期货与期权 罗孝玲课件 第九章

第九章

期权交易策略本章目录第一节

期权的基本交易策略1第二节

股票指数期权2第三节

利率期权34第四节

外汇期权第一节

期权的基本交易策略买进看涨期权买进看涨期权盈亏状况S＞X+C：盈利=市场价格–执行价格–权利金S=X+C：盈亏平衡价位=执行价格+权利金X＜S＜X+C：亏损=市场价格–执行价格–权利金S≤X：最大亏损=权利金买进看涨期权盈亏状态图

例：某日芝加哥期货交易所12月小麦期货合约价格为380美分/蒲式耳，某投资者买进一份执行价格为390美分/蒲式耳小麦期货的看涨期权，权利金为6.5美分/蒲式耳，其盈亏状况如下：若期权到期时期货价格高于396.5（390+6.5）美分/蒲式耳，如执行期权，则投资者获利，数额为（S–396.5）美分/蒲式耳；若期权到期时期货价格为396.5美分/蒲式耳，该投资者达到盈亏平衡；若期权到期时期货价格介于390～396.5美分/蒲式耳之间时，投资者将亏损（S–396.5）美分/蒲式耳；若期权到期时期货价格低于390美分/蒲式耳，则该看涨期权价值为0，投资者将放弃期权，损失为支付的权利金6.5美分/蒲式耳。买进看涨期权的应用赚取权利金为空头头寸套期保值维持心理平衡卖出看涨期权卖出看涨期权盈亏状况S≤X：最大盈利=权利金X＜S＜X+C：盈利=执行价格+权利金–市场价格S=X+C：盈亏平衡价位=执行价格+权利金S＞X+C：亏损=执行价格+权利金–市场价格卖出看涨期权盈亏状态图

例：某日芝加哥期货交易所12月小麦期货合约价格为370美分/蒲式耳，某投资者卖出了一份执行价格为380美分/蒲式耳小麦期货的看涨期权，权利金为13美分/蒲式耳。其盈亏状况如下：若期权到期时期货价格低于380美分/蒲式耳，则期权不会被执行，该投资者获得全部权利金收入13美分/蒲式耳；若期权到期时期货价格介于380～393（380+13）美分/蒲式耳之间，投资者的盈利为（380+13–S）美分/蒲式耳；若期权到期时期货价格达到393美分/蒲式耳，则投资者盈亏平衡；若期权到期时期货价格超过393美分/蒲式耳，该投资者将遭受损失，损失为：（380+13–S）美分/蒲式耳。卖出看涨期权的应用赚取权利金各种策略的需要买进看跌期权买进看跌期权盈亏状况S=0：最大盈利=执行价格－权利金0＜S＜X–P：盈利=执行价格－权利金－市场价格；S=X–P：盈亏平衡价位=执行价格－权利金；X–P＜S＜X：亏损=执行价格－权利金－市场价格；S≥X：最大亏损=权利金买进看跌期权盈亏状况图例：某投资者于某日买进芝加哥期货交易所12月份小麦期货看跌期权，执行价格为380美分/蒲式耳，权利金为4.5美分/蒲式耳，其盈亏状况如下：若期权到期时期货价格为0，投资者将执行期权，该投资者盈利最大，为375.5美分/蒲式耳。当然这只是理论上的推算，在实际操作中，期货价格不可能为0；若期权到期时期货价格低于375.5（380–4.5）美分/蒲式耳，该投资者获利为（380–4.5–S）美分/蒲式耳；若期权到期时期货价格等于375.5美分/蒲式耳，该投资者达到盈亏平衡；若期权到期时期货价格介于380～375.5美分/蒲式耳之间时，投资者将亏损（380–4.5–S）美分/蒲式耳；若期权到期时期货价格高于380美分/蒲式耳，则该看跌期权价值为0，投资者将放弃期权，最大损失为支付的权利金4.5美分/蒲式耳。买进看跌期权的应用赚取权利金为多头头寸套期保值保持心理平衡各种策略的需要卖出看跌期权卖出看跌期权盈亏状况S≥X：最大盈利=权利金；X–P＜S＜X：盈利=市场价格+权利金–执行价格S=X–P：盈亏平衡价位=执行价格–权利金；0＜S＜X–P：亏损=市场价格+权利金–执行价格；S=0：最大亏损=执行价格–权利金卖出看跌期权盈亏状况图例：某投资者于某日卖出一份芝加哥期货交易所12月份小麦期货看跌期权合约，执行价格为390美分/蒲式耳，权利金为8美分/蒲式耳，到期其盈亏状况如下：若期权到期时期货价格高于390美分/蒲式耳，则权期到期价值为0，期权不会被执行，投资者获得最大收益为权利金8美分/蒲式耳；若期权到期时期货价格介于390～382（390–8）美分/蒲式耳之间，如果对方执行期权，投资者盈利为（S+8－390）美分/蒲式耳；若期权到期时期货价格为382美分/蒲式耳，投资者达到盈亏平衡；若期权到期时期货价格低于382美分/蒲式耳，投资者发生亏损，其亏损为（S+8－390）美分/蒲式耳若期权到期时期货价格为0，投资者亏损最大，为382美分/蒲式耳。当然这只是理论上的推算，在实际操作中，期货价格不可能为0。卖出看跌期权的应用赚取权利金获得标的物各种策略的需要第二节

期权价差交易策略价格价差期权交易策略牛市价格价差期权利用看涨期权构造牛市价差期权

考虑了权利金则该策略的盈亏状况为：最大盈利=高执行价格–低执行价格–初始投资盈亏平衡点=低执行价格+初始投资最大亏损=初始投资=低执行价格期权权利金–高执行价格期权权利金

例：某日投资者买进一份执行价格为380美分/蒲式耳的芝加哥期货交易所12月小麦期货看涨期权，权利金为13美分/蒲式耳。卖出执行价格为390美分/蒲耳的芝加哥期货交易所12月小麦期货看涨期权，权利金为6.5美分/蒲式耳。由题可知，该投资者构造了一个牛市价差期权策略，其到期时的盈亏状况可分为以下几种情况来讨论：当期权到期时，小麦价格高于390美分/蒲式耳，我们假定为400美分/蒲式耳，看涨期权到期时都有内涵价值，投资者将执行其买进的执行价格为380美分/蒲式耳的看涨期权，盈利为：400–380–13=7美分/蒲式耳；同时，该投资者卖出的执行价格为390美分/蒲式耳的看涨期权也将被执行，他的盈亏为：390+6.5–400=－3.5美分/蒲式耳，即亏损3.5美分/蒲式耳。这样，该投资者总盈利为：7+（－3.5）=3.5美分/蒲式耳，也就是该投资策略的最大盈利。按照前面的结论，最大盈利=高执行价格－执行价格–初始投资=390–380－（13－6.5）=3.5美分/蒲式耳，与上述分析结果相符。小麦价格低于380美分/蒲式耳时，假定为370美分/蒲式耳，这时看涨期权价值都为0，期权不会被执行，投资者损失了支付的净权利金，即损失为：13–6.5=6.5美分/蒲式耳，也就是该策略的最大损失。如果小麦价格介于380～390美分/蒲式耳之间时，该策略可能盈利，也可能损失。投资者会执行其买进的执行价格为380美分/蒲式耳的看涨期权，他在这个看涨期权上的盈利为：S–380–13；而他卖出的期权不会被执行，他将获得权利金收入：6.5美分/蒲式耳。这样，他的总盈利为：S–380–13+6.5=S–386.5。显然，当到期小麦价格S=386.5美分/蒲式耳时，他达到盈亏平衡，即盈亏平衡点为386.5美分/蒲式耳。通过购买较低执行价格的看跌期权和出售较高执行价格的看跌期权也可以建立牛市价差期权。与用看涨期权建立的牛市价差期权不同，用看跌期权建立的牛市价差期权的最终收益低于用看涨期权建立的牛市价差期权的最终收益，如下图所示。利用看跌期权构造牛市价差期权

熊市价格价差期权利用看涨期权构造熊市价差期权考虑了权利金则该策略的盈亏状况为：最大盈利=投入的初始权利金=低执行价格期权权利金–高执行价格期权权利金；盈亏平衡点=低执行价格+投入的初始权利金；最大亏损=高执行价格–低执行价格–投入的初始权利金

例：某日投资者在芝加哥期货交易所购买了一份12月期的执行价格为390美分/蒲式耳的小麦期货看涨期权，权利金为6.5美分/蒲式耳；同时卖出了一份执行价格为380美分/蒲式耳的看涨期权，权利金为13美分/蒲式耳。其到期时的盈亏状况如下：若到期时，小麦价格低于380美分/蒲式耳，期权到期价值为0，两份期权合约都不会执行，投资者获得初始权利金收入：13–6.5=6.5

美分/蒲式耳，也就是该策略的最大盈利；若到期价格介于380～390美分/蒲式耳之间时，该投资者可能获利也可能亏损。这时，投资者卖出的380美分/蒲式耳的看涨期权将会被执行，其盈亏为：（380+13–S）美分/蒲式耳，与此同时，投资者买进的执行价格为390美分/蒲式耳的看涨期权价值为0，损失了期初支付的权利金6.5美分/蒲式耳。这样，他的总盈亏为：（380+13–S）－6.5=（386.5–S）美分/蒲式耳。显然，小麦到期价格为386.5美分/蒲式耳时，投资者达到盈亏平衡，低于386.5则获利，高于386.5就亏损；若到期价格高于390美分/蒲式耳，则两份期权都将被执行，该投资者在执行买进的390美分/蒲式耳看涨期权后获利为：（S–390–6.5）美分/蒲式耳，而在卖出的那份执行价格为380美分/蒲式耳的看涨期权中将亏损：（380+13–S）美分/蒲式耳。所以其总的盈亏为：（S–390－6.5）+(380+13–S)=－3.5美分/蒲式耳。这是该策略的最大损失。熊市价差期权同时限制了标的资产市价向有利方向变动时的潜在盈利和标的资产市价向不利方向变动时的损失。熊市价差期权也可仅用看跌期权来构造。投资者购买执行价格较高的看跌期权并出售执行价格较低的看跌期权，如下图所示。利用看跌期权构造熊市价差期权时间价差期权日历价差期权卖出期限T1的看涨期权+买入期限T2的看涨期权（其中T1＜T2）利用看涨期权构造日历价差期权例：

某投资者于2005年11月10日在芝加哥期货交易所购买了一份2006年3月到期的小麦期货看涨期权，执行价格为390美分/蒲式耳，权利金为37.5美分/蒲式耳；同时卖出一份相同执行价格的2005年12月到期的小麦期货看涨期权，权利金为6.5美分/蒲式耳。当天小麦期货价格为389美分/蒲式耳。该投资者构造了一个日历价差期权策略。分析两个不同时点的盈亏状况如下：在11月10日，该投资者支付了37.5美分/蒲式耳的权利金来购买长期限的看涨期权，同时他又收取了卖出的短期限看涨期权的权利金6.5美分/蒲式耳，净支出31美分/蒲式耳。到了11月28日，短期限的看涨期权因临近到期日，价格下跌为2.5美分/蒲式耳，而长期限的期权权利金下降到35美分/蒲式耳。这时，投资者如果买进短期限的看涨期权和卖出长期限的看涨期权来对整个头寸平仓，此时投资者支付2.5美分/蒲式耳的同时收入35美分/蒲式耳，净收入32.5美分/蒲式耳。这样投资者的净收入减去期初的净支出为32.5–31=1.5美分/蒲式耳，即投资者盈利为1.5美分/蒲式耳。卖出期限T1的看跌期权+买入期限T2的看跌期权多头（其中T1＜T2）利用看跌期权构造日历价差期权逆日历价差期权入期限T1的看涨期权+卖出期限T2的看涨期权买入期限T1的看跌期权+卖出期限T2的看跌期权其中T1<T2例：某投资者投资于执行价格为390美分/蒲式耳的小麦期货看涨期权，如果他买进了12月期的看涨期权，卖出了第二年3月期的看涨期权，他的策略就构成了逆日历价差期权。价差期权策略的运用风险与收益有限价差交易策略运用于两类市场状况正确预测权利金的变化时间价值衰减于己有利短期期权时间价值的衰减速度快于长期期权；平值、虚值、实值期权的时间价值衰减率不一样；虚值很大或实值很大的期权，时间价值几乎接近于0。平值期权时间价值衰减图

平值期权时间价值衰减图

第三节

组合期权交易策略跨式期权交易策略买入跨式期权交易策略买入跨式期权盈亏状况该策略的盈亏状况为：最大亏损=总权利金=看涨期权权利金+看跌期权权利金盈亏平衡点P1=执行价格–总权利金盈亏平衡点P2=执行价格+总权利金

例：某投资者某日买进了一份执行价格为390美分/蒲式耳的12月小麦期货看涨期权，权利金为6.5美分/蒲式耳，同时他又买进了一份具有相同执行价格的12月看跌期权，权利金为8.5美分/蒲式耳。这是一个典型买入跨式期权。具体盈亏状况如下：当到期时小麦期货价格低于390美分/蒲式耳，则看涨期权没有内涵价值，不会执行，投资者损失权利金6.5美分/蒲式耳，而看跌期权有内涵价值，投资者执行期权，盈亏为：（390–8.5–S），所以总的盈亏为：（381.5–S）－6.5=（375–S）美分/蒲式耳；当价格为375美分/蒲式耳时，达到盈亏平衡；价格低于375就盈利，高于375就亏损；价格达到390，亏损最大，为15（6.5+8.5）美分/蒲式耳。若到期价格高于390美分/蒲式耳，则看跌期权没有内涵价值，放弃执行，损失权利金8.5美分/蒲式耳，而看涨期权将会执行，投资者盈亏为：（S–390–6.5）美分/蒲式耳。总的盈亏为：（S–390–6.5）－8.5=（S–405）美分/蒲式耳；当价格为405美分/蒲式耳时，该策略有另一个盈亏平衡点；价格高于405则盈利，低于405就亏损。综上所述，在期权到期时小麦价格低于375或高于405美分/蒲式耳，该策略就会盈利；在375到405美分/蒲式耳之间，该策略会有亏损；当价格为390美分/蒲式耳时亏损最大，为15美分/蒲式耳。该策略有两个盈亏平衡点，375美分/蒲式耳和405美分/蒲式耳。卖出跨式期权交易策略卖出跨式期权盈亏状况该策略的盈亏状况为：最大盈利=总权利金=看涨期权权利金+看跌期权权利金；盈亏平衡点P1=执行价格–总权利金；盈亏平衡点P2=执行价格+总权利金宽跨式期权交易策略买入宽跨式期权交易策略宽跨式期权盈亏状况

该策略的盈亏状况为：最大亏损=总权利金=看涨期权权利金+看跌期权权利金盈亏平衡点1=看跌期权执行价格–总权利金盈亏平衡点2=看涨期权执行价格+总权利金

例：

假若某投资者于某日在芝加哥期货交易所买进了一份执行价格为390美分/蒲式耳的12月期的小麦期货看涨期权，权利金为6.5美分/蒲式耳，同时他又买进了一份执行价格为380美分/蒲式耳的12月小麦期货看跌期权，权利金为4.5美分/蒲式耳。

显然，该投资者构造了买入宽跨式期权策略。具体分析略。卖