普通股价值评估课件

第九章普通股价值评估第九章普通股价值评估1一、影响股票投资价值的因素（一）内部因素1.公司净资产2.公司的盈利水平3.公司的股利政策4.股份分割5.增资减资6.资产重组一、影响股票投资价值的因素2（二）影响股票投资价值的外部因素1.宏观经济。经济周期：衰退、谷底、扩张和顶峰四个阶段；通货变动；国际经济形势2.行业因素。3.市场因素（二）影响股票投资价值的外部因素3二、股票内在价值的计算方法（一）现金流贴现模型1.一般公式二、股票内在价值的计算方法4用NPV衡量NPV=V-P-PNPV>0,被低估NPV<被高估用NPV衡量52.内部收益率（IRR）。净现值为0时候的贴现率。NPV=V-P=-P=0P=K*>k买入K*<k不买入2.内部收益率（IRR）。净现值为0时候的贴现率。6（二）零增长模型1.公式。V=D0/k例：某公司未来预计每期支付股息0.5元，必要收益率10%，运用零增长模型，可知公司的股票价值为5元，如公司目前股价为6元，NPV=5-6=-1。则不值得购买（二）零增长模型72.内部收益率K*=D0/P上例中，内部收益率=0.5/6=8.33%2.内部收益率8(三）不变增长模型1.公式Dt=Dt-1

（1+g)=D0(1+g)t

将Dt=D0(1+g)t带入现金流贴现模型V=D0如果k>g,=(1+g)/(k-g)(三）不变增长模型9得出不变增长模型：例：2019年某公司支付股利每股1元，预计该公司股利递增速度为5%，必要收益率10%该公司股票价值=1*（1+5%）/（10%-5%）=21如果当前股价为25，则被高估4元，投资者应该出售该股票。得出不变增长模型：102.内部收益率。P=D0(1+g)/(k*-g)k*=

上例中k*=1*(1+5%)/25+5%=9.2%2.内部收益率。11（四）可变增长模型公式：DL+1=D0(1+g1)t(1+g2)（四）可变增长模型12例：某公司目前股息0.20元，预期回报率16%，未来五年中股息增长率20%，随后增长率为10%，即D0=0.20，g1=20%,g2=10%,L=5,k=16%V===5.45例：某公司目前股息0.20元，预期回报率16%，未来五年中股13三、股票市场价格计算方法——市盈率估价法市盈率（P/E)=每股价格/每股收益(一）简单估计法1.利用历史数据进行估计（1）算术平均数法或中间数法。（2）趋势调整法三、股票市场价格计算方法——市盈率估价法142.市场决定法（1）市场预期回报率倒数法。在不变增长模型中，我们进一步假设，公司利润内部保留率为固定不变的b，再投资利润率为固定不变的r，股票持有者的预期回报率与投资收益率相当则本期收益Et=Et-1+rIt-1I是再投资It-1=bEt-1带入上面式子，Et=Et-1+brIt-1=Et-1（1+br）则收益增长率ge=（Et-Et-1

）/Et-1=br2.市场决定法15由于第一个假设，股息增长率与收益增长率相同g=ge=br不变增长模型，可变形为：由于第一个假设，股息增长率与收益增长率相同16例：甲乙两个公司，最初盈利相同，每股1元（全部分配），甲公司每年把60%的盈利用于新的投资项目，这些投资项目的收益率为每年20%（市场资本报酬率为15%），乙公司的利润则全部用于现金股利分配，这样，甲公司在开始时股利会低于乙公司，甲公司每年分配股利1*40%=0.4元，另外的0.6元用于再投资，每年获利20%甲公司股利增长率g=留存收益率*净投资收益率=0.6*0.2=0.12，即甲公司股利每年增长12%按照不变增长模型，甲公司股价=0.4/0.15-0.12=13.33乙公司股价=1/0.15=6.66例：甲乙两个公司，最初盈利相同，每股1元（全部分配），甲公司17甲公司股价高于乙公司的原因不在于增长本身，而在于新投资项目的收益率高于市场资本报酬率。公司股价P=E1/k+未来投资的净现值如果公司的市盈率高，一是k相对低，二是投资增值的现值高。这种未来投资项目的收益率高于市场资本报酬率而导致其市盈率较高的股票，称为成长性股票。甲公司股价高于乙公司的原因不在于增长本身，而在于新投资项目的18四、市净率在股票价值估计上的应用市净率=每股股价/每股净资产每股净资产：支撑股价的物质基础；公司解散时股东可分到的权益，被认为是股价下跌的底线四、市净率在股票价值估计上的应用19五、其他指标衡量股票价值动态市盈率是指还没有真正实现的下一年度的预测利润的市盈率。动态市盈率=静态市盈率×动态系数动态系数=1/(1+i)nI为企业每股收益的增长率N为企业可持续发展的存续期五、其他指标衡量股票价值20临界市净率：100×a2/(1-a)A为净资产收益率（净利润/净资产）股票价值V=每股净资产×临界市净率再用V与P比较临界市净率：21用净资产收益率和每股年收益衡量价值：用净资产收益率和每股年收益衡量价值：22第九章普通股价值评估第九章普通股价值评估23一、影响股票投资价值的因素（一）内部因素1.公司净资产2.公司的盈利水平3.公司的股利政策4.股份分割5.增资减资6.资产重组一、影响股票投资价值的因素24（二）影响股票投资价值的外部因素1.宏观经济。经济周期：衰退、谷底、扩张和顶峰四个阶段；通货变动；国际经济形势2.行业因素。3.市场因素（二）影响股票投资价值的外部因素25二、股票内在价值的计算方法（一）现金流贴现模型1.一般公式二、股票内在价值的计算方法26用NPV衡量NPV=V-P-PNPV>0,被低估NPV<被高估用NPV衡量272.内部收益率（IRR）。净现值为0时候的贴现率。NPV=V-P=-P=0P=K*>k买入K*<k不买入2.内部收益率（IRR）。净现值为0时候的贴现率。28（二）零增长模型1.公式。V=D0/k例：某公司未来预计每期支付股息0.5元，必要收益率10%，运用零增长模型，可知公司的股票价值为5元，如公司目前股价为6元，NPV=5-6=-1。则不值得购买（二）零增长模型292.内部收益率K*=D0/P上例中，内部收益率=0.5/6=8.33%2.内部收益率30(三）不变增长模型1.公式Dt=Dt-1

（1+g)=D0(1+g)t

将Dt=D0(1+g)t带入现金流贴现模型V=D0如果k>g,=(1+g)/(k-g)(三）不变增长模型31得出不变增长模型：例：2019年某公司支付股利每股1元，预计该公司股利递增速度为5%，必要收益率10%该公司股票价值=1*（1+5%）/（10%-5%）=21如果当前股价为25，则被高估4元，投资者应该出售该股票。得出不变增长模型：322.内部收益率。P=D0(1+g)/(k*-g)k*=

上例中k*=1*(1+5%)/25+5%=9.2%2.内部收益率。33（四）可变增长模型公式：DL+1=D0(1+g1)t(1+g2)（四）可变增长模型34例：某公司目前股息0.20元，预期回报率16%，未来五年中股息增长率20%，随后增长率为10%，即D0=0.20，g1=20%,g2=10%,L=5,k=16%V===5.45例：某公司目前股息0.20元，预期回报率16%，未来五年中股35三、股票市场价格计算方法——市盈率估价法市盈率（P/E)=每股价格/每股收益(一）简单估计法1.利用历史数据进行估计（1）算术平均数法或中间数法。（2）趋势调整法三、股票市场价格计算方法——市盈率估价法362.市场决定法（1）市场预期回报率倒数法。在不变增长模型中，我们进一步假设，公司利润内部保留率为固定不变的b，再投资利润率为固定不变的r，股票持有者的预期回报率与投资收益率相当则本期收益Et=Et-1+rIt-1I是再投资It-1=bEt-1带入上面式子，Et=Et-1+brIt-1=Et-1（1+br）则收益增长率ge=（Et-Et-1

）/Et-1=br2.市场决定法37由于第一个假设，股息增长率与收益增长率相同g=ge=br不变增长模型，可变形为：由于第一个假设，股息增长率与收益增长率相同38例：甲乙两个公司，最初盈利相同，每股1元（全部分配），甲公司每年把60%的盈利用于新的投资项目，这些投资项目的收益率为每年20%（市场资本报酬率为15%），乙公司的利润则全部用于现金股利分配，这样，甲公司在开始时股利会低于乙公司，甲公司每年分配股利1*40%=0.4元，另外的0.6元用于再投资，每年获利20%甲公司股利增长率g=留存收益率*净投资收益率=0.6*0.2=0.12，即甲公司股利每年增长12%按照不变增长模型，甲公司股价=0.4/0.15-0.12=13.33乙公司股价=1/0.15=6.66例：甲乙两个公司，最初盈利相同，每股1元（全部分配），甲公司39甲公司股价高于乙公司的原因不在于增长本身，而在于新投资项目的收益率高于市场资本报酬率。公司股价P=E1/k+未来投资的净现值如果公司的市盈率高，一是k相对低，二是投资增值的现值高。这种未来投资项目的收益率高于市场资本报酬率而导致其市盈率较高的股票，称为成长性股票。甲公司股价高于乙公司的原因不在于增长本身，而在于新投资项目的40四、市净率在股票价值估计上的应用市净率=每股股价/每股净资产每股净资产：支撑股价的物质基础；公司解散时股东可分到的权益，被认为是股价下跌的底线四、市净率在股票价值估计上的应用41五、其