项目投资决策分析方法

项目投资决策分析方法

投资项目的现金流量项目投资决策的评价方法项目投资决策实例第一节项目投资决策的依据收入吗？项目投资是用现金流量而不是收入流量来表示它的预期收益的。只有在预期未来能产生更多的现金流入的情况下，公司才会在当期用现金进行未来的资本项目投资。一个投资项目的好坏主要取决于与该项目相关的现金流量的多少和折贴率的高低。而分析现金流量是投资决策过程中最主要而且又是最困难的一个步骤。3资产负债表TheBalanceSheet•损益表TheIncomeStatement•现金流量表CashFlowStatement公司的三张财务报表资产负债表是利用资产、负债、所有者权益三个会计要素的期末余额编制的；损益表是利用收入、费用、利润三个会计要素的本期累计发生额编制的；现金流量表是反映一家公司在一定时期现金流入和现金流出动态状况的报表。其组成内容与资产负债表和损益表相一致。现金流量cashflow现金流量（Cashflow）是企业财务报表中最重要的项目。现金流量表报告公司在一段时期内从事经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金流量。现金流量表提供了一家公司经营是否健康的证据。如果一家公司经营活动产生的现金流无法支付股利与保持股本的生产能力，从而它得用借款的方式满足这些需要，那么这就给出了一个警告，这家公司从长期来看无法维持正常情况下的支出。会计现金流量表该报表分别报告公司“来自经营活动的现金流量”“来自投资活动的现金流量”“来自筹资活动的现金流量”三类现金均有：“流入”、“流出”、“净流入”之分现金流入-现金流出=现金净流入会计现金流量表对一个经营者来说，如果没有现金缺乏购买与支付能力是致命的，现金流量表是企业能否持续存活及竞争的核心工具。投资项目的现金流量是指投资项目在整个期间（包括建设期和经营期）内所产生的现金流量入和现金流出的总称，是进行项目投资决策分析的基础。因此，在衡量方案优劣时，应根据各投资项目计算期内各年的净现金流量，按照折现率（资本成本），结合资金的时间价值来确定。而利润的计算，并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。现金流量是项目投资决策的决策依据成本、利润是按权责发生制计算的会计项目。8——项目投资决策的依据是现金流量！——现金流量是以收付实现制计算的财务项目。

在利润表中，收入不等于收现金，费用不等于支付现金；在利润表中，企业利润受到成本结转、折旧计算、坏账计提等的影响；•有利润但不一定有现金流量；•有利润但不一定为公司创造价值!为什么投资决策中以现金流而不是以会计收益作为评价对象？权责发生制？收付实现制？比如说我今年完成了一项工作，但是钱是明年收到的，按照权责发生制，会计利润会在今年确认该工作的收入；如果按收付实现制，那么只能在明年收到钱才能确认收入。计算利润时，只要销售成立时就计为当期收入，但有一部分当期未收现。在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因是：（1）整个投资有效期内利润总计与现金流量总计是相等的，企业的利润归根结底是现金流，所以后者可以取代前者作为评价净收益的指标。（2）利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布则不受这些因素的影响，有助于客观评价投资收益。在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因是：（3）在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重要，只有现金收入才能用于公司的再投资。而企业有利润的年份，不一定能产生多余的现金来进行其他项目投资。一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决于有没有现金用于各种支付。如果企业每年都报告盈利，但经营性现金流量却入不敷出，那么这种没有真金白银流入的盈利，实质上只能是一种“纸面富贵”。这种性质的盈利，要么质量低下，要么含有虚假成分。案例：北亚实业的利润含金量北亚实业（集团）股份有限公司自1995年上市以来9年平均净资产收益率8.68%的公司,从2004年起连续三年分别报出2.58亿、2.63亿和12.92亿的巨额亏损。经查实，北亚实业1998年至2003年年度共报告运输业务收入为73,944.91万元，其中通过虚构未实际发生的业务虚增收入67,217.56万元。其实北亚实业盈利质量恶化的讯号早已在报表中出现。根据北亚实业的财务报表，1998-2003年期间共实现净利润4.81亿元，而在这期间共获得经营活动现金流量净额0.62亿元，净利润的含金量仅为13%。北亚实业净利润与经营性现金流量的结合分析会计期间净利润经营活动产生的现金流量净额净利润含金量199858,105,865.31-52,152,996.47-89.76%199982,773,503.7012,360,473.5214.93%2000100,834,470.7883,182,659.0182.49%200175,390,439.9651,133,035.8667.82%2002107,494,490.7197,794,372.5990.98%200356,743,586.86-129,575,688.04-228.35%合计481,342,357.3262,741,856.4713.03%以收付实现制为基础编制的现金流量表，被人们比作是“利润的测谎仪”。净利润的含金量过低，属于典型的“纸面富贵”，这种“富贵”往往是难以为继的。因为净利润持续高于经营活动产生的现金流量净额很可能走向两种结果：其一，销售是真实的，但没有收回现金，存在现金回收风险；其二，销售是虚构的，所以何来现金？北亚实业即属于第二种情况。报表的阅读顺序例题某公司以100万元购买一座大楼，则100万元是当即发生的现金流出，假定大楼的使用年限为50年，按直线法折旧，每年的折旧额为2万元，按年数总和法折旧，第一年的折旧额为4万元。我们以第1年为例，假定企业的销售收入全部为现销，数额为20万元，销售成本全部为付现成本，数额为10万元，假定除折旧外不考虑其他费用，计算并分析直线法与加速折旧法对会计净收益与现金流量的影响。折旧方法对利润和现金流量的影响分析：由于折旧是不需要支付现金的，所以现金流量不受折旧方法改变的影响，两种方法下的现金流量都是10万元。而会计净收益在不同的折旧方法下数额不同，直线折旧法下为8万元，年数总和法下为6万元，所以我们说现金净流量的分布不受固定资产折旧方法、存货估价及费用摊配等会计方法不一致的影响，可以保证评价的客观性。第二节现金流量预测

现金流量的概念一项目现金流量计算方法二

在投资决策中，现金流量是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。注意：现金不仅仅指货币资金，还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的价值变现。一、现金流量的概念现金流量——指各个时点上实际发生的资金流出或资金流入（现金流入、现金流出及净现金流量的统称）现金净流量＝现金流入－现金流出现金流入指在某一时点上流入系统的资金或货币量，如销售收入等或现金支出节约额现金流出指在某一时点上流出系统的资金或货币量，如投资、成本费用等。现金净流量（NCF）——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额24现金流量三要素的三要素现金流量时点大小方向二、现金流量的表示方法年末012345…n-1n现金流入130019002500…25002900现金流出6000500700900…900900净现金流量-60000080012001600…16002000251.现金流量表：用表格的形式描述不同时点上发生的各种现金流量的大小和方向。时间t0123时点，表示这一年的年末，下一年的年初200150现金流量现金流入现金流出注意：若无特别说明时间单位均为年；投资发生在年初，销售收入、经营成本及残值回收等发生在年末水平线表示时间坐标,与横轴相连的垂直线，箭头向上表示现金流入，向下表示现金流出，长短为现金流量的大小，箭头处标明金额。现金流量的大小及方向262.现金流量图：描述现金流量作为时间函数的图形，它能表示资金在不同时间点流入与流出的情况，是资金时间价值计算中常用的工具。272.现金流量图（续）现金流量图的几种简略画法0123456时间（年）10010050100100100150例:某厂1998年初借5000万元，1999年末又借3000万元，此两笔借款从2001年开始连续3年每年末以等金额方式偿还,问每年末应偿还多少？试绘出其现金流量图（设年利率为10%）。

50003000

9798992000010203

XXX现金流量的三要素:现金流量的大小（现金数额）流向（现金流入或流出）作用点（现金发生的时间点）现金流量图：例：某项目固定资产投资为98万元，预计年营业收入100元，年经营成本50万，年营业税金及附加6万，年所得税6.5万，项目计算期为7年，预计固定资产期末残值为7万。试画现金流量图。年末习惯法：假设现金发生在每期的期末年初习惯法：假设现金发生在每期的期初均匀分布法：假设现金发生在每期的期中3.期间发生现金流量的简化处理方法：年末法：假定现金收取和支付都集中在每期的期末。012月

1年

1200万元012月

1年

1200万元年初法：假定现金收取和支付都集中在每期的期初。06月12月

1年

1200万元均匀分布法：假定现金收取和支付都集中在每期的期中。4、项目整个寿命期的现金流量图

以新建项目为例，可根据各阶段现金流量的特点，把一个项目分为四个区间：建设期、投产期、稳产期和回收处理期。……建设期投产期稳产期回收处理期

新建项目的现金流量图5.分类对新设法人项目而言：项目现金流量表，资本金现金流量表，投资各方现金流量表对既有法人项目而言：项目增量现金流量表，资本金增量现金流量表投资3000万自有2000万借款1000万甲投资1500万乙投资500万项目财务现金流量表(新设项目法人项目)单位:万元附表一：资本金财务现金流量表(新设项目法人项目)单位:万元附表二：投资各方财务现金流量表(新设项目法人项目)单位:万元附表三：工程项目分析中的现金流量现金方式支出现金流出量

现金方式收入现金流入量固定资产投资流动资金经营成本营业税金及附加所得税营业收入回收固定资产残值补贴收入回收流动资金项目第二节现金流量的构成

某项目的全部投资现金流量表单位：万元一、成本费用的分类总成本费用=生产成本+经营费用+管理费用+财务费用①外购材料；②外购燃料；③外购动力；④工资及福利费；⑤折旧费；⑥摊销费；⑦利息支出；⑧修理费；⑨其他费用。总成本（费用）＝①＋②＋…＋⑨经营成本涉及产品生产及销售、企业管理过程中的物料、人力和能源的投入费用，它反映企业的生产和管理水平。经营成本：工程技术项目在生产经营期间的经常性实际支出，是工程项目中经济评价的专用术语，在财务会计中没有经营成本的概念。2）按经济性质分为九类：在工程项目的经济分析中，经营成本被应用于现金流量的分析。经营成本具体是指项目总成本费用扣除固定资产折旧费、维简费、无形及递延资产摊销费和利息支出等以后的成本费用。

经营成本=总成本费用-折旧费-维简费-摊销费-利息支出总成本费用=外购原材料+外购燃料动力+工资及福利+修理费+折旧费+维简费+摊销费+利息支出

1.按照内容，现金流量由现金流出量、现金流入量和净现金流量构成。（1）现金流出量：即投资项目在整个寿命期内实际发生的全部现金支出额，主要包括：固定资产投资、垫支的流动资金、经营（付现）成本、各项税款、其它现金流出等。

二、现金流量的构成

（2）现金流入量：即项目在寿命期内实际发生的全部现金收入数额。主要包括：营业收入、回收的固定资产残值收入或变价收入、回收的流动资金、其他现金流入。（3）现金净流量：又称净现金流量，是项目在一定期间现金流入量与现金流出量的差额。

年现金净流量（NCF）=该年现金流入量-该年现金流出量

它是计算长期投资决策评价指标的重要依据。2.按照时间特征，现金流量由初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量构成。（1）初始现金流量即开始投资时发生的现金流量。一般包括固定资产、流动资金等投资、原有固定资产的变价收入等。（1）初始现金流量012345固定资产投资垫支的流动资金项目建设过程中发生的现金流量或项目投资总额，即开始投资时发生的现金流量。一般包括固定资产、流动资金等投资、原有固定资产的变价收入等。固定资产投资垫支的流动资金例题:假定某公司拟购建一项固定资产，需投资200万元，垫支流动资金50万元，请计算项目的初始净现金流量。答案：初始现金流量=原有固定资产的变价收入-投资支出-垫支流动资金所以：NCF0=－200+（－50）=－250（万元）即投资项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量，一般按年计算。（2）营业现金流量现金流入：营业现金收入现金支出：营业现金支出(付现成本)缴纳的税金012345固定资产投资垫支的流动资金现金流入现金流出（2）营业现金流量营业成本付现成本非付现成本：以货币资金支付例如：折旧、摊销：非货币资金支付（总成本费用）付现成本：工程技术项目在生产经营期间的经常性实际支出，即经营成本。付现成本＝总成本费用－（折旧＋摊销费＋利息）①固定资产折旧费及递延和无形资产摊销费只是项目系统内部固定资产投资的现金转移，而非现金支出。因此，经营成本中不包括折旧费和摊销费。②在编制全部投资现金流量表时，全部投资均假定为项目自有资金，因此经营成本中不包括财务费用（借款利息、汇兑损失及手续费等）。注意两点：计算公式及进一步推导：

现金净流量＝年营业收入－经营付现成本－所得税（年营业收入－总成本）×所得税税率现金净流量＝年营业收入－付现成本－（年营业收入－付现成本－折旧）×所得税税率＝年营业收入－付现成本－（年营业收入－付现成本）×所得税率＋折旧×所得税税率＝（年营业收入－付现成本）×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率经营付现成本＋折旧（假设非付现成本只考虑折旧）现金净流量＝年营业收入－经营付现成本－所得税总成本－折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（年营业收入－总成本）×所得税税率净收益即：现金净流量＝净收益＋折旧＝年营业收入－（总成本－折旧）－（年营业收入－总成本）×所得税税率＝年营业收入－总成本＋折旧－（年营业收入－总成本）×所得税税率＝（年营业收入－总成本）×（1－所得税税率）＋折旧净现金流量（

NCF）的计算年净现金流量=年营业收入—年付现成本—年所得税（顺推法）现金流入现金流出53=（营业收入－付现成本）×（1-所得税税率）＋折旧×所得税税率（税盾法）（逆推法）计算经营现金流量MBLP公司预计一项扩张项目在第二年销售收入为1650美元，成本通常为销售收入的60%，即990美元；折旧费用为100美元，税率为35%，经营现金流量是多少？请分别用上述各种方法计算（包括顺推法、逆推法和税盾法）。首先，我们可以计算项目的息税前盈余、税和净利润：息税前盈余=销售收入－付现成本－折旧=1650美元－990美元－100美元=560美元税=560美元×0.35=196美元净利润=560美元－196美元=364美元顺推法经