2022年11月信用债市场运行报告：信用债利差整体走阔超百只债券取消发行

摘 要相关研究报告：《2022年0利债运行告，222.1.16《2022年0信债运行告，222.1.15《222年9利债运行告，222.0.17《222年9信债运行告，222.0.17《222年8利债运行告，222.9.15《222年8信债运行告，222.9.14

发行1月信共行8,64.71亿行规环下其中发量大为融资公中据分发行,57601亿元,45231和2,0340元当取或发行信有107只，涉及额39.0元。净融方，1份债净为1,47.36亿，净资下降10个点业用事行实净资多，融额为38.49亿A+和A级主净别为1,06.027206元和200.19亿国企非国企净资别为951.12亿和5.24亿元；投和城债融别为119.2元和1,359.4元。到期力至11末未来6月有4727.87元用到期期移数为.89上降0.5分行看多重行业信来期力比下分业质有企与国企信用债期力环小下投与城比较投和投债期环小下降。到期收益率方面，11月中短期票据和城投债二级市场到期收益率上中3期中期票到收率行度显大于5年的中短期据期益。信用差11月部分点业券用差上但筑饰行业A产债用差大下降151.6P同评城债用差均走AA级A级和A城债用差上升2.4BP38.6和40.5P不评投债用处分数均幅升AA级和AA级投用利所历百位分别为14和33。展望继关评级地及投业用风在地业“三箭政陆落后质地企获资金入迎信修复，而弱质企将速清“隐促宏调背下城投企资压有缓，但需注评城企业期务还。此外信债售后预计着产稳经提速未信债融资额有由转。arynesofhesuanceofChnascooaebo,aoalof864.471bonyunofcopoaebondsweesuednNovebe,adhesuncesaedeceaedonhononh.Aonghe,hehotemnancngbs,copoaebonsandeduemnoeswhheagetsuancevouewee37.601bonyua,4.231bonyund28340bonyuanepcvey.Teee107copoaebnscaeedorpospondnhsonh,nvovnganauntf83.920bonyuan.nesofnetnancng,thenetnancngofChnascopoaebondsnNoveberwas14.936bonya,whchdceaedonnon.Aonghe10keynuse,heutesndusyhasachevedheostnetnancng,whanetnancngaountof38849bonyan.ThenetnancngofAA,+ndAevelnesws16.02bonyuan,7206bonyunad20.09bonyuanecvey.Theetnancngofsaownednepssandnonsae-owndnepssas9.12bonyanand52.24bonyuanepecvey.TenetnacngofocalGvenentFnancngVehceLV)ondsandnonGVbndswas1.962bonyuanad135.94bonyuanepevey.nesofauypesu,asofheendofNoebe,4,72.787bonyuanofhnascopoaebondswlauenhenextsxonhs,andheauypesuegaoncoecentwas0.89,dwn0.05omheendofpevuson.Fromhepespcveofduse,heauypesueofostkeyndusesdceaedononon.Fromhepespcveofenepseweshp,heauypeueofseowedopane’onsndonsaonedcpane’bondsbohceaednononh.FromhepescveofLFVbondsndnnLVbods,theauypesueofGVbndsadnonFVbondsbohdcaednonon.nesofyedoau,heyedsoauyofshotdduemnoesandLFVbndsnhescodayaketbohneaednNvebe.Aoghe,heyedoauyof3yearshoembshassnsgncanyoehanhatof5yearshoembs.nesofcedtspea,ecedtspeadsofostkyndusesnceaednovbe,whethecdtspedofA-bondsnhebudngdecoaonndusydoppedshpyby151.6P.CedtspeadsofLFVondswhdeentangswdend,ndhecedtseadsofA,+ndALVondsnceaedby22.9P,8.4BPand40.5Pepecvey.ThepecenesofhecedtspeadsofGVbndswhdeentangshavealnceaedsncany,A,A+andAFVbondseadsaeathsocevesof31,4%and33%eecvey.Lookingowad,hecdtsksofwaedealeaeenepssadGVsedconnudaenon.Aerhe"heeaows"pocyofheealeaendusyhasbeenpeened,hghquayealeaecopaneshaveecevdcapalneconsandhecedtofhemhavebenepaed,wheweakuaedealsaecopanesayaccaeherqudaon.Uderhebacoundofacocnoleauessuhas"pctdebteducon"and"ecoocpooon",hecapalpesueofGVssepecedoeae,uttsslnecesyopayanonoheshotemdebtepayentpesueofowaedGVs.naddon,aerheslofofcedtbonds,whhesabzaonofealeaeandheacceaonofhecono,henetnancngauntfcedtbodssexpecedounomnegaveoosveneuue.目录一、信用债市场运行 2（一）一级市场 2信用债净融资额环比下降 2A级主体净融资大幅回落，城投债净融资由正转负 3信用债总体到期压力环比下降 7（二）二级市场 10信用债成交券种以中期票据、短期融资券为主 10中短期票据和城投债到期收益率均大幅上行 10大部分重点行业债券信用利差走阔，不同评级城投债信用利差均走阔 12（三）信用债市场特别关注 14有3家主体旗下17只信用债发生逾期 14发生8次主体评级下调 14有07只债券取消或推迟发行 15二、总结与展望 16一、信用债市场运行（一）一级市场信用债净融额环比2022年11月用（仅括业司中票期资和定工计行81只募集金8,64.71亿，融为1,47.36亿（图1，行模净资规环下，融正负。总发行量 总偿还量 净融资额2,001,001,00500021-121-121-421-721-021-121-421-721-021-121-421-721-021-121-421-721-021-121-421-721-022-122-422-722-022-122-422-722-022-122-422-722-0图：信用债的发行、到期与净融资规模（单位：亿元）数据来源：Wid资讯，远东信整理分券来发量的为期资共行3,56.01亿实融40.54次司计行2,42.31亿现净资73.76亿三是期据共发行,083.0元现资52.51亿元（表1表：11月份信用债发行与到期量债券类型总发行量（亿元）总偿还量（亿元）净融资额（亿元）到期偿还量（亿元）提前兑付量（亿元）回售量（亿元）赎回量（亿元）企业债11.043.6-39.618.419.740651000公司债2,52313,5607-73.61,864811311,200863.0中期票据2,83402,308952511,70866.014.380.0短期融资券3,76014,1655-40.44,16550.00.00.0定向工具41.948.1-685237.90.010.26.0合计8,44711014.7-1,7.66,404221.71,10381,6020数据来源：Wid资讯，远东信整理AA级主体融资回落，城投债净融由转负多行业净额模环比下降分行业来看本从行业选取10重行统计用净资况见图）。1份公行业净融最，实净资38.49亿模降11.74亿净融额正行仅房地，共实现资0.5元模较月降2.73亿建筑饰业金出模最共现融资2.42元，较上大降1,05.83亿通油石食饮行净资额模别为238.2元134.0亿元、29.01亿，分上升20417元下降20.94亿、降35.01元其行出资规模较小环变幅不。60

净融资额 净融资额环比变动3.3.905-.4-.0-.7-.0-.1-40-92-82200-00-00-00-00-,00-,00

房地产 建筑装饰公用事业交通运输商贸零售 钢铁 煤炭 石油石化医药生物食品饮料图：11月份重点行业信用债净融资额及其环比变动（单位：亿元数据来源：Wid资讯，远东信整理从去2月点业用债融额动看建筑饰业融额模变最，融额计升9,861.26亿；用行业金流规较，净资累上升286.65亿；地行业近0个月金持续流，去12个净融额计升87449亿元煤、铁近7月金续流过去12个月净资累降5054亿、32.46亿。余行资流流互且累净资模大见表）。表：过去2个月重点行业信用债净融资情况（单位：亿元）日期房地产建筑装饰公用事业交通运输商贸零售钢铁煤炭石油石化医药生物食品饮料201年2月9.1104.5638519781.7-05309.0-7.0-1.0-2.3202年1月2.1175.03034647215531500-2.21980-8.03760202年2月188479343060207514071080104913304.17.5202年3月1003115.5319010861567-11672083-3.9-448-8.5日期房地产建筑装饰公用事业交通运输商贸零售钢铁煤炭石油石化医药生物食品饮料202年4月6.07704330631727707.0-4.21342-1.02600202年5月15437.913431.0-1.5-4200-4.52400-3.0-5970202年6月1608114.2123518668.3-100-0.025892.0-8045202年7月8.59612-704-1676-0.65.02800202年8月653123.8-2106-04961.5-5.3-6.2-65004.51976202年9月6.14489-1350-2316-4.0-7.6-7.7-0.1-3.7-0264202年0月8.886415223-4269-2.6-1195-23321694-1903600202年112852-9.4-9.0-7.7-1400-7.0-2.1数据来源：Wid资讯，远东信整理A级主体净融大幅回落从信用债发主体别看本统了AA+AA和A主体用融情（表3图3。11月份，各信用别主净融资额均为负。其中A级主体信用债资为1,06702亿元，大幅下降2,162.4元A级净融为7206亿元较少37991亿元A主体用净资为200.9亿，较上少90.0元A主信债融续为。表：不同主体评级的发行人信用债净融资情况（单位：亿元）日期-合计201年6月8864148.1103.3-0.9328.9201年7月107.390705769-8.9256.3201年8月161.1134.34743-2.8350.9201年9月-367966535842-4.67350201年0月394731641273-1.77277201年1月151.8129.75018-6.5324.7201年2月-433090309355-5.4125.1202年1月307.5135.37446-0.8516.5202年2月258.288672983-1.2366.1202年3月146.986444164-8.8285.9202年4月195.559781264-0.8257.9202年5月-05952310-9586-8.5-7.5202年6月5174114.35627-985212.9202年7月-952155441042-7.45330202年8月574363011636-0.6135.4202年9月-72802932-0965-7.0-5093202年0月105.23785-1019-6.1126.7202年11月-107.2-7.6-2019-1.1-136.9数据来源：Wid资讯，远东信整理AA A+ AA A-350300250200150100500-00-,0022-622-722-82222-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-1图：不同主体评级的发行人信用债净融资额变化趋势（单位：亿元数据来源：Wid资讯，远东信整理国有企净资由转负，非国有企业金出规模扩大从发债企业性质来看11月份国企（括央国企和方有业实净资91.12亿，规模上大少222.52亿；国企净额为528.4亿，资跌较月窄39864亿元见图从年来据论国企是非有信净融规都趋性降可反映出经实的资愿能力下。国有企业 非国有企业400350300250200150100500-00-,0022-222-3222-222-322-422-522-622-722-822-922-022-1图：国有与非国有企业信用债净融资额变化趋势（单位：亿元数据来源：Wid资讯，远东信整理城投债净融由正负，非城投债融资幅流出从城投债的角度来用Wnd城债计径11月份投行3,6.01元月少2631亿元现融19.62元上减少95.7（图5今以来城投发规和融规模趋势性下主受前防范方府性务险范有业置地等管策响1份非净融资为1,35.74亿，上幅少172539元，资现幅流（图6。总发行量总偿还量净融资额右轴）700 5总发行量总偿还量净融资额右轴）600

400500400300200100

3002001000-,00-,0022-622-722-82222-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-1图：城投债发行、到期与净融资变化趋势（单位：亿元数据来源：Wid资讯，远东信整理城投 非城投300250200150100500-00-,00-,0022-222-3222-222-322-422-522-622-722-822-922-022-1图：城投与非城投信用债净融资额变化趋势（单位：亿元数据来源：Wid资讯，远东信整理信用债总到期压力比下降截至1存信之考分还提前回特情来6月有47,37.7亿元信用债期过去6月AA1为5,82938亿图7到压迁系2为0.8映未来6月内用债到压略去2个月均平。58.858.842.741.85,004,003,002,001,000过去个月E 未来个月期总量 上月末个月期总量图：1月末信用债到期压力变化情况（单位：亿元）数据来源：Wid资讯，远东信整理从未到压来，11月末未来6个信到期量上末降1,87421元到力迁移系数上末平降05，表信债来压力比幅降。多重点行信用到期压力环比下降根据万业类取10重行分未用债期图8。与过去12个月平均到期力比较1末石石行业期力移达1.8表其来6个的到期力显于去12个月均平可未偿债力大交运和食饮行到压迁移小于0.，表其来6月的期力显于去12个平水。与上月末未来到期力较11月多行业压力移数前下其建装油石商贸零售食饮和药行分下降0.1、0.9、0.8、005和0.0，表明来6月期力环1即“经调整的到期总量，对应英语表达为djudotalountththsEpired，其用过去12个月月均偿还*6”行计算。2本文将其定义为“未来6个到期总量/过去6个月E。一般来说，如果该比值显著大于1.0，或表示来6个月的期压力显著大于过去12个月的平均期压力水平；该比值显著小于1.0，或表示未来6个月的到压力显著小于过去12个月的均到期压力水平。下降房产用交运行到压迁移数前持铁炭业期力移系环上升，表其来6个到期力比所升。1,001,001,001,00

过去个月E 未来个月期总量 参考线迁移数=） 到期压迁移数（轴）

上月末期压上月末期压迁移数（轴）18161412800600400200

10080604020房地产 建筑装饰 公用事业 交通运输 商贸零售 钢铁 煤炭 石油石化 医药生物 食品饮

00图：1月末重点行业信用债到期压力及迁移情况（左轴单位：亿元数据来源：Wid资讯，远东信整理国企业与国有业信用债到期压力环小幅下降11末国企债期压迁系为0.1见图，表未来6个月到压略于去12个月平水。国企未来券期力移数为073或明未到期力显于去12个月水平与月相国企国企债期压迁系分小下降00.或未来期力环比所降。6,005,004,00

过去个E 未来个月期总量 参考线迁移数=） 到期压迁移数（轴上末期迁数轴）

4242.248.9491537771412103,00 082,001,00

0604020国有企业

非国有企业

00图：1月末国有和非国有企业信用债到期压力及迁移情况（左轴单位：亿元数据来源：Wid资讯，远东信整理城投与非投期压力均环比小幅11末城债期迁移为0.0非到压迁系为.9（图1）或明投与非城投来6月期低去12个平与月相11末城城压力移系数分小降0.0、0，表未到压比有下。4,00

过去个月E 未来个月期总量 参考线迁移数=） 到期压迁移数（轴上月末期压迁移数（轴）

3535.138.712.613.03,00 143,00 122,002,00

10081,00 061,00 04500 020城投 非城投图：1月末城投和非城投企业信用债到期压力及迁移情况（左轴单位：亿元

00数据来源：Wid资讯，远东信整理（二）二级市场信用债成券种以中票据、短期融资券主从成活度11份信债计交1,5090元成金环长50.0同长16.（见图1信交以中票短融为者比别为550和3.03公债管发规模与中票和期资相近但二市成量。企业债亿元) 公司债亿元) 中期票据亿元) 短期融资券亿元) 定向工具亿元)3,003,002,002,001,001,0050022-122-222-32222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-1图：1月份信用债二级市场成交量（单位：亿元）数据来源：Wid资讯，远东信整理中短期票据和城投债期收益率均大幅上行从到收率看11不同期限与评级的中期票据到期收益率大上行（图2。体看11月份3年期各评级中短期票据到期收益率上行55.0BP至0.53P，5年期各评级中短期票据到期收益率上行34.2BP至452BP3期的短票到收率上幅显于5期的短票到收率。中债中期票到期益率A年 中债中期票到期益率A年中中期到益+年 中中期到益+年8 中债中期票到期益率)年 中债中期票到期益率)年中债中期票到期益率-年 中债中期票到期益率-年7654300-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-1图：不同期限不同评级中短票到期收益率走势（单位数据来源：Wid资讯，远东信整理从城债角来11月不同期限与评级的投债到期收益率均幅见图13具来11月份3年期评城期收率上行46.5BP至76.85B，5期城债期益上行43.8BP至52.8B中3年期A级城债差阔度大上了6.8B关期务比高低评城投债主违风。中债城债到收益率)年 中债城债到收益率)年中城债收)年 中城债收率)年中债城债到收益率:年 中债城债到收益率:年8 中债城债到收益率)年 中债城债到收益率)年7654300-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-1图：不同期限不同评级城投债到期收益率走势（单位数据来源：Wid资讯，远东信整理大部分重点行业债券用利差走阔，不同投债信用利差均走阔（）大部分重点业债信用利差上行，但筑行业A级产业债信利差大幅下行兴业究的10个行业同用别业信用差示1份筑装业A级业信用利差大降158BP余行、级业的用利变幅相较（图1）。AA A+ AA500-0-00-50-00

产 饰 力 输易 铁 炭 工 物图：1月份重点行业各评级产业债信用利差变动（当月末与上月末相比，单位：）数据来源：Wid资讯，远东信整理从205初来的10个重行信利数看除地行业A级债11月各级信用利均历中或低水（图5。具体看在AA级业债地产业利差处史分为73于史高平食品饮料行信利处历百分数1处历中等铁电交通业易信用差处历史分数别为37、35、32、30；行业用差处历较低平。在A+产债生物房业用差所历百位分为56、54，于中等水平化通输力行信利所历百分为40332余业用差处于史较低水。在AA产债中房产和品料业用差所历百位分为10处历水平。109080706050403020100

AA A+ AA房地产 建筑装饰 电力 交通运输商业贸易 钢铁 煤炭 化工 医药生物食品饮料图：1月末重点行业各评级产业债信用利差在05年以来所处百分位数注：以百分位数表示，分位数越大表示信用利差在近10年历史水平中所处的位置越高。数据来源：Wid资讯，远东信整理（）不评级城债信利差均上行从兴研提的投信用差据看11份不信等城债用利均行其A级城投债用差升2.4P+城债用上升8.4BPA级债信利升40.见图62.94035302520151050全体城投债 AA A+ AA图：1月末各评级城投债信用利差变动（当月末与上月末相比，单位：）数据来源：Wid资讯，远东信整理从2015以的投信用差据11月各信评城债用差所百位较幅提。其中A城债利差处分数至31A级投信差所百位上至A级城投信利所百位数至33（图1）。48303483031339080706050403020100债 AA A+ AA图：1月末各评级城投债信用利差在05年以来所处百分位数数据来源：Wid资讯，远东信整理（三）信债市场特别关注有3家主体旗下17只信用债发生逾期本文的括按兑付金和或息时兑回款或息提前期兑发叉违、担保约本展，关统考Wnd资。2022年11月境券市有13家体的7只用（债公期据短期资券、向具发逾，逾日券额计9.27元。从所申一行来逾期用数最的房地行涉及12债券逾日券额合计338.37亿元此炭非金融传行各有1债券生约逾日券余分为2.50亿1.50元、3.40元。发生8主体评级下调2022年11月债共生8次体级见图1年~11月份计生72主评级下调，于年的330次。3下调包括评级下调和展望下调；不包括中债资信评级调整。从所申一行看1月份体级调的8家企分来农牧、机设、银融基础化工、子食饮、车及通输业。908070605040302010222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-1图：月度主体评级下调次数（单位：次）数据来源：Wid资讯，远东信整理有07只债取消或推迟发行2022年11月有107只信债（括业公债中票期融券定工月取或推迟行涉及为83.20元量上显增加或要由近产及疫化策出市场动较大导发成抬升业选改发图1但年~11月消推迟行金仍低去年期水平。从企性来，迟取消行券企大分是有业国企取消推发的有101只，非国企取或迟行的有6从企主信级来A企推或发行有50只A企业消推发的券有只A级体推发行债有4只A级主取或