第章资本性投资决策

第10章资本性投资决策10.1项目现金流量：初步考察10.2增量现金流量10.3预计财务报表与项目现金流量10.4项目现金流量的深入讲解10.5经营现金流量的其他定义10.6贴现现金流量分析的一些特殊情况10.7概要与总结10.1项目现金流量：初步考察10.1.1相关现金流量相关现金流量：又称为增量现金流量（incrementalcashflow），是由于决定接受该项目所直接导致公司整体未来现金流量的改变量。项目评估中的增量现金流包含所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动。10.1项目现金流量：初步考察10.1.2区分原则独立项目的增量现金流量就是所谓的区分原则。区分原则就是说，一旦确定了接受某个项目的增量现金流，就可以把该项目看成是一个“微型公司”拥有它自己的未来收益和成本、自己的资产，当然还拥有自己的现金流量。把它的现金流量与取得成本进行比较。这种方法的一个重要后果在于：我们可以单纯依据一个项目本身的价值进行评估，完全和其他的活动活项目相隔离。10.2增量现金流量10.2.1沉没成本(sunkcost)定义：它是指过去已经发生的，不会因接受或拒绝某个项目而改变的成本。沉没成本不相关。沉没成本是企业在以前经营活动中已经支付现金，而在现在或将来经营期间摊入成本费用的支出。因此，固定资产、无形资产、递延资产等均属于企业的沉没成本。10.2.2机会成本定义：实施一个项目可能会丧失采取其他方式所能带来的潜在收入，这些潜在收入就是机会成本。机会成本产生于公司的某项资产的用途选择。具体讲，如果一项资产只能用来实现某一职能而不能用于实现其他职能时，不会产生机会成本。如公司购买的一次还本付息债券，只能在到期时获得约定的收益，因而不会产生机会成本。如果一项资产可以同时用来实现若干职能时，则可能会产生机会成本。如公司购买的可转让债券，既可以到期获得约定收益，又可以在未到期前中途转让以获得转让收益，从而可能产生机会成本。思考你在上班途中遭遇堵车，若继续乘坐公交车会迟到，虽只需花费车费2元，但会扣奖金100元。若马上下车改换乘出租车，可保证时间，但需花费30元。如何决策？哪项是机会成本？10.2增量现金流量10.2.3附带效应(sideeffect)关联效应问题:一个项目可能会对现有产品带来侵蚀。在计算现金流量时必须予以考虑。10.2.4净营运资本净营运资本=流动资产-流动负债10.2增量现金流量10.2.5融资成本10.2.6其他问题第一，我们只对计量现金流量感兴趣。第二，我们感兴趣的总是税后现金流量。10.3预计财务报表与项目现金流量10.3.1起步：预计财务报表10.3.2项目现金流量项目现金流量=项目经营现金流量-项目净资本支出-项目净营运资本变动项目经营现金流量=息税前盈余+折旧-税项目经营现金流量=税后盈余+折旧10.3.3预计总现金流量和价值10.4项目现金流量的深入讲解10.4.1进一步考察净营运资本现金流入等于销售收入减去应收账款的增加量。现金流出等于销售成本减去应付账款的增加量。10.4.2折旧非现金流出，影响会计利润和应纳税额。示示例：MMCC公司第一步，，计算经经营现金金流量；；第二步，，计算净净营运资资本变动动。10.5经营营现金流流量的其其他定义义逆逆推法法OCF=净利润润+折旧旧=（EBIT-税））+折折旧顺顺推推法OCF=销售收收入-成本本-税税税税盾盾法OCF=（销售售收入-成本））×（1-T））+折折旧×T结结论论不同情况况选择不不同方法法10.6贴现现现金流流量分析析的一一些特殊殊情况评评估估降低成成本的建建议第一，确确定相关关的资本本性支出出；第二，额额外的折折旧减项项。第三，公公司的息息税前盈盈余。教材P194节约额22000折旧额16000税前净利利6000所得税（（34%）2040税后净利利3960折旧额16000营业现金金流量19960教材P194新项目012345初始投资资(80000)营业现金终结现金金流量13200现金流量10.6贴现现现金流流量分析析的一一些特殊殊情况制制定定竞标价价格评评估估不同经经济寿命命的设备备选项第一，所所评估的的的可能能项目具具有不同同的经济济寿命；；第二，我我们必须须无限期期地重复复购买我我们选定定的东西西。例：一公公司准备备用一台台新设备备替代旧旧设备。。旧设备备原成本本40000元，使使用5年年，估计计还可使使用5年年，已提提折旧20000元元，期满满后无残残值，如如果现销销可得价价款20000元，，使用该该设备每每年获收收入50000元，每每年的付付现成本本30000元。新新设备购购置成本本60000元，可可使用5年，期期满残值值10000元，使使用新设设备后，，每年收收入80000元，，付现成成本40000元。。该公司司的资本本成本为为10%，所得得税率40%，，直线法法提折旧旧。问:继续使使用旧设设备还是是更新?固定资产产更新决决策1、计算算年折旧旧额旧设备年年折旧额额=20000/5=4000新设备年年折旧额额=（60000-10000）/5=100002、计算算营业现现金流量量新旧旧销售收入8000050000付现成本4000030000折旧额100004000税前净利3000016000所得税（40%）120006400税后净利180009600折旧额100004000营业现金流量量28000136003、编制现金金流量表新项目012345初始投资(60000-20000=40000)营业现金流量量2800028000280002800028000终结现金流量量10000现金流量合计计(40000)2800028000280002800038000旧项目012345初始投资0营业现金流量终结现金流量量0现金流量合计计013600136001360013600136004、计算净现现值新净现值=28000*PVIFA10%,4+38000*PVIF10%,5-40000=28000*3.170+38000*0.621-40000=88760+23598-40000=72358旧净现值=13600*PVIFA10%,5=13600*3.791=51557.6新净现值-旧旧净现值=20800.4选择更新采用旧设备方方案：NPV=[(50000-30000-4000)××(1-40%)+4000]××PVIFA10%,5=13600×3.791=51557.6采用新设备方方案：NPV=[(80000-40000-10000)××(1-40%)+10000]÷÷PVIFA10%,5=28000×3.791+10000×0.621+(60000-20000)=7235872358-51557.6=20800.4（差）（一）使用寿寿命相同时计算现值比较较选择成本现值值低、净现值值高的项目（二）使用寿寿命不相同时时年均现值法计算年平均值值比较选择年平均成成本低、年平平均净现值高高的项目资本性投资决决策NPV新设备备=41915（可使使用8年）41915=A××PVIFA10%,8A=41915/5.335=7856NPV旧设备备=27708.5（可使用用4年）27708.5=A××PVIFA10%,4A=27708.5/3.170=8741选择旧设备（二）使用寿寿命不相同时时例：使用寿命命不相同时补充：资本限限量决策投资项目初始投资获利指数(PI)净现值(NPV)A1B1B2C1C21200001500003000001250001000001.561.531.371.171.1867000790001110002100018000最大限量400000元;

互斥斥项目为B1、B2；C1、C2资本限量决策策资本有限量时时---获利指数最大大的项目选择择？A1B1C2净现值最大的的项目选择？B2C2项目组合初始投资加权平均获利指数净现值合计A1B1C13950001.420167500A1B1C23750001.412164700A1B12700001.367146500A1C12450001.22188000A1C22200001.21385000B1C12750001.252100000B2C24000001.322129000资本限量决策策资本限量决策策加权平均获利利指数=(12/40)*1.56+(15/40)*1.53+(12.5/40)*1.17+(5/40)*1.00=1.42投资开发时机机（比较净现现值）资料:矿产开开发固定资产投资资：80万元元；营运资金垫支支：10万元元；年产量：2000吨；现投资每吨售售价0.1万万元，6年后后投资每吨售售价0.13万元；每年付现成本本60万元，，所得税率40%；建设设期1年；投投产后5年开开采完。是现在开发还还是5年后开发？？计算营业现金金流量现在6年后销售收入200260付现成本6060折旧额1616税前净利124184所得税（40%）5074税后净利74110折旧额1616营业现金流量量90126现在项目012~56固定资产投资资-80营运资金垫支支-10经营现金流量量09090营运资金回收收10现金流量合计计-900901006年后项目012~56固定资产投资资-80营运资金垫支支-10经营现金流量量0126126营运资金回收收10现金流量合计计-900126136现在开发净现现值（NPV）=90*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+100*PVIF10%,6-90=90*3.170*0.909+10*0.564-90=226（万万元）投资开发时机机（比较净现现值）6年后开发到到开发年度初初的净现值（（NPV）=126*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+136*PVIF10%,6-90=126*3.170*0.909+136*0.564-90=