从增长到发展

从增长到发展——创新型国家建设中的自主创新电子、军工行业资深分析师

陈刚86-21-50367888×2045chengang@周虽旧邦，其命维新——《诗经》内容提要和谐社会需要自主创新新兴经济体的经验与启示中国已步入自主创新的发展阶段自主创新下行业发展前景广阔自主创新的企业最具持续成长能力自主创新是中国发展的必然选择和谐社会科学发展观自主创新

在全面建设小康社会的进程中……我们必须紧紧抓住机遇，应对各种挑战，认真解决前进道路上面临的突出矛盾和问题，立足科学发展，着力自主创新，完善体制机制，促进社会和谐，开创中国特色社会主义事业的新局面，为后十年顺利发展打下坚实基础。”——《中国共产党十六届五中全会公报》创新是经济发展的根本动力创新的本质：对劳力和资本进行新的组合，以提高其产出效率，即生产可能性边界前移。熊彼得认为，经济发展的主要源泉是创新，即经济活动内部自身创造性变动的结果。没有创新，只会有经济增长，而绝没有经济发展。在反思东亚金融危机时，克鲁格曼指出亚洲经济增长“主要来自于汗水而不是灵感，来自于更努力的工作而不是更聪明的工作”。国家GDP增长率劳动生产率增长率1980-901990-951995-002000-021980-901990-951995-002000-02法国2.31.12.71.42.91.41.31.7德国2.22.01.80.42.54.02.21.3英国2.61.82.91.72.23.01.81.1意大利2.21.31.91.12.02.31.0-0.1欧盟2.41.62.71.32.32.61.50.8美国3.22.44.01.31.41.12.01.7欧盟与美国的经济表现（1980-2002）数据来源：科技部网站创新是经济发展的根本动力时期古典增长时期现代增长时期阶段原始积累经济增长工业经济增长管理与技术应用的增长知识与创新增长时间1760—18601860—19101910—197020世纪80年代以后技术演进新变化从工场手工劳动到水力、蒸汽驱动的专业化生产重型机器、大规模生产流水线与大规模经益生产知识生产和信息传播导致的技术创新创新产业经济领跑部门机械制造业、铁路及航运钢铁、电气、重型机械、化工石油、汽车、消费品及服务业现代服务业：教育、医疗、信息服务和娱乐、金融等；高科技：电子、新材料、新能源、生物工程和航空航天基础设施运河、收费公路、铁路、蒸汽船钢制铁轨、钢制船舶、电报无线电、高速公路、机场和航线信息高速公路（有线和无线）经济增长的新驱动因素劳动力：要素投入资本积累：要素投入组织和管理创新：效率提高知识与创新：生产效率提高总体特点粗放集约创新自主创新是国家发展的重要选择国家创新目标和为促进创新而采取的措施德国●政府把2004年定为“创新和技术年”●政府制定了“高科技总体规划”●目标是成为一个“因特网社会”英国●政府一直在积极采取措施刺激创新，目标是使英国保持在国际市场的竞争力●实现目标的主要途径是投资教育和发展技术群法国●政府制定了旨在鼓励创新和发展创新型企业的创新规划，其中包括一系列措施●在“创新和研究法”制定后的四年中，政府出台了大量鼓励创新的政策韩国●政府宣布把信息和电子商务作为其新经济的基础●目标是建立“电子化发展的国家”日本●03年制定了“电子化日本（e-Japan）优先政策规划”●出台了全面措施以推动日本成为具有国际竞争力的“建立在IT上的国家”●通过了“创新企业活动提升法”和“支持企业创新法”两部法律加拿大●建立了科学和技术顾问委员会●计划到2010年将用于创新的投资翻一倍●推出了旨在使国家技术科研能力重生的政府资助项目印度●使印度在2020年成为发达国家；使印度成为发达国家研究外包的优先目标地和产品或服务研究开发的流水作业线的最好的供应者科技创新是我国自主创新的核心创新体系体制创新管理创新思维创新科技创新自主创新原始创新集成创新消化、吸收和再创新内容提要和谐社会需要自主创新新兴经济体的经验与启示中国已步入自主创新的发展阶段自主创新下行业发展前景广阔自主创新的企业最具持续成长能力新兴经济体通过创新成功实现了发展研发投入占GDP的比重（%）单个研发人员的专利数人均GNP（美元）198019901992197019801990韩国0.641.910.1427016205400新加坡0.301.100.20950455011160台湾0.931.65—44635944335阿根廷—0.310.04102019702400巴西0.240.440.0545020602680墨西哥0.430.300.0782023202490数据来源：科技部网站韩国：自主创新下的持续发展人均GDP1000-3000美元阶段,对一个经济体至关重要,是一国现代化的关键时期。韩国在人均GDP达到1000美元后，进入发展转折时期，面临很多问题。劳动力成本优势日益丧失、产业升级滞后能源消费大幅度上升、能源供应问题凸显过度依赖国外资本外贸依存度过高、外贸结构不合理1977－1987韩国外贸依存度1977－1987韩国原油进口及石油消费数据来源：彭博，东方证券研究所整理韩国：自主创新下的持续发展20世纪80年代，韩国实施第一次科技立国战略，强调自主创新；2003年提出第二次科技立国战略。不断强化企业的研发主体作用从跟踪模仿到自主创新选择重点领域进行突破韩国科技投入增长趋势韩国产业政策的调整80年代半导体、计算机、机械、化工90年代信息技术、生命科学、环境技术、能源技术、新材料、光机电一体化2000年信息技术、生命科学、能源与环境、材料科学、机械电子数据来源：彭博，东方证券研究所整理韩国：自主创新下的持续发展数据来源：彭博，东方证券研究所整理韩国：自主创新下的持续发展数据来源：彭博，东方证券研究所整理现代汽车：实现跨越式发展现代集团原来是建筑企业，上世纪70年代，它与日本三菱汽车组建合资公司进入汽车制造业。三菱提供发动机和关键的零部件，现代负责组装。1984年现代提出自主创新战略，在三菱拒绝提供技术协助下，现代投入巨资开发自己的发动机。现代抓住了发动机由化油器型向电子喷射型转移的机遇，艰苦开发，尝试了1000多种样机后取得成功，在1991年取得突破，实现跨越式发展。现代开始自主研发发动机取得电子喷射发动机的研发成功三星电子：追随者到领跑者上世纪70年代，韩国的外资企业以及本土OEM企业开始封装存储器片，其后近十年时间韩国企业都在吸收消化相关的高新技术。80年代初，三星从美国购买了64KD-RAM的设计，实现了从1K到生产64K的跨越式发展。当要生产256K时，三星发现已经不能买到技术，决定自主研发。86年韩国政府出面推动三星、现代和LG组建了半导体研发联盟，共同开发4M以上的存储器片，并最终首先开发出了256M的存储器片，成为路径领导者。

新兴经济体的启示人均GDP1000－3000美元是一国进行经济转型，产业升级的关键时期。在这一阶段，通过自主创新，实现技术赶超是发展的最关键因素之一。国家对自主创新的重视和扶持，是创新成功的关键。内容提要和谐社会需要自主创新新兴经济体的经验与启示中国已步入自主创新的发展阶段自主创新下行业发展前景广阔自主创新的企业最具持续成长能力我国整体科技水平处于世界中下等水平科技发展水平代表国家和地区科技强国世界科学技术中心美国科技大国日本、德国、英国、法国等中等科技大国加拿大、意大利、俄罗斯、荷兰、韩国科技发展中国家以印度、中国、巴西等为代表的新兴国家科技欠发达国家以部分亚洲、美洲国家和大部分非洲国家为代表以PPP计算的人均GDP(美元)教育研发投入占GDP比重(%)出口中高技术产品占比重(%)全球竞争力指数排名技术指数排名创新指数排名200296-20022002200320032003日本269403.1241155新加坡240402.16061215台湾234002.2—532韩国169503321867中国45801.123446570印度2670—5566466马来西亚91200.458292041泰国70100.131323937印尼3230—16727865我国的自主创新能力仍然偏低科技投入水平依然偏低各行业研发强度与国际均有较大差距创新依然以技术引进为主缺发较大的技术创新数据来源：彭博，东方证券研究所整理自主创新的能力：我国已具备自主创新的基本条件我国已经具备了长期自主创新的基础经济的增长使得科研的投入不断增加科技成果数量不断增加拥有比较完善的产业基础科技人力资源优势明显我国R&D经费支出和投入强度我国专利达幅度增长度数据来源：科技部网站自主创新的活力：企业将成为自主创新的主角随着创新的主体由国家变为企业，自主创新的投资机遇在于对微观企业的考察。创新企业是把自主创新作为未来发展的基本动力，并进行持续的投入。我国R&D人员在部门的分布企业逐渐成为我国自主创新的主体数据来源：科技部网站自主创新的动力：我国经济长期可持续发展的要求技术进步已经逐渐成为我国长期内经济增长的主要动力源泉。资源禀赋决定了未来我国必须走自主创新的发展道路国家对自主创新正逐渐形成完善的政策和法规体系年均增长率(%)产出弹性各因素对经济增长的贡献率(%)各因素对经济增长的拉动作用(%)GDP9.8资本投入8.90.65459.25.8劳动投入2.50.1965.10.5技术进步35.73.5结构变动-2.8-0.1594.10.4人力资本6.90.1178.20.8制度创新6.20.0443.10.3其他因素0.01920.42.0数据来源：科技部网站资源禀赋决定了中国必然选择自主创新我国资本生产率不断下降我国外贸依存度不断提高能源消费弹性系数电力消费弹性系数数据来源：CEIC自主创新的动力：我国经济长期可持续发展的要求“十一五”规划（2005/10/11）《国家中长期科学和技术发展规划纲要》(2006/2/9)《科学发展纲要》配套政策(2006/2/26)103家创新型企业试点(2006/7/28)各行业相关配套政策半导体行业新18号文件装备制造业的税收优惠TD-SCDMA对自主创新企业上市的支持内容提要和谐社会需要自主创新新兴经济体的经验与启示中国已步入自主创新的发展阶段

自主创新下行业发展前景广阔自主创新的企业最具持续成长能力我国处于技术追赶阶段的后期追赶前阶段设备引进带来的技术进步和干中学（Learningbydoing）劳动密集型的Hecksher-Ohlin产业，如纺织业追赶阶段前期反向工程规模驱动的无差异Smithian部门即重工业和化工业，如钢铁、石化等追赶阶段后期消化吸收和外商投资的技术外溢，在已有的基础上学习（learned-to-learn）

以集成装配为主的差异化Smithian产业，如汽车、传统电子产品、飞机等技术边界共享前阶段自主创新创新密集型的Schumpeterian部门，如新材料、生物技术和新兴电子产品

技术边界共享阶段

我国处于技术追赶阶段的后期“十一”规划重点发展的行业行业大类具体内容装备工业高效清洁发电和输变电、大型石油化工、先进适用运输装备、高档数控机床、自动化控制、集成电路设备和先进动力装置信息产业集成电路、软件，重点培育数字化音视频、新一代移动通信、高性能计算机及网络设备生物产业面向健康、农业、环保、能源和材料等领域的重大需求，努力实现关键技术和重要产品研制的新突破国防科技工业要坚持军民结合、寓军于民，继续调整改造和优化结构，健全军民互动合作的协调机制，提高产品的研发和制造水平，增强平战转换能力科技发展纲要：行业技术突破的重点重点领域主要行业或领域能源煤的清洁高效开发利用、液化及多联产；超大规模输配电和电网安全保障环境综合治污与废弃物循环利用农业种质资源发掘、保存和创新与新品种定向培育；现代奶业；环保型肥料、农药创制和生态农业；多功能农业装备与设施；制造业基础件和通用部件；数字化和智能化设计制造；流程工业的绿色化、自动化及装备；可循环钢铁流程工艺与装备；大型海洋工程技术与装备；基础原材料；新一代信息功能材料及器件；军工配套关键材料及工程化；交通运输业高速轨道交通系统信息产业及现代服务业现代服务业信息支撑技术及大型应用软件；传感器网络及智能信息处理；数字媒体内容平台；高清晰度大屏幕平板显示；医药心脑血管病、肿瘤等重大非传染疾病防治；城乡社区常见多发病防治；中医药传承与创新发展行业的研发投入和成效数据来源：CEIC中国未来自主创新重点发展的行业装备制造行业IT行业医药行业国防军事工业化工、新材料行业我国企业研发强度和世界仍有较大的差距数据来源：CEIC装备制造业：从进口替代到出口扩张行业子行业基本情况代表企业装备制造业数控机床大型化和精密化替代进口空间打开秦川发展、交大科技、沈阳机床铁路装备投资拉动沿产业链传导，爆发在即晋西车轴、北方创业造船装备产业转移是机会，产能扩张是隐忧沪东重机、广船国际物流装备出口拓展空间，决定增长潜力振华港机、安徽合力发电与输变电设备原材料成本压力抵消行业增长东方锅炉、东方电机、特变电工、哈空调机械基础件投资价值源于自主创新和国际化优势龙溪股份、轴研科技工程机械受固定资产投资，尤其是新开工项目增速影响较大桂柳工A、中联重科《自主创新背景下的成长机遇——2007年度装备制造业投资策略》医药行业：永远的朝阳行业在我国知识产权的保护、价格制度的实施、新药的重新定义的医药产业环境下，行业的规范对具有创新能力的医药企业越来越有利。只有具备新品研发能力的企业才能享受产品的垄断经营和产品定价。“十一五”期间，国家加大了技术投入，设立了“创新药物和中药现代化”重大科技专项，重点加强了新药研究开发体系的建设和创新药物的研制，实施了现代中药、生物医学工程、生物新药等高技术产业化专项，促进了新型中成药大品种、先进工艺技术与装备、新型饮片和提取物、常用大宗药材及濒危稀缺药材繁育等技术的产业化。在国家的积极引导下，我国医药企业大幅增加科技投入，医药企业投入研发的费用已由2001年的16.2亿元增加至2005年43.4亿元。自主创新的典范：恒瑞医药重点关注研发投入大、新品推出能力强的公司有恒瑞医药、华邦制药、云南白药、天士力。数据来源：东方证券研究所新材料行业：全球化的朝阳产业新材料是伴随全球科技发展对材料性能的新要求而产生的，其前沿属性决定新材料行业即使在全球范围内也属于朝阳产业。随着中国装备制造业和IT产业的发展，新材料领域的研究与应用对于中国经济发展日益重要。因为技术垄断和高进入壁垒，新材料领域的产业化可以形成区别于传统材料的高利润。已经在新材料领域具备自主创新的公司在未来将享有更大更快成长空间。未来可望在技术创新方面保持领先优势或取得重大突破的上市公司：安泰科技、宁波韵升、中材科技中国钕铁硼产量及占全球比重全球稀土资源的分布数据来源：东方证券研究所整理IT行业：从大国到强国IT行业是最具创新能力的行业技术创造了需求，技术创新是行业发展的根本推动力量中国已经成为全球电子产业制造基地，具有很好锝产业基础。重点关注企业通信：中兴通讯、华胜天成、大唐电信、中创信测电子：士兰微、长电科技、固锝电子、超生电子、宁波韵升、华微消费电子：海尔、海信网络与媒体：中科英华其他行业：雪莱特，大族激光行业新技术、新产品计算机2007年，双核CPU的加速普及2007年Q1，微软新一代操作系统Vista通信3G讯速推广，中国2007年颁发3G牌照在即Wi-Fi无线网络技术加速普及手机电视逐渐推广消费电子LCDTV在06年增长100%，超过4000万台Xbox360、PS3为代表新一代电子娱乐产品推出数字电视的平稳增长未来IT行业的重大技术突破《3G真的来了——买点通信过大年》《TMT面临嬗变——5．19能否重演？》军工行业：新时期的新使命

军工行业技术实力很强，一旦进行民用，则具有很高的外部效益。很多先进的科学技术都是最先应用在军事领域。各国政府在航天的投入产出比为1∶7至1∶12之间。重点关注：航天晨光、火箭股份、新华光、西飞国际1978-1986美国航天技术在民用上的效益数据来源：CEIC化工行业：寻找可持续的超额利润能够持续获取超额利润的企业可以获得更高的估值水平。石化行业的超额利润主要来源于行政垄断、资源禀赋和技术创新。行政性垄断利润将因市场化改革的深入而逐步被稀释，资源禀赋则难以复制，上市公司中的“千里马”只能在自主创新型企业中寻觅。石化行业需求增长点和能够获得超额利润的产品总是在动态变化，只有能够适应需求变化、持续进行技术创新的企业才能够获得持续超额利润。未来可望在技术创新方面保持领先优势或取得重大突破的上市公司：烟台万华、新安股份、长园新材、扬农化工和海印股份。化工公司净资产收益率-市净率分布《寻找可持续的超额利润——化工行业策略专题

》数据来源：东方证券研究所整理内容提要和谐社会需要自主创新新兴经济体的经验与启示中国已步入自主创新的发展阶段自主创新下行业发展前景广阔自主创新的企业最具持续成长能力什么是自主创新企业自主创新企业潜在技术创新资源指标

技术创新活动评价指标

技术创新产出能力指标

技术创新环境评价指标

企业技术人员数企业工业增加值企业销售收入科技经费占销售收入比重R&D经费投入占销售收入比重

申请专利数量拥有发明专利数量产品收入占收入比重

贷款在科技经费比重财政资金占科技经费比重自主创新企业是把自主创新作为未来发展的基本动力，并进行持续的投入。企业长期的发展战略与创新策略企业对创新的持续投入企业所拥有的积累和基本条件企业技术的先进性和可持续性自主创新企业的估值标普500指数成分股公司的无形资产所占比重A股电子行业上市公司估值的差异上市公司及市场总体的估值水平也越来越依赖于其自主创新能力的提升。研发投入是对未来的投入，意味着对未来预期的提高。因此会市场给予研发能力强的企业更高的估值。在标普500指数成份股公司的股票价值构成中，无形资产所占的比重从1982年的38%提高到2002年的82%。在美国证券市场，当公司宣布增加在R&D上的长期投资时，公司股票都会快速上涨。反映了证券市场对企业创新活动的认可，企业创新能力的提高又提升了其股票的内在价值。数据来源：东方证券研究所整理武田制药：新产品对估值的提升自主创新企业的风险熊彼得：创造性的破坏自主创新风险短期中期长期技术的创新失败替代技术的出现技术的持续进步替代技术的出现对玻壳企业的影响数据来源：东方证券研究所整理苹果：在图形操作系统上被微软的超越自主创新企业的类型及资本市场的表现自主创新风险投资型持续创新型稳定创新型重大、原创的技术创新行业技术进步很快行业技术进步稳定医药行业军工行业IT行业化工行业新材料装备制造业风险投资型：十年重啤之路数据来源：东方证券研究所整理持续创新：投资5年前的苹果数据来源：东方证券研究所整理稳定创新型：优质的烟台万华数据来源：东方证券研究所整理如何投资自主创新企业创新决定价值创新的先进程度决定投资价值的大小创新的持续性决定投资的持续性创新的稳定性决定投资的稳定性创新的风险决定投资的风险创新能力的提升，将导致估值水平的提升士兰微：探索中国本土IC企业的创新之路士兰微是国内第四大IC设计企业，一直坚持自主创新，成功探索出一条本土设计企业的发展之路。公司形成了传统消费类、数字音视频、特殊工艺和分立器件四大产品主线。并拥有了完善的设计工艺平台和制造平台，使得公司未来的发展有坚实基础。LED的成功是公司自主创新的一个标志，单月出货达1000万元。公司正在研发LED平板背光模组，预计将在一年内取得突破，技术位于全球领先水平。经过几年的技术储备后，公司已经重新进入了快速增长的轨道，07年公司将推出DVD芯片、电源管理芯片等一大批新产品，业绩增长迅猛。

200420052006E2007E主营业务收入（百万）5046289001100主营业务利润（百万）118140210260净利润（百万）7057101141每股收益（元）0.340.280.250.35净资产收益率（%）12.389.3713.516.7每股经营现金流（元）0.370.360.320.40市盈率(X)25323625中兴通讯：自主创新迈入世界一流中兴通讯是国内最大的通信设备上市公司，是我国科技行业自主创新的典范，成功成长为具有国际竞争力的通信企业。公司R&D费用占销售收入的10％以上,研发人员占公司比重1/3。公司开始涉足国际通信专利和标准的角逐，截至目前，累计申请专利4000多项，其中90％以上是高质量的发明专利，处于全国第二位。在体制创新上，兼具“国有”和“民营”的优势。一方面，国有经济占控股地位，这注定了企业会把长期发展，以及国有资产保值增值作为首要目标；另一方面，以授权经营的方式吸收了民营企业风险意识强、运作高效、市场反应灵活等长处。

20052006E2007E2008E主营业务收入（百万）21,57623,92230,32536,259主营业务利润（百万）7,5258,26510,61412,618净利润（百万）1,1901,1551,9282,322每股收益（元）1.241.202.012.42净资产收益率（%）12.6%11.0%16.3%17.2%每股经营现金流（元）0.190.462.83.2市盈率(X)30311916中创信测：自主创新是企业的灵魂中创信测为国家火炬计划重点高新技术企业，是TD-SCDMA产业联盟成员。公司拥有很强的研发能力、覆盖多种电信领域的产品系列，且多次接受电信运营商委托制订相关技术规范。对于中创信测这样的通信测试企业来说，自主创新是公司的灵魂，公司在研发投入上一直保持较高的比例，公司的R&D费用占公司销售收入的15％以上,研发人员占公司比重1/2。产品广泛应用于交换、传输、接入及移动通信、数据通信、智能网、七号信令网等国家重点鼓励发展的通信产业领域，现已形成通信网络测试仪器仪表和通信网络监测维护、网管系统等两大系列近20种产品，所有产品均为自主立项，自主研发，拥有自主知识产权，58%的产品填补国内空白。

20052006E2007E2008E主营业务收入（百万）116.4205.3308.2363主营业务利润（百万）44.72114.3169.5203.7净利润（百万）-3935.363.281.7每股收益（元）-0.290.260.460.6净资产收益率（%）-15.6%14.0%21.3%26.2%每股经营现金流（元）-0.140.10.50.6市盈率(X)-44482721青岛海尔：中国家电企业自主创新的代表面对行业的严峻形势，公司坚持自主创新，始终坚持高科技、高质量、绿色环保，为用户提供高差异化的产品。公司最新系列海尔鲜+变频冰箱，在市场引起保鲜节能新潮，并主导保鲜节能国家标准，获得消费电子展唯一大奖。海尔“鲜风宝”空调借全球首创的“双新风”专利技术实现“不用开窗，保温加氧”。U-home是公司自主创新的新高度。目前海尔主导的U-home网络家电拥有6项国家行业标准，并已进入国际标准提案阶段。公司通过自主创新不但使用户率先进入网络时代，也消除了用户进入网络时代的价格壁垒。

20052006E2007E2008E主营业务收入（百万）16509214102451128506主营业务利润（百万）1914325437784478净利润（百万）239470703894每股收益（元）0.20.350.530.67净资产收益率（%）4.277.611.214.3每股经营现金流（元）0.390.40.360.42市盈率(X)33191310宁波韵升：一体化的磁性材料厂商宁波韵升是我国最大锝钕铁硼生产企业之一。与其他材料厂商不同，韵升不把自己定位成一个材料供应商，而是通过开发下游应用成为磁机电一体化厂商。经过长期锝自主创新，公司在精密机械和磁性材料技术上具有优势，形成了了磁机电一体化的桥型发展战略：以精密机械技术和磁性材料技术为基础，构筑桥墩，以各种产品连接上下游，最终形成磁机电一体的全面发展。公司已经开发出一系列产品，如VCM、伺服马达、小型风力发电机和精密纺设备等。随着相关产品逐渐推向市场，公司将会出现快速增长的态势。

20052006E2007E2008E主营业务收入（百万）1647305126003200主营业务利润（百万）118140210260净利润（百万）5978104130每股收益（元）0.210.210.280.35净资产收益率（%）9111315市盈率(X)21211613国内新材料领域的创新龙头：安泰科技公司控股股东钢铁研究总院，是我国冶金、新材料的研发基地，承担了冶金系统国防军工新材料85%以上的研究任务，50%以上的冶金行业共性和前沿技术开发任务。依托强大而完备的技术研发和创新能力，公司在超硬难熔材料领域、功能材料领域拥有大量国内、国际领先的科技成果。非晶带材产品是公司未来业绩增长的最大亮点，根据公司规划，2007-2008年4万吨非晶产能将逐步建成投产，在国内对非晶变压器发展的政策支持的背景下，预计公司的非晶产品将成为公司业绩增长的主要力量。参股全球唯一薄膜太阳能公司，安泰科技已经进入太阳能的巨大的潜在市场，虽然面临较多的不确定性，太阳能业务为公司未来增长提控的充分的想象空间。

2005A2006E2007A2008E主营业务收入（百万）1675203926913427主营业务利润（百万）2279311474676净利润（百万）86105181281每股收益（元）0.270.300.450.70净资产收益率（%）7.0%8.1%11.2%14.0%每股经营现金流（元）0.32-0.05-0.060.09市盈率(X)38.034.422.714.7科研成果重大成果科研鉴定成果1000余项固体火箭导弹用钨渗铜材料省部级以上奖354项（国家发明二等奖）国家发明奖30项铀同位素分离膜全国科学大会奖42项（国家发明一等奖）国家科技进步奖26项运载火箭用发散冷却面板冶金部科技进步奖206项（国家发明二等奖）其它省部级奖50项非晶微晶材料及制品授权专利76项（“九五”重大科技成果奖）高新张铜：自主创新是未来增长的源泉公司是全国领先的铜产品生产，建设部中国建筑金属结构协会铜水管及配件定点生产企业。公司空调用制冷管随空调产量稳步增长，新产品—超薄超细内螺纹管是空调升级的核心部件之一，该产品的加工费高出公司目前水平53%公司铜水管系列产品通过自主创新成为国内唯一采用挤压工艺生产大口径（>φ219mm）铜水管和管件的厂商，加工费为普通规格产品的3倍。自主研发汽车同步器齿环用高耐磨铜合金材料，拥有4个自主牌号，成为该产品国家标准的独家制订单位，掌握该产品的行业技术规范，产品成功进入著名汽车厂商的全球采购体系。加工费为8000-13000元/吨，是普通铜合金产品的50%左右。2005A2006E2007E2008E主营业务收入（百万）1934345237563931主营业务利润（百万）136193240269净利润（百万）385382104每股收益（元）0.350.270.420.53净资产收益率17.66%11.84%11.69%13.30%每股经营现金流（元）0.220.240.890.81P/E24.3331.5520.4516.14华邦制药：皮肤专科药领域的创新者公司“小领域、大市场”的行业定位，将自身定位为皮肤科、结核科等专业领域内的专业生产企业，选择了以银屑病药品市场及其他皮肤细胞功能异常类皮肤病药品市场为主，逐渐向抗过敏、抗真菌、激素类等品种拓展的战略定位。研发将推动公司产品从一个小容量市场延升到大容量市场。抗过敏用药，2006年销售放量，销售额有望过5000万元，未来一到两年有望成为公司第一个过亿的品种。公司还独家上市了国家一类新药抗真菌药必亮，激素类药物立言利。较大市场容量的产品有望改变公司的增长轨迹。2007年后公司净利增长有望达到20%以上。丰富的产品储备将支持公司长期增长。目前正在开发、研制的新药达到20个以上，涉及银屑病药、抗角化异常性皮肤病药、抗真菌药、甾体激素类药、抗肿瘤药、抗结核药、降血脂药、胃肠动力药、镇静催眠药、免疫调节药物等。百万元20052006E2007E2008E主营收入273.5283.1325.6407主营利润206.3208.49238.52269营业利润62.858.0967.0476利润总额62.858.6974.1488净利润52.554.1262.3474EPS(元)0.40.410.470.56恒瑞医药：中国未来的专利药企恒瑞医药在仿制空间仍然很大的九十年代就开始把销售收入的5%以上投入到新品研发中，进行流水线作业，经历了三个研发历史阶段，建立了两家研发机构，搭建了两个产品平台。上海研发中心主要进行创新药前期的研究，主要寻找靶点，检定分子结构，毒理、药理实验，而到后期，主要转由连云港研发中心进行。连云港研发中心主要负责创新药后期的研发工作，包括质量标准的测定，中试的放大以及一些仿制药的研究工作。恒瑞医药在抗肿瘤药领域已经奠定了国内第一品牌的地位，手术用药平台已基本成形。恒瑞医药的研发经历了普药（基础用药）、避工艺仿制（通用名药）再到“Me-too仿创药”（专利药）三个研发历史阶段。仿制药时代的中速增长将上升为创新药时代的快速增长。损益表20052006E2007E2008E主营业务收入1179141416902026主营业务成本-230-241-307-391主营业务利润930115813551602营业利润226305383471税前利润221305382470净利润162212273332EPS(元)0.630.620.790.99新安股份：绿色创新中崛起新安股份是国内精细化工优质上市公司，公司管理规范，治理结构良好，是国内有机硅单体和草甘膦行业的双龙头企业。公司凭借锐意进取的创新精神，不仅奠定了在草甘膦市场的霸主地位，而且很好的完成了由单纯农药公司向化工新材料公司的角色转换，自主研发并拥有专利技术的氯资源在两种产品间的循环利用技术进一步提升了市场竞争力，较好地保护了当地的水资源环境，秉承了“绿色化工”的先进发展理念。国内近几年有机硅单体供需缺口依然较大，在国家针对进口产品征收高额反倾销关税的情况下，作为龙头企业的新安股份不断通过自主创新做大、做强、做精。

20052006E2007E2008E主营业务收入（百万）2,3882,6453,4074,289主营业务利润（百万）6577789871,229净利润（百万）219257315392每股收益（元）0.960.900.931.16净资产收益率（%）29.2%27.9%23.0%21.1%每股经营现金流（元）1.721.351.371.75市盈率(X)14151511扬农化工：创新推动的菊酯龙头扬农化工是国内最大的卫生用拟除虫菊酯生产商，市场占有率达到70%左右。扬农设计院、研究所和博士后科研工作站，集中了３００多名科研人员，已经形成从实验室研究到中试放大、产业化开发直至工业化转化全部流程的技术力量。近年共完成重大技术开发和技改项目１８项，承担了菊酯类综合技术、杂环类农药关键中间体等４项科技部农药专项技术攻关，７项国家重点新品项目和３项国家级、５项省级火炬计划项目的研发，获得了６项国家发明专利。

扬农化工近年来自主创制的倍速菊酯属于全球范围内仅有的三个第三代菊酯新品种之一，优士菊酯是我国在菊酯领域迄今为止第三个拥有自主知识产权的产品。

20052006E2007E2008E主营业务收入（百万）75294212161451主营业务利润（百万）123118164197净利润（百万）43456882每股收益（元）0.430.450.680.82净资产收益率（%）11.311.115.216.3每股经营现金流（元）1.751.21-0.041.54市盈率(X)21201311威孚高科：威孚力达高速增长，博世投资收获在即从1958年生产第1付国产油嘴到1999年研制120Mpa高压共轨系统，威孚集团历经半个世纪的创业发展，已成为中国汽车发动机燃油喷射系统的最大生产厂商和国内外融资的现代企业集团。控股94.81%的威孚力达中期增长74.61%；预计全年销售将逾2亿，并将享受税收优惠；参股31.5%的博世，07年有望扭亏，08年进入收获期；博世配件业务有望07年启动，08年进入高速增长期；股改业绩承诺，稳定市场预期（8.5亿，3.4亿）。（百万元）2005A2006E2007E2008E主营业务收入2790.952422.572609.782891主营业务利润619.31460.16491.79541.23净利润181.91106.80152.56212.90每股收益（元）0.320.190.270.38净资产收益率7.77%4.36%5.97%7.87%每股经营现金0.