项目投资决策评价指标研究

市场论坛ＭＡＲＫＥＴＦＯＲＵＭ项目管理２０１０年第９期（总第７８期）项目投资决策评价指标研究李葳１张春昕２北京１０００６９）（１．四川大学金融学院四川成都６１００６５２．中国人民财产保险股份有限公司北京分公司对外经济贸易大学【摘要】企业进行项目投资必须对项目进行可行性分析与评价，其使用的评价指标方法在不考虑风险因素的情况下，主要有静态投资评价法和动态投资评价法，文章介绍了５种评价方法，并且分析了每种评价方法的适用情况，得出净现值法为一般项目投资的最优方法的结论。【关键词】项目投资评价指标ＮＰＶ【中图分类ＩＦ２ＳＩＲＲ【文献标识码】Ａ【文章编号】１６７２—８７７７（２０１０）０９一００９１一０２一、项目投资内容项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。从投资方向上来说，项目投资是一种对内投资，主要包括新建项目投资和更新改造项目投资，新建项目投资又包括含单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。从项目投资的角度看，项目总投资的内容分析主要包括原始投资和与建设期资本化利息之和。原始投资是企业为使该项目完全达到生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金投资，包括建设投资和流动资金投资。建设投资是在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，具体包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资。投资决策评价指标，是用于衡量和比较项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准尺度。比如说项目甲的回收期为３年，项目乙、丙只需要２年，如果企业利用回收期法则，它将会选择乙方案或者并方案，而不是甲方案，这是因为它未考虑项目甲在第三年里面产生的现金流人；另外回收期法则对目标回收期前产生的现金流的权重相同，这样的容易忽视优良的长期项目。（二）投资收益率投资收益率（ＲＯＩ），是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。其计算公式为；口ｎｋ生息毯煎型塑“。‘项目总投资投资收益率优点是计算比较简单，可以直观地放映出投资的回报率，计算时运用的是会计报表上的数据，根据的是会计学的收益和成本的概念，因此该指标容易掌握和理解，也被众多投资者运用。采用投资收益率指标时，需要确定一个投资者事先要达到的投资报酬率即基准利率，当ＲＯＩ指标大于或等于基准投资收益率时，投资项目是可行，也就说投资方案采纳标准为高于预期的投资报酬率的那个为优，其他的放弃，如果是多个投资方案，选择ＲＯＩ最高的方案。与回收期法相比，ＲＯＩ虽然考虑了回收期后的收益，但仍存在着其他的缺陷：第一个却缺陷是它适用于传统的投资项目，这个特点类似于回收期法。对于那些并不要求在项目初期进行大量投资的项目，用ＲＯＩ指标进行评价的意义就减弱了。第二个缺陷是它将评价的重点放在了净利润上，而不是现金流上，如果当收入滞后或者净利润与现金流量有很大出人时，该指标就会暴露出很大缺点，比如当我们改变折旧的就算方法时不会导致潜在的现金流量的变化，但会导致净利润的变化，从而影响了投资收益率。该指标并不是理想的指标。（三）净现值法净现值（ＮＰＶ），是指在项目计算期内，按照设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。其理论公式为：ＮＰＶ＝∑第ｔ年的净现金流量×第ｔ年的复利现值系数净现值法则体现的原则之一是今天的一元钱比明天的一二、项目投资决策评价指标的分析（一）静态投资回收期静态投资回收期，是企业利用投资项目产生的净现金流来回收初始投资项目所需要的年限，它有“包括建设期的投资回收期（ＰＰ）”和“不包括建设期的投资回收期（ＰＰ’）”两种形式。这两个指标的计算公式如下：ＰＰ：Ｍ４－Ｉ筮丛生星进塑婴Ｉ一一一一第Ｍ＋１年的ＮＣＦｐｐ，：一厦始拯煎金过投产后前若干年各年相等的净现金流量回收期法则是根据各个备选方案的预计回收期是否小于基准回收期来确定投资项目的可行性，只有当静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目时，该项目才有可行性。回收期越短，表示项目所具有的未来时期承担的风险越小，如果回收期较长，那么项目未来承担的风险就越大，因此静态投资回收期这个评价指标优点是可以直观地反映原始总投资额的返本期限；另外回收期计算比较简单，可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。它的缺点一是没有考虑资金时间价值因素和回收期满后继续发生的现金流量，【收稿日期】２０１０一０７—０７【作者简介】李葳（１９８９一）女，四川成都人，四川大学金融学院，研究方向：金融学；张春昕（１９７４一），男，北京人，中国人民财产保险股份有限公司北京分公司，经济师，北京对外经济贸易大学保险学在职研究生，研究方向：金融保险。一９１—万方数据元钱更值钱，因为今天的一元钱投资于项目可以立即产生效益，任何不能体现货币时间价值的投资准则是不能成立的。原则二是净现值只依赖于项目的预估现金流和资本的机会成本，任何受到投资人嗜好、公司会计方针的选择、公司线现行业务的盈利水平或者其他与项目无关的因素作为投资决策标准产生的结果都无法与之媲美。当净现值指标大于或等于零时的投资项目才有财务可行性。这是因为所有项目的投资者都希望得到投资利润，而不是亏损，所有的投资者都愿意接受净现值为正的项目，拒绝负净现值的项目。净现值指标的优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现值现金流量和投资风险，因此该指标可以说是比较优良的指标。但该指标无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，具体地说ＮＰＶ指标的缺陷第一是：ＮＰＶ是一个绝对值，因此无法反映投资项目的规模不同所造成的影响。第二个缺陷是ＮＰＶ法则无法适用于比较不同投资期限的互斥方案，如果此仍然按照ＮＰＶ进行决策，结果会偏向投资期限较长的项目。（四）净现值率和获利指数净现值率（ＮＰＶＲ），是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，表示单位原始投资的现值所创造的净现值。起计算公式为：亟旦的整理值．…一原始投资的现值合计ＮＰＶＲ：获利指数指标（ＰＩ），是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。其计算公式为：ＰＩ＝１＋净现值率。它们的经济意义是每元投资获得的未来现金流量的现值。这两个指标进行决策的原则是：当净现值率大于或等于零，也就是获利指数大于或等于１的时候，投资项目才具有可行性；当方案的净现值率小于零或者获利指数小于等于１时，放弃该项目；在多个互斥方案中，选择净现值率高的或者获利指数大的方案。净现值率和获利指数这两个指标优点是它们可以从动态的角度放映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，弥补了净现值指标的缺点。但这两个指标体现的是一个相对数，无法直接反映投资项目的实际收益率，因此不能用来比较不同投资方案的净现值比较，也不适用于不同期限的互斥方案的比较。（３Ｄ内部收益率内部收益率（ＩＲＲ）是指项目投资实际可望达到的收益率，从本质上来讲，内部收益率是能使项目的净现值等于零时的折现率。ＩＲＲ所满足的公式为：ｎ∑【ＮＣＲ×（Ｐ／Ｆ，ＩＲＲ，ｔ）］＝０如果说前面的回收期和净现值收益不是那么的完美，那么内部收益率可谓是备受推崇的经典指标，它受众多投资者的青睐。当内部收益率大于或等于基准收益率时，投资项目才具有可行性。该原则体现了只要内部收益率超出资本的机会成本，就接受这一投资机会，这是因为ＩＲＲ指标的优点是既可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，又不受基准收益率高低的影响，比较客观。正是因为内部收益率法则的经典，众多投资者喜欢运用它，不过千万不能忽视它的缺陷。其缺陷一是如果我们运用上述ＩＲＲ定义计算公式来计算内部收益率时，根据卡迪尔的“符号法则”即多项式根的数目与其符号的变化次数相等，所以有时候会出现两个或者更多使得项目净现值为零的ＩＲＲ，还有可能是没有ＩＲＲ。缺陷二是如果投资者往往会面临多种选择，要进行相互排斥项目抉择时，内部收益率法则很可能会带给投资者误导，比如项目Ａ比项目Ｂ具有较高的内部收益率，但项目Ｂ具有较高的净现值，这时候选择哪个项目似乎难以决断。三、项目投资决策评价指标的运用上述的几种评价指标，我们选取最重要的三种评价指标ＮＰＶ、ＩＲＲ和ＰＩ进行对比分析。一９２一万方数据（一）ＮＰＶ与ＩＲＲ的比较对于独立方案，由于各方案之间互相独立，彼此互不影响，因此对于这类的投资方案的决策，主要是其经济上是否可行。此时，使用净现值法和内含报酬率方法会得到相同的结论。我们通过图示法说明这两种方法同时应用于同一个传统模式的投资项目。如图２所示，贴现率为零时．净现值等于该项目的总现金流入量减去总现金流出量，假设总现金流入量大于现金流出来量，这个项目在贴现率等于零时净现值达到最大。随着贴现率的升高，现金流人量的总现值会越来越小，结果会导致净现值下降。净现值线和横坐标轴的交点决定了投资方案的内涵报酬率。如果必要报酬率低于内含报酬率，无论采用哪一种指标进行评价，投资者都会接受该项目。如果必要报酬率高于内含报酬率，无论采用哪一种方法进行决策，都会拒绝该项目（－－）ＮＰＶ与ＰＩ的比较对于独立项目的评价，净现值法和获利指数法得到的结论是一致的，只是从不同方面方反映项目的获利能力。净现值法侧重反映项目的效益额，而获利指数法则侧重反映项目的效率高低。对于互斥方案，两者可能得到不同的结论。这是因为净现值是一个绝对数指标，而获利指数是一个相对数指标。两者关系可以表示为ＮＰＶ＝投资额×（ＰＩ一１），也就是说净现值的大小取决于该项目的投资规模和获利指数的高低。因此，如果两个互斥方案规模相同，两个指标的结论是相同的。对于两个规模不同但获利指数相同的项目，规模较大的投资项目会带来更大的净现值，因此这种情况下，投资者应该选取净现值最大的方案。如果在资本定额的情况下，如果可以使用同时投资几个项目，这是应该挑选获利指数较高的投资项目，并使资本的剩余量降到最低限度，这样可以获得较高的整体获利水平。（＿－－－）ＩＲＲ与获利指数Ｐｌ的比较内含报酬率和获利指数这两种方法具有相似之处，都是根据相同的比率来评价方案。内含报酬率是方案本身内在收益能力，反映其内在的获利水平。它们的区别在于内含报酬的计算不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序，最后需要一个切合实际的资本成本或最低报酬率来判断方案是否可行；获利指数法则需要实先一个适合的贴现率，以便将现金流量折为现值，贴现率的高低会影响方案的选择。四、结论总之，在无限资金的前提下，所有的投资评价中使用现值法都能做出正确的决策，而使用内含报酬率法则和获利指数法则在采纳与否决策中也能做出正确决策，但在互斥决策中可作出错误的决策。因为，在这三中评价方法中，净现值法是最好的方法。【参考文献】［１］陈立文，吕渭济，孙宝铮．基于指数分布项目投资风险收益理论模型的建立与优化［Ｊ］．工业技术经济，１９９６，（０２）：７２—７３．［２］叶黎黎，杨克磊．项目财务评价及评价指标分析与研究［Ｊ］．内蒙古农业大学学报（社会科学版），２００７，（０２）：８２—８４．［３］高晓被．投资项目财务评价及决策方法的修正研究［Ｄ口．西安科技大学硕士学位论文，２００８．［４］朱慧芳．投资项目财务评价指标体系及其应用研究一评价方法的完善［Ｄ］．北京化工大学硕士学位论文，２００７．［５］宋灵霞．项目投资决策评价指标的应用与比较ＦＪ］．商情．２００９，（２７）．项目投资决策评价指标研究作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期：李葳，张春昕李葳(四川大学金融学院,四川,成都,610065，张春昕(中国人民财产保险股份有限公司北京分公司,对外经济贸易大学,北京,100069市场论坛MARKETFORUM2010(9参考文献(5