2023年双良节能研究报告 溴冷机设备起家-顺应碳中和新能源快速发展

2023年双良节能研究报告溴冷机设备起家_顺应碳中和新能源快速发展1.公司概况1.1、溴冷机设备起家，顺应“碳中和”新能源快速发展公司前身江苏双良空调设备有限公司，成立于1995年10月5日，2000年11月30日，经中华人民共和国对外贸易经济合作部[2000]外经贸资二函字第973号批复，依法整体变更设立江苏双良空调设备股份有限公司。2003年4月22日在上海证券交易所挂牌交易。公司以溴冷机设备起家，上市后公司注入化工业务并逐步转入节能节水业务。2015年公司剥离化工，将子公司双良新能源多晶硅还原炉业务注入上市公司。2021年以来公司陆续布局新能源板块，2021年2月成立孙公司双良硅材料（包头）有限公司开展光伏单晶硅棒及硅片项目，2022年3月成立孙公司双良新能科技（包头）有限公司布局光伏组件项目。目前公司主要业务为节能节水系统业务及新能源系统业务，主要产品包括溴化锂冷热机组、换热器、空冷器系统、多晶硅还原炉及其模块、大尺寸单晶硅锭和硅片。1.2、新能源业务规模化显著，三季报业绩亮眼业绩逐季改善，三季报表现亮眼。业绩方面，公司在2015年剥离化工业务后，营收出现大幅下滑，2020年受到全球事件影响，客户订单交付推迟导致公司业绩出现下滑。2020年9月以来受益于国家提出的“双碳”政策与公司业务具有较好契合，2021年开始公司业绩实现快速增长。2021年公司营收、归母净利润分别实现38.30亿元、3.10亿元，分别同比提升84.87%、125.68%。根据公司2022年三季报披露，2022年Q1-Q3公司共实现营收87.45亿元，同比增长285.69%；归母净利润为8.30亿元，同比增长368.83%，业绩增速大幅提升。分季度来看，2022年Q1、Q2、Q3分别实现营收17.34、25.62、44.49亿元，分别同比+299.50%、+214.25%、+337.03%。新能源业务快速发展，单晶硅业务占比近五成。从产品业务结构上来看，2020年以来，公司包括溴冷机（热泵）、空冷器、换热器在内的节能节水系统业务呈现下降趋势，根据公司2022年中报披露，2022年上半年公司节水节能系统收入占总营收比例仅为28.77%。光伏新能源板块中，公司单晶硅业务收入占比由2021年的6.14%快速提升至2022中报的48.12%，2022年上半年公司多晶硅还原炉及其他业务实现营收9.93亿元，超过去年全年9.79亿元的营收规模。整体来看，公司光伏新能源业务发力明显，且取得了较好的业绩增长。1.3、盈利能力有所提升，具备较强可持续性毛利率有所下降，净利率修复明显。2022年前三季度公司毛利率、净利率分别为20.36%和10.16%；Q3单季公司毛利率为20.49%，同比-23.48%，净利率为11.39%，同比38.70%。净资产收益率方面，2020年以来公司ROE提升明显，2022三季报公司ROE为18.24%，明显高于SW制冷空调设备板块平均的7.46%。期间费用率不断降低，业务结构决定仍有提升空间。与公司业绩拐点相同，2020年以来公司整体期间费用率进入下降趋势，从2020年的21.10%下降至2022年上半年的9.25%。构成分项中公司销售费用率、管理费用率下降明显，分别从2020年的10.20%、6.10%下降至2.31%、2.52%。公司期间费用大幅改善主要与公司业务结构变化相关，据公司调研信息，目前公司硅片业务费用率仅为3%左右，设备相关业务费用率在20%左右，随着公司硅片业务逐步规模化，未来公司费用率优化仍有提升空间。研发投入不断加码，员工构成变动较大。2018年以来公司研发投入水平不断提升，从2018年的0.85亿元快速提升至2021年的1.74亿元，占营收比重也从3.39%提升至4.55%。根据公司2022年三季报披露，公司前三季度研发投入为2.43亿元，远超2021年全年的1.74亿元。人员构成方面，2021年由于公司业务出现较大变化，员工构成也出现较大改变，其中生产人员由2020年的727人大幅增长至2021年的1887人。2.“双碳”目标下，新能源发展长期可观2.1、政策端：全球逐步达成节能减排共识为应对全球气候变暖对全球环境带来的不利影响，自1992年以来全球各个国家陆续达成节能减排共识，陆续签署了多项协议保护全球环境。双碳目标要求下，国内节能减排支持政策频出。2021年3月，《中国国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》及《2021年政府工作报告》均提出力争实现“碳达峰”和“碳中和”的目标，近年来政府各部门围绕节能减排的支持促进政策频出。作为“双碳”目标重要手段，光伏利好政策频出。2021年以来，国务院、财政部、发改委等重要部门陆续出台利好政策，支持光伏行业健康发展。根据发改委、国家能源局1月29日发布的《“十四五”现代能源体系规划》中提出的目标，我国非化石能源消费比重在2030年达到25%的基础上进一步大幅提高，可再生能源发电成为主体电源，光伏作为可再生能源中重要一环有望延续快速发展。2.2、供给端：降本增效是光伏产业链发展长期驱动力在光伏实现平价上网的过程中，光伏电站初始投资、电站运营成本都将是影响平价上网实现的重要因素。光伏系统初始投资方面，以地面光伏系统为例，2019年我国地面光伏系统的初始全投资成本为4.55元/W，较2018年下降0.37元/W，其中组件约占投资成本的38.5%。随着技术进步，组件价格将持续降低，在总投资成本中占比也将减少，其他各部分成本也将维持下降趋势，预计到2025年全投资成本可下降至3.85元/W。大尺寸、薄片化是主要发展方向。目前光伏行业成本下降已经到达瓶颈期，除硅片环节外，利润都已经挤压到微利的水平。210大硅片体系可以通过扩大硅片面积、减少组件的连接数量从而摊薄单位生产成本，未来有望带来装机成本10%的下降。以210mm硅片为例，电池成本有望比常规158.75mm尺寸电池成本降低7.6分/W。与大硅片方向发展相同，硅片的薄片化有利于降低硅耗和硅片成本，但会影响硅片的碎片率。目前的硅片切割技术能够满足薄片化的需求，但电池片自动化、良品率、转换效率等均要求硅片厚度不断减小。随着硅片厚度的不断减小、金刚线母线直径的不断降低，每公斤方棒/方锭的出片量也将不断增加。根据公司调研资料，目前公司具备切片工艺基础，此前公司2022年中报曾披露，公司包头40GW单晶硅二期项目落地后将满足年产20GW切片产能。2.3、需求端：全球光伏新增装机向好，需求有望逐步释放全球光伏新增装机量向好，“十四五”期间全球有望超220GW。截至目前，全球已有多个国家提出低碳的环保发展理念，光伏作为可再生能源的重要代表获得全球各国争相发展的供电形式。根据CPIA的数据，2021年全球光伏新增装机将达到创历史新高的170GW，在光伏发电度电成本不断下降、能源需求不断提升的背景下，未来全球光伏新增装机量提升空间向好，根据CPIA的预计，“十四五”期间，全球光伏年均新增装机量有望超过220GW。国内非化石能源占比目标明确，“十四五”期间国内光伏新增装机有望超75GW。根据CPIA的数据，2021年我国光伏新增装机量为54.88GW，同比增加13.9%，其中分布式光伏装机量为29.28GW，占全部新增光伏发电装机的53.4%，历史上首次突破50%。到2030年，我国非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，发展目标明确。根据CPIA的预测，未达成目标，“十四五”期间我国光伏年均新增装机量有望超过75GW。硅料价格回落，需求有望释放。根据infolink统计的数据，2022年12月7日，全球多晶硅料（致密料）现货均价为288元/KG，较上周前一周每千克下降7元。由于目前硅片企业库存积压，导致开工率有所下降，硅片价格亦有所下降，根据PVinsights的数据，12月7日156mm单晶硅片均价下滑0.01美元/片。预计随着未来硅料价格的进一步下降，硅片需求有望逐步释放。3、双良节能：新签订单表现亮眼，新能源业务有望维持高增速3.1、公司节水节能业务包括溴冷机、空冷器和换热器等产品具备竞争优势，节能减排效果明显。公司溴化锂冷热机组、空分压缩机级间冷却器、钢结构间接空冷塔、多晶硅还原炉系统等始终在行业内占据领先地位。拥有世界领先的溴化锂吸收式冷（温）水机组研发制造基地、空冷钢结构塔研发制造基地，规模优势明显。溴冷机：公司自主研发我国第一台溴冷机，坚持以余热利用、节能减排为核心技术方案和经营主线。公司主要围绕中央空调市场、供热市场、石化市场、煤化市场、生化市场和循环水市场六大行业开展业务，2021年公司溴冷机业务实现营业收入119,432.38万元。在供热市场方面，首站热泵、烟气余热回收和大温差供热应用均取得了进步；工业市场方面，公司继续保持在酿酒、焦化等行业的领先地位。空冷器：2021年订单金额创历史新高。充分发挥现有技术优势，多领域维持第一市占率。2021年公司空冷机业务实现营业收入95,351.16万元，年度内订单金额创历史新高。2022年上半年，公司空冷业务（江苏双良冷却系统有限公司）充分发挥现有钢塔的技术和经验优势，在电力、煤化工等领域维持着第一的市场占有率。换热器：维持第一位市场份额。积极拓展新应用场景，逐步延伸至石化、半导体行业。2021年公司换热器业务实现营业收入41,024.63万元，立足稳定增长的空分业务，公司换热器业务维持第一位的市场份额，并积极拓展新产品、新市场，目前已延伸至石化、半导体等多个行业。公司节能节水业务订单充足，未来增长可期。根据公司公告数据显示，2022年初至12月23日，公司公告的节能节水业务新签订单合计金额达到133424.25万元，占公司2021年度营业收入的34.84%，业务订单充足，公司节能节水业务有望实现稳步发展。3.2、公司新能源业务包括还原炉和硅片业务光伏新能源业务快速爆发。随着光伏行业平价上网进程加速，下游装机需求的爆发，硅料新老玩家纷纷上马扩建产多晶硅。根据公司2022半年报披露，截止报告期，双良硅材料（包头）有限公司单晶一厂560台单晶炉和单晶二厂800台单晶炉均已全部投产运行、满负荷生产，年产能已超20GW。硅片业务：发行可转债加速硅片业务扩产。2022年10月14日，公司公告《双良节能系统股份有限公司公开发行可转换公司债券预案》，拟发行可转债募集资金总额不超过人民币260,000.00万元（含本数），加速公司40GW单晶硅二期项目（20GW）建设。加力绑定上游原料，签订长单保障原材料供应。公司硅片业务主要由双良硅材料（包头）有限公司开展，公司成立于2021年2月，两期项目达产后拥有40GW产能。为保障公司大尺寸单晶硅片业务原材料的稳定供应，公司与新特能源股份有限公司、新疆新特晶体硅高科技有限公司、内蒙古新特硅材料有限公司、新特硅基新材料有限公司签订了《多晶硅战略合作买卖协议书》，约定2023年至2030年买方预计向卖方采购多晶硅料共15万吨。此外，江苏双良硅材料科技有限公司与上海东方希望能源控股有限公司签订了《多晶硅销售框架合同》，合同约定2022年至2026年买方预计向卖方采购多晶硅料6.68万吨。公司新签50GW大尺寸单晶硅拉晶项目。2022年11月26日，公司公告《双良节能系统股份有限公司关于对外投资并拟签署50GW大尺寸单晶硅拉晶项目合作协议的公告》，在包头稀土高新技术产业开发区内投资建设“50GW大尺寸单晶硅拉晶项目”，总投资105亿元，建设期两年。公司拟设立新的全资孙公司双良晶硅新材料（包头）有限公司作为在包头投资建设年产50GW单晶硅拉晶项目的投资运营主体。还原炉业务：多晶还原炉市占率领先。受益行业高景气，产能快速提升。受益于光伏装机需求持续旺盛，龙头硅料企业纷纷扩产，新玩家纷纷宣布进军规划。根据公司2022年中报披露，报告期内，子公司江苏双良新能源装备有限公司（主要是光伏多晶硅还原炉及模块业务）实现营业收入约99,330.79万元，同比增长288.79%。公司的多晶硅还原炉系统因占据市场份额首位而率先受益，年产能同比提升三倍。还原炉订单情况亮眼，未来业绩增速有保障。根据我们的统计，2022年初