内窥镜行业-内窥镜下的微创手术大势所趋-企业竞相发力布局黄金赛道

内窥镜行业——内窥镜下的微创手术大势所趋_企业竞相发力布局黄金赛道22Q2畜禽养殖亏损明显收窄，种植链收入持续增长，宠物板块收入盈利双增。建议积极布局种养两条主线的投资机会，同步推荐后周期和宠物板块。生猪养殖：猪价上涨，22Q2猪企明显减亏。22Q2国内生猪均价约14.8元/公斤、环比上涨11%，上市猪企平均肥猪销价约14.8元/公斤、环比上涨21%；全国生猪出栏出现季节性减少，22Q2全国生猪出栏1.7亿头，同比增加2.5%、环比减少13%，供给压力明显缓解，上市公司市占率持续提升。2022H1受22Q1猪价低迷拖累影响行业普遍深度亏损，但22Q2猪价反转+部分减值冲回导致猪企明显减亏。22Q2上市猪企现金流明显好转，但债务压力仍存。预计22Q3板块盈利有望反转，建议积极布局。肉禽养殖：鸡价景气，22Q2板块亏损幅度收窄。22Q2白鸡价格回暖，黄鸡价格景气，板块亏损幅度明显收窄。预计22Q3需求向好+猪鸡联动或带动板块景气持续改善，继续关注肉禽企业的产业链延伸。种植：收入增长，盈利承压。22Q2种子公司收入增长、盈利承压，主要系部分公司汇兑损失增加以及行业竞争加剧销售费用增加等因素导致；种植链其他公司普遍实现收入盈利双增。22H1种子企业库销比同比继续下降，为近年历史偏低水平。预计22Q3种植产业链高景气或延续。后周期（饲料、动保）：业绩承压，边际改善。畜禽存栏前期去化导致后周期饲料和动保业绩承压，但22Q2猪价上涨带来边际改善。1）饲料：水产品价格高位带动水产料销量增长，22Q2猪价上涨、饲料企业原料成本实现部分转嫁，22Q2饲料企业盈利普遍改善。2）动保：上游养殖景气改善带动22Q2动保板块整体收入盈利环比改善。宠物：收入增长，业绩向好。22Q2宠物板块实现收入盈利双增，主要系经营改善和汇兑收益增厚共同带来：1）海外工厂产能恢复、国外疫情影响逐季减弱、国内市场逐步拓展等因素导致宠物板块上市公司经营改善；2）汇率贬值明显增厚汇兑收益。投资建议：种养共振，多点开花。1）畜禽养殖：关注猪企业绩兑现。22Q3供需结构持续改善有望支撑猪价维持强势，成本改善加持下，猪企有望实现全面扭亏。建议继续加配生猪养殖板块。标的选择方面：A.首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的牧原股份；B.经营已现拐点的温氏股份等；C.扩张确定性高的性价比小猪巨星农牧等。猪鸡联动或带动禽养殖板块景气改善，推荐圣农发展、同步关注立华股份和湘佳股份。2）种植链：景气持续可期，盈利弹性释放有望。干旱等异常天气、低库存等因素影响下，预计粮价仍有望维持高景气。继续推荐大北农、隆平高科、登海种业、苏垦农发。3）后周期（饲料、动保）：饲料优选龙头，动保关注边际变化。A.饲料：畜禽饲料短期承压，养殖景气上行有望提振饲料需求；水产饲料仍有望受益于补塘等周期带动而维持高景气。考虑到玉米等大宗原料高价运行或放大饲料龙头企业的成本优势，水产料的旺季效应或带动盈利增速边际好转，建议积极布局海大集团。B.动保：周期视角来看，下游景气或带动动保需求逐季改善；中长期来看，非瘟疫苗商业化概率较高，有望推动行业大幅扩容，龙头或将充分受益。建议关注普莱柯、中牧股份、瑞普生物、科前生物等。4）宠物：关注龙头企业海外业绩改善与国内市场拓展。随着海外工厂产能持续恢复、国外疫情影响减弱、人民币持续贬值等，宠物企业海外业绩有望持续改善；中国宠物行业正处于快速发展阶段，目前国内宠物企业市场份额普遍较低，关注宠企国内市场拓展。建议关注佩蒂股份、中宠股份。风险提示：生猪/肉鸡/粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司销量/成本不达预期等。一、农业板块整体回顾：养殖亏损收窄，后周期边际改善22Q2农业板块整体向好，畜禽养殖亏损收窄、后周期边际改善，种植板块收入持续增长，宠物板块收入盈利双增。具体来看：养殖链受益于猪价反转并带动猪鸡共振，在22Q2实现了盈利环比改善、亏损幅度明显收窄。同时向上传导至后周期板块，饲料、动保22Q2盈利边际改善。22Q2种植链公司收入增长，主要受益于粮价景气；盈利有所承压，主要系季节性因素、行业制种成本提升、部分公司汇兑损失增加以及行业竞争加剧导致销售费用增加等所致。宠物板块受益于海外工厂产能恢复、国外疫情影响逐季减弱、国内市场逐步拓展等因素实现收入盈利双增。二、生猪养殖：猪价上涨，22Q2猪企明显减亏1、经营回顾：猪价上涨，出栏增速放缓猪价：周期反转，猪价上涨。从国内生猪均价和上市公司肥猪销售价格数据来看，受益于前期产能去化，本轮猪周期拐点或已于今年3月底出现，22Q2国内生猪价格环比明显上涨。1）根据中国种猪信息网统计的生猪均价，22H1国内生猪均价约14.1元/公斤、同比下滑45%。其中，22Q1生猪均价约13.3元/公斤，同比下滑58%、环比下滑14%；22Q2生猪均价约14.8元/公斤，同比下滑25%、环比上涨11%。2）根据上市公司销售月报数据，8家上市猪企22H1肥猪销售均价约13.5元/公斤、同比下滑40%。其中，22Q1销售均价约12.2元/公斤，同比下滑56%、环比下滑15%；22Q2销售均价约14.8元/公斤，同比下滑17%、环比上涨21%。3）根据中国种猪信息网统计的仔猪均价，22H1国内仔猪均价约30.1元/公斤、同比下滑67%。其中，22Q1仔猪均价约26.3元/公斤，同比下滑75%、环比下滑4.5%；22Q2仔猪均价约33.4元/公斤，同比下滑58%、环比上涨22%。出栏量：22Q2全国出栏季节性减少，上市公司市占率持续提升。1）从国家统计局的数据来看，22Q2全国生猪出栏1.7亿头，同比增加2.5%、环比减少13%，同比增速由2021Q1~2021Q3的30%~40%收敛至2021Q4~2022Q1的9%~14%，并在22Q2进一步收缩至2.5%，生猪供给压力明显缓解，有望支撑猪价持续上行。2）从上市公司的出栏量数据来看，10家上市公司22Q2合计出栏生猪3167万头，同比增加42%、环比增加12%，同比增速在2021Q1达到127%的高点后逐步回落至2021Q4的48%、在2022Q1小幅反弹至56%后又回落至2022Q2的42%。从同比增速来看，22Q2上市公司出栏量同比增速虽有所放缓，但还是远超行业整体水平；从环比增速来看，22Q2在全国生猪出栏量出现季节性减少的情况下，上市公司仍逆势放量。10家上市公司出栏量占全国生猪出栏量的比重从2020Q1的6.1%提升至2022Q2的19%，上市公司市占率持续提升。2、财报分析：22Q2明显减亏，经营压力有所缓解营业收入：22Q1猪价低迷拖累上半年营收，22Q2营收环比增长17%。2022H1，15家上市猪企虽然普遍实现了出栏放量，但在猪价低迷的影响下，收入仍然整体下滑。2022H1，15家上市猪企合计实现营业收入2012亿元、同比下滑7%。其中，15家上市猪企的生猪养殖业务合计实现收入814亿元、同比下滑16%，仅部分出栏大幅放量的猪企实现了生猪养殖业务收入同比增长（如牧原股份、巨星农牧、新五丰）。但是，在猪价底部反转的带动下，2022Q2，15家上市猪企的营收出现明显的环比好转，合计实现营业收入1083亿元，同比下滑1.8%、环比增长17%。盈利：猪价反转+减值冲回，22Q2猪企明显减亏。2022年上半年，受22Q1猪价持续在成本线以下运行的影响，生猪养殖行业普遍深度亏损，15家生猪养殖上市公司合计亏损203亿元（未扣除其他业务的盈利），仅天邦食品通过出售疫苗业务、饲料业务实现盈利。2022Q2，在猪价上涨、部分公司的前期减值计提冲回等因素的影响下，生猪养殖上市公司的亏损幅度明显收窄、部分上市公司实现扭亏，但受饲料原料成本价格上涨的影响，2022Q2生猪养殖板块整体仍处于亏损状态；15家生猪养殖上市公司的毛利率环比平均提升了8.7个百分点至1.7%，合计亏损35亿元、环比减亏约129亿元。经营压力缓解，债务压力仍存。整体来看，2022Q2上市猪企现金流明显好转，但债务压力仍存。具体来看：1）经营性现金流转正。整体来看，2022Q2受益于猪价上涨，生猪养殖上市公司经营压力有所缓解，22Q2现金流净流出114亿元、较22Q1的153亿元有所减少。其中，生猪养殖上市公司经营性现金流明显转正，16家上市公司22Q2经营性现金流净额约38.4亿元、环比增加了96.1亿元；投资性现金净流出规模明显收缩，除巨星农牧、神农集团等新上市猪企在22Q2仍持续逆势扩张外，绝大多数上市猪企均明显收紧投资规模，16家上市猪企22Q2投资性现金净流出66.9亿元、较22Q1的投资性现金净流出177亿元明显收缩；但受偿还贷款等因素影响，16家生猪养殖上市公司的融资性净现金流约28.6亿元、环比减少了186亿元。2）资产负债率维持高位：16家上市猪企22Q2的平均资产负债率仍维持在69%的高位、环比增加了1个百分点。其中，正邦科技22Q2资产负债率达到了103%的新高、较22Q1提升了5.9个百分点，傲农生物和天邦食品22Q2的资产负债率虽然环比下降了5~6个百分点，但仍处于相对高位（傲农生物22Q2资产负债率84%、天邦食品22Q2资产负债率79%）；新上市的猪企普遍资产负债率仍保持较低水平，如神农集团仅12%、东瑞股份仅28%。3）流动比率持续新低。截至22Q2末，16家上市猪企的平均流动比率连续5个季度下滑、在22Q2降至73%。16家上市猪企中有9家猪企速动比率高于行业平均速动比率，如新上市猪企神农集团（500%）、东瑞股份（239%），上市时间较久的猪企中，新五丰（177%）、温氏股份（167%）、天康生物（157%）仍保持了相对较高的流动比率；而正邦科技（32%）、天邦股份（43%）、傲农生物（48%）的速动比率则相对较低。4）流动负债占比持续回升：16家上市猪企22Q2的流动负债占比约为61%、环比提升了约2个百分点，连续3个季度回升，显示猪企的债务结构有所恶化。其中，16家上市猪企中有10家猪企在22Q2的流动负债占比在70%以上，新五丰（30%）、温氏股份（32%）和东瑞股份（38%）等保持了较低的流动负债占比。生产性生物资产整体环比小幅下滑。截至2022Q2末，16家生猪养殖上市公司生产性生物资产合计约269亿元，同比减少35%、环比减少2.2%，连续6个季度环比下滑。16家上市猪企中有9家的生产性生物资产在22Q2呈现环比上升，分别是巨星农牧（环比增长50%）、罗牛山（环比增长18%）、唐人神（环比增长14%）、温氏股份（环比增长11%）、大北农（环比增长8.9%）、天康生物（环比增长7.9%）、傲农生物（环比增长5.3%）、金新农（环比增长3.2%）、东瑞股份（环比增长2.9%），其余7家上市猪企的生产性生物资产则分别呈现出不同幅度的下滑，分别是正邦科技（环比减少20%）、牧原股份（环比减少9.1%）、新五丰（环比减少4.9%）、新希望（环比减少4.3%）、华统股份（环比减少3.1%）、神农集团（环比减少1.3%）、天邦食品（环比减少0.9%）。我们判断，猪企生产性生物资产整体呈现环比小幅下滑主要系前期高成本母猪的淘汰带来。固定资产增速持续回落，在建工程同环比均下滑。自2021Q2以来，受猪价急速深跌的影响，上市猪企的猪舍建设进度明显放缓，固定资产和在建工程增速持续回落。截至2022Q2末，16家生猪养殖上市公司的固定资产合计约2349亿元、同比增速降至18%；在建工程约523亿元，同比减少了2.3%、环比减少了6.0%。另外，22Q2各家猪企的固定资产和在建工程环比变化出现了分化。从固定资产来看，16家猪企中天邦食品、正邦科技、罗牛山、金新农、温氏股份、巨星农牧的固定资产呈现出一定的环比下降，其余10家均环比增长、其中牧原股份的固定资产环比增加了30.6亿元；从在建工程来看，16家猪企中牧原股份、天康生物、新希望、华统股份、天邦食品、温氏股份、新五丰的在建工程呈现出一定程度的环比下降，其余9家均环比增长。资本开支连续5个季度同比减少。猪价虽然自3月底出现反转并快速上涨至相对高位，但在前期深度亏损的影响下，猪企仍继续减少资本开支，放缓产能扩张进度。2022Q2，16家上市猪企资本开支合计约85亿元，同比减少64%、环比减少44%。16家猪企的合计资本开支自21Q2其连续5个季度同比减少、除21Q4有小幅增长外其余4个季度均环比减少。3、22Q3展望：猪价维持强势，盈利有望反转预计22Q3猪价有望维持强势。我们认为，22Q3供需结构持续改善有望支撑猪价维持强势。主要逻辑在于：1）从供给端来看，根据国家统计局以及农业农村部数据，全国能繁母猪存栏于2021年6月达到4564万头的峰值后开始回落，7~10月能繁母猪存栏持续去化、且幅度持续扩大，去化幅度分别为-0.5%、-0.9%、-0.9%、-2.5%，11~12月受猪价季节性反弹影响，去化幅度有所收窄直至阶段性转正，分别为-1.2%、0.8%。能繁母猪存栏传导至生猪出栏大致需要10~12个月左右的时间，也就是说，2021年8~11月母猪产能加速去化对应22Q3生猪供给或明显收缩。2）从需求端来看，我国猪肉消费量呈现明显的季节性消费特征。每年春节后都是消费最差的时候，Q2整体处于低位、Q3环比明显改善、Q4环比进一步改善并一直延续至春节。参考历史经验，我们合理预计22Q3猪肉消费环比或改善。成本持续改善，22Q3盈利有望反转。2021年下半年以来，主要猪企以降本增效为首要目标，通过停止外购仔猪+母猪种群优化+缓建猪舍、精简团队+财务计提等诸多方面的努力，育肥成本取得显著改善。根据上市公司公告整理，截至22Q2，牧原股份完全成本略高于15.5元/公斤，温氏股份、新希望、天邦食品等主要猪企完全成本均降至18元/公斤以内，在剔除饲料原料成本涨价影响的情况下、较2021年显著改善。随着后续出栏规模的提升带动人力成本和固定资产折旧摊销的下降，以及管理效率的提升，主要猪企育肥成本仍有进一步下降空间。按照目前的猪价和养殖成本演变趋势，我们预计22Q3行业及上市公司盈利有望反转。三、肉禽养殖：鸡价景气，22Q2板块亏损幅度收窄1、经营回顾：龙头放量，鸡价景气价格：白鸡价格回暖，黄鸡价格景气。1）白羽鸡：22Q2白羽肉鸡受生猪价格在3月触底反转后的上涨带动，表现出了逐月上涨的趋势。根据博亚和讯数据，22Q2白羽肉鸡均价约9.20元/公斤，同比增长5.5%、环比增长近18%；从上市公司销售月报来看，仙坛股份的白羽肉鸡销售均价环比增长约8.5%。白羽鸡苗行情亦环比改善明显，22Q2白羽肉鸡苗均价约2.46元/羽，同比下跌40%、环比上涨116%；民和股份商品代白羽鸡苗销售价格环比增长约98%。2）黄羽鸡：22Q2国内黄羽鸡价格相对景气，主要系产期产能去化带来，但期间内受疫情等因素影响略有波动。从新牧网的数据来看，22Q2黄羽鸡均价约6.80元/公斤，同比上涨3.3%、环比下跌5.2%；从上市公司销售月报来看，温氏股份和立华股份的黄羽鸡销售均价分别小幅回调至6.91元/斤（同比增长10%、环比下跌1.4%）和6.58元/斤（同比增长10%、环比下跌4.8%）。出栏量：禽肉和肉禽销量上半年明显增长。2022H1，龙头肉鸡企业的合计鸡肉销量/合计出栏量分别实现17%和7.6%的同比增长，其中仙坛股份的禽肉销量同比增速高达49%、益生股份的肉禽销量同比增速高达47%。2022Q2，肉禽养殖上市公司的合计鸡肉销量同比增长15%、环比增长24%，合计出栏量同比增长10%、环比增长14%，白鸡养殖链公司（如圣农发展和仙坛股份）的禽肉销量同比维持高增速，白鸡上游企业的肉禽销量同比增速出现分化，如益生股份22Q2肉禽销量同比增长53%、民和股份22Q2肉禽销量同比下滑13%。2、财报分析：收入分化，亏损幅度收窄收入：22Q2收入普增，下游景气强于上游。2022H1，肉禽板块9家上市公司合计实现营业收入280亿元、同比增长6.9%。其中有7家上市公司的收入实现了同比增长，主要系销量增长和部分禽价回暖带动。白鸡养殖链上游公司（益生股份、民和股份）收入同比明显下滑：益生股份2022H1的收入同比下滑了29%，主要系上半年白羽鸡苗价格同比下跌幅度较大所致；民和股份2022H1的收入同比下滑39%，主要系鸡苗价格同比下跌和销量减少共同导致。2022Q2，肉禽板块9家上市公司合计实现营业收入154亿元、同比增长10%。9家上市公司中有6家收入同比增长，主要系销量增长的带动；3家收入同比下滑的公司中，白鸡养殖链上游公司（益生股份、民和股份）22Q2收入同比下滑原因与上半年收入下滑原因一致；蛋禽养殖公司晓鸣股份22Q2收入同比下滑主要系22Q2父母代种雏鸡销售单价大幅下跌所致：22Q2晓鸣股份销售父母代种雏鸡5050万只、同比增长10%，销售单价约3.3元/只、同比下滑19%。盈利：22Q2板块亏损幅度明显收窄。2022年上半年整体受累于22Q1低迷的白鸡价格、饲料原料涨价等因素，肉禽养殖板块整体仍处于亏损状态，9家肉禽养殖上市公司22H1合计亏损9.41亿元、同比下滑239%；22Q2受益于白鸡价格明显回暖、黄鸡相对景气，板块亏损幅度明显收窄，9家肉禽养殖上市公司22Q2合计亏损1.37亿元，同比下滑60%、环比增长83%。具体来看：1）白羽鸡：受累于22Q1白鸡价格低迷、饲料原料涨价带来的成本压力，2022H1，5家白鸡养殖链上市公司（圣农发展、仙坛股份、益生股份、民和股份、春雪食品等）中，除春雪食品盈利实现了13%的同比小幅增长外，其余上市公司盈利均同比下滑、同比下滑幅度高达86%~275%；2022Q2，受益于白鸡价格明显回暖，白鸡养殖链公司明显减亏、其中仙坛股份22Q2扭亏为盈。2）黄羽鸡：2022H1黄鸡价格整体相对景气，盈利状况同比明显改善，其中湘佳股份22H1整体实现扭亏转盈、主要受益于冰鲜业务盈利能力回升，立华股份也于22Q2扭亏转盈、主要系资产减值转销/转回带来。3）蛋禽：蛋禽养殖公司晓鸣股份在2022H1的盈利呈逐季下滑，主要系下游补栏低迷叠加饲料原料成本上涨压缩利润空间所致。3、22Q3展望：板块景气或改善，关注产业链延伸22Q3需求向好+猪鸡联动或带动板块景气改善。从供应端来看，黄羽鸡受新冠疫情冲击黄鸡消费、2019年高需求刺激行业扩产等因素的影响，2020年黄羽鸡养殖产业链出现了较长时间的亏损，前期严重的亏损导致了黄鸡产能的明显去化，22Q3黄鸡供应或偏紧；而白羽鸡短期产能压力仍存，22H2或启动去化。随着22Q3消费好转叠加猪价上涨或带动鸡价上涨，预计22Q3肉禽养殖板块景气有望持续上行。继续关注肉禽企业的产业链延伸。以圣农的调理品业务和湘佳的冰鲜鸡业务为代表，白鸡和黄鸡产业链的公司近年来通过不同方式持续常识产业链延伸，向食品企业转型。圣农通过打造新品和开拓C端持续发力食品转型。截至22Q2，圣农的调理品业务收入占总收入增长至15.6亿元，同比增长21%、环比增长14%。四、种植：收入增长，盈利承压1、财报分析：收入增长，盈利承压（1）种子企业收入：生产积极性提升，21/22销售季收入同比高增。1）2022H1，8家种子上市公司的营业收入合计达68.2亿元，同比增长10%；8家公司的种子收入在2022H1合计达30.2亿元，同比增长22%。主要由于多种因素下粮价景气向上，农户生产积极性提高所致。2）2022Q2，8家种子上市公司的营业收入合计达32.9亿元，同比增长13%、环比下降7%，主要系销售淡季、季节性退货等因素导致。分品类来看：A.玉米种子：4家龙头种企的玉米种子业务收入合计达10.3亿元、同比增长36%，其中隆平104%〉荃银76%〉垦丰24%〉登海8%。B.水稻种子：3家龙头种企的水稻种子业务收入合计达11亿元、同比增长4%，其中荃银37%〉金色农华25%〉隆平-16%。3）2021/2022业务年度，8家种子上市公司的营业收入合计154亿元、同比增长7.9%，种子业务收入合计80亿元、同比增长19%。毛利率：制种成本抬升，毛利率同比下滑。1）2022H1，8家种子上市公司的毛利率平均约20%，同比提高1.3个百分点。扣除非种子业务的影响后，平均毛利率约30%、同比下降3.4个百分点，主要系行业制种成本抬升的原因。2）22Q2,8家种子上市公司的平均毛利率约14%、同比下降0.7个百分点。3）2021/2022业务年度，8家种子上市公司平均毛利率约23%、同比提升了2.3个百分点。扣除非种子业务