第三部分35课财报阅读方法与技巧之识别老千股

第35课提纲财报阅读方法与技巧之数字（3）--如何识别老千股如何破解财报造假（一）、血常规：货币资金

财报自有黄金屋在这里，读懂财报

——讲师：方烈

第35课

如何排除老千股地雷（二）

第二类：财务造假股

三、如何破解财报造假（重点）真正害人的是这一类一般来说，参与老千股往往很少重仓，毕竟是亏损股,除非一些自认为是听到“内幕消息”的。但对于财报造假股就不一样了，业绩表面看上去非常优秀，财报造假技术含量亦越来越高。其目标往往锁定很多价值投资者，而这一类投资者冲着估值便宜而去，往往会下重仓！因此其杀伤力非常之大！

雨润食品(1068)财报披露5665万头产能按照每头100元毛利计算，那一年净利润得多少！还没有包括猪肉深加工部分

给30倍PE，股价能涨到多少？而且行业集中度还很低，而政策面亦暖风频吹

便宜又性感！中国首富的公司能造假？李嘉诚也会上当？即便在高位亦仅有5倍PE,账面大把现金，还是标准大健康概念

动机：充当大股东的提款机

具体方式：1、二级市场炒股，高价减持；2、骗取银行贷款；3、高价IPO，或二级市场集资，再通过关联交易套走集资款；4、甚至很多动机交织在一起。

如果说买高速公路股可以去数车流量；买房地产股可以去售楼中心实地调研；买茅台可以去调研经销商一批价、二批价、零售价；

但很多公司，你无法深入调研它的主业状况，一听董事长高谈阔论就止不住想买！

买雨润你还能去调研它到底屠杀了多少头猪？公司告诉您说产能是5665万头，信还是不信？然后看看同行业双汇发展的固定资产规模和产能，再结合看看雨润的巨额固定资产，您很难怀疑5665万头产能有水分。

你更不可能潜到海底去时刻监控獐子岛的扇贝的去向再说即便您看到扇贝游走了

却肯定无法预料到它们又游回来了

您更不可能预见到

中国安芯（1149）账面16亿现金突然消失得无影无踪！

对这一类公司怎么办呢？很简单，看公司财报

对上市公司而言，体检表就是财报

机构同样可以看财报啊，为何欧洲股神没有看出来呢？没错，关键是阅读方法而且还要结合

方法特点：1、不需要复杂的计算、推导；2、亦不需要专业财务知识；3、大道至简，深入浅出，简单易行。只需要很短时间就能识别公司造假；但方法仅用于排除财报造假地雷，不建议简单用于做空。财报造假如同玩魔术，而魔术如同一张纸，

一捅就破！

但您得学会从哪里去捅从哪里捅呢？

香港上市公司财报的4大特征：1、外表花哨，内容相对简单，自由发挥空间大，

A股有固定的格式

2、部分会计科目名称和归类没有统一标准比如银行存款利息收入，A股是冲减财务费用；而香港很多是放在其它收入科目。

3、会计年度划分时间没有统一标准；

A股1月1日-12月31日为年结日4、除创业板及少部分公司外，大部分公司不披露季报有的公司如统一企业中国（0220）因为其在台湾的母公司要披露季报，不得已才按季度披露简要经营业绩；

比亚迪电子（0285）因其大股东披露季报，后来也开始披露季报了。

财报是公司的体检表，而体检的第一步、也是最重要的一步、就是抽血化验

对于企业而言，血液是什么呢？是货币资金！

（一）、血常规：货币资金（企业血液）

特别注意港股财报

“其它金融资产”、“按公平值计入损益之财务资产”等科目，往往是买的银行理财产品(相当于A股上市公司的“交易性金融资产”）可以视同为准货币资金

血液除了自身造血之外，就是外面输血对企业而言，资金的来源除了股东投入、主营业务之外，就是银行贷款因此分析货币资金，必须同时结合银行贷款来分析

第一种类型：大存大贷大额存款和大额贷款并存

何为大额存款？没有明确标准，一般来说，账面现金远远超过公司正常生产经营所需要的流动资金+还本付息所需资金，就可视为大额存款。

简单算，年销售成本（扣除进入制造费的折旧、摊销等)/存货周转率（假定应收账款周转率与存货周转率大致相当），即为公司采购原料所需的资金。

无需、亦无法精确计算再加上销售费用、管理费用，大致就是公司正常生产经营所需的资金。

比如一天然气发电厂，每个月发电1亿度，每月需要：4000万买天然气；300万支付贷款利息；1000万偿还长期贷款200万管理费用200万维修费用

合计5700万假定电费为月结20天，月底提前支付下个月天然气款，则公司正常生产经营所需资金大概1亿就够了。

如果账上有1-2亿货币资金，则属大致正常；但如果有10亿现金，大体可以理解为大额存款；同时还有10亿银行贷款；就是我们通常所说的大存大贷。为什么大存大贷应当高度怀疑呢？基于常识判断，账面大把钱，却为何还要去银行贷款？

桑德国际（0967）：

还有十多亿应收账款(2014年财报）

货币资金

银行贷款

销售收入

销售成本30亿26亿35亿24亿

“人为疏忽”致20亿账目差额复牌仅两个多月又遭证监会强制停牌

雨润食品(1068)2010/2011两年，就是非常典型的

大存大贷雨润食品(1068)

股价给出了答案

大存大贷值得高度怀疑但是不是这种情况就一定有问题呢？比如恒安国际（1044)就因为其大存大贷曾经被人质疑过

福建（晋江）公司被质疑很久股价也没有跌恒安国际（1044）

典型大存大贷，是不是一定有问题呢？不一定，还要看贷款利率

贷款利率如何看？

财报附注里面大多数都会有披露或者自己算：

贷款利息支出/贷款平均余额=贷款利率贷款平均余额=（期初余额+期末余额）/2贷款利息不完全等同于财务费用或融资成本

恒安国际（1044）

绝大部分是外币，再看看贷款利率贷款附注：

贷款年利率仅1.82%再看存款利率

存款利率

贷款利率

3.16%/年

1.82%/年

存款利率显著高于贷款利率属于典型的内保外贷，即：用人民币质押贷外币，因为人民币存款利率高，而外币贷款利率低。

结论：：公司正常，没有造假

符合上述特征的极可能是“内保外贷”，即用人民币质押贷外币，不能仅仅以此判断公司有问题。

存款

贷款存款利率

贷款利率

多

多

正常

显著偏低

适合公司产品市场在国内，收入以人民币为主，而原料较多向境外采购，只有这样外币贷款才能正常使用。没有境外采购的不行，因为境内外币贷款不能结汇成人民币。

关于贷款利率注意事项：1、如果财报没有披露贷款利率而需要计算，要注意有的长期借款利息已经资本化了，没有在财务费用科目里反应，需要仔细看附注；2、融资成本可能包含票据利息，和贷款利息支出不能等同，亦需要看附注明细。华宝国际(0336)

如果不是内保外贷（人民币正常贷款）、甚至根本没有贷款，是不是一定有问题呢？这种情况，要看：

存款利率

何为异常？对人民币而言，最低可以参照银行七天通知存款利率什么是通知存款？通知存款是一种不约定存期，支取时需提前通知银行、约定支取日期和金额方能支取的存款，按存款人提前通知的期限长短划分为：一天通知存款和七天通知存款两个品种。

一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款则必须提前七天通知约定支取存款。通知存款利率均远高于活期存款利率但低于理财产品。

中怡国际（2341）为何存款利率显著低于7天通知存款利率即为异常？很简单，公司资金支出都是有计划的只需要提前和银行打个招呼就行了，稍做安排下就可以获得比活期高得多的利息收入。有很多公司资金还做理财，买银行事实上保本的理财产品，其利率较高，尤其是利率市场化后比如：下表几家公司，其年化存款利率都远远高于7天通知存款利率中怡国际华宝国际兴业太阳能恒安国际味千中国3.5%3.3%3.0%3.16%4.0%

因此显著低于七天通知存款利率都可以被认定为异常

存款利率哪里有？1、部分公司财报里有披露，比如味千（00538）恒安国际（1044）华宝国际（0336）中怡国际（2341）

恒安国际看附注：

华宝国际

2、除少数外，很多公司财报并未披露存款利率（和贷款利率相反）自行计算：

年化存款利率=利息收入/年均存款余额

年均资金余额=（期初+期末）余额/2把中报及季报（如有披露）余额综合考虑计算，则更准确利息收入：有的是放在“财务收入”一栏

比如：恒安国际（1044）、华宝国际（0336）也有放在“投资收入”里，比如中国忠旺（1333）

更多是放在“其它收入及收益"里，比如浩泽净水（2014）注意要看损益表一则现金流量表是收付实现制，而损益表是权责发生制；二则现金流量表可能包含了其它（非银行存款）利息收入；大多数情况下二表的利息收入是误差不大的。但也有不一致的情况现金流量表损益表

桑德国际（仅看现金流量表似乎正常）

确定利息收入后，就可以计算其存款利率

比如：桑德国际(0967)

贷款利率正常，并非内保外贷再看存款利率2013年存款利率：利息收入/存款余额=1137万/32亿=0.35%

正常吗？再看看贷款利率

总结：1、大存大贷（账面现金长期