2023年传媒行业风险排雷手册

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S3年度策略风险排雷年度策略

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经营风险

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政策风险01重点个股风险排雷推荐个股风险排雷

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热门个股风险排雷0203风险提示年度策略风险排雷401年度策略经营风险政策风险1.12023年度策略：疫后修复+元宇宙+文化国企

三大主线持续看好2022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032020-012019-112019-092019-072019-0580%60%40%20%0%-20%-40%广告市场整体刊例花费同比 社会消费品零售总额同比资料来源：国家卫健委、Wind、浙商证券研究所被电影内容吸引，增加消费支出票房整体基数增长，所获票房分成亦增长电影制作发行电影院线影院观影消费者优质制片商数量充足，充分竞争，优质内容产出多制片方、发行方财务状况健康，收益处于合理范围经营稳定票房分成及其他收入良好需求预期提高能消费的电影数量增加观影频率提高付费意愿提升优质电影供给充足优质电影供给充足1、年度策略主线一：疫情修复，关注户外广告&线下文娱疫情回顾：2022年新冠疫情多地反复、短期扰动，长期趋势有望逐步优化。我国扎实推进科学精准防疫，针对疫情动态调整防疫政策，“二十条措施”管控逐步优化。疫情管控有序放松利好消费营销，催化营销板块反弹，户外广告受益明显。随着疫情防控向稳向好，经济有望迎来提振，消费复苏通过广告主预期传导，催化营销板块反弹增长。在线下媒体价值分化及线上媒体流量红利消退背景下，电梯、交通等户外广告受益更为显著。疫情修复驱动线下文娱触底反弹。1)电影板块。我们认为随着疫情管控逐步优化，以及以《阿凡达2》定档为代表的供给端改善，电影行业即将走出至暗时刻；2)其他线下需求。随着管控放松，线下需求回暖，以线下游艺为主要业务的华立科技，线下展示为主要业务的风雨筑、丝路视觉、凡拓数创等均将受益反弹。建议关注：分众传媒、兆讯传媒、万达影视、光线传媒、中国电影、华立科技、风雨筑、锋尚文化。图1-1：广告市场整体刊例花费与社会消费品零售总额同比对比 图1-2：疫情修复线下文娱，提高观影需求预期，进而提高优质电影供给，开启行业正向循环单位：%51.162023年度策略：疫后修复+元宇宙+文化国企

三大主线持续看好2、年度策略主线二：技术迭代，看好元宇宙生态加速推进政府加码元宇宙板块，有望激发市场活力。国内各地政府陆续出台相关积极政策，进一步催化板块加速发展，激发市场整体活力。游戏板块政策基本筑底，有望开启反弹行情。2022年，我国游戏行业的生产、消费与投融资端均受到疫情不同程度影响，收入有所下降，增速放缓。我们认为，伴随2022年4月版号重启、11月官方报告未成年沉迷问题基本解决以及11月人民财评官方媒体的正面态度，游戏行业有望开启政策底的反弹行情。重磅厂商入局催化VR/AR生态完善，飞轮效应进一步加速。伴随重量级厂商入局，

VR/AR产业生态日益成熟并重回增长通道，加之技术迭代发展、内容生态扩容、产品出货量增长，行业奇点即将到来，娱乐内容的正循环逻辑也将得到验证。数字人作为元宇宙基础设施，具备B+C广阔市场空间。近年网红数字人的频繁“曝光”引爆公众认知，在技术促进数字人制作效能提升的背景下，我们看好数字人作为元宇宙基础设施的增长空间，数字人的市场需求由B端向C端发展的逻辑顺畅，且行业生态正逐步完善。AIGC作为数字内容生产的新工具，能够优化创作效率与内容创意，在元宇宙生态中扮演着底层应用工具的角色。我国数字藏品领域基础设施初步完善，交易模式正处于尝试创新阶段，IP+平台模式促进业务增长。建议关注：恺英网络、视觉中国、中文在线、蓝色光标、三人行、天下秀、丝路视觉。1.12023年度策略：疫后修复+元宇宙+文化国企

三大主线持续看好3、年度策略主线三：文化强国，关注国企传媒龙头文化传媒行业作为重要舆论阵地，国企体制占据不可或缺的地位。尤其在国际形势日益复杂化的今天，做大做强文化国企是国家基本诉求。政策端，2011年我国首次提出“文化强国”重要战略任务，后续会议屡次强调。二十大上，对新时代新征程的文化建设作出了全面部署，建设社会主义文化强国。繁荣发展文化事业和文化产业，深化文化体制改革，完善文化经济政策。A股传媒国企主要集中在出版、广电、电影、互联网等重要宣传板块。目前传媒国企基本处于市值历史低位，市净率普遍低于其他传媒公司，随着文化国企改革的持续进行，业务、股权、投资三方面持续改进，我们预计文化国企将迎来重大机遇。另外，伴随文化出海以及文化数字化浪潮，文化类国企有望得到进一步发展。建议关注：中国电影、中国出版、人民网、新华网、浙数文化、中南传媒、歌华有线。图1-3：文化强国建设重要时间节点及内容文化强国主线2011年，十七届六中全会首次提出建设社会主义文化强国的重大战略任务。2012年，十八大专列“文化强国”专题，提出“扎实推进社会主义文化强国建设”的目标。2020年，十九届五中全会首次提出2035年将中国建设成为文化强国的时间表。2017年，十九大进一步阐明在国家建设中文化发展的重要战略价值，提出文化自信，并将其作为检验文化强国的重要指标。2022年，二十大7对新时代新征程的文化建设作出了全面部署，建设社会主义文化强国。繁荣发展文化事业和文化产业。坚持把社会效益放在首位、社会效益和经济效益相统一，深化文化体制改革，完善文化经济政策。1.2 逻辑成立的关键假设与软肋8对于线下复苏主线：关键假设：国内疫情防控措施逐步优化。最大软肋：国内疫情如有反复，不排除疫情防控政策调整的可能性。同时，线下复苏节奏较低概率慢于预期。对于元宇宙主线：关键假设：政策端的持续刺激。VR设备销量增长带来设备与内容的良性增长循环。最大软肋：虚拟现实行业可能较低概率缺乏政策催化，对NFT的政策较低概率出现明显的负面定调，国内VR设备销量较低概率不及预期，字节等大厂在内容端战略极低概率转向减少扶持。对于文化国企主线：关键假设：国家对文化国企的重视程度提升。国企运作进一步市场化，积极参与投资、并购、业务转型、市场交流。最大软肋：国企较低概率保守运营原有业务，文化国企极低概率得到国家大力支持。1.3 经营风险9对于与线下相关的行业（包括广告、游戏、线下游艺）：经营风险集中在疫情反复对经营的影响发生概率：低概率出现时点：2023年Q1（国内防疫政策自2022年12月起逐步精准优化，不排除因冬季到来、管控放松等导致阶段性感染人数上升的可能性）判断依据：根据海外国家在管控放松后的消费情况来看，在奥密克戎株的第一轮感染人数上升期，零售以及线下服务等将会面临短期下行压力，而随着月度的推移各国表现分化。作用机理：过去三年国家防疫政策较为严格，不排除民众对政策存在一定惯性、对病毒的认识存在一定差距的可能性；疫情管控放松后不能排除阶段性感染人数大幅上升对经济社会秩序造成短暂冲击的可能性，这可能导致消费者选择减少线下聚集型消费。影响程度：对线下广告行业影响较小，对线下娱乐影响较大。因为广告行业更多体现广告主对宏观经济的信心，并且国内线上购物发展程度更高，只要线下流量回升，信息回升，广告投放就将回升；线下娱乐短期内可能有较大冲击。跟踪方法：紧密跟踪感染人数。1.3 经营风险100200300400500当月万人感染率（左轴） 消费同比（右轴）图1-4：日本、香港、美国、中国疫情防控措施、疫情感染率及国内消费同比单位：人，%0%-25%15% 30010% 2805% 800% 60-5% 40-10% 2050%25%日本疫情防控严格指数（越高表示越严格）香港070060050040030020010002023-01-012022-01-0140%-15%60%20%2020-01-01Wind、浙商证券研究所0%2021-01-01美国-20% 0.00.10.20.30.400.52022-01-01-20%20%2020-01-010%-50%40%-40%2021-01-012023-01-0110中国1.3经营风险对于游戏行业：版号持续少量发放对产品上线节奏的影响发生概率：中等概率出现时点：2023年全年（游戏版号一般每月度核发，全年均存在该风险发生的可能性）判断依据：人民日报等官方媒体对游戏行业有正面宣传，但2022年11月的版号发放暂没有数量上的明显提升，2022年版号复发以来，除了5月和10月未发版号，其他单月版号发放数平均在40+。影响程度：由于去年同期还处于版号停发期，若版号发放持续少量，同比来看影响主要存在于存量游戏的流水正常衰减，对国内游戏业务影响程度较小，海外游戏则不受影响。作用机理：版号未发直接导致新游戏无法上线获得流水。跟踪方法：跟踪版号发放数量以及节奏。11资料来源：国家新闻出版署、浙商证券研究所单位：个1,00090080070060050040030020010001/1/172/1/173/1/174/1/175/1/176/1/177/1/178/1/179/1/1710/1/1711/1/1712/1/171/1/182/1/183/1/184/1/185/1/186/1/187/1/188/1/189/1/1810/1/1811/1/1812/1/181/1/192/1/193/1/194/1/195/1/196/1/197/1/198/1/199/1/1910/1/1911/1/1912/1/191/1/202/1/203/1/204/1/205/1/206/1/207/1/208/1/209/1/2010/1/2011/1/2012/1/201/1/212/1/213/1/214/1/215/1/216/1/217/1/218/1/219/1/2110/1/2111/1/2112/1/211/1/222/1/223/1/224/1/225/1/226/1/227/1/228/1/229/1/2210/1/2211/1/22图1-5：2017年至今国产移动游戏审批数量情况国产移动游戏审批数量104711441.4 政策风险12对于元宇宙行业：政策风险集中在国家对NFT行业的态度上发生概率：低概率出现时点：2023全年（国家对NFT的政策出台/态度表态无确定性节奏，全年均存在发生的可能性）判断依据：从2022年7月，上海政府发布支持NFT行业的政策后，全国各地政府暂时再无相关政策出台。作用机理：若没有持续性激励政策出台，明确界定二次交易的方式，可能会导致现有NFT平台无法进行NFT的二次交易，影响业务开展。影响程度：目前NFT相关公司如三人行、博瑞传播暂未大规模开展NFT业务，所以是否有政策风险对于财务上影响不大。股价上，虽然2022年4月有过一轮NFT题材的行情，但由于政策未落地，相关公司股价也持续回落，目前已经回落到炒作之前的价格，我们认为，若有明确负向政策出台，边际影响在较小程度。跟踪方法：跟踪产业政策发布情况。年份文件名称发布单位主要内容2013《关于防范比特币风险的通知》中国人民银行等五部门明确比特币应当是一种特定的虚拟商品，不具有与货币等同的法律地位，不能且不应作为货币在市场上流通使用；规定各金融机构和支付机构不得开展与比特币相关的业务；要求防范比特币可能产生的洗钱风险等。2017《关于防范代币发行融资风险的公告》中国人民银行等七部门明确代币发行融资是一种未经批准非法公开融资的行为；规定任何组织和个人不得非法从事代币发行融资活动、各金融机构和非银行支付机构不得开展与代币发行融资交易相关的业务；要求加强代币融资交易平台的管理、充分发挥行业组织的自律作用等。2021《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》中国人民银行等十部门明确虚拟货币不应且不能作为货币在市场上流通使用，且虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动；要求建立健全应对虚拟货币交易炒作风险的工作机制，加强虚拟货币交易炒作；风险监测预警、构建多维度、多层次的风险防范和处置体系、强化组织实施。2021《关于整治虚拟货币“挖矿”活动的通知》国家网信办等要求充分认识整治虚拟货币“挖矿”活动的重要意义；提出了整治的指导思想和基本原则；《关于整治虚拟货币“挖矿”活动的通知》，全面梳理排查虎拟货币“挖矿”项目；严禁新增项目投资建设，加快存量项目有序退出,并明确了相应的保障措施。2022《关于防范NFT相关金融风险的倡议》互联网金融协会等杜绝虚拟货币，坚决抵制任何形式的以数字文创作品为噱头、实质发行和炒作虚拟货币的行为；明确数字文创作品的发行和交易不得以虚拟货币结算等。表1-1：我国关于虚拟货币、NFT相关的监管政策文件资料来源：中国人民银行、工业和信息化部、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会、国家网信办、互联网金融协会、浙商证券研究所重点个股风险排雷1302推荐个股风险排雷热门个股风险排雷2.1 推荐个股风险排雷：分众传媒14个股及代码：分众传媒（002027.SZ）推荐逻辑：疫后复苏消费类主要受益标的需要关注的风险：疫情反复对经营的影响；行业竞争加剧的风险；风险之一：疫情反复对经营的影响发生概率：低概率出现时点：2023Q1（国内防疫政策自2022年12月起逐步精准优化，不排除因冬季到来、管控放松等导致阶段性感染人数上升的可能性）判断依据：根据海外国家在管控放开后的消费情况来看，在奥密克戎株的第一轮感染人数上升期，零售以及线下服务等将会面临短期下行压力，而随着月度的推移各国表现分化。作用机理：过去三年国家防疫政策较为严格，不排除民众对政策存在一定惯性、对病毒的认识存在一定差距的可能性；疫情管控放松后不能排除阶段性感染人数大幅上升对经济社会秩序造成短暂冲击的可能性，这可能导致消费者选择减少线下聚集型消费。对应线下流量减少，影响广告售卖。影响程度：对线下广告行业影响较小。因为广告行业更多体现广告主对宏观经济的信心，并且国内线上购物发展程度更高，只要线下流量回升，信息回升，广告投放就将回升。跟踪方法：疫情感染人数。2.1 推荐个股风险排雷：分众传媒15个股及代码：分众传媒（002027.SZ）推荐逻辑：疫后复苏消费类主要受益标的需要关注的风险：疫情反复对经营的影响；行业竞争加剧的风险；风险之二：行业竞争加剧的风险发生概率：极低概率出现时点：2023Q1（伴随国内防疫政策自2022年12月起逐步精准优化，经济预期转暖有望驱动广告营销行业增长，2023Q1是点位成本低位及行业增长的双重时点，亦是竞争者参与竞争可能性高的时点）判断依据：公司作为梯媒梯媒龙头，毛利率一直处于相对高位，仍存在部分竞争者觊觎。经历三年疫情后，点位成本均有所降低，不排除2018年行业竞争加剧重现的可能性。作用机理：高价争夺点位导致成本上升，低价争夺客户导致收入降低，双向挤压导致毛利率大幅降低。影响程度：若出现激烈的行业竞争，成本端可能提升中低幅度，收入端可能下降较小幅度，净利润端可能下滑中低幅度。跟踪方法：跟踪主要竞争对手动态。2.1 推荐个股风险排雷：中国电影16个股及代码：中国电影（600977.SH）推荐逻辑：电影全产业链布局，进口片发行牌照商，全面受益于影市复苏需要关注的风险：疫情反复对经营的影响；影片供给不及预期风险之一：疫情反复对经营的影响发生概率：低概率出现时点：2023Q1（国内防疫政策自2022年12月起逐步精准优化，不排除因冬季到来、管控放松等导致阶段性感染人数上升的可能性）判断依据：根据海外国家在管控放开后的消费情况来看，在奥密克戎株的第一轮感染人数上升期，零售以及线下服务等将会面临短期下行压力，而随着月度的推移各国表现分化。同时头部电影公司如光线、博纳等，重点产品定档时间尚不明确。作用机理：过去三年国家防疫政策较为严格，不排除民众对政策存在一定惯性、对病毒的认识存在一定差距的可能性；疫情管控放松后不能排除阶段性感染人数大幅上升对经济社会秩序造成短暂冲击的可能性，这可能导致消费者选择减少线下聚集型消费。影响程度：我们预计在《阿凡达2》上映后，由于电影市场长期缺乏优质应该供给，届时有望出现报复性消费，票房表现以及舆论热点将会持续助推公司股价上升，并且后续春节档（公司重点影片《流浪地球2》已定档春节档）的行情也可以顺利衔接。但不排除疫情反复的可能性，这可能会直接影响影片票房，进而对公司股价产生一定程度的影响。跟踪方法：疫情感染人数。2.1 推荐个股风险排雷：中国电影17个股及代码：中国电影（600977.SH）推荐逻辑：电影全产业链布局，进口片发行牌照商，全面受益于影市复苏需要关注的风险：疫情反复对经营的影响；影片供给不及预期风险之二：影片供给不及预期发生概率：中等概率出现时点：2023年全年（影片供给受电影局审批、片方市场判断等多重因素影响，全年均有可能）判断依据：目前头部电影公司如光线、博纳、欢喜等，重点产品定档时间尚不明确。此外进口片供给有所复苏，但以漫威为代表的好莱坞大片引进能否正常化尚存疑。作用机理：电影市场目前仍存在聚集效应，供给持续不及预期容易形成负向循环，直接影响消费者观影意愿以及重点档期票房。影响程度：由于近年电影行业整体供给存在下滑趋势，同比去年对公司影响较小。跟踪方法：影院开工率、重点产品定档情况。2.1 推荐个股风险排雷：盛天网络18个股及代码：盛天网络（300494.SZ）推荐逻辑：数字娱乐领跑者，游戏社交驱增量，IP游戏积势能，电竞酒店造平台需要关注的风险：游戏版号持续少量发放对公司产品上线节奏的影响发生概率：低概率出现时点：2023全年（游戏版号一般每月度核发，全年均存在该风险发生的可能性）判断依据：通过对历史游戏版号发放节奏的复盘，自2022年4月恢复以来，整体版号发放数量趋少，且存在个别月度核发不确定性。2022年5月和10月未发版号，其他单月发放数量平均在40+。公司明年上线的产品《大航海时代：海上霸主》已提交版号申请，自研产品《真·三国无双8》正处于IP开发中，由于游戏版号核发存在不确定性，公司仍然面临不能及时取得游戏版号的风险。作用机理：版号发放节奏会直接影响公司产品的上线节奏，未取得版号直接导致新游戏无法上线取得流水。影响程度：由于去年同期仍处于版号停发期，若版号发放持续少量，同比来看影响主要存在于存量游戏的流水正常衰减，对国内游戏业务影响程度在较小幅度，海外游戏则不受影响。跟踪方法：跟踪公司产品对应版号发放节奏以及产品上线节奏2.2 热门个股风险排雷：三七互娱19个股及代码：三七互娱（002555.SZ）推荐逻辑：国内龙头游戏公司，海外布局国内领先，产品储备丰富需要关注的风险：版号数量不足发生概率：较低概率出现时点：2023全年（游戏版号一般每月度核发，全年均存在该风险发生的可能性）判断依据：虽然人民日报等官方媒体对游戏行业有正面宣传，但2022年11月的版号发放并没有数量上的明显提升，2022年版号复发以来，除了5月和10月未发版号，其他单月版号发放数平均在40+。目前需要关注2022年12月份，以及2023年1月份版号发放情况。作用机理：版号未发直接导致新游戏无法上线获得流水。影响程度：由于去年同期还处于版号停发期，若版号发放持续少量，同比来看影响主要存在于存量游戏的流水正常衰减，对国内游戏业务影响程度在较小幅