公司分析与价值评估课件

第七章

公司分析与价值评估

第七章

公司分析与价值评估1第一节投资银行对上市公司分析与评估的意义和方法第二节公司基础分析第三节公司的财务分析第四节公司价值评估——绝对估值模型第五节公司价值评估——相对估值模型第六节公司评估理论的新发展第一节投资银行对上市公司分析与评估的意义和方法2第一节投资银行对上市公司分析与评估的意义和方法

一、公司评估的意义和作用公司评估的目的

筹资者投资者投资银行公司评估的作用为股票的发行定价提供科学依据帮助投资者选择需要买卖的股票为兼并收购提供适合的价格定位第一节投资银行对上市公司分析与评估的意义和方法3二、公司分析的主要方法基础分析财务分析价值评估分析

绝对估值模型相对估值模型

二、公司分析的主要方法基础分析4第二节公司基础分析

一、公司所属行业地位分析行业的属性、发展历史和目前所处行业周期的阶段性、目前的市场规模行业与经济周期的变动关系、与其他行业的替代关系、行业内部的更新换代关系和竞争关系公司在行业中的竞争优势、市场覆盖范围和拓展余地第二节公司基础分析一、公司所属行业地位分析5二、公司的产品分析产品的比较优势

成本优势技术优势质量优势

产品的市场占有情况

销售市场的地域分布市场占有率

新产品、新技术研发能力产品的品牌战略二、公司的产品分析产品的比较优势6三、公司的经营管理能力分析对决策层的管理能力分析

管理风格经营理念政策的进取性法人治理结构

对上层管理人员的管理能力分析解决内部问题处理外部事务推进研究开发训练新的管理人员

三、公司的经营管理能力分析对决策层的管理能力分析7四、公司成长性分析公司经营战略分析

全局性长远性纲领性公司扩张能力分析公司扩张路径特征的分析公司扩张潜力的分析四、公司成长性分析公司经营战略分析8第三节公司的财务分析财务分析的内容财务状况经营效率获利能力资本结构投资收益偿债能力

常用的分析方法比较分析法结构分析法趋势分析法比率分析法综合分析法第三节公司的财务分析财务分析的内容9一、比较分析法比较分析法的概念比较分析法的三种形式实际指标与计划指标的比较本期指标与前期指标的对比本企业指标与同类企业的指标的比较比较分析法的优点

方法简单计算方便应用广泛

一、比较分析法比较分析法的概念10二、结构分析法

结构分析法用于分析企业某项经济指标的局部与总体之间的关系结构分析法能帮助分析人员进一步了解企业的经营管理变化趋势以及同类企业之间的细微差别需要注意的问题

二、结构分析法结构分析法用于分析企业某项经济指标的局部与总11三、趋势分析法将公司连续几年财务报表的有关数据进行比较，以分析公司财务状况和经营成果的变化两种计算方式定基比率发展比率三、趋势分析法将公司连续几年财务报表的有关数据进行比较，以分12四、比率分析法计算两个指标间的相对数来分析和评价公司财务状况和经营成果比率分析法的形式相关比率构成比率动态比率

四、比率分析法计算两个指标间的相对数来分析和评价公司财务状况13财务比率分类反映企业流动状况的比率

流动比率速动比率反映企业资产管理效率的比率

应收账款周转率存货周转率固定资产周转率

反映企业权益状况的比率

负债比率市盈率股利分配率股利与市价比率市价与账面价值比率

反映企业经营成果的比率财务比率分类反映企业流动状况的比率14五、综合分析法将所有有关指标按其内在联系结合起来，通过计算来衡量相关指标影响程度的大小综合分析方法杜邦财务分析体系：将企业财务活动及财务指标看作是一个系统，对系统内的相互依存、相互作用的各种因素进行综合分析。沃尔比重评分法：对流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收帐款周转率、固定资产周转率、主权资本周转率等7个指标的加权平均来衡量公司的财务状况、信用水平。五、综合分析法将所有有关指标按其内在联系结合起来，通过计算来15第四节公司价值评估—绝对估值模型绝对估值模型是通过对公司历史及当前基本面分析与对未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票内在价值的方法。相对估值模型是使用市盈率、市净率、收入乘数等指标与其它多只股票进行比较，若低于比较的相应指标值的平均值，认为股价被低估，股价将很有希望上涨，使指标回归到比较的平均值。第四节公司价值评估—绝对估值模型绝对估值模型是通过对公16一、股利贴现模型（Dividenddiscountmodel，DDM）公司价值=未来预计的红利股息的贴现值按照公司未来股息红利的增长方式不同，公司价值的估算可分为零增长模型、不变增长模型和多元增长模型一、股利贴现模型（Dividenddiscountmod17零增长模型

公司每年发放的股息红利是不变的简化的零增长模型公式：零增长模型公司每年发放的股息红利是不变的18不变增长模型（固定增长模型）公司发放的股息红利每年有一个稳定的增长率公司估价模型公司估价模型的简化公式不变增长模型（固定增长模型）公司发放的股息红利每年有一个稳定19多元增长模型

未来股利预测非常困难，近期的预测较准确，而距当前越远的未来，其预测结果误差越大二段式增长模型

某个时点T以前，股息红利可以按年预测；在T以后，则假定股息红利按一个相对固定的比例增长三段式增长模型四阶段增长模型多元增长模型未来股利预测非常困难，近期的预测较准确，而距当20二、权益自由现金流量模型(Freecashflowfortheequity)

现金流量是指企业在一定期间整个经营系统内现金的流入和流出数量。只考虑现金的收支不考虑非现金收支

自由现金流量模型是通过预测公司未来的收益现金流量来评估公司价值的一种方法。

现金流量越多，公司的价值也就越高二、权益自由现金流量模型(Freecashflowfo21二、权益自由现金流量模型(Freecashflowfortheequity)

权益自由现金流量模型也称杠杆模型，系指在计算现金流量时要扣除有关债务偿还的本金和利息。公司年度权益自由现金流量=销售收入－销售成本－销售费用－所得税－还债利息＋折旧和摊销－投资性支出－偿还本金=净收益＋折旧和摊销－营运资本追加额－资本性支出－偿还本金二、权益自由现金流量模型(Freecashflowfo22三、公司自由现金流量模型公司自由现金流量的概念公司自由现金流量=权益自由现金流量+优先股股东、债权人所要求的现金流量公司自由现金流量=EBIT（1－税率）+折旧和摊销－资本性支出－营运资本追加额其中，息税前收益（EBIT）=销售收入－经营费用－折旧和摊销=净收益+所得税+利息费用三、公司自由现金流量模型公司自由现金流量的概念23公司自由现金流量模型的运用（一）估计评估年限考虑因素：公司的规模和年收益绝对额的大小不平稳的快速增长和低速增长应能较好地测算并包含资本支出的期限公司自由现金流量模型的运用（一）估计评估年限24公司自由现金流量模型的运用（二）计算各年现金流量完全不考虑公司的债务问题假设条件：公司的全部现金流量都是由公司的自有资金带来的。如果计算的是公司评估年限的最后一年，则还应加上公司的剩余资产。公司自由现金流量模型的运用（二）计算各年现金流量25剩余资产价值的含义

1.在现金流量详细预测期以后公司所剩余的资产价值或称残值2.从公司详细预测期以后到公司结束一段很长时期的公司现金流量经过计算后折现到详细预测期后第一年的价值

恒定法和倍率法进行测算剩余资产价值的含义1.在现金流量详细预测期以后公司所剩余的261.恒定法指从详细估算期的最后一年起，公司每年的现金流量保持一定的状态不变。具体包含两种方式：每年的绝对值不变，称为零增长模型每年现金流量有增长，但设定年增长率不变，称为不变增长模型或固定增长模型1.恒定法指从详细估算期的最后一年起，公司每年的现金流量保持272.倍率法按照详细估算期最后一年财务数据的估计值乘以一定的乘数得到的粗略估算期的现金流量在详细估算期最后一年的现值。乘数指标选用：总资产与现金流量之比总资产与净现金流量之比总资产与税后利润之比市价与盈利之比2.倍率法按照详细估算期最后一年财务数据的估计值乘以一定的乘28A公司在经营期内的现金流量情况（恒定法）：单位：万元第1年第2年第3年第4年第5年销售10,00011,00012,00013,00014,000息税前利润占销售8%8%8%8%8%息税前利润（减：税收30%）800（240）880（264）960（288）1040（312）1120（336）净经营利润560616672728784加：折旧100120140170200减:流动资金（10）（12）（14）（17）（20）减:资本支出（120）（150）（180）（220）（260）净现金流量530574618661704704(1+6%)A公司在经营期内的现金流量情况（恒定法）：单位：万元第1年29A公司在经营期内的现金流量情况（恒定法）：单位：万元A公司现金流量现值的计算公式有关的数据代入净现值公式，得到：A公司在经营期内的现金流量情况（恒定法）：单位：万元A公司30公司自由现金流量模型的运用（三）估算公司的资本成本贴现率的确定以市场利率为贴现率，以反映资金的社会成本以行业的平均利率为贴现率，以反映行业成本按现行观点：贴现率反映了公司的资本成本

公司自由现金流量模型的运用（三）估算公司的资本成本31公司自由现金流量模型的运用（三）估算公司的资本成本公司自由现金流量法加权平均资本成本权益自由现金流量法股权资本成本

公司自由现金流量模型的运用（三）估算公司的资本成本32投资者为股东权益资本所承担的经营风险和财务风险而要求得到的税后收益补偿。最常用方法：以资本资产定价模型的预期收益率作为股权资本的成本计算公式1、股权资本成本的计算投资者为股东权益资本所承担的经营风险和财务风险而要求得到的税332、债务资本成本的计算公司借入的长期资金所应负担的成本。计算公式：假如某公司发行债券的利率成本是10%，公司所得税率是20%，则该公司的债务资本成本为：

10%（1-20%）=8%2、债务资本成本的计算公司借入的长期资金所应负担的成本。343、加权平均资本成本在估算出股权资本成本和债权资本成本以后，按照他们各自在总资本中的比例换算成加权平均的资本成本。WACC=Ke×We+Kd·Wd例如，公司股权资本的市值占公司总市值的比重为60%，债务资本的市值占公司总市值的比例为40%，则本例中公司的加权平均资本成本为：

9%×60%+8%×40%=8.6%3、加权平均资本成本在估算出股权资本成本和债权资本成本以后，35公司自由现金流量模型的运用（四）估算公司现值

公司自由现金流量模型的运用（四）估算公司现值36四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel)根据剩余收益来预测和度量价值增加的模型。股票的内在价值=公司权益的帐面价值+预期剩余收益的现值剩余收益：公司净利润与股东要求的报酬之间的差额。四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel37四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel)

RIt（t期剩余收益）=NIt(t期的企业净收益)—r（投资者要求的必要报酬率）×BVt-1（t-1期的公司权益帐面价值）假设A公司在一个预期只持续一期的项目上投资200万元，获取12%的投资回报率。公司投资这个项目的资本成本是10%。剩余收益=当期投资回报－（要求的回报率×初始投资额）=200万元×12%－200万元×10%=4万元四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel38四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel)剩余收益模型公司价值的计算公式其中，r表示贴现率，通常使用加权资本成本（WACC）。四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel39四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel)剩余收益模型不仅可以对公司进行估值，同时也可以分别对股东权益和债务进行估值。公司价值的另一个计算公式四、剩余收益模型(ResidualIncomemodel40剩余收益模型应用中的注意事项区分清楚公司剩余收益、股权剩余收益以及债权剩余收益。公司剩余收益=公司收益－所有投资者要求的投资收益，贴现率是公司加权资本成本股权剩余收益=股权投资者的实际收益－股权投资者的要求收益，贴现率是投资者要求收益率债权剩余收益=债权投资者的实际收益－债券投资者的要求收益，贴现率是债务成本剩余收益模型应用中的注意事项区分清楚公司剩余收益、股权剩余收41第五节公司价值评估--相对估值模型一、相对估值模型与绝对估值模型的比较

相对估值模型主要采用乘数方法对公司进行估值。推动市值增长的动力因素：市盈率（PE）、市净率（PB）、市盈率／净利润增长率（PEG）、公司价值/息、税、折旧、摊销前盈余第五节公司价值评估--相对估值模型一、相对估值模型与绝对42两者比较绝对估值模型：比较复杂，假设相对较多，运用的指标也相对较多，数据获得和参数估计比较困难。相对估值模型的缺点主要是：过于简单；静态化；难以比较。两者比较绝对估值模型：比较复杂，假设相对较多，运用的指标也相43二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)公司未来股票价格公司的价值=公司未来的股票价格

×股票数量从股息红利的角度看，每股收益E与每股股利D和公司的派息率p有关：Dt=pt×Et

二、市盈率模型（Price/Earningpershar44股票价值的另一种表达式代入股利贴现模型，公司价值PV股票价值的另一种表达式代入股利贴现模型，公司价值PV45二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)在每股收益每年都增长的情况下：将上述Et代入现值计算公式

二、市盈率模型（Price/Earningpershar46二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)假设每年的收益增长率g不变，股利支付率p也不变，且k>g，则股票的合理市盈率=[股利支付率×(1+增长率)]÷(资本成本-增长率)二、市盈率模型（Price/Earningpershar47二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)在其他条件不变时，以下情况可使合理市盈率提高预期的股息派发率(p1,p2,p3…)提高收益的预期增长率(g1,g2,g3…

)提高必要的资本成本（K）降低二、市盈率模型（Price/Earningpershar48二、市盈率模型（Price/Earningpershare,PE)静态市盈率=股价/每股年收益动态市盈率=静态市盈率×动态系数动态市盈率的计算公式二、市盈率模型（Price/Earningpershar49市盈率模型的优缺点优点数据易得，计算简单直观反映投入和产出的关系涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，综合性高局限性如果收入是负值，市盈率就失去了意义市盈率受企业基本面和经济景气程度的影响周期性企业的价值可能被歪曲市盈率模型的优缺点优点50三、市净率模型（Price/Book,PB），净资产倍率市净率的计算公式为市净率=股价/每股净资产公司股权价值=公司平均市净率×公司净资产公司净资产，公司账面价值，代表全体股东共同享有的权益

公司资本金资本公积金资本公益金法定公积金任意公积金未分配盈余三、市净率模型（Price/Book,PB），净资产倍率市51三、市净率模型（Price/Book,PB），净资产倍率影响市净率的主要因素股权收益率股利支付率经营业绩增长率三、市净率模型（Price/Book,PB），净资产倍率影52三、市净率模型（Price/Book,PB），净资产倍率市净率的计算式中：PB0—本期市净率；D0—本期股利；BV0—本期每股净资产；g—增长率；E0—本期每股收益；k—股权资本成本P0—当前股价；p—股利支付率；q—股权收益率三、市净率模型（Price/Book,PB），净资产倍率市53三、市净率模型（Price/Book,PB），净资产倍率市净率的计算三、市净率模型（Price/Book,PB），净资产倍率市54三、市净率模型（Price/Book,PB），净资产倍率市净率模型优点净利为负值的企业不能用市盈率估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化三、市净率模型（Price/Book,PB），净资产倍率市55三、市净率模型（Price/Book,PB），净资产倍率市净率模型局限性账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大对净资产是负值的企业，市净率没有意义三、市净率模型（Price/Book,PB），净资产倍率市56四、市盈率对盈利增长比率(PricetoEarnings/toGrowth,PEG)

弥补了PE对企业动态成长性估计的不足计算公式市盈率对盈利增长比率（PEG）=PE/公司年净利润增长率÷100四、市盈率对盈利增长比率(PricetoEarning57四、市盈率对盈利增长比率(PricetoEarnings/toGrowth,PEG)

PEG=1，股票的估值充分反映未来业绩的成长性PEG>1，股票的价值可能被高估

Or公司的业绩成长性>市场的预期PEG<1，股票的价值可能被低估Or公司的业绩成长性<市场的预期通常价值型股票的PEG都会低于1，以反映低业绩增长的预期。注意PEG不能单独使用四、市盈率对盈利增长比率(PricetoEarning58五、收入乘数模型收入乘数模型又称市价/收入比率模型，是以股价与销售收入的比值作为乘数求得公司价值的模型计算公式公司股权价值=可比公司平均收入乘数×目标公司销售收入收入乘数=股权市价/销售收入=每股市价/每股销售收入五、收入乘数模型收入乘数模型又称市价/收入比率模型，是以股价59五、收入乘数模型影响收入乘数的主要因素销售净利率股利支付率收入增长率

股权资本成本的变动风险五、收入乘数模型影响收入乘数的主要因素60五、收入乘数模型优点不会出现负值，对亏损企业和资不抵债的企业也适用比较稳定、可靠，不容易被操纵可以反映价格政策和企业战略的变化缺点不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。五、收入乘数模型优点61六、企业价值倍数(Enterprisevalue/Earningsbeforeinterest,tax,depreciationandamortization,EV/EBITDA)该估值模型在公司价值评估中被大量使用，其公式为：公司价值(EV)÷息税折旧与摊销前收益(EBITDA)其中：公司价值=市值+(总负债-总现金)=市值+净负债息税折旧与摊销前收益=营业利润+折旧+摊销费用六、企业价值倍数(Enterprisevalue/Ea62六、企业价值倍数(Enterprisevalue/Earningsbeforeinterest,tax,depreciationandamortization,EV/EBITDA)模型的优点分母项目多，一般不会变为负数分母不含财务费用，不受公司融资政策影响，适用于不同资本结构公司之间、不同折旧政策公司之间比较分母仅代表公司主营业务的收益，可以准确地把握公司核心业务的经营状况六、企业价值倍数(Enterprisevalue/Ea63六、企业价值倍数(Enterprisevalue/Earningsbeforeinterest,tax,depreciationandamortization,EV/EBITDA)模型的缺点要对债权价值和长期投资价值进行单独评估，增加了复杂性分母中没有考虑税收因素，如果公司之间的税收政策差异较大，会使模型失真没有考虑公司的未来增长因素，妨碍了差异较大公司之间的比较六、企业价值倍数(Enterprisevalue/Ea64七、市场乘数模型常用于对非上市公司的价值评估市场乘数模型公司价值=估价指标×某个比例系数估价指标税后利润净资产值主营业务利润主营业务现金流量具体做法找出具有可比的上市公司作为参照公司按照参照公司的主要财务比率推断非上市公司的价值七、市场乘数模型常用于对非上市公司的价值评估65八、相对估值模型之间的比较市盈率模型仅适用于盈利相对稳定、周期性较弱的行业，如公用事业。市净率估值模型不适用于周期性行业，也不适用于短线炒作。市盈率对盈利增长比率（PEG）模型需要对未来至少3年的业绩增长预期作出判断，不能够机械的单以PEG论估值，还必须结合其他因素来综合评价。八、相对估值模型之间的比较市盈率模型仅适用于盈利相对稳定、周66八、相对估值模型之间的比较收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。企业价值倍数模型适用于充分竞争行业的公司，不存在巨额商誉的公司，净利润亏损但毛利、营业利益并不亏损的公司。市场乘数模型比较适用于对非上市公司的价值评估，而且选取参照公司尽量应是同行业相近的公司，否则容易产生比较误差。八、相对估值模型之间的比较收入乘数模型主要适用于销售成本率较67第六节公司评估理论的新发展（一）基于Black—Scholes的期权定价模型基于无套利可能性、不确定条件下的基于不付红利股票的欧式看涨期权的定价公式:第六节公司评估理论的新发展（一）基于Black—Sc68（一）基于Black—Scholes的期权定价模型公司股票和债券均可看成是基于公司资产的期权，因而可用期权定价方法对其价值进行评估。考虑一个负有债务的公司，其资本结构由权益资本和债务资本组成。设V(t)是公司在t时的价值，E(t)表示t时的权益资本（普通股票）的价值，D(t)为t时的债务资本价值，则有：（一）基于Black—Scholes的期权定价模型公司69（一）基于Black—Scholes的期权定价模型在期权意义上，公司股票实际上是一种基于公司资产的看涨期权，其价值可直接用上述看涨期权定价公式估计：（一）基于Black—Scholes的期权定价模型在期70（二）基于经济附加值的(EVA,EconomicValueAdded)评估模型20世纪90年代，由美国一家咨询公司SternStewart发明计算EVA须用到的3个要素税后营业收入资产投资资本成本公司的经济附加值=公司的资本收益-资本成本EVA=税后净营业利润(NOPAT)－经营资本的税后成本（二）基于经济附加值的(EVA,EconomicValu71（二）基于经济附加值的(EVA,EconomicValueAdded)评估模型EVA是公司扣除了资本成本(含股权资本)之后的沉淀利润，而会计利润没有扣除资本成本。

EVA评价上市公司的价值，意味着是以投资者价值最大化为目标的。基本思想是：只有投资的收益超过资本成本，投资才能为投资者创造价值。（二）基于经济附加值的(EVA,EconomicValu72（三）公司无形资产价值评估模型与方法无形资产是指依附于一定主体而存在的，不具有实物形态而具有资产使用价值的某种特定权利和知识产权。专利技术非专利技术著作权商标权土地使用权专营权许可权商誉无形资产传统评估方法

收益现值法成本法市场法

（三）公司无形资产价值评估模型与方法无形资产是指依附于一定73收益现值法将无形资产的预期或实际年收益在有效使用年限内，按照一定的贴现率计算出折现值，并以此现值乘以一定的提成率（提成比例）求无形资产的价值。其中:P为无形资产的评估值;Ri为第i年的预期收益或收益分成额；r为折现率；n为持续收益年数；a为社会贡献率（一般取5％～30％）；Ri

＝受让方实现的销售收入×销售收入分成率；r＝无风险利率＋无形资产的风险报酬率。收益现值法将无形资产的预期或实际年收益在有效使用年限内，按74成本法须计算无形资产的重置成本、无形资产价值损失、无形资产的可转让性、机会成本。计算公式无形资产评估值＝无形资产重置成本×(1-价值损失率)×转让成本分摊率＋无形资产转让的机会成本成本法须计算无形资产的重置成本、无形资产价值损失、无形资产的75市价法选择类似的无形资产作为参考，分析各种因素，进行对比调整后估算出无形资产的价值。计算公式为：其中：P为无形资产评估值；Pˊ为参照物现行市价；α为功能系数，由被评估无形资产与参照物功能差异而定；β为调整系数，由被评估无形资与参照物的成交时间、成交地点及市场寿命周期等因素决定。市价法选择类似的无形资产作为参考，分析各种因素，进行对比调整76市价法运用市价法的前提必须具备健全或比较健全的产权交易市场被评估对象必须与参照物在功能、效果、产品产量、销售价格、社会信誉、应用范围等方面尽可能接近，并尽量以近期同类参照物为主。市价法运用市价法的前提77第八章

融资项目财务评价与风险分析第八章

融资项目财务评价与风险分析78第一节融资项目财务评价的作用和内容第二节融资项目财务分析第三节融资项目的风险分析与评估第一节融资项目财务评价的作79第一节投资项目财务评价的

作用与内容一、融资项目评估的概念和作用概念

在国家现行财税制度、现行价格和有关法规的基础上，鉴定、分析项目可行性报告提出的投资、成本、收入、税金和利润等财务费用和效益，从投资人的角度，测算项目建成投产后的获利能力、清偿能力等财务状况，以评价和判断该融资项目财务上是否可行的一种方法。第一节投资项目财务评价的

作用与内容一、80一、融资项目评估的概念和作用作用投资者进行投资决策的重要依据银行确定贷款的重要依据有关部门审批拟建项目的重要依据一、融资项目评估的概念和作用作用81二、融资项目财务评估的目标盈利能力目标

反映项目财务效益的主要标志主要指其建成投产后所产生的利润

清偿能力目标财务清偿能力债务清偿能力二、融资项目财务评估的目标盈利能力目标82三、项目财务评估的程序分析估算投资项目的财务数据评估项目的基本财务报表评估项目财务效益指标了解技术设计意图收集整理编制数据编制财务报表计算评估指标不确定性分析财务评估结论三、项目财务评估的程序分析估算投资项目的财务数据了解技术收集83第二节融资项目财务分析

一、融资项目财务数据评估分析（一）项目总投资评估

项目总投资流动资金投资建设投资1.固定资产投资2.无形资产投资3.开办费4.建设期借款利息第二节融资项目财务分析一、融资项目财务数据评估841、固定资产投资评估工程费用建筑工程费设备购置费安装工程费工程建设其他费用可行性研究费土地征用费和建设其间土地使用税勘察设计费厂址选择费1、固定资产投资评估工程费用851、固定资产投资评估预备费（不可预见费）基本预备费涨价预备费固定资产投资的评估方法概算指标法扩大指标估算法

从细到粗，逐项评估1、固定资产投资评估预备费（不可预见费）86固定资产投资评估的注意点1.估算内容的完整性2.估算依据和方法的合理性3.不可预见费中基本预备费=5％(工程费用+工程建设其他费用)涨价预备费建设前期和建设期两部分

固定资产投资评估的注意点1.估算内容的完整性87a、建设前期涨价预备费计算公式计算公式其中，R0：建设前期涨价预备费S：总概算编制年的固定资产投资r0：年涨价率（物价上涨指数）n：开工年与概算编制年的时间差（年）a、建设前期涨价预备费计算公式计算公式88b、建设期涨价预备费计算公式计算公式其中，R：建设期涨价预备费St：第t年度的计划投资额r：年涨价率（物价上涨指数）n：建设期（年）b、建设期涨价预备费计算公式计算公式892、无形资产投资评估无形资产的概念无形资产的种类土地使用权知识产权工业产权专利权商标权文化产权版权著作权专有技术（非专利技术、诀窍等)其他无形资产（商誉、其他特许权）2、无形资产投资评估无形资产的概念90（1）土地使用权的评估中国上市公司占用的国有土地的三种处置方式以土地使用权作价入股交纳土地出让金取得土地使用权缴纳土地年租金（1）土地使用权的评估中国上市公司占用的国有土地的三种处置方91（4）其他无形资产的评估商誉的概念企业的信誉经营特色生产效率管理水平悠久历史丰富经验质量保证特许权的概念商标版权专利我国目前规定商誉通常不作为无形资产作价入股。（4）其他无形资产的评估商誉的概念92取得无形资产的途径：外购：以购入成本作为投资自创：基本估算方法采用完全重置成本估算法，具体可分为两种方法：A、成本核算法：重置完全成本=（材料实际耗用量×现行价格）+（实际耗用工时×现行费用标准）取得无形资产的途径：外购：以购入成本作为投资93取得无形资产的途径：B、市价调整法：自创无形资产重置完全成本=类似无形资产市场价格×成本市价系数成本市价系数=同行业一组无形资产的成本/相应的无形资产售价外单位投资转入：可按合同、协议约定金额估算，也可按评估确认的价值入帐取得无形资产的途径：B、市价调整法：自创无形资产重置完全成本943、开办费评估开办费是指项目在筹建其间发生的、除应计入有关固定资产和无形资产价值的费用以外，其他实际发生的各类费用支出。

咨询调查费人员培训费筹建人员工资汇兑损益与利息支出其他筹建费用开办费应当按实际可能发生的支出按标准估算。3、开办费评估开办费是指项目在筹建其间发生的、除应计入有关固954、建设期借款利息的估算该项费用计入固定资产原值计算公式建设期每年应计利息=（年初借款累计+当年借款额/2）×年利率4、建设期借款利息的估算该项费用计入固定资产原值965、流动资金的估算流动资金生产领域流动资金流通领域流动资金生产资金储备资金产成品外购商品在产品自制半成品待摊费用原料及主要材料辅助材料燃料与动力外购半成品包装材料修理用备品低值易耗品应收及预付帐款发出商品备用金库存现金证券银行存款

成品资金结算资金货币资金定额流动资金非定额流动资金5、流动资金的估算流动资金生产领域流通领域生产资金储备资金产97项目流动资金的估算方法分项估算法根据生产经营所需要各项定额流动资金的主要项目分别进行估算基本方法:根据各项资金的每天占用量和所需占用天数进行计算比较细致,应用在项目可行性研究报告中扩大指标估算法项目流动资金的估算方法分项估算法98扩大指标估算法（1）经营成本资金率估算法多用于采掘工业项目

流动资产需要量=年经营成本×经营成本资金率经营成本资金率=平均流动资金/各项产品成本之和×100％扩大指标估算法（1）经营成本资金率估算法99扩大指标估算法（2）产值（销售收入）资金率估算法较多运用于一般加工工业项目

流动资金需要量=年产值(销售收入)×产值(销售收入)资金率

扩大指标估算法（2）产值（销售收入）资金率估算法

100扩大指标估算法（3）固定资产价值资金率估算法流动资金需要量=固定资产价值总额×固定资产价值资金率扩大指标估算法（3）固定资产价值资金率估算法101扩大指标估算法（4）资金周转率估算法估算方法的前提条件是年产值要与年销售量一致扩大指标估算法（4）资金周转率估算法102扩大指标估算法（5）单位产量资金率估算法流动资金需要量=年生产能力×单位产量资金率扩大指标估算法（5）单位产量资金率估算法103（二）项目产品成本费用的评估分析1、按经济性质分类（费用要素）2、按经济用途分类（成本项目）3.按于产量的关系分类外购材料外购燃料和动力工资提取的职工福利费折旧费税金利息支出其他支出

计入产品成本的费用（1）直接材料（2）直接工资（3）制造费用期间费用（1）管理费用（2）财务费用（3）销售费用变动费用固定费用（二）项目产品成本费用的评估分析1、按经济性质分类（费用要104按成本项目对项目成本进行评

估分析1、直接材料2、直接工资计件工资固定工资3、制造费用折旧费维简费管理人员工资和福利费其他制造费用按成本项目对项目成本进行评

估分析1、直接材料105按成本项目对项目成本进行评

估分析4、期间费用管理费用财务费用销售费用估算方法如下：管理费用=生产经营成本×经验百分比财务费用=借款利息净支出+汇兑损失+银行手续费销售费用=销售收入×综合费率按成本项目对项目成本进行评

估分析4、期间费用106（三）项目销售收入与税金的

评估分析1、销售收入=年产销售量×销售价格2、税金估算增值税估算：A、扣额法应纳税额=（课税商品销售收入-扣除金额）×税率B、扣税法应纳税额=课税商品销售收入×税率-扣除税额其中：扣除税额=外购部分的价值×税率（三）项目销售收入与税金的

评估分析1、销售收入=年产销售量107（三）项目销售收入与税金的

评估分析1、销售收入=年产销售量×销售价格2、税金估算增值税估算：营业税估算：应纳税额=营业收入×营业税率（三）项目销售收入与税金的

评估分析1、销售收入=年产销售量108（四）项目利润的评估分析年销售利润=年销售收入－年销售成本－…－年期间费用－年销售税金（四）项目利润的评估分析年销售利润109二、项目基本财务报表评估分析（一）现金流量与现金流量表现金流量：反映项目在计算期内的现金收支，并且按实际发生的时间予以反映。

净现金流量=现金流入-现金流出现金流量表：反映计算期内各年的现金流入、现金流出和净现金流量的计算表格，在财务评估中叫财务现金流量表。二、项目基本财务报表评估分析（一）现金流量与现金流量表110（二）财务现金流量评估1、全部投资财务现金流量表假定:拟建项目所需的投资均为投资者自有资金

建设期

投产期

达产期

合计

1

2

3

4

5

6

…

N达产能力（%）现金流入销售收入回收固定资产余值回收流动资金

现金流入小计

年份项目（二）财务现金流量评估1、全部投资财务现金流量表111

建设期

投产期

达产期

合计

1

2

3

4

5

6

…

N现金流出固定资产投资流动资金投资经营成本流转税所得税

现金流出小计净现金流量累计净现金流量

年份项目接上表格建设期

投产期

达产期

合计

1

2

3112（二）财务现金流量评估

2、自有资金财务现金流量表该表与全部投资财务现金流量表基本相同，只是在现金流出中增加了两项内容，即“借款本金偿还”和“借款利息支付”。（二）财务现金流量评估2、自有资金财务现金流量表113（三）利润表评估序号

建设期

投产期

达产期

合计

1

2

3

4

5

6

…

N1、2、3、4、5、6、7、生产负荷（%）产品销售收入销售税金总成本费用利润总额弥补以前年度亏损应纳税所得额所得税

年份项目（三）利润表评估序号建设期

投产期

达产114（三）利润表评估序号

建设期

投产期

达产期

合计

1

2

3

4

5

6

…

N8、税后利润9、10、11、资本公积金盈余公积金应付利润12、13、未分配利润累计未分配利润年份项目（三）利润表评估序号建设期

投产期

达产115（四）借款还本付息的评估与

分析资金来源：税后利润摊销收入先利息后本金开发期内，利息逐年增加计算公式开发期各年贷款利息=(年初贷款累计+本年投资贷款/2)×年利率（四）借款还本付息的评估与

116还本付息估算表序号

利率建设期

投产期

达产期合计%

1

2

3

4

5

6

…N11-11-1-11-1-21-21-31-41-51-5-11-5-2借款及还本付息上年本息结转额本金利息本年借款本年应计利息本息合计本年还本付息本年还本本年付息年份项目还本付息估算表序号利率建设期

投产期

117还本付息估算表序号

利率建设期

投产期

达产期合计%

1

2

3

4

5

6

…N22-12-22-32-42-5还贷本金来源利润折旧摊销其他资金合计3年末本息结欠数贷款偿还年限年份项目还本付息估算表序号利率建设期

投产期

118三、融资项目财务效益指标的

评估分析（一）融资项目财务效益动态指标评估分析1、财务净现值（FNPV）NPV>０，项目可行的NPV=０，净效益=资金成本NPV<０，项目不可行三、融资项目财务效益指标的

评估分析（一）融119选取合适的折现率应注意：指社会平均的资本成本指行业的平均资本成本折现率与公司价值评估中所选用的折现率（资本成本）不同

投资项目无历史经营业绩，不存在自身的系数选取合适的折现率应注意：指社会平均的资本成本1202、财务净现值率（FNPVR）计算公式：式中，IP：投资现值；m：建设期年数；i：折现率。2、财务净现值率（FNPVR）计算公式：1213、财务内部收益率（FIRR）表达式：计算步骤（试算法，插值法）经过若干次试算，使累计净现值达到一个近于零的正值（或负值）在第一步基础上，将折现率再提高（或降低）一步，使计算出的累计净现值达到一个逼近于零的负值（或正值）3、财务内部收益率（FIRR）表达式：1223、财务内部收益率（FIRR）计算步骤（试算法，插值法）用线性插值公式计算财务内部收益率3、财务内部收益率（FIRR）计算步骤（试算法，插值法）123内部收益率的经济涵义：是项目的最大投资收益率，反映了项目的自身盈利能力表示资金在不同用途下的相对产出率仅反映投资项目所占用的未收回资金的获利能力内部收益率的经济涵义：是项目的最大投资收益率，反映了项目的自124内部收益率是高次方程：时的解，因此可能出现三种结果：内部收益率是唯一的内部收益率有多根解无根，即有不确定的内部收益率常规项目

非常规项目

内部收益率是高次方程：125（二）融资项目财务效益静态

指标评估分析1、投资利润率（IPP）

其中，IPP—投资利润率，SI—项目总投资，SPY—典型年度利润总额。（二）融资项目财务效益静态

指标评估1262、投资回收期（IRP）每年的回收投资资金来源数额基本相同

SI:项目总投资,SM:所有可用于抵补投资每年的回收投资资金来源数额差别较大

2、投资回收期（IRP）每年的回收投资资金来源数额基本相同1273、资本金利润率（CRR）计算公式：SPY:典型年度利润总额,CAP:资本金

3、资本金利润率（CRR）计算公式：1284、贷款偿还期公式：LI:投资项目借款本利和PL:借款偿还期RL:年度可用于偿款的利润总额R0:年度可用作还款的其他收益Rr:还款期间留存的公积金、公益金等4、贷款偿还期公式：129第三节融资项目的风险分析

与评估

一、融资项目风险分析概述

融资项目风险分析的作用

分析风险因素对效益指标的影响范围，了解项目效益变动的大小确定项目评估结论的有效范围提高项目评估结论的可靠性寻找在项目效益指标达到临界点时，变量因素允许变化的极限值第三节融资项目的风险分析

130融资项目存在的风险物价变动风险设计、工艺及技术方案变更风险生产能力变动风险建设工期与资金变动风险项目经济寿命风险汇率风险政策风险其他不可预测的意外事件的影响融资项目存在的风险物价变动风险131二、风险分析的内容和方法盈亏平衡分析敏感性分析概率分析（又称为“简单风险分析”）风险决策分析二、风险分析的内容和方法盈亏平衡分析132三、盈亏平衡分析盈亏平衡分析的概念盈亏平衡分析的表达形式实物产量单位产品售价销售收入生产能力利用率

盈亏平衡分析的前提将成本划分成固定成本和变动成本产品品种单一假定产量与销售量相等三、盈亏平衡分析盈亏平衡分析的概念133盈亏平衡分析的分类按分析的方法分图解法代数法

按分析要素之间的函数关系分线性盈亏平衡分析非线性盈亏平衡分析

按是否考虑资金的时间价值分静态盈亏平衡分析动态盈亏平衡分析

盈亏平衡分析的分类按分析的方法分134（一）线性盈亏平衡分析满足下列条件盈亏平衡分析共有的前提条件单位产品变动成本相对固定，生产总成本是产量的线性函数销售价格不变只按单一产品计算方法：图解法数学计算法（一）线性盈亏平衡分析满足下列条件1351、图解法

收入或成本销售收入线盈利区变动成本线（盈亏平衡线）BEP变动成本

总成本亏损区固定成本

Xe（平衡时的产销量）产量或销量盈亏平衡图1、图解法盈亏平衡1362、数学计算法关键变量产销量产品单价成本税收产销量=销售净收入/(产品售价-单位产品税金)销售成本=固定成本总额＋产销量×单位产品变动成本=固定成本总额+变动成本总额销售税金=销售收入×税率=销售量×产品单价×税率销售净收入=产量×(产品单价－单位产品税金)2、数学计算法关键变量137（1）以产(销)量表示的盈亏平衡点产（销）量×（产品单价－单位产品税金）=固定成本总额+产销量×单位产品变动成本盈亏平衡时的产（销）量=固定成本总额/（产品单价-单位产品税金-单位产品变动成本）（1）以产(销)量表示的盈亏平衡点产（销）量×（产品单价－单138（2）以销售收入表示的盈亏平衡点（2）以销售收入表示的盈亏平衡点139（3）以生产能力利用率表示的盈亏平衡点（3）以生产能力利用率表示的盈亏平衡点140（4）以产品单价表示的盈亏平衡点盈亏平衡时，销售收入=销售成本产（销）量×产品单价×（1-税率）=产（销）量×单位产品变动成本+固定成本总额（4）以产品单价表示的盈亏平衡点盈亏平衡时，销售收入=销售成1413、案例应用某心电图测试仪融资项目设计年产心电图测试仪50000台，每台售价4000元，销售税率15%。该项目投产后年固定费用总额3100万元，单位产品变动费用为1740元，设产量等于销量，试对该项目进行盈亏平衡分析。3、案例应用某心电图测试仪融资项目设计年产心电图测试仪5001423、案例应用解：每台心电图测试仪销售税金：4000（元）×15%=600（元）（1）盈亏平衡时的产（销）量：31000000/(4000-600-1740)≈18674(台)（2）盈亏平衡时的销售收入：4000×18674=74698975（元）3、案例应用解：每台心电图测试仪销售税金：1433、案例应用解：（3）盈亏平衡时的生产能力利用率：（4）盈亏平衡时的产品售价：3、案例应用解：144（二）非线性盈亏平衡分析

收入或成本线Y亏损平衡点1OQ1最大利润产销量Q2产销量X开关点最大利润盈利平衡点2亏损成本线销售收入线（二）非线性盈亏平衡分析收入或成本线Y亏损平衡点1OQ1最大1451、非线性盈亏平衡点的计算其中，R：销售利润，S：销售收入，C：生产成本总额，P：单位产品价格，F：固定成本总额，V：单位产品变动成本。1、非线性盈亏平衡点的计算146运用二次方程求根公式，求解得产量X：对利润方程式求导，令其导数等于零，解出X运用二次方程求根公式，求解得产量X：147案例某融资项目准备生产某种型号的环保监测仪，预计每年的销售收入为：S=600X-0.02X；年固定成本总额为：F=400000（元）；年变动成本为：VX=200X+0.02X；年总成本为：C=400000+200X+0.02X。试对该项目进行盈亏平衡分析。案例某融资项目准备生产某种型号的环保监测仪，预计每年的销售148案例解：项目的利润方程式为：R=(600X-0.02X2)-(400000+200X+0.02X2)=400X-0.04X2-400000

上式R=0，则有X1=1127（台），X2=8873（台）R对X求导，并令导数=0，有：

X=5000（台）案例解：项目的利润方程式为：149案例解：R对X的二阶导数可见，当X＝5000台时，该项目的盈利最大。案例解：R对X的二阶导数150（三）盈亏平衡分析的局限性产量等于销量的假设与实际不符要求产品单一，所有不同的收入和不同的成本都集中在两条线上表现出来，从而影响分析的精确性。（三）盈亏平衡分析的局限性产量等于销量的假设与实际不符151四、敏感性分析（一）敏感性分析的概念与分析步骤1、敏感性分析的概念从诸多风险变量因素中找出对项目经济效益指标有重要影响的敏感性因素，并分析、测算其对项目经济效益的影响程度和敏感程度的方法。四、敏感性分析（一）敏感性分析的概念与分析步骤152四、敏感性分析2、分析步骤确定敏感性分析的研究对象选定分析对比的风险因素分析变量因素的变动影响，计算经济效益变动率绘制敏感性曲线，找出敏感性因素求解敏感因素变化的最大极限值。四、敏感性分析2、分析步骤153（二）敏感性分析案例年份投资额经营收入经营成本净现金流量折现系数25%净现值123456…23200060004000700080009000-2000-6000-40004000400040000.80.640.512300040005000-1600-3840-20480.40960.32771.28711228.81310.86435.5合计1200017700080000850001487.1单位：万元（二）敏感性分析案例年份投资额经营收入经营成本净现金流量折154解：1．设定分析的指标，应选财务净现值指标。2．选择风险因素：项目总投资、经营收入、经营成本3．设定风险因素的变化幅度±10%

,分别计算这三个因素对项目效益指标的影响。解：155因素变动及净现值变动表基本方案风险因素变化率净现值效益指标变动率项目总投资+10%+738.3-50、35%-10%+2235.9+50、35%经营收入+10%+33194.37+114、81%-10%-220.17-114、81%经营成本+10%+677.34-54、45%-10%+2296.86+54、45%

单位:万元因素变动及净现值变动表单位:万元156敏感性分析图财务净现值经营收入经营成本300033194.372296.862000738.31487.11000项目总投资-20%-10%0+10%+20%风险因素-220.17变化率敏感性分析图敏感性分析图财务157本章结束，谢谢！本章结束，谢谢！158（1）单位生产能力投资估算法计算公式：

（1）单位生产能力投资估算法计算公式：159（2）工程系数估算法--以设备交货价格为基数A、计算设备交货价格B、估算设备安装费=设备交货价格×(1+系数)C、估算建筑工程及公用设施的投资D、计算其他费用投资E、计算不可预见费=(A+B+C+D)×不可预见费系数F、计算固定资产的投资额=A+B+C+D+E返回（2）工程系数估算法--以设备交货价格为基数A、计算设备交货160第七章

公司分析与价值评估

第七章

公司分析与价值评估161第一节投资银行对上市公司分析与评估的意义和方法第二节公司基础分析第三节公司的财务分析第四节公司价值评估——绝对估值模型第五节公司价值评估——相对估值模型第六节公司评估理论的新发展第一节投资银行对上市公司分析与评估的意义和方法162第一节投资银行对上市公司分析与评估的意义和方法

一、公司评估的意义和作用公司评估的目的

筹资者投资者投资银行公司评估的作用为股票的发行定价提供科学依据帮助投资者选择需要买卖的股票为兼并收购提供适合的价格定位第一节投资银行对上市公司分析与评估的意义和方法163二、公司分析的主要方法基础分析财务分析价值评估分析

绝对估值模型相对估值模型

二、公司分析的主要方法基础分析164第二节公司基础分析

一、公司所属行业地位分析行业的属性、发展历史和目前所处行业周期的阶段性、目前的市场规模行业与经济周期的变动关系、与其他行业的替代关系、行业内部的更新换代关系和竞争关系公司在行业中的竞争优势、市场覆盖范围和拓展余地第二节公司基础分析一、公司所属行业地位分析165二、公司的产品分析产品的比较优势

成本优势技术优势质量优势

产品的市场占有情况

销售市场的地域分布市场占有率

新产品、新技术研发能力产品的品牌战略二、公司的产品分析产品的比较优势166三、公司的经营管理能力分析对决策层的管理能力分析

管理风格经营理念政策的进取性法人治理结构

对上层管理人员的管理能力分析解决内部问题处理外部事务推进研究开发训练新的管理人员

三、公司的经营管理能力分析对决策层的管理能力分析167四、公司成长性分析公司经营战略分析

全局性长远性纲领性公司扩张能力分析公司扩张路径特征的分析公司扩张潜力的分析四、公司成长性分析公司经营战略分析168第三节公司的财务分析财务分析的内容财务状况经营效率获利能力资本结构投资收益偿债能力

常用的分析方法比较分析法结构分析法趋势分析法比率分析法综合分析法第三节公司的财务分析财务分析的内容169一、比较分析法比较分析法的概念比较分析法的三种形式实际指标与计划指标的比较本期指标与前期指标的对比本企业指标与同类企业的指标的比较比较分析法的优点

方法简单计算方便应用广泛

一、比较分析法比较分析法的概念170二、结构分析法

结构分析法用于分析企业某项经济指标的局部与总体之间的关系结构分析法能帮助分析人员进一步了解企业的经营管理变化趋势以及同类企业之间的细微差别需要注意的问题

二、结构分析法结构分析法用于分析企业某项经济指标的局部与总171三、趋势分析法将公司连续几年财务报表的有关数据进行比较，以分析公司财务状况和经营成果的变化两种计算方式定基比率发展比率三、趋势分析法将公司连续几年财务报表的有关数据进行比较，以分172四、比率分析法计算两个指标间的相对数来分析和评价公司财务状况和经营成果比率分析法的形式相关比率构成比率动态比率

四、比率分析法计算两个指标间的相对数来分析和评价公司财务状况173财务比率分类反映企业流动状况的比率

流动比率速动比率反映企业资产管理效率的比率

应收账款周转率存货周转率固定资产周转率

反映企业权益状况的比率

负债比率市盈率股利分配率股利与市价比率市价与账面价值比率

反映企业经营成果的比率财务比率分类反映企业流动状况的比率174五、综合分析法将所有有关指标按其内在联系结合起来，通过计算来衡量相关指标影响程度的大小综合分析方法杜邦财务分析体系：将企业财务活动及财务指标看作是一个系统，对系统内的相互依存、相互作用的各种因素进行综合分析。沃尔比重评分法：对流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收帐款周转率、固定资产周转率、主权资本周转率等7个指标的加权平均来衡量公司的财务状况、信用水平。五、综合分析法将所有有关指标按其内在联系结合起来，通过计算来175第四节公司价值评估—绝对估值模型绝对估值模型是通过对公司历史及当前基本面分析与对未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票内在价值的方法。相对估值模型是使用市盈率、市净率、收入乘数等指标与其它多只股票进行比较，若低于比较的相应指标值的平均值，认为股价被低估，股价将很有希望上涨，使指标回归到比较的平均值。第四节公司价值评估—绝对估值模型绝对估值模型是通过对公176一、股利贴现模型（Dividenddiscountmodel，DDM）公司价值=未来预计的红利股息的贴现值按照公司未来股息红利的增长方式不同，公司价值的估算可分为零增长模型、不变增长模型和多元增长模型一、股利贴现模型（Dividenddiscountmod177零增长模型

公司每年发放的股息红利是不变的简化的零增长模型公式：零增长模型公司每年发放的股息红利是不变的178不变增长模型（固定增长模型）公司发放的股息红利每年有一个稳定的增长率公司估价模型公司估价模型的简化公式不变增长模型（固定增长模型）公司发放的股息红利每年有一个稳定179多元增长模型

未来股利预测非常困难，近期的预测较准确，而距当前越远的未来，其预测结果误差越大二段式增长模型

某个时点T以前，股息红利可以按年预测；在T以后，则假定股息红利按一个相对固定的比例增长三段式增长模型四阶段增长模型多元