航运业专题研究成品油轮行业研究框架

航运业专题研究成品油轮行业研究框架（报告出品方/作者：华西证券，游道柱，张慧）核心观点：船队运力受到新增减少与运力退出双向支撑：新签订单稀少且船东新船投资意愿低，导致目前全球成品油轮手持订单占比达到历史低位，未来可交付运力呈现阶梯式下降；拆船运力方面受到船队老龄化加速以及环保法规（尤其是CII）的压力加大，拆解量存在增加的潜在动力；船队产能利用率接近历史平均水平；航速将随着环保法规趋严而进一步放缓。我们预计2022年船队有效运力增长4%；2023年增速放缓至1%，其中MR预计增长2%，LR2和LR1分别增长2%和下滑2%。未来需求预计运量改善叠加运距乘数效应：后疫情时代背景下全球成品油需求逐步复苏，欧美地区的产能退出加大了对进口的依赖，我们预计2022年全球成品油海运贸易量增长2%，2023年增长3%。欧洲停止进口俄罗斯成品油（2023年2月5日）后，欧美地区的供需矛盾加大将带来跨区域套利贸易的机会，此外全球成品油贸易格局转变进程加速，运距进一步拉长。预计2022年全球原油海运距增长3%，2023年增长6%。整体而言，2022年全球成品油海运周转量增长5%，2023年增长9%。中长期成品油贸易将继续受到产能东移带来的跨区域贸易增加（运量与运距双振）的支撑。01、成品油轮行业介绍1.1、成品油轮VS原油油轮油轮按运输的货物可分为原油油轮和成品油轮，原油油轮出了运输原油之外，亦可运输燃料油等重质成品油；成品油轮主要运输汽油、柴油、石脑油、航空煤油等清洁石油。成品油的油品多而复杂，可通过其下游终端需求追踪各种类的成品油需求及贸易情况。1.2、成品油轮船队船队总量：截止2022年11月初，全球成品油轮船队共计3265艘，合计1.77亿载重吨，较年初运力规模增长了2%。主要航线：原油贸易以产油国流向炼厂产能集中地为主；成品油贸易以区域间油品供需差和价差套利产生，往往以中程的跨区域贸易和短程的区域间贸易为主。典型航线包括中东湾-东亚/东南亚/欧洲大陆/地中海、亚洲区域间贸易、欧洲区域间贸易、欧洲-北美、亚洲-澳洲等航线。1.3、成品油轮船东公司据克拉克森研究统计的数据，全球前10大成品油轮船东拥有的成品油轮，以载重吨计，占全球总运力的20%。其中ScorpioTanker拥有104艘（以LR2和MR为主）位列第一，占全球总运力4%；中远海能62艘，位列第四；招商南油43艘成品油轮，位列全球第八。招商南油，包括全资控股子公司南京扬洋化工运贸有限公司（12艘化学品轮）和70%控股的上海长石海运有限公司（3艘乙烯/LPG运输等），共拥有和控制船舶62艘，其中包括了4艘融资租赁船舶和2艘期租船舶。招商南油拥有和控制船舶47艘，其中原油运输20艘（巴拿马型和灵便型原油油轮，主要从事内贸运输），成品油运输27艘（主要从事东南亚、东北亚、印度、非洲、美西、新西兰、澳大利亚、太平洋群岛区域航线以及国内成品油运输航线）。1.4、全球成品油贸易航线及船型分布据BP数据显示，2021年全球成品油贸易总量为2561万桶/天，其中克拉克森数据显示海运贸易量约2185万桶/天为海运贸易量，占比超过85%。其中CPP运输占比76%,DPP贸易占比24%。其中MR油轮运输的占比36%，LR2和LR1的运输量分别占比23%和18%。成品油的贸易呈现少而散的特点，其中中东-东亚航线为成品油贸易量最大的航线，占比为8%；前15贸易量最大的航线累计占比为45%。前十大贸易量的航线上以中东-东亚/东南亚/欧洲大陆、地中海-东亚航线以LR2船型为主；东亚-东南亚/北美、东南亚-澳洲航线上以MR船型为主。02、供给端：新增减少与运力退出双向支撑2.1、成品油轮供给端研究框架交付运力：从签订造船合同（新签订单）-建造（手持订单）-交付（交付量），大致要经过2年左右建造周期。拆解运力：老龄船占比决定该船型可拆解运力空间，但拆船价格以及船东对未来运价预期将影响船东的拆船决策。产能利用率：除去市场上的闲置运力和用于浮舱的运力，可得到在市场上活跃的运力情况。航速：航速的提高或降低，会释放/吸收一部分市场运力。即将生效的EEXI和CII将加速船队运力的降速。2.2、新交付运力：未来新增运力阶梯式下降2021年下半年以来成品油轮新签订单数量低，且未来增长仍有压力。原因：1）2009年以来油轮市场（除了2020年上半年原油价格战引发的抢购热潮和浮舱运力增加导致的短暂性市场改善）长期处于低迷状态，船东公司经营状况不佳。2）船厂坞期排到2025/2026年，交付周期拉长，船东定船意愿低。3）船舶绿色科技方向仍不明确，船东新船投资态度谨慎。4）全球能源转型大背景下，船东对市场未来长期需求有担忧，更愿意做二手船投资。2.3、拆解运力：老龄化加速叠加环保法规助力油轮运输市场对船舶的船龄要求高，现有船队老龄船占比大。15年以上船龄的成品油轮占比30%，20年以上占比7%。由于油轮发生事故造成的危害极大，因而市场对油轮的安全性有更高的要求，主要体现在对船龄选择上相比其他细分市场有更强的偏向性。市场上普遍把15年船龄作为油轮的安全船龄分界线，15年以上船龄的船舶在市场上会随着船龄不断增加而加速失去竞争力。目前全球MR船队，15-20年船龄的船舶占比23%；20年船龄以上的运力占比为6.8%，约117艘。2.4、产能利用率：利用率接近历史平均水平产能利用率已回升至接近正常水平，可继续释放的运力有限。目前，成品油轮船队的产能利用率稳定在95.5%左右，2019年的产能利用率均值为95.7%。2.5、航速：环保法规推动降速燃油价格高企&环保规范将推动船队进一步降速。通过推算得到，成品油轮每降速1节，将吸收约8%的船队运力。近些年成品油轮航速呈现逐年下降的趋势。2022年1-9月成品油轮的平均航速为11.3节，其中MR为11.5节（近5年成品油轮最高航速为11.8节，MR最高为11.9节）。MR油轮中安装脱硫塔和节能型船舶的航速略高，约11.8节和11.7节。俄乌冲突前MR平均航速约11.38节，5月航速达到最高水平11.56节；近期稳定在11.5节左右。03、需求端：运量改善叠加运距乘数效应3.1、运输需求分析逻辑&关键因素成品油海运贸易量：与原油贸易不同（产油国流向炼厂集中地），成品油贸易通常由区域间不同油品的供需（需求导向）以及同一油品跨区/跨期价差（套利导向）导致。据BP数据显示，2021年全球成品油贸易总量为2561万桶/天，其中克拉克森数据显示海运贸易量约2185万桶/天为海运贸易量，占比超过85%。运距：俄乌冲突带来的运距拉长效果相较于原油油轮市场更为明显。运距的变化可以对运输需求的增长起到乘数的作用。预计2023年2月5日欧洲对俄罗斯成品油禁令生效后，全球成品油贸易格局重塑的进程将加速，平均运距边际变化加快。3.2、全球成品油贸易及油品分布全球的成品油贸易中主要是为柴油（10%）、汽油（18%）、石脑油（11%）和燃料油（25%）。各油品的区域间供需差构成了成品油的底层贸易格局。比如，以欧洲、非洲、南美为主要进口国和亚洲区域内柴油贸易格局；以欧洲、美湾为主要出口国和亚洲区域内的汽油贸易格局；以中东、美湾为主的石脑油出口，以东亚为主的石脑油进口贸易格局；东南亚、欧洲为主的燃料油进口贸易格局。3.3、全球成品油进出口贸易分布据2021年数据显示，全球成品油海运贸易中亚洲出口量占比30%，以新加坡、韩国、印度、中国为主要出口国；欧洲出口占23%，以荷兰、比利时、英国等出口为主；中东地区出口占19%；北美出口占12%，主要来自美国。从进口国来看，亚洲地区进口占比32%，以日韩、中国、东南亚等国家为主；欧洲占比27%，荷兰仍是最大的欧洲进口国，此外法国、德国等国家也为主要进口国；此外，北美进口展占9%，南美占11%，澳洲占5%。3.4、成品油主要贸易地区：亚太出口亚太地区以新加坡为中心形成了非常活跃的亚洲区域间成品油贸易，因此亚太地区成品油出口的首要目的地为东南亚、澳洲和东亚，累计占比达到了75%。出口的油品主要为汽油、柴油和燃料油。中国和印度的炼厂产能仍在增长中，预计将继续成为推动亚太地区成品油出口的推动力。中国的成品油出口受到配额管控，回溯2016-2020年，政府下发的成品油配额逐年增长，最高曾达到6000万吨（2021年配额下滑因海外需求低迷）。2022年全年配额约3700万吨，仍有增长空间。亚太地区的成品油进口以燃料油和石脑油居多，因此除了区域内贸易，中东/地中海地区/北美地区也为亚太地区成品油进口的主要来源地。3.5、运距：俄罗斯成品油出口俄罗斯成品油主要通过波罗的海和黑海出口至欧洲（2021年占比超过50%）、美国（16%）和亚太地区（14%），出口油品主要为柴油和石脑油。俄乌冲突爆发后，俄罗斯成品油出口将逐步从欧洲和美国转向非洲、南美、以及亚洲地区。依据克拉克森的预测，2022年成品油海运贸易平均运距预计增长3%。全球成品油贸易格局的转变正在发生，欧洲正在寻找多元化的进口来源地以减少对俄罗斯成品油的依赖。随着2023年2月5日的进口禁令生效，全球成品油海运贸易格局转变将加速，克拉克森预计平均运距增长6%，预计2024年平均运距继续增长4%。欧洲停止进口俄罗斯成品油后，需从美国、中东、印度次大陆，甚至远距离的亚洲进口；俄罗斯的成品油也将出口至南美、非洲以及亚洲地区。相比原油贸易，成品油贸易格局转变带来了更明显的运距拉长效果。原油贸易受到炼厂产能的限制，替代来源国/目的地存在短运距替代长运距的抵消。但由于成品油贸易以区域内贸易为主，贸易格局转变后，区域内贸易向跨区域贸易转变，运距均属于拉长效果。此外，明年欧美成品油供需矛盾或将加剧，有利于增加跨区域、跨期的套利贸易机会。3.7、炼厂产能转移助力中长期成品油贸易据克拉克森数据显示，2022-2024年仍是中东、亚太和印度次大陆地区炼油产能的快速扩张时