建筑-每周观点：中央经济工作会议强调扩内需、稳增长基建投资高景气有望延续

证券研究报告 建筑装饰证券研究报告 建筑装饰推荐2.082.311.832.410.560.91相关报告会议强调稳增长+7500企行情有望持续——兴证建筑每周观点(2022.12.03-2022.12.09)—兴证建筑每周观点(2022.11.26-2022.12.02)点推荐中字头央企——兴证建筑每周观点mengjie@S2S01证建筑每周观点(2022.12.10-2022.12.16)投资要点⚫中央经济工作会议强调扩内需、稳增长，基建投资高景气有望延续。12月16日，中央经济工作会议在京召开。我们认为，政府对明年经济稳增长态度依然坚定，基建投资在2023年上半年仍将是稳增长的重要抓手之高景气有望延续。一是从经济定调来看，中央经济工作会议强调明年经济“坚持稳字当头、稳中求进”，同时“把恢复和扩大消费摆在优先位从短期来看，疫情仍有一定影响，投资可能成为明年年初稳增长的重要抓手，而基建投资逆周期调节作用仍将突出。二是从政策支持力度来看，考虑专项债依靠投资项目运营后产生的收益还本付息，对项目自身的质量要求较高，我们判断2023年专项债发行进度有望进一步提前、发行和使用规模不低于2022年水平。同时，会议强调“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”、“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持”，政策性金融工具有望成为2023年支撑基建投资增长。节产品的价格全线下跌，多晶致密料均价下跌3.8%；硅片跌幅区间为PS (2)“保交楼”背景下地产融资环境改善，关注边际变化下龙头企业业绩高弹性：推荐深圳地区地产和保障房设计龙头【华阳国际】、铝模板租赁龙头【志特新材】、输配电服务龙头【苏文电能】；(3)市场份额持续提升的大型建筑央企以及地方国企，推荐【中国中铁】、【中国铁建】、【中国建筑】、【粤水电】；(4)在钢结构细分赛道中拥有明显竞争优(2)传统建筑民企战略合作新能源公司，有望带动估值中枢上移，推荐风险提示：地方融资平台违约风险、新签订单不及预期、PPP规范政策进一步趋严的风险、宏观流动性趋紧的风险、地产调控政策进一步趋严的风险。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2- IPV 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明3- 表目录 %) 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明4-报告正文1、行业观点与投资建议事件：政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。要确保房地产市场平稳发展，扎实并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量。要求坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，是加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择，是促进我国长远发展和通基础设施建设、加强能源基础设施建设、加快水利基础设施建设；2)要推进以人为核心的新型城镇化——培育城市群和都市圈、推进以县城为重要载体的城——引导民间资本参与新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程和补短板领域建设，有序推动基础设施领域不动产投资信托基金健康发展；4)发挥对外开放第三方市场合作。1.1%。从环比看，11月份固定资产投资(不含农户)下降0.87%。业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明5-2)新能源基建重要事件生产和输送通道布局，完善电网主网架布局和结构，有序建设跨省跨区输电通道重点工程，积极推进配电网改造和农村电网建设，提升向边远地区输配电能力。漠地区为重点加快建设大型风电、光伏基地。统筹推进现役煤电机组超低排放和消纳和存储能力。/12/12/12/12武汉黄陂区临空产业园50MW/100MWh集中式(共享式)储能电站项目中标候选人/12/12工程/12/12共享项目/12/12储能项目一期区独立共享储能项目一期(100MW/200MWh)EPC总标公告和卧龙区独立共享储能项目一期(100MW/200MWh)EPC总承包招/12/12/12/12海经济开发区屋顶分布式光伏综合智/12/13程h/12/1450MW/100MWh集中式(共享式)储能电站项目Wh/12/15共享京能(荣成)综合能源服务有限公司发布山东威海荣成市成山200MW/400MWh共享业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明6-/12/15/12/16/12/16Wh，该项目中标候选人第一名为四川华东电气集团有限公政策文件名称/12/12委通知》、概算、2/12/13委级独立储能电站示范/12/13意见(试行)》和《关场化并的通知》，GW.4GWh。/12/14府再生能源与储能设施配套规模化发展,探索源网荷储一体化和、调频和备用等多类效益,创建/12/15委区屋顶光伏建设三(2022-2024年)》/12/15/12/15南省人确全面贯彻念做好碳达碳中和工作的意见》/12/15区屋顶光伏建设三(2022-2024年)》%以上；到2023年底，全省各开发区具备开发条件的屋盖度达到60%以上；到2024年底，全省各开发区具备业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明7-放松，消费、出口景气度将逐步修复，但从短期来看，疫情仍有一定影响，投资可能成为明年年初稳增长的重要抓手，而基建投资逆周期调节作用仍将突出。二是从政策支持力度来看，会议要求保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专效带动全社会投资”、“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资论述主题/12/16/12/10济带来的影响加深。但要看到，我国经济韧性济运行有望总体回升。要坚定做好经济工作的信心。定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情经济基础，增强科技创新能力，坚持多边主进深层次改革、推动高质量发展。指导架，继续实施积极的财政当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可做好基层“三保”工作。新增地方政府隐性债务。基本民生保工资保运转。稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技建政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和短板项目建设。。程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业。加快形业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明8-行业合理融资需求，推动行业重债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发，库存压力未见缓解，或将继续走跌，下游电池片、组件价格存在下行空间，不乏性给电力系统的安全稳定运行带来了很大的挑战，储能是解决新能源调峰调频的 业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明9-投资策略：布局新能源赛道，业绩增长确定性高的标的：部分建筑公司大力推进战略转型升“十四五”期间有望保持稳定增长。推荐在钢结构制造环节拥有较为明显的管理和成本优势，通过持续扩产和智能化升级，业绩增长确定性较高的【鸿路钢构】。央【中国能建】。方式，加速公司转型升级步伐，实现快速切入新能源等赛业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明10-了顶层设计规划，各备成长性。分布式光伏成为新增装机主要增长点。光伏电站一般分为集中式电站和分布式电式装为三类：光伏组件与建筑结合(BAPV)、光伏组件与建筑集成(BIPV)、非建场景。BAPV主要指在建筑上安装的光伏构件不作为建筑的外围护结构，只起件不仅是发电的部件，而且作为建筑的外围护结构，与建筑同步设计、同步施请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明11-变”效应，带动合作双方效率提升、业2)风电供需两侧齐发力，行业高景气度延续速有所回落，但累计装机达到328.5GW，同比GWEC究院整理进程快速推进，国内陆上风电成本优势突出。风电机组大型化可摊薄单位零部件的并举，建设清洁低碳、安全高效的能源体系。未来风电建设将以九大清洁能源W请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明12-间阔ACNESA院整理W年，提升了2.9个百分点。CNESA院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明13-抽水蓄能作为目前技术最成熟、应用最广泛、寿命周期最长、容量最大的大规模业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明14-加速放量》，主要观点如下：筑建设具V色建筑发展规划》落地，“绿色建筑”上升至法律高度，新增建筑太阳能光伏装机新建建筑市场，当前仍以存量改造项目为主，预计新建建筑市场会积其PV建筑市场应用较少，但随着产业逐步走向成熟规范，我们认为未来E全国竣工建筑面积(亿平米)831增市场存量市场假设同比增速(%)设渗透率(%)可安装BIPV面积(亿平米)BIPV(GW)新增市场规模(亿元)BIPV(GW)存量市场规模(亿元)合计市场规模(亿元)1285%85%%整理业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明15-定性定制化温度系数弱光效果定性定制化温度系数弱光效果键壁垒看，光伏组件建材化是建筑光伏应用的发展方向，而薄膜类光伏组件或为未来BIPV要解决方案。 低高高较好铜铟镓硒好一般碲化镉17%~18%低低好好究院整理如何抓住机遇实现快速放量，抢占市场份额，我们认为产能和渠道是实现短期快方面，拥有低成本优势的BIPV解决方案将拥有更多的市场份额。6000500040003000200000292201306020145132015345420165306201744262018301120194820202054882021140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%国内新增光伏装机量(左轴；万千瓦)同比增速(右轴；%)350030002500209620004235002050201320142015201620172018国内新增分布式装机(左轴；万千瓦)2019202029282021400%350%300%250%200%%%-50%同比增速(右轴；%)业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明16-BIPV核心上游产品开发环节，已有一定成果，产品生产、供应能力已具规模，但我们建筑资质、建筑研发设计和施工管理能力，短期内难以独立进入建筑市场承工商业产生数量庞大，资源丰富，与各地政府、企事业单位等业主建立了长V伏企业产品已经日渐成熟，施工单位在光伏组件生产等环节，缺乏相应的资源，独开发，研发投资成本大，且难以开发出具有竞争力的产品。我们认为，森4)对于BIPV板块的观点：类比于2020年装配式建筑的板块性机会PV。30%16.37%10.44%7.01%1.73%30%16.37%10.44%7.01%1.73%2.70%3.82%30%25%20%5%0%2015201620172018201920202025E装配式建筑渗透率(%)7000403020065.038.7%%20202025E新增分布式光伏装机量(GW)新增BIPV装机容量(GW)BIPV渗透率(%)(右轴)50%40%30%20%0%资料来源：CPIA，建研院，兴业证券经济与金融研究院整理业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明17-23525020050047.2%42.9%23525020050047.2%42.9%深V(个)300261332016201720182019省级装配式建筑政策文件数量(个)(%)02020-12020-22020-32020-42020-52020-72020-82020-902020-12020-22020-32020-42020-52020-72020-82020-9400200鸿路钢构钢构杭萧钢构精工钢构资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理➢相似点3：相关标的当年均有订单或业绩兑现。V60.7%54.4%60.7%54.4%%60%50%40%30%20%0%鸿路钢构精工钢构东南网架富煌钢构杭萧钢构2020年归母净利润同比增速(%)与金融研究院整理签订单增速与金融研究院整理业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明18-相似点筑提升的过程分布式光伏装机容量的比例仅为4.6%。我年装配式建筑占新建建筑面积的相似点2：均有支持政策密集落地-2020年装配式政策频出，单年度业绩兑现和合作框架协议，我们预计后续BIPV订单有望。业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明19-力量BIPV动，央企和地方国企表现存在一定相似性。四轮行情启动与结束原因各不相同，但总而言，行情的开始和结束基本都为政策驱动，与基本面关系较弱。每一轮行情筑央企的基本面都是比较平稳的，很少出现业绩大幅增长的情况，但是一般会主题PPP举牌建托底端DCF角度端基本面兑现情况领涨板块行情结束原因“一带一路”带来大建单和业绩没有-本面关系并不大-2017年基建项升，利好具备明显金和技术优势的建PPP落地拉动新加速增速，业基建刺激短期EPS长期看分所宽松但程度不及4年，分母端有明单和业绩没有建刺激预期落空叠头企业业绩低于建刺激短期EPS期看分金率连续下降，分母单和业绩没有长行情结束2022年基建稳增长：传统基建+BIPV双轮驱动出发，本轮基建逆周期调节政策力度更大，调性更为坚决。部分建筑企业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明20-R⚫行情仍未结束，除传统基建外，建议重点关注更具成长性的BIPV领域。我理成为央企的重要任务之一，因此建筑央企在积极寻交建等为代表的头部基建央企，市场份额持续提升。以中国化业、绿电等新业务，有望。s且在“十四五”期间将进一步增扩运营资产规模。其中代表性企业包括以公市政运营资产为主的中国交建、中国铁建和中国中铁，以及以绿电运营国委日渐重视市值管理，中国中铁、中国化学等在国企改革关键节点出台相地方国企：关注业绩增长确定性高的标的目领域的计划投资力度，对判断各省份当年基建投资意愿具有重要指向作，而重大项目总投资额代表着该省份在今年安排的重大项目在未来几年的计投资额，可借此来辅助判断该省份未来中期时间内重大项目投资意愿强请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明21-后续较难出现明显增量支撑其重大项目发力意愿。⚫我们认为广东、安徽、山东、浙江和河南从重大项目发力意愿和资金支撑两下重大项目发力的相关国企标的，推荐【粤水电】、【苏交科】、【安徽建主BIPV核心V4)2022年上半年建筑工程行业回顾请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明22-跑赢大盘。比例相似。另一方面，DCF模型的分子端与分母端驱动力相似。从轮铁IPVPVW布式光伏装机容量的比例仅为4.6%。我们认为“十四五”期间BIPV渗透率将的更低、提升幅度的预期更大。框架协议，我们预计后续BIPV订单有望持续落地，2022年有望兑现业绩。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明23-格风险。业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明24-容1)蓄力已久、万众期待，REITs启动试点迈出关键一步信托基金(REITs)试点相关工作的通知》(以下简称“40号文”)、《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》(征求意见稿)，正式启动基础设施领域s施领域不动产投资信托基金(REITs)试点项目申报工作的通知》(以下简称“《通引》”)，两份文件均具有较强可操作性，支撑试点申报和基金发行工作。40号的“一体两翼”政策体系，将有力推动国内REITs发展。资料来源：《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)(征求意见稿)》，兴业证券经济与金融研究院整理2)REITs国内税务全流程拆解分析运营环节、REITs退出环节进行分析。业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明25-开发企业不能适用改制重组暂不征收土地增值税优惠政策，且交易的任何一方s方缴纳土地增值税。金的结构。b)在专项计划层面，涉及的税种主要是增值税及其附加。由于专项计划是资管c)在公募基金层面，涉及的税种主要是增值税与所得税。根据前述规定，公募金本身不需要考虑增值税的征收问题，并且依据《关于企业所得税若干优惠政策的通知》(财税[2008]1号)暂免征收企业所得税。dREITs募基金获得的分红主要涉及增值税和REITs人主要通过二级市场交易完成。REITs的退出还表现在资产业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明26-件募基金时，均不需要缴纳增值税和所得税，企业投式证券投资基金免征印花税。REITs转让项目公司股权或直接进行资产出售时，环节纳税主体应税行为种基率注起人(卖方)(买方)增值税转让收入11%或5%值税、契税土地增值税增值额30%-60%同金额%企业所得税应纳税所得额25%3%-5%同金额TsTs (卖方)收购股权REITs (买方)企业所得税应纳税所得额25%同金额同金额运营增值税租金收入11%或5%入业入/土地使用税面积企业所得税应纳税所得额25%分红投资者增值税、证券投资基金所得税免征企确增值税、人所得税资者在二级市场份额-投资者需就价差缴纳所得税REITs置资产或司资产转让和股权转让行为信托投资基金税制问题研究》，兴业证券经济与金融研究院整理3)所得税优惠政策落地，加速REITs市场扩容税待遇。业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明27-s资源市场投融资工具，实现社会资源的重新配置。直接适用特殊性税务处理，原始权益人和项目公司不确认所得，不征收企业所REITs成募资并支付股权转让价款后缴纳。其次，对原始权益人因战略配售自持的基运作过程涉及多个税种，我国内地目前仅出台了针对重组、设立两个环节的企业所得税处理政策，对运营和退出环节并未给予特殊税收政策。境外成熟市场普遍业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明28-中国内地美国新加坡中国香港及税率及税率及税率及税率花税购置环节税土地增值税业所得税业所得税营环节/REITs业所得税税，用于税，投资者分红业所得税(符合条件可免)纳所得税人所得税纳所得税受5)继续看好公募REITs市场前景，重视公募REITs对企业估值重塑作用步加码的可能。业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明29-我们在《基建REITs系列深度报告之三：发展篇—【深度剖析国内REITs障房、旅游基础设施等试点领域，其中：在保障房领域，近年来国家大力发s、公共住房等领域有更多上市公司有望参与REITs市场，建议重视对各类重资风险提示：流动性风险、行业政策风险、基础资产经营管理风险、基金价格波动业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明30-Q4实物工作量有望加速落地2022年上半年建筑行业数据总览：专项债大规模发行，Q3基建投资及建筑业新签订单同比增速明显提升。2022年前三季度基建投资完成额(不含电力)为11.88名靠前。业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明31-央企前三季度新签订单实现了较快增长，大幅领先于地方国企、民企的Q1-3YQ1YQ2YQ3Y%84.9%.1%7.7%%.0.04%.29%68%1%%企业%806.5%.1%66.3%63.2%346上市公司收入实现稳健增长，且上市建筑企业分季度营业收入增速高业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明32-季度实际工程量形成速度落后于基建投资增速，四季度有望进一步加Q1-3Q1-3Q1-3Q1-3Q1-3Q1-3Q1-30.692.39268.9YOY营业总成本(亿元)3.872.033.5YOY4.8%营业利润(亿元).9.1YOY4.8%22.0%2.7%利润总额(亿元).5.7YOY%21.7%2.8%归母净利润(亿元)YOY25.5%Q1Q2QQQ1Q2Q33.78.2YOY5%0%.5%5%归母净利润(亿元).9YOY.5%25.3%3%%期Q1-3Q1-3Q1-3Q1-3Q1-3Q1-3Q1-3ROE(平均)(%)ctttttttttttt期间费用率(%)tctctctcttt%)6%55%6%8%9%2%1%tcttctcttt请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明33-Q1-3Q1-3Q1-3Q1-3Q1-3Q1-3Q1-3应收账款周转天数(天)应付账款周转天数(天)同比变动(天)存货周转天数(天)同比变动(天)总资产周转天数(天)同比变动(天)1运营周期(天)120804777120026市建筑企业实现经营性现金流净额-2375.0亿元，同比增加452.9亿元。从收、付现Q1-3Q1-3Q1-3Q1-3Q1-3Q1-3Q1-3一年增减(亿元).9.71%年增减6pctpctctct83pct57%9%55%年增减8pctctct.84%年增减4pctt6pctctt格风险。业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明34-据跟踪后三位的是海南、河南、吉林。。还，请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明35-行业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明36-2、本周行情回顾⚫本周(2022.12.12-2022.12.16)建筑工程板块(SW)下跌2.89%，全部A股、)Wind院整理业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明37-收盘价(元)(2022.12.16)(2022.12.09-12.16)(2022.12.09-12.16)(2022.1.1-2022.12.16)0517.SZ000491.SH.SZ01800.SH03828.SH02375.SZ400820.SH802081.SZ螳螂01117.SH02431.SZ股份00970.SH02047.SZ03458SH股份01390.SH02541.SZ03018.SH02482.SZ03929SH0197.SZ02717.SZ02310.SZ00039.SH03300SH02325.SZ01618.SH02060.SZ00502.SH10284.SZ.SZ建设00496.SH钢构100477.SH钢构7500170.SH01868.SH203098.SH801668.SH01186.SH01669.SH02051.SZ02949.SZ00065.SZ0712.SZ47业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明38-3、本周行业要闻回顾公告内容基础设施中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》投资1宏观经济与金融研究院整理业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明39-4、本周重点公司动态跟踪公告日期告内容02883.SZ/12/1100963.SH/12/11化00248.SH/12/12。02542.SZ/12/1202061.SZ/12/12G02061.SZ/12/1202061.SZ/12/120635.SZ/12/1202140.SZ/12/120649.SZ林/12/12。03007.SH/12/1202713.SZ/12/120062.SH/12/13目勘察设计合同》，合同总金额0.95亿元，华东院作为联合体牵头方合同总01669.SH/12/13(老挝)有限公司与孟松风电有限公司签订了老挝孟松600兆瓦风电项目合0542.SZ/12/1301611.SH/12/1401117.SH/12/1401669.SH/12/1403717.SH/12/1403300.SH/12/14出资设立江西国控华铁工程设备租赁有限公司，注册资本为0.30亿元，其中H/12/14联交易。业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明40-SZ的0.94%，其中董监高人员共计6人，每份股票期权的行权价02663.SZ/12/1401618.SH/12/1500284.SH/12/15【中标公告】：公司子公司上海市浦东新区建设(集团)有限公司、上海浦02060.SZ/12/15【中标公告】：公司为“南沙区龙穴岛围防洪(潮)安全系统提升工程(南察设计施工总承包”的中标单位，中标价7.60亿元，施工工期为78001390.SH/12/1500502.SH/12/15员会主任委员、董事会提名委员会委员等职务。辞职后赵时运01800.SH/12/1502116.SZ/12/1501669.SH/12/16H/12/16(PPP)项目合计约人民币116.4亿元，合作期限3.5年。02060.SZ/12/16【合同公告】：公司与茂名市浩天科技有限公司签订《共青河(马鹿至澳内.38亿元，工期730日历天。00491.SH/12/16合计持有公司股份5亿股，占公司总股本的32.72%。03929.SH/12/1601186.SH/12/16依据评估值对公司下属全资子公司中铁十四局、中铁十八局、中铁二十Wind研究院整理业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明41-5、行业估值现状路工程、路桥工程、房建工程、水利工程、国际工程、钢结构、专E路桥构设计检测0614年以来均值0 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明42-