策略专题研究报告：年末年初市场风格如何演绎

请务究所S80003comcnS350521080002年末年初市场风格如何演绎？最近一年走势投资要点：0051822822870股一季度在市值风格上小盘略优于大盘，行业风格上成长或金融领势的概率高于大盘，行业风格上周期、消费延续性占优，金融风格相关报告信心，美联储紧缩进入下半场*胡国鹏》——22-12-22股票市场有何影响？*胡国鹏，袁稻雨》——鹏，《——策略专题研究报告：PPI与出口增速转负后，市场将如何演绎？*胡国鹏，袁稻雨》——1-13的概率仍然占优，行业风格上消费与金融的反转可能性较高，成长史经验，一季度小盘风格具弱复苏形势下，大盘股修复空间有风格相对优势或将延续，成长风格有望回升。股一季度在市值风格上小盘略优于大盘，行业风格上成长或金融领成长或金融领涨概率较高，过去12证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2、消费延续性占优，金融风格业。的概率仍然占优，行业风格上消费与金融的反转可能性较高，成长小盘风格在“上一年四季度表现较差，次年一季度占优”的概率为格或将逐步回归小盘，一方面，根据历史经验，一季度小盘风格具济弱复苏形势下，大盘股修复空间有小盘风格在一季度反转占优的概率相对较高(62.5%)。从基本面来大盘风格持续性或偏弱。往后看，在经济企稳预期逐步兑现后，金融与周期风格或相对偏弱，消费风格相对优势或将延续，成长风较为相似，均处于“外需回落，内需回稳”的弱复苏阶段，消费、成长均为优势风格。值得注意的是，在改革预期强烈且经济基本面策难见大幅宽松。在经济总量低波动、政策着重于经济转型与产业稳后，市场风险偏好的提升将有助于风格更加偏向成长。下行，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性，国企改革进度低于预期证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3 场何种风格占优？ 51.2、上一年四季度占优风格在一季度的延续性如何？ 61.3、上一年四季度弱势的风格在次年一季度表现如何？ 8轮跨年风格变化的判断 112、三因素关键变化跟踪及首选行业 132.1、经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化 13 请务必阅读正文后免责条款部分4 图2：2011-2022年一季度市场风格来看，大小盘风格上小盘略优于大盘，行业风格上成长明显占优 6图3：大小盘以及行业风格延续性的判定情况 7图4：周期风格的超额收益同PPI-CPI剪刀差相关 7图5：消费风格的超额收益同地产周期相关 8图6：“上一年四季度涨幅排名靠后，但一季度风格占优”的年份 9图7：地产投资同比一季度大概率迎来边际改善 9图8：上一年四季度社融表现不佳时，一季度社融大概率迎来“开门红” 11图9：成长股一季度实现风格反转，核心原因是“经济弱复苏+流动性宽松” 11 图11：2022Q4行业风格表现排名为“消费>金融>成长>周期” 12 图13：2013年内需强于2019年，消费与地产投资同比增速呈回升态势 13 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5四季度占优风格在一季度的延续性如何？上一年四季度弱势风格在一季度常如如何把握当下的投资机会。证券研究报告务必阅读正文后免责条款部分6所带来的政策加力预期，并进一步提振是市场风险偏好。具体来看，成长风格图2：2011-2022年一季度市场风格来看，大小盘风格上小盘略优于大盘，行业风格上成长明显占优日期/指数申万大盘申万小盘成长金融消费周期2011Q12141322012Q11231422013Q12114232014Q12114322015Q12114232016Q11241232017Q11243122018Q12113242019Q12113242020Q12114232021Q11242312022Q1124132资料来源：Wind、国海证券研究所在来年Q1也占优，概率达到4/7，分别是2010Q4-2011Q1、2013Q4-2014Q1、费风格延续性不佳。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分7币持续加力叠加半导体上行周期启动。图3：大小盘以及行业风格延续性的判定情况图4：周期风格的超额收益同PPI-CPI剪刀差相关证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分8图5：消费风格的超额收益同地产周期相关1.3、上一年四季度弱势的风格在次年一季度表现如当小盘风格在上一年四季度表现不佳时，其次年一季度反转占优的概率高于大投资同比在次年一季度的上行大概率使消费风格相对走强。次是在次年一季度实现由弱转强，概率达到2/3，分别是2010Q4-2011Q1、2015Q4-2016Q1、2020Q4-2021Q1、2021Q4-2022Q1，核心原因是当上一年经济出社融，成长风格具有跨年风格反转性的原因是“经济弱复苏/走平+流动性宽松”。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分9度仍然大概率维持弱势。日期/指数申万大盘申万小盘成长金融周期2011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔图7：地产投资同比一季度大概率迎来边际改善证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分11图8：上一年四季度社融表现不佳时，一季度社融大概率迎来“开门红”图9：成长股一季度实现风格反转，核心原因是“经济弱复苏+流动性宽松”，证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分12长>周期”续性或偏弱。往后看，在经济企稳预期逐步兑现后，2023Q1市场风格或逐步回归小盘。的此本轮周期板块也需要谨慎。意的是，企稳后，。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分13期出行方面一线城市中北京、广州地铁客运量有所恢复，外需方面领先指标韩国近期外资以流入为主。本周市场呈现普跌走势，金融和消费相对抗跌。出行方面一线城市中北京、广州地铁客运量有所恢复，外需方面领先指标韩国证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分14行，短端利率显著回落，近期外资以流入为主。从险偏好持续低迷，成交金额逐步萎缩。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分15素之三：二十大强调国家信息安全，信创行业迎来较大发展机遇。二十，行业将延续高景气发展，是未来几年计算机行业投资主线。标的：纳斯达、金山办公、中国软件、神州数码等。支撑因素之一：二十大强调国家安全和军队现代化建设。二十大会议明确提出军复重迫性，国防军工行业景气度长期向好。支撑因素之三：国防投入持续增加，航空航发产业链赛道增速稳定。我国国防光国微、振华科技、航天电器等。物支撑因素之二：进口替代在医疗设备领域持续推进，需求端亦有催化。国家推证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分16动财政贴息贷款更新改造医疗设备，目前各地政策推进速度快、力度大，预计支撑因素之三：消费医疗和CXO等方向延续高景气。消费医疗行业空间广阔、U业等。最看好的行业主要标的计算机纳斯达、金山办公、中国软件、神州数码等国防军工中航高科、紫光国微、振华科技、航天电器等医药生物惠泰医疗、微电生理-U、安图生物、九洲药业等资料来源：国海证券研究所行业名称配置建议行业名称配置建议食品饮料11.75标配建筑装饰2.15标配电力设备11.62标配房地产2.11标配银行11.31标配农林牧渔1.78标配非银金融9.51标配国防军工1.66超配医药生物7.57超配通信1.36标配7.02标配煤炭1.25标配计算机.83超配石油石化1.21标配汽车.48标配建筑材料1.11低配有色金属.42标配商贸零售1.09标配家用电器.07标配传媒0.68标配交通运输2.92标配钢铁0.62低配公用事业2.76标配美容护理0.36标配基础化工2.48标配轻工制造0.27低配机械设备2.21标配纺织服饰0.03标配资料来源：Wind、国海证券研究所公司未来业绩的不确定性，国企改革进度低于预期等。请务【策略研究小组介绍】首席分析师、所长助理。侧重经济形势分析、市场趋势研判和行业配置。【分析师承诺】胡国鹏,袁稻雨,本报告中的分析师均具