项目融资模式 课件

项目融资

ProjectFinancing项目融资

ProjectFinancing

3.1项目融资模式的设计原则

3.2直接融资模式

3.3项目公司融资模式

3.4“设施使用协议”融资模式

3.5“杠杆租赁”融资模式

3.6“生产支付”融资模式

3.7BOT模式

第三章项目的融资模式3.1项目融资模式的设计原则第三章项目的融资

有限追索原则

项目风险分担原则

成本降低原则

完全融资原则

近期融资与远期融资相结合的原则

表外融资原则

融资结构最优化原则项目融资模式的设计原则3.1有限追索原则项目融资模式的设计原则3.1

实现融资对项目投资者的有限追索是设计项目融资模式的一个最基本的原则。追索的形式和追索的程度，取决于贷款银行对一个项目的风险评价及项目融资结构的设计。为了限制融资对项目投资者的追索责任，需要考虑三方面的问题：项目的经济强度在正常情况下是否足以支持融资的债务偿还；项目融资是否能够找到强有力的来自投资者以外的支持；对于融资结构的设计能否作出适当的技术性处理。有限追索原则3.1.1实现融资对项目投资者的有限追索是设计

保证投资者不承担项目的全部风险责任是项目融资模式设计的第二条基本原则，其问题的关键是如何在投资者、贷款银行及其他与项目利益有关的第三方之间有效地划分项目风险。项目风险分担原则3.1.2保证投资者不承担项目的全部风险责任是项

由于世界上多数国家的税法都对企业税务亏损的结转问题有所规定（即税务亏损可以结转到以后若干年使用以冲抵公司的所得税），同时，许多国家政府为了发展经济制定了一系列的投资鼓励政策，这些政策中很多也是以税务结构为基础的（如加速折旧），因此，如何利用这些规定和政策，降低项目的投资成本和融资成本成为设计项目融资模式要考虑的一个主要原则。成本降低原则3.1.3由于世界上多数国家的税法都对企业税务亏损

完全融资即如何实现投资者对项目百分之百的融资要求。任何项目的投资，包括采用项目融资来安排资金的项目都需要项目投资者注入一定的股本资金作为对项目开发的支持，然而，项目融资过程中，股本资金的注入方式比传统融资灵活的多。投资者股本资金的注入完全可以考虑以担保存款、信用证担保等非传统形式来完成，这可看成是对传统资金注入方式的一种替代，投资者据此来实现项目百分之百融资的目标要求。完全融资原则3.1.4完全融资即如何实现投资者对项目百分之百

在设计项目融资结构时，投资者需要明确选择项目融资方式的目的以及对重新融资问题的考虑，尽可能把近期融资与远期融资结合起来，放松银行对投资者的种种限制，降低融资成本。近远期融资相结合原则3.1.5在设计项目融资结构时，投资者需要明确选

项目融资过程中的表外融资就是非公司负债型融资。实现公司资产负债表外融资是一些投资者运用项目融资方式的主要原因之一。通过设计项目的投资结构，在一定程度上可以作到不将投资项目的资产负债与投资者本身公司的资产负债表合并，实现有限追索，有效隔离项目风险。表外融资原则3.1.6项目融资过程中的表外融资就是非公司负债

所谓融资结构是指融通资金的诸组成要素，如资金来源、融资方式、融资期限、利率等的组合和构成。要使融资结构最优化，筹资人应避免依赖于一种融资方式、一个资金来源、一种货币资金、一种利率和一种期限的资金，而应根据具体情况，从实际需要出发注意内部筹资与外部筹资、长期筹资与短期筹资、直接筹资与间接筹资相结合，提高筹资的效率与效益，降低筹资成本，减少筹资风险。融资结构最优化原则3.1.7所谓融资结构是指融通资金的诸组成要素，项目融资的基本模式直接安排融资项目公司模式项目融资的基本模式直接安排融资

它是由投资者直接安排项目的融资，并直接承担起融资安排中相应的责任和义务的一种方式，是最简单的一种项目融资模式。

直接融资方式在结构安排上主要有两种思路。一种是由投资者面对同一贷款银行和市场直接安排融资；另一种是由投资者各自独立地安排融资和承担市场销售责任。

直接融资模式3.2它是由投资者直接安排项目的融资，并直接承担起融直接融资模式3.2项目投资者融资协议合资协议管理协议销售代理协议合资项目管理公司项目工程合同销售合同合资项目工程公司产品购买者自有资金建设费用盈余资金产品贷款资金生产费用资本再投入销售收入贷款银团银行监控帐户债务偿还3-1投资者面对同一贷款银行的直接安排融资结构直接融资模式3.2项目投资者融资协议合资协议管理协议销售代理直接融资模式3.2贷款银行贷款银行项目投资者项目投资者项目管理公司合资项目工程公司融资协议融资协议现金流量管理协议现金流量管理协议合资协议工程合同建设/生产费用建设/生产费用产品产品销售收入销售收入建设费用产品购买协议产品购买协议债务偿还债务偿还3-2投资者各自独立直接安排融资结构直接融资模式3.2贷款银行贷款银行项目投资者项目投资者项目管优点：选择融资结构及融资方式比较灵活债务和税务安排比较灵活可以灵活运用发起人在商业社会中的信誉缺点：实现有限追索相对复杂项目贷款很难安排成非公司负债型的融资。直接融资模式3.2优点：直接融资模式3.2

项目公司融资模式是指投资者通过建立一个单一目的的项目公司来安排融资的一种模式，具体有单一项目子公司和合资项目公司两种形式。项目公司融资模式3.3项目公司融资模式是指投资者通过建立一个

单一项目子公司融资形式，是项目投资者通过建立一个单一目的的项目子公司的形式作为投资载体，以该项目公司的名义与其他投资者组成合资结构安排融资。这种形式的特点是项目子公司将代表投资者承担项目中全部的或主要的经济责任,但是由于该公司是投资者为一个具体项目专门组建的,缺乏必要的信用和经营历史(有时也缺乏资金),所以可能需要投资者提供一定的信用支持和保证。这种信用支持一般至少包括完工担保和保证项目子公司具备较好经营管理的意向性担保。3.3.1单一项目子公司融资形式单一项目子公司融资形式，是项目投资者通

采用这种形式进行融资，对投资者的影响主要体现在：该融资模式容易划清项目的债务责任，贷款银行的追索权只能够涉及项目子公司的资产和现金流量，母公司除提供必要的担保外，不承担任何直接责任；该融资模式有条件被安排成为非公司负债型的融资；该融资模式在税务结构安排上灵活性可能会差一些（取决于各国税法对公司之间税务合并的规定）。单一项目子公司融资形式3.3.1采用这种形式进行融资，对投资者的影响主单一项目子公司融资形式3.3.1贷款银行融资安排债务偿还项目子公司项目投资者贷款资金项目完工担保意向性担保股本资金合资项目3-3在非公司型合资结构中投资者通过项目子公司安排融资单一项目子公司融资形式3.3.1贷款银行融资安排债务项目子公

通过项目公司安排融资的另一种形式，也是最主要的形式是由投资者共同投资组建一个项目公司，再以该公司的名义拥有、经营项目和安排融资。这种模式在公司型合资结构中常用。采用这种模式，项目融资由项目公司直接安排，主要的信用保证来自项目公司的现金流量，项目资产以及项目投资者所提供的与融资有关的担保和商业协议。对于具有较好经济强度的项目，这种融资模式可以安排成为对投资者无追索的形式。合资项目公司融资形式3.3.2通过项目公司安排融资的另一种形式，也合资项目公司融资形式3.3.2项目投资者项目公司股东协议股本资金红利贷款资金融资安排工程合同市场安排建设费用

销售收入产品债务偿还工程公司

产品购买者贷款银行完工担保3-4在公司型合资结构中投资者通过项目公司安排融资结构合资项目公司融资形式3.3.2项目投资者项目公司股东协议股本

投资者通过项目公司安排融资结构有以下特点：

1、在融资结构上较易为贷款银行接受，法律结构相对简单；

2、项目投资者不直接安排融资，较易实现有限追索和非公司负债型融资的目标要求；

3、通过项目公司安排共同融资既避免了投资者之间在融资上的相互竞争，又可充分利用大股东在管理、技术、市场等方面的优势获得优惠的贷款条件；

4、在税务结构安排和债务形式选择上缺乏灵活性。项目公司融资模式3.3投资者通过项目公司安排融资结构有以下特

“设施使用协议”（TollingAgreement）是指在某种工业设施或服务性设施的提供者和使用者之间达成的一种具有“无论使用与否均需付款”性质的协议。利用这种协议安排项目融资，要求项目设施的使用者无论是否真正利用了项目设施所提供的服务，都要无条件地在融资期间定期向设施的提供者支付一定数量的预先确定下来的项目设备的使用费。此承诺合约与完工担保一起构成项目信用保证结构的主要组成部分。项目设施的使用费在融资期间应能够足以支付项目的生产经营成本和项目债务还本负息。“设施使用协议”融资模式3.4“设施使用协议”（TollingAgr“设施使用协议”融资模式3.4运煤港口公司工程公司建设费用工程合同抵押担保担保银行完工运行担保项目发起人初始股本资金红利股本资金公司上市计划书政府及公众持股者港口使用协议港口用户（买方）使用费贷款资金债务偿还融资协议贷款银行转让完工运行担保转让港口使用协议3-5运用“设施使用协议”组织项目融资的运煤港口项目“设施使用协议”融资模式3.4运煤港口公司工程公司建设工程合

以“设施使用协议”为基础安排的项目融资具有以下几个特点：投资结构的选择比较灵活。项目的投资者可以利用与项目利益有关的第三方（即设施使用者）的信用来安排融资，分散风险，节约资金投入。具有“无论提货与否均需付款”性质的设施使用协议是项目融资不可缺少的组成部分。“设施使用协议”融资模式3.4以“设施使用协议”为基础安排的项目融资

杠杆租赁是一种承租人可以获得固定资产使用权而不必在使用初期支付其全部资本开支的一种融资结构。一般形式为：当项目公司需要筹资购买设备时，由租赁公司向银行融资并代表企业购买或租入其所需设备，然后租赁给项目公司。项目公司在项目营运期间以营运收入向租赁公司支付租金，租赁公司以其收到的租金向贷款银行还本付息。“杠杆租赁”融资模式3.5杠杆租赁是一种承租人可以获得固定资产使1、杠杆租赁融资模式在结构设计时不仅需要以项目本身经济强度特别是现金流量状况作为主要的参考依据，而且也需要将项目的税务结构作为一个重要的组成部分加以考虑。因此，杠杆租赁融资模式也被称为结构性融资模式。2、杠杆租赁项目融资中的参与者比上述融资模式要多。它至少需要有资产出租者、提供资金的银行和其他金融机构，资产承租者（投资者），杠杆租赁经理人等参与。“杠杆租赁”融资模式的复杂性3.5.11、杠杆租赁融资模式在结构设计时不仅需要以项目本身经济强度特3、杠杆租赁融资模式对项目融资结构的管理比其他项目融资模式复杂，其运作需要五个阶段：项目投资组建（合同）阶段、租赁阶段、建设阶段、经营阶段、终止租赁协议阶段。该结构与其他项目融资结构在运作上的区别主要体现在：一是投资者在确定组建一个项目的投资之后，需要将项目资产及其投资者在投资结构中的全部权益转让给由股本参加者组织起来的杠杆租赁融资结构，然后再从资产出租人手中将项目资产转租回来；二是在融资期限届满或由于其他原因中止租赁协议时，项目投资者的一个相关公司需要以事先商定的价格将项目的资产购买回去。“杠杆租赁”融资模式的复杂性3.5.13、杠杆租赁融资模式对项目融资结构的管理比其他项目融资模式复1、项目资产出租人。界定：至少由两个“股本参加者”组成的合伙制结构作为项目资产的法律持有人和出租人。合伙制结构是专门为某一个杠杆租赁融资结构组织起来的。组成：参加者一般为专业租赁公司、银行和其它金融机构，也可以是一些工业公司。作用：合伙制结构为杠杆租赁结构提供股本资金（一般为项目建设费用或者项目收购价格的20%—40％），安排债务融资，享受项目结构中的税务好处（主要来自项目折旧和利息的税务扣减），出租项目资产收取租赁费，在支付到期债务、税收和其它管理费用之后取得相应的股本投资收益“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.21、项目资产出租人。“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.22、债务参加者组成：债务参加者为普通的银行和金融机构。作用：债务参加者以对股本参加者无追索权的形式为被融资项目提供绝大部分的资金（一般为60%—80％）。由债务参加者和股本参加者所提供的资金应构成被出租项目的全部或大部分建设费用或者购买价格。权利：债务参加者的债务被全部偿还之前在杠杆租赁结构中享有优先取得租赁费的权利。贷款性质：对于债务参加者来说，为杠杆租赁结构提供贷款和为其它结构的融资提供贷款在本质上是一样的。“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.22、债务参加者“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.23、项目资产承租人组成：项目资产承租人是项目的主办人和真正投资者。作用：项目资产承租人通过租赁协议的方式从杠杆租赁结构中的股本参加者手中获得项目资产的使用权，支付租赁费作为使用项目资产的报酬。责任：与其它模式的项目融资一样，需要为杠杆租赁融资提供项目完工担保、长期的市场销售保证、一定形式和数量的资金投入（作为项目中真正的股本资金）以及其它形式的信用保证。项目资产承租人本身的资信状况是“杠杆租赁”融资模式的一个关键的评判指标。“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.23、项目资产承租人“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.24、杠杆租赁经理人组成：经理人相当于一般项目融资结构中的融资顾问角色，主要由投资银行担任。作用：在融资阶段，经理人根据项目特点和投资者的要求设计项目融资结构，并与各方谈判，组织融资结构中的股本参加者和债务参加者，安排项目的信用保证结构；融资安排成功后，租赁经理人就代表股本参加者在融资期内管理该融资结构的运作。“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.24、杠杆租赁经理人“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.2“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.2法律文件合同方1、租赁协议项目资产出租人/承租人2、贷款协议项目资产出租人/债务参加者3、信用保证协议项目资产出租人/债务参加者/承租人4、合伙制结构协议股本参加者5、管理协议1-合伙制代理人协议经理人/项目资产出租人6、管理协议2-债务管理协议经理人/债务参加者7、管理协议3-现金流量管理协议经理人/项目资产承租人表3.1杠杆租赁项目融资结构中各方的基本法律关系“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.2法律文件合同方1、租赁“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.2项目资产出租人合伙制结构项目资产承租人债务参加者提供项目成本60-80%的资金杠杆租赁经理人股本参加者提供项目成本20-40%的资金资产使用权支付租赁费对股本参加者无追索贷款合伙制中的股本资金利息本金偿还利润/亏损及剩余租赁费收入3-6在杠杆租赁项目融资结构中各个组成部分之间的关系“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.2项目资产出租人项目资产“杠杆租赁”融资结构3.5.3项目投资者项目公司（承租人）产品承购协议完工担保现金流量管理合伙制结构产品生产费用租赁费资本性开支建设费用债务资金债务偿还股本资金税务好处股本收益管理费租赁协议工程合同贷款协议管理协议销售收入项目工程公司杠杆租赁经理人股本参加者债务参加人3-7以“杠杆租赁”为基础的项目融资结构“杠杆租赁”融资结构3.5.3项目投资者项目公司产品承购完工1、融资模式比较复杂。由于杠杆租赁融资模式的参与者较多，资产抵押以及其它形式的信用保证在股本参加者与债务参加者之间的分配和优先顺序问题上比一般项目融资模式复杂，再加上税务、资产管理与转让等方面的问题，造成组织这种融资模式所花费的时间要相对长一些，法律结构及文件的确定也相对复杂，但其特别适于大型项目的融资安排。“杠杆租赁”融资结构的特点3.5.41、融资模式比较复杂。“杠杆租赁”融资结构的特点3.5.42、债务偿还较为灵活。杠杆租赁充分利用了项目的税务好处，如税前偿息等作为股本参加者的投资收益，在一定程度上降低了投资者的融资成本和投资成本，同时也增加了融资结构中债务偿还的灵活性。据统计，杠杆租赁融资中利用税务扣减一般可以偿还项目全部融资总额的30%—50%。“杠杆租赁”融资结构的特点3.5.42、债务偿还较为灵活。“杠杆租赁”融资结构的特点3.5.43、融资项目的税务结构以及税务减免的数量和有效性是杠杆租赁融资模式的关键。杠杆租赁模式的税务减免主要包括对设备折旧提取、贷款利息偿还和其他一些费用项目开支上的减免，这些减免与投资者可以从一个项目投资中获得的标准减免没有任何区别。但一些国家对于杠杆租赁的使用范围和税务减免有很多具体的规定和限制，使其在减免数量和幅度上较之其他见面要多。这就要求在设计融资结构时必须了解和掌握当地法律和具体的税务规定。3.5.4“杠杆租赁”融资结构的特点3、融资项目的税务结构以及税务减免的数量和有效性是杠杆租赁融

生产支付（ProductionPayment）融资安排是建立在由贷款银行购买某一特定矿产资源储量的全部或部分未来销售收入的权益的基础上的，即提供融资的贷款银行从项目中购买到一个特定份额的生产量，这部分生产量的收益成为项目融资主要偿债资金的来源。因此，生产支付是通过直接拥有项目的产品和销售收入，而不是通过抵押或权益转让的方式来实现融资的信用保证。生产支付融资所能安排的资金数量等于生产支付所购买的那一部分矿产资源的预期未来收益在一定利率条件下贴现出来的资产现值。“生产支付”融资模式3.6生产支付（ProductionPa“生产支付”融资结构3.6.1项目投资者股本资金红利资源性项目公司建设费用销售收入生产收入工程公司工程合同市场安排产品产品购买者销售代理协议项目资产抵押生产支付协议购买生产的资金融资中介机构贷款银行债务偿还融资安排生产支付协议抵押贷款资金完工担保3-8以“生产支付”为基础的项目融资结构“生产支付”融资结构3.6.1项目投资者股本红利资源性项目建信用保证结构较其他融资方式独特融资容易被安排成为无追索或有限追索的形式融资期限将短于项目的经济生命期贷款银行只为项目的建设和资本费用提供融资，而不承担项目生产费用的贷款融资中介机构在生产支付融资中发挥重要作用“生产支付”融资模式的特征3.6.2信用保证结构较其他融资方式独特“生产支付”融资模式的特征3.

BOT是Build（建设）、Operate（经营）和Transfer（转让）三个英文单词第一个字母的缩写，代表着一个完整的项目融资的概念。

BOT模式是在一定的背景条件下发展起来的一种主要用于公共基础设施建设的项目融资模式。这种模式的基本思路是，由项目所在国政府或所属机构为项目的建设和经营提供一种特许权协议（ConcessionAgreement）做为项目融资的基础，由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目并在有限的时间内经营项目获取商业利润，最后根据协议将该项目转让给相应的政府机构。

BOT模式3.7BOT是Build（建设）、Op

世界银行在《1994年世界发展报告》中指出，BOT有以下几种具体形式：BOT形式：Build（建设）、Operate（经营）、Transfer（转让）BOOT形式：Build（建设）、Own(拥有)、Operate（经营）、Transfer（转让）BOO形式：Build（建设）、Own(拥有)、Operate（经营）BLT形式：Build（建设）、Lease（租赁）、Transfer（转让）TOT形式：Transfer（转让）、Operate（经营）、Transfer（转让）BOT项目的具体形式3.7.1世界银行在《1994年世界发展报告》中1、项目的最终所有者（项目发起人）项目发起人是项目所在国政府、政府机构或政府指定的公司。从项目所在国政府的角度，采用BOT融资结构的主要吸引力在于两点：第一，可以减少项目建设的初始投入，政府部门可以将有限的资金投入到更多的领域；第二，可以吸引外资，引进新技术，改善和提高项目的管理水平。在BOT期间，项目发起人在法律上既不拥有项目，也不经营项目，而是给予项目某些特许经营权和融资安排的支持。在融资期间结束后，项目的发起人通常无偿地获得项目的所有权和经营权。由于特许权协议在BOT模式中占据关键性地位，所以有时BOT模式也被称为“特许权融资”。BOT模式的参与者3.7.21、项目的最终所有者（项目发起人）BOT模式的参与者32、项目的直接投资者和经营者（项目经营者）项目经营者是BOT融资模式的主体。项目经营者从项目所在国政府获得建设和经营项目的特许权，负责组织项目的建设和生产经营，提供项目开发所必需的股本资金和技术，安排融资，承担项目风险，并从项目投资和经营中获得利润。项目经营者的角色一般由一个专门组织起来的项目公司承担。项目公司的组成以在这一领域具有技术能力的经营公司和工程承包公司作为主体，有时也吸收项目产品（或服务）的购买者和一些金融性投资者参加。BOT模式的参与者3.7.22、项目的直接投资者和经营者（项目经营者）BOT模式2、项目的直接投资者和经营者（项目经营者）因为在特许权协议结束时，项目要最终交还给项目发起人，所以从项目所在国政府的角度，选择项目经营者要有一定的标准和要求：首先，项目经营者要有一定的资金、管理和技术能力，保证在特许协议期间能提供符合要求的服务；其次，项目经营要符合环境保护标准和安全标准；第三，项目产品（或服务）的收费要合理；第四，项目经营要保证做好设备的维修和保养工作，保证特许权协议中止时项目发起人接收的是一个运行正常保养良好的项目，而不是一个千疮百孔的烂摊子。

BOT模式的参与者3.7.22、项目的直接投资者和经营者（项目经营者）BOT模式的3、项目的贷款银行

BOT模式中的贷款银行组成较为复杂。除了商业银行组成的贷款银团之外，政府的出口信贷机构和世界银行或地区性开发银行的政策性贷款在BOT模式中通常也扮演很重要的角色。贷款的条件取决于项目本身的经济强度、项目经营者的经营管理能力和资金状况，但是在很大程度上主要依赖于项目发起人和所在国政府为项目提供的支持和特许权协议的具体内容。

BOT模式的参与者3.7.23、项目的贷款银行BOT模式的参与者3.7.2BOT项目融资结构3.7.3其他投资者投资财团项目公司股本资金红利股东协议承包费用经营协议工程承包合同工程承包集团经营公司贷款银团融资安排贷款资金债务偿还产品/服务销售收入最终用户项目所在国政府意向性担保购买项目期权特许权协议固定价格/低价担保从属贷款/贷款担保设备供应商融资安排政府出口信贷机构商业银行世界银行/地区性银行工程分包公司3-9BOT项目融资结构BOT项目融资结构3.7.3其他投资者投资财团项目公司1、采用BOT模式通常进行的是基础设施项目的建设。2、特许期内生产的产品或提供的服务可能销售给国有单位，或直接向最终用户收取费用。3、能减少政府的直接财政负担，减轻政府的借款负债义务。4、有利于转移和降低风险。5、有利于提高项目的运作效率。6、可以提前满足社会和公众的需要。7、有利于给项目所在国带来先进的技术和管理经验。BOT模式的特点3.7.41、采用BOT模式通常进行的是基础设施BOT模式3.8ABS模式3.8.1ABS融资的基本要素3.8.2ABS融资的主要当事人3.8.4ABS融资的运行程序3.8.5ABS融资的使用范围及种类3.8.6ABS融资的特点及其在金融市场中的作用3.8ABS模式3.8.1ABS融资的基本要素ABS是英文单词Asset-BackedSecuritization的缩写，具体是指以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场发行高档债券等金融产品来筹集资金的一种项目证券融资方式。ABS模式的目的在于通过其特有的提高信用等级的方式，使原本信用等级较低的项目照样可以进入高档证券市场，并利用该市场信用等级高、债券安全性和流动性高、债券利率低的特点，大幅度降低发行债券和筹集资金的成本。ABS是英文单词Asset-BackedSecuritiz3.8.1ABS融资的基本要素资产支持证券化融资的基本构成要素主要包括：1、标准化的合约。2、资产价值的正确评估。3、具有历史统计资料的数据库。4、适用法律的标准化。5、确定中介机构。6、可靠的信用增级措施。7、用以跟踪现金流量和交易数据的计算机模型也是促进证券化交易增长的重要基础。3.8.1ABS融资的基本要素资产支持证券化融资的基本构3.8.2ABS融资的主要当事人1、发起人或原始权益人。即拥有一定权益资产的人。2、服务人。通常由发起人自身或指定的银行来承担。3.8.2ABS融资的主要当事人1、发起人或原始权益人。3、发行人。它可以是中介公司，也可以是发起人的附属公司或参股公司或者投资银行。4、证券商。ABS由证券商承销。证券商或者向公众出售其包销的证券，或者私募债券。3、发行人。它可以是中介公司，也可以是发起人的附属公司或参股5、信用强化机构。在资产证券化过程中，一个尤为关键的环节就是信用增级，而信用增级主要由信用强化结构来完成。信用增级一般采用两种方式：发行人提供的信用增级即内部信用增级和第三者提供的信用增级即外部增级。（1）内部信用增级。有两种基本方法，即直接追索权和超额担保。（2）外部信用增级。是指由与该项目无直接联系的第三者通过提供保险、设立基金等形式予以支持，提升项目信用级别的一种方法。它具体分为部分信用增级和完全信用增级两种形式。5、信用强化机构。在资产证券化过程中，一个尤为关键的环节就是6、信用评级机构。是依据各种条件评定ABS等级的专门机构。ABS投资人依赖信用评级机构为其评估资产支持证券的信用风险和再融资风险。信用评级机构须持续监督资产支持证券的信用评级，根据变化情况对其等级进行调整。证券的发行人要为评级机构支付服务费用。7、受托管理人。在资产证券化的操作中，受托管理人充当着服务人与投资者的中介，也充当着信用强化机构与投资者的中介。6、信用评级机构。是依据各种条件评定ABS等级的专门机构。A3.8.3ABS融资的运行程序向投资者进行证券融资的过程一般要经过以下阶段：1、确定资产证券化融资的目标。原则上，投资项目所附的资产只要在未来一定时期内能带来稳定可靠的现金收入，都可以进行ABS融资。2、组建特别项目公司SPV。成功组建SPV是ABS融资的基本条件和关键因素。因此，SPV一般是由在国际上获得了权威资信评估机构给予了较高资信评定等级的投资银行、信托投资公司、信用担保公司等与证券投资相关的金融机构组成。3.8.3ABS融资的运行程序向投资者进行证券融资的过程3、实现项目资产的“真实出售”。SPV成立之后，与原始权益人签订买卖合同，原始权益人据此将资产池中的资产过户给SPV。这一交易必须以真实出售方式进行，买卖合同中应明确规定：一旦原始权益人发生破产清算，资产池不列入清算范围，从而达到“破产隔离”的目的。实现项目资产或收益的“真实出售”资产的出售均要由有关法庭判定其是否为“真实出售”，以防范资产证券化涉及的发起人违约破产风险的产生。3、实现项目资产的“真实出售”。SPV成立之后，与原始权益人4、完善交易结构，进行内部评级。5、划分优先证券和次级证券，办理金融担保。4、完善交易结构，进行内部评级。6、进行发行评级，安排证券销售。7、SPV获得证券发行收入，向原始权益人支付购买价格。8、实施资产管理。9、按期还本付息，并对聘用机构付费。以上过程用下图表示：6、进行发行评级，安排证券销售。借款人发起人发行人投资者服务人受托管理人信用增级机构归还贷款本息提供贷款归还本息资产的出售或担保发行收入出售证券发行收入信用增级发行收入发行收入总付本息兑付证券的本息图3－1资产证券化融资流程图借发起人发行人投资者服务人受托管理人信用增级机构归还贷款本息3.8.4ABS融资的使用范围及种类到目前为止，运用最多的还是以抵押贷款为标的的抵押支付证券MBS方式，这是ABS融资的主要领域。3.8.4ABS融资的使用范围及种类到目前为止，运用最多一种资产如果具有以下特征，进行证券化的可能性将大大折扣。1.服务者经验缺乏和财力单薄；2.资产组合中资产的数量较少和金额最大的资产所占的比例过高；3.本金到期一次偿还；4.付款时间不确定或付款间隔期过长；5.金融资产的债务人有修改合同条款的权利。虽然到目前为止，在北美、欧洲和一些新兴市场上已被证券化的资产种类繁多，但其不外乎10类：一种资产如果具有以下特征，进行证券化的可能性将大大折扣。1.MBS主要有以下三种：

1、抵押过手证券，是指贷款发放人对抵押贷款组合及其每月还款现金流拥有直接所有权,但在证券化过程中,需要将抵押贷款中产生的现金流“过手”给证券的投资者。下面我们以图对抵押过手证券作进一步分析:

MBS主要有以下三种：购买信用增级信托实体受托管理人出售贷款发起人/服务人信用增级贷款合同下权益的转让信用增级机构投资银行评级机构投资者抵押过手证券发行示意图发行证书级别公布证券发行购买信用增级信托受托管理人出售贷款发起人/服务人信用增级贷款在这一过程中，发起人将资产出售给信托机构，然后，受托管理人代表信托机构签发证书给投资者，证书代表整个贷款组合的利益，随着贷款的出售，为了维护投资者的利益，在信用增级的前提下，发起人把资产的各项权利如资产所有权和利息以及收取所有到期应付款的权力，都转让给信托机构。在这一过程中，发起人将资产出售给信托机构，然后，受托管理人代2、资产支持债券。它是发行人的负债义务,这项义务必须以贷款组合为抵押，有时以政府抵押协会的过手证券组合为抵押，作为抵押的贷款组合仍在发行人的帐簿上以资产表示，资产支持债券以负债表示。2、资产支持债券。它是发行人的负债义务,这项义务必须以贷款组评级机构级别发布资产组合抵押应收款受托管理人投资银行投资者发行人通过投资银行对投资者发行债券100％所有权资产支持证券的一般结构评级机构级别发布资产组合抵押应收款受托管理人投资银行投资者发3、转付债券.它既有过手债券的特征，也有资产支持债券的特征。它是由一组资产组合作担保,并且作为负债仍保留在发行人的资产负债表中,这一点与资产支持债券相似，但资产的现金流是用来支付为债券服务的支出，投资者承担因被证券化的资产提前偿还而产生的再投资风险。这一点与过手证券相似。3、转付债券.它既有过手债券的特征，也有资产支持债券的特征。随着金融市场和证券化交易的进一步发展，抵押支付证券又出现了许多新的衍生结构形式。其中比较流行的有两种形式：担保抵押债务和剥离式抵押担保证券。1、担保抵押债务。最典型的担保抵押债务结构包括四个“正规”级债券和一个“剩余”级债券。CMO结构示意图如下：随着金融市场和证券化交易的进一步发展，抵押支付证券又出现了CMO包装者100％所有权CMO发行人有限公司评级机构抵押应收款受托管理人种类1种类2种类3种类Z剩余种类发行给投资者的证券投资银行家种类1投资者种类2投资者种类3投资者种类Z投资者剩余种类投资者CMO结构示意图级别问题CMO包装者100％所有权CMO发行人有限公司评级机构抵押应2、剥离式抵押担保证券。是在20世纪80年代出现的一种新技术，它是在抵押担保债务基础上进一步创新的金融工具。最典型的剥离形式是发行利息证券和本金证券。2、剥离式抵押担保证券。是在20世纪80年代出现的一种新技术3.8.5ABS融资的特点及其在金融市场中的作用1.ABS融资的主要特点：（1）ABS融资方式的最大优势是通过在国际市场上发行债券筹集资金，债券利率一般较低，从而降低了筹资成本。（2）通过证券市场发行债券筹集资金，是ABS不同于其他项目融资方式的一个显著特点。（3）ABS方式隔断了项目原始权益人自身的风险使其清偿债券本息的资金仅与项目资产的未来现金收入有关，加之，在国际市场上发行债券是由众多的投资者购买，从而分散了投资风险。3.8.5ABS融资的特点及其在金融市场中的作用1.AB（4）ABS方式是通过SPV发行高档债券筹集资金，这种负债不反映在原始权益人自身的资产负债表上，从而避免了原始权益人资产质量的限制。（5）作为证券化项目融资方式的ABS，由于采取了利用SPV增加信用等级的措施，从而能够进入国际高档证券市场，发行那些易于销售、转让以及贴现能力强的高档债券。（6）由于ABS融资方式是在高档证券市场筹资，其接触的多为国际一流的证券机构，有利于培养东道国在国际项目融资方面的专门人才，也有利于国内证券市场的规范。（4）ABS方式是通过SPV发行高档债券筹集资金，这种负债不2.ABS融资在金融市场中的作用（1）降低发行成本。（2）证券化能够使金融机构减少甚至消除其信用的过分集中，同时继续发展特殊种类的组合证券，促进金融市场的创新与发展。（3）证券化使得金融机构能够更充分的利用现有的能力，实现规模经济。（4）证券化能将非流动资产转换成为可流动证券，使其资产负债表更具有流动性，而且能改善资金来源。（5）证券出售后，将证券化的资产从其资产负债表中移出，可以提高资本比率。

2.ABS融资在金融市场中的作用项目融资

ProjectFinancing项目融资

ProjectFinancing

3.1项目融资模式的设计原则

3.2直接融资模式

3.3项目公司融资模式

3.4“设施使用协议”融资模式

3.5“杠杆租赁”融资模式

3.6“生产支付”融资模式

3.7BOT模式

第三章项目的融资模式3.1项目融资模式的设计原则第三章项目的融资

有限追索原则

项目风险分担原则

成本降低原则

完全融资原则

近期融资与远期融资相结合的原则

表外融资原则

融资结构最优化原则项目融资模式的设计原则3.1有限追索原则项目融资模式的设计原则3.1

实现融资对项目投资者的有限追索是设计项目融资模式的一个最基本的原则。追索的形式和追索的程度，取决于贷款银行对一个项目的风险评价及项目融资结构的设计。为了限制融资对项目投资者的追索责任，需要考虑三方面的问题：项目的经济强度在正常情况下是否足以支持融资的债务偿还；项目融资是否能够找到强有力的来自投资者以外的支持；对于融资结构的设计能否作出适当的技术性处理。有限追索原则3.1.1实现融资对项目投资者的有限追索是设计

保证投资者不承担项目的全部风险责任是项目融资模式设计的第二条基本原则，其问题的关键是如何在投资者、贷款银行及其他与项目利益有关的第三方之间有效地划分项目风险。项目风险分担原则3.1.2保证投资者不承担项目的全部风险责任是项

由于世界上多数国家的税法都对企业税务亏损的结转问题有所规定（即税务亏损可以结转到以后若干年使用以冲抵公司的所得税），同时，许多国家政府为了发展经济制定了一系列的投资鼓励政策，这些政策中很多也是以税务结构为基础的（如加速折旧），因此，如何利用这些规定和政策，降低项目的投资成本和融资成本成为设计项目融资模式要考虑的一个主要原则。成本降低原则3.1.3由于世界上多数国家的税法都对企业税务亏损

完全融资即如何实现投资者对项目百分之百的融资要求。任何项目的投资，包括采用项目融资来安排资金的项目都需要项目投资者注入一定的股本资金作为对项目开发的支持，然而，项目融资过程中，股本资金的注入方式比传统融资灵活的多。投资者股本资金的注入完全可以考虑以担保存款、信用证担保等非传统形式来完成，这可看成是对传统资金注入方式的一种替代，投资者据此来实现项目百分之百融资的目标要求。完全融资原则3.1.4完全融资即如何实现投资者对项目百分之百

在设计项目融资结构时，投资者需要明确选择项目融资方式的目的以及对重新融资问题的考虑，尽可能把近期融资与远期融资结合起来，放松银行对投资者的种种限制，降低融资成本。近远期融资相结合原则3.1.5在设计项目融资结构时，投资者需要明确选

项目融资过程中的表外融资就是非公司负债型融资。实现公司资产负债表外融资是一些投资者运用项目融资方式的主要原因之一。通过设计项目的投资结构，在一定程度上可以作到不将投资项目的资产负债与投资者本身公司的资产负债表合并，实现有限追索，有效隔离项目风险。表外融资原则3.1.6项目融资过程中的表外融资就是非公司负债

所谓融资结构是指融通资金的诸组成要素，如资金来源、融资方式、融资期限、利率等的组合和构成。要使融资结构最优化，筹资人应避免依赖于一种融资方式、一个资金来源、一种货币资金、一种利率和一种期限的资金，而应根据具体情况，从实际需要出发注意内部筹资与外部筹资、长期筹资与短期筹资、直接筹资与间接筹资相结合，提高筹资的效率与效益，降低筹资成本，减少筹资风险。融资结构最优化原则3.1.7所谓融资结构是指融通资金的诸组成要素，项目融资的基本模式直接安排融资项目公司模式项目融资的基本模式直接安排融资

它是由投资者直接安排项目的融资，并直接承担起融资安排中相应的责任和义务的一种方式，是最简单的一种项目融资模式。

直接融资方式在结构安排上主要有两种思路。一种是由投资者面对同一贷款银行和市场直接安排融资；另一种是由投资者各自独立地安排融资和承担市场销售责任。

直接融资模式3.2它是由投资者直接安排项目的融资，并直接承担起融直接融资模式3.2项目投资者融资协议合资协议管理协议销售代理协议合资项目管理公司项目工程合同销售合同合资项目工程公司产品购买者自有资金建设费用盈余资金产品贷款资金生产费用资本再投入销售收入贷款银团银行监控帐户债务偿还3-1投资者面对同一贷款银行的直接安排融资结构直接融资模式3.2项目投资者融资协议合资协议管理协议销售代理直接融资模式3.2贷款银行贷款银行项目投资者项目投资者项目管理公司合资项目工程公司融资协议融资协议现金流量管理协议现金流量管理协议合资协议工程合同建设/生产费用建设/生产费用产品产品销售收入销售收入建设费用产品购买协议产品购买协议债务偿还债务偿还3-2投资者各自独立直接安排融资结构直接融资模式3.2贷款银行贷款银行项目投资者项目投资者项目管优点：选择融资结构及融资方式比较灵活债务和税务安排比较灵活可以灵活运用发起人在商业社会中的信誉缺点：实现有限追索相对复杂项目贷款很难安排成非公司负债型的融资。直接融资模式3.2优点：直接融资模式3.2

项目公司融资模式是指投资者通过建立一个单一目的的项目公司来安排融资的一种模式，具体有单一项目子公司和合资项目公司两种形式。项目公司融资模式3.3项目公司融资模式是指投资者通过建立一个

单一项目子公司融资形式，是项目投资者通过建立一个单一目的的项目子公司的形式作为投资载体，以该项目公司的名义与其他投资者组成合资结构安排融资。这种形式的特点是项目子公司将代表投资者承担项目中全部的或主要的经济责任,但是由于该公司是投资者为一个具体项目专门组建的,缺乏必要的信用和经营历史(有时也缺乏资金),所以可能需要投资者提供一定的信用支持和保证。这种信用支持一般至少包括完工担保和保证项目子公司具备较好经营管理的意向性担保。3.3.1单一项目子公司融资形式单一项目子公司融资形式，是项目投资者通

采用这种形式进行融资，对投资者的影响主要体现在：该融资模式容易划清项目的债务责任，贷款银行的追索权只能够涉及项目子公司的资产和现金流量，母公司除提供必要的担保外，不承担任何直接责任；该融资模式有条件被安排成为非公司负债型的融资；该融资模式在税务结构安排上灵活性可能会差一些（取决于各国税法对公司之间税务合并的规定）。单一项目子公司融资形式3.3.1采用这种形式进行融资，对投资者的影响主单一项目子公司融资形式3.3.1贷款银行融资安排债务偿还项目子公司项目投资者贷款资金项目完工担保意向性担保股本资金合资项目3-3在非公司型合资结构中投资者通过项目子公司安排融资单一项目子公司融资形式3.3.1贷款银行融资安排债务项目子公

通过项目公司安排融资的另一种形式，也是最主要的形式是由投资者共同投资组建一个项目公司，再以该公司的名义拥有、经营项目和安排融资。这种模式在公司型合资结构中常用。采用这种模式，项目融资由项目公司直接安排，主要的信用保证来自项目公司的现金流量，项目资产以及项目投资者所提供的与融资有关的担保和商业协议。对于具有较好经济强度的项目，这种融资模式可以安排成为对投资者无追索的形式。合资项目公司融资形式3.3.2通过项目公司安排融资的另一种形式，也合资项目公司融资形式3.3.2项目投资者项目公司股东协议股本资金红利贷款资金融资安排工程合同市场安排建设费用

销售收入产品债务偿还工程公司

产品购买者贷款银行完工担保3-4在公司型合资结构中投资者通过项目公司安排融资结构合资项目公司融资形式3.3.2项目投资者项目公司股东协议股本

投资者通过项目公司安排融资结构有以下特点：

1、在融资结构上较易为贷款银行接受，法律结构相对简单；

2、项目投资者不直接安排融资，较易实现有限追索和非公司负债型融资的目标要求；

3、通过项目公司安排共同融资既避免了投资者之间在融资上的相互竞争，又可充分利用大股东在管理、技术、市场等方面的优势获得优惠的贷款条件；

4、在税务结构安排和债务形式选择上缺乏灵活性。项目公司融资模式3.3投资者通过项目公司安排融资结构有以下特

“设施使用协议”（TollingAgreement）是指在某种工业设施或服务性设施的提供者和使用者之间达成的一种具有“无论使用与否均需付款”性质的协议。利用这种协议安排项目融资，要求项目设施的使用者无论是否真正利用了项目设施所提供的服务，都要无条件地在融资期间定期向设施的提供者支付一定数量的预先确定下来的项目设备的使用费。此承诺合约与完工担保一起构成项目信用保证结构的主要组成部分。项目设施的使用费在融资期间应能够足以支付项目的生产经营成本和项目债务还本负息。“设施使用协议”融资模式3.4“设施使用协议”（TollingAgr“设施使用协议”融资模式3.4运煤港口公司工程公司建设费用工程合同抵押担保担保银行完工运行担保项目发起人初始股本资金红利股本资金公司上市计划书政府及公众持股者港口使用协议港口用户（买方）使用费贷款资金债务偿还融资协议贷款银行转让完工运行担保转让港口使用协议3-5运用“设施使用协议”组织项目融资的运煤港口项目“设施使用协议”融资模式3.4运煤港口公司工程公司建设工程合

以“设施使用协议”为基础安排的项目融资具有以下几个特点：投资结构的选择比较灵活。项目的投资者可以利用与项目利益有关的第三方（即设施使用者）的信用来安排融资，分散风险，节约资金投入。具有“无论提货与否均需付款”性质的设施使用协议是项目融资不可缺少的组成部分。“设施使用协议”融资模式3.4以“设施使用协议”为基础安排的项目融资

杠杆租赁是一种承租人可以获得固定资产使用权而不必在使用初期支付其全部资本开支的一种融资结构。一般形式为：当项目公司需要筹资购买设备时，由租赁公司向银行融资并代表企业购买或租入其所需设备，然后租赁给项目公司。项目公司在项目营运期间以营运收入向租赁公司支付租金，租赁公司以其收到的租金向贷款银行还本付息。“杠杆租赁”融资模式3.5杠杆租赁是一种承租人可以获得固定资产使1、杠杆租赁融资模式在结构设计时不仅需要以项目本身经济强度特别是现金流量状况作为主要的参考依据，而且也需要将项目的税务结构作为一个重要的组成部分加以考虑。因此，杠杆租赁融资模式也被称为结构性融资模式。2、杠杆租赁项目融资中的参与者比上述融资模式要多。它至少需要有资产出租者、提供资金的银行和其他金融机构，资产承租者（投资者），杠杆租赁经理人等参与。“杠杆租赁”融资模式的复杂性3.5.11、杠杆租赁融资模式在结构设计时不仅需要以项目本身经济强度特3、杠杆租赁融资模式对项目融资结构的管理比其他项目融资模式复杂，其运作需要五个阶段：项目投资组建（合同）阶段、租赁阶段、建设阶段、经营阶段、终止租赁协议阶段。该结构与其他项目融资结构在运作上的区别主要体现在：一是投资者在确定组建一个项目的投资之后，需要将项目资产及其投资者在投资结构中的全部权益转让给由股本参加者组织起来的杠杆租赁融资结构，然后再从资产出租人手中将项目资产转租回来；二是在融资期限届满或由于其他原因中止租赁协议时，项目投资者的一个相关公司需要以事先商定的价格将项目的资产购买回去。“杠杆租赁”融资模式的复杂性3.5.13、杠杆租赁融资模式对项目融资结构的管理比其他项目融资模式复1、项目资产出租人。界定：至少由两个“股本参加者”组成的合伙制结构作为项目资产的法律持有人和出租人。合伙制结构是专门为某一个杠杆租赁融资结构组织起来的。组成：参加者一般为专业租赁公司、银行和其它金融机构，也可以是一些工业公司。作用：合伙制结构为杠杆租赁结构提供股本资金（一般为项目建设费用或者项目收购价格的20%—40％），安排债务融资，享受项目结构中的税务好处（主要来自项目折旧和利息的税务扣减），出租项目资产收取租赁费，在支付到期债务、税收和其它管理费用之后取得相应的股本投资收益“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.21、项目资产出租人。“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.22、债务参加者组成：债务参加者为普通的银行和金融机构。作用：债务参加者以对股本参加者无追索权的形式为被融资项目提供绝大部分的资金（一般为60%—80％）。由债务参加者和股本参加者所提供的资金应构成被出租项目的全部或大部分建设费用或者购买价格。权利：债务参加者的债务被全部偿还之前在杠杆租赁结构中享有优先取得租赁费的权利。贷款性质：对于债务参加者来说，为杠杆租赁结构提供贷款和为其它结构的融资提供贷款在本质上是一样的。“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.22、债务参加者“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.23、项目资产承租人组成：项目资产承租人是项目的主办人和真正投资者。作用：项目资产承租人通过租赁协议的方式从杠杆租赁结构中的股本参加者手中获得项目资产的使用权，支付租赁费作为使用项目资产的报酬。责任：与其它模式的项目融资一样，需要为杠杆租赁融资提供项目完工担保、长期的市场销售保证、一定形式和数量的资金投入（作为项目中真正的股本资金）以及其它形式的信用保证。项目资产承租人本身的资信状况是“杠杆租赁”融资模式的一个关键的评判指标。“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.23、项目资产承租人“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.24、杠杆租赁经理人组成：经理人相当于一般项目融资结构中的融资顾问角色，主要由投资银行担任。作用：在融资阶段，经理人根据项目特点和投资者的要求设计项目融资结构，并与各方谈判，组织融资结构中的股本参加者和债务参加者，安排项目的信用保证结构；融资安排成功后，租赁经理人就代表股本参加者在融资期内管理该融资结构的运作。“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.24、杠杆租赁经理人“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.2“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.2法律文件合同方1、租赁协议项目资产出租人/承租人2、贷款协议项目资产出租人/债务参加者3、信用保证协议项目资产出租人/债务参加者/承租人4、合伙制结构协议股本参加者5、管理协议1-合伙制代理人协议经理人/项目资产出租人6、管理协议2-债务管理协议经理人/债务参加者7、管理协议3-现金流量管理协议经理人/项目资产承租人表3.1杠杆租赁项目融资结构中各方的基本法律关系“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.2法律文件合同方1、租赁“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.2项目资产出租人合伙制结构项目资产承租人债务参加者提供项目成本60-80%的资金杠杆租赁经理人股本参加者提供项目成本20-40%的资金资产使用权支付租赁费对股本参加者无追索贷款合伙制中的股本资金利息本金偿还利润/亏损及剩余租赁费收入3-6在杠杆租赁项目融资结构中各个组成部分之间的关系“杠杆租赁”融资模式的参与者3.5.2项目资产出租人项目资产“杠杆租赁”融资结构3.5.3项目投资者项目公司（承租人）产品承购协议完工担保现金流量管理合伙制结构产品生产费用租赁费资本性开支建设费用债务资金债务偿还股本资金税务好处股本收益管理费租赁协议工程合同贷款协议管理协议销售收入项目工程公司杠杆租赁经理人股本参加者债务参加人3-7以“杠杆租赁”为基础的项目融资结构“杠杆租赁”融资结构3.5.3项目投资者项目公司产品承购完工1、融资模式比较复杂。由于杠杆租赁融资模式的参与者较多，资产抵押以及其它形式的信用保证在股本参加者与债务参加者之间的分配和优先顺序问题上比一般项目融资模式复杂，再加上税务、资产管理与转让等方面的问题，造成组织这种融资模式所花费的时间要相对长一些，法律结构及文件的确定也相对复杂，但其特别适于大型项目的融资安排。“杠杆租赁”融资结构的特点3.5.41、融资模式比较复杂。“杠杆租赁”融资结构的特点3.5.42、债务偿还较为灵活。杠杆租赁充分利用了项目的税务好处，如税前偿息等作为股本参加者的投资收益，在一定程度上降低了投资者的融资成本和投资成本，同时也增加了融资结构中债务偿还的灵活性。据统计，杠杆租赁融资中利用税务扣减一般可以偿还项目全部融资总额的30%—50%。“杠杆租赁”融资结构的特点3.5.42、债务偿还较为灵活。“杠杆租赁”融资结构的特点3.5.43、融资项目的税务结构以及税务减免的数量和有效性是杠杆租赁融资模式的关键。杠杆租赁模式的税务减免主要包括对设备折旧提取、贷款利息偿还和其他一些费用项目开支上的减免，这些减免与投资者可以从一个项目投资中获得的标准减免没有任何区别。但一些国家对于杠杆租赁的使用范围和税务减免有很多具体的规定和限制，使其在减免数量和幅度上较之其他见面要多。这就要求在设计融资结构时必须了解和掌握当地法律和具体的税务规定。3.5.4“杠杆租赁”融资结构的特点3、融资项目的税务结构以及税务减免的数量和有效性是杠杆租赁融

生产支付（ProductionPayment）融资安排是建立在由贷款银行购买某一特定矿产资源储量的全部或部分未来销售收入的权益的基础上的，即提供融资的贷款银行从项目中购买到一个特定份额的生产量，这部分生产量的收益成为项目融资主要偿债资金的来源。因此，生产支付是通过直接拥有项目的产品和销售收入，而不是通过抵押或权益转让的方式来实现融资的信用保证。生产支付融资所能安排的资金数量等于生产支付所购买的那一部分矿产资源的预期未来收益在一定利率条件下贴现出来的资产现值。“生产支付”融资模式3.6生产支付（ProductionPa“生产支付”融资结构3.6.1项目投资者股本资金红利资源性项目公司建设费用销售收入生产收入工程公司工程合同市场安排产品产品购买者销售代理协议项目资产抵押生产支付协议购买生产的资金融资中介机构贷款银行债务偿还融资安排生产支付协议抵押贷款资金完工担保3-8以“生产支付”为基础的项目融资结构“生产支付”融资结构3.6.1项目投资者股本红利资源性项目建信用保证结构较其他融资方式独特融资容易被安排成为无追索或有限追索的形式融资期限将短于项目的经济生命期贷款银行只为项目的建设和资本费用提供融资，而不承担项目生产费用的贷款融资中介机构在生产支付融资中发挥重要作用“生产支付”融资模式的特征3.6.2信用保证结构较其他融资方式独特“生产支付”融资模式的特征3.

BOT是Build（建设）、Operate（经营）和Transfer（转让）三个英文单词第一个字母的缩写，代表着一个完整的项目融资的概念。

BOT模式是在一定的背景条件下发展起来的一种主要用于公共基础设施建设的项目融资模式。这种模式的基本思路是，由项目所在国政府或所属机构为项目的建设和经营提供一种特许权协议（ConcessionAgreement）做为项目融资的基础，由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目并在有限的时间内经营项目获取商业利润，最后根据协议将该项目转让给相应的政府机构。

BOT模式3.7BOT是Build（建设）、Op

世界银行在《1994年世界发展报告》中指出，BOT有以下几种具体形式：BOT形式：Build（建设）、Operate（经营）、Transfer（转让）BOOT形式：Build（建设）、Own(拥有)、Operate（经营）、Transfer（转让）BOO形式：Build（建设）、Own(拥有)、Operate（经营）BLT形式：Build（建设）、Lease（租赁）、Transfer（转让）TOT形式：Transfer（转让）、Operate（经营）、Transfer（转让）BOT项目的具体形式3.7.1世界银行在《1994年世界发展报告》中1、项目的最终所有者（项目发起人）项目发起人是项目所在国政府、政府机构或政府指定的公司。从项目所在国政府的角度，采用BOT融资结构的主要吸引力在于两点：第一，可以减少项目建设的初始投入，政府部门可以将有限的资金投入到更多的领域；第二，可以吸引外资，引进新技术，改善和提高项目的管理水平。在BOT期间，项目发起人在法律上既不拥有项目，也不经营项目，而是给予项目某些特许经营权和融资安排的支持。在融资期间结束后，项目的发起人通常无偿地获得项目的所有权和经营权。由于特许权协议在BOT模式中占据关键性地位，所以有时BOT模式也被称为“特许权融资”。BOT模式的参与者3.7.21、项目的最终所有者（项目发起人）BOT模式的参与者32、项目的直接投资者和经营者（项目经营者）项目经营者是BOT融资模式的主体。项目经营者从项目所在国政府获得建设和经营项目的特许权，负责组织项目的建设和生产经营，提供项目开发所必需的股本资金和技术，安排融资，承担项目风险，并从项目投资和经营中获得利润。项目经营者的角色一般由一个专门组织起来的项目公司承担。项目公司的组成以在这一领域具有技术能力的经营公司和工程承包公司作为主体，有时也吸收项目产品（或服务）的购买者和一些金融性投资者参加。BOT模式的参与者3.7.22、项目的直接投资者和经营者（项目经营者）BOT模式2、项目的直接投资者和经营者（项目经营者）因为在特许权协议结束时，项目要最终交还给项目发起人，所以从项目所在国政府的角度，选择项目经营者要有一定的标准和要求：首先，项目经营者要有一定的资金、管理和技术能力，保证在特许协议期间能提供符合要求的服务；其次，项目经营要符合环境保护标准和安全标准；第三，项目产品（或服务）的收费要合理；第四，项目经营要保证做好设备的维修和保养工作，保证特许权协议中止时项目发起人接收的是一个运行正常保养良好的项目，而不是一个千疮百孔的烂摊子。

BOT模式的参与者3.7.22、项目的直接投资者和经营者（项目经营者）BOT模式的3、项目的贷款银行

BOT模式中的贷款银行组成较为复杂。除了商业银行组成的贷款银团之外，政府的出口信贷机构和世界银行或地区性开发银行的政策性贷款在BOT模式中通常也扮演很重要的角色。贷款的条件取决于项目本身的经济强度、项目经营者的经营管理能力和资金状况，但是在很大程度上主要依赖于项目发起人和所在国政府为项目提供的支持和特许权协议的具体内容。

BOT模式的参与者3.7.23、项目的贷款银行BOT模式的参与者3.7.2BOT项目融资结构3.7.3其他投资者投资财团项目公司股本资金红利股东协议承包费用经营协议工程承包合同工程承包集团经营公司贷款银团融资安排贷款资金债务偿还产品/服务销售收入最终用户项目所在国政府意向性担保购买项目期权特许权协议固定价格/低价担保从属贷款/贷款担保设备供应商融资安排政府出口信贷机构商业银行世界银行/地区性银行工程分包公司3-9BOT项目融资结构BOT项目融资结构3.7.3其他投资者投资财团项目公司1、采用BOT模式通常进行的是基础设施项目的建设。2、特许期内生产的产品或提供的服务可能销售给国有单位，或直接向最终用户收取费用。3、能减少政府的直接财政负担，减轻政府的借款负债义务。4、有利于转移和降低风险。5