广电计量深度解析

广电计量深度解析1、

检测行业赛道优异，国内市场格局有望重塑1.1、

全球检验检测行业持续发展检测行业最早起源于欧洲海运行业商品检测，随着社会进步和经济发展，检测行

业逐渐发展起来。19

世纪，法国国际检验局（BureauVeritas，BV）、瑞士通用

公证行（SGS）、英国天祥集团（Intertek、ITS）陆续设立，现代检验检测服务

业开始兴起。过去

20

年间，全球检验检测市场始终保持着

5%~6%的增长速度。近十年，全

球检验检测行业增速提升到更高水平。2011-2018

年期间全行业维持平均

9.6%

的同比增速，增速波动较小，且大约是同期全球

GDP的平均增速（2.9%）的三

倍。2011-2018

年，全球检验检测市场的市场规模从

8470

亿元，提升至

1.6

万

亿元，CAGR达

9.5%。考虑到

2018

年的增速为

6.9%，我们预计

2019-2020

年

增速将有望维持在

8%左右，预计

2019/2020

年全球检验检测市场规模分别为

1.7/1.9

万亿元。就检测行业本身特性来看，一方面，检测行业有一定顺周期性。若经济处于长期

大幅下行的大背景下，整个市场出现一定数量的企业停工甚至破产，或者企业利

润微薄无法投入新产品的研发，那检测行业必然受到影响。另一方面，检测行业也具备一定的抗周期性。一方面，如果经济放缓但速度不明

显，企业决定继续生产，那么检测行业的需求就会存在；另一方面，企业在经济

放缓的阶段更有动力进行新产品的研发，以提高自己的竞争力，因此检测需求将

进一步增加。除此之外，检测行业下游广泛多样，目前全球检验检测市场主要下

游分为生命科学（食品、药品、医学）、工业、消费品和商品，无论任何行业有

产值产出，都会存在对检验检测的开支和需求，因此检测行业具有一定的抗周期

性。当前，全球检测市场格局正发生变化。由于随着世界范围内的产业转移，制造业由发达国家和地区向发展中国家转移的趋势更为明显，质量检验检测行业也随之

由发达国家转向发展中国家。目前，全球范围内大型的综合性检验检测机构基本

上来自欧洲、美国和日本等发达国家和地区，中国和其他东南亚国家的检验检测

机构正在蓬勃发展。1.2、

国内检测市场正处发展快车道根据中国认监委、统计局联合发布的检验检测统计报表制度，按照检验检测

业务活动类型，可将检验检测服务分为检验检测、检查、检定、检疫、计量和安

全性评价等。相比于发达国家，中国工业化起步较晚且进程较慢。虽然中国质量检验检测行业

的发展落后于其他发达国家，但目前增速最快，已成为仅次于欧盟和美国的全球

第三大检验检测认证市场。我们认为主要的原因包含：居民生活水平的提高，对产品的质量意识也不断有所提升，消费者对产品的质量、

安全、环保、可靠耐用性的关注度随着上升，消费产品生产商为顺应市场需求，

会主动提供更多的相关性能检测指标给消费者，同时对上游供应商产品的各项指

标提出检测要求，推升了消费品检测的需求。全球制造企业向中国转移产能，以及国内制造业快速发展。中国制造业正快速

发展，伴随产业升级，工业品的需求量大幅攀升，同时供应链的复杂程度不断提

高，供应链中的环节也趋于复杂，在此背景下，大量企业需求第三方检测机构对

其采购的设备及工业品提供质量检测服务，出具质量检测报告，从而保证交易安

全，提升交易效率。这导致工业品测试和技术服务的需求不断增长。同时产业升级推动了高品质检测业务的持续上升。此外，监管加强也为检测行业的发展提供一定驱动。监管标准趋严和监管范围

拓宽带来了新的检测业务增量。目前，中国检验检测市场覆盖面已经较为广泛，下游包含建设工程、环境检测、

建筑材料、机动车检验、电子电器、食品等。自“十二五规划”颁布以来，检验检测服务业作为高技术服务业备受关注，检测

服务行业对于中国进行产业升级的意义重大，对提升中国产品质量和科技水平至

关重要，因此检测行业相关政策也不断出台。截止

2019

年底，中国检验检测行业全年实现营业收入

3225

亿元，同比

2018

年增长

14.8%。2014

年-2019

年，国内检测市场

CAGR为

15%，约为同期

GDP增速的

2

倍，为同期全球检测行业规模

CAGR的

1.5

倍，国内检验检测市场增

速显著。受益于居民生活水平提高，消费升级及工业升级背景拉动，考虑到政策

端的助推，参考过去五年的平均增速，预计

2020

年国内检验检测市场空间已达

到

3737

亿元。1.3、

国内检测行业结构正在优化，综合实力不断增强近几年，中国检验检测行业发展增速较快，检测机构的数量不断增加。2019

年

全国检测机构超过了

4

万家，同比

2018

年增加了

11.5%。在国内检测行业快速

发展的势头下，行业正呈现以下两个变化趋势：向集约化发展、向市场化发展。1.3.1、

碎片化特征仍存在，集约化发展趋势正显现目前中国检验检测行业整体正存在“小、散、弱”的现象。一方面，从员工人数

上看，2019

年员工人数规模为

100

人以下的检验检测机构数量占比达

96.5％，

绝大多数检验检测机构都属于小微企业，承受风险能力薄弱；另一方面，从服务

半径来看，国内检验检测机构有

74.44%的比重仅对省内提供服务，“本地化”

色彩仍占主流。2019

年中国检验检测行业机构平均收入仍然较低，仅为

712

万元。目前，全国

检验检测机构

2019

年年度营业收入在

5

亿元以上机构仅有

41

家；收入在

1

亿

元以上机构有

423

家；收入在

5000

万元以上机构则有

1,059

家。从数量上看，2019

年全国规模以上检测机构仅占全行业的

13.17%，为

5795

家，

但是从收入角度上看，规模以上检验检测机构营收占比高达

76.86%，显示中国

检验检测行业在市场机制推动及政府整合检验检测机构政策措施的双重推动下

集约化发展趋势显著。从市场化竞争角度看，相比于大型检验检测机构来说，小型机构在公信力、客户

覆盖范围、服务内容、政策导向，检测设备投入等方面存在诸多劣势。在此背景下，近几年，一大批规模大、水平高、能力强的中国检验检测品牌正在

快速形成，华测检测市占率从

2012

年的

0.7%提升至

2019

年的

1.0%,广电计量

市占率从

2012

年的

0.2%提升至

2019

年的

0.5%。龙头企业的市场份额占比正

在逐步提升。近五年，规模以上检验检测机构数量年均增幅超过

12%，增幅高

于行业平均机构数量增速。规模以上检验检测机构的年度营业收入占行业总收入

的比重从

68.4%提升至

76.2%，行业规模效应及头部效应明显。我们认为未来随着行业监管不断趋严，检测技术的要求不断提高，在市场化竞争

下，行业中的小微企业将加速出清或被兼并收购，龙头企业有望进一步扩大规模，

行业集中度会进一步提升。1.3.2、

第三方检测机构正在壮大中国的独立第三方检验检测市场是在政府逐步放松管制的基础上逐步发展起来

的。复盘中国检验检测机构发展进程，新中国成立后，政府开始实行国家对外贸

易的统一管制，对外贸易部下设商品检验总局，统一领导和管理全国的进出口检

验机构和开展检验检测工作；改革开放后，中国检验检测行业特别是进出口商品

检验得到了初步发展，奠定了今后市场发展的基础。1984

年，国务院发布了中

华人民共和国进出口商品检验条例，规定国家商检局为统一监督管理全国进出

口商品检验检测工作的主管机关，各地商检局及其分支机构负责监督管理本地区

的进出口商品检验检测工作；规定所有的业务一律由国家检验检测机构实施，还

特别规定在中国境内不得设立外国检验机构。1989

年，中华人民共和国进出

口商品检验法颁布，取消了中国境内不允许设立外国检验机构的条款，同时规

定，国家商检部门和商检机构根据需要，通过考核，认可符合条件的国内外检验

检测机构承担委托的进出口商品检验检测工作，开始对民间资本开放商品检验检

测市场。中国第三方检验检测行业开始正式起步。2001

年，中华人民共和国进

出口商品检验法，明确界定了行政执法性质的强制性检验检测工作与民事行为

的检验检测业务，为检验检测市场的对内对外开放奠定了法律基础。中国政府加

入

WTO后，于

2005

年

12

月

11

日之后允许外资独资检测机构进入中国，外资

检测机构与民营检测机构构成独立第三方检测的主体。按照参与主体在监管、交易过程中所处的不同地位，检验检测机构可分三类，一

类为企事业单位性质的监管方检验检测机构、交易需方内部设置的验收检验检测

机构，另一类为被监管企业、交易供方内部的检验检测机构，最后一类为独立于

监管关系、供需关系等的外部第三方检验检测服务机构。第三方检测机构，具备

灵活的经营机制、本土化的市场策略、较强的扩张能力等优势。综合以上中国检验检测市场格局的转变逻辑，我们认为未来规模体量较大的第

三方检测机构有望顺应发展趋势获得进一步发展，取代部分小微企业及原有国

有企业部分的市场份额。2、

广电计量深度解析2.1、

发展历程公司是一家全国性、综合性的独立第三方检验检测服务机构，主营业务涵盖计量

服务、检测服务、检测装备研发等技术服务。公司前身系广州广电计量测试技术有限公司，成立于

2002

年；2007

年，公司

投建

RoHS、电磁兼容、环境可靠性试验等实验室，开启打造一站式计量检测能

力建设新历程；2008

年，公司成功收购北京英科信，迈出构建全国市场网络布

局第一步；2011

年，公司完成股份制公司改制，更名为广州广电计量检测股份

有限公司；2013

年，公司在长沙、无锡、天津、郑州先后成立子公司，建成检

测基地并投入运行，公司自此开始快速扩张，保持每年新成立

2-3

家子公司的拓

展速度。同时公司被认定为“2013

年国家火炬计划重点高新技术企业”；2014

年，公司武汉、西安、杭州检测基地相继建成并投入运行；2015

年，公司与方

圆标志认证集团有限公司合资成立方圆广电检验检测股份有限公司；2019

年公

司成功上市，成为广州无线电集团自主培育的第三家

A股上市公司。2020

年公

司收购中安广源。截止

2019

年底，公司已在广州、天津、长沙、无锡、郑州、

雄安等全国主要经济圈拥有

57

家分、子公司，覆盖华南、华北、华东、华中四

大业务区域，全国业务板图不断扩大。业务范围从公司成立之初的计量业务逐步

拓展到计量校准、检测检验、安全评价一站式服务。2.2、

股权结构广州无线电集团有限公司持股公司股本总额

39.9%，是公司的控股股东；广州

无线电集团系国有独资公司，由广州市国资委履行出资人职责，广州市国资委为

公司实际控制人。背靠大型国企，广电计量在申请资质，尤其是特殊行业资质具

有显著优势；同时，公司管理层持股有助于激发管理层的工作热情以及减少管理

层的人员变动，保持公司核心管理层的人员稳定和经营的持续稳定性。2.3、

主营业务目前，公司的主要业务为计量服务、检测服务，其中检测服务主要为可靠性与环

境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测和化学分析及

2020

年第四季度并

入的

EHS安全评价咨询业务。除此之外在公司一站式计量检测综合技术服务战

略下，公司的检测装备研发业务、软件业务及技术咨询业务正在培育发展的过程

当中。2020

年在公司总营业收入中，计量服务占比

27.3%，检测检验业务占比

62.8%，

检验装备研发及其他主营业务占比

5.3%，EHS安全评价咨询业务占比

4.7%。2.3.1、

计量服务历史悠久计量服务是按照计量检定规程、校准规范，通过对客户日常使用的、用于测量各

种参数的仪器仪表进行一系列计量操作，为客户确认其仪器仪表的准确程度。在

具体的计量工作完成后，公司向客户出具证书，提供其仪器仪表的精确程度，客

户再以此进行展示、宣传或申请质量体系认证。在计量校准十大领域，电磁学、无线电学、时间频率学、光学、几何量学、力学、

热学、化学、声学、电离辐射，公司已经全部覆盖。在无线电学、时间频率学、

电磁学领域的计量校准拥有深厚的技术底蕴。公司的计量服务行业具体种类包含：国防军工特殊行业（研究所，制造企业）、

汽车、轨道交通、通信、电子电器、食品药品、石油化工、医疗卫生、检测实验

室等行业。公司计量业务

2016-2020

年分别实现营收

1.89/2.6/3.72/4.7/5.02

亿元，同比分

别实现增长

37.6%/43.1%/26.3%/16.04%/7%，增速整体维持在较高水平。毛利

率维持在

50%左右，且基本保持稳定，2019

年出现小幅下滑主要是因为新设立

的青岛、江西、合肥、杭州、昆明计量业务实验室的产能未能达产，收入未能覆

盖人工成本、设备折旧及场地租赁费用的增加。总体来看，计量服务受外界影响因素较少，客户相对稳定，直接人工是成本的主

要贡献部分，器具的折旧及耗材对毛利率影响较低，对服务的管理要求也相对较

低，是公司稳定的毛利贡献点。公司计量业务市占率保持逐年上升趋势，2019

年市占率提升至

5.3%，是公司发展优异的主要业务。2.3.2、

检测服务覆盖范围多样公司的检测业务主要包括可靠性与环境检测、电磁兼容检测、环保检测、食品检测和化学检测。其中，可靠性与环境检验及电磁兼容检测是公司优势业务板块，2020

年分别实

现营收

5.41/1.82

亿元，占公司营业收入的比重分别为

29.4%和

9.9%；化学分

析、环保检测、食品检测是公司潜力业务板块。三个潜力业务板块所在领域从

业机构数量较多，价格竞争较为激烈，公司从差异化角度打造自身竞争力，在食

品和环保检测领域，公司偏重政府委托采购业务，并同时努力开拓大企业客户。

2020

年，食品检测和环保检测业务板块分别实现营收

1.53

亿和

1.57

亿；化学

分析领域，公司聚焦于汽车、轨道交通、船舶、家电等跟公司其他业务板块具有

协同效应的下游行业领域，避开竞争激烈的下游行业，2020

年实现收入

1.21

亿

元。从细分业务毛利率看，可靠性与环境实验及电磁兼容检测作为公司的优势业务板

块，毛利率较为稳定，分别保持在

58%及

62%左右。可靠性与环境试验所需机

器设备价值量较高，折旧对于成本的影响比较大。虽然可靠性与环境试验收入规

模较大且增长迅速，但新增产能尚未完全达产的情况下，折旧成本增加较多从而导致毛利率有所下降。但是由于资金壁垒显著，市场上价格战发生较少，毛利基

本可以维持在较高水平。2020

年由于收入端下降，成本端折旧依然产生，导致

毛利率下滑。电磁兼容业务的毛利维持在较高水平，主要系广电计量下游在特殊

行业及汽车行业的客户业务量上升所致，这类客户的价格较高，维持高水平的毛

利。2020

年由于汽车行业受疫情影响较为严重，导致毛利率出现下滑。三个潜力业务板块（环保、食品及化学）毛利变化幅度相对较大，盈利弹性相对

较大，主要由于这部分业务正处于培育阶段，布局尚未成熟。2018-2020

年，食

品业务政府订单取得顺利同时企业客户稳步开拓，食品检测的毛利逐年提升。EHS评价咨询是指综合运用科学方法和专业技术，对建设项目存在的安全、环

境、职业卫生等问题依据评价导则等标准进行评价并出具报告，从而评定是否达

到国家法律法规和行业标准的要求，主要下游为建筑行业。业务主要包含安全生

产评价、环境影响评价、职业卫生评价等。其中安全生产预评价，在建设项目研

究及规划阶段即参与相关园区或企业客户的安全分析，相关客户或可进一步挖掘

计量检测需求；而环境影响评价，可以在客户群体、产业链上下游等与环保检测

业务协同拓展。公司

EHS评价咨询主要通过中安广源进行，主要专注拓展工贸企业等风险相对

较低行业领域，和公司主体业务协同性高，有望推动公司“一站式”计量检测综

合技术服务能力的发展。EHS评价咨询业务相对计量检测业务来说，更加轻资

产化，器具耗材折旧较低，在成本结构中人工成本占比相对较大，2020

年毛利

率在

56.8%。公司

2020

年将中安广源第四季度营业收入纳入总体营收，为

0.86

亿元；2020

年中安广源共实现收入

2.3

亿元。评价咨询业务市场较为分散，中安广源目前业

务规模位于行业前列，已在全国布局

20

家以上子公司，具备规模优势，未来有

望成为公司新的营收增长点。2.4、

财务分析业绩持续增长。公司

2016

年-2020

年分别实现营收

5.89/8.37/12.28/15.88/18.40

亿元，同比分别增长

42.8%/48.3%/46.7%/29.3%/15.9%。2012-2020

年

8

年

CAGR达

37%，业绩增长情况优异，优于同业公司增速，公司正处于快速成长

阶段。公司

2016-2020

年分别实现归母净利润

0.71

/1.07/1.22/1.69/2.35

亿元，

同比分别增长

71.4%/67.1%/13.5%/39.0%/39.0%，其中

2018

年以来增速放缓，

主要是由于

2018

年投入的设备、场地的折旧及租金成本，以及储备人才的人工

成本增加较多，公司新增产能尚未完全达产，导致毛利率有所下降，对利润增速

造成一定影响，但公司各类业务销量及收入仍持续增长。公司

2020

年第

1-4

季

度单季度营收分别为

1.74/4.00/4.61/8.06

亿元，业绩环比改善明显。应收账款计提严格。从坏账计提准备上看，3

年以下的应收账款公司计提比例与

同业企业基本相当，其中

1-2

年的计提比例低于华测检测、谱尼测试及苏试试验，

但对于

3

年以上的应收账款，公司计提比例为

100%，计提谨慎，能够有效的保

证利润的真实性和信任度。毛利率和净利率近三年维持在较高水平。公司

2016-2017

年度综合毛利率及主

营业务毛利率保持稳定，2018-2020

年度综合毛利率及主营业务毛利率有所下

降，主要是受检测业务毛利率下降的影响；而检测业务毛利下降主要是受可靠性

与环境试验、食品检测、环保检测当年度毛利率下降影响。虽然各类业务销量及

收入持续增长，但新增实验室建设周期较长，2018

及

2019

年投入的设备、场

地的折旧及租金成本，以及储备人才的人工成本增加较多，新增产能尚未完全达

产，2020

年疫情因素，导致毛利率有所下降。净利率维持在

10%左右，2014-2017

年稳步上升，2018

年有小幅下滑，2019

年-2020

年有所回升。2020

年毛利率有所下滑但净利率有所提升，主要受汽车行业需求影响，电测兼

容设备毛利出现大幅下滑同时可靠性环境试验毛利率有所下滑，导致整体毛利率

下滑；净利率提升反映公司较好的费用管控能力。2020

年，公司加强了现金流回收的管理，2020

年经营性现金流净额为

4.2

亿元，

相比去年同比大幅转正（2019

年经营性现金流净额为

1.70

亿元）。3、

下游市场规模正在扩大，传统与新兴业务共发展公司的检测业务基本可以划分为偏物理类检验检测服务（计量、可靠性与环境试

验和电磁兼容检测）和偏化学类检验检测服务（环保检测、食品检测和化学分析）。

物理类检测服务的下游主要是国防军工、汽车、轨道交通等，是公司传统业务板

块；化学类检验检测业务的主要下游为环保和食品行业，是公司新兴业务板块。3.1、

国防军工来自国防军工领域客户的营业收入目前占公司营业收入比重最大。公司主要向

国防军工领域的客户提供计量、可靠性与环境试验（军用舰船、军用飞行器、导

弹、雷达、核电设备等的设备、分系统或系统级整机的可靠性与环境试验）和电

磁兼容检测（军用舰船、军用飞行器等的设备、分系统或系统级整机的电磁兼容

检测）三类服务。军工企业向配套的零部件生产企业采购零部件时，会委托公司

进行相应的验收试验，以确信采购的零部件合乎标准；在新产品的研发过程中，军工企业也会采购公司的鉴定试验等服务，以保证产品达到设计要求。另外，军

工企业及配套的零部件生产企业，日常使用的仪器仪表也需要进行计量校准。装备费支出额与占比齐升。中国国防费用主要用于人员生活费、训练维持费和装

备费三大用途，各部分大体各占三分之一。其中装备费用于武器装备的研究、试

验、采购、维修、运输、储存等。2019

年国家财政国防支出

12117

亿元，同比增长

7.42%。2020

年国家财政国

防支出

12692

亿元，同比增长

6.7%。国防支出及预算稳定低速扩张，保障军工

业务源头活水不断。国防军工行业的检测检验具有很高的资质壁垒，具有一定垄断性，该行业检测机

构数量十分有限，竞争较少。根据公司披露，公司具备相关资质并都在有效期内，

同时，公司与国防军工下游客户合作多年，已经积累起一批优质客户，具有深厚

的客户基础，2019

年上半年，（此后年度数据公司未进行披露），公司前十大客

户中，有

2

个来自特殊行业，其中

A2504

排名第一，形成了较深的护城河。3.2、

汽车行业汽车检测业务覆盖汽车生产的整个产业链，对上下游产业具有一定的影响。目前，

不少检测机构都在布局汽车检测领域，主要包括华测检测、中国汽研和国际龙头

SGS等，但是公司在汽车检测领域耕耘多年，在体制机制、技术储备、人才储

备、国内整车厂认可等方面具有一定优势。公司向汽车行业客户提供的主要服务

是乘用车整车、配套零部件研发过程中的可靠性与环境试验、电磁兼容检测、化

学分析业务；另外，公司还提供整车量产后的定期抽检服务。国内乘用车市场经过多年发展，目前已经进入成熟阶段，每年的市场增长率基本

趋于与国民生产总值保持一致。在此背景下，乘用车市场的竞争愈趋激烈，国内

新兴的民族车企为了占领市场，其他车企为了保持市场占有率，都不断推出新的

车型，以提高自身竞争力。在此背景下，目前公司的汽车检测业务主要需求来源有两块，一是整车厂新车型

研发，占比大约

70%

，大多大型整车厂新车型研发受汽车市场低迷和疫情影响

相对较小；二是车厂规模销售带来的供应链质量管控，占比大约

30%，大型整

车厂对零部件供应商的质量管控趋于严格。我们统计了公司已经合作的下游整车

厂商新车型研发情况，包括吉利汽车、一汽集团、东风集团、广汽集团、比亚迪

等一批知名整车制造企业，公司已经成为该批客户及其配套零部件供应商的检验

检测服务机构。同时公司正努力由传统测试向汽车检测的新领域布局，例如新能源汽车动力系

统，智能驾驶等。公司目前能够提供动力电池检测、电极电控检测、充电接口及

充电桩测试、高压线束测试以及提供多种技术方案（电池全寿命周期功能性能评

判、BMS的

EMC点对点整改方案评估、新体系电池测试技术研究、健康管理

与远程监控系统研发等）。根据

11

月

2

日发布的新能源汽车产业发展规划，到

2025

年，新能源汽车新车销量达到新车总销量的

20%左右，到

2035

年，纯电

动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，燃料电池汽车实现商

业化应用。未来公司新能源汽车检测相关业务的收入贡献有望增加。3.3、

环保行业根据认监委统计，2019

环境检测领域检验检测市场规模在认监委披露的检测行

业按下游市场分类的市场规模排序中排名第二，约为

300

亿元左右，加上水质

监测市场，合计市场规模约为

370

亿左右，空间十分广阔。公司

2019

年环境监

测业务营收为

1.94%，市占率仅为

0.4%，仍有很大的提升空间。根据认监委统计，环保检测行业市场（环境监测领域及水质领域）整体近几年呈

现增长趋势，2019

年同比增长

27.6%，其中环境监测领域/水质领域检验检测市

场规模分别为

313.6/61.2

亿元，同比分别增长

32.7%/6.8%。环保检测业务主要是服务于政府环保部门监管，该市场受政策因素影响程度较

大。短期来看，2016

年

5

月，“土十条”正式印发，一方面，提出

2020

年年底

前，实现土壤环境质量监测点所有（市、区）全覆盖，我们认为这将主要由环境

检测机构来实现，同时对土壤污染源检测的增加也有望带动环境检测市场发展。另一方面，政策提出

2020

年掌握重点企业污染地块分布，进行官方的土壤环境

质量调查有助于提升土壤检测需求，土壤检测板块具有较大的增长空间。目前公司是首批入选全国土壤污染状况详查名录的检测实验室，还是国家级土壤

修复重点工程、省部级重点环保检测项目的承接单位和技术支撑机构，在国内多

个重点城市建有环保检测实验室，拥有配套的精密测试仪器和采样设备，在样品

的前处理蒸馏、土壤中各种形态氮素的准确性分析方面拥有自己的核心技术。公

司的环保检测业务目前处于高速增长期，我们认为随着公司实验室逐步建成，公

司在环保检测业务领域营收体量有望扩大。长期来看，环境检测市场化势在必行。由于随着经济社会的发展，人们对环境保

护的关注度越来越高，对水、大气、噪声和土壤等环境检测越来越重视，第三方

检测机构的客观公正的重要性也愈发得到认可。2015

年，环保部印发关于推

进环境监测服务社会化的指导意见，打破原有政府主导监测的单一体制，鼓励

和引导社会力量广泛参与环境监测。我们认为未来环境领域检验检测行业将进一

步市场化，政府购买服务，环境监测站外包、环评脱钩等将成为中长期发展趋势，

第三方检测机构规模有望进一步扩大，市场份额有望进一步提升。3.4、

食品行业中国食品制造业稳步发展，人民生活水平的提升催生了食品安全的需求，加上目

前食品行业中各类不符合标准的生产过程及原料额外添加，人们对食品安全对应

的检测需求也不断攀升。近年来，食品安全危机频发，食品安全问题重视程度提高，中国食品监管力度不

断加强。第三方食品检测机构由于不涉及买卖双方的利益，检测结果相对公正客

观和准确。食品检验机构是一个十分精密且分类较多的生物科技机构，公司依托规模和资金

优势，过去几年在全国布局实验室，并且培养技术性的检测技术人员，随着实验

室产能的不断释放，公司的食品检测收入有望提升，进一步提升食品检测领域的

市场份额。4、

战略与技术优势凸显，叠加产能释放周期，发展前景广阔4.1、

战略优势内生：检验检测服务对机构的服务半径有一定要求，与客户距离较近能够有效节

约各方的物流、时间等成本，提升公司的服务效率，更容易受到客户的青睐。近

些年，为满足不同地域客户的时效性要求，公司不断增加在全国实验室的数量，

经过

2013

年以来的加速布局，截止

2019

年底，公司已在广州、天津、长沙、

无锡、郑州、雄安等全国主要经济圈拥有

57

家分、子公司，覆盖华南、华北、

华东、华中四大业务区域，全国业务板图不断扩大，公司目前在服务范围、服务半径方面的地域优势明显。另外公司经过多年的行业管理实践，已经打造出一套适合自身实际情况的全国

“一体化”管控模式，主要体现在以下三个方面：一是在总部设立各项业务的技

术中心，由各中心统一管理该业务线的各地实验室，即技术服务的一体化管理。

公司由此可以更好地了解各地实验室设备的利用情况，在某地子公司、分公司设

备紧张的情况下，征求客户同意后将承揽到的业务外包给其他有资质的实验室完

成；二是在总部设立各项业务的业务中心，由各业务中心统一管理该业务线的实

验室布局、业务承揽情况，即市场销售的一体化管理。公司由此可实现母公司与

子公司、各子公司之间不会同时参与某一个项目的承揽，避免了业务承揽过程中

的内部消耗；三是总部战略运营、人力资源、财务等职能部门直接指导分、子公

司对应职能部门，母公司与分、子公司执行同一套管理制度和运营流程体系，即

运营的一体化管理。公司由此实现了对所有分、子公司的集团化管控，形成一个

强有力的集团整体，统筹管理，降低单一地区需求变化的风险。外延：公司通过兼并收购不断拓宽自己的检测领域，丰富自己业务覆盖范畴。

2016

年公司通过收购航天检测，进入建设工程检测领域；同年，公司收购了世

纪天源，进入安全评价、环境影响评价、职业卫生健康评价等新的业务领域；2019

年公司收购方圆广电，直接进入安规认证相关的检测领域。检测行业下游分散且种类多样，通过收购的方式扩充产品线、快速切入新市场，是国际检测市场的趋势所在。公司的并购战略与国际巨头的发展扩张路径相通，我们认为随着行业的不断发

展，并购是头部企业扩张业务覆盖面和规模扩张的主要路径。内生增长与外延并

购并举是综合性大体量检测机构的必经之路。4.2、

阶段优势单位固定资产产出未来将提升：

2018

及

2019

年公司由于扩建实验室，具有较大的固定资产投入，单位固定资产产出与同业中主要企业相比，处于低位，未来

随着实验室产能的释放，有较大的提升空间。人均产值有提升空间：近年来，公司的人均产值不断提升，2017-2020

年公司的

人

均

产

值

分

别

为

29.89/31.46/38.08/38.45

万

元

，

同

比

分

别

增

长

0.7%/5.3%/21%/1%，增幅较为明显。相比于同业竞争对手，公司与行业人均产

值差值呈下降状态，考虑到公司员工招聘策略（减少对不成熟员工的招聘，公司

2020

年员工人数增速低于公司年初预期），自动化计量测试水平的提升，募投项

目盈利的逐步释放，预计公司将进入效率提升的快车道，未来也将对公司经营带

来积极的影响。实验室从投入到释放有一个周期。2016-2019

年，公司资本支出较大幅度的超

过经营性现金流净额。公司目前拥有

23

个实验室基地，通过几年的大资本投入

已经基本实现全国布局，根据公司公告，未来新建实验室速度将有所放缓，主要

以提升现有实验产能为主。公司

2019

年资本支出企稳，2020

年开始进入下降

通道，我们认为前期的资本支出快速增长阶段已经到位，预计公司资本支出将转向平稳，折旧费用有望逐步下降，公司将有望迎来盈利拐点，进入利润加速释放

期。参考行业龙头企业华测检测的发展路径，华测检测

2015-2017

年固定资产投资

平均增速达到

31.83%。2018

年华测检测的资本支出同比减少

32.7%，公司的

固定资产投资将转向平稳。2018/2019

年,华测检测的归母净利润分别同比增长

101.6%/76.5%，由

1.34

亿元迅速提升至

4.76

亿元，复合增长率

88.7%。我们

认为广电计量

2018

年资本支出高增，截止

2019

年末，公司亏损的子公司有

7

家，参考华测检测的利润释放进程，从建设到完全达产需要

2