中国电建专题报告：电价上涨重估绿电运营资产

中国电建专题报告：电价上涨重估绿电运营资产1.亏损地产拟置换特高压智能电网等，该部分业务或约5-20亿利润公司9月29日公告，为履行公司与控股股东中国电力建设集团有限公司（以下简称“电建集团”）之间同业竞争的有关承诺，公司拟将所持房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换，差额部分以现金补足。本次交易构成关联交易。（1）2014年8

月，电建集团向公司出具《关于电网辅业企业相关业务

注入承诺的说明》（详见公司于

2014

年

8

月

30

日发布的《中国电力建

设股份有限公司关于控股股东

<关于电网辅业企业相关业务注入承诺

的说明>

的公告》（临

2014-085

号）），针对水电及风电等新能源的勘察、

设计、监理、咨询业务，已经启动注入工作，截至上述说明出具之日该

项注入工作正在有序推进；针对电网辅业企业相关业务注入工作，截至

上述说明出具之日尚未启动，电建集团提出：“（一）为了提升公司的可

持续发展能力，切实维护公司和中小投资者的利益，对于经营前景较好、

资产权属清晰、规范性工作开展情况较好、历史遗留问题规范解决的企

业，在本公开说明公告之日起

8

年内，经公司按照适用的法律法规及公

司章程履行相应的董事会或股东大会程序后注入公司；（二）除上述企业

之外的该类企业，中国电建集团将在本公开说明公告之日起

8

年内依法

采取关停并转等其他方式妥善处置。”（2）为进一步履行上述承诺，公司拟与电建集团进行资产置换，妥善解

决电建集团与公司的同业竞争情况。经初步筹划，公司拟将所持房地产

板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换，差额部分

以现金补足，本次交易不涉及发行股份。本次重组涉及的具体资产范围

尚需交易双方进一步协商确定。（3）交易对方电建集团为公司的控股股东，电建集团的实际控制人为国

务院国有资产监督管理委员会，因此本次交易构成关联交易。根据初步

研究和测算，本次交易预计不构成《上市公司重大资产重组管理办法》

规定的重大资产重组。本次交易完成后，公司控股股东及实际控制人未

发生变化。（4）本次交易价格尚未确定，具体置换价格将根据经国有资产监督管理

部门或其他有权单位备案的拟置入资产和拟置出资产评估价值为基础

确定。公司将聘请独立财务顾问、法律顾问、审计机构和评估机构等相

关中介机构开展尽职调查，将在完成相关资产的审计和评估工作后签署

正式协议，提交公司董事会和股东大会审议。（1）当时电网辅业企业相关业务注入工作尚未明确时间安排的主要原因。中国电建集团设立后，即组织开展了对电网辅业企业的全面及专项

调查，研究论证电网辅业企业重组整合工作方案。但根据全面及专项尽

职调查的结果，电

网辅业企业由于存在以下主要原因，故暂无法明确该

类企业相关业务注入的具体时间安排。历史遗留问题清理规范尚需时日

电网辅业企业系由国家电网公司、

中国南方电网有限责任公司所属省（市、

区）电网公司管理的电力

勘测设计、施工、制造企业，大多组建于建国初期,伴

随我国电力

体制改革，历经多次产权和管理关系调整，普遍存在如职工持股、

股

权关系复杂、资产权属及边界不清等问题。根据初步调查结果，

截至

2013

年

9

月

30

日，电网辅业企业各级次单位共

204

家，

其中非公司制企业

83

家（全民所

有制企业

61

家，其他性质企业

22

家）；房产权属存在瑕疵的约

2000

栋左右，土地权属存在瑕疵

的约

380

宗左右。由于上述原因,电网辅业企业公司制改建的规

范

性、基础性工作完成时间将需要一个较长时间。会计核算基础薄弱，盈利水平难以预测电网辅业企业原为国家电网

和南方电网的三、四级单位，管理层级低且为辅业，其经营状况参

差不齐,并且由于会计政策不统一，致使会计信息和经营业绩

的真

实情况难以确定，造成对未来的盈利水平难以合理预测。电网辅业

企业在划

转至中国电建集团后，已统一执行了中国电建集团会计

政策，但对其会计政策执

行的规范性还需较长时间通过资产盘点

和财务数据来验证。在资产确权及盘点工作完成前，企业真实的经

营状况和盈利能力难以合理判断。外部政策及深化改革存在不确定性

电网辅业企业清理规范股权关

系、清晰界定资产权属以及完成公司制改建等

规范性工作需耗费

较长时间且具有较大的不确定性。与此同时，资产并购相关审

核政

策及标准随着证券市场深化改革的不断推进也存在一定的不确定

性，未来资产注入的可行性及具体路径尚待进一步研究论证。

二、

电网辅业企业相关业务注入工作进展情况

目前，根据前期对电网

辅业企业的尽职调查结果，中国电建集团已经制订了公司制改建、

清理规范职工持股、内部资源重组整合、厂办大集体改革等专项指

导意见，聘请了各专业中介机构并组建了专门工作机构，积极稳妥

地推进电网辅

业企业开展资产确权、解决历史遗留问题等各项规

范性工作,积极为业务注入工作创造条件。（2）电网辅业企业相关业务注入解决方案。经中国电建集团与公司协商,

将电网辅业企业分为两类，提出相应解决方案，

具体如下：为了提升公司的可持续发展能力，切实维护公司和中小投资者的利

益，对于经营前景较好、资产权属清晰、规范性工作开展情况较好、

历史遗留问

题规范解决的企业，在本公开说明公告之日起

8

年内，经公司按照适用的法律法规及公司章程履行相应的董事会或股东

大会程序后注入公司。除上述企业之外的该类企业，中国电建集团将在说明公告之日起

8

年内依法采取关停并转等其他方式妥善处置。1.2.地产业务2021年上半年净资产346亿，净利润亏损5亿房地产开发业务是公司的重要业务。作为国务院国资委核准的具有房地

产开发主业资格的央企之一，公司主要依托下属中国电建地产集团有限

公司（以下简称“电建地产”）开展房地产业务。电建地产拥有房地产开

发企业壹级资质，资信等级

AAA级，2013

年控股南国置业股份有限公

司（以下简称“南国置业”），2017

年战略投资原诚通房地产投资有限公

司（现诚通建投有限公司）。在经营模式上，电建地产按照战略布局，通

过土地一级整理、公开招拍挂以及项目合作与股权收购等模式进行市场

开拓。在品牌建设方面，从过去单一的住宅开发商，现已发展为以住宅

为主，涵盖一级开发、酒店、写字楼、商业综合体的房地产综合发展运

营商。2020

年中国电建地产集团有限公司净资产

338

亿、总资产

1462

亿、净

利润

5

亿。北京飞悦临空科技产业发展有限公司亏损

4

亿、净资产-6.5

亿、总资产

121

亿，中电河北雄安建设发展有限公司亏损

217

万、净资

产-217

万、总资产

20

亿。2020

年累计新增土地储备面积

216.11

万平米，累计新增货值

539.51

亿

元，累计新增土地投资合同额

180.49

亿元。房地产开发业务作为公司的

重要业务，全年实现营业收入

217.90

亿元，同比减少

6.40%，占主营业

务收入的

5.45%；毛利率

19.00%，同比下降

0.43

个百分点，毛利额占比

7.35%。该板块营业收入下降，主要是受新冠肺炎疫情影响，地处湖北武

汉的南国置业本期营业收入同比下滑明显。该板块毛利率下降，主要是

本年结利项目毛利率水平低于上年同期及商业地产改造升级等因素综

合影响。2021

年中期中国电建地产集团有限公司净资产

346

亿、总资产

1699亿、

净利润亏损

4.9

亿。北京飞悦临空科技产业发展有限公司亏损

1.5

亿、

净资产-7.9

亿、总资产

115

亿，中电河北雄安建设发展有限公司亏损

727

万、净资产

17.9

万、总资产

21

亿。2021

上半年房地产开发业务作为公司的重要业务，2021

年上半年受疫

情及项目周期影响，该板块上半年实现营业收入

52.21

亿元，同比下降

32.09%，占公司主营业务收入的

2.58%；毛利率

11.39%，同比减少

8.14

个百分点，毛利额占比

2.29%。该板块收入同比下降的原因是根据公司

项目开发计划和工期安排，2021

年项目结利主要集中在下半年，上半年

项目结利少于上年同期。毛利率下滑的原因是本年加快滞销品周转，毛

利率低于上年。1.3.我们预计特高压、智能电网等部分利润或约5-20亿之间2020年，22条特高压线路年输送电量5318亿千瓦时，其中可再生能源电量2441亿千瓦时，同比提高3.8%，可再生能源电量占全部输送电量的45.9%。国家电网运营的

18

条特高压线路输送电量

4559

亿千瓦时，

其中可再生能源电量

1682

亿千瓦时，占输送电量的

37%；南方电网运

营的

4

条特高压线路输送电量

759

亿千瓦时，全部为可再生能源电量。2021

年

3

月份，国家电网发布“碳达峰、碳中和”行动方案，提出加大

跨区输送清洁能源力度，十四五期间规划建成

7

回特高压直流，新增输

电能力

5600

万千瓦。到

2025

年，国家电网经营区跨省跨区输电能力达

到

3

亿千瓦，输送清洁能源占比达到

50%。将在送端，完善西北、东北

主网架结构，加快构建川渝特高压交流主网架，支撑跨区直流安全高效

运行。中国电建集团近五年部分特高压订单约37个，其中完工约17个、在建约20个。2021

年中国电建多个特高压项目持续推进，包括世界首条以

输送新能源为主的输电大通道工程——青海～河南±800

千伏特高压工

程等。中国电建集团上海电力建设有限责任公司（上海电建）是世界

500

强中

国电力建设集团有限公司成员企业，创建于

1953

年，是从事大型电站工

程和输配电工程建设的大型电力工程企业，具有国家电力工程施工总承

包壹级资质。上海电建集土木建筑、设备安装、机组调试、送变电工程建设、工程监

理、加工制造、物流管理、教育培训于一体，技术力量雄厚、装备精良、

管理先进，具有良好的工程业绩和社会信誉。上海电建及其所属企业承建的工程先后荣获国家优质工程金质奖

12

次、

银质奖

12

次、中国建筑工程鲁班奖

8

次，数十次荣获中国电力优质工

程、上海市建设工程白玉兰奖、上海市优质工程金钢奖、上海市市政工

程金奖等荣誉称号。上海电建积极拓展海外市场，努力拓展

EPC总承包和电厂运维等领域。

先后承建了包括越南山峒

2×110MW电站

EPC工程，印尼棉兰

2×

165MW投资加

25

年运维电站项目，以及菲律宾首个

660MW级电站

EPC项目等数十个海外项目、涵盖投资，EPC（加融资），运营加维护，

项目管理和施工等业务类型。2015

年成功位列中国

EPC承包商

16

强。上海电力设计院有限公司是中国电力建设集团有限公司的子公司。于

2001

年由上海电力设计院改制成立，拥有国家电力工程设计甲级、咨询

甲级等资质，是国内电力设计行业知名企业。公司承继历史传统、技术

优势，不断发展改革，秉承“我们能够做得更好”理念，倡导“优良素

质、优秀设计、优质服务”精神，坚持管理创新、技术创新、服务创新，

以追求卓越的工程咨询、设计和总承包质量，服务经济社会发展和电力

工程建设，公司业务遍及全国并走向海外。上海电力设计院在新能源、城市输变电咨询、设计和总承包领域创造了

多项“全国第一”和“世界第一”，国内第一座户内型

220kV变电站、国

内第一条长距离

500kV电缆线路和国内最长的跨海大桥高压电缆敷设、

世界上第一个大型风光储输联合发电系统、世界上最大与单体建筑一体

化的太阳能光伏发电场。公司近十年来获得了国家级设计奖

1

项，国家

级咨询成果

4

项，省部级咨询奖

21

项，省部级设计奖

35

项，公司主编

或者参编国家标准或者行业标准近二十个，拥有各项专利近六十个。1.4.集团拥有74家成员企业全国布局中国电建集团共拥有74家成员企业广泛分布全国，其中水电规划总院

受国家有关部委委托，承担着行业规划、技术管理、工程验收、质量监

督、标准制定、政策研究和工程技术咨询等工作，管理可再生能源（水

电、风电、潮汐发电）定额站，水电、风电安全设施竣工验收，国家可

再生能源发电工程质量监督总站，国家可再生能源信息管理中心；是国家能源局确立的首批

16

个能源研究咨询基地之一；承担着水电、风电

8

个行业标准化技术委员会（组）管理工作。2.风光水新能源EPC全行业全产业链最受益，资产置换增厚市值或约

150-600亿左右2.1.风光水新能源EPC全行业全产业链最受益，全国布局规划设计份额水电80%/光伏风电65%绝对龙头中国电力建设集团有限公司（简称“中国电建”）是经国务院批准，在中

国水利水电建设集团公司、中国水电工程顾问集团公司和国家电网公司、

中国南方电网有限责任公司所属的

14

个省（市、区）电力勘测设计、工

程、装备制造企业的基础上重组而成，是国务院国有资产监督管理委员

会直接管理的中央企业。2020年ENR全球工程设计公司150强第1位，在全球工程承包商250强中位列第5位（中资企业第五）；在国际工程承包商

250

强中位列第

7

位（中资企业第二）；两项排名在电力领域均排名第一。中国电建业务遍

及全球

130

多个国家和地区，多年来为世界各国、全球客户交付了一系

列代表行业领先水平、令世人瞩目的精品工程。中国电建作为全球清洁低碳能源、水资源与环境建设领域的引领者，全

球基础设施互联互通的骨干力量，服务“一带一路”建设的重要企业，

公司具有“大土木、大建筑”的横向宽领域产业优势，水利水电设施建

设、水资源和环境的治理和修复能力全球领先，高度契合国家生态环保

及发展绿色能源的战略方向，是服务经济社会发展、建设美丽中国的重

要力量，有力发挥了“大国重器”顶梁柱的关键作用。中国电建作为提供投建营全产业链一体化集成服务的工程建设投资发展商，具备投资融资、规划设计、施工承包、运营管理和装备制造全产业链优势和提供一体化解决方案的能力。公司以规划设计为龙头，以工

程承包为主体，以高端装备制造和特许经营投资为增长极，以融资开发

和金融服务为推动力，以全产业链集成和整体解决方案服务为主要经营

模式，实现全产业链的均衡协调发展，不断推动向产业链关键环节和价

值链高端转型升级，市场竞争优势进一步增强。公司拥有完整的水电、火电、风电和光伏发电工程的勘察设计与施工、

运营核心技术体系，是中国水利水电、风电、光伏（热）建设技术标准

与规程规范的主要编制修订单位。下属水电水利规划设计总院是为国家水电水利、风电、光伏发电等提供规划设计服务、审查，对在建水电项目进行质量监督、竣工验收，承担

清洁可再生能源研究和电力规划研究等职责的设计管理研究单位。形成

代表国家综合竞争实力的水电、新能源等清洁可再生能源领域完备的技

术服务体系。中国电建拥有

9

个国家级研发机构，11

个院士工作站，9

个博士后工作站。中国电建集团共拥有74家成员企业广泛分布全国，其中水电规划总院受国家有关部委委托，承担着行业规划、技术管理、工程验收、质量监督、标准制定、政策研究和工程技术咨询等工作，管理可再生能源（水

电、风电、潮汐发电）定额站，水电、风电安全设施竣工验收，国家可

再生能源发电工程质量监督总站，国家可再生能源信息管理中心；是国

家能源局确立的首批

16

个能源研究咨询基地之一；承担着水电、风电

8

个行业标准化技术委员会（组）管理工作。中国电建水利水电规划设计、施工管理和技术水平达到世界一流，水利电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一，是中国水电行业的领军企业和享誉国际的第一品牌。公司承担国内大中型

水电站

80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，占有全球

50%

以上的大中型水利水电建设市场。形成了能够代表国家综合竞争实力的

水电、新能源等清洁可再生能源领域完备的技术服务体系、技术标准体

系和科技创新体系，具有政府信赖的国家能源战略服务能力和国际领先

的高端技术服务能力。截止到2021年6月底，华东院承担勘察设计和总承包的海上风电项目并网容量规模超过740万千瓦，在建海上风电场项目约1100万千瓦，国内海上风电市场份额超70%。海上风电项目分布自辽宁、河北、天津、

山东到江苏、浙江、福建、广东和海南，遍布渤海、黄海、东海和南海，

具有各类海洋环境和地质条件下的业绩和经验，累计设计建成各类基础

2400

余座，高压海缆

1500

公里、38

座海上升压站，获得第一个海上风

电项目国优金奖；设计建成中国第一根无过渡段单桩基础、第一座海上

升压站、第一根

220

千伏三芯海缆，全球第一根大直径嵌岩单桩，全球

第一座分体式海上升压站、全球第一个风机基础一体化运输安装项目、

全球首台海冰地区吸力桶导管架基础、世界最大亚洲首座海上换流站。

通过科研、摸索和实践，华东院创建了我国海上风电基础结构设计理论

和技术标准，形成了工程应用完整技术体系。中国电建承担65%以上的光伏发电工程的规划设计任务。盖锡光伏市场运行监测报告分析统计：2020

年截止

12

月

7

号，EPC企

业中标量排名第一的中电建。从项目类型看，EPC项目中标量排名第一

的中电建，地面电站项目占比较高，达到了

60.5%，其次是平价项目，

占比为

24.0%。中国电建近年光伏订单317亿元/BIPV项目约25个。上半年光伏海外

订单占比约40%。2020年先后签约了赞比亚三个200MW光伏项目（45.12

亿元）、越南禄宁

550MW光伏项目（22.63

亿元）。2021

上半年在智利

首次突破新能源市场，成功签约

480MW光伏电站项目，合同额

14.4

亿

元。在印尼签署了第一个大型光伏电站，也是东南亚最大的漂浮光伏电

站——印尼奇拉塔漂浮光伏项目

EPC合同及运维合同，合同额

7.1

亿元。中国电建集团北京勘测设计研究院有限公司完成了华北、东北、山东、江苏等地区的抽水蓄能电站规划选点工作，承担了十三陵、琅琊山、张

河湾、西龙池、呼和浩特、敦化、丰宁、沂蒙、文登、清原、芝瑞、易

县、抚宁、尚义、潍坊、浑源、庄河等大型抽水蓄能电站的勘测设计工

作，创造了多个国内或世界第一：设计的河北岗南混合式抽水蓄能电站

是我国第一座蓄能电站；西龙池在国内设计水头最高；丰宁装机规模世

界第一；琅琊山上水库是国内第一个在岩溶地区修建局部防渗的上水库

工程；张河湾首次在上水库全库盆衬砌设计中，采用沥青混凝土面板简

复式断面防渗技术；呼和浩特上水库沥青混凝土面板防渗采用改性沥青

混凝土技术，耐受极端最低气温水平国际领先；辽宁清原抽水蓄能电站

EPC总承包是国内抽水蓄能电站建设首次采用设计、采购和施工全产业

链一体化的工程总承包项目。中国电建集团华东勘测设计研究院是我国最早从事水电开发利用的单位之一，先后承担了国内外200余项大中型水电水利工程的规划、勘测、

设计、咨询等工作，已建成投产和在建的水电站

100

余座，总装机规模

超过

6300

万千瓦。由华东院负责勘测设计的已建在建抽水蓄能电站为

20

座；在复杂条件下的大型抽水蓄能电站建设、抽水蓄能机组等关键技

术及工程应用方面已达到国际领先水平。依托“国家能源水电工程技术

研发中心——抽水蓄能工程分中心”的平台，华东院将不断提高勘测设

计技术水平及创新抽水蓄能技术，推进抽水蓄能事业的大力发展。公司近五年锂电/核电等储能项目约

51

个（抽水蓄能

38

个）行业领先。如

2020

年内蒙芝瑞抽水蓄能电站（22

亿元）、河北易县抽水蓄能电站

（19

亿元）。2021

年

4

月，公司中标大型核蓄储规划设计项目，将抽水

蓄能与储能站一体化研究，项目预期成果将具有极强的可复制性，或将

改变国内核电站建设与运营模式。2021

年

3

月，中标国际首个进入工程

可研阶段的大型调峰型核储项目。2020

年

12

月，承接的百兆瓦时级大

规模锂电池储能站关键技术研究及示范应用通过专家验收成果鉴定达

到国际先进水平。2019

年设计的国内首个电网侧分布式百兆瓦级电池储

能工程，目前

16

座储能电站已全部运行。2.2.电价上涨重估绿电运营资产，公司风光水电装机16GW规划十四五或新增30-48.5GW电力投资与运营业务是公司的重要业务，与工程承包及勘测设计业务紧密相连，是公司产业链的延伸。公司坚持“控制规模、优化结构、突出

效益”原则，加强电力投资项目全生命周期的管理，稳步推进以风电、

太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资与运营业务。在电力投资运营领域方面，公司坚持“控制规模、优化结构、突出效益”原则，进一步调整运营电力结构，加强电力投资项目全生命周期的管理，稳步推进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资业务。截至

2020

年底，公司控股并网装机容量

1,613.85

万千瓦，其中：

太阳能光伏发电装机

129.16

万千瓦，同比增长

7.77%；风电装机

528.34

万千瓦，同比增长

6.12%；水电装机

640.36

万千瓦，同比增长

9.19%；

火电装机

316

万千瓦，同比持平。清洁能源占比达到

80.42%。截至

2020

年底，公司累计投运和在建装机容量达

2,008.85

万千瓦。截至

2021

年上

半年期末，公司控股电力装机投产规模达到

1,638.4

万千瓦，其中水电、

新能源占比达到

80.71%。2021年上半年增速较为平稳。该板块上半年实现营业收入97.42亿元，同比增长3.61%，占主营业务收入的4.82%；毛利率

43.75%，同比减少

5.32

个百分点，毛利额占比

16.40%。其中，风力发电和太阳能发电上半

年实现营业收入38.80亿元，同比增长19.21%，占板块营业收入的39.83%；

毛利率

58.96%，高于板块平均毛利率

15.21

个百分点，毛利额占板块毛

利的

53.67%。该板块营业收入增长主要原因是新能源发电收入增长。毛

利率下降的主要原因：一是结算电价下调；二是枯水期来水量低于上年，

固定成本占比较高的水电发电量减少，导致水力发电业务毛利率下降；

三是电煤供应形势不断趋紧，本年电煤价格较上年同期增幅较大且持续

高位运行，火力发电业务盈利空间被压缩。“十四五”光伏风电新增装机量30GW增加约5倍，新能源项目投资力度加大。2.3.经济下行财政电力等基建上行，能耗双控下四季度供电紧张或再加剧经济下行财政基建上行，建筑反转加速上涨。(1)8月PMI为50.1%环比

回落

0.3

个百分点。经济下行压力加大，专项债加快发行财政加码，货币趋向进一步宽松。DDM模型分子端基建投资弹性有限但毕竟反转向

上，分母端政策宽松预期提供股价更大的弹性预期。(2)8

月建筑业生产

活动有所加快，商务活动指数为

60.5%，环比增加

3.0

个百分点。土木工

程建筑业商务活动指数为

60.8%，环比大幅上升

6.4

个百分点。表明建

筑业新签订合同量和企业用工有所增加。9

月开始度过炎热和台风雨季，

建筑进入传统施工旺季订单加速转化为业绩，也是新签订合同最大的旺

季。8月数据来看，消费低于预期，地产投资进一步失速。过去两年消费和

出口和地产投资支撑经济增长，基建投资加速上攻的重要性并不迫切，

但预期未来消费疲软趋势延续，地产销售下滑将进一步拖累地产投资失

速，出口未来边际下行压力加大，因此加大基建投资拉动经济重要性提

高。基建投资未来趋势回升明上半年加速。8月开始专项债加速发行，基建

投资蓄势反弹，但因为滞后效应和天气炎热雨季影响弹性有限，或者也

是暂时保持克制原因。经济下行压力在明上半年或比现在更大，财政进

一步发力留有余力到明上半年，基建投资加速向上。预期未来新基建更快，国企央企市场份额将进一步提升。国企央企在资

金规模和资金成本、营销网络、集采规模、技术研发等方面竞争优势强，

将获取更强市场份额。2021年9月16日，发改委下发