某年我国E行业

ＰＥ行业分析和君咨询华新世纪项目组2007.11目录PE发展前景分析PE业务类型比对PE投资机会标杆企业解读与典型案例剖析PE投资分类及特点实业投资公司金融投资公司PE目标：产业成长实质：产业为本、金融为器时间：中长期典型：复星、德隆/GE、Intel目标：资本增值实质：资本为本、产业为器时间：中短期典型：鼎辉、弘毅/高盛、摩根天使孵化VC并购内涵P-IPIPE二级＋企业成长阶段：初创成长成熟创投成长过桥收益/风险/时间：PE投资分类图谱（上市）PE发展前景分析PE发展前景分析——1）PE发展总体概况：业绩优异、发展迅猛、增长强劲PE的发源：PE起源于31年前的美国，以KKR的出现为标志。1976年，华尔街著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家合伙成立了KKR，专注于被并购企业的价值提升并获利退出，这便是最早的PE机构。PE发展成绩优异：美国PE过往20年收益率比较三个重要结论：1）PE在10年到20年间的收益回报远远高于股票市场；2）优秀PE投资回报大大优于总体PE的平均回报；3）风投资本投资收益率总体呈下降趋势，而成长资本和并购资本的收益率呈上升趋势。PE发展前景分析PE发展前景分析——1）PE发展总体概况PE募资额变化：美国PE募资额变动图(1984-2006)

1984年，美国的PE募集资金额为67亿美元，2000年达到了1773亿美元。在2000年左右，网络泡沫的破灭对PE的发展造成了较大的影响，PE行业一度低迷。如今，整个PE行业已经走出了低谷，重新进入了上升期。2006年12月初公布的统计数据显示，2006年以来，PE机构在美国募集的资金已超过3600亿美元，远高于2005年全年的1630亿美元。PE影响日趋重大：投资对象由小变大，领域涉及千行百业。开始，PE的投资对象主要集中于迅速成长的小型企业。逐渐，随着投资的成功，募资规模的扩大，PE投资向成长型和成熟型企业转移，金额超过百亿美元的并购交易接连涌现。如今，成长型和成熟型企业已经成为PE关注的重中之重。道琼斯公司06年11月初公布的数据显示，PE投资并购史上最大的5件并购案中，有4件发生在2006年。在投资对象涉及领域上，PE几乎覆盖了所有行业，而且越来越偏向能源、矿产、化工、机械、地产等重大行业。PE发展前景分析——1）PE发展总体概况PE竞争状况：竞争尚未均衡，机构各显神通。从1976年至今，全球可统计的PE投资机构已经达到了2000多家，除了一些专业的PE机构外，国际知名的投行如高盛、摩根等也纷纷大举进军PE市场。然而，对于一个年仅31岁的新兴行业来说，这仍是群雄逐鹿的时代，尚未达到竞争均衡状态。

以全球八大PE为例，其管理的资金总额占总体PE资金量20～25％。从管理资本排名上，依次为黑石（920亿美元）、凯雷（760亿美元）、KKR（530亿美元）、橡树资本（360亿美元）、TPG（300亿美元）、阿波罗（160亿美元）、华平（150亿美元）、3i（140亿美元）。八家管理资金总额高达3320亿美元。而在竞争模式上，更是各显神通。KKR，以低成本杠杆收购为利器；凯雷则是利用政界人士的影响力攻城略地；黑石特立独行，拒绝恶意收购，偏重成长型PE；华平擅长”专业经营“；橡树资本以眼光独到著称，专挑濒临破产的企业下手，被封为”华尔街的秃鹫“；3I喜欢成熟企业；德州太平洋（TPG）擅长在行业低谷出手；阿波罗则能将不良债务点石成金。PE发展前景分析PE发展前景分析PE发展前景分析——2）中国PE发展状况2004年6月，美国著名的新桥资本（NewBridgeCapital）以12.53亿元人民币，从深圳市政府手中成功购得深圳发展银行的17.89%的股权。这是业界公认的中国大陆第一起PE案例，也是国际PE在中国投资的第一起重大案例。由此发端，PE在中国接踵而来，PE投资市场开始活跃。在不到3年的时间里，PE机构纷纷涌现，其成长速度令人动容。鼎晖、弘毅、中信资本等机构凭借一系列令人眼花缭乱的案例崭露头角。经典案例举例：2005年股权分置改革，直接将PE退出渠道这一最致命障碍消融于无形。至此，PE产业链条彻底被打通，没有什么能阻挡PE在中国前进的步伐。PE发展前景分析——2）中国PE发展状况2006－2007年第二季度PE投资状况PE发展前景分析国内PE的投资金额2004－2006年分别是20.9亿美元、57.51亿美元、129.7亿美元，延承了一个新兴行业所应有的迅猛态势。2007年前二季度，中国的PE继续保持高额投资，案例数增幅较大，但因外资PE受到相关法规阻碍，投资额增幅有所减缓，显然，这不过是暂时的。PE发展前景分析——2）中国PE发展状况2006－2007年PE募资状况PE发展前景分析投资额更多反映PE的历史及现状，而募资额则反映PE的未来趋势。2007年第一季度募资额较06年同期增长300％多，第二季度同期增长200％！不算07年下半年，已超过06年全年资金募集量。不难发现，更多的眼睛在关注中国的PE：黑石、KKR等国际PE巨头虎视眈眈；国内券商直投暗流涌动；渤海产业基金等设立；私募证券基金风向转变；民间资本蠢蠢欲动……一切都在显示：所有的资金都已经兴奋！中国PE行业未来10年将全面繁荣。PE发展前景分析——3）小结总体：PE诞生30年来，其投资收益成绩远胜股票市场。这意味着全球资本将蜂拥向这一重大“投资品”。这是整个PE行业成长性最坚实的保障基础。增长态势：全球PE募资额及中国PE募资额情况都表明，其行业增长迅猛。中国因其经济起飞，资本市场的全流通，更是拉动全球资本涌向中国，PE首当其冲，成为各路资本聚焦的重心。竞争态势：1）PE发展历史表明，优秀PE机构收益率远高于其他行业平均收益率，由此可见，项目收益符合二八原则；2）由于这是个崭新行业，无论是从全球还是中国来看，竞争都还刚刚开始，尤其是在中国，无论是外资还是内资PE都还刚起步，谁都还在“摸着石头过河”，谁都没有形成绝对的竞争优势。行业趋势：过往20年统计资料表明，全球VC资本总体投资收益呈下降趋势，PE资本则稳步上升。然而，在中国的发展历程表明，二者皆呈迅猛增长态势。对华新的意味：PE毫无争议地代表着投资行业最重要的未来方向，尤其是，当今的中国的投资机构正面临国家历史性的机会，生逢其时！那些不能投身其中，占据自己的一席之地的投资机构，终将被边缘化。所以，选择PE作为华新未来的方向，无疑具有重大战略意义。PE发展前景分析目录PE发展前景分析析PE业务类型比对对PE投资机会标杆企业解读读与典型案例例剖析PE业务类型比对对PE业务类型比对对——VC、PE比对分析VC、PE比较表由上图可知，，VC选择的行业面面较窄，所能能容纳的资金金体量有限，，高风险高收收益；反之，，PE对行业的选择择面较广，容容纳资金体量量巨大，风险险与收益都相相对比较低。。本质区别：VC投资的对象其其实就是“创新”。是那些对已已有成熟行业业（技术或经经营模式）可可能带来成功功挑战的“创新”。而创新毕竟不不是高概率事事件，这也是是VC高风险的最本本质原因，也也正因为这个个原因，使得得VC在逻辑上很难难做大。其所所能容纳的资资本规模和高高失败率决定定了在这个行行业中的VC机构的事业成成长空间和规规模。而PE则是通过促进进成长型企业业和成熟型企企业的效率提提升来实现价价值增长。效率提升包含含结构效率（（产业层面））和运营效率率（公司层面面），前者多多涉及并购整整合，后者则则在企业内部部经营范畴内内完成。相对对于VC，PE投资回报更加加稳健，所能能容纳的资本本和事业空间间越大。类型投资行业投资阶段投资规模投资期限风险及收益VC多投资于新兴及高科技行业初创期的企业较小，几百万到几千万4－8年风险高、收益也高PE多投资于高成长的传统行业成长期和即将上市的企业较大，几千万到数十亿3－7年风险相对低、收益也相应较低PE业务类型比对对PE业务类型比对对——成长资本、并并购资本、PRE-IPO比对分析狭义PE（尤其在国内内）包含成长长资本、并购购资本和PRE-IPO资本。由上图可见，，总体上，成成长资本、并并购资本和PRE-IPO的投资风险和和收益率逐级级降低，所能能容纳的资金金体逐级增加加。由于PRE-IPO更多地和知名名投行、券商商直投、产业业型基金以及及具有政府背背景的某些PE机构结合更紧紧密，一般的的PE机构很难将其其作为投资重重心来经营。。成长资本和并并购资本是普普通PE最为关注的领领域。二者最最大的区别是是对经营管理理的涉入程度度。成长资本本通常都不要要求控盘，主主要依赖企业业本身的成长长性来实现增增值，即，主主要在运营层层面提升效率率；而并购资资本基本都要要求控制权，，主要通过结结构效率的提提升来实现企企业价值增长长，一般会涉涉及大量的资资产重组，并并购整合等经经营动作。因因此，在对投投资者眼光及及能力的考验验上，后者要要求更高。类型企业阶段阶段投资规模投后管理投资期限风险及收益成长资本成长期企业4－8年并购资本上市及非上市企业均可3—7年PRE-IPO即将上市企业基本不用1－2年PE业务类型比对对PE业务类型比对对——小结总体：VC和PE本质区别在于于，前者是投投资于创新，，后者是投资资于经营。因此，VC常和高科技及及新经济企业业相伴，且多多为处于初创创期的企业，，所能容纳的的资金量级较较小，通常在在百万级别，，因其高风险，高收收益，小资金金的特点，投资资者在操作思思路上，主要要是搏概率；而PE则通常活跃于于传统型行业业，企业处于于成长期甚至至成熟期，所所能容纳的资资金量级大，，从千万级到到数十亿，相对于VC，PE是低风险，低低收益，大资资金，所以，投资资者在操作思思路上，更多多是精选行业和企业。。其次，PE中的成长资本本和并购资本本为PE活动的主要领领域，PRE-IPO则更多被某些些“特权”机构或产业基基金所关注。。最后，成长资本和并并购资本最大大的区别是对对经营管理的的涉入程度。。前者通常涉涉入较浅，多多是跟随式；；后者则涉入入较深，要求求控盘。从统计数据观观察，国内的的成长资本和和并购资本都都非常活跃，，其增长性均均非常迅猛，，无疑，这将将是各类PE角逐的主战场场。由于国内PE刚开始兴起，，成长资本无无疑将成为现现阶段的主战战场，但随着着时间的推移移，并购资本本一定会成为为各路PE未来的兵家必必争之地。对华新的意味味：基于华新的资资源和能力，，现阶段应该以以PE，尤其是成长长资本作为自自己事业的绝绝对重心来发发展。其中，VC和PRE-IPO可稍作配置，，也可以不配配置，而对于并购资本本应该保持关关注，伺机而动。。目录PE发展前景分析析PE业务类型比对对PE投资机会标杆企业解读读与典型案例例剖析PE投资机会分析析PE投资机会分析析——中国投资机会会机会源于变化化，中国社会会变迁是中国国投资机会这这条大河长江江的“河床”。真正有眼光光的投资人，，一定要保证证自己清楚社社会变迁——河床的走势，，才能保证自自己做到两个个要害：一、、顺势而为；；二、始终站站在风口浪尖尖。中国社会变迁经济腾飞体制转轨人口质变世界社会变迁工业化城市化民营化资本化老龄化提升化集中化全球化国企改制不良资产证券业银行业能源矿产机械装备环保节能房地产基础建设公用事业钢铁、合金汽车、汽配焦炭、铝业信托业寿险业福利业医疗业世界工厂重要市场所谓全球化即：全球的中国化，以及中国的全球化。中国投资机会图解PE投资机会分析析PE投资机会分析析——中国投资机会会中国社会变迁迁以“经济腾飞、体体制转轨、人人口质变”为三大主旋律律。而这三大大主旋律衍生生出中国的”八化”。几乎所有的的重要投资机机会都围绕这这“八化”展开。经济腾飞——工业化、城市市化、集中化化体制转轨——民营化、资本本化人口质变——老龄化、提升升化全球化经济腾飞：经济腾飞带来来了工业化、、城市化和集集中化，由此此产生了众多多具有投资价价值的行业性性机会。尤其其以其中的集集中化给中国国经济体带来来的影响最为为深远，而其其所产生的投投资机会无疑疑也是最大的的。工业化：整个中国经济济的腾飞史，，就是经济的的工业化史，，它带动了能能源等原材料料的巨量消耗耗以及工业产产品的极大丰丰富，由此形形成了支撑工工业化发展的的能源矿产、、机械装备等等行业投资机机会。随着工工业化往纵深深发展，能源源消耗及环境境污染越来越越体现为一个个国家战略问问题，因此环环保节能是经经济发展不可可避免的主题题，蕴藏着大大量投资机会会。PE投资机会分析析PE投资机会分析析——中国投资机会会经济腾飞：经济腾飞带来来了工业化、、城市化和集集中化，由此此产生了众多多具有投资价价值的行业性性机会。尤其其以其中的集集中化给中国国经济体带来来的影响最为为深远，而其其所产生的投投资机会无疑疑也是最大的的。城市化：现有有大城市的平平面扩张和功功能调整，以以及中小城镇镇的大量涌现现，派生出城城市基础设施施、公用事业业等大量投资资需求。而城城市化带来的的城市人口扩扩张也给房地地产、消费品品等带来巨大大的投资机会会。集中化：中国国多数产业已已经发展到竞竞争激烈乃至至超竞争状态态，对中国企企业而言，结结构效率失效效往往是致命命的，企业提提升运营管理理效率往往因因结构效率低低下而失效。。而未来的趋趋势是产业将将快速集中化化，结构效率率迅速提升，，因此投资于于具有结构效效率提升空间间的产业，有有可能获得超超额的收益。。具有较大的的结构效率提提升空间的，，往往是那些些产能过剩的的行业，例如如钢铁、汽车车、焦炭、铝铝等，都孕育育着现在或者者未来巨大的的结构效率提提升空间和投投资机会。PE投资机会分分析PE投资机会分分析——中国投资机机会体制转轨：体制转轨主主要以民营营化和资本本化为代表表。在新的的运行轨道道上，中国国经济体不不仅是速度度的简单提提升，它将将意味着这这列火车的的动力燃料料，驾驶方方式，甚至至列车的材材质都将发发生深刻变变化。而这这变化正是是产生投资资机会的重重要来源，，而且许多多机会都是是历史性的的。民营化：民民营化最典典型的表征征是高效率率的民营经经济对低效效能的国有有经济的蚕蚕食、替代代的过程，，民营化促促使国有企企业的改造造和效率提提升成为经经济效率提提升的重要要内容，带带来了国有有企业的收收购改造等等机会。在在国际投资资机构涌现现中国的时时候，政策策上对外资资投资机构构的各种限限制也成为为了国内投投资机构占占领位势的的重要策略略。民营化化所代表的的效率提升升还带来了了一类投资资机会，即即旧体制下下形成的大大量不良资资产以及大大量在竞争争中未能发发挥优势而而经营绩效效低下的公公司，对其其进行处置置、改造和和效率提升升是一大投投资机会。。资本化：中中国经济发发展的一个个显著趋势势是资本化化，在金融融制胜与金金融致命的的时代，发发展现代金金融体系将将越来越体体现为中国国的大国发发展战略，，对中国具具有战略性性的意义。。一国经济济常因资本本市场的繁繁荣而更显显繁荣，二二战后日本本与东亚国国家的发展展即是例证证；一国经经济也常因因金融体系系的崩溃而而加速坍塌塌，上世纪纪末东南亚亚金融危机机累及多少少国家，又又有多少国国家一夜之之间几乎破破产。这些些历史都是是中国在资资本化浪潮潮中要加以以注意的。。中国经济济资本化是是一个极为为重要的社社会变迁趋趋势，在这这样的趋势势中，银行行、保险、、证券、信信托等金融融服务业将将迅猛发展展，由此带带来了重大大的投资机机遇。PE投资机会分分析PE投资机会分分析——中国投资机机会人口质变：人口质变变主要指中中国人口的的老龄化和和人口体量量巨大且素素质不断提提升而言的的提升化。。人口质变变所产生的的影响是非非常广泛而而深远的，，而投资机机会更深蕴蕴其中。老龄化：2005年我国60岁以上老年年人已近1.5亿元，随着着独生子女女家庭增多多和家庭小小型化，传传统家庭养养老己面临临挑战，代代际之间的的孝道、赡赡养、照料料老人的观观念日益淡淡化，传统统的养老方方式将向社社会养老转转变。而当当前社会养养老和社区区服务较为为薄弱，据据调查全国国有一千多多万老年人人要求进入入老年福利利机构养老老，但目前前各类福利利院的床位位远远满足足不了需要要。此外，，老年人是是疾病的高高发人群，，据卫生部部调查，老老年人发病病率比青壮壮年要高3-4倍，住院率率高2倍，老人因因病和高龄龄老人生活活不能自理理的数额庞庞大，医疗疗、寿险等等行业投资资机会涌现现。提升化：1960年代开始的的人口生育育高峰带动动1980年代等几次次人口增长长浪潮，规规模庞大的的人口体量量天然是个个大消费市市场，它无无疑是中国国经济起飞飞的基石。。而九十年年代以来大大专院校不不断扩招，，使全体国国民的平均均受教育水水平大幅上上扬，人口口素质迅速速提升，培培育了丰富富、胜任、、廉价的劳劳动力资源源，使中国国成为跨国国企业的投投资乐园以以及承接全全球产业转转移的世界界工厂。这这种人口质质变所产生生的影响是是广泛而深深远的，投投资机会便便孕育其中中。PE投资机会分分析PE投资机会分分析——中国投资机机会全球化：全球化最最深刻的解解读，其实实就是全球球企业的中中国化，和和中国企业业的全球化化。历史终终将证明，，过往30年，所谓的的全球化其其实是全球球经济的美美国化，而而未来30，所谓的全全球化必将将是全球经经济的中国国化。全球企业的的中国化：：过去三十十年，所谓谓全球化，，其主流趋趋势实质上上是全球的的美国化；；未来三十十年，所谓谓全球化，，其主流趋趋势实质上上是全球的的中国化。。因此对于于跨国公司司而言，凡凡是中国化化步伐落后后者，必将将衰落，具具备长远眼眼光的企业业，都将把把中国市场场视为战略略目标，都都将把企业业的中国化化作为核心心战略手段段。中国企业的的全球化：：对于中国国公司而言言，凡是全全球化步伐伐滞后者，，多将失势势。国内企企业面临日日益国际化化的消费者者，必须以以国际化的的生产、经经营、服务务方能获得得消费者的的认可，而而国际市场场的开拓是是具有远大大抱负的中中国企业都都需要经过过的历程。。唯有全球球化的中国国企业，才才能真正在在全球竞争争中站稳脚脚跟。因此，对投投资者而言言，投资于于具有国际际化视野以以及具备国国际发展潜潜力的企业业，往往在在退出渠道道上更便利利、收益上上更高。PE投资机会分分析PE投资机会分分析——与GC（成长资本本）、BC（并购基金金）联系密密切的投资资机会根据上述分分析，不难难发现，与与成长资本本联系更紧紧密的投资资机会应该该在城市化化、民营化化、资本化化、老龄化化、提升化化、全球化化中去寻找找；而与并并购基金联联系更紧密密的则是工工业化、集集中化、民民营化、提提升化和全全球化。作为华新而而言，应以以成长资本本投资机会会为主，但但不可过份份拘泥于某某种投资机机会，因为为目前的中中国处于经经济剧变时时代，各种种机会涌现现，所以，，正确的战战略应该以以跑马圈地地抢夺资源源为主。老龄化资本化城市化全球化提升化集中化民营化工业化成长资本投投资机会并购基金投投资机会PE投资机会分分析PE投资机会分分析——小结如同江河中中的浪花，，未来总是是在不断变变化，而正正是有变化化才产生了了机会。浪浪花总是转转瞬即逝的的，只有看看清了河床床的走向，，才有可能能深刻把握握未来的大大势，这正正是对投资资者眼光的的终极考验验。而这个个河床，就就是社会变变迁：中国国社会变迁迁和全球社社会变迁。。当今中国是是个充满机机会的乱世世。正是在中中国和世界界的社会变变迁相互作作用、相互互影响的效效果下，产产生了中国国纷繁缤纷纷的投资机机会，产生生了包括工工业化、城城市化、集集中化、老老龄化、民民营化、提提升化、资资本化、全全球化等在在内的繁多多投资机会会，中国即即将全面进进入流金岁岁月的说法法，一点也也不夸张。。对成长资本本而言，类类似国企改改制、金融融体系改制制、资源占占据、传统统行业消费费升级等领领域都是当当前的重大大投资机会会。华新可可重点关注注其中适合合自身资源源和能力特特点的投资资机会。对华新的意意味：基于于华新的资资源和能力力，要做到到二点：一一、应重点点关注以下下机会领域域：1）金融体系系改制；2）国企改制制型企业；；3）传统升级级型企业；；4）资源占据据类企业；；二、不应应过分拘泥泥于某个行行业和机会会，而应时时刻牢记，，这是个乱乱世！在乱乱世的基本本策略应该该是跑马圈圈地，随时时变化自己己的形态，，调整自己己的投资姿姿态，逐水水草而居，，在运动战战中壮大自自己的能力力和资源。。目录PE发展前景分分析PE业务类型比比对PE投资机会标杆企业解解读与典型型案例剖析析案例一：复复星整合医医药产业上海复星高高科技（集集团）有限限公司创建建于1992年，是一家家大型综合合性民营企企业集团，，目前已投投资医药、、房地产、、钢铁、商商业零售等等主要领域域，以及金金融、矿业业等战略投投资领域。。名列“2006中国企业500强”利润第39位，营业收收入第92位；“中国最大500家企业集团团”营业收入第第73位；“上海企业集集团排名百百强”营业收入第第9位；2003年至2006年连续3年排名中国国民营企业业纳税榜单单第1名。2006年营业收入入385.3亿元，利润润28.2亿元，纳税税总额45.8亿元。复星概况发展历程1992199619982001200420061993成立广信科科技公司先后从事市市场调查，，食品、电电子以及化化工产品的的生产1993年进入房地地产销售和和生物医药药领域、获获得第一桶桶金房地产销售售和生物医医药先后拆资、、开展资源源优化配置置和“1＋1>2”的共同发展展现代生活医医药产业、、信息产业业、房地产产业复星医药上上市，复星星地产成立立，“复星星集团”开开始多元化化历程医药、房地地产、钢铁铁、金融等等行业复星房地产产完成增资资更名为复复地，并变变更为股份份有限公司司开始开展展零售业务务医药、房地地产、钢铁铁、金融、、零售业复地在香港港联交所上上市。投资资招金矿业业,投资海翔药药业医药、房地地产、钢铁铁、金融、、零售业、、矿业招金矿业在在香港联交交所上市，，海翔药业业在上海证证券交易所所上市；实实现年营业业收入385.3亿元，税后后利润28.2亿元，纳税税总额45.8亿元案例一：复复星整合医医药产业行业控股企业参股企业医药复星医药天药股份、羚锐股份、国药股价、一致药业、武汉健民、武汉中联药业、广西花红药业、重庆药友制药、重庆医药工业研究所、北京金象医药、雷允上药业、上海药房……

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招金矿业股份有限公司复星版图A:B:C:A:“以投资银行行业务为中中心的金融融产业平台台”，是“整个集团的的金融中心心和战略中中心”；B:“以推动各产产业发展为为核心的上上市公司群群体”；C:“以提升竞争争能力为主主线的专业业公司”；案例一：复复星整合医医药产业战略重心：：行业聚焦：：锁定医药、、地产、钢钢铁、物流流等战略产产业；核心目的：：以实业成长长及扩张为为终极目的的；经营思维：：产品经营与与资本经营营密切结合合；成长方式：：以并购式成成长为主，，内涵式成成长为辅，，进行产业业成长并展展开竞争布布局。核心能力：：行业能力：：对所在行业业的深刻理理解和资深深经验，尤尤其是产业业大势及方方向的把握握；投行能力：：对资本运作作，并购重重组、各种种金融工具具的熟练掌掌握；团队能力：：复星拥有业业内非常优优秀的管理理核心团队队，彼此非非常默契及及互补；企业文化：：拥有强大的的“融合性”的企业文化化力量复星战略重重心及核心心能力案例一：复复星整合医医药产业打造产业融融资平台：：1998年8月，复星集集团绝对控控股的复星星实业挂牌牌上市，募募资3.5亿元，2000年7月进行了配配股筹集资资金4.5亿元。产业并购整合合——实现产业布局局：从2000年开始，复星星开始了一系系列的横向和和纵向并购整整合。控制河南信阳阳生物制药有有限公司90.3%的股权收购羚锐制药药参股天津药业业有限公司22％的股权受让上海雷允允上北区药业业股份有限公公司24％的股权受让武汉中联联药业4000万股收购重庆医药药研究院、重重庆药友制药药的控股权参股广西花红红药业，投资资金象大药房房、联华超市市药房等·······区域扩张发展展——实现市场布局局：以上海为起点点，收购或者者参股了天津津、北京、河河南、重庆、、武汉、广西西等地的诸多多知名医药公公司，完成了了地域布局和和市场占领。。为复星医药药产业的发展展奠定了基础础。复星整合医药药产业历程案例一：复星星整合医药产产业2000年收购羚锐制制药——打造医药整合合平台上海复星医药药产业发展公公司前身为2001年2月收购的河南南信阳生物制制药有限公司司，后改名为为上海复星医医药产业发展展公司，是其其进行医药产产业收购兼并并的一个重要要的平台。通过此次收购购，复星医药药持有了羚锐锐股份15.04%的股份，成为为其第二大股股东，比第一一大股东信阳阳羚羊山制药药厂的18.95%只少3.91个百分点。鉴鉴于信阳建设设投资总公司司仍然持有羚羚锐股份6.61%的股份，而其其减持羚锐股股份意图非常常明显，不排排除复星医药药和信阳建设设投资总公司司达成有某种种私下协议，，使复星医药药可能成为其其潜在第一大大股东或可能能有实际控制制权。同时，，通过收购信信阳生物制药药公司来间接接收购羚锐股股份的股权，，比直接收购购羚锐股份的的股权在财务务上要有利。。由于收购上市市公司的母公公司股权无需需财政部审批批，复星系在在收购中并没没有遇到大的的阻碍，轻轻轻松松地控制制了铃锐股份份。复星系收收购羚锐股份份、参股天津津药业都是采采用类似手法法，即收购上上市公司的母母公司的股权权，从而间接接控制上市公公司，这样可可以避免一些些审批手续，，减少收购的的障碍和成本本。案例一：复星星整合医药产产业2000年4月参股天津制制药——扩张生产能力力2000年4月，复星医药药参股改制天天津药业集团团有限公司，，持股22%，又于2001年5月受让天津开开发区泛亚太太有限公司所所持有的天津津药业集团有有限公司3%的股权，共计计持有其25%的股权。由于于天津药业集集团是天津药药业的第一大大股东，因此此复星系间接接参股天津药药业。案例一：复星星整合医药产产业2002年4月收购中联药药业——扩张市场渠道道（及生产能能力）武汉中联药业武汉中百复星医药复星医药产业发展有限公司90.3%32.9%32.9%现金转让股权2002年4月复星医药产产业发展公司司出资5000万元受让武汉汉中百集团股股份公司所持持有的武汉中中联药业股份份公司4000万股股份，从从而参股武汉汉中联药业。。武汉中联已已经于2003年初开始进入入上市辅导期期，辅导券商商为福建闽发发证券。收购购平台为复星星医药产业发发展有限公司司（羚锐股份份也是复星医医药产业发展展的名义持有有），该平台台是复星医药药进行收购的的主要平台。。这种直接受受让被收购公公司股权的手手法也是复星星系经常采用用的收购方法法之一。案例一：复星星整合医药产产业2002年4月，收购重庆庆医药研究院院和重庆药友友制药——加强研发和生生产能力；2002年9月，收购广西西花红药业——加强生产能力力，扩宽产品品线2002年4月收购重庆化化医控股(集团)有限公司持有有的重庆医药药研究院56.89%的股权，2002年5月21日复星医药与与重庆化医控控股(集团)有限公司、重重庆制药六厂厂职工持股会会签署的增资资扩股协议，，公司以现金金出资6831.68万元人民币，，向重庆药友友制药有限责责任公司增资资，占药友制制药增资扩股股后51%的股权。2002年9月复星医药产产业发展和广广西花红药业业原股东签署署增资扩股协协议书，出资资3068万元，向广西西花红药业增增资，占增资资扩股后45%的股权，为其其第一大股东东。广西花红红药业在被复复星医药收购购前曾经有过过上市计划，，该企业为广广西知名医药药企业。案例一：复星星整合医药产产业通过上述产业业整合，复星星医药目前旗旗下拥有几十十家企业，已已完成了从研研发到流通的的整个价值链链整合，如下下图：研发研发团队，拥拥有国家级技技术中心，研研发人员500人以上，其中中包括具有国国际一流制药药企业研发和和GMP经验的医药专专家生产旗下包括河南南羚锐制药、、天津药业集集团在内的二二十几家企业业拥有多个知知名品牌和巨巨大的生产能能力流通通过自建和收收购的方式建建立了中国最最大的医药批批发和零售网网络。批发网络在北北京、天津、、上海、广州州、深圳均位位列第一和第第二；零售网网络拥有一千千多家的药店店（如北京金金象等），并并且主要集中中在北京、上上海、深圳等等地。案例一：复星星整合医药产产业复星医药通过过产品经营与资资本经营的紧紧密结合，实现了产业业的快说成长长及扩张。下下图为复星实实业1997年来总资产、、净资产、净净利润的变化化趋势，从中中可以了解到到复星医药的的快速发展轨轨迹。更重要要的是，我们们能发现实业型投资公公司以完成产产业布局为首首要目标，短短期的利润实实现倒在其次次。案例一：复星星整合医药产产业复星的地域布布局海南黑龙江吉林辽宁河北山东福建江西安徽湖北湖南广东广西上海河南山西内蒙古陕西宁夏甘肃青海四川贵州云南西藏新疆江苏浙江北京台湾参控股企业布点案例一：复星星整合医药产产业从投资的角度度观察实业型型投资的要害害主要有以下下几方面：始终把握产业业成长的终极极目标：始终强调投投资目标公司司与母公司产产业的协同性性及战略意义义，不仅在要要提升运营效效率，更关注注结构效率的的提升；比如如：复星通过过收购重庆医医药工业研究究院有限公司司等研究开发发机构，加强强了其在医药药研发上的实实力；收购上上海克隆生物物高技术有限限公司、上海海实业医大生生物技术公司司、重庆药友友制药有限公公司、广西花花红药业等公公司来加强其其生产能力和和产品种类；；收购上海雷雷允上北区药药业股份公司司、北京金象象复星医药股股份公司等公公司加强其医医药流通渠道道的建设。这这种纵向购并并有利于增强强其在该产业业的竞争力。。这些动作不不仅在单个意意义上提升了了运营效率，，更重要的是是提升了整个个产业的结构构效率。对产业大势方方向及内在规规律的深刻认认识：一般都锁定定在有限的产产业领域内，，对整个行业业的成长周期期和规律有着着非常深刻的的认识，往往往有相关资深深人才队伍；；强调产业布局局和区域布局局：横向并购与与纵向并购的的综合应用，，是为了完成成产业布局。。比如，复星星在生物医药、、中药、西药药、医疗器械械、医药商业业等医药产业业进行了全方方位的横向并并购，构筑了了一个比较完完整的医药产产业；另外，区域布布局也是此类类投资的关注注重点，如前前所述，复星星在上海、天津、、北京、河南南、重庆、武武汉、广西等等先后完成了了布局。控制程度要求求较高：在操作过程程上，一般都都要求控盘。。这不仅体现现在交易结构构上，在收购购支付上也多多为现金交易易，而不愿采采取换股并购购等方式以免免稀释股权。。案例一：复星星整合医药产产业案例二：蒙牛牛投资案例鼎晖中国基金金管理公司(CDH)，前身是中金金的直接投资资部，2002年分拆组建，，该团队有多多年投资经验验，以蒙牛乳乳业、李宁服服装、南孚电电池、分众传传媒、双汇食食品等项目在在业内闻名。。鼎晖现管理三三期基金，规规模为3亿－5亿美元。公司司投资服务方方向主要为国国内房地产、、基础建设、、环保产业、、医药、新新能源、新材材料等领域的的高新技术项项目。主要为为中小企业提提供中短期资资金融通服务务。鼎晖概况发展历程2002年鼎晖、摩根士士丹利等将持持有的南孚电电池股权转给给其最大的竞竞争对手吉列列2003年2004年2005年2006年2002年5月22日CDH在开曼群岛成成立2002年底，摩根士士丹利、鼎晖晖、英联三家家2600万美元投资蒙蒙牛2004年4月，鼎晖联合合六家机构向向分众注资1250万美元向北京慈济体体检机构投资资3500万元，占40％的股份鼎晖和摩根士士丹利收购永永乐家电20%的股权联合高盛和新新加坡政府投投资基金（GIC）向雨润食品品投资了约7千万美元鼎晖二期募集集资金3.1亿美元成立创业投资资部鼎晖联合高盛盛收购了双汇汇集团100%的国有法人股股、双汇发展展第二大股东东海宇投资持持有的25%双汇发展股份份华润集团联合合重组央企华华源集团投资奇虎案例二：蒙牛牛投资案例战略重心与核核心能力鼎晖投资一般般遵循两个原原则：一是该该行业有没有有持续的增长长力，二是该该企业能否在在竞争中站住住脚。他们最最青睐消费品品、医药、媒媒体等行业的的领先企业。。鼎晖的发展，，被业内人士士形象地称为为“傍大行“：凭借其“中金”的背景和本土土管理团队的的人脉资源和和专业能力寻寻找、发现目目标企业，然然后联合摩根根、高盛等国国际投行共同同投资，并借借助这些大投投行广泛的国国际投资者资资源和丰富的的操作经验，，共同打造一一条“海外IPO生产线”。此举在一定定程度上保证证了其所投项项目在海外上上市的成功率率。团队优秀，鼎鼎晖创始人吴吴尚志1983年毕业于麻省省理工学院斯斯隆管理学院院，接着进入入华尔街，1991－1993年，在世界银银行所属IFC任高级投资官官员。后来他他到了中金，，任中金直接接投资部董事事总经理，中中金“五常委”之一。被业内内称为“中国第一PE”；此外，执行行总裁焦震也也是一位优秀秀的投资家，，精明强干、、眼光独到。。案例二：蒙牛牛投资案例蒙牛投资案例例蒙牛投资案例例被业内传为为经典，鼎晖晖作为三家投投资机构之一一，通过这场场精彩绝伦的的资本大戏强强化了自己在在业内的地位位。我们同样按照照“选投管退”的逻辑来介绍绍分析这一案案例选被投方情况：：行业：中国人人均乳制品消消费量远远低低于发达国家家，2002年人均不到10公斤，有着广广阔的发展空空间。但是行行业高速增长长，乳品行业业1998－2003年以年均增长长33%，并且维持持这种增长长势头。牛牛奶作为生生活必需品品的观念正正开始深入入普通民众众，市场面面临着需求求大爆发的的绝好机遇遇。而飞速速增长的市市场需求为为企业快速速打开市场场和开拓新新消费群体体提供了良良好的环境境。企业：在蒙蒙牛发展最最关键的初初期，缺乏乏强有力的的竞争对手手，市场上上只有伊利利一家真正正意义上的的全国性品品牌，其余余均是地方方性品牌，，而光明等等仍受制于于奶链和传传统国企思思维惰性而而举步不前前，而蒙牛牛是民营企企业这一特特点为外资资所看重。。1999年成立到2002年，短短的的三年时间间里，蒙牛牛的资产从从1000多万元增长长到近10亿元，年销销售额由1999年的4365万元增长到到2002年的21亿元，在全全国乳制品品企业的排排名由第1116位上升至第第4位。案例二：蒙蒙牛投资案案例2002年6月15日：大摩在开曼曼设立两家家公司CHINADIARYHOLDING（开曼公司司）和MSDIARYHOLDING（投资主体体）开曼公司：：股本1000股，注资1美元一星期后：：开曼公司设设立子公司司毛里求斯斯公司（控控股蒙牛66.7%）9月23日：牛根生等人人在维京群群岛设立金金牛公司、、银牛公司司（蒙牛设设立的投资资主体）9月24日：开曼公司扩扩大股本1亿倍，变成成股本1000亿，并将股股本分为两两类：A类和B类，A类5200股，其余为为B类。A类投票权是是B类10倍10月17日：金牛、银牛牛以1美元每股价价格分别购购买A类股票1134和2968股，加上原原来的1000股，这样他他们总共持持有A类股票5102股，取得9.4%的股权和51%的投票权。。随后：摩根、鼎辉辉、英联分分别投资17332705美元、5500000美元、3141007美元，认购购了530美元每股的的B股48980股，总计注注入资金2600万美元，取取得90.6%的股份和49%的投票权。。投案例二：蒙蒙牛投资案案例投案例二：蒙蒙牛投资案案例第一次对赌赌：A类股：B类股＝51%：49%；股份数量量比例＝9.4%：90.6%。如果蒙牛的的管理层在在一年之内内没有完成成高速增长长的任务，，那么A股不能转化化为B股，开曼公公司及其子子公司毛里里求斯公司司账面上剩剩余的投资资现金将要要由投资方方完全控制制。投资方方将因此占占有“蒙牛股份”60.4%（开曼公司司内部的90.6%股权乘以开开曼公司对对“蒙牛股份”的66.7%股权）的绝绝对控股权权，可以随随时更换蒙蒙牛的管理理层。事实上，蒙蒙牛的销售售收入从2002年底的16.687亿元，增至至2003年底的40.715亿元，增长长了144%；税后利润润从7786万元增至2.3亿元，增长长了194%。2003年8月，牛根生生就已经提提前完成任任务。2003年9月19日，“金牛”、“银牛”分别将所持持有的开曼曼群岛公司司1634股和3468股A类股票转换换成16340股、34680股B类股票。投案例二：蒙蒙牛投资案案例投案例二：蒙蒙牛投资案案例投案例二：蒙蒙牛投资案案例2004-2006净利润复合增长率股份转让g>=50%外资股东应将最多7830万股（相当于蒙牛乳业已发行股本的7.8%）转让给管理层g<50%管理层应将最多7830万股（相当于蒙牛乳业已发行股本的7.8%）转让给外资股东保持50％的复合增增长率下的的各年净利利润：年份2003200420052006净利润（亿港元）2.323.485.237.84外资再注资资3500多万美元之之后，第二二次对赌协协议（2004年5月14日）内容：：投案例二：蒙蒙牛投资案案例预计06年底摩根在在临界点所所持股份及及总市值：：结果净利润(亿元)股价股份变动最终持股股份市值赌输7.84（假定）16.20-7830万股1.3601亿股22.0362亿港元赌赢6.5（假定）13.44+7830万股2.9261亿股39.3268亿港元预期投资回回报计算（（假定外资资股东在04年1月至06年12月一直持有有股份）：：2002年10月17日投资：2597万美元。2003年10月投入3523.3827万美元购买买可转股债债。总成本：4.89亿港元净利润(亿元)回报率复合回报率7.84（假定）351％152%6.5（假定）804％200%摩根预期投投资回报：：蒙牛总股本10亿股05年14家在香港上市的快速消费品公司平均P/E20.67稳赚不赔！！结局：投案例二：蒙蒙牛投资案案例2005年4月6日，大摩等等3家金融机构构投资者以以向蒙牛管管理层持股股的金牛公公司支付本本金为598.7644万美元的可可换股票据据（合计可可转换成6260.8768万股蒙牛乳乳业股票））的方式提提前终止双双方在1年前达成的的对赌协议议条款。蒙牛乳业2003-2005年实际销售售额及利润润增长情况况达到了50%以上。管理层获得得股权增加加、股票升升值的回报报的同时进进一步增强强了对上市市公司的控控制权。2004年6月10日，蒙牛集集团成功在在香港主板板挂牌上市市。管不参与具体体管理，仅仅通过交易易设计控制制企业管理理风险。案例二：蒙蒙牛投资案案例退蒙牛上市后后，鼎晖也也开始逐步步从蒙牛中中退出，2004年12月20日，鼎晖以以每股6.06港元的价格格转让了35624785股，2005年6月14日，又以每每股4.95港元的价格格转让了41072445股，两次共共套现4.19亿港元。案例二：蒙蒙牛投资案案例案例二：弘弘毅投资中中国玻璃弘毅投资是是联想控股股旗下的并并购基金(BuyoutFund)，弘毅投资资目前直接接管理和运运作三期基基金，资金金总额合计计超过55亿人民币。。弘毅概况曹之江1/3张祖祥1/3刘金铎1/3EML公司60%联想控股南明公司40%弘毅投资股权结构：：发展历程2003年，联想控控股成立投投资事业部部2004年1月，重组江江苏玻璃为为中国玻璃璃(一年后在香香港成功上上市)2004年，弘毅发发起二期基基金(1.28亿美金，投投资者包括括高盛、香香港新鸿基基、新加坡坡淡马锡及及Enspire等)2005年6月重组济南南汽配，成成立济南沃沃德汽车零零部件公司司；9月底，2.1亿元收购江江苏先声药药业31％的股权（（2007年在纽交所所上市）2006年，收购中中联重科的的部分股权权。三期基基金募得5.8亿美元大树底下好好乘凉，弘弘毅投资在在联想的这这棵大树下下，短短的的几年时间间里就打造造了高速稳稳定发展的的形势。案例三：弘弘毅投资中中国玻璃战略重心与与核心能力力联想投资战战略重点为为国企改制制。主要关关注四大行行业：制药药、建筑材材料、消费费品以及媒媒体。依托联想，，“背靠大树好好乘凉”。弘毅两大大股东分别别是联想的的三位元老老成立的EML公司和联想想控股全资资持有的南南明公司，，并且一期期资金全部部来自联想想，这也就就注定了从从它诞生之之日起就深深深打上了了联想的烙烙印，拥有有这样无形形的资源，，为它以后后的发展打打下了良好好的基础。。拥有一支优优秀的团队队。除了柳柳传志亲自自领军外，，弘毅的投投资团队皆皆是业内资资深人士，，例如总裁裁赵令欢毕毕业于美国国西北大学学凯洛格商商学院，继继而在美国国一路从工工程师做至至企业高管管。赵令欢欢的经历包包括出任全全球最大的的调制解调调器制造商商USRobotics副总裁兼事事业部总经经理。在Robotics于1997年以90亿美元天价价被3M公司收购后后，赵令欢欢应风险投投资商之邀邀，移民加加州，在硅硅谷开始自自己创业。。随后，赵赵进入风险险投资界，，出任美国国eGarden风险投资公公司董事总总经理，这这家风险投投资公司在在美国、香香港和中国国内地都有有投资。明确的投资资理念，高高超的管理理整合能力力。弘毅有有自己明确确的投资理理念和经营营策略，专专注四大领领域，投资资传统行业业中的领先先企业。另另外，还拥拥有高超的的管理整合合能力，这这一点从中中国玻璃的的投资案例例中得到了了淋漓尽致致的体现。。案例三：弘弘毅投资中中国玻璃弘毅投资中中国玻璃案例概要将江苏宿迁迁市国资委委旗下的玻玻璃产业投投资整合为为中国玻璃璃，并在香香港上市，，这一案例例已成为了了弘毅投资资的经典之之作，奠定定了弘毅投投资的地位位。弘毅运作该该项目的整整体思路如如下：将宿迁国资改成外商独资委托协议避避过严厉监监管劝退狠硬股东搬空实业资资产通过中国玻璃红筹上市案例三：弘弘毅投资中中国玻璃我们用“选选投管退””的逻辑具具体阐述这这一案例的的全过程选被投方情况况：行业：2003年前后的中中国玻璃行行业正处在在蓬勃发展展时期，但但没有完成成有效的产产业整合，，企业没有有实现规模模效应，大大多各自为为战。企业：江苏苏宿迁一向向以大胆变变卖国有资资产闻名。。宿迁国资资当时的全全部家当就就是通过持持有江苏玻玻璃集团有有限公司（（下称苏玻玻集团，无无具体业务务，是居间间控股公司司）63.5％股权，拥拥有苏华达达新材料股股份有限公公司（下称称苏华达，，是从事玻玻璃制造的的业务实体体公司）51.12％股权，以以及持有宿宿迁华兴新新型材料有有限公司（（下称华兴兴，经营苏苏华达第二二条玻璃生生产线，由由苏