三一重工财报分析(龙欣)

三一重工财务报表分析——基于财报对企业战略的分析目录一、公司概况 11、公司简介 12、主要产品与服务 23、发展历程 3二、战略分析 31、国内市场成本领先和差异化并重战略 32、扎根国内市场，扩张海外市场 53、整体上扩张战略与风险 74、信用政策与风险 9三、长期投资资产质量分析 11四、其他财务指标分析 121、偿债能力 122、盈利能力 133、发展能力 13五、结论 15

缺少引言，不知道你要做什么。缺少引言，不知道你要做什么。一、公司概况1、公司简介三一集团有限公司始创于1989年。自成立以来，三一集团持“创建一流企业，造就一流人才，做出一流贡献”的企业宗旨，打造了业内知名的“三一”品牌。2007年，三一集团实现销售收入135亿元，成为建国以来湖南省首家销售过百亿的民营企业。2008年和2009年，尽管受金融危机影响，三一仍然延续了以往的增长。2010年，三一集团销售超过500亿。目前集团拥有员工6万余名。三一是全球最大的混凝土机械制造商，也是中国最大、全球第六的工程机械制造商。近年来，三一连续获评为中国企业500强、工程机械行业综合效益和竞争力最强企业、福布斯“中国顶尖企业”、中国最具成长力自主品牌、中国最具竞争力品牌、中国工程机械行业标志性品牌、亚洲品牌500强。三一重工于2003年7月3日上市，是中国股权分置改革首家成功并实现全流通的企业。截止2011年12月31日，三一集团有限公司持有三一重工56.38%的股权，为该公司控股股东。梁稳根先生持有三一集团有限公司58.24%的股权，从而间接持有三一重工32.83%的股权。此外梁稳根先生直接持有该公司3.77%的股权，因此合计持有该公司36.60%的股权，概念错误。因该是相加概念错误。因该是相加是三一重工的实际控股人，股权结构如下图：2、主要产品与服务三一重工是以“工程”为主题的机械装备制造业，目前已全面进入工程机械制造领域。主导产品为混凝土机械、筑路机械、挖掘机械、桩工机械、起重机械、非开挖施工设备、港口机械、风电设备等全系列产品。其中混凝土机械、桩工机械、履带起重机械为国内第一品牌，目前混凝土泵车全面取代进口，国内市场占有率达57%，为国内首位，且连续多年产销量居全球第一。从图1可以看出，传统的混凝土机械依然占有比较高的比重，新兴的业务占比还相对较低。但从图2可以看到，传统的混凝土机械有较高的毛利率，仍具有较强的竞争力，新兴业务的各产品的毛利率也处于比较高的水平，具有很强的发展潜力。3、发展历程1994年，三一重工有限责任公司成立。2000年，三一重工有限责任公司重组成立三一重工股份有限公司。三一重工混凝土输送泵、泵车实现中国市场份额第一。2003年，三一重工A股在上交所上市。2005年，三一重工成为中国第一家完成股权分置改革的上市公司。2006年，三一重工与马哈拉斯特拉邦印度政府签订投资备忘录，由三一重工投资6000万美元在印度马哈拉斯特拉邦浦那建设制造基地。2007年，三一重工收购北京市三一重机，将产品组合扩大至桩工机械。同年，三一重工与乔治亚州（美国）签订投资备忘录，由三一重工投资6000万美元在乔治亚州建设研发制造基地。2009年，三一重工与北威州（德国）政府签订投资协议，由三一重工投资1亿欧元在北威州建设研发制造基地。这是中国企业在欧洲的最大一笔工业投资。同年三一重工在福布斯《2009年亚洲公司50强》排名中名列第36位。2010年，三一重工收购三一重机，将产品组合扩大至挖掘机。同年三一重工收购三一汽车制造有限公司和湖南汽车制造有限公司，将产品组合扩大至汽车起重机和混凝土搅拌运输车业务。三一重工与圣保罗（巴西）政府签订意向书，由三一重工投资2亿美元在巴西圣保罗建设制造基地。三一重工在浦那（印度）的首个海外工业园投入营运。2011年，三一重工以215.84亿美元市值入围英国《金融时报》全球上市公司500强，排名第431位。三一挖掘机全年销量达20614台，市场占有率为12.3%。这是中国挖掘机市场20余年来国产品牌首次超越外资品牌获得第一。2012年，三一重工下属全资子公司三一汽车起重机械有限公司与奥地利帕尔菲格集团PalfingerAG子公司PalfingerAsiaPacificPte.Ltd签订合资协议，成立两家合资公司——三一帕尔菲格SPV设备有限公司和帕尔菲格三一汽车起重机国际销售公司，主要生产和销售随车起重机产品。双方共同出资，各持有50%的股份。三一重工及中信产业投资基金（香港）顾问有限公司共出资3.6亿欧元收购德国普茨迈斯特控股有限公司100%股权，其中三一德国出资3.24亿欧元（折合人民币26.54亿）拥有90%股权。二、战略分析1、国内市场成本领先和差异化并重战略三一重工在国内主要目标是中低端市场，它对外宣称的目标是进行差异化的战略，从单个产品的毛利率（图2）可以支持这个观点。将三一重工的毛利率与其在国内的几个主要竞争对手相比之后（图3），发现，三一重工的毛利率虽然低于其主要竞争对手中联重科，但却高于市场水平，在这个角度看，三一重工的产品在行业内是有强的竞争力，不愧是在行业中的龙头老大。另外，将三一重工和其主要竞争对手中联重科进行了比较，从图4中可以看出，中联重科2006年到2011年毛利率变化趋于平稳，而三一重工的毛利率起伏较大。三一重工历年毛利率都低于中联重科，说明三一重工的产品在价格上具有优势，这能够帮助其抢占市场份额。另一方面，企业的核心营业利润率和中联重工的比较（图5），情况与毛利率相似。三一重工的核心营业利润率在11年增长幅度快，说明企业经营核心业务的水平在提高。缺少总额比较同时，在比较了三一重工和其主要竞争对手中联重科的管理费用和销售费用后发现，三一重工的管理费用和销售费用率均低于其主要竞争对手中联重科（表1），三一重工在管理上还是具有优势的，并且销售费用率低也说明三一重工在市场上的地位，其产品在市场上有较强的优势。但中联重科从2010年开始这一费率逐渐在逼近三一重工，三一重工在这方面的优势可能不会维持太长时间，公司需要注意找寻新的竞争优势。缺少总额比较与主要竞争对手中联重科相比，三一重工的战略可以称其为成本领先战略，三一在内部管理上的优势比较明显。综上，三一重工在国内市场走的是一条成本领先与差异化并重的路线。并且这个战略三一重工是走得比较成功的。表1三一重工和中联重科2006-2011年销售费用率比较200620072008200920102011三一重工9.63%7.11%8.01%7.59%9.06%9.78%中联重科13.83%11.56%11.16%9.27%9.42%9.56%2、扎根国内市场，扩张海外市场三一重工是一家国内的民营企业，从成立之日起就一直保持着较快的前进步伐。从图6和图7可以得知，三一重工的收入来源95%来源于国内，且国内业务市场呈连年上升的态势，平均每年的增幅高达65%左右。尤其在2010年，三一重工在国内营业收入较2009年翻了两番，这一年三一重工各个产品销售增长率都超过100%，这得益于国内建筑市场的繁荣，对该公司产品需求量大增。同时在这一年，三一重工市值突破了千亿，成为中国工程机械行业首家市值超过千亿的企业。2011年，国内收入增幅放缓，同时根据2012第三季度季报数据，2012年与2011年同期相比，主营业务收入下降了12.6%，这可能是由于国内经济下行，国内房地产市场低迷所致。同时从表2看出，三一重工在国内市场的收入连年增长，2007-2011年，平均增长率高达164.99%，扎根国内的战略体现得淋漓尽致。相比国内市场而言，国际市场就显得不是那么乐观。只在2007和2008两年，国际市场逐年扩大，且增长率较高。但在2009年，受国际金融危机的影响，三一重工来自国际的收入减少到2008年的40%，10年开始有了逐步复苏的迹象。但是总体来讲，来自国际的收入只占三一重工主营业务收入的10%不到。应该说金融危机影响了了三一重工的国际化进程。但是三一重工一直在积极拓展国外市场，从前面的发展历程中可以看到，从最初的2006年在印度投资建厂开始，到2012年三一重工斥资3.24亿欧元（折合人民币26.3亿）收购了有着“大象”之称的德国机械巨头普茨迈斯特。这些都充分体现了三一的战略目标——积极拓展海外市场。表2三一重工主营业务收入按地区增长率（每一年的数据与前一年数据相比得出）20072008200920102011平均国际347.79%208.89%39.24%156.81%160.72%国内163.45%125.61%162.91%224.97%148.03%164.99%3、整体上扩张战略与风险表3三一重工2006—2011年资产规模变化情况200620072008200920102011资产总计100.00%190.26%225.71%220.53%405.37%613.01%固定资产100.00%101.57%126.87%141.22%202.52%352.01%工程物资100.00%169.86%237.10%258.81%762.13%1289.55%在建工程100.00%533.72%801.45%1886.68%2740.82%1333.79%无形资产100.00%118.48%124.04%114.83%483.28%699.99%从表3可以看到，2007年—2011年，三一重工的资产规模一直在不断扩大，尤其在2010和2011两年扩张尤为突出。从前面的发展历程中也可以看出，三一重工成立至今，无论从国内还是国外都持续在收购、投资，不断扩张自己的规模。2010年的海外投资活动异常活跃，这也得益于当年高速增长的销售业绩。而扩张之路在2012年还在继续。总体来讲，三一重工的扩张战略在企业高速发展的这些年间是走的比较成功的，但是，在经济低迷的情况下，三一重工仍然在激进的扩张，未免也伴随着较大的风险。从毛利率与存货规模看风险公司毛利率在06-10年的变化还属于比较正常，但是在11年却有很大幅度的提高（如表4），根据2012年第三季度季报的相关数据算出的毛利率也在25.56%。在究其原因时，首先看了各种类产品毛利率变化情况（图8），除了履带起重机的毛利率有一定提高外，其余产品的毛利率均趋于稳定，不应该足以导致2011年公司毛利率的提高。令人奇怪的是，存货规模在2011年毛利率大幅提高的年份，也较2010年增加了227%，为28.39亿元，而2012年第三季度的存货规模也是25.72%。由此，可以判断，三一重工的毛利率大幅提高是由于存货积压导致。这可能是由于2010年公司销售业绩高速增长，公司决策层基于此有乐观的判断，于是增加了存货规模，但是由于受国内宏观经济下行压力和房地产投资增速减少打击，2011年公司的销售并没有延续2010年的高速增长，增幅放缓，没有来得及消化存货，而这种情况在2012年前三季度也是如此。这应该引起公司决策层的注意。表42006-2011年毛利率及存货规模变化情况200620072008200920102011毛利率17.99%14.09%10.51%11.18%15.07%26.29%存货（亿）6.561010.243.4212.528.39从资产利用效率看风险表5三一重工资产利用率情况200620072008200920102011固定资产周转率27.2563.26659.10352.31336.76622.054流动资产周转率0.4240.5860.640.6630.6250.44总资产周转率0.2880.4080.4010.4030.4040.308从表5可以看到，三一重工的固定资产周转率在2007-2009年间处于较高的水平，说明这几年三一重工的固定资产的利用率高，结合这几年扩张来看，这几年的企业扩张是有效率的。而2010年开始这个比率在下降，说明企业固定资产利用率在降低，同时也说明这几年的扩张效率也在降低。未来这些投入的固定资产能不能转化为企业现实的收益还有待时间验证。流动资产周转率在2006-2010年间持续上升，表明企业流动资产的周转速度变快，利用情况在变好。在较快的周转速度下，流动资产会相对节约，相当于流动资产投入的增加，在一定程度上增强了企业的盈利能力。而2011年流动资产周转率下降，流动资产周转速度慢，降低了企业盈利能力。总资产周转率在2007-2010年间保持稳定，这几年企业对全部资产的使用情况较好，而2011年这个比率下降，说明企业在这一年确实存在了问题。我认为，主要原因还是企业对2011年有乐观的预期，继续扩大规模，扩大存货规模，但受整个宏观经济的压制，销售增长放缓，没能继续2010年的高增长，使得这些扩张效率降低所致。结合近两年三一重工的经营状况变化来看，三一重工的经营活动实际上受宏观经济影响还是比较厉害。企业决策层在制定决策时应当对未来宏观经济进行合理预期，避免激进的扩张带来较大的风险。4、信用政策与风险鉴于重工这个资金占有率较大的行业，各家公司都采用了信用销售的政策，国外公司也采用了类似的做法。但是三一重工的这一政策却显得尤为激进。从应收账款规模来看，随着企业的发展，销售规模的扩大，应收账款的规模在企业总资产的比重也在扩大。同时注意到，除了在2008和2009受到宏观经济影响较大的年份，三一重工的信用销售规模在当年营收中的比重是逐年增加的，说明三一重工的信用政策是比较松的。较高的应收账款规模伴随着较大的风险同时使得公司的经营活动净现金流吃紧。但从另一方面来看，三一重工历年财报的附注表明，三一重工应收账款中一年及一年以内的应收账款占了应收账款比重的80%以上，2011年这一比重在89%左右，单从这一数字可以看出三一重工的应收账款质量还是可以的。另外应收票据的比例在2010年也提高不少，也进一步说明三一重工应收项目的质量在提高。此外，从计算的数据得知，三一重工针对应收项目扩大的情况也采取了相应措施，加大了应收账款的管理，可以从应收账款的周转率连年上升的趋势中可以看出来（见表6）.表6三一重工应收项目的相关比例变化情况200620072008200920102011应收账款占总资产比例15.54%20.82%24.21%27.08%19.91%23.79%应收票据占总资产比例3.89%3.38%1.35%1.49%3.76%3.09%应收账款周转率1.9827.6224.2124.5434.6645.744信用销售占营业收入比重3.53%11.24%3.49%1.48%6.46%10.95%在三一重工财报中另一个值得注意的是公司办理按揭业务，即为客户提供按揭贷款购买公司产品的服务。三一重工与其合作办理贷款的湖南中发共同承担因客户逾期付款按揭贷款业务的债务代偿责任。三一重工有四种销售模式分别是全额付款、分期付款、按揭贷款以及融资租赁，这四种销售模式对应的比例分别是10%，30%，50%，10%。与三一重工形成鲜明对比的，是其在国内市场的主要竞争对手、同处湖南的\o"中联重科000157"中联重\o"中联重科000157"科，这四种销售模式分别为全额付款占33%，分期付款占16%，按揭占20%，融资租赁占31%。结合三一重工在国内的市场定位，中低端市场对应的客户群体会存在大批低质的危险小客户。截至2011年12月31日止本公司客户通过湖南中发及昆山中发办理的按揭贷款余额为为210.22亿元，远高于中联重科的90亿。一旦失控，对三一重工将造成不可估量的损失。而有消息称，为了抢夺客户，三一重工的按揭政策对客户资质审查门槛低，甚至可以零首付。如果这一消息属实，那么可想而知隐藏的风险是巨大的。三一重工庞大的应收规模加上有回购义务的按揭贷款都蕴藏着巨大的风险，如果未来工程机械市场出现萎缩，客户违约情况有可能增加，这将对三一重工正常生产经营产生重大影响。三一重工钟情于按揭贷款是因为相比分期付款而言，按揭贷款的销售模式可以带给三一重工现金，这些现金的流入为三一重工的高速发展和扩张提供了资金支持。虽然如此，三一重工的经营活动净现金流一直比较吃紧。如果按揭贷款销售比例降低，可以想象三一重工的经营活动净现金流的状况会更糟。从图9可以看出，从2006年到2012年第三季度，三一重工的经营活动净现金流除了2009年以外，均低于其净利润。三一重工的现金流基本上处于较为吃紧的状态，尤其从2010年开始，持续恶化。2010年，公司存货规模扩大，较2009年绝对数增加了9亿，经营性应收项目增加幅度较大，应收票据2010年为7.54亿，2009年1.63亿，增加了5.91亿；应收账款2010年为39.98亿，2009年为29.5亿，增加了10亿，两者总计增加了近16亿。这一方面说明当年三一重工的销售规模大幅度扩大，公司可能也放宽了信用政策，公司应当注意对应收项目的管理。2011年状况与2010年类似，存货规模扩张更快，相比2010年增加了近16亿，应收票据和应付账款规模也进一步扩大，相比2010年，分别增加了1.82亿和32.23亿，而2011年的经营性应付项目也增加较多，应付票据较2010年增加了11.22亿，应付账款较2010年增加了2.34，这进一步说明2011年公司的现金吃紧。公司应加强对应收项目的管理，加快回款速度，改善现金流。截至2012第三季度报告期，公司经营活动现金流吃紧的状况仍未改善。三、长期投资资产质量分析对于三一重工而言，企业谋求通过对外扩张来发展的意图非常明显，因而在此主要对三一重工的长期投资资产质量进行分析，看企业未来的发展前景。总体来讲，三一重工的长期股权投资的质量应该是比较好的。根据2011年年报，长期股权投资合并数和公司数的差额为46.38亿，其他应收款合并数和公司数的差额为1.65亿，两者之和48.04亿为向子公司的投入。资产负债表中总资产数合并数和母公司数的差额是209.4亿。也就是说公司投入了48.04亿，掌握了257.9亿的资产，投资质量高。从利润表营业利润的比较，看出合并数98.47亿，公司数62.1亿，两者之间的差额为36.37亿，这表明对子公司的投资有较高的盈利能力。另外，合并现金流量表中经营活动产生的净现金流量净额为22.79亿元，母公司的经营活动净现金流净额仅为7.54亿元，可以看出子公司的经营活动产生现金流量的能力较强。结合三一重工的扩张之路，三一重工每一次并购的企业质量都还是比较不错的。2007年，三一重工收购北京市三一重机，将产品组合扩大至桩工机械。而桩工机械的产品毛利率在三一重工各产品中居于最高位置。2010年，三一重工收购三一重机，将产品组合扩大至挖掘机。同年三一重工收购三一汽车制造有限公司和湖南汽车制造有限公司，将产品组合扩大至汽车起重机和混凝土搅拌运输车业务。而挖掘机业务收入目前已占三一重工主营业务收入的21%。只是，到目前为止，三一重工的海外扩张还没有显现出应有的效果，海外营收的规模还是比较小的。2012年并购的德国机械巨头普茨迈斯特是全球最知名的工程机械制造商之一，尤其在混凝土泵车制造领域，长期居于世界领先地位。相关数据显示，普茨迈斯特的全球市场占有率长期高达40%左右，而且90%以上的销售收入来自于海外，海外市场遍布全球110多个国家。未来，这次收购应该会为三一在海外市场的扩张打开一个不错的局面。当然，这仍待时间考证。四、其他财务指标分析1、偿债能力（1）短期偿债能力如图10，三一重工的流动比率在09年较低，这两年企业的流动负债得到偿还的保障较小，从10年开始这一情况得到改善。速动比率自06年以来变化比较平缓，但高于一般行业均值1，说明企业立即偿还债务的能力还是比较好的。（2）长期偿债能力表7三一重工杠杆比率的横向比较三一重工中联重科徐工柳工山推杠杆比率（2011年）0.5540.4280.5010.4650.573三一重工历年的杠杆比率都在50%以上，最高的年份超过了60%，结合企业不断扩张的情况，可以得知，三一重工主要依靠借款扩张企业，企业的风险也主要由债务人承担。结合表11的数据，三一重工的杠杆比率在行业中虽然较高但是仍是正常的水平。相对的，企业的权益比率低于50%，企业利用负债进行经营情况比较充分。长期负债率历年数值较低，说明了公司负债资本化程度低，长期偿债压力小，企业需要偿还的有息长期负债占整个长期营运资金的比重低。产权比率从08年开始下降，说明企业的长期偿债能力开始变强，债权人权益的保障程度加强，债权人愿意向企业增加借款。这也验证了前面谈到的企业筹资能力较强的判断。2、盈利能力盈利能力是指企业获取利润的能力。盈利是企业的重要经营目标，是企业生存和发展的物质基础，它不仅关系到企业所有者的投资收益，也是企业偿还债务的一个重要保障。表8三一重工历年盈利能力指标分析200620072008200920102011总资产报酬率2.17%4.05%2.69%1.11%10.13%5.57%净资产报酬率3.35%8.52%6.35%1.98%21.80%10.17%每股收益0.411.10.831.321.111.139三一重工的总资产报酬率和净资产报酬率在2006-2011年变化趋势相同。2008年，企业的利润总额和2007年持平，但是企业资产规模却增加了20%左右，且股本扩大，企业的所有者权益增大，导致这一年的总资产报酬率和率较2007年下降。而2009年这两个比率进一步降低，是由于企业在2009年的利润总额和净利润都下降所致。这是由于2009年企业的投资收益为负，主要是由于交易性金融资产投资损失所致，可能是受当年金融危机的影响。2010年两个指标上升幅度大，得益于该年销售规模的扩大，营业收入高增长。2011年又开始下滑，该年的盈利能力弱于2010年。总体来讲，三一重工的盈利能力还是比较好的，2011年受宏观环境的影响，开始减弱，企业应当对未来的发展提早进行规划。3、发展能力发展能力也称成长能力，是指企业在从事生产经营活动过程中所表现出的增长能力，如规模的扩大，盈利的持续增长，市场竞争力的增强等。表9三一重工主要发展能力指标变化20072008200920102011营业收入增长率217.39%140.88%107.86%141.61%123.17%净利润增长率341.35%106.08%35.25%1681.94%77.01%总资产增长率190.26%118.63%97.71%183.81%151.22%净资产收益率增长率154.33%-25.47%-68.82%1001.01%-53.35%从表9中可以看到，三一重工的总资产基本上是持续扩大的趋势，在2010年扩张速度最快。营业收入在2007-2011年间持续上升，2011年上升幅度放缓。净利润除了2009和2011年，其余各年份均保持着较高的增长。净利润下滑的趋势在2012年持续。2012年第三季度发布之前，三一重工对外公布改变其会计估计政策，即改变了公司坏账计提的比例（见表10）。虽然看似加大了账龄在4—5年和5年以上的应收账款的计提比例，但三一重工90%左右的应收账款都是一年及一年以下的，因此这次变更使三一重工的净利润直接增加了4.7亿。三一重工利用资产减值损失来操纵利润的意图明显，同时也体现出了公司近两年销售遇到了困境。表10三一重工坏账计提比例变化表账龄变更前计提比例变更后计提比例未到合同收款日应收款2%1%1年以内（含1年）5%1%1－2年10%6%2－3年20%15%3－4年50%40%4－5年50%70%5年以上50%100%而在比较了三一重工历年的资产减值损失变化后，发现游戏并不是从今年才开始进行的。三一重工一直都有利用资产减值损失这一项目进行利润操纵的嫌疑。图12中比率是当年与上一年同期相比得出的结果，2012年的数据是当年第三季度数据*4/3的结果。2008年，三一重工净利润增长了仅仅6个百分点，资产减值损失的计提却少了近60%，若计提保持不变，利润增长幅度将更低。2009年，三一重工净利润下降，当年的资产减值损失却大幅度增加了近1