2022年中铝投资力拓失败原因之分析

中铝投资力拓失败原因之分析6月5日中铝投资力拓宣布失败，但不久澳大利亚OZ公司却批准了中国五矿的收购。一成一败缘由何在？战略推断失误是失败的根本缘由，公共关系管理力量欠缺是直接缘由。随着市场流淌性的恢复以及大宗商品价格回升，我国国有企业海外收购资源难度加大，但并非行不通，应总结阅历教训，尽量淡化行业政治颜色，加快资源市场化进程，并乐观构建本土中介支持体系，短期内则可联合利益相关者向“两拓”施压反对垄断和基准交易。

随着市场流淌性的恢复以及大宗商品价格回升，中国到海外收购自然资源资产的难度已经加大。6月5日力拓宣布撤销中铝195亿美元注资交易，随后与世界最大矿业公司必和必拓达成合资协议。

这一挫败勾起了中海油2022年收购美国尤尼科公司受挫的记忆，是否我国国有企业海外资源收购注定是一条国际政治上走不通的路呢？带着这种疑问，我们对中铝投资力拓案的相关当事方和知情方进行了调研，结论是中国海外资源收购的确关卡重重，但如能协作以更卓绝的战略眼光、更细密的公共关系管理技巧、以及更市场化的政策导向支持，仍旧是大有可为。

一、我国国有企业海外收购资源并非行不通

中铝交易失败后不久，澳大利亚其次大锌矿公司（OZMineralsLtd。）的股东批准了向中国五矿出售价值13.9亿美元的58％股权。金融危机爆发前后中国资源企业屡次在海外胜利收购资源资产。较大金额的收购包括今年3月底湖南省华菱钢铁集团胜利收购FMG；2月中金岭南收购铅锌企业PEM公司；去年9月中钢收购澳大利亚中西部公司（Midwest）；去年4月中金黄金收购加拿大上市公司金山矿业；正在进行的还有兖州煤业和紫金矿业等公司的海外收购。去年1月中铝也曾胜利拿下力拓英国公司12％的股份。

这说明中国赴海外收购资源并不是一条走不通的路。那此次中铝为什么会失败？

二、战略推断失误是中铝投资失败的根本缘由

中铝此次将成交的时间拖得太长，这虽然有澳大利亚外国投资委员会延长审查期限的缘由，也是由于中铝在手上有一幅好牌的时候没有表现出足够的刚性。战术上的拖延又源于战略上的推断失误。当时金融危机肆虐正甚，许多人对形势的推断是危机还没见底，入股不怕往后拖，越拖越有利。这涉及一个短期、近期的利益权衡问题，危机到没究竟无非可能买得更廉价一点。

我们认为金融危机背景下我国企业的海外并购中，应当分清两类资产，一类是制造业方面的资产，另一类是资源性资产。并购制造企业方面，我国企业没有足够匹配的力量，特殊是管理力量和文化力量，所以应当谨慎一些。相反，并购资源性企业的管理难度特别低，其胜利率跟全球的景气和中国进展的景气有关。在资源性资产的并购上我国企业不必期望去抄最低的底，也不必过于谨慎。以将来20年甚至30年需求来看，即使价格高一点中国也是完全可以支付的。

三、公共关系管理力量欠缺是投资失败的直接缘由

公共关系处理力量，包括对国际政治问题的应对力量，是此次交易失败的直接缘由。中铝总经理熊维平对媒体称此次投资失败不是政治缘由。

其实对于国家战略性的利益，如铁矿石资源的垄断，本身就是国际政治的一部分。美国较多媒体分析都认为政治因素是中铝失败的重要因素。西方媒体普遍评价，假定中铝是一家私营公司，没有一家西方银行会情愿向其贷款。由于中铝去年利润额下降99％，今年全球铝需求量崩溃又可能导致亏损。然而，中国四家国有银行（中行、农行，国开行与进出口银行）排着队向中铝贷款，额度大大超过其投资所需。这些银行不仅收取的利息极低，且没有设定中铝还贷期限。而且，此次中铝与力拓达成协议后不久，中铝前总经理肖亚庆于3月就调任国务院副秘书长，给了反对者指责中铝政企不分的借口。

事实上也是这样，正是澳大利亚外国投资审批委员会延长审查期限60天导致力拓用时间换空间，获得了珍贵的喘息机会。为公众敌意的升温、大宗商品价格上涨，力拓股价上涨等供应了时间，最终使这笔交易对该公司董事会的吸引力有所消褪。路透社的一项民意调查也显示，超过半数的澳大利亚人认为，应抵制中国收购澳大利亚矿业资产。力拓股东则担忧在需要做出对力拓利益最大化但有损中国国家利益决策的时候，中铝不会和他们一条心。

在明知对抗如此严峻的状况下，中铝仍旧坚持2名董事会席位，直接导致交易失败。比较而言，上次中铝入股力拓却在资金量完全可以支撑全面收购的状况下，只收购少数股份，而且在完成收购后主动提出放弃进入力拓董事会，不参加管理。这其实是特别明智的一招，不但最大程度上避开了对抗，而且并不损害中铝的股东利益。由于力拓股份极为分散，13个董事中10个是独立董事，而且管理层高效始终在外界有口皆碑，在这种透亮     高效的公司治理结构下，不参加力拓管理并不会损害股东利益。

相对而言，五矿此次在澳大利亚却从未面临激烈的股东反对声浪，这是由于五矿今年4月对所面临的政治挑战和其他不利因素准时应变，并实事求是地拿出了解决方法，同意放弃对OZ旗下ProminentHill矿的收购。此外，在一些银行曾两次试图横刀夺爱时，准时主动向OZ提交了自己为其拟定的调整资本结构方案。特殊是在股东正式决议的头天晚间还临门一脚，同意将出价提高1.9亿美元，使新的出价更接近OZMinerals的一位顾问对拟收购资产估价的低端。

四、对策建议

由于我国政治经济社会国情的独特性，我国国有企业特殊是国有资源企业走出去面临更大阻力，因而要求它们具有更清楚务实的战略目标，更老到的公共关系管理技巧，特殊是对国际政治文化潜规章的管理技巧。

一是可以考虑联合老牌西方公司，更主动地进行公共关系管理，尽可能淡化政治颜色。上次中铝实事求是地评估了可能遭受的对抗，战略性地拉上美铝联合收购，不但实现了企业技能和资产的互补，避开了财务风险，还化解了政治风险。

二是加快国有资源企业市场化的股权改革进程。国际上，油井资源大多把握在私人企业手中，能源民营企业走出去政治障碍相对较少。但长期以来，我国民营资本无法实质性融入资源等垄断行业，这主要是由于法律和政策上的滞后。比如《2022年深化经济体制改革工作看法》首次提出了应拓宽民间投资的领域和渠道，但没有详细实施方法。《反垄断法》第一章明确规定“国有经济占掌握地位的关系国民经济命脉和国家平安的行业以及依法实行专营专卖的行业，国家对其经营者的合法经营活动予以爱护。”这意味着，大多数垄断企业很可能超越于《反垄断法》之上，成为“刀枪不入”的特别企业。

海外资源投资项目中，可以考虑由民营企业出面，收购后由国有大型企业供应全面的技术、管理、资金支持，舒缓投资政治障碍的同时，为国有企业供应更多的走出去平台以及熬炼机会。

第三是加快构建我国海外并购的中介支持体系。早在中铝宣布聘用财务顾问时，业界就曾消失争议，由于在担当中铝顾问的同时，摩根大通也同时担当力拓的联合经纪商，同一家投行担当交易双方的财务顾问。在这笔跨国并购案流产后，摩根大通急速转型成了力拓配股的承销商之一，在同行业中快速窜升为全球第一。跨国公司并购中把全部可能的中介服务者都买下来，造成对中介服务资源的一种垄断，是一种惯用的技巧。为此，应当促进本土中介服务机构做大做强，整合既有网络建设民间信息询问支持系统，促进在东道国成立企业商会或行业协会，完善市场化的政治风险爱护体系。

第四是联合利益相关者向“两拓”施压反对垄断和基准交易。目前已经有35个国家向中国出口铁矿石，比7年前翻了一倍；同时受全球经济衰退影响，几年内国际铁矿石需求应不会消失大幅增长。我国应把握这个机会不懈努力，优先考虑国际开发和多途径进口，只要这个领域的铁矿石增长趋势超过需求增长，三大铁矿石供应商的垄断地位就会减弱。另外，可以争取与巴西淡水河谷公司或其它较小采矿公司达成战略伙伴关系，以对抗即将可能形成的力拓—必和必拓的垄断地位。再者，作为全球最大的铁矿石进口国和钢铁生产国，中国完全可以明确反对两拓合并或联营。法律上可以对这一交易进行反垄断审查；外交上可以向澳大利亚政府明确表明担忧立场；同时还可以争取联合利益相关的国家和机构对“双拓”施压，包括全球的钢铁协会，特殊是欧洲的钢铁协会。技巧上可以效仿澳大利亚。此次，澳大利亚陆克文内阁从未公开表示反对中铝投资力拓，只是延长了审批时间，结果胜利避开了尴尬的局面：既不得罪那些反对此项交易的部分国内议员和选民，也没