2023年度策略报告-兼顾业绩与成长空间（上）

2023年度策略报告——兼顾业绩与成长空间（上）一、板块回顾：成长的可持续性是关键因子截至12月2日，申万电力设备指数2022年以来下跌幅度约20.75%，小幅跑赢沪深300指数，在申万31个一级子行业中名列第24。其中，风电板块指数（866044.WI）2022年下跌幅度约16.4%。2022年风电板块整体业绩表现低于预期，受疫情等多重因素影响，国内风电需求偏弱，同时各环节盈利水平有所下滑，推动风电板块整体业绩下滑较为明显。风电板块中，海上风电相关标的表现相对强势，海缆、管桩、海上风机的龙头标的均在2022年实现股价上涨；受2022年国内海风新增装机大幅下滑影响，海上风电主要标的的业绩增长不明显，但国内海上风机招标明显起量，未来业绩增长预期推动股价相对强势。2022年光伏板块指数（884045.WI）下跌幅度约2.6%，明显跑赢电力设备指数。2022年光伏终端需求旺盛，国内需求大幅增长，组件出口亦在欧洲需求爆发的背景下大幅增长，同时，组件产业链各环节整体盈利水平稳中有升，推动光伏板块2022年业绩大幅增长。具体到股价方面，逆变器、新型电池以及一些较为紧缺的辅材表现较好，主产业链的硅料、硅片、组件等环节虽然业绩突出，但呈现不同程度的杀估值，股价表现相对弱势。2022年储能板块指数（884790.WI）下跌约3.5%，明显跑赢电力设备指数。受欧洲电价上涨等因素影响，欧洲户储需求爆发，户储相关核心标的实现业绩爆发式增长，推动户储板块表现强势；国内风电光伏大发展并强配储能，大储在下半年预期升温并接力户储，变流器、储能电池、系统集成等相关企业均有较好的股价表现。整体来看，尽管当期业绩表现仍然是影响股价的重要因素，从2022年新能源各细分板块表现来看，成长的可持续性或成长空间对股价的影响似乎更为关键；如果在成长的可持续性或成长空间方面出现逻辑瑕疵，就有可能面临杀估值的风险；相反，即便当期业绩偏弱，如果未来的成长性变得明朗且成长空间较大，亦可能出现明显的投资机会。基于当前的市场风格特征，我们在展望2023年新能源投资机会时，不仅关注2023年各细分领域的业绩情况，同时也更加重视站在2023年看未来该细分行业成长的持续性和空间如何。从这个维度看，我们认为2023年海上风电、储能、光伏新型电池等重点领域均孕育投资机会。二、风电：需求及竞争格局兼优，主打海风2.1经济性提升、应用场景打开，需求有望持续增长风电的成长逻辑主要表现在供给创造需求，即供给端竞争力不断提升将会刺激或推动终端应用场景的打开和需求放量，展望未来，风电行业这一成长逻辑依然稳固，甚至进一步强化。2.1.1供给端的技术进步趋势延续，2022年风机招标明显放量供给层面，风机大型化快速发展，尤其在近两年陆上风电和海上风电新建项目相继不再享受中央财政补贴之后，大型化速度明显加快。陆上风机方面，2021年国内陆上风电新建项目平均单机容量约3.1MW，2022年，5-7MW单机容量的机组已经成为新招标项目的主力机型，且7-8MW的陆上机型已经开始并网测试和验证。海上风机方面，2021年国内新增装机平均单机容量约5.6MW，2022年新招标项目的单机容量普遍在8MW及以上，其中山东市场新建项目的主力机型单机容量8-9MW，南方的广东等区域已经批量招标10MW以上的海上风机。风机大型化推动风机价格的快速下降，2021年以来，随着风机大型化提速，风机价格也加快下降，陆上风机平均投标价格从2021年初的3000元/kW以上下降至2022年三季度末的1800元/kW左右；海上风机的招标价格同样大幅下降，从2020-2021年这一抢装时代的6000元/kW以上裸机价格下降至目前含塔筒价格4000元/kW以内。展望未来，风机大型化的速度可能较2020-2021年有所放缓，但大的方向不变，尤其是海上风电未来的单机容量可能仍具比较大的提升空间，产业内预期十四五期间单机容量20MW的海风机组有望下线。在当前陆上风电和海上风电已经基本全面实现平价的背景下，风电行业持续的技术进步和成本下降将提升行业整体的竞争力和景气度。随着经济性的提升，国