二级市场中的价值投资教材课件

二级市场中的价值投资2013-7-26投资中心二级市场中的价值投资2013-7-26投资中心1什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？机构为什么不能坚持价值投资？普通投资者常犯的错误你也可以战胜华尔街什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？2

什么是价值投资？

价值投资(ValueInvesting)一种常见的投资方式，专门寻找价格低估的证券。价值投资就是指证券的市场价格总是围绕着证券的内在价值上下波动，并且长期偏离其内在价值，投资者应该在价格低于内在价值的时候买入，在价格高于内在价值时卖出。

价值投资战略最早可以追溯到20世纪30年代，由哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆创立，巴菲特使用和发扬光大，价值投资战略在20世纪70到80年代后的美国受到推崇，和价值投资法所对应的是趋势投资法。

什么是价值投资？

价值投3价值投资的两个原则格雷厄姆的价值投资理念核心思想主要包括两点：第一，内在价值（Intrinsic

Value）原则。所谓内在价值，就是由资产、收益、股利、未来前景以及管理状况等因素所决定的股票价值，是未来现金流的折现值。第二，安全边际（Margin

of

Safety）原则。股票的内在价值超过其市场价格的部分就是安全边际，安全边际越大则代表投资越安全，相应的获利能力越强。价值投资的两个原则格雷厄姆的价值投资理念核心思想主要包括两点4价值投资的代表人物

格雷厄姆在其代表作《证券分析》中指出：“投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。”他在这里所说的“投资”就是后来人们所称的“价值投资”。格雷厄姆注重以财务报表和安全边际为核心的定量分析，是购买廉价证券的“雪茄烟蒂投资方法”；而另一位投资大师菲利普·费雪，《怎样选择成长股》是费雪经典著作，重视企业业务类型和管理能力的定性分析，是关注潜力股的先驱，他以增长为导向的投资方法，比格氏价值投资更进一步。传奇基金经理彼得林奇，也更接近于菲利普费雪。价值投资的代表人物

格雷厄姆在其代表作《证券分析》中指出：“5价值投资的代表而巴菲特是集大成者，他把定量分析和定性分析有机地结合起来，形成了价值潜力投资法，把价值投资带进了另一个新阶段。巴菲特说：“我现在要比20年前更愿意为好的行业和好的管理多支付一些钱。本杰明-格雷厄姆倾向于单独地看统计数据。而我越来越看重的，是那些无形的东西。巴菲特说，他的血液里是85%的格雷厄姆，15%的费雪，但是没有费雪，他根本不会挣这么多钱。价值投资的代表而巴菲特是集大成者，他把定量分析和定性分析有机6什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？基金为什么不能坚持价值投资？普通投资者常犯的错误你也可以战胜华尔街什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？7解读巴菲特价值投资成功秘诀解读巴菲特价值8第一部分沃伦·巴菲特2008年度全球富豪榜:排名

姓名

国籍

年龄

资产1

沃伦·巴菲特

美国

77岁

620亿美元2

卡洛斯家族墨西哥

68岁

600亿美元3

比尔·盖茨

美国

52岁

580亿美元2013年全球富豪榜前10第一部分沃伦·巴菲特2008年度全球富豪榜:2013年全球9第一部分沃伦·巴菲特三个神话投资神话1965-2006年，3600倍回报财富神话1956年100美元，2013年535亿美元捐赠神话85%的财富--超过455亿美元捐赠。----投资神话第一部分沃伦·巴菲特三个神话投资神话1965-2006年10第一部分沃伦·巴菲特出生于：1930年父亲：股票经纪人身家：535亿美金连续14年世界前三公司股价：十三万美金/股100美元起家买卖股票居住在奥哈马小镇生活简朴，喜欢喝可乐，吃麦当劳住在40年前3万美元买的房子----成长经历第一部分沃伦·巴菲特出生于：1930年父亲：股票经纪人身家11第一部分沃伦·巴菲特介绍出生于经济大萧条时期十四岁打工，把工资存起来，去邻州买了几块农田，收取租金二手赌博机，放在理发店里，大赚16岁的目标，在30岁成为百万富豪就读金融与财务师从本杰明.

Graham--成长经历第一部分沃伦·巴菲特介绍出生于经济大萧条时期十四岁打工，把12第二部分几次牛市投资

第一次牛市1956年-1966年大盘涨了1.26倍巴菲特收益11倍多1967-1968年：大牛市的市场，大盘涨了40%，首次超过1000点，日均成交是10年前的6倍。市场进入疯狂状态，股票PE非常高，IBM39倍，雅芳56倍巴菲特的表现：非常痛苦，找不到可以投资的公司结束自己的投资公司，把14亿的利润以现金和伯克希尔的股票还给投资者。第二部分几次牛市投资

第一次牛市1956年-1966年13第二部分几次牛市投资

第二次牛市1969-1972年市场快速上涨，平均PE到了80倍巴菲特表现投资账户16%的股票，84%现金和债券三年间什么都没干1973年市场大幅回调，许多PE已经到个位数大量的买入第二部分几次牛市投资

第二次牛市1969-1972年市14第二部分几次牛市投资

第三次牛市1984-1986年股市狂涨2.46倍86年上半年涨40%，人人都在买股票巴菲特表现全部抛出，一股不留除了：永远都不卖的美国广播公司盖可保险公司华盛顿邮报1987年10月19日一天跌了508点，22.6%巴菲特一天损失3.2亿美金泰山崩于前，而色不改87年大盘最后上涨5%，而巴菲特赚了20%第二部分几次牛市投资

第三次牛市1984-1986年股15第二部分几次牛市投资

第四次牛市1994-1998年历史最牛的牛市网络股和科技股疯狂上涨巴菲特表现1999大盘上涨21%，巴菲特收益0.5%1999-2002年下跌50%，巴菲特10%收益一股科技股和网络股都没有持有可口可乐，吉列刀片，华盛顿邮报第二部分几次牛市投资

第四次牛市1994-1998年历16百年道琼斯指数走势百年道琼斯指数走势17百年道琼斯指数指数百年道琼斯指数指数18第三部分巴菲特投资名言

当别人贪婪的时候我恐惧当别人恐惧的时候我贪婪第三部分巴菲特投资名言

当别人贪婪的时候我恐惧当别人恐惧19第三部分投资名言要想长期战胜市场，就要长期持有有竞争优势的企业。我用屁股赚的钱，可能比我用脑袋赚的钱还多美国广播公司盖可保险公司华盛顿邮报第三部分投资名言要想长期战胜市场，美国广播公司盖可保险公20Time远比Timing重要……Time远比Timing重要……21第三部分投资名言

投资于自己熟悉的领域不要投资于你不了解的领域，而巴菲特从来不用电脑。我要投资的是长期具有竞争优势的公司，而网络公司和科技公司不确定是否能有长期的竞争优势。第三部分投资名言

投资于自己熟悉的领域不要投资于你不了解22巴菲特与比尔盖茨比尔盖茨花了9年向他销售微软的股票巴菲特只以个人买了100股微软巴菲特问比尔：10年后电脑/网络/软件会变什么样？比尔回答：变化太快了，我也不知道巴菲特与比尔盖茨比尔盖茨花了9年向他销售微软的股票巴菲特只以23第四部分投资策略

（一）巴菲特成功的三个秘诀坚定的投资理念：价值投资不做短线，做长线不盲目从众，独立思考第四部分投资策略

（一）巴菲特成功的三个秘诀坚定的投资理24第四部分投资策略

（二）巴菲特三个原则原则1：不看股票，看公司用商业经营眼光来看公司原则2：不看价格，看价值利用市场犯错获利原则3：永远不要亏损-安全边际买入时机要合适第四部分投资策略

（二）巴菲特三个原则原则1：不看股票，25秘诀1：不看股票，看公司我希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一张每天都在变动价格的纸，或者一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安，他就会成为你抛售的选择对象。相反，我希望你将自己想象成为公司的所有者之一，对这家企业你愿意无期限投资，就像你与家人共同拥有的一套公寓或者一个农场。---巴菲特秘诀1：不看股票，看公司我希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是26公司看什么？不看股市，巴菲特办公室没有电脑，只从报纸上看看价格。看公司的经营状况盈利能力市场占有率管理层能力公司看什么？不看股市，巴菲特办公室没有电脑，只从报纸上看看价27秘诀2：不看价格，看价值

价格是围绕着价格上下波动，最终回归价值，价值就像地心引力一样吸引价格公司的盈利决定了公司的价值。看价值就是看盈利的变化市场在短期是投票机，长期是称重机秘诀2：不看价格，看价值

价格是围绕着价格上下波动，最终回归28秘诀3：永远不要亏损-安全边际在价格远低于价值的时候买入PE到个位数的时候大量的买入不要害怕股市的下跌，那正是你大量购买便宜的吓人的好股票的时候！

---巴菲特1988年，开始购买可口可乐，最终占有7%股份，投资10.2亿美元，最大的投资，从小跟踪可口可乐，到买入用了42年时间。现在价值80亿美元秘诀3：永远不要亏损-安全边际在价格远低于价值的时候买入PE29第四部分投资策略

（五）集中投资第一只重仓股：盖可(geico)保险1/3资金投入，最高占总资产65%。一辈子，20只股票足够了，一辈子不要做超过20个重大投资决定。集中投资的负面效应：波动很大第四部分投资策略

（五）集中投资第一只重仓股：盖可(ge30第四部分投资策略

（六）慎重投资一年要做出几百个聪明的决策太难，我追求一年只做一次聪明的决策。大勇：为人所不敢为大智：知人所不能知大忍：忍人所不能忍孔子：君子之道勇者不惧智者不惑仁者无优第四部分投资策略

（六）慎重投资一年要做出几百个聪31第四部分投资策略

（六）慎重投资-追求确定性赌注：10美元换10万美元小事上没有克制，大事上同样没有克制一旦发现好的机会，绝对不要放过凯恩斯：一个人的知识和经验是有限的，在一定的投资期限里有把握投资的股票就是两三只，只有集中投资才能获得超额的回报。击球的科学：没有绝对把握，绝不出手击球，投资的机会只在舒适区内才出击，否则耐心等待第四部分投资策略

（六）慎重投资-追求确定性赌注：10美32第四部分投资策略

（七）长期持有--财富滚雪球巴菲特成为世界首富的秘密在于很早开始滚财富的雪球只有52层，52年，每层22%厚度最里面1万美元，最外面是3600万美元财富雪球第四部分投资策略

（七）长期持有--财富滚雪球巴菲特成为冬天不能砍树，春天才会复苏如果公司长期竞争优势没有变，就不要轻易卖出。1973年买入华盛顿邮报，内在价值还不到一半，买入后又跌了30%，巴菲特没有卖出，一直持有34年，获得128倍财富大回报。第四部分投资策略

（七）长期持有冬天不能砍树，春天才会复苏如果公司长期竞争优势没有变，就不要34第四部分投资策略

（七）长期持有的三个层次不值得一生持有，但是可以持有几年等待价值回归可能性比较高，价格已超越价值死了都不卖，持有一生投资三方1.正确的方向：投资只有两种方向：价值：投资价格：投机保持安全边际2合理的方法慎重的态度3方寸：不要过于分散，持有期限，长期持有第四部分投资策略

（七）长期持有的三个层次不值得一生持有第五部分选股方法

一选股如选妻

美国200年的研究80%的股票投资者亏钱的。10个基金经理中7个跑不赢指数巴菲特跑赢道指55倍精选个股：40年只选了20只股票，重仓股7只，翻了七倍第五部分选股方法

一选股如选妻

美国200年的研究80%36第五部分选股策略

（二）三个不同的选股策略态度不同选股如选妻一样慎重：如果你不愿意持有一个公司10年，那么不要持有10分钟标准不同超级明星股，严格的标准：业务一流，管理一流，盈利一流数量不同真正的金蛋，40年20只股票，平均两年一只股票第五部分选股策略

（二）三个不同的选股策略态度不同选股如37第五部分选股策略

（三）选股三大戒律不能不选不熟不选不懂不选第五部分选股策略

（三）选股三大戒律不能不选不熟不选不懂38

（一）不能不选

如何了解自己的能力知己知彼知己：自己的能力圈自己的能力有一个圈子，投资最重要的是清楚知道自己能力圈的边界在哪里。情绪定力分析能力时间精力23自己的能力圈1

（二）不熟不选先认识，后恋爱，反对一见钟情三个圈子生活圈：生活中接触大量的产品与服务，从小就喝可口可乐。工作圈：同行，竞争对手，供应商，顾客。第一份工作送华盛顿邮报朋友圈：在某个行业很资深的朋友美国运通赚了20亿（二）不熟不选先认识，后恋爱，反对一见钟情三个圈子生活圈：生40（三）不懂不选如何深入了解上市公司多读：工作中大部分时间是阅读上市公司和其竞争对手的年报，可乐的年报从1896年读起，读了92年的年报，才开始买进；多听：听顾客的声音，供应商怎么看，对手怎么看多“摸”：实地考察吃饭看垃圾桶看别人刷什么卡看油罐车的出入（三）不懂不选如何深入了解上市公司多读：工作中大部分时间是阅41第五部分选股策略

（四）、选择公司的三个标准一流业务一流管理一流业绩第五部分选股策略

（四）、选择公司的三个标准一流业务一流42一流业务之一：名牌一流业务的关键是：强大的竞争优势，可持续的竞争优势一.名牌：人人都想要，人人都只要可口可乐、美国运通一流业务之一：名牌一流业务的关键是：强大的竞争优势，可持续的43一流业务之一：老牌

老牌意味着可以穿越时空的成功，有长久的生命力。1988年投资可乐102年历史1991年投资美国运通140年历史1989年投资吉列88年历史一流业务之一：老牌

老牌意味着可以穿越时空的成功，有长久的44一流业务之一：大牌

市场占有率非常高，行业内的垄断企业，未来的份额还会高。我只投资具有长期稳定性的公司。伟大的企业就是未来20年还是伟大的企业可乐占有率44%吉列刀片60%一流业务之一：大牌

市场占有率非常高，行业内的垄断企业，未来45二、一流管理人错了，世界就错了投资就是投人巴菲特选择管理者的标准：值得把女儿嫁给他的人大德在于无我，大德无我，在于当股东利益与个人利益冲突的时候忘记自己的利益最低标准：说老实话最高标准：做老实人二、一流管理人错了，世界就错了投资就是投人巴菲特选择管理者的46用人之道有德无才也不能用大才在于做老实事：管理一个上市公司最重要的决策就是，资本配置CapitalAllocation资本配置：选择合适的投资项目，把公司的资本投入到最好的项目中。可以增加股东的价值，提升公司的竞争力。用人之道有德无才也不能用大才在于做老实事：管理一个上市公司最47三、一流业绩一流业绩来自公司独一无二的竞争优势股价上涨外在动力：资金推动，外在明显股价上涨内在动力：业绩上涨推动，是股价上涨的长期潜规则。公司业绩是如何推动股价上涨的？发射火箭原则三、一流业绩一流业绩来自公司独一无二的竞争优势股价上涨外在动48三级火箭推动第一级：毛利率第二级：净利率第三级：未分配利润未分配利润净利率毛利率三级火箭推动第一级：毛利率未分配利润净利率毛利率49第一级火箭毛利率毛利率=毛利润/销售收入公司独一无二竞争优势体现在财务上的是毛利率，毛利率越高越好。LV64%毛利率可乐从1976年到1985年毛利率从18%降低12%，从1986年开始从12%升19%。吉列刀片：40%毛利率茅台85%的毛利率毛利率三个条件高于同行业水平（不同行业不能对比）波动要小，要能稳定要能持续第一级火箭毛利率毛利率=毛利润/销售收入公司独一无二竞争优50第二节火箭净利率股东权益（净资产）=总资产-总负债净资产收益率=净利率/净资产代表每一元资产能赚回多少钱毛利润：不属于股东（还要减去管理成本，利息费和税等）净利润：属于股东的财富提高净利润两个方法：1.提高毛利2.减少费用净利润高也不代表盈利能力高，要看净资产回报率第二节火箭净利率股东权益（净资产）=总资产-总负债净资产收51净资产收益率越高越好，是衡量公司最重要的标准之一（杜邦分析）。净资产收益率越高代表公司的业绩和盈利能力越高。美国财富杂志统计：1978-1987年1000家上市公，只有25家连续10年都ROE都高于20%可乐1978-1982ROE高于20%1983-1987ROE高于31%净资产收益率越高越好，是衡量公司最重要的标准之一（杜邦分析）52第三级火箭未分配利润对于投资者的投资回报方法1.现金分红2.股价上涨（包括送股）未分配利润=追加投资原则：我们的任务是购买盈利能力好的公司，就是那些每一元的未分配利润要能转化为一元以上的市值增长的公司。注意：转化过程是一个非规律的过程!第三级火箭未分配利润对于投资者的投资回报方法1.现金分红253第六部分内在价值评估价格：你所付出的价值：你所得到的价值远高于价格=划算价值评估是投资中最关键的因素第六部分内在价值评估价格：你所付出的价值：你所得到的价值54第六部分内在价值评估

三个估值方法资产：Graham成名方法，通过寻找价格远抵于净资产的公司投资。盈利能力：如果不能盈利，资产就没有价值，所以还要看公司盈利能力。现金流量：账面价值是过去历史投入的，内在价值是未来的现金流的贴现。第六部分内在价值评估

三个估值方法资产：Graham成名55第六部分内在价值评估

盈利能力盈利能力：可以用市盈率（PE）来衡量。市盈率=市场价格/每股收益市盈率代表收回投资所需要的年限1973-1974年大熊市，巴菲特大量买入股票，原来的PE从60倍，跌入10倍以下联合出版：5倍的PE，买入450万，8年后变成了3400万美元第六部分内在价值评估

盈利能力盈利能力：可以用市盈率（P56要选择每股收益稳定增长的企业每股收益可能是虚的，如赊账卖出去的产品，费用少计算在内的，所以要注意，账面利润与实际差别。是不是还有更好的方式估值？第六部分内在价值评估

要选择每股收益稳定增长的企业每股收益可能是虚的，如赊账卖出去57第六部分内在价值评估

现金流量公司现金流量贴现法现在到手与一年后到手有差距的，现值和终值的差别内在价值是一家企业在余下的寿命中可以产生的净现金流量的折现值。一只会下金蛋的鸡，每天下1个，鸡值多少钱？是不是每年都值365个金蛋？第六部分内在价值评估

现金流量公司现金流量贴现法现在到手58折现值的关键未来现金流量折现率好的公司折现率低不好的公司折现率高折现率以长期国债利率作为最低标准公司未来赚钱最稳定和可靠的是未来的现金流量考察现金流量表中:每股经营性现金流量，扣除平均每股长期资本支出（用来维护竞争优势的支出）折现值的关键未来现金流量折现率好的公司折现率低不好的公司折现59第六部分内在价值评估

两种简单的评估方法1.存款利息比较法：每股自由现金流/股价>存款利息（或者要求回报）2.市现率=市价/每股自由现金流量越低越好评估是要使用最保守原则预测巴菲特在早期使用的是前两种方法，后期是最后一种唯一正确的方法自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)一(资本支出+营运资本增加)第六部分内在价值评估

两种简单的评估方法1.存款利息比较60巴菲特在1986年发布的一则广告1、大型企业（税前利润最少5000万美元)2、显示出始终如一的盈利能力（我们对将来的预期及“突然好转”的情形丝毫不感兴趣；3、在股票上有良好的收益，同时没有或者几乎没有债务；4、具备良好的管理能力（我们不负责提供管理）；5、企业性质简单（如果涉及过多的技术，我们难以理解）6、提供价格（我们不希望对价格毫不知情的情况下，把我们及卖方的时间浪费在商议上，即使只是初步的）。可以看出巴菲特的收购标准巴菲特在1986年发布的一则广告1、大型企业（税前利润最少561什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？基金为什么不能坚持价值投资？普通投资者常犯的错误你也可以战胜华尔街什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？62股市二十三年基本2年一个低点23年11个周期基本上2年一个从低点到高点或高点到低点的小周期回到10年前股市二十三年基本2年一个低点23年11个周期基本上2年一个从63美国道指创新高20年涨了7倍10年涨一倍美国道指创新高20年涨了7倍642012年福布斯中国富豪榜1、1家是饮料公司2、第2、第4、第11是网络3、5家地产公司，占据一半4、1个家机械，1家饲料2012年福布斯中国富豪榜65100年后会有人喝茅台酒吗？10年增长50倍，值得持有吗？100年后会有人喝茅台酒吗？10年增长50倍，值得持有吗？66贵州茅台上市时情况贵州茅台上市时情况67几十年来茅台都在酿酒几十年来茅台都在酿酒68贵州茅台净资产收益贵州茅台净资产收益69中国最大的银行股价就是不涨固定不变的价值是贬值中国最大的银行股价就是不涨固定不变的价值是贬值70通信垄断也不产生价值股？一夜回到解放前通信垄断也不产生价值股？一夜回到解放前716年32倍是否可持续通胀基础价值内在价值收益由于通胀和超额收益的存在真正的内在价值曲线是一条斜线6年32倍是否可持续通胀基础价值内在价值收益由于通胀和超额收725年10倍的医药股天士力3005年10倍的医药股天士力30073百年名药—是否有价值？云南白药93年上市10.35元20年涨了134倍近期新高1386元百年名药—是否有价值？云南白药93年上市10.35元20年涨74百年老店的价值97年后上涨24.58倍12.45-295.14百年老店的价值97年后上涨24.58倍12.45-295.175100年后还要吃猪肉双汇发展98年上市收盘价11.75近期高价326元，15年30倍100年后还要吃猪肉双汇发展98年上市收盘价11.75近期高76伊利股份的价值昨日府前收盘价1167.07，20年上涨139倍。08年至今10倍上市8.39伊利股份的价值昨日府前收盘价1167.07，20年上涨13977妖股被打回原形—东方电子东方电子三年时间涨了25倍回到起点妖股被打回原形—东方电子东方电子三年时间涨了回到起点78中国最有投资价值的股票

可能产生在哪些行业？1.消费类：食品（猪肉、奶）、饮料、酒、起居2.药品：传统中药、有研发能力的西药公司3.文化娱乐：传媒、网络、数据结论：1、中国股市有很多好股票可以进行价值投资，关键在于选对股票和长期持有策略；2、行业：吃喝玩乐，生老病死！中国最有投资价值的股票

可能产生在哪些行业？1.消费类：食品79什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？基金为什么不能坚持价值投资？普通投资者常犯的错误你也可以战胜华尔街什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？80多数机构什么不能坚持价值投资

1.机构迫于公司的压力2.迫于股东的压力3.迫于客户的压力4.迫于社会的压力不能持续进行价值投资多数机构什么不能坚持价值投资

1.机构迫于公司的压力不能持续81中国最著名基金经理的投资策略王亚伟投资策略：1，选择股票的特点：绝大多数个股是中低价和中小盘，中低价股大多数具备重组预期。小盘具备含权、填权题材。2，股票走势的特点：形态上多数呈现出单边上扬或横向震荡。3，操作股票的特点：王亚伟的重仓股连续小阳线早盘如果出现大阳线会冲高回落。4，建仓清仓的特点：会利用持仓公布的时间差高抛低吸，这也是小盘基金著名经理的一贯手法。5，股票持仓的特点：喜欢高仓位运作，所以喜好波段操作。2007年一季度，岳阳兴长公告与湖南高桥公司达成重组意向，股价演绎了连续10次涨停的神话，之后伴随着若即若离的生物制药传闻，该股股价一度涨至41元，王亚伟收获10倍收益。1999年四季度上海梅林，成功捕获了该股在2000年1月网络股行情中单月200%涨幅的疯狂行情。被王亚伟同时重仓的中兴通讯(000063.SZ)、综艺股份(600770.SH)亦在这波全世界为之疯狂的网络股泡沫行情中领涨于A股市场。具备重组题材的个股尚有葛洲坝、信达地产、京投银泰、涪陵电力、美罗药业、红豆股份、嘉宝集团、华昌化工、*ST山焦、岳阳兴长、桂林旅游及太工天成等。中国最著名基金经理的投资策略王亚伟投资策略：1，选择股票的特82关于美国股市投资策略长期实证研究的一些结论和启发一、主要条件1、长期要多长？2、市场是否有效，是随机漫步的吗？3、事实上是80％的美国共同基金不能战胜S＆P500指数；4、指数基金的消极投资者已经逐渐占据了主流；5、主动型的投资策略，有没有令人信服的战胜市场的证据？什么样的投资策略是最优策略？实证研究验证巴菲特的投资策略关于美国股市投资策略长期实证研究的一些结论和启发一、主要条件83一、投资时间有统计学家指出，要检验一个投资策略，至少需要25年的时间。25年，有点长吧？不过，有人对美国股市做了长达45年的数据实证研究，从1951年到1996年。就是奥肖内西（JamesP.O^Shaughnessy).借助于S＆P公司强大的COMPUSTAT数据库它检验了各种投资策略的长期意义上的统计显著性。其结论对我们是有不少启发意义的。检验投资策略的时间一、投资时间检验投资策略的时间84

二、为什么共同基金不能战胜市场？

奥的结论是：我们研究错了对象。基金不能战胜市场并不能说明投资策略不能战胜市场。很少有基金能够“长期、一贯、严格”地坚持自己的投资策略。但更多的情况是很多基金经理可能在还没有等到足够长的时间时，就已经被抛弃而失去了证明自己和理念策略的机会了，老巴的成功，可能并不是什么例外，而是某种信念和坚持的结果，同时也是对自己“残忍”的结果。因为从肖的研究结果来看，巴的投资策略跟某种成功的策略是一致的。共同基金不能战胜市场二、为什么共同基金不能战胜市场？共同基金不能战胜市场85三、研究的方法

1、编制一个所有市场组合，它由流通盘1.5亿美元以上的股票组成。并根据通货膨胀率对以前的标准进行修正，比如，1952年，这个数字就变成了2600万美元。设定这样一个标准是为了避免将超小型股票包括在内，因为后者的流通性障碍是可怕的、惊人的。2、将其中市值在前16％的股票组合定义为大盘股票。

3、基本上用复合收益率和夏普系数来评估业绩。再就是用滚动的十年期和五年期收益率，以考察的策略组合跟市场组合及大盘组合表现差异。比如一个策略组合在80%以上的十年期组合中，都超过市场组合，那么它是优秀的。再有就是对某一指标进行分组分析。实际上这是业绩跟指标间的相关分析。即，一个指标跟业绩间是有关还是无关的统计定性分析。

4、根据策略的指标选取50只股票，构造组合。并对数据进行了生存偏差和前视偏差（采用了在研究期无法得到的信息会产生前视偏差）的调整。前者是指某些公司退市消亡，后者是指某些指标必须有一定的时滞，如年报，在年底的时候其实还得不到。这里没有假定分析师的预测能力，因为有研究指出。这种业绩预测能力也是不易证明的。

奥肖内西的研究方法三、研究的方法奥肖内西的研究方法86四、主要结论结论是发人深省的

1、所谓小盘股优势，是一个谬误。

2、从单因素看，价值型股票的表现要比成长型股票的表现要好得多。

3、成长型策略必须跟市场走势结合起来，才能有好的表现。比如单一选择上一年度每股盈利的增长情况，是没有意义的。4、最好的投资策略，是将价值型、成长型与市场走势结合起来的复合策略。

5、选择“龙头股”（近似于蓝筹股）的组合是一个不错的组合，它将使你在几十年累积中，获得超过S＆P500四倍的收益。

6、最差的投资组合之一是高市盈率组合，它还不如国债。（中国股市是否使用？有必要研究）

45年美国股市研究结论四、主要结论45年美国股市研究结论87什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？基金为什么不能坚持价值投资？普通投资者常犯的错误你也可以战胜华尔街什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？88中小股民常犯的错误1、乱建仓2、乱补仓3、专做消息股4、频繁换手5、道听途说中小股民常犯的错误1、乱建仓2、乱补仓3、专做消息股4、频繁89中小股民常犯的错误6、不懂止损止赢7、多股同仓8、追涨杀跌9、乱跟热点10、一只烂股死抱不放中小股民常犯的错误6、不懂止损止赢7、多股同仓8、追涨杀跌990彼得林奇的忠告在《彼得林奇的成功投资》的千禧版简介里，林奇再次重申了他一贯对业余投资者的投资建议：如果自己在工作、购物、参观展览、吃东西时多留意一下，或者多关注新出现的有发展前途的行业，业余投资者就可以找到能赚大钱的股票。投资者指望依靠短线操作赚钱谋生，就像指望依靠赛车、赌牌谋生一样机会非常渺茫。一般而言，股票的价格长期是看涨的，但是100个人中有99个人却老是成为慢性输家。这是因为他们的投资没有计划，他们买在高位，然后失去耐心或者心生恐惧，急着把赔钱的股票杀出。他们的投资哲学是‘买高卖低’。彼得林奇的忠告在《彼得林奇的成功投资》的千禧版简介里，林奇再91林奇投资分类投资工具有五种类别：（请注意，期货不属于投资范畴）一是储蓄。包括活期存款、货币基金、国库券，以及定期存单等。二是收藏品。比如古董、邮票、旧币、书画等，收藏是一门非常专精的学问，一般人难以做好。林奇投资分类投资工具有五种类别：（请注意，期货不属于投资范畴92林奇投资分类三、是投资在不动产四、是购买债券五、是购买股票。股票是除了房屋之外，所有投资工具最佳的选择。因此，在你决定进行股票投资之前，应该先购买一套房屋。其次，当你决定选择股票而不是债券投资，你就踏出了成功的第一步。当然，这是指你是一个长期投资者，并且跟定了股票。林奇投资分类三、是投资在不动产四、是购买债券五、是购买股票。93为什么大多数个人不能价值投资1.没有价值投资意识，2.没有价值投资的计划；3.没有选择有价值股票的知识；4.心态浮躁，不专注，赌博心理5.没有长期持股的恒心为什么大多数个人不能价值投资1.没有价值投资意识，2.没有价94什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？基金为什么不能坚持价值投资？普通投资者常犯的错误你也可以战胜华尔街什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？95你也可以战胜华尔街1、发现1-2只有价值的股票(要下功夫，找到真正的价值股）2、每年拿出1万元投资该股票,（一定是闲钱，不要多，不要借贷，不要有压力），除非股价非常疯狂,卖出后等待回调再买入，否则打死也不卖，就等着养老，持有目标30年；3、持有期年增长15%（比股神底6%），适度进行趋势投资，获利更高；市盈率10-40倍4、平时不要看股市的涨跌，努力工作，享受生活，不要把投资变成负担；5、30年后是664万。你也可以战胜华尔街1、发现1-2只有价值的股票(要下功夫，找96福利魔法师—滚雪球的秘密年5%10%15%20%25%30%1013.20717.53323.3531.15141.56655.4052047.92780.535141.161255.176470.247874.62130130.895279.01664.4691704.5844545.78112279.01每年1投资万元，连续投资30年，不同的收益表单位万元福利魔法师—滚雪球的秘密年5%10%15%20%25%30%97价值投资对股权投资的启示1.投资就是投人—找值得信奈的人2.未来现金流要好-内在价值高3.价格要合适--有安全边际5.一旦决定就果断出手6.公司业务是否复杂—简单最好？2.是否可能长期盈利—方便退出价值投资对股权投资的启示1.投资就是投人—找值得信奈的人2.98ThankYou!ThankYou!99二级市场中的价值投资2013-7-26投资中心二级市场中的价值投资2013-7-26投资中心100什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？机构为什么不能坚持价值投资？普通投资者常犯的错误你也可以战胜华尔街什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？101

什么是价值投资？

价值投资(ValueInvesting)一种常见的投资方式，专门寻找价格低估的证券。价值投资就是指证券的市场价格总是围绕着证券的内在价值上下波动，并且长期偏离其内在价值，投资者应该在价格低于内在价值的时候买入，在价格高于内在价值时卖出。

价值投资战略最早可以追溯到20世纪30年代，由哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆创立，巴菲特使用和发扬光大，价值投资战略在20世纪70到80年代后的美国受到推崇，和价值投资法所对应的是趋势投资法。

什么是价值投资？

价值投102价值投资的两个原则格雷厄姆的价值投资理念核心思想主要包括两点：第一，内在价值（Intrinsic

Value）原则。所谓内在价值，就是由资产、收益、股利、未来前景以及管理状况等因素所决定的股票价值，是未来现金流的折现值。第二，安全边际（Margin

of

Safety）原则。股票的内在价值超过其市场价格的部分就是安全边际，安全边际越大则代表投资越安全，相应的获利能力越强。价值投资的两个原则格雷厄姆的价值投资理念核心思想主要包括两点103价值投资的代表人物

格雷厄姆在其代表作《证券分析》中指出：“投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。”他在这里所说的“投资”就是后来人们所称的“价值投资”。格雷厄姆注重以财务报表和安全边际为核心的定量分析，是购买廉价证券的“雪茄烟蒂投资方法”；而另一位投资大师菲利普·费雪，《怎样选择成长股》是费雪经典著作，重视企业业务类型和管理能力的定性分析，是关注潜力股的先驱，他以增长为导向的投资方法，比格氏价值投资更进一步。传奇基金经理彼得林奇，也更接近于菲利普费雪。价值投资的代表人物

格雷厄姆在其代表作《证券分析》中指出：“104价值投资的代表而巴菲特是集大成者，他把定量分析和定性分析有机地结合起来，形成了价值潜力投资法，把价值投资带进了另一个新阶段。巴菲特说：“我现在要比20年前更愿意为好的行业和好的管理多支付一些钱。本杰明-格雷厄姆倾向于单独地看统计数据。而我越来越看重的，是那些无形的东西。巴菲特说，他的血液里是85%的格雷厄姆，15%的费雪，但是没有费雪，他根本不会挣这么多钱。价值投资的代表而巴菲特是集大成者，他把定量分析和定性分析有机105什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？基金为什么不能坚持价值投资？普通投资者常犯的错误你也可以战胜华尔街什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？106解读巴菲特价值投资成功秘诀解读巴菲特价值107第一部分沃伦·巴菲特2008年度全球富豪榜:排名

姓名

国籍

年龄

资产1

沃伦·巴菲特

美国

77岁

620亿美元2

卡洛斯家族墨西哥

68岁

600亿美元3

比尔·盖茨

美国

52岁

580亿美元2013年全球富豪榜前10第一部分沃伦·巴菲特2008年度全球富豪榜:2013年全球108第一部分沃伦·巴菲特三个神话投资神话1965-2006年，3600倍回报财富神话1956年100美元，2013年535亿美元捐赠神话85%的财富--超过455亿美元捐赠。----投资神话第一部分沃伦·巴菲特三个神话投资神话1965-2006年109第一部分沃伦·巴菲特出生于：1930年父亲：股票经纪人身家：535亿美金连续14年世界前三公司股价：十三万美金/股100美元起家买卖股票居住在奥哈马小镇生活简朴，喜欢喝可乐，吃麦当劳住在40年前3万美元买的房子----成长经历第一部分沃伦·巴菲特出生于：1930年父亲：股票经纪人身家110第一部分沃伦·巴菲特介绍出生于经济大萧条时期十四岁打工，把工资存起来，去邻州买了几块农田，收取租金二手赌博机，放在理发店里，大赚16岁的目标，在30岁成为百万富豪就读金融与财务师从本杰明.

Graham--成长经历第一部分沃伦·巴菲特介绍出生于经济大萧条时期十四岁打工，把111第二部分几次牛市投资

第一次牛市1956年-1966年大盘涨了1.26倍巴菲特收益11倍多1967-1968年：大牛市的市场，大盘涨了40%，首次超过1000点，日均成交是10年前的6倍。市场进入疯狂状态，股票PE非常高，IBM39倍，雅芳56倍巴菲特的表现：非常痛苦，找不到可以投资的公司结束自己的投资公司，把14亿的利润以现金和伯克希尔的股票还给投资者。第二部分几次牛市投资

第一次牛市1956年-1966年112第二部分几次牛市投资

第二次牛市1969-1972年市场快速上涨，平均PE到了80倍巴菲特表现投资账户16%的股票，84%现金和债券三年间什么都没干1973年市场大幅回调，许多PE已经到个位数大量的买入第二部分几次牛市投资

第二次牛市1969-1972年市113第二部分几次牛市投资

第三次牛市1984-1986年股市狂涨2.46倍86年上半年涨40%，人人都在买股票巴菲特表现全部抛出，一股不留除了：永远都不卖的美国广播公司盖可保险公司华盛顿邮报1987年10月19日一天跌了508点，22.6%巴菲特一天损失3.2亿美金泰山崩于前，而色不改87年大盘最后上涨5%，而巴菲特赚了20%第二部分几次牛市投资

第三次牛市1984-1986年股114第二部分几次牛市投资

第四次牛市1994-1998年历史最牛的牛市网络股和科技股疯狂上涨巴菲特表现1999大盘上涨21%，巴菲特收益0.5%1999-2002年下跌50%，巴菲特10%收益一股科技股和网络股都没有持有可口可乐，吉列刀片，华盛顿邮报第二部分几次牛市投资

第四次牛市1994-1998年历115百年道琼斯指数走势百年道琼斯指数走势116百年道琼斯指数指数百年道琼斯指数指数117第三部分巴菲特投资名言

当别人贪婪的时候我恐惧当别人恐惧的时候我贪婪第三部分巴菲特投资名言

当别人贪婪的时候我恐惧当别人恐惧118第三部分投资名言要想长期战胜市场，就要长期持有有竞争优势的企业。我用屁股赚的钱，可能比我用脑袋赚的钱还多美国广播公司盖可保险公司华盛顿邮报第三部分投资名言要想长期战胜市场，美国广播公司盖可保险公119Time远比Timing重要……Time远比Timing重要……120第三部分投资名言

投资于自己熟悉的领域不要投资于你不了解的领域，而巴菲特从来不用电脑。我要投资的是长期具有竞争优势的公司，而网络公司和科技公司不确定是否能有长期的竞争优势。第三部分投资名言

投资于自己熟悉的领域不要投资于你不了解121巴菲特与比尔盖茨比尔盖茨花了9年向他销售微软的股票巴菲特只以个人买了100股微软巴菲特问比尔：10年后电脑/网络/软件会变什么样？比尔回答：变化太快了，我也不知道巴菲特与比尔盖茨比尔盖茨花了9年向他销售微软的股票巴菲特只以122第四部分投资策略

（一）巴菲特成功的三个秘诀坚定的投资理念：价值投资不做短线，做长线不盲目从众，独立思考第四部分投资策略

（一）巴菲特成功的三个秘诀坚定的投资理123第四部分投资策略

（二）巴菲特三个原则原则1：不看股票，看公司用商业经营眼光来看公司原则2：不看价格，看价值利用市场犯错获利原则3：永远不要亏损-安全边际买入时机要合适第四部分投资策略

（二）巴菲特三个原则原则1：不看股票，124秘诀1：不看股票，看公司我希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一张每天都在变动价格的纸，或者一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安，他就会成为你抛售的选择对象。相反，我希望你将自己想象成为公司的所有者之一，对这家企业你愿意无期限投资，就像你与家人共同拥有的一套公寓或者一个农场。---巴菲特秘诀1：不看股票，看公司我希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是125公司看什么？不看股市，巴菲特办公室没有电脑，只从报纸上看看价格。看公司的经营状况盈利能力市场占有率管理层能力公司看什么？不看股市，巴菲特办公室没有电脑，只从报纸上看看价126秘诀2：不看价格，看价值

价格是围绕着价格上下波动，最终回归价值，价值就像地心引力一样吸引价格公司的盈利决定了公司的价值。看价值就是看盈利的变化市场在短期是投票机，长期是称重机秘诀2：不看价格，看价值

价格是围绕着价格上下波动，最终回归127秘诀3：永远不要亏损-安全边际在价格远低于价值的时候买入PE到个位数的时候大量的买入不要害怕股市的下跌，那正是你大量购买便宜的吓人的好股票的时候！

---巴菲特1988年，开始购买可口可乐，最终占有7%股份，投资10.2亿美元，最大的投资，从小跟踪可口可乐，到买入用了42年时间。现在价值80亿美元秘诀3：永远不要亏损-安全边际在价格远低于价值的时候买入PE128第四部分投资策略

（五）集中投资第一只重仓股：盖可(geico)保险1/3资金投入，最高占总资产65%。一辈子，20只股票足够了，一辈子不要做超过20个重大投资决定。集中投资的负面效应：波动很大第四部分投资策略

（五）集中投资第一只重仓股：盖可(ge129第四部分投资策略

（六）慎重投资一年要做出几百个聪明的决策太难，我追求一年只做一次聪明的决策。大勇：为人所不敢为大智：知人所不能知大忍：忍人所不能忍孔子：君子之道勇者不惧智者不惑仁者无优第四部分投资策略

（六）慎重投资一年要做出几百个聪130第四部分投资策略

（六）慎重投资-追求确定性赌注：10美元换10万美元小事上没有克制，大事上同样没有克制一旦发现好的机会，绝对不要放过凯恩斯：一个人的知识和经验是有限的，在一定的投资期限里有把握投资的股票就是两三只，只有集中投资才能获得超额的回报。击球的科学：没有绝对把握，绝不出手击球，投资的机会只在舒适区内才出击，否则耐心等待第四部分投资策略

（六）慎重投资-追求确定性赌注：10美131第四部分投资策略

（七）长期持有--财富滚雪球巴菲特成为世界首富的秘密在于很早开始滚财富的雪球只有52层，52年，每层22%厚度最里面1万美元，最外面是3600万美元财富雪球第四部分投资策略

（七）长期持有--财富滚雪球巴菲特成为冬天不能砍树，春天才会复苏如果公司长期竞争优势没有变，就不要轻易卖出。1973年买入华盛顿邮报，内在价值还不到一半，买入后又跌了30%，巴菲特没有卖出，一直持有34年，获得128倍财富大回报。第四部分投资策略

（七）长期持有冬天不能砍树，春天才会复苏如果公司长期竞争优势没有变，就不要133第四部分投资策略

（七）长期持有的三个层次不值得一生持有，但是可以持有几年等待价值回归可能性比较高，价格已超越价值死了都不卖，持有一生投资三方1.正确的方向：投资只有两种方向：价值：投资价格：投机保持安全边际2合理的方法慎重的态度3方寸：不要过于分散，持有期限，长期持有第四部分投资策略

（七）长期持有的三个层次不值得一生持有第五部分选股方法

一选股如选妻

美国200年的研究80%的股票投资者亏钱的。10个基金经理中7个跑不赢指数巴菲特跑赢道指55倍精选个股：40年只选了20只股票，重仓股7只，翻了七倍第五部分选股方法

一选股如选妻

美国200年的研究80%135第五部分选股策略

（二）三个不同的选股策略态度不同选股如选妻一样慎重：如果你不愿意持有一个公司10年，那么不要持有10分钟标准不同超级明星股，严格的标准：业务一流，管理一流，盈利一流数量不同真正的金蛋，40年20只股票，平均两年一只股票第五部分选股策略

（二）三个不同的选股策略态度不同选股如136第五部分选股策略

（三）选股三大戒律不能不选不熟不选不懂不选第五部分选股策略

（三）选股三大戒律不能不选不熟不选不懂137

（一）不能不选

如何了解自己的能力知己知彼知己：自己的能力圈自己的能力有一个圈子，投资最重要的是清楚知道自己能力圈的边界在哪里。情绪定力分析能力时间精力23自己的能力圈1

（二）不熟不选先认识，后恋爱，反对一见钟情三个圈子生活圈：生活中接触大量的产品与服务，从小就喝可口可乐。工作圈：同行，竞争对手，供应商，顾客。第一份工作送华盛顿邮报朋友圈：在某个行业很资深的朋友美国运通赚了20亿（二）不熟不选先认识，后恋爱，反对一见钟情三个圈子生活圈：生139（三）不懂不选如何深入了解上市公司多读：工作中大部分时间是阅读上市公司和其竞争对手的年报，可乐的年报从1896年读起，读了92年的年报，才开始买进；多听：听顾客的声音，供应商怎么看，对手怎么看多“摸”：实地考察吃饭看垃圾桶看别人刷什么卡看油罐车的出入（三）不懂不选如何深入了解上市公司多读：工作中大部分时间是阅140第五部分选股策略

（四）、选择公司的三个标准一流业务一流管理一流业绩第五部分选股策略

（四）、选择公司的三个标准一流业务一流141一流业务之一：名牌一流业务的关键是：强大的竞争优势，可持续的竞争优势一.名牌：人人都想要，人人都只要可口可乐、美国运通一流业务之一：名牌一流业务的关键是：强大的竞争优势，可持续的142一流业务之一：老牌

老牌意味着可以穿越时空的成功，有长久的生命力。1988年投资可乐102年历史1991年投资美国运通140年历史1989年投资吉列88年历史一流业务之一：老牌

老牌意味着可以穿越时空的成功，有长久的143一流业务之一：大牌

市场占有率非常高，行业内的垄断企业，未来的份额还会高。我只投资具有长期稳定性的公司。伟大的企业就是未来20年还是伟大的企业可乐占有率44%吉列刀片60%一流业务之一：大牌

市场占有率非常高，行业内的垄断企业，未来144二、一流管理人错了，世界就错了投资就是投人巴菲特选择管理者的标准：值得把女儿嫁给他的人大德在于无我，大德无我，在于当股东利益与个人利益冲突的时候忘记自己的利益最低标准：说老实话最高标准：做老实人二、一流管理人错了，世界就错了投资就是投人巴菲特选择管理者的145用人之道有德无才也不能用大才在于做老实事：管理一个上市公司最重要的决策就是，资本配置CapitalAllocation资本配置：选择合适的投资项目，把公司的资本投入到最好的项目中。可以增加股东的价值，提升公司的竞争力。用人之道有德无才也不能用大才在于做老实事：管理一个上市公司最146三、一流业绩一流业绩来自公司独一无二的竞争优势股价上涨外在动力：资金推动，外在明显股价上涨内在动力：业绩上涨推动，是股价上涨的长期潜规则。公司业绩是如何推动股价上涨的？发射火箭原则三、一流业绩一流业绩来自公司独一无二的竞争优势股价上涨外在动147三级火箭推动第一级：毛利率第二级：净利率第三级：未分配利润未分配利润净利率毛利率三级火箭推动第一级：毛利率未分配利润净利率毛利率148第一级火箭毛利率毛利率=毛利润/销售收入公司独一无二竞争优势体现在财务上的是毛利率，毛利率越高越好。LV64%毛利率可乐从1976年到1985年毛利率从18%降低12%，从1986年开始从12%升19%。吉列刀片：40%毛利率茅台85%的毛利率毛利率三个条件高于同行业水平（不同行业不能对比）波动要小，要能稳定要能持续第一级火箭毛利率毛利率=毛利润/销售收入公司独一无二竞争优149第二节火箭净利率股东权益（净资产）=总资产-总负债净资产收益率=净利率/净资产代表每一元资产能赚回多少钱毛利润：不属于股东（还要减去管理成本，利息费和税等）净利润：属于股东的财富提高净利润两个方法：1.提高毛利2.减少费用净利润高也不代表盈利能力高，要看净资产回报率第二节火箭净利率股东权益（净资产）=总资产-总负债净资产收150净资产收益率越高越好，是衡量公司最重要的标准之一（杜邦分析）。净资产收益率越高代表公司的业绩和盈利能力越高。美国财富杂志统计：1978-1987年1000家上市公，只有25家连续10年都ROE都高于20%可乐1978-1982ROE高于20%1983-1987ROE高于31%净资产收益率越高越好，是衡量公司最重要的标准之一（杜邦分析）151第三级火箭未分配利润对于投资者的投资回报方法1.现金分红2.股价上涨（包括送股）未分配利润=追加投资原则：我们的任务是购买盈利能力好的公司，就是那些每一元的未分配利润要能转化为一元以上的市值增长的公司。注意：转化过程是一个非规律的过程!第三级火箭未分配利润对于投资者的投资回报方法1.现金分红2152第六部分内在价值评估价格：你所付出的价值：你所得到的价值远高于价格=划算价值评估是投资中最关键的因素第六部分内在价值评估价格：你所付出的价值：你所得到的价值153第六部分内在价值评估

三个估值方法资产：Graham成名方法，通过寻找价格远抵于净资产的公司投资。盈利能力：如果不能盈利，资产就没有价值，所以还要看公司盈利能力。现金流量：账面价值是过去历史投入的，内在价值是未来的现金流的贴现。第六部分内在价值评估

三个估值方法资产：Graham成名154第六部分内在价值评估

盈利能力盈利能力：可以用市盈率（PE）来衡量。市盈率=市场价格/每股收益市盈率代表收回投资所需要的年限1973-1974年大熊市，巴菲特大量买入股票，原来的PE从60倍，跌入10倍以下联合出版：5倍的PE，买入450万，8年后变成了3400万美元第六部分内在价值评估

盈利能力盈利能力：可以用市盈率（P155要选择每股收益稳定增长的企业每股收益可能是虚的，如赊账卖出去的产品，费用少计算在内的，所以要注意，账面利润与实际差别。是不是还有更好的方式估值？第六部分内在价值评估

要选择每股收益稳定增长的企业每股收益可能是虚的，如赊账卖出去156第六部分内在价值评估

现金流量公司现金流量贴现法现在到手与一年后到手有差距的，现值和终值的差别内在价值是一家企业在余下的寿命中可以产生的净现金流量的折现值。一只会下金蛋的鸡，每天下1个，鸡值多少钱？是不是每年都值365个金蛋？第六部分内在价值评估

现金流量公司现金流量贴现法现在到手157折现值的关键未来现金流量折现率好的公司折现率低不好的公司折现率高折现率以长期国债利率作为最低标准公司未来赚钱最稳定和可靠的是未来的现金流量考察现金流量表中:每股经营性现金流量，扣除平均每股长期资本支出（用来维护竞争优势的支出）折现值的关键未来现金流量折现率好的公司折现率低不好的公司折现158第六部分内在价值评估

两种简单的评估方法1.存款利息比较法：每股自由现金流/股价>存款利息（或者要求回报）2.市现率=市价/每股自由现金流量越低越好评估是要使用最保守原则预测巴菲特在早期使用的是前两种方法，后期是最后一种唯一正确的方法自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)一(资本支出+营运资本增加)第六部分内在价值评估

两种简单的评估方法1.存款利息比较159巴菲特在1986年发布的一则广告1、大型企业（税前利润最少5000万美元)2、显示出始终如一的盈利能力（我们对将来的预期及“突然好转”的情形丝毫不感兴趣；3、在股票上有良好的收益，同时没有或者几乎没有债务；4、具备良好的管理能力（我们不负责提供管理）；5、企业性质简单（如果涉及过多的技术，我们难以理解）6、提供价格（我们不希望对价格毫不知情的情况下，把我们及卖方的时间浪费在商议上，即使只是初步的）。可以看出巴菲特的收购标准巴菲特在1986年发布的一则广告1、大型企业（税前利润最少5160什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？基金为什么不能坚持价值投资？普通投资者常犯的错误你也可以战胜华尔街什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？161股市二十三年基本2年一个低点23年11个周期基本上2年一个从低点到高点或高点到低点的小周期回到10年前股市二十三年基本2年一个低点23年11个周期基本上2年一个从162美国道指创新高20年涨了7倍10年涨一倍美国道指创新高20年涨了7倍1632012年福布斯中国富豪榜1、1家是饮料公司2、第2、第4、第11是网络3、5家地产公司，占据一半4、1个家机械，1家饲料2012年福布斯中国富豪榜164100年后会有人喝茅台酒吗？10年增长50倍，值得持有吗？100年后会有人喝茅台酒吗？10年增长50倍，值得持有吗？165贵州茅台上市时情况贵州茅台上市时情况166几十年来茅台都在酿酒几十年来茅台都在酿酒167贵州茅台净资产收益贵州茅台净资产收益168中国最大的银行股价就是不涨固定不变的价值是贬值中国最大的银行股价就是不涨固定不变的价值是贬值169通信垄断也不产生价值股？一夜回到解放前通信垄断也不产生价值股？一夜回到解放前1706年32倍是否可持续通胀基础价值内在价值收益由于通胀和超额收益的存在真正的内在价值曲线是一条斜线6年32倍是否可持续通胀基础价值内在价值收益由于通胀和超额收1715年10倍的医药股天士力3005年10倍的医药股天士力300172百年名药—是否有价值？云南白药93年上市10.35元20年涨了134倍近期新高1386元百年名药—是否有价值？云南白药93年上市10.35元20年涨173百年老店的价值97年后上涨24.58倍12.45-295.14百年老店的价值97年后上涨24.58倍12.45-295.1174100年后还要吃猪肉双汇发展98年上市收盘价11.75近期高价326元，15年30倍100年后还要吃猪肉双汇发展98年上市收盘价11.75近期高175伊利股份的价值昨日府前收盘价1167.07，20年上涨139倍。08年至今10倍上市8.39伊利股份的价值昨日府前收盘价1167.07，20年上涨139176妖股被打回原形—东方电子东方电子三年时间涨了25倍回到起点妖股被打回原形—东方电子东方电子三年时间涨了回到起点177中国最有投资价值的股票

可能产生在哪些行业？1.消费类：食品（猪肉、奶）、饮料、酒、起居2.药品：传统中药、有研发能力的西药公司3.文化娱乐：传媒、网络、数据结论：1、中国股市有很多好股票可以进行价值投资，关键在于选对股票和长期持有策略；2、行业：吃喝玩乐，生老病死！中国最有投资价值的股票

可能产生在哪些行业？1.消费类：食品178什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？基金为什么不能坚持价值投资？普通投资者常犯的错误你也可以战胜华尔街什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？179多数机构什么不能坚持价值投资

1.机构迫于公司的压力2.迫于股东的压力3.迫于客户的压力4.迫于社会的压力不能持续进行价值投资多数机构什么不能坚持价值投资

1.机构迫于公司的压力不能持续180中国最著名基金经理的投资策略王亚伟投资策略：1，选择股票的特点：绝大多数个股是中低价和中小盘，中低价股大多数具备重组预期。小盘具备含权、填权题材。2，股票走势的特点：形态上多数呈现出单边上扬或横向震荡。3，操作股票的特点：王亚伟的重仓股连续小阳线早盘如果出现大阳线会冲高回落。4，建仓清仓的特点：会利用持仓公布的时间差高抛低吸，这也是小盘基金著名经理的一贯手法。5，股票持仓的特点：喜欢高仓位运作，所以喜好波段操作。2007年一季度，岳阳兴长公告与湖南高桥公司达成重组意向，股价演绎了连续10次涨停的神话，之后伴随着若即若离的生物制药传闻，该股股价一度涨至41元，王亚伟收获10倍收益。1999年四季度上海梅林，成功捕获了该股在2000年1月网络股行情中单月200%涨幅的疯狂行情。被王亚伟同时重仓的中兴通讯(000063.SZ)、综艺股份(600770.SH)亦在这波全世界为之疯狂的网络股泡沫行情中领涨于A股市场。具备重组题材的个股尚有葛洲坝、信达地产、京投银泰、涪陵电力、美罗药业、红豆股份、嘉宝集团、华昌化工、*ST山焦、岳阳兴长、桂林旅游及太工天成等。中国最著名基金经理的投资策略王亚伟投资策略：1，选择股票的特181关于美国股市投资策略长期实证研究的一些结论和启发一、主要条件1、长期要多长？2、市场是否有效，是随机漫步的吗？3、事实上是80％的美国共同基金不能战胜S＆P500指数；4、指数基金的消极投资者已经逐渐占据了主流；5、主动型的投资策略，有没有令人信服的战胜市场的证据？什么样的投资策略是最优策略？实证研究验证巴菲特的投资策略关于美国股市投资策略长期实证研究的一些结论和启发一、主要条件182一、投资时间有统计学家指出，要检验一个投资策略，至少需要25年的时间。25年，有点长吧？不过，有人对美国股市做了长达45年的数据实证研究，从1951年到1996年。就是奥肖内西（JamesP.O^Shaughnessy).借助于S＆P公司强大的COMPUSTAT数据库它检验了各种投资策略的长期意义上的统计显著性。其结论对我们是有不少启发意义的。检验投资策略的时间一、投资时间