指南针研究报告：大鹏一日同风起互联网+财富管理云程发轫

指南针研究报告：大鹏一日同风起，互联网+财富管理云程发轫1.互联网+证券牌照，流量优势显著1.1.财富管理+互联网蓬勃兴起互联网投资者持续扩容，互联网+证券业务潜力巨大。一是互联网普及率提升。中国互联网络信息中心

（CNNIC）发布的《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2021年12月，我国网民规模达10.32亿，较2020年12月增长4296万，互联网普及率达73.0%。二是人均上网时长保持持续增长。截至2021年12月，我国网民人均每周上网时长达到28.5个小时，较2020年12月提升2.3个小时。三是证券市场投资者扩容。截至2022年4月，证券投资者数达到2.04亿户，较2020年12月底增长14.59%，其中自然人投资者2.03亿户。四是证券公司APP用户规模迅速增长。中国证券APP用户规模从2015年的4000万人增长至2021年的1.5亿人，在六年时间里增加了2.8倍，平均增速为46.7%，预计2023年将突破2亿人。互联网投资者持续扩容，促使证券公司纷纷加大数字化转型投入力度，高度重视通过互联网平台建立“以客户为中心”的财富管理服务体系。1.2证券公司互联网财富管理的几种模式自从互联网金融概念被提出以来，证券公司纷纷发力，通过建立平台化财富管理体系，线上运营以证券公司APP、微信公众号、直播等内容服务为抓手，打造互联网服务生态圈。目前，东方财富、华泰证券、华林证券是有明显互联网标签的证券公司。1.2.1牌照红利和行业机遇推动东方财富由互联网公司到互联网金融龙头东方财富是目前互联网金融服务提供商与传统券商融合的典型案例，自2015年收购西藏同信证券以来，东方财富获得了快速发展。旗下天天基金网、东方财富证券、东方财富网、Choice金融终端共同构成客户服务的完整链条，并通过不同业务版图间的引流和协同，实现融合发展。牌照红利和行业机遇推动业务结构变迁。东方财富前期主要收入来源为金融数据服务和广告业务，在2012年拿下基金销售牌照后，成立天天基金销售公司，随后基金销售（金融电子商务服务）业务成为主要收入构成，2015年该项业务收入占比达到83%。公司在2015年定增46亿收购同信证券后，证券业务成为变现的重要工具，证券业务的收入占比在2016年-2019年间不断提升，在2019年达到65%，成为最重要的收入来源。2018年设立西藏东财基金管理公司布局公募基金业务；2019年，设立上海优选财富，布局私募基金业务；2022年6月2日，证券投资基金托管资格获核准。2020年和2021年公募基金业务迎来重大发展机遇，东方财富代销基金规模爆发，推动金融电子商务业务的收入占比提升，收入占比2021年为38.74%。截至2022年6月2日，东方财富总市值为3017亿元，超过所有的传统券商。财富管理竞争力持续提升。2017年-2021年东方财富经纪业务净收入五年复合增长率为52%，代理买卖证券业务收入由第46位提升到第15位。同时，在互联网渠道的基础上，加大对营业网点的布局，维护线下用户。截止2021年，营业部数量已达到173家，比2016年增长了4倍。随后公司以积累的客户群体规模拓展两融业务收入，两融规模市场份额由2016年的0.45%提升至2021年的2.34%，市场份额提升了5倍。2017年到2021年两融利息收入5年复合增长率达到71%，两融利息收入排名由2016年的70位，提升至2020年的第19位，实现了财富管理业务的跨越式发展。基金销售规模和市场排名异军突起。随着近年来公募基金市场的蓬勃发展，公司基金代销业务迎来高速增长期，东方财富金融电子商务服务业务收入在2020年和2021年分别增长140%和71%。2021年四季度末，天天基金股票+混合公募基金保有规模达到5371亿元，环比增长10.9%，排名由2021年一季度的第五位提升至第三位，非货币市场公募基金保有规模达到6739亿元。2022年一季度由于金融市场调整，整体基金销售规模下降，公募基金保有规模也出现一定程度下降，但保有规模排名保持。随着品牌影响力不断提升，金融生态圈导流能力的不断增强，公司市占率稳步提升。天天基金已成为基金销售的重要一级，2022年一季度银行、第三方、券商和保险的保有规模分别为3.25万亿、1.49万亿、1.14万亿和369亿，而第三方中蚂蚁基金和天天基金占据绝大部分市场份额，一季度蚂蚁基金保有规模6142亿元，天天基金保有规模4639亿元，合计占第三方渠道市场的72%，其中天天基金占比31%，已经形成较高的壁垒。盈利模式本质：互联网平台引流，通过证券牌照变现。东方财富网和天天基金网是公司最主要的客户流量获取渠道，“股吧”是我国最早的互联网财经类互动社区之一，用户可以在股吧就新闻资讯、股票行情等与其他投资者进行讨论交流，股吧用户活跃度较高。公司门户网站东方财富网在财经资讯类网站中月度覆盖人数排名第二位，仅次于新浪财经。公司依托东方财富网、天天基金网等门户网站，以及线上平台的规模效应，获得了大量低成本的客户流量，为东方财富证券实现客户导入服务，并与东方财富证券共同打造互联网证券服务平台，以证券业务和基金销售为主要的变现渠道。东方财富证券依托较低的佣金率和便捷的金融服务，以及股吧、Choice等工具提升用户黏性。天天基金以基金申购费和管理费为主要收入来源，依托较高的专业度为客户匹配适合的金融工具和丰富的产品货架已经成为客户够买基金的重要渠道。1.2.2

华泰证券打造科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”

科技赋能由点到面，平台化效应释放。华泰证券在移动互联网方兴未艾之时就全力以赴打造“涨乐财富通”，实现了传统券商零售业务互联网的破局。2016年收购AssetMark，为独立投资顾问及其客户提供财富管理服务和技术解决方案。2018年又提出了全面数字化转型，坚定不移改造业务与管理模式。在零售端以涨乐财富通、涨乐全球通、AORTA构成基于平台运营的财富管理服务体系，机构端整合投行、研究、交易、融券等全业务链资源打造“行知”平台，成为行业领先的机构服务品牌。科技赋能从局部突破向整体覆盖，平台化运营能量加速释放。数字化转型赋能财富管理。2015年-2016年华泰证券开始以低佣金策略抢占市场份额，最早提出“足不出户万三开户”，打造以涨乐财富通APP为代表的手机端客户服务平台，股基交易量连续多年稳居行业第一。2021年末客户账户总资产规模达5.40万亿元，月活超过1101万，稳居国内券商APP第一名。2020年发布全市场首个线上证券借贷交易平台“融券通”，连接供给和需求，融资融券业务规模稳步增长，2021年公司两融余额1376.99亿元，市场份额7.52%。通过专业化与数字化的大类资产体系，平台化运营为依托，打造金融产品销售能力。2022Q1股票+混合公募基金保有量较2021Q4的850亿元增长45%至1230亿元，超过中信证券跃居券商第一名。1.2.3

华林证券开启了互联网战略的全面转型加大金融科技支出，坚定打造新一代年轻化的互联网券商。2021年，华林证券正式确立了全新的战略目标：打造以客户为中心，以科技为驱动，以交易为基础，以敏捷为特色的国内领先的科技金融公司。2021年，信息技术支出约3.47亿元，较2020年的0.88亿元同比大幅增长293.98%。同时，广泛招聘互联网头部企业的人才，构建科技金融队伍，总部科技人才占比已超50%。引入头部互联网公司研发，打造盈利第二曲线。华林证券收购字节跳动旗下海豚股票App和文星在线，全面接入字节头条全部泛财经资讯，并嫁接金融大数据处理技术及运营能力。与字节跳动旗下火山云全面合作，引入内容数据、云计算等基础设施能力，聚焦C端客户，打造新一代证券App，为客户提供集资讯、社交、投资于一体的一站式服务，打造用户与盈利增长的第二曲线。建立了“部落制”改革，打造扁平化的互联网企业架构。华林证券形成包括职能管控线、科技金融线和传统业务线的三线管理模式。其中，科技金融线布局“8+2”十大部落，加强科技赋能业务，打造敏捷组织，包含了财富、债券、票据、资管、乡村振兴、FICC、机构业务、公司业务、基础平台、科技运营十大部落。同时配套推出了匹配互联网战略的考核体系，全面推行OKR和KPI双线并行的考核机制以及“华林工作定律”等互联网化的管理手段。2.收购网信证券，流量变现模式打造第二增长曲线2.1具有稳定且有技术背景的管理层，长效机制锁定人才股权结构稳固，管理层稳定。指南针控股股东为广州展新通讯科技有限公司，实际控制人为黄少雄、徐兵，分别持有公司第一大股东广州展新通讯科技公司35.5%和25%股权。稳定的经营管理层是一个公司实现跨越式发展的关键要素，指南针管理层自创立以来持续保持稳定，近十年来董事长均为顿衡先生。原总经理陈宽余为第二大股东，是公司的核心创始人之一，曾任公司技术总监，2021年因个人年龄和健康问题辞任。指南针管理层拥有技术背景和丰富的管理经验。对于金融软件业来讲，尤其是证券类工具软件，拥有技术背景的管理层是公司持续发展的核心竞争力。金融科技和证券业本身属于两个不同的行业，差异性较大。东方财富整合西藏同信证券、华泰证券数字化转型离不开管理层对金融科技和证券行业的深刻洞见。指南针实际控制人、创始人具有多年证券领域投资经验，多位高管主创及研发团队为清华大学计算机系毕业，对证券行业及金融软件系统经验丰富。管理经营团队在公司任职时间均超过10年以上，具有丰富的行业经验和较强的市场把握能力，同时充分调度公司的各个部门资源予以快速反应，从而为公司长期稳健经营奠定良好的公司治理基础。高管持股和激励计划，长效机制锁定优秀人才，激发活力。指南针多名高管持有公司股份，公司管理层合计持有股份667.41万股。2021年，指南针向372名公司员工实施了2021年限制性股票与股票期权激励计划，向公司中层管理人员和核心技术骨干授予限制性股票和股票期权，本次激励计划的限制性股票的授予价格为31.85元/股，股票期权的行权价格为35.39元/份，绑定管理层和核心员工，彰显了公司长期发展信心。高水平的研发团队，并持续投入。指南针以金融信息服务为核心业务，研发费用金额均在3000万元以上，从2019年开始公司加大对研发的投入，研发投入金额占营业收入的比例提高到10%以上，2021年研发投入达到1.09亿元，占营业收入的11.68%。公司拥有一支稳定的高水平研发团队，同时研发人员团队不断扩张，2021年研发人员数量达到167人，研发人员数量占比提升至9.76%。通过研发投入，不断更新迭代产品，投入PC端及手机端金融终端产品的优化，更好的满足客户对金融信息和数据的个性化需求。2.2深耕金融工具20年，有特色的金融信息服务商2.2.1公司借助资本市场实现“四步走”跨越

指南针品牌创建于1997年，是中国最早的证券分析软件开发商和证券信息服务商之一。2001年，指南针公司成立，总部位于北京，是国内首家定位于向个人投资者提供金融服务的股份制公司，具备较强的市场分析能力并能够迅速地满足客户不断变化的个性化需求。第一步：2007年1月，公司在新三板成功挂牌(代码：430011)。第二步：2015年3月，指南针公司与天一星辰（北京）科技有限公司完成战略重组，整合天一星辰投资咨询业务，获取投资咨询牌照。第三步：2019年，指南针在创业板成功上市(代码：300803)。第四步：2021年，公司拟收购往网信证券，并在2022年4月受证监会核准成为网信证券的主要股东。财富掌门偏重于风险控制。财富掌门DPFMRAII系统是公司于2019年推出的新产品，独立于现有的全赢系列产品，在功能上更加偏重于风险控制。产品为客户提供有效的风险控制工具，该系统产品分为标准版、高级版、专业版和定制版四个版本，主要面向中高端用户和管理资金规模较大的专业投资者。财富掌门系列产品从风险控制角度将投资管理过程进行模块化切分，并将投前预测结果和投后管控方法直接呈现给投资者，便于投资者对投资过程进行条理化的评价与纠正，从而达到控制投资风险的既定目标。全赢博弈系列聚焦多模型分析。全赢系列产品是公司的核心产品，从高到低四款有产品，分别为私享家版（19800元/年）、先锋版（7800元/年）、博弈版（1580元/年）和免费版。私享家版是一款具备基础及高级功能的多模型分析平台，目标客户主要为资金管理规模较大的专业投资者，提供的功能和服务包括市场咨询，主力资金动向等特色交易查询，同时提供供投资者投资决策参考的指标和分析工具。先锋版是公司全赢系列的中端产品，主要面向中端专业投资者，是私享家版的简化版。博弈版是面向中小个人投资者的产品，除基础行情和资讯外，还提供分析工具与决策指标。免费版的目标客户为初次尝试使用公司金融信息终端的投资者，产品终身免费使用。具备差异化竞争优势。从特点上看，指南针更侧重于证券分析软件产品设计，客户群体相对较小但黏性高，更有针对性。相较东方财富和同花顺的金融数据终端，指南针产品更偏重市场分析，产品面向的客户群体主要为高净值的个人投资者，截至2021年末，公司累计注册用户为1500万，付费用户约为150万，培育了具有一定规模和品牌忠诚度的用户群体。2.2.3营收结构稳定，高端付费产品对收入贡献较大金融信息服务是收入的主要构成。指南针的主要业务包括金融信息服务、广告服务和保险经纪，2019-2021年金融信息服务分别实现营业收入5.76亿元、6.22亿元和8.59亿元，占营业收入的比例分别为92.46%、89.79%和92.08%；广告服务收入为第二大收入来源，近三年收入分别为0.46亿元、0.70亿元和0.73亿元，2021年占比为7.87%；保险经纪收入占比较小，2021年业务占比仅为0.05%。金融信息服务：指南针有PC端和移动端的终端，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务等。软件终端包括“财富掌门”系统和“全赢博弈”系列。广告业务：依托公司金融终端积累的客户，与证券公司合作，在金融信息产品中投放广告，向证券公司收取相应广告费。2015年以来，公司与第一创业开始广告服务合作，2016年与长江证券开始合作，通过广告服务合作，进一步增加客户粘性。保险经纪：与保险公司合作开展保险产品的宣传与推介业务，提供办理投保手续、保全变更、理赔咨询等服务，并向合作保险公司按照约定收取经纪费用。主要通过子公司指南针保险为客户提供保险方案和资产配置方案，并于泰康人寿、华夏人寿建立合作关系，丰富公司服务类型，共同组成公司综合金融服务版图。金融信息服务稳定增长。金融信息服务业务的营业收入保持较为稳定的增长，连续三年实现正增长，且增速逐步提升，2021年金融信息服务收入增长38.07%，2020年增长7.96%。公司广告服务和保险经纪的业务收入呈现相对较高的波动性，增速在2021年有较大回落，分别增长4.96%和下降46.51%。业绩保持高成长性，2022Q1业绩爆发。2019年到2021年营业收入分别为6.23亿元、6.93亿元和9.32亿元，同比分别增长7.84%、11.18%和34.63%，保持连续三年增长，且增速不断提升。2022Q1营业收入同比大幅增长89.51%至6.23亿元，与2019年持平；归母净利润同比大幅增长176.50%至2.67亿元，已超2021全年。高端付费产品对收入贡献较大。从销售回款来看，公司主要的产品销售来自于价格较高的先锋版、私享家版，价格较低的博弈版占比较小。先锋版、私享家版是产品收入的主要构成，占比在90%以上。2020年和2021年全赢博弈系列产品收入占金融信息服务收入的比例分别达99.73%和99.77%。其中，私享家产品2021年实现的收入占金融信息服务收入的48.89%，其次为先锋版，占比为43.65%。净利率企稳回升，已具备可比优势。A股上市的金融信息服务行业的公司主要包括同花顺、东方财富、大智慧等，同花顺和东方财富相对信息服务软件功能更加平台化，客户群体相较公司较多。从加权平均净资产收益率来看，东方财富和同花顺ROE较稳定，大智慧ROE在2018年以后处于下降趋势，指南针

ROE水平高于大智慧，在2020年和2021年低于东方财富和同花顺，但2021年大幅提升。指南针主要营业支出为销售人员和管理人员薪酬、广告投放等，综合毛利率较高。考虑销售费用和管理费用后，公司的销售净利率与可比同业相比较低，同时广告投放和业务推广的力度也会对公司的净利率带来影响，2020年公司的净利率为12.88%，低于可比同业，主要是由于扩大销售团队带来的销售费用和管理费用的增加。相关投放已经取得明显效果，销售净利率从2021年开始提升，2022年Q1净利率已高于同花顺和大智慧，仅次于东方财富。2.2.4客户周转率高于传统券商客户股票交易资金周转率高于传统券商。相比传统证券公司客户群体，指南针现有客户群体具备证券交易频率更高的特征，因此客户单位资金的经纪业务产出更大，开展证券经纪业务的效率也更加突出。根据中国证券业协会披露的证券公司2020年度经营业绩排名，统计出经纪业务收入排名前100位的证券公司，随后分段抽取14个样本公司数据，最终计算出样本公司客户股票交易资金周转平均倍数。根据测算传统券商客户股票交易资金周转率平均值在10倍左右，而东方财富和指南针客户股票交易资金周转率在30倍以上。2.2.5获客成本及转化率受市场行情影响获客成本及转化率受市场行情影响，直营销售模式提高服务效率。根据招股说明书，公司获客主要通过线上渠道，占比约在90%左右。客户主动电话拨入注册占比约在4%左右，老客户介绍的注册占比约在2%。付费用户全部来自于免费注册用户的升级，通过体验式销售进行客户转化。2017年到2019年中期，公司单个客户的获客成本约为70元左右，新增付费用户的获取成本约为800元左右，转化率和获客成本会受到证券市场行情因素的影响。集中销售模式，业绩不均衡。指南针通过“体验式”销售将注册用户转化为付费用户。用户在线上进行注册之后，公司会进行线下的“体验式”销售，客户先从免费版试用开始，逐渐升级至低端、中端、高端产品，体验周期在半年到一年。因此，各版本的销售并非全年连续不间断进行，而是依据当时市场情况和自身实际经营情况进行有节奏、有规律的销售。分产品来看的话，公司的低端版本（博弈版）全年各月基本常态化销售；中端版本（先锋版/擒龙版）产品则根据低端版本（博弈版）用户数量累积和体验情况，每年安排3次左右集中销售；而高端版本（私享家版）则根据中端版本（先锋版/擒龙版）用户数量累积和体验情况，通常每年只安排1次集中销售。由于这种集中销售的模式，在实施中高端产品集中销售的月份，相关月份及所属季度所实现的销售收入和净利润会大幅增长；而在未实施中高端产品集中销售的月份所实现的销售收入和净利润基数会相对较小，甚至出现个别月份或季度亏损的情形。上半年尤其是一季度是公司集中营销时期，经营业绩存在明显的季节性，存在全年分布不均衡的特点，通常情况下上半年归母净利润占全年的80%左右。2.3网信证券因资不抵债被接管网信证券申请破产重整。网信证券前身为沈阳市国库券流通服务公司，于1988年成立，总部位于沈阳，后更名为沈阳财政证券公司。2015公司更名为网信证券有限责任公司，注册资本5亿元。网信证券业务范围覆盖经纪、自营、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐和财务顾问、代销金融产品等领域。由于公司存在资不抵债、风险指标不达标等情况，已连续三年被评为D类D级，同时网信证券公司治理和内部控制存在问题，已于2021年7月申请破产重整。在2018年出现重大经营风险之前，网信证券各项主要经营指标已处于行业尾端，2019年至今网信证券也处于持续亏损状况。2021年网信证券总资产为8.68亿元，其中货币资金3.29亿元，主要为客户存款，结算备付金2.79亿元。2021年网信证券收入为0.46亿元，净利润为-5.08亿元。2021年网信证券负债为43.32，存在严重的资不抵债现象。仅剩经纪业务正常开展，且规模较小。2021年和2020年经纪业务分别实现营业收入4165亿元和4561亿元，占营业收入的比重达到90.05%和88.24%。从经纪业务的规模来看，网信证券经纪业务收入排名靠后，2020年经纪业务收入在100家证券公司中排名第91位，托管证券市值排名第92位。截止2021年末，网信证券客户资产总额67.94亿元，2021年新增开户数19.25万户。下设北京、深圳、大连3家分公司，并在北京、上海、深圳、沈阳等城市拥有40家营业部，客户数量17万。自营业务2020年和2021年均无新增业务，投行业务仅有持续督导费用。资管业务有存量产品39支，但39支产品均已违约，产品份额合计12.78亿元。信用业务中两融业务尚未实际开展，股票质押业务已全部了结。2.4收购后协同效应测算指南针获取了稀缺的证券牌照。根据2021年3月公布的《证券公司股权管理规定》，证监会对成为从事证券公司控股股东门槛很高。收购成功后，指南针将成为网信证券的控股股东，因网信证券处于破产重整阶段，适用的是因重大风险被接管托管等中国证监会认可的特殊情形。指南针和网信证券双向业务融合。指南针拟将网信证券打造为“以金融科技为驱动，财富管理为特色的全国知名金融服务商”。金融信息服务企业与证券公司的合作对双方均能产生较为积极的业务促进作用，有着较为广阔的发展前景。在丰富业务结构的同时提升上市公司的整体经营能力，优化产品服务效能，扩大用户服务半径。指南针将利用自身在金融信息服务领域积累的客户资源、流量入口、营销及金融科技优势，协助网信证券建立线上、线下相结合并可满足客户多样化需求的财富管理业务平台。同时指南针将借助网信证券的券商牌照，打通客户服务链条，实现从单一的金融工具服务提供商到客户综合服务商的转变。客户周转率更高，实现交易型客户的转化。相比于东方财富网站和基金代销业务积累的客户资源，指南针以证券软件为载体培养的客户群体，属于更精准的证券交易型客户，典型特征是高活跃度、高频交易、高持仓比，对产品的忠诚度高，业务粘性更大，且高质量客户（付费客户）占比高于东方财富，开展业务的效率可望更高，指南针具备参照东方财富模式制定相类似发展规划的可靠基础。网信证券后续将按照“五年三步走”发展规划（2022年至2026年）逐步发展。第一阶段（2022年底前）：回正轨、补短板，规范公司运作和全面恢复网信证券的经纪业务；

第二阶段（2024年底前）：夯基础、立长远，丰富和完善网信证券现有业务版图；

第三阶段（2026年底前）：强长项、谋飞跃，成为财富管理特色鲜明、盈利能力强的证券公司。经纪业务充分借力指南针开户引流。双方在客户方面展开合作，指南针为网信证券开户进行引流。由于网信证券经纪业务目前尚正常开展，2021年末自身开户数量为15.40万人，2022年按照40%增长预测，随后增长率逐步降低，能够较快步入正常运转通道，预计到2026年网信证券自身开户数量达到52.47万人。指南针此前已与部分券商开展基于客户引流的合作，为与网信证券客户资源转化提供了良好的基础，预计2022年指南针为网信证券引流开户12万人，按照年增长20%的增长率进行预测，预计到2