文化、社会发展等多个领域。经济发展目标应当会延续之前中央经济工作会议的基调，同时重点审议“十二五”规划，公布的重大投资项目，税制改革，金融创新。市场观点点总结经济：整体氛围围较好。。外围经经济稳步步复苏，，内生增增长动力力推动美美国经济济达到潜潜在增长长率，国国内呈现现较高增增长较高高通胀的的态势市场：估值较低低，尤其其体现在在中大盘盘股。11年盈利增增速将符符合预期期，20%左右流动性：：大背景支支持相对对宽裕，，信贷集集中投放放使1季度出现现流动性性反弹政策：对股票市市场总体体持积极极态度结论：全球整体体经济形形势向好好，市场场估值较较低、成成长性良良好、供供求压力力有所缓缓和，同同时不乏乏政策事事件刺激激的格局局，看好好市场全全年表现现风险点：通胀演演变的情情况一、海外外经济展展望三、A股市场分分析四、投资资策略和和主题二、中国国经济展展望投资策略略：11年核心资资产结合我们们对经济济的中长长期判断断，从全全年角度度我们看看好如下下几个投投资线索索：1）大消费费：经济结结构调整整战略看看好的领领域，由由于过往往两年整整体的靓靓丽表现现，11年将更偏偏重自下下而上的的选股和和一些高高速增长长的子领领域2）新兴产产业、十十二五专专项规划划：将获得得国家战战略的支支持，以以主题形形式贯穿穿全年3）大宗商商品：海外经经济复苏苏、国内内增长、、全球长长期保持持宽松流流动性4）高端装装备制造造：集中国国经济转转型、出出口升级级、新一一轮投资资周期展展开三主主题于一一身，主主要包括括——航空、航航天、高高速铁路路、海洋洋工程、、智能装装备等十二五规规划——未来五年年的投资资主题五年规划划一定程程度上决决定了未未来的投投资方向向，以往往的数据据显示，，五年规规划期间间表现最最好的行行业中有有较多为为规划中中提及的的行业。。从十二五五规划建建议稿中中看，““加快转转变经济济发展方方式”是是主题词词，战略略性新兴兴产业、、消费升升级、城城镇化以以及节能能减排是是未来五五年需要要重点关关注的四四个方向向。十二五规规划重点点解读1、“加快转变经济发展方向”被放在首要位置，今后五年经济社会发展的主要目标均是定性的描述，与转变经济发展方式和科学发展观相适应。2、“坚持扩大内需战略，保持经济平稳较快发展”被放在第二重要的位置，且单列一章。强调扩大内需中的消费需求。强调发展仍是解决我国所有问题的关键。3、提出“现代产业体系”概念，增加了新兴战略产业、海洋经济等新内容。4、首次提出“积极稳妥推进城镇化”。5、首次提出“推动文化大发展大繁荣，提升国家文化软实力”，且单列一章，目的是“推动文化产业成为国民经济支柱性产业”。7、在第十一章中，指出我国对外开放将“由出口和吸收外资为主转向进口和出口、吸收外资和对外投资并重”。8、在第十章中，首提“积极稳妥推进政治体制改革”。在第十二章中，提出要“加强社会主义政治文明建设”，有别于之前的“民主政治建设和精神文明建设”的提法。“十二五五”专项项规划十十大投资资领域保障房建建设：量级持持续超预预期电信投资资：投资超超预期、、重点在在宽带污水处理理：空间巨巨大、污污泥处理理是亮点点脱硝：作为强强制要求求进入节节能环保保专项规规划节能服务务（合同同能源管管理）核电：新能源源领域投投资龙头头高速铁路路网络：超过2.5万亿投资资；农田水利利建设：弥补欠欠账、目目前预计计5年4000亿，超预预期可能能性大。。高端装备备制造：专项资资金，带带动社会会投资地方重大大工程：如大型型石化基基地建设设谢谢！9、静夜四无邻邻，荒居旧业业贫。。12月-2212月-22Saturday,December31,202210、雨雨中中黄黄叶叶树树，，灯灯下下白白头头人人。。。。03:50:0303:50:0303:5012/31/20223:50:03AM11、以以我我独独沈沈久久，，愧愧君君相相见见频频。。。。12月月-2203:50:0303:50Dec-2231-Dec-2212、故人人江海海别，，几度度隔山山川。。。03:50:0303:50:0303:50Saturday,December31,202213、乍见翻翻疑梦，，相悲各各问年。。。12月-2212月-2203:50:0303:50:03December31,202214、他乡生白发发，旧国见青青山。。31十二月月20223:50:03上午03:50:0312月-2215、比不了得得就不比，，得不到的的就不要。。。。十二月223:50上上午12月-2203:50December31,202216、行行动动出出成成果果，，工工作作出出财财富富。。。。2022/12/313:50:0303:50:0331December202217、做做前前，，能能够够环环视视四四周周；；做做时时，，你你只只能能或或者者最最好好沿沿着着以以脚脚为为起起点点的的射射线线向向前前。。。。3:50:03上上午午3:50上上午午03:50:0312月月-229、没有失失败，只只有暂时时停止成成功！。。12月-2212月-22Saturday,December31,202210、很多多事情情努力力了未未必有有结果果，但但是不不努力力却什什么改改变也也没有有。。。03:50:0303:50:0303:5012/31/20223:50:03AM11、成功就是是日复一日日那一点点点小小努力力的积累。。。12月-2203:50:0303:50Dec-2231-Dec-2212、世间成事事，不求其其绝对圆满满，留一份份不足，可可得无限完完美。。03:50:0303:50:0303:50Saturday,December31,202213、不知香香积寺，，数里入入云峰。。。12月-2212月-2203:50:0303:50:03December31,202214、意志坚强的的人能把世界界放在手中像像泥块一样任任意揉捏。31十二月月20223:50:03上午03:50:0312月-2215、楚塞塞三湘湘接，，荆门门九派派通。。。。十二月月223:50上上午午12月月-2203:50December31,202216、少少年年十十五五二二十十时时，，步步行行夺夺得得胡胡马马骑骑。。。。2022/12/313:50:0303:50:0331December202217、空空山山