基金研究系列之二：基于持仓信息的基金优选策略

研究报告金融工程研究——基于规模与历史业绩的基金2/06/29证书编号：S0500521100001Telmail：wangyc3@联系人：别璐莎Telmail：bls06644@地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼本篇报告参考了Lantushenko(2015,2022)提出“投资组合创新回报率”指标及基金分解的思路，该指标是基金之前未持有的全新头寸的回报。作者指出创新回报率能为基金未来一个季度带来超额收益，主要是由于基金经理需要付出额外的努力来评估新的资产，因此分析新持有的头寸组合能够行分解，检验组合收益率是否能预测基金的未来收益。析，以2022年Q3数据为例，选择动股票型基金作为分析对象。我们发现，有45%左右的基金没有历史新增重增加。本篇报告对相对历史新增组合、相对上期新增组合、相对上期权重增加组上期权重增加组合来说，12个月因子表现较好。报告对因子进行相关性检验并筛选出表现较好的因子：历史新增组合收益_6月因子和相对上期权重增加组合收益_12月因子，合成后因子IC均值有0.05，多空组合的年化收在基金研究的系列报告中，我们已经筛选出了与规模和历史业绩相关的有略。从2017.4.28至今，策略的年化收益有18.36%，超额年化收益有ar来可能出现因子或模型失效风敬请阅读末页之重要声明1 1 图2、主动型股票基金数量(前十大持仓大于40%) 2图4、相对历史持仓新增的基金统计(2022Q3) 4图5、相对上期持仓新增的基金统计(2022Q3) 4 2 0 6 6敬请阅读末页之重要声明1基金的持仓信息近年来得到广泛关注，投资者希望从基金报告披露的持仓中获得启发，在一定程度上能有效预测基金未来收益。本篇报告思路来源Lantushenko有效因子。VickyLantushenko在论文《Innovationinmutualfundportfolios:Implicationsforfundalphaandrisk》(2015)中提出了一种指标，定义为“投资组合创新回报率”(returnonportfolioinnovation)，它是基金之前从未持有的全新组合头寸的回报。作者发现，创新回报率每增加一个标准差，Carhartalpha新回报率能带来超持仓更多的努力来评估潜在的投资质量，基金经理可能需要对一家公司的产业环境、竞争对手、客户、供应商、质量结构等进行全面分析，并得出一个适当的估值。由于需要额外的努力，分析新持有的股票可能会对基金未来收益提供有效信息。与对整个投资组合的业绩评估相比，成功选择仓位能更清楚反映基金的管理质量。此外，新仓位的设立也可能是管理层掌握了额外的优越信息。总的来说，作者提供了一种新颖的方法来确定投资组合持有的绩效与主动管理价值之间的关系，对投资组合的分解提供了基金经理可能付出更多努力的头寸；其次，论文研究证明，投资组合中的创新部分的表现，而测整体风险调整后的基金回报。sImplicationsforFundAlpha》(2020)对该指标进行更深入的研究，研究发现以及具有激进增长或成长性投资风格的基金。这是由于进行大额交易时，规模较大的基金比规模较小的基金更快地消耗错误定价的机会，因此全新头寸象与基金规模成反比。本篇报告从Lantushenko的“投资组合创新回报率”思路中获得启发，对于收益率，验证分解后组合的回报率是否会在一定程度上预测基金下个季度的2金持仓数据基金的持仓数据信息主要从基金定期披露的季报和半年报、年报中获得，定期报告会披露基金截止到季度末的前十大持仓信息或全部持仓信息，我们对持仓数据进行分析处理，尝试从中获取能对基金未来收益起到预测作用的2.1主动型股票基金在深度报告《基金研究系列之一——基于规模与历史业绩的基金优选策略》中，我们明确了主动型股票型基金的分类为普通股票型基金和偏股混合Q基快，最近一期基金数量达到1800只左右。本篇报告主要研究基金的前十大持仓信息，由于市场上部分基金的持仓息有限，因此我们研究对象为前十大持仓占比超过40%的基金。根据统计结果，此类基金占主动型股票型基金总数的70%左右。图1、主动型股票基金数量图2、主动型股票基金数量(前十大持仓大于40%)32.2基金持仓公布基金如同股票一样，在每个季度结束后会公布定期报告，但是公募基金年报披露全部持仓信息。本篇报告在构建基金组合时，有月末调仓和我们会优先选择前十大持仓作为研究对象。2.3基金持仓分解LantushenkoandNelling(2020)在论文中《NewPositionsinMutualFundPortfolios:ImplicationsforFundAlpha》将基金持仓拆解成了三部分：相对历新进股票组合以及继续持有股票组合。的基金，作为备选基金池。本篇报告从两个部分对基金前十大持仓进行分解，一部分是相对于历史持仓的变化，考虑到基金的风格可能会发生变化，且同一基金的基金经理可四期的持仓信息(包括过去半年报、年报披露的所有持仓)作为历史持仓；另一部分是相对于上期(前十大)的持仓变化，可分为相对于上期新增的持仓组合和相对于上期权重增加的持仓组合。新增和权重增加的组合均为基金经理积极的调仓行为，因此我们认为该组合的历史收益在一定程度上能预期4大持仓分解我们对基金的持仓分解后进行统计分析，首先，相对于历史(过去四期)新增的持仓分析(以2022Q3为例)，在筛选后的基金池中，有45%左右的基13%多数基金相对于历史的新增持仓数量较少，说明基金经理往往对历史新进持仓较为慎重，而且基金经理的研究精力有限，除非基金的风格发生明显切换，相较于上期前十大持仓新增的情况分析(以2022Q3为例)，我们发现新多，说明一般情况下基金经理对前十大持仓的换股较为谨慎；同时，新增4只或5只持仓的基金数量占比有13%。图4、相对历史持仓新增的基金统计(2022Q3)图5、相对上期持仓新增的基金统计(2022Q3)相较于上期前十大持仓权重增加的情况分析(以2022Q3为例)，大部分动导致持仓权明5图6、相对上期持仓权重增加的基金统计(2022Q3)持仓因子构建Lantushenko(2020)通过t-1期的模拟组合在t期的收益来预测基金在基金收益=F0+F1∗新进组合收益+F2∗较上期新进组合收益t+1ttF继续持有组合收益+et+1Lantushenko(2020)认为分解后的持仓组合收益率在一定程度上可以预测基金的未来收益，我们在此基础上进行扩展，我们认为分解后组合的历史我们对基金的持仓分解为三部分：相对于历史新增组合、相对于上期新仓行为，是经历过详细的分析和调研后做出的选择，因此该组合的历史业绩指标。样本范围：普通股票型和偏股混合型基金，在每个交易时点剔除上市不满1年的基金、剔除规模不到1亿、前十大持仓市值占比小于40%的基金。6。3.1相对历史新增组合收益因子新增组合收益因子列表相对历史新增组合收益_1月hist_new_1m持仓的组合过去1个月的收益率相对历史新增组合收益_3月hist_new_3m持仓的组合过去3个月的收益率相对历史新增组合收益_6月hist_new_6m持仓的组合过去6个月的收益率相对历史新增组合收益_12月hist_new_12m增持仓的组合过去12个月的收益率历史新增组合收益因子检验结果ICIRerhist_new_1m正hist_new_3m正hist_new_6m正hist_new_12m正97erR公布时，相对历史新进组合的3个月收益对基金未来一个季度的表现预测er要声明8erer993.2相对上期新增组合收益因子新增组合收益因子列表相对上期新增组合收益_1月个月的收益率相对上期新增组合收益_3月rmnewm个月的收益率相对上期新增组合收益_6月rmnewm个月的收益率相对上期新增组合收益_12月个月的收益率上期新增组合收益因子检验结果ICIRer正1rmnewm正00rmnewm正0正仓公布时，相对上期新进组合的1个月收益对基金未来一个季度的收益预测要声明10er1er00IC均值有0.03，均较低。末页之重要声明11er0er3.3相对上期权重增加组合收益因子在本篇报告中，我们在每个季报期的下个月末，用该季报公布的持仓构重增加组合收益因子列表相对上期权重增加组合收益_1月1个月的收益率相对上期权重增加组合收益_3月ormaddm3个月的收益率相对上期权重增加组合收益_6月ormaddm6个月的收益率相对上期权重增加组合收益_12月12个月的收益率要声明12上期权重增加组合收益因子检验结果ICIRr正ormaddm正0ormaddm正正2ar分层值er未来一个季度的表现预测效果较差。要声明13分层值er02021年开始表现较差，且第一组表现较好，说明因子出现了反转；多空组合合的6个月收益对基金未来一个季度的表现预测效果较差。分层值er要声明14ICIR有0.17；多空组合相较于其他因子表现较好。说明相对上期权重增加组合的12个月收益对基金未来一个季度的收益有一定预测效果。层值er2优选策略对持仓因子进行检验后，我们首先进行因子的相关性检验，筛选出表现们筛选出有效的规模因子和收益相关因子，本篇报告，我们将这些因子合成后形成基金优选因子，根据因子的排名取前20只基金来来构建基金优选策4.1因子相关性检验我们对基金持仓因子进行相关性检验，从相关性矩阵中我们发现相对历要声明15差阵4.2因子筛选对比本篇报告中构建的基金持仓因子表现及相关性检验，我们筛选出表重增加组合收益_12月因子。对这两个因子进行等权合成后构建基金持仓因层因子统计指标er82要声明164.3基金优选策略在基金研究系列报告中，我们已经筛选出部分有效因子：总规模因子、子列表ICIRr负.9698正355正信息比率_6个月正正82选出排名靠前的20只基金等权构成基金优选策指标益(%)Rr要声明