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文档简介

年中国造纸行业投资策略分析2022~2022年纸品的供应分析。节能环保”政策和《造纸产业政策》及新《制浆造纸工业水污染物排放标准》令厂商非自由竞争，产能存量关停，增量趋缓，供应增速从07年开头放缓的趋势将来两年将进一步强化。

分纸种需求特性分析。从行业总体需求特征动身，对分纸种需求特性作出定性分析，再进行GDP/工业产值/出口总额与消费量的回归测算，得出分纸种对宏观经济的敏感性从高到低依次为箱板/瓦楞纸、铜版纸、新闻纸、白纸板、文化纸。

2022~2022年供求关系的情景分析。以产能统计为基础得出产量／产能猜测数据；需求猜测则通过趋势外推，结合分纸种需求定性和回归分析的结果，参考将来宏观经济增速的推断得出。由于将来宏观经济的变动存在肯定不确定性，引入情景分析，最终得出子纸种景气度排序为文化纸、白卡纸、铜版纸、新闻纸、箱板／瓦楞纸。其中文化纸和白卡纸即便在宏观经济状况低于预期的“悲观”情景下仍能维持高景气。

2022年原料价格将低位运行，非一体化企业应更为受益。推断进口浆价短期应跟踪主要产浆国的汇率，长期则看全球木浆和木材的供求。

风险因素：宏观经济的不确定性导致需求难以精确     把握。国家执行“节能环保”政策和《造纸产业政策》及新《制浆造纸工业水污染物排放标准》的力度是否符合预期。

行业评级与投资策略。建议选择产能扩张有限，需求受宏观经济不确定性冲击较小的优势纸种，进而配置以上优势纸种占比较大的公司。维持“强于大市”的行业评级。

博汇纸业：当前公司文化纸价格仍未松动，销量受新学期同学教材订货影响开头回升；白卡纸方面烟卡销售正常，社卡价格尚未回升，但销售已经开头体现春节因素有所好转。需要说明的是，全年业绩猜测中包含年末确认的1500万国产设备退税。公司文化纸和白卡纸(烟卡为主)占比最高，是受宏观经济不确定性影响最小的上市公司。公司9亿元可分别转债受分30%规定限制估计将推迟至年后发行，并将有50%优先配售给现有股东。考虑到浆价的下行对公司自制木浆线盈利力量有较大影响等因素，我们于三季报公布当日调整了盈利猜测及目标价(9．96元)。

晨鸣纸业：公司纸种全面，铜版、白卡、文化纸均为国内主要厂商，而箱板纸占比较小，能够较好的抵挡需求可能下滑的风险。目前公司账上资金特别充裕，肯定数额业内第一，考虑到公司极为丰富的收购优质造纸资产的阅历，不排解将来发生类似大事的可能性。公司产品掩盖主要纸种，为“纸业指数”。考虑到浆价下行对公司自制木浆线盈利力量有较大影响等因素，以及宏观经济的不确定性可能令需求增长放缓，我们于三季报公布当日下调了盈利猜测及目标价（9．24元）。

华泰股份：公司前期高位大量囤积的美废8#，导致存货三季度大幅增长。尽管公司新闻纸现价相对前期高点己下滑200元左右，但美废8#近期暴跌(同比己下降)，照此测算新闻纸毛利率四季度应当上升超过2％。然而公司增发已经延期，结合目前A股市场环境和前期众多公司三季度业绩出人意料的大幅低于预期，不由令人深化思索，将来增发的节奏值得关注。至于公司明年新上纸机详细纸种仍有待

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