节能环保主题：全球变暖背景下的投资选择-节能环保主题07年二季度投资策略

增持节能环保主题增持节能环保主题——节能环保主题07年二季度投资策略投资要点：由于——节能环保主题07年二季度投资策略投资要点：由于近年气温明显上升，全球在经历“气候觉醒〞，各国政府与人民普遍重视环保问题。我国“十一五〞规划提出“单位GDP能耗降低20%和主要污染物总量减少10%〞的目标，到本世纪中叶，争取实现碳排放量的零增长乃至负增长。保护环境、节能降耗与大力开展可再生能源已成为长期国策，政策与经济开展的合力共同形成了庞大的需求。在从事环保、节能与可再生能源行业的受益公司中，我们认为，只有那些具备强大自主创新能力的公司才能把握机遇。我们选择了环保行业中的固体废弃物处理产业，及节能主题的半导体照明产业作为我们在全球变暖背景下的产业投资选择。固体废弃物处理产业具有明显的节约资源、保护环境作用，半导体照明产业在?国家中长期科学和技术开展规划纲要?中，被列入第一重点领域〔能源〕的第一优先主题〔工业节能〕。“十一五〞期间我国的环保投资将增加到14000亿元。固体废弃物处理因巨大的环保需求而面临爆炸性增长，合加资源主营业务是环保工程建设和环保设备制造，将在未来五年首先获益于650亿元的固体废弃物环保投入。半导体照明因其节能在全球蓬勃开展，正逐步替代传统光源，具有庞大的市场空间。我国的半导体照明产业已出现整体突破迹象。在产业链瓶颈的衬底材料环节，天富热电属下北京天科合达蓝光半导体公司制造的碳化硅晶体具有突出的本钱优势。后起之秀士兰微迅速掌握了LED芯片的关键技术，整体实力在国内处于领先水平，产品获得很高的市场评价。碳化硅晶体是第三代半导体材料，是半导体照明产业的基石，北京天科合达开拓碳化硅市场，力争成为全球市场的主要供给商，由于碳化硅晶体的巨大技术壁垒、市场潜力和公司明显的优势，我们看好其前景。全球变暖背景下的投资选择市场数据2007-3-23行业平均市盈率上证指数3074深圳成指8489行业指数与上证指数比照：行业重点公司0.130.430.86增持0.370.510.69增持0.260.360.70谨慎增持分析师：余志翔：020－38904950EMAIL：GSYZX@126.COM全球变暖急寻对策1.1全球经历“气候觉醒〞太阳光照射到地球，一局部会被大气层或者地面反射，地球也以长波方式向外辐射能量。而大气层中的二氧化碳、水蒸汽以及其他气体对于这种红外辐射却有着非常强的吸收能力。地球向外辐射的能量在一定程度上被截留下来，地表及靠近地面的大气层变得如温室一般，这称为“温室效应〞。图1.1880-2006年全球平均气温变化图资料来源：NASA数据根据世界气象组织的统计，2005年是1850年开始有全球气象纪录以来最热的年份之一。2007年2月2日，IPCC〔政府间气候变化专门委员会〕一份由全世界超过2500名顶尖科学家参与并共同完成的报告指出，从20世纪中期至今观测的大局部温度上升，有超过90％的可能性与人类活动产生的温室气体排放有关。即使目前大气中二氧化碳的浓度可以稳定下来，海平面持续上涨的趋势仍然会持续数百年之久！一旦格陵兰冰盖完全融化，全球海平面将上升图2.全球气候变化对中国各地区的可能影响资料来源：?气候变化国家评估报告?科学家警告说，全球气候变化有可能在未来十多年中就接近“拐点〞。一旦不采取措施，这种改变将再也无法逆转，但不管是世界还是中国，都还远未做好准备。因此，气候变化已经被认为是全球面临的第三大挑战，仅排在贫困以及公平的全球化之后。在G8峰会上，气候变化也与援助非洲一起成为最重要的话题。在商业界，虽然仍有埃克森美孚等能源巨头坚持强硬立场，但直面全球变暖已渐成气候。在目前的?京都议定书?框架下，中国作为全球最大的开展中国家，同印度、巴西等国家不必承当强制性减排责任。但中国被推到舞台中央的时刻越来越临近了。据国际能源机构的预测，到2021年，中国将超过美国，成为全球最大的温室气体排放国。而且，随着全球气候变暖和人类开发利用自然资源的强度加大，生态环境已明显恶化，对人类的生存与开展构成严重威胁。中国的生态环境也显著恶化,水体中的有机污染物、大气中二氧化硫的年排放量分别超过环境容量的70%和60%，酸雨覆盖了全国30%以上的面积，环境整体呈恶化趋势。中国社科院环境与开展研究中心副主任郑易生日前表示，不同领域的专家学者们对中国环境问题达成的共识是：我们正处于中国历史上迄今为止资源、环境压力最沉重的时期，围绕科学开展观进行的各种努力实际上正在创造着一种“中国模式〞。举例而言，2007年仍是火电设备高投产期。按中电联预测，全年新增电力装机9000万千瓦左右，其中大局部是火电，火电机组大量增加，对完成节能减排任务产生巨大压力。摩根士丹利在一份研究报告中称，如果中国不采取进一步措施，2007年的节能目标可能将再次无法达成。国家科技部、气象局、中国科学院等六部门近日发布了?气候变化国家评估报告?，这是我国编制的第一部有关全球气候变化及其影响的国家评估报告。报告预测到2021年,我国年平均气温可能增加1.3—2.1度,年平均降水量可能增加2%—3%,降水日数在北方显著增加,降水区域差异更为明显。由于平均气温增加,蒸发增强,总体上北方水资源短缺状况将进一步加剧,未来极端天气气候事件呈增加趋势,自然灾害将有进一步加剧的可能。1.2全球变暖背景下的投资选择面对挑战，?气候变化国家评估报告?提出，要使GDP的碳排放强度较大幅度地持续下降，到本世纪中叶，将争取实现碳排放量的零增长乃至负增长。总体思路是：转变经济增长模式和社会消费模式，开展推广先进节能技术、提高能源利用效率，积极开展可再生能源技术和先进核能技术，以及高效、洁净、低碳排放的煤炭利用技术和氢能技术，保护生态环境等，走“低碳经济〞的开展道路，逐步建立减缓气候变化的制度和机制。不仅如此，我国“十一五〞规划明确提出“单位GDP能耗降低20%和主要污染物总量减少10%〞的目标，规划到2021年可再生能源用量将占到能源消耗总量的10%，到2021年比例提高到16%。保护环境、节能降耗与大力开展可再生能源成为长期国策，政策与经济开展的合力共同形成了庞大的需求。当前的产业竞争已是全球竞争，在从事环保、节能与可再生能源行业的受益公司中，我们认为，只有那些具备强大自主创新能力的公司才可能把握这一机遇，这些公司必须具备以下条件：具有全球最优的本钱竞争力和自主研发优势，在产业链中占据关键的瓶颈位置，产品的应用领域极其广阔。在此条件下，在产业成长过程中，当本钱迅速降低，应用领域与生产规模迅速扩大时，真正具有核心竞争力的公司就能不断开展壮大，不会被大浪掏沙。当产品在政策推动和企业创新共同作用下，迅速进入到社会生产生活的方方面面时，我们的投资就会得到高回报。根据以上条件，我们选择了环保行业中的固体废弃物处理产业，及节能主题的半导体照明产业作为我们在全球变暖背景下的产业投资选择。2.固体废弃物处理：节约资源，保护环境固体废弃物是指在生产建设、日常生活和其他活动中产生的污染环境的固态、半固态废弃物物质。按种类分为城市生活垃圾、农业固体废物和工业固体废物。按危害程度分为非危险废物、工业危险废物和生活垃圾中的危险废物。固体废物处理行业按子行业分类包括固体废物工程的施工建造、固体废物处理设备生产和固体废物工程的运营。由于城市生活垃圾产生量持续大幅度上升，加上历史欠帐较多，已不适应城市开展对垃圾处理的需要。2002年,全国660个建制市生活垃圾产生量1.36亿吨，集中处理量只有7404万吨，仍有6200万吨未经处理，这些生活垃圾或被堆放在指定地点，或随意堆放在河沿、池塘及城乡结合部，垃圾"围城"现象依然存在。此外，660个建制市以外的县城、建制镇年产生生活垃圾约3600万吨，这些垃圾根本没有得到处理。2.1环保行业综述环保产业分别为环保效劳、环保设备和环境资源三大类,分别占环保产业总值的49%、24%和27%。按照污染物类别来分类,在成熟市场中排名前列的主要包括固体废弃物行业、污水处理行业、供水行业和大气污染控制，在我国资本市场上分别归属为固体废弃物、水务和脱硫。图3.美国环保产业主要构成资料来源:美国商务部“十一五〞期间我国的环保投资将增加到14000亿元,同比增长100%,占同期GDP的1.5%,其中城市环境根底设施投资约6600亿元,工业污染源治理投资约为2100亿元,新建工程“三同时〞环保投资3500亿元,生态环境保护投资1150亿元,城市环境根底设施投资占总投资47%。环保行业在未来10年将保持高速增长,年复合增长率有望到达15%-20%。环保投资最多的是城市污水处理,新建1000个左右污水厂和现有管网的改造,其次是对电厂和锅炉等实施脱硫和减少汽车尾气等,再次是新建生活垃圾处理厂、危险废物处置中心和医疗废物集中处理中心,在饮用水的保护和供水平安控制方面国家还将投入2700亿元。表1.“十一五〞重点环保建设工程的投资额分类“十一五〞规划内容投资额(亿元)城市污水处理加快城市污水处理设施建设，全面开征污水处理费，到2021年城市污水处理率不低于70％。3300亿元(其中管网330亿)脱硫“十一五〞期间现役燃煤电厂需新增脱硫能力355万吨/年,现役机组的脱硫规模需要新增0.76亿千瓦,现役脱硫机组比重到达40%火电厂脱硫300亿元,工业窑炉脱硫400亿元,民用锅炉脱硫300亿元,其它约2000亿元固体废弃物处理城市生活垃圾处理率提高到60%垃圾燃烧厂150亿元，垃圾填埋场100亿,垃圾堆肥场约需50亿元，废弃资源及工业固体废弃物的综合利用200亿元31个省级危险废物集中处置中心、300个地级市医疗废物集中处置中心150亿元环境质量监测根本建成国家环境质量监测网络80亿元国家重点生态保护区先行建立5个示范性国家级生态功能保护区15亿元资料来源：国家环保总局分析环保行业各子行业未来几年的成长性,我们认为工程建设和环保设备制造子行业短期最值得关注，环保设备制造商将首先获益，但风险也较大；环保根底设施建设商次之，且市场非常大；根底设施运营商头几年有一个投入期，获益较慢，但稳定增长，其垄断经营期一般长达25年左右，是追求长期稳定收益的资金关注重点。在环保类上市公司中，工程建设和环保设备制造商的代表企业是合加资源〔固体废弃物处理〕，龙净环保、菲达环保〔脱硫工程与电除尘〕，根底设施运营商的代表企业有首创股份、创业环保、原水股份、武汉控股、南海开展、中原环保。图4.美国固体废弃物处理行业产值变化资料来源:美国商务部在环保产业集群中，从技术门槛来讲，是按固体废弃物处理、水务和脱硫来排序的，固体废弃物处理的综合技术要求最高，脱硫行业的技术门槛最低。脱硫市场尽管有3000亿元投资,但目前有超过200家中小型企业,大型企业超过30家,技术根本上靠国外引进,企业没有真正的核心技术，同质化竞争非常剧烈,由于无序竞争，这几年单位脱硫价格已急降到200元/KW以下，各公司毛利率都在下降。而且，钢价占脱硫业务本钱的60%,在铁矿石涨价、07年钢材价格稳中有升的情况下,脱硫公司面临较大的本钱压力，建议回避。水务方面，规模扩张是水务运营商主要长期成长动力，而规模扩张需要占用巨大的资本，由于重点水务公司首创股份和创业环保都是最近4年内才开始外埠水务收购,资产整合和协议水价上涨都需要时间,从08年开始收购成效才逐步显现,适合追求长期稳定收益的资金关注。图5.公用事业每1美元收入所需资本投入主营固体废弃物处理唯一的上市公司合加资源当前主要业务属工程建设和环保设备制造，将在未来五年首先获益于650亿元的固体废弃物环保投入。固体废弃物的处理有非常复杂和综合的工艺过程,需要复杂的设备集成,技术储藏和工程经验重要,目前国内只有少数几家能够完成大型固体废弃物工程的设备集成工作，合加资源是唯一一家具有从设计、设备制造到运营完整产业能力的国内公司。因此，我们把固体废弃物处理尤其是合加资源作为节能环保主题的投资选择之一。2.2节能环保主题的投资选择：固体废弃物处理固体废弃物处理的指导原那么是“无害化、减量化和资源化〞。减量化是指通过垃圾燃烧等方法对已经产生的固体废物进行减量,同时也包括对产生源头的控制和管理。资源化是指垃圾的分类回收,以及在处理与利用过程中通过垃圾燃烧发电、垃圾堆肥等方法实现资源的再利用。无害化那么主要是指通过分流处理危险工业固体废物、卫生填埋等使有害垃圾同周边环境隔离。我国的固体废弃物和危险废弃物处理设施还非常落后,垃圾平安处理率低,处理方式不合理。截至2003年底，全国660座建制市中现有各类生活垃圾处理厂(场)574座，年处理能力为7545万吨。其中城市生活垃圾填埋场457座，处理能力6404万吨，分别占79.6%和84.9%；垃圾燃烧厂47座，处理能力370万吨，分别占8.2%和4.9%；城市生活垃圾堆肥厂70座，处理能力717万吨，分别占12.2%和9.5%,能够实现生活垃圾减量化和无害化的生活垃圾燃烧厂和堆肥厂的比例还非常小。全部生活垃圾的集中处理率仅仅为50.8%,近85%的城市生活垃圾采用填埋处理,而这局部填埋厂中只有15%能够实现生活垃圾的根本无害化,其余的垃圾只是被简单的填埋,继续对环境造成污染。危险废弃物方面,只有深圳、上海、天津、沈阳、杭州等极少数城市建成了危险废物集中处理设施，处置能力仅18万吨/年，但处置功能不全。全国还没有一座功能齐全的综合性危险废物处置场投入运行。2002年，工业危险废物处置率仅为24.2%。每年有300多万吨危险废物临时贮存。从96年到2002年，全国危险废物累计贮存量到达2633.9万吨，不但占用了大量土地，而且已成为污染环境的一大隐患。在医疗废物处置方面，目前除广州、杭州、沈阳、大连等极少数城市对医疗废物实行了集中处置外，大局部地区医疗废物由各医院分散处置，处置水平和效果参差不齐。固体废弃物处理根本工业过程〔到达减量化、资源化和无害化的要求〕：1.收集：计量收取废物管理费用，别离可再资源化物质2.运输：分类运输，密闭运输、无污染运输，压缩运输3.资源化：废物加工、材料再生，物料转化、能源回收4.转化：减量化，稳定化、有害物质固定化，回收热能，转化残渣利用5.最终处置：污染物隔离控制，土地复原和再利用图6.上海市生活垃圾收集分类后的处理资料来源：万联证券表2.美国垃圾处理方式及各年所占比重垃圾处理方式1980年1990年1997年2021年资源回收/%10162750燃烧/%9161710填埋/%81685640资料来源：万联证券在固体废弃物处理产业链中核心环节是资源化，资源化方式主要有卫生填埋、燃烧、发酵堆肥、综合处理，四种处理方式的利弊见下表3。可见生活垃圾综合处理是技术难度高，但处理效果好，费用相对较低，适合中国任何城市垃圾的无害化、减量化和资源化方法。目前国内综合处理做得最好的是桑德环保属下的上市公司合加资源。表3.四种固体废弃物资源化处理方式的利弊比拟资料来源：万联证券根据“十一五〞规划,我国未来5年将投入550亿元新建垃圾处理厂,这还只是初步的估算,根据各地市的情况,新建工程应该更多。同时,即将在全国的大中城市全面开征垃圾处理费，固体废弃物处理运营的市场化就有了赢利模式。相比固废和危废工程建设高速增长的需求量,我国在这一领域的工程建设能力还处于初期培育阶段,具备较强实力的企业并不多。市场中几家领先的企业主要包括合加资源、金州环境、中宜环能、上海美商国际环保集团、百玛士环保、方正环保和上海神工等。在这些企业当中，具有自主技术储藏、工程经验和融资优势的公司不多，毕竟整个行业尚处于起步阶段，其中民营企业除了有机制优势外，熟悉中国市场和政府运作，在运作本钱和设备本钱方面能契合中国需要，这就比大局部拥有成熟技术的国外公司优胜了许多。即使如此，国内许多工程建成以后，虚假运行、无法运行或不能到达环保要求的有不少，国营企业建造的大局部成了“政绩工程〞，所以，目前在这一行业内有优势的公司很少，特别是在大型工程中做出了品牌的公司更少,比方合加资源的阿苏卫工程,在国内外成为标杆工程，使合加资源在未来的工程招标中占有先发优势。综合来看,我们认为固废和危险废物工程建造商不仅将首先受益于固体废物管理行业的开展,而且在未来能够保持工程收入增长的持续性。2.3国内领先的固体废弃物处理系统集成商：合加资源合加资源主营固体废弃物处理上下游一体化的工程设计、设备制造、建设、运营，湖北省内供水及污水处理的投资、运营，公司具有固废设计、环保工程专业承包、生活垃圾处理设施运营、危险废弃物处理设施运营等多项资质。合加资源目前业务主要有两大块，城市污水处理和固体废弃物处置。污水处理目前有荆门夏家湾、南昌象湖、包头鹿城等三家子公司；固体废弃物处置有北京阿苏卫和上海青浦等两个在建垃圾处理工程，以及湖北、甘肃、吉林、内蒙古等4个危废处理工程。公司是目前第一个全面进入固体废弃物的企业，最大的固废系统集成商。公司引进了欧美国家在固体废弃物处理的先进工艺与设备，结合中国市场的实际情况，自主开发出多项自有专利的技术和设备，掌握了城市生活垃圾、城市污泥、工业废弃物、医疗垃圾处置的最前沿技术，以技术为依托，在生活垃圾处理领域，将垃圾燃烧、堆肥与卫生填埋有机结合，创造了适合中国国情的生活垃圾综合处理，成功实施了世界上规模最大的生活垃圾综合处理工程——北京阿苏卫工程，以阿苏卫工程的示范效应，又成功拓展了上海青浦、吉尔吉斯、朝鲜平壤等大型生活垃圾处置工程，进入了国际市场，在中南亚等国家成功实施固废处理工程。公司在工业废弃物处置领域以四个大型危险废弃物综合处置工程的业绩成为国内在该领域市场占有率最大的公司，并有可能在第二批投标中再拿下三个工程。在生活垃圾综合处理、工业废弃物、医疗垃圾及城市污泥处理方面占据技术和市场的领先位置。图7.生活垃圾综合处理的工艺流程资料来源：万联证券目前生活垃圾综合处理工程的市场正快速扩大，公司在两大核心环节：分选与发酵都拥有自己的综合技术优势，其中的第一步发酵是采用公司自制的，先进的卧式回转圆筒型堆肥装置〔达诺式〕，目前在国内独此一家能开发和应用相关技术。公司的核心竞争力是其技术储藏、独特的市场策略、高水平的系统集成能力，公司在技术、工程经验、品牌、规模和融资实力上都处于行业领先地位，公司的目标是尽快成长为外乡世界级的大型环保企业。公司未来3-5年业绩增长明确,净利润年复合增长率有望保持在35%以上。预计未来07、08、09年的EPS分别为0.37、0.51和0.69元,结合公司的成长性,我们认为其合理估值水平为35倍PE，我们看好公司的投资价值，给予其“增持〞评级。2.4行业投资策略在上市公司中，主营业务是固体废弃物处理的只有合加资源一家，业务当中有垃圾燃烧业务的有泰达股份、南海开展，有生产垃圾燃烧炉的有华光股份。华光股份的余热锅炉、垃圾燃烧炉和秸秆锅炉业务未来也会有增长，但在公司整体业务中的比重仍然较低，这些特种锅炉的盈利能力要远高于别的锅炉产品。泰达股份的双港垃圾燃烧发电工程是目前全国日处理规模最大的垃圾燃烧处理厂，其自动化程度最高、建设本钱低，在全国垃圾燃烧处理中处于领先地位，并被国家建设部评为我国垃圾处理行业目前唯一的“全国科技示范工程〞。子公司泰达环保06年第三季实现的垃圾处理量和上网电量分别为27万吨和4500万度，销售收入6551万元，利润1508万元。贯庄工程已取得批准用地130亩，引进比利时吉宝西格斯公司的燃烧设备，预计2021年建成投产。武清区生活垃圾综合填埋场工程预计明年10月份竣工投产。公司最近在国内成为首家一次性通过了英国劳氏公司ISO9000、ISO14000、OHSAS18000〔质量、环境、平安〕三标一体化认证的垃圾燃烧发电企业。公司拥有政府垄断资源，但目前固废业务占主营收入的比例不大。南海开展将持有股70%的佛山市南海绿电再生能源增资到2.77亿元，该工程工分两期，一期日处理垃圾400吨，已经建成投产,公司受托经营；二期工程将于2021年投产运营，目标为日处理垃圾2200吨，规模已算可观，在公司的收入和利润中占比不大。综合来看，我们建议在有固体废弃物处理业务的上市公司中“增持〞合加资源，“谨慎增持〞华光股份、南海开展，“观望〞泰达股份。行业评级是“增持〞。核心公司业绩预测与评级07.3.23股价〔元〕07EPS08EPS07PE08PE评级合加资源11.20.370.5130.322增持华光股份14.150.730.6519.421.8谨慎增持泰达股份14.940.120.15124.5100观望南海开展12.670.460.5127.524.8谨慎增持3.半导体照明：节能的第一优先主题半导体照明是一种全新的照明技术，是利用半导体芯片〔LED〕作为发光材料、直接将电能转换为光能。LED具有寿命长、节能、色彩丰富、平安、环保的特性，被誉为人类照明的第三次革命。节能寿命长是LED最大的特点。在美国，约三分之一的一次能源用于发电，而电力的20%又用于照明。目前照明市场的效率约在45－65lm/W。如果LED照明的发光效率能到达150－200lm/W的目标，并且全部取代传统照明，那么照明效率可以提高一倍以上，用于照明的电力消耗将减少一半。据权威部门估计，如将我国照明灯全部换成LED，节约的电能相当于二座三峡电站的发电量。因此，在我国刚刚公布的?国家中长期科学和技术开展规划纲要〔2006-2021年〕?中，半导体照明被列入第一重点领域〔能源〕的第一优先主题〔工业节能〕。3.1LED产业概况近年来，我国电光源产业不断向节能环保开展，有关部门大力推广金卤灯、高压钠灯、T8、T5荧光灯、紧凑型节能灯、卤素灯。雪莱特生产拥有自主知识产权的汽车金卤灯，佛山照明、浙江阳光主要生产T8、T5荧光灯。表4.各种照明灯具发光效率与功率比照光源种类白炽灯石英卤素灯水银灯日光灯高压钠灯低压钠灯发光效率(lm/W)12-1620-2535-6060-10040-11080-150功率(W)152020-50资料来源：万联证券LED是电光源产业最有前途的局部，它的优点是单色性、节能以及寿命长，它将取代现有光源。目前全球LED市场规模为120亿美元，每年以30%～50%的速度增长，预测到2021年，市场将成长为500亿美元，中国应用市场为600亿人民币。表5.白炽灯、荧光灯、LED比照白炽灯荧光灯LED发光效率〔lm/W〕15－20100200寿命〔小时〕100010001000010000特点发光效率低，寿命短，电压高、不平安发光效率高，显色性差，易碎不牢固，频闪对人体有害，含汞污染环境节能，寿命长，低电压、平安性高，牢固、耐震动冲击，体积小、重量轻，响应时间短，色彩丰富可调，环保无污染LED用途十分广泛,主要包括背光源,来电闪发光电池,仪器及汽车音响显示面板背光等，如下列图所示。图8.近期LED市场应用太阳能是LED照明的最正确伙伴，由于采用了新材料、新工艺，在相同亮度条件下太阳能电池和蓄电池容量将减少40%，光源寿命增加10倍，可靠性提高5倍，系统本钱降低40%以上，极大提高了社会效益和经济效益。图9.以LED研制的全彩色显示屏资料来源：晶能公司LED分成可见光LED(波长450－780纳米)及不可见光LED(850－1550纳米)。可见光又分为传统LED及高亮度LED，传统亮度LED主要以GaP、GaAsP及AlGaAs等材料做成，可发出黄色到红色的光，高亮度LED主要以AlGaInP及InGaN等材料做成，材料的发光范围较广，目前最热门的蓝光主要就是用GaInN所做的芯片。市场非常看好白光LED的未来需求，当中以利用蓝光LED激发YAG萤光粉产生白光的方式最为简单，也最为普遍。目前在高亮蓝光与白光方面日本与美国领先。表6.可见光LED分类及应用可见光LED材料用途传统亮度GaP、GaAsP、AlGaAs家电、信息产品、通讯产品、消费性电子产品高亮度AlGaInP(红、橙、黄光),InGaN(蓝、绿光)大型看板、交通号志、背光源、汽车第三煞车灯InGaN+萤光粉(白光)照明用资料来源：PIDA目前白光LED发光效率已到达30lm/W，超过白炽灯的15lm/W。但要真正取代传统照明，还需要把发光效率提升到大约60lm/W。快速降低本钱也是白光LED普及的关键，目前美国市场在售的白光LED照明灯大约在15美元左右〔3W〕，远高于普通日光灯的售价。而LED业界的Haitz定律预测，价格每10年将为原来的1/10，性能那么提高20倍。最近首尔半导体宣布成功推出全球最光亮的P4LED灯。一颗P4在1A之下发出240lm，完全到达日常照明的要求。图10.全球LED市场增长趋势〔十亿美元〕数据来源：iSuppliLED的核心专利根本都被外国几大公司控制，如日本的日亚〔Nichia〕、丰田合成、东芝，美国的Lumileds、Cree，德国的Osram公司等。这些公司在全世界布置了严密的专利网，不排除将专利诉讼重点向国内企业转移。图11.世界主要LED厂商核心专利授权及纠纷状况资料来源：天相投顾LED产业链是：1.上游：第一步是衬底材料的研发生产：生产电子级蓝宝石、SiC、Si单晶材料。第二步是外延片生产：主要的方法有LPE〔液相沉积法〕VPE〔气相沉积法〕和MOCVD〔有机金属气相沉积法〕。目前MOCVD法为生产高亮度产品的主流方式，以AlGaInP材料生产红、黄、绿光，以GaN、SiC材料生产蓝光。第三步芯片制作：晶片扩散，然后光罩、蚀刻、热处理，制成LED两端金属电极，接着将基板磨薄、抛光后再作切割。2.中游：主要作晶粒封装，根据各类应用不同将晶粒封装成不同的LED，目前主要的产品类型有集束型、数字显示和SMD型，其中SMD型主要用于背光源。3.下游：应用封装好的晶粒制作各种各样用途的灯具，大量的厂家集中在这个毫无技术含量的领域。图12.LED产业链资料来源：CCIDLED行业从上游到下游，进入门槛逐步降低。上游具有典型的“双高〞〔高技术、高资本〕特点，投资强度大，工艺控制技术难度大,是整个LED行业的核心和根底，而且也是毛利率最高的局部，世界最大的LED公司日本日亚，美国Cree公司都是在上游产业突破后开始向下游纵深开展的，从而占据行业的主导地位。中下游在技术含量和资本投入上要低一些，应用产品的技术含量和资本投入最低。短波长的LED生产难度大，蓝光LED的技术要求远高于红光；白光是用蓝光或紫外激发出来的。按亮度分类，高亮的难度大，一般亮度的LED制作难度小。全球LED主要供给国和地区是日本、台湾、美国和欧洲。根据StrategiesUnlimited的报告，台湾、大陆和韩国等非日本亚州地区是全球LED产业增长最快的地区，虽然产品仍以中低端为主，但该地区生产的高亮度LED在产量上已位居全球第一，2003年，该地区生产了134亿InGaAlPLED芯片和34亿颗GaN蓝光芯片，分别占全球产量的80%和40%。我国现有LED企业600余家，主要集中在下游封装和应用领域，从事LED上游外延片和中游芯片的企业大约在10余家。我国上游外延片材料虽然已实现量产，但产业化技术不成熟，产品的均匀性、一致性、可靠性均存在问题，缺乏核心技术和工艺创新，而且企业规模普通偏小，技术人才匮乏。中游芯片制造也已实现量产，芯片技术相对于外延片与国外差距较小，但企业规模与国外大公司比拟差距较大。目前国内能够大批量生产高亮度GaN蓝绿光外延片和芯片的只有厦门三安、大连路美和方大国科三家。LED封装是劳动密集型的产业，我国具有一定的比拟优势，国际封装企业也加紧了向我国转移产能的步伐。表7.国内LED六大产业基地LED产业基地核心企业主要产品大连光产业园路美、路明、中新、美明外延片、芯片、荧光粉上海张江高科技园蓝宝、蓝光、大晨、科润外延片、芯片、灯具南昌联创光电科技园联创、欣磊、昌大外延片、芯片厦门开元科技园三安、安美、华联、通士达外延片、芯片、封装、灯具北京亦庄经济开发区长电智源外延片、芯片深圳光明高新区世纪晶源、方大国科外延片、芯片经初步统计，在国内约有15家上市公司涉足该领域，主要包括联创光电〔600363〕、方大A〔000055〕、长电科技〔600584〕、福日电子〔600203〕、上海科技〔600608〕、京东方A〔000725〕、春兰股份〔600854〕、澳柯玛〔600336〕、金牛实业〔600199〕、煤气化〔000968〕、东湖高新〔600133〕、嘉宝集团〔600622〕、兰宝信息〔000631〕、士兰微〔600460〕、天富热电〔600509〕等。目前，我国的LED产业已出现整体突破迹象。在产业链最上游的衬底材料环节，天富热电属下的北京天科合达蓝光半导体公司宣布将在07年6月实现SiC材料的小批量生产，其技术具有突出的本钱优势。07年2月，总投资高达7000万美元的晶能光电〔江西〕“硅衬底发光二极管材料及器件〞产业化工程，一期工程在南昌开建，该工程生产的蓝光二级管综合本钱只需传统技术的1/2，使用寿命更长，将是目前蓝宝石和碳化硅衬底发光材料的有力竞争者。在芯片技术上，近日，中国科学院半导体所一项创新工程通过鉴定，该工程成功研制出氮化镓〔GaN〕基蓝光、白光LED，经中国计量科学院测试，白光最高发光效率为47.5流明/每瓦，综合指标在国内处于领先地位。该工程开发了具有自主知识产权的光、电、热综合模拟的倒装结构LED设计方法，在国际上首次提出并实现了一种具有低热阻背孔结构过渡热沉的倒装功率型LED芯片，开发了相应的综合集成技术。目前国内能够大批量生产高亮度GaN蓝绿光外延片和芯片的有厦门三安、大连路美和方大国科。但后起之秀士兰微从2004年开始进入LED领域，主要通过旗下子公司士兰明芯进行，公司迅速掌握了LED芯片的关键技术，整体技术在国内处于领先水平，产品投放市场以来，获得了很高的市场评价。士兰微从中游的芯片入手，逐渐延伸到上游的外延和下游的封装和应用，并通过和外资巨头合作，提升整体水平。产品毛利率高达40%，预计07年LED产值将到达1.5亿元。图13.士兰微高亮度蓝光LED芯片资料来源：士兰微在中下游的封装和应用领域，联创光电有完善的产业链。2006年末，公司引入战略投资者英孚国际，英孚国际在LED产业具有一定优势，未来英孚将对联创进行大规模资金和技术投入，把相关LED产业整合进入联创，提升联创LED产业整体竞争力。我们认为将来全球最完整最有竞争力的LED产业链将会出现在中国大陆，给予行业评级“增持〞。核心公司业绩预测与评级07.3.23股价〔元〕07EPS08EPS07PE08PE评级天富热电19.70.430.8645.822.9增持士兰微11.550.40.5528.921增持联创光电7.930.290.427.3420增持3.2碳化硅材料：半导体照明产业的基石从上面半导体照明产业链可知，越到上游技术难度越大，越是下游生产企业越多，同质化竞争越剧烈。在产业链中，外延片与芯片制造最具含金量，专利竞争最剧烈。最上游衬底材料是产业开展的基石，竞争很小，目前能用于批量生产GaN外延片的衬底材料仅有蓝宝石和碳化硅单晶。江西的晶能光电刚开发出硅衬底外延技术，但目前能做的是传统亮度LED〔20－40lm/w〕，市场区划不一样。因此，上游衬底材料是整个半导体照明产业链毛利率最高的局部，世界最大的LED公司日本日亚，美国Cree公司都是在上游突破后向下游纵深开展，最后占据行业主导地位的。氮化镓在蓝宝石衬底上生长时，由于蓝宝石跟氮化镓的热膨胀系数和晶格常数相差很大，长出来的外延层的缺陷很多，而在碳化硅晶片上生长氮化镓外延就相对容易。碳化硅晶体属于宽带隙半导体材料，是第三代半导体材料。具有高热导率、高电子饱和漂移速度和大临界击穿电压等特点，是研制高频大功率、耐高温、抗辐照半导体微电子器件的理想材料，在通信、汽车、航空、航天、石油开采以及国防等方面有着广泛的应用前景。另一方面，以碳化硅做衬底提高了晶格匹配率，不仅发光效率高，节约能源2/3，而且工作寿命可提高10倍以上，而且由于匹配率的提高可以大大降低下游的固定资产投入，加之工作电压低、平安可靠和无污染等，是当前国内外研发热点。国际上许多大公司，如GE、Osram等，都投入巨资从事碳化硅应用于固体照明的研究和开发。图14.天科合达生产的碳化硅晶片资料来源：上海集合达碳化硅晶片主要有三个用途：一是作为衬底应用于LED固体照明产业；二是应用于功率半导体器件；三是残片用于作珠宝。碳化硅晶片在国际市场的售价要500美元/片，且供不应求。2005年全球碳化硅晶片的总产量约为25－30万片，产值约为2.5亿美元，其中约80%为2英寸的碳化硅晶片，预计到2007年，以碳化硅片为根底材料的半导体的全球市场规模将到达22亿美元。目前，90%的碳化硅晶片是用于光电半导体。另一方面，碳化硅半导体器件市场需求增长较快，大功率、高频高功率半导体器件，抗辐射、耐高温〔>600℃〕的半导体器件，这些半导体器件将替代目前使用的硅半导体或者砷化镓半导体器件，属于宽带半导体的高端市场。2003年碳化硅半导体器件市场的销售额约五千万美元，碳化硅晶片的消耗量约为4万片，预计2021年将到达10亿美元。表8.全球碳化硅生产企