现代货币经济学课件

现代货币经济学——西方货币经济理论研究12/23/20221现代货币经济学——西方货币经济理论研究12/20/20221导论一、《货币经济学》的研究对象二、货币经济与实物经济三、《货币经济学》的建成与发展四、《货币经济学》的基本体系五、学习《货币经济学》的主要目的六、学习《货币经济学》的基本方法12/23/20222导论一、《货币经济学》的研究对象12/20/20222一、货币经济学的研究对象《货币经济学》与《货币银行学》《货币经济学》与《金融经济学》《货币经济学》与《宏观经济学》《货币经济学》的研究对象货币与经济的关系:中性与非中性问题；货币对经济的影响（包括影响的方向、影响的程度与影响的过程）；如何制定和执行适当的货币政策。12/23/20223一、货币经济学的研究对象《货币经济学》与《货币银行学》12/二、货币经济与实物经济从实物经济到货币经济的发展自给自足的自然经济；直接物物交换的简单商品经济；货币的起源与货币经济的形成。货币的基本职能：交易媒介、价值贮藏货币经济与实物经济的区别实物经济：生产、分配（实物）、交换、消费；货币经济：生产、交换、分配（货币）、消费。12/23/20224二、货币经济与实物经济从实物经济到货币经济的发展12/20/三、货币经济学的建成与发展“货币面纱观”与“两分法”萨伊定律与瓦尔拉斯定律20世纪30年代前的纯粹货币理论货币经济理论的奠基者——魏克赛尔货币经济理论的发展者——凯恩斯作为一门学科的《货币经济学》《货币经济学》发展概况12/23/20225三、货币经济学的建成与发展“货币面纱观”与“两分法”12/2古典学派的定义与范围马克思的规定：英国：从W.Petty到D.Ricardo。法国：从Boisguillebert到Sismondi。新古典经济学家的规定：从A.Smith到JohnStuartMill。凯恩斯的规定：从Ricardo前后到J.S.Mill，Marshall，Edgeworth，Pigou。12/23/20226古典学派的定义与范围马克思的规定：12/20/20226货币面纱观

“货币面纱观”是古典学派关于货币与经济之关系的一种观点。该观点认为，货币只是一种交易媒介，只是便利交换的工具，货币数量的变化只影响一般物价水平，而不对实际的经济活动产生任何实质性的影响。所以，货币只不过是覆盖在实物经济之上的一层面纱，货币经济与实物经济并无本质的区别。也就是说，货币是中性的。12/23/20227货币面纱观“货币面纱观”是古典学派关于货币与经济之关两分法

“两分法”是古典学派将经济理论与货币理论分开研究的一种方法。古典学派将整个经济分裂为实物面与货币面，而将经济学分割为经济理论与货币理论。他们在研究经济理论时只研究影响经济的各种实物因素，而不研究影响经济的货币金融因素；而在研究货币理论时只研究货币本身，而不研究货币与经济的关系。

12/23/20228两分法“两分法”是古典学派将经济理论与货币理论分开个别商品价格与一般物价水平根据两分法，经济理论研究个别商品价格的决定与变动，认为个别商品的价格决定于其本身的供求关系（即决定于经济的实物面）；而货币理论则研究一般物价水平或货币的购买力，认为一般物价水平或货币的购买力决定于货币的数量与货币的流通速度（即决定于经济的货币面）。两分法的另一表述：价值论与价格论。Patinkin的分析：价值论与价格论的结合。12/23/20229个别商品价格与一般物价水平根据两分法，经济理论研究个别商品价萨伊定律萨伊定律的基本命题及其推论：1．供给自创需求商品—货币—商品（货币只是交易媒介）2．总供给恒等于总需求3．普遍的生产过剩的经济危机不可能发生12/23/202210萨伊定律萨伊定律的基本命题及其推论：12/20/202210瓦尔拉斯定律整个经济的各个市场都是普遍联系的。所以，各种商品的价格不仅决定于其本身的供给与需求，而且还决定于其他商品的供给与需求以及其他商品的价格。整个经济的所有商品的供给与需求将在一个统一的价格体系中同时趋于均衡。所以，从整个经济来看，既不存在超额供给，也不存在超额需求。在一个包括货币在内的n种商品的经济中，如果有n-1种商品的供给与需求达于均衡，则最后一种商品的供给与需求也必然达于均衡。所以，货币是多余的。货币经济与实物经济是一致的。12/23/202211瓦尔拉斯定律整个经济的各个市场都是普遍联系的。所以，各种商品纯粹货币理论

纯粹货币理论只研究货币本身，而不研究货币与经济的关系或货币对经济的影响，其内容主要包括：货币的起源货币的本质货币的职能货币的价值货币的形态货币制度货币史12/23/202212纯粹货币理论纯粹货币理论只研究货币本身，而不研究货币与货币经济理论

货币经济理论是指抛弃两分法的传统研究方法，而将经济理论与货币理论融合为一，并以货币与经济的关系、货币对经济的影响为基本内容而形成的经济的货币理论或货币的经济理论。12/23/202213货币经济理论货币经济理论是指抛弃两分法的传统研究方法，货币经济理论的奠基者——WicksellWicksell是现代货币经济理论的奠基者。Wicksell的代表作：

1898年出版《利息与物价》；1906年出版《国民经济讲义》（下卷）。Wicksell否定萨伊定律，抛弃两分法的传统，通过修正货币数量说，将货币理论和经济理论有机地结合起来，以形成货币的经济理论或经济的货币理论。12/23/202214货币经济理论的奠基者——WicksellWicksell是现货币经济理论的发展者——Keynes凯恩斯的代表作：1923年出版的《货币改革论》；1930年出版的《货币论》；1936年出版的《就业利息和货币通论》。在《货币论》中，凯恩斯基本上完全接受Wicksell的理论，提出货币价值的两条基本方程式，并以此为理论基础，分析了经济均衡的条件，提出了管理通货的政策主张和具体方法。在《通论》中，凯恩斯提出了对现代货币经济理论具有划时代意义的一整套理论。12/23/202215货币经济理论的发展者——Keynes凯恩斯的代表作：12/2作为一门学科的《货币经济学》在西方国家，作为一门学科的《货币经济学》大致形成于20世纪50年代，主要为大学本科高年级学生和研究生开设。我国将《货币经济学》作为一门学科开设，并作为研究生的一个研究方向是在20世纪80年代。目前，无论在国内，还是在国外，《货币经济学》仍然是一门重要的、相对独立的学科。12/23/202216作为一门学科的《货币经济学》在西方国家，作为一门学科的《货币《货币经济学》的发展概况研究的内容越来越丰富且越来越复杂。研究的方法越来越先进（其中数学用得越来越多）。《货币经济学》与《金融经济学》有一定的融合。《新货币经济学》已经形成。货币经济学的新范式——Stiglitz等人的研究。12/23/202217《货币经济学》的发展概况研究的内容越来越丰富且越来越复杂。1四、《货币经济学》的体系确定体系的基本依据——货币政策的四大目标：物价稳定充分就业经济增长国际收支平衡在分析货币对经济之各方面的影响之前，首先要说明货币本身。12/23/202218四、《货币经济学》的体系确定体系的基本依据12/20/202暂定体系

1、货币定义理论2、货币需求理论3、货币供给理论4、利率理论5、货币与经济均衡及经济波动的理论6、货币与就业、产出及收入的理论

7、货币与经济增长及经济发展的理论8、通货膨胀与通货紧缩理论9、国际货币经济理论*10、货币政策理论12/23/202219暂定体系1、货币定义理论7、货币与经济增长及经济发五、学习《货币经济学》的主要目的对货币经济的运行及其规律作进一步深入的研究，以加深对《货币银行学》的理解；开阔视野，扩大知识面，提高理论水平，为分析问题和解决问题奠定必要的理论基础；借鉴或吸收西方货币经济理论中的合理成分，以做到洋为中用。12/23/202220五、学习《货币经济学》的主要目的12/20/202220六、学习《货币经济学》的基本方法1、辩证唯物主义与历史唯物主义：实事求是地评价各种货币经济理论；2、广泛阅读课外参考文献，并将阅读后的心得体会写成笔记；3、理论联系实际，借鉴西方货币经济理论中的合理成分，分析我国的现实问题；4、学习新理论，研究新问题，提出新观点。12/23/202221六、学习《货币经济学》的基本方法1、辩证唯物主义与历史唯物主推荐参考书（1）[美]本杰明•M•弗里德曼、[英]弗兰克•H•哈恩主编：《货币经济学手册》（2卷），经济科学出版社2002年版。[美]劳伦斯•哈里斯著：《货币理论》，中国金融出版社1989年版。[英]布赖恩•摩根著：《货币学派与凯恩斯学派》，商务印书馆1984年版。卡尔•E•瓦什著：《货币理论与政策》，中国人民大学出版社2001年版。12/23/202222推荐参考书（1）[美]本杰明•M•弗里德曼、[英]弗兰克推荐参考书（2）[美]米什金著：《货币金融学》，中国人民大学出版社1998年版。刘絜敖著：《国外货币金融学说》，中国展望出版社1983年、1989年版。盛松成、施兵超、陈建安著：《现代货币经济学——西方货币经济理论研究》，中国金融出版社2001年第二版。陈野华著：《西方货币金融学说的新发展》，西南财经大学出版社2001年版。

12/23/202223推荐参考书（2）[美]米什金著：《货币金融学》，中国人民大学推荐参考书（3）[加]杰格迪什·汉达著：《货币经济学》，中国人民大学出版社2005年版；[美]约瑟夫·斯蒂格利茨、布鲁斯·格林沃尔德著：《通往货币经济学的新范式》，中信出版社2005年版。12/23/202224推荐参考书（3）[加]杰格迪什·汉达著：《货币经第一章货币定义理论各种货币定义理论可归结为两种不同的货币本质观：即交换媒介的货币本质观与价值贮藏的货币本质观。根据交换媒介的货币本质观，可得出狭义的货币定义；而根据价值贮藏的货币本质观，则可得出广义的货币定义。根据资产流动性的高低定义货币——货币层次的划分在研究同一货币理论问题时，货币定义的不同将得出大不相同的结论。12/23/202225第一章货币定义理论各种货币定义理论可归结为两种不同的货币第一节

佩塞克与萨文的货币定义

货币是其持有者的财富，但不是任何其他人的负债。因此，货币是社会净财富。货币是其生产者生产并出售的产品，而不是其生产者的负债。其中，金属货币是采矿业的产品；不兑现纸币是政府或其指定机构的产品；活期存款则是银行业的产品。货币既然不是任何人的负债，就无人向其持有人支付利息，因此，是否支付利息是区分货币与非货币的标准。12/23/202226第一节

佩塞克与萨文的货币定义

货币是其持有者的财富，但金融资产的负债性与货币性12/23/202227金融资产的负债性与货币性12/20/202227根据此二公式，通货的负债性为零，因此其货币性为100%；活期存款的负债性几乎为零，因此其货币性几乎为100%；而定期存款的负债性接近于100%，因此其货币性接近于零。显然，根据这一理论，货币的定义为M1，而M1=C+D12/23/202228根据此二公式，通货的负债性为零，因此其货币性为100%；活期第二节

纽伦与布特尔的货币定义

货币是一般的交易媒介，它在交易过程中具有如下两个特征：一、货币在交易过程中不影响经济，尤其不影响借贷市场；二、货币在交易过程中只改变其持有者，而不改变其总量。12/23/202229第二节

纽伦与布特尔的货币定义货币是一般的交易媒介从英国的实际出发，他们认为，只有通货和银行存款（包括活期存款与定期存款）才同时具有这两个特征，因而才是货币。债券和非银行金融机构的存款都不是货币。因为债券在支付前必须通过借贷市场将它转化为现金，从而影响借贷市场。非银行金融机构的存款一般被存入银行，在支付前必须先从银行取出，支付后收款人又将它存入银行，这样，银行存款不变，而非银行金融机构的存款却减少，因而银行与非银行金融机构的存款总量也减少。12/23/202230从英国的实际出发，他们认为，只有通货和银行存款（包括活期存款第三节

弗里德曼与施瓦茨的货币定义

强调货币的价值贮藏功能，提出比较广义的货币定义。M2=C+D+TT=商业银行的定期存款与储蓄存款。12/23/202231第三节

弗里德曼与施瓦茨的货币定义强调货币的价值贮藏功能第四节

格利、萧等人的货币定义

强调货币作为一种资产所具有的高度流动性特征，提出更广义的货币定义。M3=C+D+T+DnDn=非银行金融机构的存款。12/23/202232第四节

格利、萧等人的货币定义强调货币作为一种资产所第五节金融创新对货币定义的影响

12/23/202233第五节金融创新对货币定义的影响12/20/202233第二章货币需求理论第一节货币需求的概念*第二节货币需求的决定因素*第三节货币需求函数*第四节传统货币数量说第五节凯恩斯的流动性偏好理论第六节凯恩斯流动性偏好理论的发展第七节弗里德曼的新货币数量说12/23/202234第二章货币需求理论第一节货币需求的概念*12/20/2第一节货币需求的概念12/23/202235第一节货币需求的概念12/20/202235第二节货币需求的决定因素收入状况收入水平的高低取得收入的时间间隔市场利率市场利率与机会成本市场利率与利率预期信用的发达程度消费倾向社会商品可供量物价水平货币的流通速度制度因素心理因素其他因素12/23/202236第二节货币需求的决定因素收入状况社会商品可供量12/20第三节货币需求函数（1）12/23/202237第三节货币需求函数（1）12/20/202237第三节货币需求函数（2）货币需求函数的作用分析各种因素对货币需求的影响（方向、程度）；通过计量研究来验证理论分析的结果；测算货币需求量，作为控制货币供给量的依据。货币需求函数中的变量规模变量机会成本变量其他变量12/23/202238第三节货币需求函数（2）货币需求函数的作用12/20/20第四节传统货币数量说“货币数量说”（TheQuantityTheoryofmoney）是指以货币的数量及其变动来说明货币的价值或一般物价水平及其变动的一种理论。传统货币数量说是指凯恩斯出版《通论》之前的货币数量说，以区别于弗里德曼的新货币数量说。根据传统货币数量说，货币数量的任何变动，都将引起一般物价水平作同方向、等比例的变动。12/23/202239第四节传统货币数量说“货币数量说”（TheQuant费雪的现金交易说

现金交易方程式：MV=PT

M为货币数量；V为货币流通速度（常数）；P为一般物价水平；T为商品与劳务的交易量（常数）。12/23/202240费雪的现金交易说现金交易方程式：12/20/20224剑桥学派的现金余额说（1）剑桥一般方程式M=kPyM为货币数量；k为以货币形式持有的财富或收入在总财富或总收入中所占的比例(相对稳定）；P为一般物价水平；y为实际产出（常数）。12/23/202241剑桥学派的现金余额说（1）剑桥一般方程式12/20/2022剑桥学派的现金余额说（2）马歇尔的例子：假定一国居民愿意以财产的五十分之一、收入的十分之一用货币来持有。又假定财产相当于2500万夸特小麦的价值，年收入相当于500万夸特小麦的价值，则人们愿意持有的货币（现金余额）就相当于100万夸特小麦的价值。如果货币供应量为100万单位，则单位货币的价值等于1夸特小麦的价值；而如果货币供应量为200万单位，则单位货币的价值就等于0.5夸特小麦的价值。12/23/202242剑桥学派的现金余额说（2）马歇尔的例子：12/20/2022现金交易说与现金余额说的异同

异：1、货币数量的含义不同（流量与存量）；2、对经济主体的意志在决定货币需求中的作用的认识不同。同：1、基本结论相同（都认为货币只是一种交易媒介，因此，货币数量的变动将导致一般物价水平同方向、等比例的变动）；2、方程式的实质相同。（V与k互为倒数，流量与存量可相互转化）。12/23/202243现金交易说与现金余额说的异同

异：1、货币数量的含义不同（流第五节凯恩斯的流动性偏好理论凯恩斯货币理论的演变有效需求原理流动性偏好持有货币的三大动机凯恩斯的货币需求函数流动性陷阱凯恩斯流动性偏好理论图解12/23/202244第五节凯恩斯的流动性偏好理论凯恩斯货币理论的演变12/2凯恩斯货币理论的演变《货币改革论》（1923年）；《货币论》（1930年）；《就业利息和货币通论》（1936年）。12/23/202245凯恩斯货币理论的演变《货币改革论》（1923年）；12/20有效需求原理12/23/202246有效需求原理12/20/202246流动性偏好

所谓“流动性偏好”(LiquidityPreference，也译“灵活偏好)，是指人们普遍具有的喜欢持有虽没有收益，但可灵活周转的货币的心理倾向。所以，凯恩斯所谓的流动性偏好实际上就是指人们的货币需求。12/23/202247流动性偏好12/20/202247持有货币的交易动机和预防动机交易动机的货币需求是指个人或企业为应付日常交易的需要而持有一定数量的货币。这部分货币需求决定于收入的数量以及从收入到支出的时间间隔的长度，但主要决定于收入的数量，且与收入的数量成正比。预防动机的货币需求是指人们为了应付意外发生的支出、为了不错过意外的有利的购买机会以及为了偿付未来债务而持有一定数量的货币。这部分货币需求也主要决定于收入的数量，且与收入的数量成正比。12/23/202248持有货币的交易动机和预防动机交易动机的货币需求是指个人或企业持有货币的投机动机

投机动机的货币需求是指人们为了在未来的某一适当时机从事以债券的买卖为典型的投机活动而持有一定数量的货币。这种货币需求决定于市场利率，且与市场利率成反比。12/23/202249持有货币的投机动机投机动机的货币需求是指人们为了在未来的某利率与投机动机的货币需求12/23/202250利率与投机动机的货币需求12/20/202250凯恩斯的货币需求函数

M=M1+M2=L1（Y）+L2（r）式中，M表示货币总需求，M1表示交易动机的货币需求与预防动机的货币需求（合称“交易性货币需求”）；M2表示投机动机的货币需求（也称“投机性的货币需求”）；Y表示收入；r表示市场利率；L1表示M1与Y之间的函数关系；L2表示M2与r之间的函数关系。12/23/202251凯恩斯的货币需求函数12/20/202251流动性陷阱

所谓“流动性陷阱”（LiquidityTrap），是指当市场利率已降到一个极低的水平时，人们投机动机的货币需求将趋于无穷大，因此，，即使货币供给再增加，也将如数地被人们投机动机的货币需求所吸收，从而市场利率不再下降的经济现象。12/23/202252流动性陷阱12/20/202252凯恩斯的流动性偏好理论（图解）12/23/202253凯恩斯的流动性偏好理论（图解）12/20/202253第六节凯恩斯流动性偏好理论的发展

Baumol-Tobin对交易动机货币需求理论的发展，论证了交易动机的货币需求也同样是利率的递减函数；Whalen等人对预防动机货币需求理论的发展，论证了预防动机的货币需求也同样是利率的递减函数；Tobin等人对投机动机货币需求理论的发展，论证了人们可同时持有货币和债券或其他金融资产的现象。12/23/202254第六节凯恩斯流动性偏好理论的发展

Baumol-Tobin鲍莫尔的存货模型

鲍莫尔（W.J.Baumol）模型是对凯恩斯交易动机的货币需求理论的发展。根据凯恩斯的理论，交易动机的货币需求只是收入的函数，而与利率无关。鲍莫尔则根据企业的存货控制原理进行分析，发现即使是交易动机的货币需求（即现金余额），也同样是利率的函数，而且同样是利率的递减函数。12/23/202255鲍莫尔的存货模型鲍莫尔（W.J凯恩斯理论与鲍莫尔模型12/23/202256凯恩斯理论与鲍莫尔模型12/20/202256鲍莫尔模型的假设（1）人们定期地获得一定的收入；（2）人们的支出是连续的或均匀的；（3）贷出现金余额的方式是购买政府短期债券，因为这种贷款最安全，其流动性也最高；（4）每次变现额（即出售债券、从而换回现金的数额）都相等；（5）每次变现与前一次变现的间隔期都相等。12/23/202257鲍莫尔模型的假设（1）人们定期地获得一定的收入；12/20持有现金余额的总成本函数设：C为持有现金余额的总成本；T为一定时期的交易总额；K为每次变现额（即出售债券的数额）；b为每次变现所支付的佣金；r为市场利率，则持有现金余额的总成本函数为12/23/202258持有现金余额的总成本函数设：12/20/202258平方根公式欲求能使保持现金余额的总成本最低的K，先要求出C对K的一阶导数和二阶导数：

二阶导数大于零，证明总成本函数有极小值。因此，令一阶导数为零，解方程得：

12/23/202259平方根公式欲求能使保持现金余额的总成本最低的K，先要求出C对名义现金余额（1）人们平均持有的现金余额是每次变现额的一半，即K/2，所以，名义现金余额为12/23/202260名义现金余额（1）人们平均持有的现金余额是每次变现额名义现金余额（2）对上式两边取对数并求导，得12/23/202261名义现金余额（2）对上式两边取对数并求导，得12/20/20鲍莫尔模型的结论与意义结论：交易动机货币需求的收入弹性和利率弹性分别为正1/2和负1/2。也就是说，若交易量增加1%，则交易动机的货币需求就增加0.5%；而若利率上升1%，则交易动机的货币需求就减少0.5%。意义：从理论上说，鲍莫尔模型是对凯恩斯交易动机货币需求理论的重大发展；而从政策意义上说，该模型对凯恩斯学派以利率作为中介目标的货币政策主张提供了进一步的理论上的支持。12/23/202262鲍莫尔模型的结论与意义结论：交易动机货币需求的收入弹性和利率惠伦（EdwardL.Whalen）模型*

略12/23/202263惠伦（EdwardL.Whalen）模型*

略12/20/托宾的资产选择理论（基础）

资产选择理论的渊源（Hicks）希克斯早在1935年发表的一篇论文中即已提出了资产选择理论的基本原理：通过投资分散化来抵消风险。资产选择理论之父（Markowitz）投资决策的基本原则不是预期收益极大化，而是预期效用极大化。预期效用极大化包括预期收益极大化和预期风险极小化，但收益和风险往往成正比。12/23/202264托宾的资产选择理论（基础）资产选择理论的渊源（Hicks）资产选择理论的基本方法均值—方差分析是资产选择理论的基本方法。所谓“均值”，是指以预期平均收益率来衡量各种证券或证券组合的收益；所谓“方差”，是指以预期收益的方差或标准差来衡量各种证券或证券组合的风险。12/23/202265资产选择理论的基本方法均值—方差分析是资产选择理论的基本方法单一证券的预期平均收益率12/23/202266单一证券的预期平均收益率12/20/202266单一证券的方差与标准差12/23/202267单一证券的方差与标准差12/20/202267证券组合的收益12/23/202268证券组合的收益12/20/202268证券组合的风险12/23/202269证券组合的风险12/20/202269三类投资者的效用曲线U表示效用；R表示预期收益。I为风险中立者的效用曲线，其边际效用不变；II为风险回避者的效用曲线，其边际效用递减；III为风险爱好者的效用曲线，其边际效用递增。

12/23/202270三类投资者的效用曲线U表示效用；R表示预期收益。12/三类投资者的无差异曲线R表示预期平均收益；表示标准差。12/23/202271三类投资者的无差异曲线R表示预期平均收益；表示标准差。1212/23/20227212/20/202272第七节弗里德曼的新货币数量说货币需求的决定因素（1）：总财富总财富是制约人们货币需求量的规模变量。在弗里德曼的货币需求理论中，总财富分为人力财富与非人力财富。因总财富无法用货币来加以直接地测量，因而用“恒久性收入”来代表。所谓“恒久性收入”，是指过去、现在乃至将来一个较长时期中的平均收入水平。12/23/202273第七节弗里德曼的新货币数量说货币需求的决定因素（1）：货币需求的决定因素（2）人力财富与非人力财富的比例总财富系由人力财富与非人力财富构成，人力财富与非人力财富在为其所有者带来收入方面有着不同的稳定性。因此，人力财富与非人力财富在总财富中所占的比例，将在一定程度上影响货币需求。一般地说，人力财富在总财富中所占的比例越大，则货币需求就相对越多。12/23/202274货币需求的决定因素（2）人力财富与非人力财富的比例12/20货币需求的决定因素（3）货币及其他资产的收益其他资产的收益是人们持有货币的机会成本。所以，其他资产的收益率越高，货币需求就越少；反之，其他资产的收益率越低，则货币需求就越多。在弗里德曼的货币需求函数中，被作为机会成本变量的主要有债券的预期收益率、股票的预期收益率及实物资产的预期收益率（即预期物价变动率）。货币（M2）本身的收益可抵消持有货币的机会成本。影响货币需求的其他因素12/23/202275货币需求的决定因素（3）货币及其他资产的收益12/20/20弗里德曼的货币需求函数在式（1）中，M表示名义货币需求量，P表示物价水平，rb表示债券的预期收益率，re表示股票的预期收益率，rm表示货币本身的预期收益率，

表示物价水平的预期变动率，也就是实物资产的预期收益率，w表示非人力财富占总财富的比例，Y表示名义恒久性收入，u表示影响货币需求的其他因素。12/23/202276弗里德曼的货币需求函数在式（1）中，M表示名义货币需求量，货币需求函数的变换（1）弗里德曼认为，他的这一名义货币需求函数是关于P和Y的一阶齐次函数，即12/23/202277货币需求函数的变换（1）弗里德曼认为，他的这一名义货币需求函货币需求函数的变换（2）12/23/202278货币需求函数的变换（2）12/20/202278弗里德曼货币需求理论的基本结论由实际货币需求函数可知，实际货币余额的需求，完全由实际变量所决定。经过适当变换后，弗里德曼的货币需求函数与费雪方程式、剑桥一般方程式非常相似。由实证研究可知，货币需求的收入弹性很大，而利率弹性很小，因此，货币需求是相对稳定的。货币的流通速度不是一个常数，而是一个稳定的、可预测的函数。12/23/202279弗里德曼货币需求理论的基本结论由实际货币需求函数可知，实际货新数量说与传统数量说的联系传统货币数量说是新货币数量说的理论渊源；新货币数量说是对传统货币数量说的重大发展和重新表述（包括分析的方法和某些重要的结论）。12/23/202280新数量说与传统数量说的联系传统货币数量说是新货币数量说的理论新数量说与传统数量说的主要区别理论的性质：传统货币数量说是货币价值理论或物价理论；而新货币数量说则是货币需求理论。货币流通速度：传统货币数量说将它假设为一个固定不变的常数；而新货币数量说则认为它是一个稳定的、可预测的函数。决定货币需求的收入：传统货币数量说中的收入是不稳定的现期收入；而新货币数量说中的收入则是稳定的恒久性收入。货币数量变动的结果：传统货币数量说认为可直接引起物价水平的等比例变动；而新货币数量说认为将引起名义收入的变动（短期内实际产出也变动）。12/23/202281新数量说与传统数量说的主要区别理论的性质：传统货币数量说是货新数量说与流动性偏好说的联系弗里德曼的新货币数量说深受凯恩斯流动性偏好说的启发，其中最重要的是运用了凯恩斯的分析方法，对货币需求的决定因素加以深入的研究。12/23/202282新数量说与流动性偏好说的联系弗里德曼的新货币数量新数量说与流动性偏好说的主要区别货币的替代品：凯恩斯认为只有一种（债券）；而弗里德曼认为有多种，包括债券、股票、实物资产及消费品。货币的预期收益率：凯恩斯认为它等于零，因而是常数；而弗里德曼认为它大于零，且不是常数。货币需求的利率弹性：凯恩斯认为很大；而弗里德曼则认为很小。收入：凯恩斯用现期收入；弗里德曼用恒久性收入。货币需求的主要决定因素：凯恩斯认为是利率；而弗里德曼认为是收入。货币需求的稳定性：凯恩斯认为货币需求不稳定；而弗里德曼认为货币需求很稳定。12/23/202283新数量说与流动性偏好说的主要区别货币的替代品：凯恩斯认为只有第三章货币供给理论第一节货币的定义与货币层次划分*；第二节存款货币的多倍扩张与多倍收缩*；第三节货币供给模型；第四节基础货币与货币乘数；第五节货币供给理论中的新观点；第六节货币供给的内生性与外生性。12/23/202284第三章货币供给理论第一节货币的定义与货币层次划分*；货币的定义狭义货币M1=D+C持这种货币定义的经济学家强调货币的交易媒介职能。广义货币M2=M1+T持这种货币定义的经济学家强调货币的价值贮藏职能。M3=M2+Dn

L=M3+An

持这两种货币定义的经济学家强调货币的高度流动性的特性。12/23/202285货币的定义狭义货币M1=D+C12/20/202285国际货币基金组织的货币层次划分

M0=流通于银行体系之外的现金M1=M0+活期存款M2=M1+储蓄存款+定期存款+政府存款（包括国库券）12/23/202286国际货币基金组织的货币层次划分1美国的货币层次划分

M1=通货+活期存款+旅行支票+其他支票存款M2=M1+小额定期存款+储蓄存款和货币市场存款账户+货币市场互助基金份额（非机构所有）+隔日回购协议+隔日欧洲美元+合并调整*M3=M2+大额定期存款+货币市场互助基金份额（机构所有）+定期回购协议+定期欧洲美元+合并调整*L=M3+短期财政部证券+商业票据+储蓄债券+银行承兑票据

12/23/202287美国的货币层次划分

M1=通货+活期存款+旅行支票+其他支票

我国的货币层次划分M0=流通中现金M1=M0+企业单位活期存款+农村存款+机关团体部队存款+信用卡M2=M1+企业单位定期存款+自筹基本建设存款+个人储蓄存款+其他存款12/23/202288我国的货币层次划分M0=流通中现金12/20/202288弗里德曼—施瓦茨模型（1）

弗里德曼-施瓦茨模型中的货币定义为M2。所以，在该模型中的“D”不仅包括商业银行的活期存款，而且也包括商业银行的定期存款和储蓄存款。根据此定义：M=C+D在货币存量中，只有一部分货币可为中央银行所能直接控制，弗里德曼和施瓦茨称之为“高能货币”（high-poweredmoney）。它系由通货与商业银行准备金构成。如以H表示高能货币，以R表示商业银行准备金，则H=C+R12/23/202289弗里德曼—施瓦茨模型（1）

弗里德曼-施瓦茨模型中弗里德曼—施瓦茨模型（2）12/23/202290弗里德曼—施瓦茨模型（2）12/20/202290弗里德曼—施瓦茨模型（3）12/23/202291弗里德曼—施瓦茨模型（3）12/20/202291弗里德曼—施瓦茨模型（4）由弗里德曼—施瓦茨模型可见，货币供给是高能货币与货币乘数之积。而决定货币供给的因素有三：一是高能货币H，它由中央银行决定；二是存款对准备金的比率D/R（即存款准备金比率的倒数），它由商业银行决定；三是存款对通货的比率D/C（即通货比率的倒数），它由社会公众决定。但弗里德曼和施瓦茨认为，中央银行通过对高能货币的调节，即可抵消商业银行与社会公众的行为对货币供给的影响。因此，货币供给仍是一个外生变量。12/23/202292弗里德曼—施瓦茨模型（4）由弗里德曼弗里德曼—施瓦茨模型的政策含义中央银行的货币政策能控制货币供应量，而不能控制利率，因此，货币政策的中介目标是货币供应量，而不是利率。如果货币供应量为一内生变量，就不能满足中介目标的可控性条件。20世纪30年代的大萧条是中央银行执行错误货币政策的结果——美国货币存量大幅减少。通货膨胀的根本原因是货币的增长率超过了产量的增长率，货币的作用为主，产量的作用为辅。中央银行通过制定和执行适当的货币政策，能控制或消除通货膨胀。12/23/202293弗里德曼—施瓦茨模型的政策含义中央银行的货币政策能控制货币供卡甘模型（1）12/23/202294卡甘模型（1）12/20/202294卡甘模型（2）12/23/202295卡甘模型（2）12/20/202295卡甘模型与弗里德曼-施瓦茨模型相同或相似之处：都是对美国货币史实证分析的结果；货币的定义都是M2；两个模型形式不同，但实质相同。（因为R/D只是D/R的倒数，而C/M也与D/C一样地反映着C和D的相对变动对货币乘数的影响。）不同之处：卡甘模型比弗里德曼-施瓦茨更能直观地看出存款准备金比率和通货比率对货币乘数的影响。12/23/202296卡甘模型与弗里德曼-施瓦茨模型相同或相似之处：12/20/2乔顿模型（1）

弗里德曼-施瓦茨模型和卡甘模型是较早提出、也是较有代表性的货币供给模型。但这两个模型有着许多缺陷。1969年，美国经济学家乔顿（JerryL.Jordan）对这两个模型进行了改进和补充，导出了一个比较简洁明了的货币乘数模型。（见《现代货币经济学》第三章）。12/23/202297乔顿模型（1）弗里德曼-施瓦茨模型和卡甘模型乔顿模型（2）乔顿模型经过进一步改进后，成为货币供给决定机制的一般模型（即“教科书式的模型”）。该模型采用狭义的货币定义M1，即

M1

=D+C其中，D表示商业银行活期存款，C表示通货。根据现代货币供给理论，货币供给乃是基础货币与货币乘数之积。如以B表示基础货币，以R表示商业银行的准备金，则

B=R+C12/23/202298乔顿模型（2）乔顿模型经过进一步改进后，成为货币供给决定机制乔顿模型（3）设m为货币乘数；rd为活期存款的法定准备金比率；rt为定期存款的法定准备金比率；T为定期存款；E为超额准备金。12/23/202299乔顿模型（3）设m为货币乘数；rd为活期存款的法定准备金比率乔顿模型（4）为了简化分析，设k为通货比率，t为定期存款比率，e为超额准备金比率，即

12/23/2022100乔顿模型（4）为了简化分析，设k为通货比率，t为定期存款比率乔顿模型（5）以k·D、t·D、e·D分别代替C、T、E，则得到作为货币供给决定机制之一般模型的乔顿模型：12/23/2022101乔顿模型（5）以k·D、t·D、e·D分别代替C、T、E乔顿模型（6）由上述乔顿模型可知，决定货币供给的因素共有6个，其中，B、rd、rt系由货币当局或中央银行所决定；e由商业银行所决定；而k和t则由社会公众的资产选择行为所决定。由此可见，货币当局或中央银行实际上只能对决定货币供给的部分因素而不是全部因素具有直接的控制能力。这就说明，货币供给并不完全是一个外生变量。12/23/2022102乔顿模型（6）由上述乔顿模型可知，决定货币供货币定义扩展为M2的乔顿模型12/23/2022103货币定义扩展为M2的乔顿模型12/20/2022103定期存款取消法定准备金要求后的乔顿模型12/23/2022104定期存款取消法定准备金要求后的乔顿模型12/20/20221第四节基础货币与货币乘数现代货币供给决定模型的基本模式：

货币供给等于基础货币与货币乘数之积，即M=B·m。基础货币及其对货币供给的影响；货币乘数及其对货币供给的影响。12/23/2022105第四节基础货币与货币乘数现代货币供给决定模型的基本模式：基础货币的概念“基础货币”（basemoney），也称“高能货币”（high-poweredmoney）或“货币基数”（monetarybase）。我们可分别从其来源和运用来理解它的含义。从基础货币的来源来看，它是指货币当局的负债，即由货币当局投放并为货币当局所能直接控制的那部分货币，它只是整个货币供给量的一部分；从基础货币的运用来看，它由两个部分构成：一是商业银行的存款准备金（包括法定准备金与超额准备金）；二是通货（潜在的准备金）。12/23/2022106基础货币的概念“基础货币”（basemo投放基础货币的主要渠道货币当局投放基础货币的渠道主要有如下三条：直接发行通货；变动黄金、外汇储备；实行货币政策（公开市场业务最主要）。12/23/2022107投放基础货币的主要渠道货币当局投放基础货币的渠道主要有如下三基础货币的决定因素1、中央银行在公开市场上买进有价证券；2、中央银行收购黄金、外汇；3、中央银行对商业银行再贴现或再贷款；4、财政部发行通货；5、中央银行的应收款项；6、中央银行的其他资产；7、中央银行在公开市场上卖出有价证券；8、政府持有的通货；9、政府存款；10、外国存款；11、中央银行的应付款项；12、中央银行的其他负债。12/23/2022108基础货币的决定因素1、中央银行在公开市场上买进有价证券；7基础货币对货币供给的影响

在货币乘数一定时，若基础货币增加，货币供给量将成倍地扩张；而若基础货币减少，则货币供给量将成倍地缩减。由于基础货币能为货币当局所直接控制，因此，在货币乘数不变的条件下，货币当局即可通过控制基础货币来控制整个货币供给量。12/23/2022109基础货币对货币供给的影响在货币乘数一定时，若基货币乘数及其对货币供给的影响货币乘数的概念货币乘数，也称货币扩张系数，是用以说明货币供给总量与基础货币之倍数关系的一种系数。货币乘数对货币供给的影响在基础货币一定的条件下，货币乘数与货币供给成正比。12/23/2022110货币乘数及其对货币供给的影响货币乘数的概念12/20/202货币乘数的决定因素活期存款的法定准备金比率；定期存款的法定准备金比率*；超额准备金比率；通货比率；定期存款比率。12/23/2022111货币乘数的决定因素活期存款的法定准备金比率；12/20/20第四节货币供给理论中的“新观点”

现代各种货币供给理论都有着这样一个统一的模式：即货币供给乃是基础货币与货币乘数之积。实际上，这一统一的模式来源于1921年由菲利普斯（C.A.Phillips）所提出的简单乘数模型。该模型被称为货币供给理论中的“旧观点”(theOldView)，而与之相对应的，还有一种被称为“新观点”(theNewView)的货币供给理论。这一理论形成于20世纪50年代中期至60年代中期。其倡导者主要是英国《拉德克利夫报告》的作者们，以及美国经济学家格利和肖等人。12/23/2022112第四节货币供给理论中的“新观点”现代各种货《拉德克利夫报告》

1957年，在英国财政部的领导下，成立了以拉德克利夫（Radcliffe）勋爵为首的“货币系统运行研究委员会”，以调查英国货币与信用系统的运行情况，并据以提出改进的建议。经过两年的广泛调查和深入研究，该委员会于1959年提呈了一份长达350万字的报告，这就是著名的《拉德克利夫报告》。12/23/2022113《拉德克利夫报告》1957年，在英国财政部的《拉德克利夫报告》中的“新观点”《拉德克利夫报告》中与货币供给有关的主要有如下几个要点：第一，对经济真正具有重大影响的不仅是传统意义上的货币供给（即狭义的货币供给），而且是包括这一货币供给在内的整个社会的流动性；第二，决定货币供给的不仅是商业银行，而且是包括商业银行和非银行金融机构在内的整个金融系统；第三，货币当局所应控制的不仅是传统意义上的货币供给，而且是整个社会的流动性。12/23/2022114《拉德克利夫报告》中的“新观点”《拉德克利夫报告》中与货币供格利与肖的“新观点”（1）货币与各种非货币的金融资产之间具有一定程度的类同性与替代性。同样，银行与各种非银行的金融中介机构之间也具有一定程度的类同性与替代性。货币的基本特性是具有高度的流动性。从流动性这一基本特性而言，货币与各种非货币的金融资产之间，实际上只有程度的不同，而没有本质的区别。于是，作为货币创造者的银行与作为非货币金融资产创造者的其他各种金融机构之间，也只有程度的不同，而没有本质的区别。12/23/2022115格利与肖的“新观点”（1）货币与各种非货币的金融资产之间具有格利与肖的“新观点”（2）从货币供给的角度而言，货币的定义应该是广义的货币。这种广义的货币不仅包括通货与商业银行的活期存款，而且还应该包括商业银行的定期存款及各种非银行金融中介机构所发行的负债。从金融控制的角度而言，中央银行不仅应该控制商业银行，而且也应该控制各种非银行的金融中介机构。12/23/2022116格利与肖的“新观点”（2）从货币供给的角度而言，货币的定义应第四章利率理论第一节利率理论的基本内容第二节利率决定理论的历史演变第三节古典利率理论第四节凯恩斯的流动性偏好理论第五节新古典可贷资金理论第六节IS-LM分析第七节弗里德曼的“三效应”理论第八节利率结构理论和利率政策理论12/23/2022117第四章利率理论第一节利率理论的基本内容12/20/2第一节利率理论的基本内容一、利率决定理论（一）货币利率理论（二）实物利率理论（三）一般均衡利率理论二、利率结构理论（一）利率的期限结构理论（二）利率的风险结构理论三、利率政策理论（一）利率刺激效应理论（二）一般流动性效应理论（三）利率自由化理论12/23/2022118第一节利率理论的基本内容一、利率决定理论第二节利率决定理论的历史演变（1）

一、早期货币利率理论(17世纪中、后期)配第（W．Petty）；洛克（J.Locke）；罗（J.Law）；孟德斯鸠（C.Montesquieu）二、早期实物利率理论（17世纪末~19世纪末）巴本（N.Barbon）；诺思（D.North）；马西（J.Missie）；休谟（D.Hume）；斯密（A.Smith）；李嘉图（D.Ricardo）；穆勒（J.S.Mill）三、古典利率理论（19世纪末~20世纪30年代初）庞巴维克（E.V.Böhm-Bawerk）；马歇尔（A.Marshall）；威克赛尔（K.Wicksell）；费雪（I.Fisher）12/23/2022119第二节利率决定理论的历史演变（1）一、早期货币利率理论(第二节利率决定理论的历史演变（2）四．凯恩斯的流动性偏好理论（Keynes,1936年）五．新古典可贷资金利率理论（1937年）

罗伯森（D.H.Robertson）；俄林（B.Ohlin）六、

IS-LM分析（1937~1953年）希克斯（J．Hicks，1937）；汉森（A.H.Hanson，1949,1953）七．实物利率理论的回复（1940年代~1960年代）

莫迪利安尼（F.Modigliani，1944）；帕廷金（D.Patinkin，1956)；弗里德曼(M.Friedman1968)。12/23/2022120第二节利率决定理论的历史演变（2）四．凯恩斯的流动性偏好理第三节古典利率理论古典学派（新古典学派的规定）虽已提出实物资本的供求决定利率的基本思想，但没有进一步深入探讨实物资本本身的供求及其决定因素。

古典利率理论继承古典学派注重实物分析的传统，从实际的经济活动中探求影响实物资本供求的因素，从而得出储蓄与投资的均衡决定利率的基本结论。12/23/2022121第三节古典利率理论古典学派（新古典学派的规定古典利率理论的倡导者及其代表作

奥国的庞巴维克（Böhm-Bawerk），《资本与利息》（原名为《资本利息理论的历史与评论》，1884）、《资本实证伦》（1889）；

瑞典的魏克赛尔（Wicksell），《利息与物价》（1898）、《国民经济学讲义》（下卷，1906）；

英国的马歇尔（Marshall），《经济学原理》（1890）、《货币、信用与商业》（1923）；

美国的费雪（Fisher），《增值与利息》（1896）、《利率论》（1907）、《利息理论》（1930）。12/23/2022122古典利率理论的倡导者及其代表作奥国的庞巴维克（Böh庞巴维克的利率理论（一）

时差利息理论利息来源于借贷发生到到期偿付之间存在的时差。因为现在财货的价值通常高于同种等量的将来财货的价值。所以，在贷出一定量的货币或实物后，必须在收回时得到一定量的“贴水”，这一贴水就是利息。（二）迂回生产理论迂回生产是指先将原始生产资料生产出中间产品，再用中间产品生产出消费品。迂回生产比直接生产有着高产性和费时性。迂回生产中的中间产品和生活资金就是资本。12/23/2022123庞巴维克的利率理论（一）时差利息理论12/20/202魏克赛尔的利率理论

（一）自然利率1．自然利率是由实物资本的供给与需求决定的利率；2．自然利率是由投资与储蓄所决定的利率；3．自然利率是相当于资本之预期收益率的利率；4．自然利率是使一般物价水平保持稳定不变的利率。（二）货币利率货币利率是在借贷活动中实际形成的、并以此计算借款人应付利息的利率。12/23/2022124魏克赛尔的利率理论（一）自然利率12/20/20221马歇尔的利率理论

（一）利息是“等待”或延期消费的报酬;（二）投资决定于投资机会与资本收益率;（三）均衡利率的形成。12/23/2022125马歇尔的利率理论（一）利息是“等待”或延期消费的报酬;1费雪的利率理论区分名义利率与实际利率，以解释“吉布森反论”(GibsonParadox)。利率水平的决定（与庞巴维克和马歇尔相似）：时间偏好决定储蓄；投资机会与超本收益率决定投资；储蓄与投资的均衡决定利率水平。12/23/2022126费雪的利率理论区分名义利率与实际利率，以解释“吉布森反论”(名义利率与实际利率设R为名义利率（即费雪所谓的“货币利息”），r为实际利率，π为（预期）通货膨胀率，P为本金，则12/23/2022127名义利率与实际利率设R为名义利率（即费雪所谓的“费雪的举例说明（《货币的购买力》）“假定物价每年上升3%，则很明显，某人在年初时贷出100元后，要想取得5%的以购买力表示的利息（interestinpurchasingpower），那么，他除了要收回103元（此数相当于贷出时的100元）以外，还必须加上这个数的5%，即108.15元。换言之，为取得5%的实际购买力的利率，他必须得到比8%还要多的货币利息。”此例可用前述公式计算如下：R=5%+3%+5%×3%=8.15%12/23/2022128费雪的举例说明（《货币的购买力》）“假定物价每年古典利率理论的基本结论12/23/2022129古典利率理论的基本结论12/20/2022129第四节凯恩斯的流动性偏好理论从《货币论》到《通论》——凯恩斯利率理论的演变在《货币论》中，凯恩斯因袭魏克赛尔的理论，倡导储蓄与投资决定利率的古典利率理论；而在《通论》中，凯恩斯推翻了古典利率理论，提出货币供求决定利率的流动性偏好理论。12/23/2022130第四节凯恩斯的流动性偏好理论从《货币论》到《通论》—凯恩斯推翻古典利率理论的原因古典利率理论本身有着不少错误。马歇尔认为利息是对人们等待或延期消费（即储蓄）的报酬；而凯恩斯则认为利息是对人们“不贮钱”的报酬。古典利率理论与《通论》中所要建立的理论体系相矛盾。

12/23/2022131凯恩斯推翻古典利率理论的原因古典利率理论本身有着不少错误。利率由货币的供求关系所决定

货币供给为一外生变量；货币需求（即流动性偏好）决定于人们持有货币的三大动机（参见第二章）；货币供给增加，则利率降低（“流动性陷阱”为一例外的现象）。12/23/2022132利率由货币的供求关系所决定

货币供给为一外生变量；12/20流动性偏好理论（图）图中，L表示货币需求，即流动性偏好（LiquidityPreference）；M表示货币供给；r表示利率。12/23/2022133流动性偏好理论（图）图中，L表示货币需求，即流动第五节罗伯森的可贷资金理论（一）可贷资金的供给如以LFs表示可贷资金的供给；以S表示储蓄；以ΔM表示银行新创造的货币，则LFs=S+ΔM（二）可贷资金的需求如以LFd表示可贷资金的需求；以I表示投资；以ΔH表示货币的净窖藏，则LFd=I+ΔH（三）均衡利率的决定：可贷资金供求相等决定利率。12/23/2022134第五节罗伯森的可贷资金理论（一）可贷资金的供给12/20/可贷资金利率理论（简图）12/23/2022135可贷资金利率理论（简图）12/20/2022135对可贷资金利率理论的进一步说明可贷资金理论（thetheoryofloanablefunds,又译“借贷资金理论”），认为可贷资金的供给与需求均衡决定利率。当可贷资金供求均衡时，储蓄与投资、货币净窖藏与银行新创造的货币都未必均衡。在图中，当可贷资金的供求均衡，从而利率为re时，储蓄大于投资，货币净窖藏大于银行新创造的货币。这两种不均衡都将导致经济的紧缩。因而，这一“均衡利率”究竟是否均衡，就值得怀疑。当利率为re时，S>I，ΔH>ΔM，但LFS=LFd，这是因为：S-I=ΔH-ΔM12/23/2022136对可贷资金利率理论的进一步说明可贷资金理论（thetheo对可贷资金利率理论的简要评论可贷资金利率理论一方面企图维护古典利率理论的正统地位，另一方面又吸收了凯恩斯理论的合理成分，将货币因素的短期作用加以考虑。刘絜敖认为，可贷资金利率理论将决定长期利率的因素与决定短期利率的因素相加并不合理。希克斯认为，可贷资金利率理论与凯恩斯的流动性偏好理论实际上是一致的（可用瓦尔拉斯定律加以证明）。汉森认为，可贷资金利率理论与古典利率理论及凯恩斯的流动性偏好理论一样，不能说明利率的决定（见下节说明）。12/23/2022137对可贷资金利率理论的简要评论可贷资金利率理论一方面企图维护古第六节IS-LM分析IS-LM分析的首创者——希克斯1937年，希克斯发表“古典学派与凯恩斯先生”一文，首次提出“IS-LL模型”，用以说明凯恩斯理论与古典学派理论的关系。

古典经济学的三条方程式：M=kY；I=C(r)；I=S(r,Y)

凯恩斯经济学的三条方程式：

M=L(r);I=C(r);I=S(Y)区别一：凯恩斯提出货币需求决定于利率；区别二：凯恩斯否定利率与储蓄的函数关系。12/23/2022138第六节IS-LM分析IS-LM分析的首创者——希克古典经济学与凯恩斯经济学的综合综合后的三条方程式：M=L（Y，r）I=C(Y,r)I=S(Y,r)古典学派的理论与凯恩斯的理论都是特殊理论，只有将此两种理论加以综合，才能成为一种真正的一般理论。利率同时决定于投资与储蓄的均衡关系及货币供求的均衡关系12/23/2022139古典经济学与凯恩斯经济学的综合综合后的三条方程式：12/20汉森对三种利率理论的批评在出版于1953年的《凯恩斯学说指南》一书中，汉森对古典利率理论、凯恩斯的流动性偏好理论及新古典的可贷资金理论提出批评，认为这三种理论都不能说明利率的决定。为解决这一问题，他将这些理论综合，以IS-LM分析说明利率的决定。12/23/2022140汉森对三种利率理论的批评在出版于1953年的三种理论为何不能说明利率的决定三种利率决定理论在说明利率之决定时都不考虑收入，从而陷入循环论证。古典利率理论认为储蓄与投资决定利率，但储蓄首先是收入的函数。凯恩斯的流动性偏好理论认为货币的供给与需求决定利率，但货币需求是收入的函数。可贷资金理论认为可贷资金的供给与需求决定利率，但可贷资金供给中的储蓄是收入的函数。只有将三种理论综合，才能说明利率的决定。12/23/2022141三种理论为何不能说明利率的决定三种利率决定理论在说明利率之决实物市场的均衡——IS曲线12/23/2022142实物市场的均衡——IS曲线12/20/2022142IS曲线的性质与特点IS曲线是使投资（I）等于储蓄（S）的收入与利率的各个组合点的轨迹。它反映了实物市场的均衡。

IS曲线向右下方倾斜，因为要使投资与储蓄保持相等，收入与利率必须反向变动。若收入增加，储蓄必增加，要使投资与储蓄继续保持相等，投资也必须增加，而要使投资增加，利率必须下降。12/23/2022143IS曲线的性质与特点IS曲线是使投资（I）等于储蓄（S）的收货币市场的均衡——LM曲线12/23/2022144货币市场的均衡——LM曲线12/20/2022144IM曲线的性质与特点

LM曲线是使货币的需求（L）等于货币的供给（M）的收入与利率的各个组合点的轨迹。它反映了货币市场的均衡。

LM曲线向右上方倾斜，说明要使货币供求保持相等，收入与利率必须同向变动。因为当收入增加时，货币需求也将增加，要使增加了的货币需求与既定的货币供给继续保持相等，利率就必须上升。12/23/2022145IM曲线的性质与特点LM曲线是使货币的需求（L）等于货币的二曲线相交：均衡利率与均衡收入同时决定12/23/2022146二曲线相交：均衡利率与均衡收入同时决定12/20/20221IS-LM分析的结论

IS曲线上的每一个点都反映了实物市场的均衡，LM曲线上的每一个点都反映了货币市场的均衡，故二曲线的交点反映了实物市场与货币市场的同时均衡或一般均衡。只有在这种一般均衡的条件下，均衡利率与均衡收入才能同时决定。12/23/2022147IS-LM分析的结论IS曲线上的每一个点都反第七节弗里德曼的三效应理论（图）12/23/2022148第七节弗里德曼的三效应理论（图）12/20/2022148弗里德曼的三效应理论（解释）r1降到

r2，流动性效应（物价尚未上涨，名义货币余额增加，导致利率下降）。r2升到

r3，

收入效应（收入增加，货币需求增加）。r3升到

r4，物价水平效应（物价水平上涨，实际货币余额减少）。r4以上，价格预期效应（即费雪效应）。12/23/2022149弗里德曼的三效应理论（解释）r1降到r2，流动性效应第八节利率的期限结构理论利率决定理论暗含着的两个不合理的假设1、整个经济中只有一种利率；2、债券没有期限，故不考虑债券到期还本的因素。

利率的期限结构理论纯预期理论；市场分割理论；流动性升水理论；利率期限结构理论的发展与应用。12/23/2022150第八节利率的期限结构理论利率决定理论暗含着的两个不合理的假纯预期理论的假设条件在持有或交易债券时不存在税收或其他费用，因此，债券的收入只包括利息收入、资本收益及到期收回的本金；不存在违约风险；人们对未来的利率变动将作出肯定的预期（不考虑不确定性）；人们都以利润最大化为目标。12/23/2022151纯预期理论的假设条件在持有或交易债券时不存在税收或其他费用，纯预期理论的基本结论

长期债券的现行利率应是短期债券的现行利率及人们预期的、在长期债券之有效期内的各期短期债券利率的平均水平。设Rn为n年期长期债券的现行利率，r1为1年期短期债券的现行利率，r2，r3，……rn为人们预期的1年期短期债券利率，则根据纯预期理论，有如下等式：12/23/2022152纯预期理论的基本结论长期债券的现行利率应是短期债券的收益曲线示意图12/23/2022153收益曲线示意图12/20/2022153用纯预期理论解释收益曲线正收益曲线说明人们预期短期债券利率上升。而预期短期债券利率上升，则长期债券的现行利率（即短期债券利率的平均水平）必高于短期债券的现行利率；反收益曲线说明人们预期短期债券利率下降。而预期短期债券利率下降，则长期债券的现行利率（即短期债券利率的平均水平）必低于短期债券的现行利率；水平收益曲线说明人们预期短期债券利率不变。预期短期债券利率不变，则长期债券的现行利率（即短期债券利率的平均水平）必等于短期债券的现行利率。12/23/2022154用纯预期理论解释收益曲线正收益曲线说明人们预期短期债券利率上

均衡利率结构的形成

预期短期债券利率下降，投资者购买长期债券，筹资者发行短期债券。于是，长期债券需求增加，供给减少，从而使长期债券价格上升，利率下降。预期短期债券利率上升，投资者购买短期债券，筹资者发行长期债券。于是，长期债券需求减少，供给增加，从而使长期债券价格下降，利率上升。结果，“任何长期证券的收益率将调整到一个等同于预期在长期证券的有效期内存在的短期证券收益率的平均水平。”12/23/2022155

均衡利率结构的形成

预期短期债券利率下降，投资者购买纯预期理论的政策含义中央银行要改变利率的期限结构，就必须改变人们对未来短期利率变动的预期。美国实行扭转操作未获成功，在一定程度上验证了纯预期理论的政策主张。12/23/2022156纯预期理论的政策含义中央银行要改变利率的期限结构，就必须改变纯预期理论的局限性假设所有人都能准确地预期短期利率的变动，并不符合实际；要获得未来至少数年内影响短期利率变动的所有信息，这是很难做到的；假设所有人都是风险中立者，并不合理；既然所有人的预期都完全准确，则他们的行动也必然是一致的。于是，长期债券与短期债券无法做到完全替代。12/23/2022157纯预期理论的局限性假设所有人都能准确地预期短期利率的变动，并市场分割理论（1）根据市场分割理论，整个证券市场可分为期限各不相同的子市场，特别是长期证券市场与短期证券市场，各子市场之间相互独立，互不影响。长期证券和短期证券的利率都分别决定于它们本身的供求关系。纯预期理论是一种极端的理论，它假设长期证券与短期证券之间具有完全的替代性。市场分割理论则是另一种极端的理论，它假设长期证券与短期证券之间完全不可替代。12/23/2022158市场分割理论（1）根据市场分割理论，整个证券市场可分为期限各市场分割理论（2）市场分割理论认为，人们究竟持有或发行何种证券，将主要取决于他们持有证券的主要目的和筹集资金的主要用途。对于投资者而言，持有短期证券和持有长期证券各有利弊。持有短期证券的优点是流动性较高，资本价值也较稳定，但其缺点是利息收入不够稳定，因为短期证券的利息收入将随着短期利率的变动而变动。相比之下，持有长期证券的优点是在一个较长的期间内能获得稳定的利息收入，但其缺点是流动性较低，资本价值也不够稳定。12/23/2022159市场分割理论（2）市场分割理论认为，人们究竟持有或发行何种证市场分割理论（3）对于筹资者（即借款人）而言，究竟发行长期证券还是发行短期证券将他们筹资的用途。如果需要筹集长期资本，则应选择发行长期证券，以便锁定利率，避免利率风