国际金融讲义

第二章外汇汇率与汇率制度本章主要学习内容：汇率及其标价方法影响汇率变化的因素汇率制度汇率政策第一节汇率及其标价方法汇率的概念

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汇率是一个国家（或地区）的货币用另一个国家（或地区）的货币表示的价格，或者说是两国货币的兑换比率。一、汇率的标价方法折算两种货币的兑换比率，首先要确定以哪一国货币作为标准，即是以本国货币表示外国货币的价格，还是以外国货币表示本国货币的价格。常见的汇率标价方法有直接标价法、间接标价法和美元标价法。（一）直接标价法

（DirectQuotationSystem）

它是指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格。在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值（Appreciation），或称本币贬值（Depreciation）。

在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。例如，我国人民币市场汇率为：月初：USD1=CNY7.6015月末：USD1=CNY7.5170说明美元币值下跌，人民币币值上升。

（二）间接标价法

（IndirectQuotationSystem）

它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格。在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。

在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。例如，伦敦外汇市场汇率为：月初：GBP1=USD1.8115月末：GBP1=USD1.8010说明美元汇率上升，英镑汇率下跌。

（三）美元标价法

（U.S.DollarQuotationSystem）

它是指以美元和其他国家的货币来表示各国货币汇率的方法。目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。例如瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出的各种货币汇价为：USD1=CHF5.5540GBP1=USD1.8332USD1=CAD1.1860标价法中的基准货币和标价货币人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（BasedCurrency），把数量变化的货币叫做标价货币（QuotedCurrency）。显然，在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币可能是美元，也可能是其他各国货币。

法定升值与升值法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。

法定贬值与贬值法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。

贬值（Depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。

HardCurrency和SoftCurrency当某货币的汇价持续上升时，我们习惯称之为“趋于坚挺”（hardening），称该货币为“硬通货”（HardCurrency）。反之则习惯称之为“趋于疲软”（weakening）和“软通货”（SoftCurrency）。

二、汇率的种类按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率按外汇的汇付方式不同，划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率按外汇交易交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率（一）按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率1、基本汇率（BasicRate）：选择出一种与本国对外往来关系最为紧密的货币即关键货币（KeyCurrency），并制订或报出汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率2、套算汇率（CrossRate），又称为交叉汇率。有两种含义：

（1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：USD1=CNY8.2270而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：GBP1=USD1.7816这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为：GBP1=CNY（1.7816×8.2270）=CNY14.6572（2）由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。例如香港某外汇银行的外汇买卖报价是：USD1=DEM1.7720USD1=CHF1.5182据此可以套算出马克和瑞士法郎之间的汇率：DEM1=CHF（1.5182/1.7720）=CHF0.8568（二）从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率买入汇率（BuyingRate），也称买入价（theBidRate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率（SellingRate），也称卖出价（theOfferRate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。中间汇率（MiddleRate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。现钞汇率（BankNotesRate），即银行买卖外国钞票的价格。

如何区分买入价和卖出价？例如，某日巴黎外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：巴黎USD1=FRF5.7505～5.7615

伦敦GBP1=USD1.8870～1.8890注意：从银行还是客户的角度？哪种货币？

（三）按外汇的汇付方式不同，划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率1、电汇汇率（TelegraphicTransferRate，简称T/TRate）是以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。

2、信汇汇率（MailTransferRate，简称M/TRate）是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。3、票汇汇率（DraftRate）是以票汇方式买卖外汇时所使用的汇率。思考:电汇汇率与信汇汇率和票汇汇率相比,哪个高哪个低?（四）按外汇交易交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率所谓交割（Delivery），是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。同其他交易一样，交割日期不同，则买卖价格也不同。即期汇率（SpotRate），也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（WorkingDay）以内办理交割所使用的汇率。

2.远期汇率（ForwardRate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。

第二节汇率决定的基础和影响汇率变化的因素决定汇率的基础影响汇率变动的主要因素汇率变动对经济的主要影响国际金本位制度下金本位制度是以黄金为本位币的货币制度，包括金币、金块和金汇兑本位制。一次大战前，盛行典型的金币本位制。特点：金币为本位币；自由铸造和溶化；金币与银行券自由兑换；金币作为世界货币自由输出入。各国规定了每一金铸币单位包含的黄金重量与成色，即含金量GoldContent,两国货币间的比价以含金量来折算。一、决定汇率的基础两国本位币的含金量之比即为铸币平价。1英镑铸币的含金量为113.0016格令1美元铸币含金量为23.22格令铸币平价为113.0016÷23.22=4.8665，即1英镑约折合4.8665美元。铸币平价(MintPar)1英镑1美元1美元1美元0.86美分1美元但外汇市场买卖时的价格在黄金输送点内波动。黄金输送点=铸币平价±运费

$4.8665+0.03-0.03$4.8965美国购买黄金运往英国$4.8365用英镑购买黄金运回美国黄金输送点(GoldTransportPoints)纸币流通制度下纸币所代表的价值量（纸币的购买力）是决定汇率的基础。发行纸币的物质准备；可以是黄金或其他。二、影响汇率变动的主要因素国际收支差额通货膨胀差异经济增长差异利率差异中央银行的干预心理预期综合分析、全面考察长期因素短期因素（一）国际收支差额国际收支逆差——外汇收入小于外汇支出——外汇市场外汇供不应求——外汇升值本币贬值国际收支顺差——外汇收入大于外汇支出——外汇市场外汇供大于求——外汇贬值本币升值（二）通货膨胀差异通货膨胀率越高，货币的单位价值越少。通常认为当一国通货膨胀率超过了外国通货膨胀率时，该国货币汇率要贬值。通货膨胀差异通过贸易收支影响汇率变化：一国高通胀率会加大商品生产的成本，削弱该国商品国际竞争力，进而出口减少，同时刺激进口。BOP逆差导致本币贬值。通货膨胀差异通过资本项目影响汇率变化：一方面由于通货膨胀，导致人们愿意抛售本国货币持有外国货币，造成本币贬值。另一方面导致实际利率的降低，刺激资本流出，导致BOP逆差，造成本币贬值。（三）经济增长差异从经常项目看：一方面经济增长快的国家，相对于经济增长慢的国家而言，国民收入增加，因而增加了进口需求，进而增加外汇需求，导致外币升值本币贬值。另一方面经济增长率的提高伴随着劳动生产力的提高，促使本国生产成本下降，增加本国产品竞争力，从而促进出口，促使本国货币升值。上述两方面的作用之和决定了经济增长差异对汇率的影响的结果。从资本项目看：一国经济增长率高，则商业利润率也高，促进国外资本流入。促进本币升值。（四）利率差异一国利率水平相对于外国利率水平，因而吸引投资者，导致资金流入，对本币的需求增加，导致本币升值，外币贬值。（五）中央银行的干预如固定汇率、浮动汇率的制定。（六）心理预期一方面受一国经济发展状况的影响，对汇市产生预期；另一方面受信息、新闻和传闻的影响，对汇市产生心理预期。三、汇率变动对经济的主要影响（一）对一国国际收支影响对贸易收支影响：满足马歇尔－勒纳条件后，一国的货币贬值才能起到促进出口、抑制进口的作用，从而改善国际收支。对服务贸易收支影响：贬值利于改善该项目。对资本项目差额影响：实际的市场汇率与人们预期的市场汇率不相等时，造成国际资本的流动。（二）对一国国内宏观经济环境影响对国内物价水平的影响：本币贬值，一方面导致进口的商品价格上涨，另一方面由于出口的商品需求增长，导致出口商品的价格上涨。对国民收入、就业和资源配置的影响：本币贬值，利于出口限制进口，限制的生产资源转向出口产业，进口替代产业，促使国民收入增加，就业增加。由此改变国内生产结构。汇率变动对国内资源配置的影响1、本币出口出口部门利润出口部门发展较快流入出口部门的资源2、本币进口商品以本币表示的价格进口替代品的价格生产进口替代品部门的利润其发展较快资源流入汇率变动对世界经济的影响小国货币的汇率变动无足轻重（因为其贸易额小），对世界经济影响不大。以下是对大国而言。1、汇率不稳定不利成本和收益核算不利对外贸易的发展、不利跨国投资的发展2、汇率不稳定通过金融交易以对资产保值或投机易引起国际金融形势动荡3、汇率不稳定对国际储备货币体系影响较大不断贬值的储备货币在国际储备货币体系中所占份额汇率发挥作用的基本条件一国对外贸易系数一国所生产的商品的多样化程度一国国内金融市场与国际金融市场的联系程度货币的兑换性第四节汇率制度汇率制度是指各国对于确定、维持、调整、管理汇率的原则、方法、方式和机构所做出的安排与规定。分类：固定汇率制度（1973年以前）浮动汇率制度（1973—现在）浮动汇率制和固定汇率制实施时间货币制度金本位制度纸币制度汇率制度固定汇率制度固定汇率制度浮动汇率制度实施的大致时间19世纪初～1930s1940s～19731973至今一、固定汇率制度

FixedRateSystem政府用行政或法律手段确定、公布、维持本国货币与某种参照物之间固定比价的汇率制度。汇率由政府决定(CentralBanks)两国货币的比价基本固定，汇率只能围绕平价在很小的范围内上下波动；政府干预，维持汇率的稳定参照物：黄金、某一种外国货币、某一组外国货币。包括金本位制下固定汇率制度和纸币流通下的固定汇率。金本位制下的固定汇率制特征金币的含金量是决定汇率的物质基础，汇率取决于两种货币的含金量之比（铸币平价），外汇市场上，汇率波幅很小基本稳定。布雷顿森林体系下的固定汇率制度以黄金为基础，美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩的汇率制度。布雷顿森林体系下的固定汇率制度（BrettonWoodsSystem）美元与黄金挂钩（35美元一盎司），各会员国规定自己货币的含金量，与美元挂钩；

市场汇率的波动上下限为货币平价的±1％，各国有义务维护汇率的稳定；各国中央银行持有的美元可按每盎司35美元的价格向美国兑换黄金。-1946年12月18日，一英镑的法定含金量为3.58234克，一美元为0.888671克，英镑对美元的平均为3.58234/0.888671=4.03以美元为中心的固定汇率制度与金本位制下的固定汇率制度异同同：各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按照两国货币各自的金平价之比来确定。外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在较小的范围内波动。异：汇率波动的调节机制不同汇率稳定程度不同维持汇率固定的措施贴现政策动用外汇储备外汇管制举借外债或签订互换货币协定法定贬值或升值二、浮动汇率制度

FloatingExchangeRateSystem含义：指汇率水平完全由外汇市场上的供求关系决定，政府不加以任何干预的汇率制度。根据政府对其干预程度分为：肮脏浮动（DirtyFloating）&清洁浮动(CleanFloating)是否与其他货币发生联系：※单独浮动SingleFloat：英镑，美元，日元等27个国家。※钉住浮动PeggedFloat(1)钉住某一种货币：过去的殖民地与宗主国之间关系(2)钉住一揽子货币：SDR;ECU;取决于主要贸易伙伴国。※联合浮动JointFloat欧共体。IMF对世界各国的汇率制度分类钉住汇率（PeggedExchangeRate）指一国采取本国货币同某一外国货币或一篮子货币保持固定比价的做法。有限弹性浮动(LimitedFlexibility)指一国货币的汇率以一种货币或一组货币为中心上下波动，但不高度依赖该种外币，而且波动幅度不大，包括对单一货币的有限浮动和联合浮动。较大弹性浮动(MoreFlexibility)包括单独浮动、灵活的管理浮动和一套指标调整汇率ExchangeRateArrangements

(AsofJan1,1999)与美元挂钩货币埃及立陶宛沙特阿拉伯多米尼亚联邦巴林乌克兰阿鲁巴岛马来西亚中国阿根廷叙利亚土库曼斯坦约旦巴哈马格林纳达密克罗尼西亚伊朗阿联酋马绍尔群岛卡塔尔越南中国香港马尔代夫巴巴多斯阿曼伊拉克伯利兹巴拿马吉布提黎巴嫩荷属安的列斯群岛欧元区汇率机制中非金融合作法郎区其他盯住欧元奥地利比利时芬兰法国德国爱尔兰意大利卢森堡荷兰葡萄牙西班牙丹麦希腊贝宁、乍得布基纳法索喀麦隆中非共和国科摩罗刚果共和国科特迪瓦赤道几内亚加蓬、马里几内亚比绍多哥、尼日尔塞内加尔波黑共和国保加利亚佛得角克罗地亚爱沙尼亚马其顿圣马力诺盯住其他货币货币篮子蠕动盯住汇率不丹（印度卢比）文莱（新加坡元）基里巴斯（澳大利亚元）纳米比亚（南非兰特）尼泊尔（印度卢比）斯威士兰（南非兰特）孟加拉国塞浦路斯斐济冰岛科威特拉脱维亚利比亚马其他摩洛哥缅甸所罗门群岛智利、安哥拉玻利维亚哥伦比亚哥斯达黎加厄瓜多尔洪都拉斯波兰、匈牙利突尼斯、以色列尼加拉瓜斯里兰卡土耳其乌拉圭委内瑞拉高度管理的浮动汇率阿尔及利亚阿塞拜疆白俄罗斯柬埔寨捷克共和国多米尼亚共和国埃塞俄比亚牙买加哈萨克斯坦肯尼亚吉尔吉斯共和国老挝乌兹别克斯坦马拉维毛里塔尼亚尼日利亚挪威巴基斯坦巴拉圭罗马尼亚俄罗斯新加坡斯洛伐克共和国斯洛文尼亚苏里南塔吉克斯坦市场驱动的浮动汇率阿尔巴尼亚亚美尼亚澳大利亚巴西加拿大刚果民主共和国厄立特里亚冈比亚格鲁吉亚加纳英国危地马拉几内亚圭亚那海地印度印度尼西亚日本韩国利比亚马达加斯加也门毛里求斯墨西哥摩尔多瓦蒙古莫桑比克新西兰巴布亚新几内亚秘鲁菲律宾卢旺达赞比亚圣多美和普林西比塞拉利昂南非苏丹瑞典瑞士坦桑尼亚泰国特立尼达和多巴哥乌干达美国津巴布韦IMF成员国的汇率安排时间构成汇率安排类型19992000.12.312001.12.31成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）（1）无独立法定通货的汇率安排3720%3820.43%4021.51%（2）货币局84.3%84.3%84.3%（3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）。3921.08%4423.66%4021.51%（4）水平区间钉住126.49%73.76%52.69%（5）爬行钉住63.24%52.69%42.15%（6）爬行区间钉住105.41%63.23%63.23%（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动2614.05%3217.2%4222.58%（8）独立浮动4725.41%4624.73%4122.04%总计185100%186100%186100%来源：IMF《国际金融统计》各年份（1999－2004）时间构成汇率安排类型20022003.6.302004.6.30成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）（1）无独立法定通货的汇率安排－－4121.93%4121.93%（2）货币局－－73.74%73.74%（3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）。－－4322.99%4222.46%（4）水平区间钉住－－42.14%52.67%（5）爬行钉住－－52.67%63.21%（6）爬行区间钉住－－52.67%21.07%（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动－－4725.13%4825.67%（8）独立浮动－－3518.72%3619.25%总计－－187100%187100%续表三、固定汇率制度与浮动汇率制度之争支持浮动汇率制度理由：国际收支失衡可以自动实现，无须以牺牲国内经济为代价。提高一国货币政策的自主性。避免国际间的通货膨胀传播。无须太多外汇储备，使更多外汇资金用于经济发展。促进自由贸易，提高资源配置效率。支持固定汇率制理由：能使各国经济连成一个整体，有利于世界经济的协调发展。避免汇率不稳定给国际贸易和资本流动带来的影响。浮动汇率是不稳定的汇率，国际协调困难，对发展中国家不利。四、汇率制度的选择问题一国经济的结构性特征特定的政策意图一国与其他国家的经济合作情况国际经济和金融环境汇率制度选择应考虑主要因素选择固定汇率制度国家选择浮动汇率制度国家对外贸易依存度高低经济规模小大贸易伙伴国的集中程度较集中较分散五、香港的联系汇率制度香港汇率制度演进时间汇率制度汇率1935.11.4以前银本位制1935.12.6盯住英镑1GBP=HK161967.11.23盯住英镑1GBP=HK14.551972.7.6盯住美元，±2.25%1USD=HK5.651973.2.14盯住美元，±2.25%1USD=HK5.0851974.11.25浮动汇率1983.10.17联系汇率1USD=HK7.8香港联系汇率制度的机理货币局制度的一种形式，世界上有70多个国家采取，大多是原英属殖民地机理：政府设立一个外汇基金；有本币发行现钞资格的银行须按固定汇率在外汇基金中存入100%的外汇准备，换取无息的“负债证明书”，作为发行港币的依据。其他银行向发钞银行取得港币时，也要以100%的美元向发钞银行进行兑换。三家发钞银行:汇丰银行80％，渣打银行15％和中国银行5％香港是典型，港币的发行与港币联系汇率挂钩。

1：7.8000

US＄负债证明书

HK＄1：7.8000

上缴US＄实为以US＄为发行准备。一般银行发行银行（汇丰、渣打、中银）外汇基金管理局第五节汇率政策汇率政策是指一国货币当局为达到一定的目的，通过金融法令的颁布、政策的规定或措施的推行，把本国货币与外国货币比价确定或控制在适度水平而采取的政策手段。一、汇率政策所追求的目标维持本币对外币比价的相对稳定维持本币国内价值的稳定促进本国对外贸易的发展，实现本国对外经济贸易发展战略影响国家资本的流出入二、实现汇率政策目标的政策手段法定贬值法定升值本币高估本币低估钉住政策法定贬值法定贬值的概念：由法律明文规定降低本国货币的金平价，提高以本币表示的外币价格的措施就叫货币的法定贬值。固定汇率制度下，法定贬值抑制进口，扩大出口的机制。法定贬值（下浮）改善贸易收支的局限性（J曲线效应）法定升值的概念：在固定汇率制度下，个别通货膨胀程度较轻、国际收支在一定时期内有顺差的国家，在其他国家的影响与压力下，用法律明文规定提高本币的金评价，降低以本币表示的外币的价格就叫货币的法定升值。法定升值的原因－抑制资本流入，缓解通胀法