财务管理第四章

第四章债券估价第四章债券估价一、债券的特征二、债券的估价三、债券投资的特点一、债券的特征债券是由公司、金融机构或政府为筹集资金发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。1、债券的主要特征：（1）债券面值：指设定的票面金额，是债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额（2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率（3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时到期收益率：市场上对一份债券所要求的利率。当期收益率：债券的年利息与其价格的比。债券的种类记名债券VS.不记名债券按担保情况质押–以有价证券为担保抵押–以不动产（主要为房屋或土地）为担保信用债券（Debentures）–无担保票据–无担保且期限小于10年按优先权优先权债券与次级信用债券思考：信用债券是否对所有财产拥有索取权？优先权债券、次级信用债券、股票偿还的级次是？为什么具有较高提前赎回可能性的债券具有较高的票面利率？2、债券价值是债券带来的未来现金流量的现值债券的价值=利息的现值+面值的现值用什么利率为债券未来现金流折现？债券的到期收益率（yieldtomaturity,YTM)取决于当前的市场利率和现金流量风险水平。如果利率上升，则现值将下降。债券价值和债券利率的就像翘翘板，一头下去，另一头上去。到期收益率：市场上对一份债券所要求的利率。当期收益率：债券的年利息与其价格的比。3、债券估价模型A基本模型固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金例题1：A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?例题2：WM公司拟于2000年2月1日购买一张5年期面值为1000元的债券，其票面利率为5％，每年2月1日计算并支付一次利息，并于到期日一次还本。同期市场利率为6％，债券的市价为940元，应否购买该债券?B债券支付的频率可能是一年一次、半年一次、每季度一次等。PV=I/M×(P/A,i/m,m×n)+M×(P/F,i/m,m×n)例题3：B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，求该债券的公平价格。例题4：某债券面值为1000元,期限为5年,以贴现方式发行,期内不计利息,到期按面值偿还,当时市场利率为8%,问其价格为多少时,企业才能购买?例题5:假定一种债券的票面利率为10%，每年付息一次，面值1,000元，还有5年到期。如果到期收益率为11%，问；债券的价值是多少？C零息券特征：在存续期内不支付任何利息，又称贴现债券,指债券券面上不附有息票，发行时按规定的折扣率，以低于债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的债券。贴现债券的发行价格与其面值的差额即为债券的利息。如果YTM=票面利率,则面值=债券价格如果YTM>票面利率,则面值>债券价格如果YTM<票面利率,则面值<债券价格4、债券投资的优缺点（1）债券投资的优点本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。（2）债券投资的缺点购买力风险比较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实际上却有损失。没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债券发行单位施加影响和控制。需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。债券收益率的决定因素利率的期限结构：短期利率和长期利率的关系。长期>短期，利率期限结构斜率为正；相反，为负。利率期限结构的形状由三个因素决定实际利率A通货膨胀率B利率风险C1、实际利率：经过通货膨胀调整的利率；名义利率：未经过通货膨胀调整的利率。实际利率是利率的组成部分，实际利率高，所有的利率都倾向于较高，所以他只是在很大程度上影响利率的整体水平，但是对利率期限结构的形状并没有决定性作用。2、通货膨胀率：名义利率和实际利率的区别是有没有经过通货膨胀率的调整。他们之间的关系：费雪效应。1+R=(1+r)*（1+h）R=r+h+r*h表示：名义报酬率包括：投资得到的实际报酬；对通货膨胀的补偿；对投资赚的钱的补偿（因通货膨胀而贬值了）通货膨胀对现值的影响。假设今后的三年，每年从银行取钱，希望每次所取钱的购买力维持在25000美元，如果年通货膨胀率为4%，贴现率是10%。现值是多少？名义利率贴现名义现金流，实际利率贴现实际现金流。对未来通胀的预期会影响利率期限结构的形状。投资者考虑到以长期期限借出去钱，通货膨胀会降低钱的价值，就会要求高的名义利率作为补偿---通胀溢价。如果投资者相信未来通胀率较高，长期名义利率就会倾向比短期高，所以正斜率的利率期限结构反映的是通货膨胀率上升的预期。第三个因素：利率风险对于债券持有者者来说，利率的浮动所带来的风险称之为利率风险。利率风险：1、距到期日时间越长，利率风险越大2、票面利率越低