食品饮料行业2022年半年报总结

食品饮料行业2022年半年报总结1.食品饮料：板块筑底，平稳恢复2022Q2

食品饮料板块受疫情冲击后逐步恢复，整体仍呈现韧性。2022H1食品饮料板块收入5392亿元、同比+8%，净利润1018亿元、同比+14%，收入增速同比降7.9pct、净利润增速同比降2.1pct。其中，2022Q2单季度食品饮料板块收入2464亿元、同比+7%，净利润398亿元、同比+8%，单Q2收入增速同比降0.8pct、环比降0.9pct，净利润增速同比升4.5pct、环比降10.2pct。细分来看，白酒收入增速高于大众品，盈利显著优于大众品，其中一线白酒展现较强韧性，2022Q2收入同比+14%、利润同比+15%，二三线白酒Q2收入同比+1%、利润同比大致持平。大众品收入同比+6%、利润同比持平，子板块分化较为明显：其中啤酒需求较快复苏、结构持续升级、费用收缩展现较强业绩韧性，A股啤酒单Q2收入同比+7%、利润同比+16%；速冻食品受益于居家需求及费用改善；调味品在低基数上实现改善；受制于疫情和成本，软饮料、乳品、肉制品等收入增速同比有所放缓，利润承压相对明显。2.子板块：分化明显加剧2.1.白酒：环比降速，静待改善Q2板块环比降速，一线稳定、二线分化。2022H1白酒收入+16%、利润+21%，其中Q2单季度收入同比+11%、利润+13%，Q2疫情阶段性扰动下收入、利润均环比降速。分价格带看，一线白酒（茅五泸洋汾，下同）2022H1收入+18%、利润+22%，收入、净利润分别占白酒板块79%、89%，占比提升显著，Q2单季度收入+14%、利润+15%，业绩韧性较强，其中茅台Q2单季度收入+16.06%、净利+17.29%，业绩确定性与稳定性强且改革红利逐步兑现至报表层面，泸州老窖

Q2单季度收入+24.09%、归母净利+28.97%均超预期；二线白酒2022H1收入+9%、利润+18%，其中Q2收入+1%、利润持平，二线白酒受疫情扰动影响较大且分化明显，其中区域酒龙头表现较为积极，洋河Q2收入+17.10%、扣非净利+28.56%超预期，古井Q2收入+29.55%、归母净利+45.32%，结构升级下盈利弹性凸显。毛利率上行趋势延续，个股分化加剧。2022H1板块毛利率同比提升2.1pct，其中一线、二三线白酒毛利率分别同比0.9pct、5.3pct，其中22Q2板块毛利率同比提振1.7pct，期内一线及二三线白酒毛利率分别同比提振0.7pct、3.4pct，毛利率上行趋势延续，但二季度疫情扰动下，个股产品结构分化较明显，五粮液、今世缘毛利率提振明显，主要得益于系列酒聚焦及高端品放量，而洋河、酒鬼酒及舍得股份毛利率同比下滑明显，主要系期内基础单品放量导致产品结构下降。22Q2净利率分化明显，高端、区域龙头稳健，次高端净利率承压。受益于毛利率提振，22H1板块一线及二三线白酒净利率分别同比提振1.3pct、1.6pct，但二季度疫情扰动下部分酒企采取高费用支出，叠加期内产品结构下行，导致期内盈利能力波动放大，22Q2一线、二三线白酒净利率分别+0.3pct、-0.2pct，其中高端净利率有不同程度提升，次高端受疫情扰动最明显，山西汾酒、酒鬼酒及舍得酒业期内净利率分别同比下降1.33pct、6.86pct、5.09pct，而期内今世缘、古井贡等区域龙头需求端相对稳定，净利率较稳定。费用投入分化，一线白酒期间费用率稳定，二三线白酒期间费用率上行。2022H1一线及二三线白酒期间费用率分别同比-1.2pct、+2.7pct，其中22Q2两者期间费用率分别同比-1.0pct、+1.1pct，二三线白酒期间费用率上行较明显，且主要体现在次高端酒企的销售费用率提升，主要系二季度疫情扰动下外部需求波动，部分酒企加大促销费用支出，其中，22Q2

山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业及今世缘销售费用率分别同比提振1.03pct、5.52pct、1.08pct、2.51pct。贵州茅台：经营有韧性，改革见成效。1）业绩增速略高于预告。2022H1营收、净利分别同比+17.38%、+20.85%，茅台酒基酒、系列酒基酒产量分别为4.25、1.7万吨。Q2单季度营收、净利分别同比+16.06%、+17.29%，业绩增速略高于前期预告。2）直销高增、i茅台增量，改革成果逐步兑现。分产品看，Q2单季度茅台酒同比+15%、系列酒同比+22%，系列酒单季度占比16.5%，其中预计主要系茅台1935放量贡献；分渠道看，H1直销209.49亿、同比+120%，占比达到36%，Q2单季度直销延续高增，同比+113%至100.6亿，占比达到39.8%，3月31日i茅台上线后Q2贡献收入44.16亿元，直销与i茅台两大体系配额整合与调整功能进一步体现，带动渠道结构和产品结构持续优化，预计吨价维持上行趋势，Q2毛利率同比+0.77pct亦能体现，公司多重改革实践已逐步反映至报表层面。3）经营韧性凸显，改革彰显潜能。根据渠道调研近期茅台批价小幅上行、渠道平稳运行，各地库存水平很低，上半年产品体系开发与营销体系改革持续落地，更加彰显龙头长期量价潜能，集团内部剥离习酒后将进一步战略聚焦，十四五期间茅台发展质量与发展速度有望实现双提升。五粮液：符合预期，静待回归。1）稳健运行，符合预期。2022H1公司实现营收412.2亿、同比+12.17%，归母净利151亿、同比+14.38%；其中Q2单季度营收136.7亿、同比+10%，归母净利42.8亿、同比+10%，业绩符合预期，凸显龙头地位。2）主品牌表现亮眼，系列酒结构提升。2022H1分产品看，主品牌五粮液收入319.73亿、同比+18%，其中量+15%/价+2%，公司普五放量节奏把控得当，量增的同时批价稳定彰显品牌地位；系列酒收入65.4亿、同比-6%，其中量-48%/价+80%，销量下滑主要系产品结构升级且2021H1低价产品基数较高，吨价提升表现积极；

分渠道看，直销（团购+线上）占收入比重41%。2022H1酒类毛利率同比+1.45pct至81.86%，五粮液毛利率基本持平、系列酒毛利率同比+1.75pct至59.75%提升明显。Q2销售费用率同比+1.2pct至15.9%，预计主要系促销费提升，管理费用率同比+0.10pct至5.1%，最终Q2净利率31.3%基本持平。截止6月末，预收18.8亿，现金方面，Q2销售收现同比+18%，增速快于收入。3）挖潜空间充分，价值有望回归。根据渠道调研，五粮液近期对内销售团队、对外渠道秩序管控力度提升显著，批价平稳保持良性，中秋旺季强动销趋势积极。长期注重C端发力与会员体系建设，营销改革空间较大，强品牌力显著低估，静待价值回归。泸州老窖：业绩超预期，全面亮眼。1）Q2超预期高增，国窖量价齐升，中档增速领先。2022H1营收116.64亿、同比+25.19%，归母净利55.3亿元，同比+30.89%；Q2单季度收入53.52亿、同比+24.09%，归母净利26.56亿、同比+28.97%，收入、利润均超预期。分产品看，2022H1中高档酒同比+26%，占比同比+0.7pct至89%，量+22%、吨价+3%，预期其中国窖量价齐升、中档放量高增，Q2单季度来看，预计国窖保持平稳增速，其中打款价提升预计贡献高个位数增长，量价实现同增，中档特曲、窖龄等在低基数下实现恢复式高增。2022H1低档酒同比+20.47%，其中量-11%但吨价+24%。2）结构升级、费用优化，现金、预收表现突出。国窖与中档带动产品结构升级，Q2单季度毛利率同比+0.1pct至85.3%。Q2销售费用率、管理费用率、税金及附加率分别同比-1.7pct、-0.3pct、-0.7pct至7.3%，Q2净利率同比+1.88pct至49.6%。Q2销售收现同比+72%，结合6月末预收账款23.3亿来看，后续发展余力充足。3）报表高质量呈现，国窖势能凸显。公司销售端发力之势充分反映至报表层面，端午提前启动打款，同时多地启动会战优化渠道库存，目前整体回款进度较快且旺季前库存保持良性，预计中秋国庆旺季后回款端有望完成全年目标，动销改善下有望充分受益，国窖品牌势能有望持续凸显。迎驾贡酒：Q2略低于预期，洞藏势能依旧。1）疫情叠加高基数，Q2略低于预期。2022H1营收25.3亿、同比+20.38%，净利润7.79亿、同比+32.30%，Q2单季度营收9.54亿、同比+0.09%，净利2.29亿、同比+4%，4月大本营市场六安及江苏、上海等省外受疫情及封控影响明显，但利润端高基数下继续快于收入。2）洞藏依然积极，结构升级延续。2022H1中高端白酒同比+33.6%，Q2同比+3.7%，其中洞藏表现积极，据我们测算2022H1洞藏高基数下预计依然保持50%左右高增，Q2疫情扰动下保持双位数，且预计洞9快于洞6，内部升级延续，除洞藏外其余中高端产品受疫情影响明显。2022H1普通白酒5.3亿、同比-6.6%，Q2同比-6.4%。分区域看，Q2省内同比+10.8%、省外同比-12%，主要系疫情扰动影响，Q2省内、省外经销商净增4、15个。Q2毛利同比+1.9pct，洞藏拉动结构持续升级，Q2中高端白酒占比提升2.2pct至70.1%。Q2销售费用率同比+1.1pct、管理费用率同比+0.5pct至6.6%，最终Q2净利率同比+0.4pct至24.2%。3）洞藏势能不改，改善与突破可期。省内2022年发力宴席市场下7-8月宴席需求充分释放、库存环比消化明显，中秋回款持续推进，短期Q3单季度面临利润高基数，但洞藏势能不改、省内格局向上突破可期。古井贡酒：业绩韧性凸显，古井强势延续。1）22Q2业绩弹性释放，上半年年份原浆强势。公司22Q2订单完成进度较好，期内收入高增延续，期内盈利能力增厚，驱动净利润弹性释放。受益于22年白酒消费分层，上半年古井年份原浆系列强势，期内收入同增32.26%，估测其中古井5年及献礼收入增速近20%，古井8年及以上单品收入增速近40%，高端品放量驱动产品结构继续抬升，年份原浆系列毛利率同比上行1.95pct。22H1古井贡酒及黄鹤楼收入分别同增11.80%、8.53%，亦实现恢复性增长，且期内毛利率相对稳定。2）22Q2盈利能力增厚，预收款高位。受益于徽酒需求形势，22Q2公司毛利率同比提振1.45pct至77.01%，公司期内核心市场费率有一定压缩，期内销售、管理费用率分别同比下降1.18pct、1.79pct，整体看，22Q2净利率同比提振2.39pct，盈利能力增厚。22Q2销售收现同增近7%，低于当期收入增速主要系前期预收款确认；公司订单执行进度较快，渠道回款积极，22Q2末预收款仍保持在34.28亿元，处于相对高位。今世缘：22Q2业绩超预期，区域龙头韧性凸显。1）22Q2业绩超预期，四开稳健、典藏冲锋。尽管面临22Q2上海及江苏疫情扰动，公司收入端表现超预期，期内特A+类单品收入同增近12%，我们估测四开、对开增速仍保持在10%以上，而国缘V系二季度进入调整阶段，估测期内增速回落至20%以内；受益于22上半年白酒消费分层，公司典藏系列动销较好，22Q2特A类单品增速仍保持在20%以上。公司期内费用投放稳定，驱动期内利润增速超预期。就区域表现看，公司核心市场南京、淮安在疫情扰动下凭借市场基础表现较好，22Q2收入分别同增18%、19%，由于国缘V系控量挺价，先锋市场苏南、苏中区域收入增速回落较明显。2）盈利能力稳定，预收款高位。公司22Q2毛利率同比提振3.02pct至69.21%，我们认为主要受益于特A系内部结构抬升；公司期内为促进动销适当加大费用投放，22Q2销售费用率同比提升3.05pct，费率整体可控；综合多因素下，公司22Q2归母净利率保持在37.09%，同比基本持平。22Q2销售收现同比转负，我们认为主要系回款节奏较快、公司22Q2确认部分前期预收款所致；当下公司预收款仍保持近10亿元，环比22Q1基本持平，预收款保持高位。洋河股份：22Q2扣非超预期，韧性凸显。1）22Q2扣非净利超预期，上半年蓝色经典强势。公司22Q2继续执行高回款策略，收入增速符合预期；扣除公允价值变动及非经常损益部分，良好费用管控下，22Q2盈利能力提振，驱动22Q2扣非净利润增速超预期。上半年蓝色经典表现强势，22H1中高档白酒收入同增29%，我们估测蓝色经典收入增速在30%-35%，其中，海之蓝收入同增近40%，主要系低基数叠加22年消费分层，梦之蓝收入增速近30%，其中M6+增速在30%-40%。分区域看，22H1省内、省外收入分别同增19%、25%，省外市场上半年任务执行度快于省内，其中省外山东等地区增速领先。估测双沟高端系列22H1增速接近30%。22上半年普通白酒收入同比下滑10%，估计主要系低端开发品清理。2）扣非盈利能力提振，预收款高位。22H1公司高档酒毛利率下降2.46pct，主要系蓝色经典放量，其中22毛利率同比下降4.31pct至66.51%，推测系同样原因。公司期内税金附加、销售、管理费用率分别同比下降3.65pct、2.8pct、0.54pct，大幅缓解毛利压力。公司期内继续调整资产结构，交易性金融资产回落至82.70亿元，其中地产系信托占比回落至低位，受金融资产结构调整及规模回落影响，公司期内公允价值损益及投资净收益较21Q2减少3.2亿，致使归母净利率同比下降3.37pct，但扣非后净利润率同比提振2.7pct至29.7%，盈利能力提振。公司22Q2末预收款保持在79.08亿元，环比22Q1回落18.58亿元但仍处高位，22Q2销售收现转负主要系期内预收款确认因素。口子窖：尚在攻坚，回归可期。1）疫情扰动叠加渠道调整，22Q2业绩增速承压。公司22Q2收入增速承压，其中省内、省外收入分别下滑2%、34%，省外下滑明显主要系22Q2华东地区疫情扰动，省外区域收入下滑主因系公司仍处于渠道调整阶段，合肥等核心地区经销商配合意愿尚待提振，致使期内表现未达预期。根据草根调研反馈，上半年口子整体回款及出货较保守，估测22Q2口子十年及以上单品呈现低个位数下滑，但仍领先于口子五年、六年等单品。2）毛利率、费用率较稳，预收款尚属良性。公司22Q2产品结构相对稳定且期内货折力度不大，期内毛利率同比提振0.71pct至27.94%，公司22Q2销售相对保守，并未采取高费用支出，期内销售费用率同比下降2.29pct至14.85%，综合多因素下，22Q2净利率同比提振0.8pct至25.79%；公司22Q2销售收现同增2.41%，与营收表现基本一致，22Q2末预收款3.96亿元，环比22Q1基本持平，仍处历史合理区间。山西汾酒：22Q2稳节奏，看好业绩弹性释放。1）22Q2稳节奏为主，22H1产品结构继续上移。公司22Q2收入增速环比回落显著，但基本符合预期。根据草根调研估测，其中4月份汾酒系列实现接近翻倍增长，但考虑到疫情持续扰动下外部需求形势、21Q2高基数及22年下半年增长空间等问题，5月下旬至6月销售端针对汾酒系列严格控量，致使期内收入、利润增速放缓显著。若根据表观增速拆分，22H1汾酒产品结构继续上移，我们估测22H1青花系列及腰部单品收入增速分别保持在50%、30%，玻汾呈现负增长。2）盈利能力稳定，预收款高位。22Q2青花系列增速仍领先于整体，驱动产品结构继续上行，期内毛利率同比提升1.18pct至21.6%；22Q2公司销售费用率同比提升1.02pct、管理费用率同比基本持平，费率管控良好，综合期内税金及投资收益等波动，22Q2净利率同比回落1.32pct至27.12%，盈利能力相对稳定。22Q2末账面预收款保持在48.44亿元，环比22Q1末提振9.6亿元，处于历史相对高位，主要系二季度控量，考虑到同样原因，22Q2销售收现同比转负亦在预期内。舍得酒业：时间换空间，舍得或可转守为攻。1）沱牌进攻、舍得防守，22Q2秩序优先致使业绩低于预期。公司22Q2收入增速略低于预期，主要系22Q1东北、山东地区及22Q2北京、上海等地区点状疫情扰动影响，期内公司坚持渠道优先战略，保证库存低位，3月以来对舍得进行控量且严格程度超预期（舍得系列仅在6月上旬有一定放量），同时，22上半年消费分层趋势明显，腰部以下价位动销较顺畅，公司沱牌六粮及舍之道等中低价单品采取攻势，在山东等地区增速可观。我们根据草根调研估测，22Q2舍得系列呈现双位数下滑，但沱牌及舍之道等单品呈现双位数增长，产品结构波动导致22Q2毛利率同比下降5.89pct，期内净利率同等幅度下滑，22Q2净利润表现低于预期。2）时间换空间，舍得或可转守为攻。公司22Q2销售、管理费用率同比22Q1保持相对稳定，我们多地走访发现各大区并未采取激进市场措施，表明公司销售端在市场承压之时具备耐心。公司22年采取按月回款制度，并未对经销商采取大规模压货，期末预收款保持在4.3亿，处于历史中值，公司7月仍以市场秩序为主，目前库存、价盘表现处优势地位，8月上旬河南、东北等大部分成熟市场舍得系列库存保持在2个月左右，品味舍得批价环比二季度基本持平，低库存、稳价盘下，舍得系列仍有较大的回款及放量余地。水井坊：费用支出延续，水井保持定力。1）保持定力，疫情扰动致使22Q2业绩承压。公司22Q2收入端表现低于前期预期，我们认为主要系4-5月华东区域疫情点状爆发，对河南、江苏等核心市场需求有较大扰动，而公司期内继续保持控量战略，叠加期内井台换新，考虑到彼时市场环境，并未贸然采取放量策略。从产品结构看，我们推测22Q2八号增速相对领先于井台及典藏系列。收入表现承压叠加高费率，期内利润实现转正但略低于预期。2）高费用支出延续，预收款、现金流良性。疫情扰动下，公司上半年坚持高端化战略，在宣传活动及经销商组织架构优化方面采取高投入，期内销售、管理费用率分别为43.3%、17.3%，绝对值仍处高位，期内税金及附加占比提升，对冲销售费用率回落，期内净利率回升至个位数，整体盈利能力同比弱改善。公司期内回款较顺畅，期内销售收现同增36.82%，期末合同负债保持在8.57亿元。酒鬼酒：以短换长，回归有望。1）22Q2以短换长，酒鬼进攻、内参防守，省内韧性佳。22Q2收入增速符合预期，我们估测22Q2酒鬼、湘泉及内品合计收入增速近10-15%，其中22Q2湘泉及内品增速接近翻倍，而内参期内收入增速下滑近25%。公司22Q2结构分化明显，我们认为主要系：疫情扰动下白酒消费分层趋势明显，300元以内价位利好酒鬼放量，而高端酒价格普遍遇冷环境下，内参考虑到去年高基数及个别地区去库存等因素，在22Q2主动进行严格控量。特殊环境下，22H1酒鬼、内参及湘泉增速保持在50%以上，攻势延续，内参系列增速放缓，产品结构波动叠加期内费用支出，公司22Q2利润增速承压，但符合市场预期。分区域看，22Q2省内展现出韧性，估测酒鬼系列及其他单品22Q2省内收入同增近10%，内参省内同期仅下滑10%。2）费率及结构制约单季盈利能力，预收款仍良性。22Q2毛利率同比下降3.39pct至77.8%，主要系内参增速放缓对结构有所拖累，公司22Q2销售费用率同比上行5.52pct至27.01%，主要系疫情干扰下加大对省外经销商支持力度，我们认为属短期行为；受费率及结构影响，22Q2净利率同比下降6.85pct至23.22%。公司22Q2销售收现略承压，主要系期内严格控量、限制回款，22Q2末公司仍留下近5.6亿预收款，为中秋放量做准备。2.2.啤酒：升级趋势不变，盈利韧性十足结构升级趋势延续，盈利能力韧性十足。2022H1啤酒板块（A股）收入369亿元、同比+7.31%，净利润42.6亿元、同比+17.2%。2022Q2啤酒板块（A股）单季度收入197亿、同比+7%，净利润27.4亿元、同比+16%。2022H1

华润啤酒收入210.13亿元、同比+7%，归母净利润38.02亿元、同比+20%。2022H1啤酒板块（A股）销量927万千升、同比+0.92%，吨价3882.53元/千升、同比+6.25%。2022Q2啤酒板块（A股）销量197.17万千升、同比+7.11%，吨价（A股平均）同比+5.87%。2022H1华润啤酒销量同比-0.66%，吨价同比+7.74%。华润啤酒22H1次高端销量同比+10%，青岛啤酒

22H1中高档及以上产品销量同比+6.6%，高端化进程加速，重庆啤酒

22H1高档啤酒收入同比+13.3%。2H22成本压力缓解，全年销售费率或稳中有降。2022H1啤酒板块毛利率40.98%、同比-4.12pct，2022Q2啤酒板块毛利率42.1%、同比-4pct，主因由于1H22包材及原物料价格上涨所致。我们预计2H22成本下行趋势，成本压力缓解，毛利率或明显改善。2022H1啤酒板块销售费用率11.99%、同比-4.61pct，2022Q2啤酒板块销售费用率10.5%、同比-4pct，2022H1啤酒板块管理费用率6.15%、同比+0.32pct，2022Q2啤酒板块管理费用率6.2%、同比-0.1pct。主要得益于费效比提升，管理精进，2022H1板块净利率同比+1.06pct至11.56%，2022Q2板块净利率同比+1.1pct至13.8%。青岛啤酒：业绩大超预期，结构升级明显。2Q22年公司营收100.65亿元、同比+7.5%，归母净利17.26亿元，同比+28.32%，扣非净利15.68亿元、同比+25.64%。收入、利润均超预期，主要得益于产品结构升级、成本管控及费效比均好于预期。2Q22销量259.1万千升、同比上升0.47%，据测算吨价同比提升7%。公司1H22中高档及以上产品销量166万千升，同比+6.6%，其销量占比同比提升2.54bps至35.2%，1H22千升酒营业收入同比+6.5%。2Q22公司毛利率仍同比上涨0.83pct至38.3%(同口径包含运费)，主要得益于产品结构升级。同时，得益于费效比提升以及2Q22费用投放收缩，2Q22公司销售费率同比略收缩0.15pct至8.1%，管理费率收缩6pct至20%，扣非净利率提升2.3pct至15.6%。华润啤酒：业绩超预期，利润进入收获期。公司公告1H22营业额收入210.13亿元，同比增长7%，收入符合预期。1H22实现归母净利润38.02亿元，同口径比较核心净利润同比增长20%，超预期，主因销售费用率及行政管理费率收缩幅度好于预期。根据公司公告，1H22收入增速7%，销量同比轻微下降0.7%至629.5万千升，其中次高端以上销量同比增长10%，预计1H22喜力超30%、纯生低单位数、SuperX低单位数;次高以上销量占比提升1.7pct至18.1%。公告显示，1H22公司对部分产品价格进行适度调整，整体平均销售价格同比增长7.7%。根据公司公告，1H22毛利率与去年同期持平，成本压力已于7月开始缓解，公司对2023年成本压力保持乐观。1H22销售及分销费用因市场推广及广告费用减少，费率同比下降2.2%。重庆啤酒：业绩略超预期，乌苏或逐步恢复。公司2Q22实现营收41.03亿元、同比+6.1%，实现扣非后归母净利3.81亿元、同比+18.32%。受油价上涨影响运费支出增加，2Q22毛利率49.60%、同比-3.48pct，未来原材料价格下行有望缓解成本压力，提振毛利率。费用率方面，2Q22销售费用率15.35%、同比-4.43pct，管理费用率3.25%、同比+0.46pct。2Q22公司啤酒销量85.42万千升、同比+1.84%，其中高档收入同比+5.06%、主流+5.19%、经济+10.68%。高端化带动公司啤酒吨价继续上行，2Q22为4694元、同比+3.97%。上半年公司部分地区业务增长受疫情影响有所放缓，乌苏增速1H22(+6.4%)较1Q22(+19%)有所放缓。未来公司将继续整合渠道，推动乌苏品牌内部升级。燕京啤酒：结构亮眼，弹性可期。22H1营收69.08亿元、同比+9.35%，归母净利3.51亿元、同比+21.58%，扣非净利3.13亿元、同比+16.27%;22Q2单季营收38.07亿元、同比+7.53%，归母净利3.50亿元、同比-11.90%，扣非净利3.37亿元、同比-13.27%。22H1漓泉子公司净利润同比-30.6%至2.3亿元，我们预计主要系5-6月广西持续强降水等短期因素影响造成销售减少、成本提升，对Q2整体净利润造成拖累。22H1公司中高档/低档产品收入分别同比+9.4%/+3.8%，结构升级趋势明显。22Q2单季整体销量同比-0.7%，吨价同比+8.3%，毛利率同比-0.9pct至44.3%，预计受包材成本上涨影响较大(22H1每吨包材成本同比+15.4%)。22Q2销售/管理费率分别同比+2.3/+1.2pct，净利率同比-2.0pct至9.2%。2.3.速冻食品：Q2收入双位数增长，利润改善显著2022H1收入、利润均实现双位增长。2022H1速冻食品板块收入122亿元，同比+16%，保持双位数增长，其中安井食品、巴比食品、千味央厨

2022H1分别同比+35%、15%、14%，均录得双位数增长；速冻食品板块整体利润为10.85亿元，同比+28%，其中海欣净利润同比+187%，除巴比外其余公司净利润均同比实现双位数增长，巴比净利润主要受间接持股东鹏产生公允价值变动影响，2022H1扣非净利同比+61%。2022Q2收入双位数增长，利润改善显著。2022Q2速冻食品板块收入60亿元，同比+23%，收入端环比加速，其中安井Q2收入同比+46%领跑行业，三全、海欣、巴比均实现双位数增长，千味央厨同比+8%个位数增长，惠发、味知香收入下滑；速冻食品板块整体利润为5.6亿元，同比+24%，利润同比改善趋势明显，其中海欣低基数下Q2同比+104%，安井、三全、惠发实现双位数增长，味知香、千味央厨Q2净利润个位数增长。2022Q毛利率下滑，但费用改善下净利率提升。2022Q2速冻食品板块毛利率22.5%，同比下降-1.69pct，Q2销售费用率同比-1.92pct至7.2%优化显著，管理费用率同比+0.63至6%略有提升，最终板块净利率同比+1.73pct至9.4%，盈利改善明显。安井食品：业绩超预期，第二曲线亮眼。1）并表叠加主业，业绩超预期增长。2022年H1营收52.75亿、同比+35.5%，归母净利4.5亿、同比增长30.4%，速冻小龙虾业务高增拉动下子公司新宏业2022H1营收9.1亿、净利6139.8万，净利率6.7%。Q2单季度营收29.36亿、同比+46.1%，归母净利润2.49亿、同比+43.0%，预计Q2主业15%左右稳健增长，新宏业并表、冻品先生放量进一步增厚。2）C端需求受益，预制菜驱动增长。Q2单季度面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别同比+30.39%、-0.32%、+15.07%、+232.76%，面米产品、预制菜肴等C端家庭消费在疫情催化下表现较好，新宏业速冻调味小龙虾、冻品先生菜肴放量贡献第二增长曲线。3）备战旺季，夯实产能，发力增长。下半年公司主业B端环比改善、旺季发力可期，针对预制菜肴赛道公司前瞻布局，成立安井小厨预制菜事业部并推新丰富产品线，预计后续新品仍有较多看点。近期提前推进新柳伍第二次收购，产业链上游及小龙虾菜肴布局再下一城。华北三期、洪湖预制菜肴生产基地等产能扩张持续推进，夯实主业及预制菜肴产能布局的同时预制菜肴业务盈利能力有望逐步提升、竞争优势将不断凸显。千味央厨：改善已现，成长可期。1）Q2略低于预期。2022H1实现营收6.49亿元、同比+14.23%，归母净利0.46亿元、同比+25.43%，Q2单季实现营收3.01亿元、同比+8.03%，归母净利0.17亿元、同比+2.38%。2）直营有待改善，经销发力补足。2022H1分产品看，油炸品、蒸煮类、烘焙类、菜肴类及其他分别同比+3.61%、+5.99%、+13.04%、+134.99%，现有客户核心大单品放量积极，油条、饺子、蛋挞分别同比+7.37%、+97.99%、+27.89%，同时预制菜业务基数低，B端优势有望复用，2022H1预制菜收入同比+42.23%至1190万元。分渠道看，2022H1直营同比-4.61%、经销同比+27.41%，其中4-5月受益于经销商补货小B表现积极，大客户受疫情扰动阶段性放缓，预计将伴随上海、北京等地餐饮堂食陆续恢复迎来持续改善，7月趋势已有显现。Q2单季度毛利率22.4%、同比+1.5pct，考虑到下半年成本压力有望改善，毛利率趋势积极。3）推新品、拓C端，成长趋势积极。疫情下公司主动发力，上半年上新千味早餐季系列新品，进一步拓宽产品矩阵，未来产品研发优势有望持续凸显。疫情下加速进军C端，近期芜湖工厂投产为华东发力提供强力助推，芜湖工厂预计投产后年产能可达到5万吨。全年激励目标完成概率较大，随着B端需求恢复、C端加速布局，未来有望保持积极增长。味知香：疫情下承压，期待逐步改善。1）业绩低于预期。2022H1营收3.78亿、同比+3.47%，净利润7037.79万元、同比+14.58%。其中Q2单季度营收1.92亿、同比-5.16%，净利润3468.69万元、同比+5.40%，疫情影响下Q2环比降速明显。2）C端积极应对，B端短期承压，费用优化下盈利改善。2022H1分品类看，肉禽类、水产类分别同比-5%、+14%，其中核心品类牛肉类同比-15%，家禽类、虾类、鱼类分别同比+23%、+13%、+15%；分渠道看，C端同比+17%，其中加盟、经销分别同比+23%、+2%，B端批发同比-18%，Q2单季度C端同比+13%，其中加盟、经销分别同比+18%、+3%，公司发力保供、团购等业务应对负面影响，B端同比-30%，一方面2021Q2同期B端放量高增基数较高，另一方面主要系下游餐饮客户受疫情扰动明显。Q2单季度毛利率同比+0.7pct至24.0%、销售费用率、管理费用率分别同比-0.7pct、-0.3pct，Q2净利率同比+1.8pct至18.1%。3）改善已现，加速可期。华东大本营市场疫情复发对B端影响明显，预计6月以来迎逐步改善，下半年随着下游餐饮需求恢复，B端增速有望得到提振。C端先发优势明显，未来产品推新与客户覆盖有望持续推进。目前募投项目新产能完工在即，有望拉动公司成长再上新台阶。巴比食品：团餐爆发应对逆境，下半年改善值得期待。1）业绩符合预告，武汉并表贡献收入。2022H1营收同比+15.2%、扣非净利同比+61%，间接持股东鹏产生公允价值变动2414亿元。Q2单季度营收同比+10.0%、扣非净利同比+22%，武汉公司Q2并表收入2038.32万元，扣除并表后Q2收入同比+4%。2）B端团餐爆发、C端疫情影响，盈利能力继续提升。2022H1分渠道看，C端加盟4.74亿元、同比-3.43%，B端团餐1.82亿元、同比+107.16%，Q2单季度加盟2.4亿元、同比-15.37%，B端团餐1.18亿元、同比+146.93%。Q2上海大本营市场疫情阶段性影响开店速度及同店增长，C端同店预计承压下滑，Q2净增门店74家；B端团餐需求在疫情催化下实现爆发式增长，Q2单季度团餐占比达到31%。Q2毛利率同比+3.15pct至29.5%，预计主要系原料成本回落及疫情期间成品占比提升。3）强化运营能力，下半年改善可期。疫情期间公司多维发力实现降本增效，下半年收入端C端加盟同店有望持续恢复、全年维持开店目标的情况下H2有望加速开店，B端团餐业务有望保持高势能；成本端主要原材料完成锁价锁量，且Q3扣非利润基数低（主要系2021Q3大豆油等原材料成本上升、上海二期投产等影响），盈利改善与业绩弹性有望延续。三全食品：业绩符合预期，盈利改善亮眼。1）业绩符合前期预告，Q2环比提速。2022H1营收38.21亿、同比+5%，归母净利润4.3亿、同比增长55%，扣非净利3.61亿、同比+42%。Q2单季度收入14.78亿、同比+13%，归母净利润1.70亿、同比+67.0%，扣非净利1.2亿、同比+46%，Q2收入、利润环比双提速。2）受益C端消费，B端有待改善。2022H1分产品看，速冻面米34.2亿、同比+6.4%，其中汤圆、水饺、粽子等同比+3.7%，点心及面点类同比+13.9%快于传统品类，速冻调理制品、冷藏短保类下滑。分渠道看，零售及创新市场同比+6.2%，餐饮市场同比-1.9%，B端餐饮有望逐步改善。分模式看，经营同比+5.8%、直营同比-0.7%、直营电商同比+40.0%。3）盈利改善效果亮眼，内生优化有望持续。Q2单季度毛利率同比+4.48pct至28.1%，渠道优化与新品投放下盈利能力改善显著，2022H1经销、直营、直营电商毛利率同比+1.1pct、7.7pct、3.4pct。Q2销售费用率同比+3.12pct至11.2%，预计与产品推新相关，但H1销售费用率整体同比-0.14pct至13.1%，保持优化趋势，Q2管理费用率同比-0.26pct至5.0%，最终Q2单季度净利率同比+3.7pct至11.5%，扣非净利率同比+1.8pct至8.1%。公司产品与渠道改革效果持续兑现，上半年推新能力强化，未来产品与渠道继续发力下有望延续盈利改善，实现长期良性发展。2.4.乳制品：液奶利润率改善，品类升级新纪元2Q22液奶业务受疫情扰动，伊利奶粉贡献板块增长。2022H1乳制品板块（A股）收入929.1亿、同比+11%，净利润67.5亿元、同比+8%。2022Q2乳制品板块（A股）单季度收入474亿元、同比+9%，利润28.05亿元、同比-9%。2022H1蒙牛收入843亿、同比+20%，净利润62亿元、同比+49%。奶粉为1H22最核心的收入增速及利润贡献板块：1H22伊利婴幼儿奶粉增速内生30%以上增长，金领冠珍护和有机塞纳牧增长超40%以上，并实现对澳优的首次并表。预计澳优下半年羊奶粉低双位数增长，牛奶粉在2H22恢复同比增长。而液奶板块，伊利1H22液体乳收入同比+1.1%，蒙牛1H22液态奶收入同比+0.55%，增速放缓主因4-5月疫情扰动物流受阻场景收缩等因素的影响所致。多品类升级进行时，奶酪、鲜奶等赛道保持高增。除奶粉板块外，其他品类增速也保持强劲，品类加速升级中，其中奶酪：2022年1-5月，行业奶酪销售增速超30%。妙可蓝多作为头部品牌，上半年妙可蓝多即食营养系列同比增长21.9%、家庭餐桌系列奶酪业务同比增长94.3%、餐饮工业系列奶酪业务同比增长59.3%。伊利上半年奶酪收入增长超40%，市场份额和去年同期比提升了4个百分点，成为行业第二品牌。伊利低温鲜奶1H22达40%以上增速，高于行业平均。1H22蒙牛纯牛奶增长21%，鲜奶净收入同比增长超25%，整体增长超29%，每日鲜语增长超45%，每日鲜语在核心城市份额大幅提升，稳居高端鲜奶第一，蒙牛鲜奶业务持续引领市场。成本上涨毛利率承压，销售费用率明显收缩。2022H1乳制品板块（A股）毛利率同比下降3.7pct至30.2%，2022Q2乳制品板块（A股）毛利率同比下降4.5pct至29.5%。伊利、蒙牛1H22原奶价格同比小个位数下降，其他原辅材料价格上涨，整体原物料成本持平-微增，2H22预计奶价稳中同比下降，其他原辅料价格下行趋势，整体成本压力趋缓。2022H1板块平均销售费用率为17.15%，同比下降3.35pct，2022Q2板块销售费用率同比下降3.6pct至17%。2022H1板块平均管理费用率为4.13%，同比下降0.73pct，2022Q2板块管理费用率同比下降0.2pct至4.8%。2022H1板块净利率7.3%，同比下降0.1pct，2022Q2板块净利率同比下降1.1pct至5.9%。2022H1板块毛利率为30.2%，同比下降3.8pct，2022Q2单季度板块毛利率同比下降4.4pct至29.5%。伊利股份：澳优首次并表，品类升级进行时。剔除澳优并表的影响，预计1H22收入615.77亿，同比+9%左右，净利润61亿元，同比+15%左右。公司目标2022年全年净利率不下滑。公司2H22目标内生业务收入双位数增长。从品类看，1）常温液奶：1H22个位数增长，预计7-8月常温液奶增速保持中个位数收入增长。2）低温液奶：1H22两位数下滑，3)纯奶：1H22基本上20%以上增长，4)低温鲜奶：1H22达40%以上增速，5）常温酸：1H22新品GMV13亿，6）冷饮：行业绝对领导者，1H22国内业务30%以上，全年预计维持高增，7）奶酪：1H22收入增长超40%，完成50万网点布店，尼尔森数据显示，公司市场份额同比+4pct，成为行业第二品牌。8）奶粉：内生30%以上增长，金领冠珍护和有机塞纳牧增长超40%以上。澳优

2H22或恢复双位数增长。上半年公司整体毛利率33.67%，同比提升1.67%，得益于：1）品牌结构优化；

2）单价提升；3）西部乳业盈利改善。蒙牛乳业：业绩超预期，利润率或改善。上半年，公司收入477.22亿元，同比增长4%。实现EBITDA54.86亿元，同比增长26.3%，EBITDA利润率11.5%，同比增长2.0pct。归母净利37.51亿元，同比增增长27.3%。如剔除一次性损益项，经调整净利润29.77亿元，同比增长1.0%。品类表现分化，高端白奶、鲜奶、冰激凌、奶酪/黄油的销售亮眼。UHT奶在疫情环境下逆势同比增长逾20%，特仑苏梦幻盖录得中双位数增长，带动品牌总体增长10%，蒙牛纯牛奶亦同比增长21%。鲜奶净收入同比增长逾25%，高端品牌每日鲜语及现代牧场鲜奶产品均实现超市场水平增长