经济学财务管理课件

第四章有价证券投资第一节有价证券投资概述第二节债券投资第三节股票投资第四节有价证券的组合投资第五节基金投资第四章有价证券投资第一节有价证券投资概述1一、方法特点资产价值的原理该证券在未来引起的现金流量的折现值二、知识结构一、方法特点2内容债券评价股票评价定义和特征分类优先股普通股收益评价价值；收益率价值；收益率内容债券评价股票评价定义和特征分类优先股收益评价价值；价值；3第一节有价证券投资概述有价证券的含义与种类证券投资的目的证券投资的风险第一节有价证券投资概述有价证券的含义与种类4

一、有价证券的含义与种类(一)有价证券的含义与特征有价证券是指标有票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。有价证券包括股票、债券、衍生金融工具等。有价证券本身没有价值，但由于其代表着一定量的财产权利，持有者可凭其取得股利、利息等收入，因而可以在证券市场上买卖和流通，客观上具有了交易价格。

一、有价证券的含义与种类5

(二)有价证券的种类

1.按有价证券的发行主体分类：中央政府或地方政府、银行或金融机构、工商企业。2.按证券体现的权益关系分类：所有权证券、债权证券。所有权证券指证券的持有人为证券发行单位的所有者的证券，这种证券的持有人一般对发行单位都有一定的管理的控制权，股票是典型的所有权证券。债权证券指证券的持有人是发行单位的债权人的证券，这种证券的持有人一般无权对发行单位进行管理和控制。当一个发行单位破产时，债权证券具有优先清偿权，而所有权证券要在最后清偿，所以所有权证券一般都要承担比债权证券较大的风险。(二)有价证券的种类63.按证券收益的决定因素分类：原生证券、衍生证券。原生证券是指其收益的大小主要取决于发行者的财务状况的证券，如债券承诺的利息支付有赖于发债主体的偿债能力；对股东支付的股利取决于董事会对公司财务状况的评价。衍生证券是从原生证券演化而来的，其收益取决于原生证券的价格，主要包括期货合约和期权合约两种基本类型。期货合约是指依双方协商同意的价格，即期货价格，在约定的交割日或到期日，对某项资产进行交割的合约。期权合约赋予合约的持有者或购买者在一定期限内，以一定的协议价格或执行价格向合约出具者买进或卖出一项资产的权利。我国四大期货交易所：上海期货交易所、大连期货交易所、郑州期货交易所、中国金融期货交易所。3.按证券收益的决定因素分类：原生证74.按证券的收益稳定状况分类：固定收益证券、变动收益证券。固定收益证券指在证券的票面上规定有固定收益率的证券，如债券票面上一般有固定的利息率，优先股票面上一般有固定的股息率，这些证券都属于有固定收益的证券。变动收益的证券是指证券的票面不标明固定的收益率，其收益情况随企业经营状况而变动的证券，普通股股票是最典型的变动收益证券。5.按证券的到期日分类：短期证券、长期证券。短期证券是指到期日短于1年的证券，其特点是风险小、变现能力强，但收益率较低；长期证券是指到期日长于1年的证券，其特点是收益较高，但时间长，变现能力差，风险大。4.按证券的收益稳定状况分类：固定收益证8短期债券的发行者主要是工商企业和政府，金融机构中的银行因为以吸收存款作为自己的主要资金来源，并且很大一部分存款的期限是1年以下，所以较少发行短期债券。企业发行短期债券大多是为厂筹集临时性周转资金。在我国、这种短期债券的期限分别为3个月、6个月和9个月。1988年，我国企业开始发行短期债券，截至1996年底，企业通过发行短期债券共筹资1055．08亿元。政府发行短期债券多是为了平衡预算开支。美国政府发行的短期债券分为3个月、6个月、9个月和12个月四种。我国政府发行的短期债券较少。

中长期债券的发行者主要是政府、金融机构和企业。发行中长期债券的目的是为了获得长期稳定的资金。我国政府发行的债券主要是中期债券，集中在3～5年这段期限。1996年，我国政府开始发行期限为10年的长期债券。短期债券的发行者主要是工商企业和政府，金融机构中的银行因为以9

6.按证券是否在证券交易所挂牌交易分类：上市证券、非上市证券。上市证券是指已发行的证券经证券交易所批准后，在交易所公开挂牌的证券；不能在交易所公开挂牌的就是非上市证券。7.按证券的募集方式分类：公募证券、私募证券。公募证券是指发行人向不特定的社会公众广泛发售的证券。其有利之处在于：(1)公募以众多的投资者为发行对象，筹集资金潜力大；(2)公募发行投资者范围大，可避免囤积证券或被少数人操纵市价；(3)只有公开发行的证券方可申请在交易所上市。私募证券指面向少数特定投资者发行的证券。其持有者主要有两类：一类是个人投资者，另一类是机构投资者。6.按证券是否在证券交易所挂牌交易分类：上市10债券的其他种类抵押债券公司信用债券附属信用债券零息债券（折价出售到期还本）浮动利率债券收益债券可转换债券可赎回债券（对发行公司来说其增强了控制利率风险、管理筹资成本的能力但这种债券的价格较低，发行成本较高）可退回债券（给与投资者的一种卖权，对发行方在同等条件下实际筹得的资本较多成本相对较低但同时公司也面临着一定的风险）附认股权债券双重货币债券（涉及两种货币的固定收益的债券，其利息使用一种基本货币通常指投资者所在国货币，本金使用另一种非基本货币通常是方行者所在国货币）垃圾债券（由于财务状况不稳定或其他原因被认为很危险的公司发行的债券，投资利息高但风险大，对投资人本金的保障较弱）债券的其他种类抵押债券11中华人民共和国财政部公告2010年第66号2010年10月08日根据国家国债发行的有关规定，财政部决定发行2010年第七期储蓄国债（电子式）（以下简称第七期）和2010年第八期储蓄国债（电子式）（以下简称第八期）。储蓄国债（电子式）是财政部面向个人投资者发行的，以电子方式记录债权的一种不可上市流通的人民币债券。现将有关事项公告如下：一、本次发行的两期国债为固定利率固定期限国债，其中第七期期限1年，票面年利率为2.60％，发行额为100亿元；第八期期限3年，票面年利率为3.73％，发行额为100亿元。本次发行的两期国债发行期为2010年10月15日至10月28日，公告日至发行截止日，如遇中国人民银行调整同期限金融机构存款利率，这两期国债从调息之日起停止发行。二、本次发行的两期国债从2010年10月15日起息，按年付息，每年10月15日支付利息，第七期于2011年10月15日偿还本金并支付利息，第八期于2013年10月15日偿还本金并支付最后一次利息。财政部通过储蓄国债（电子式）试点商业银行（以下简称试点银行）于付息日或到期日将本期国债利息或本金拨付投资者指定的资金账户，转入资金账户的本息资金作为居民存款由试点银行按活期存款利率计付利息。中华人民共和国财政部公告2010年第66号12

二、证券投资的目的(一)有价证券投资的特点相对于实物资产投资，证券投资具有如下特点：1.流动性强。2.价值不稳定。3.交易成本低。4.风险与报酬均低于实物资产投资。二、证券投资的目的13(二)有价证券投资的目的1.有价证券作为现金的替代品，避免持有现金的机会成本。现金的流动性最强而收益性最低，当企业由于季节性经营、或发行长期证券、或盈利较高等原因出现现金的闲置时，为避免持有过量的现金损失有价证券的投资收益，往往需要将现金投放于风险低、收益稳定、变现容易的有价证券，避免现金的机会成本，短期有价证券投资的目的均在于此。2.获得对相关企业的控制权。企业经营过程中，基于战略扩充、稳定购销关系、规避经营风险等特定目的，在资源允许的情况下，往往要进行达到控制目的的长期股权投资，以获取受资企业的控制权。(二)有价证券投资的目的14三、证券投资的风险证券投资风险包括：1.利息率风险：是指由于利息率的变动而导致金融资产价格波动，使投资人遭受损失的可能性。减少利率风险的办法是分散债券的到期日。2.再投资风险：是指由于市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现原预期收益的风险。购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。——长期债券的利率为14%，——短期债券的利率为13%，如果利率降低到10%

三、证券投资的风险153.购买力风险：由于通货膨胀而使证券到期或出售时所获得的货币资金的购买力降低的风险。4.违约风险：证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的风险。国库券无违约风险。避免违约风险的方法是不买质量差的债券。5.流动性风险：在投资人想出售持有的证券获取现金时，证券不能立即按正常价格出售的风险。3.购买力风险：由于通货膨胀而使证券到期或出售时所获得的货币16第二节债券投资债券的构成要素债券的估价债券到期收益率的计算影响债券价值变动的因素第二节债券投资债券的构成要素17

一、债券的构成要素债券是债务人以承诺在一定期限内对投资人支付利息、到期还本为条件筹集资本而发行的有价证券。债券的构成要素有：(1)面值。面值即本金，是设定的债券的票面金额。(2)票面利率。票面利率是债券发行人在1年内对投资人支付的利息占面值的百分率。票面利率与面值的乘积，就是1年内对投资人支付的利息.(3)债券到期日。指约定的对投资人归还本金的日期.(4)付息频率。指对投资人约定的支付利息的周期。一般地，债券的付息周期可以是每年一次或每半年、每季度一次。一、债券的构成要素18

二、债券的估价债券的估价就是确定债券的价值，债券的价值是投资人自投资日至债券到期日未来现金流入量的现值，其基本估价模型为现金流量折现模型：

式中，V0为债券的内在价值；I为利息；M为到期本金；k为投资必要报酬率即市场利率；n为到期前的年数；t为期间限量。

二、债券的估价19

估价是为了决策，在确定了债券的内在价值之后，需要确定债券投资的可行性。衡量债券投资可行性的指标一般有净现值和内含报酬率。

净现值NPV=价值-买价﹥0投资可行净现值NPV=价值-买价﹤0投资不可行净现值大于等于零，说明债券投资的预期收益率大于等于必要报酬率，债券的投资就是可行的；净现值小于零，说明债券投资的预期收益率小于必要报酬率，投资不可行。净现值大于零的投资机会，才能够增加投资者的价值。估价是为了决策，在确定了债券的内在价值之后，需要确20

由于债券规定的还本付息的方式不同，所以未来现金流入量的表现形式也是有区别的。对于定期付息、到期还本的债券，未来现金流入量表现为持有债券期间每期所收到的利息以及到期所收到的本金；单利利息到期一次还本付息的债券，未来现金流入量表现为到期的本利和；折价发行的债券，未来现金流入量表现为到期的本金。

(一)一般情况下的债券估价模型一般情况下的债券估价模型是指按复利方式计算的、按年付息的债券价格的估价公式。其一般公式为：债券价值=利息×年金现值系数+面值×复利现值系数即：由于债券规定的还本付息的方式不同，所以未来现金流入21例4-1：一公司5年前发行一种面值为1000元的25年期债券，息票率为11%。同类债券目前的收益率为8%，假设每年付息一次，该公司债券价值是多少？（1294.54）若半年计息一次，则债券价值为？（1316.48，40期，每期利息为55元）例4-1：一公司5年前发行一种面值为1000元的25年期债券22解析：解析：23若每半年计息一次，则债券若每半年计息一次，则债券24

(二)一次还本付息且不计复利的债券估价模型(三)零票面利率债券的估价模型零票面利率债券以折价方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。投资者到期收到的本金与购买价格的差额，就是投资者获得的投资报酬。(四)流通债券的估价流通债券，是指在债券的二级市场上交易的债券。投资人购买债券的时间，如果介于两个付息日之间的话，估价时需要考虑自购买日至下一个付息日的贴现时间。(二)一次还本付息且不计复利的债券估价模型25（五）可赎回债券的估价模型可赎回债券价值为其未来现金流量的现值。赎回前正常的利息收入(n期利息)赎回价格（面值+赎回溢）（五）可赎回债券的估价模型赎回前正常的利息收入(n期利息)赎26例4-2：ABC公司拟发行债券筹资，债券面值为1000元，息票率为12%，期限为20年，每年计息一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公司可以1120元的价格赎回。目前同类债券的利率为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价值。例4-2：ABC公司拟发行债券筹资，债券面值为1000元，息27若债券被赎回，债券价值为：若债券没有赎回条款，持有债券到期日时债券的价值为：若债券被赎回，债券价值为：若债券没有赎回条款，持有债券到期28两种情况下的价值差额19.94元，表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。两种情况下的价值差额19.94元，表示如果债券被赎回该公司将29

三、债券到期收益率的计算债券到期收益率又称为债券投资的内含报酬率或预期收益率，是指自买入债券持有至到期日预计获得的收益率，也是能够使债券投资的净现值等于零的贴现率。在投资时，投资人往往要根据一项投资在未来产生的现金净流量和投资额，来估算投资可能获取多高的投资报酬率，根据未来持有资产期间获取的现金净流量和投资额估算的报酬率，就是到期收益率。

三、债券到期收益率的计算30到期收益率YTM是指债券按当前市场价值购买并持有到期所产生的预期收益率。债券收益率等于投资者实现收益率的条件为一是投资者持有债券到到期日，二是所有期间的现金流量即利息额都以计算出的YTM进行再投资。到期收益率YTM31计算：债券预期利率和到期本金的现值与债券现行市价相等时的折现率。内插法用途：到期收益率与投资者要求的报酬率比较。计算：债券预期利率和到期本金的现值与债券现行市价相等时的折现32例4-3：假设你可以1050元的价值购进15年后到期，票面利率为12%，面值为1000元，每年付息一次，到期一次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该债券到期，要求计算该债券的到期收益率。例4-3：假设你可以1050元的价值购进15年后到期，票面利33采用内插法计算得：YTM=11.29%采用内插法计算得：YTM=11.29%34债券到期收益率的简化计算：例题：续，11.38%债券到期收益率的简化计算：35赎回收益率（Yieldtocall,YTC）例：承例4-2，假设债券按面值发行，如果5年后市场利率下降到8%，债券一定会被赎回，那么债券赎回时的收益率计算如下：采用内插法计算得：YTM=13.82%赎回收益率（Yieldtocall,YTC）采用内插法36债券被赎回投资者的损失分析

损失数额分析：例4-2若债券未被赎回，投资者未来15年每年的CF为120元若债券被赎回，投资者未来15年每年的CF为1120*8%=89.6元每年CF差额：30.4元债券被赎回投资者减少的收入现值30.4（P/A，8%，15）=260元债券赎回溢价：1120-1000=120元赎回溢价的现值：120*（P/F，8%，15）=38元债券被赎回投资者的损失分析若债券被赎回，投资者未来15年每年37债券被赎回投资者的损失分析收益率分析：例4-2若债券未被赎回，20年间每年的收益率为12%若债券被赎回，前5年每年的收益率为：13.82%后15年的收益率为8%若债券在5年后被赎回，投资者把从债券赎回收到的1120元按8%的利率再投资，则此时20年债券的预期收益率为：10.54%债券被赎回投资者的损失分析若债券被赎回，前5年每年的收益率为38书上练习：某公司在2007年1月1日平价发行新债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。要求计算：(1)2007年1月1日到期收益率是多少？(2)假定2011年1月1日的市场利率下降到8%，那么此时债券的价值是多少？(3)假定2011年1月1日的市价为900元，此时购买该债券的到期收益率是多少？(4)假定2009年1月1日债券的市场利率为12%，债券的售价为950元，你是否购买该债券？到期收益率是多少？书上练习：某公司在2007年1月1日平价发3912%r%14%952.2950907.2利率债券价值AEB

DCx图解比例插值法12%r%40

四、影响债券价值变动的因素从债券的估价模型中可以看出，影响债券价值的因素包括必要报酬率(市场利率)、债券持有的时间、息票率、付息频率等因素。1.必要报酬率对债券价值的影响对同一债券，市场利率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要高于由于市场利率上升同一幅度引起的债券价值下跌的幅度。2.债券的价值与到期时间给定的息票率和初始市场收益率，期限越长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相对幅度随期限的延长而缩小。3.息票率与债券的价值给定的到期时间和初始市场收益率，息票率越低，债券价值变动的幅度就越大。4.债券的付息频率四、影响债券价值变动的因素41债券价值与必要收益率之间的关系：当必要收益率=息票率时，债券价值=面值，平价销售；当必要收益率<息票率时，债券价值﹥债券面值，债券溢价销售；当必要收益率>息票率时，债券价值>债券面值，债券折价销售。价格与收益率之间的关系不是呈直线的，而是向下凸的（convexity）,当必要收益率下降时债券价格以加速度上升，当必要收益率上升时，债券价格以减速度下降。债券价值与必要收益率之间的关系：42[经济学]财务管理课件43第三节股票投资优先股的估价及投资决策普通股的估价及投资决策第三节股票投资优先股的估价及投资决策44股票是股份公司为筹集股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的入股凭证。按股东享有的权利分类：普通股优先股股票是股份公司为筹集股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公45普通股（1）投票权（2）收益权（3）优先认股权（4）剩余财产分配权遵守公司章程、缴纳股款、对公司负有限责任、不得退股等义务权利义务优先股普通股（1）投票权遵守公司章程、缴纳股款、对公司权利义务优先46

一、优先股的估价及投资决策概念和特征固定股利；在收益分配和剩余财产分配方面比普通股拥有优先权。价值的确定永续年金现值

一、优先股的估价及投资决策47

一、优先股的估价及投资决策

(一)优先股的特点优先股是股份公司发行的给予股东某些优先权利的股票。优先股的股东具有两个方面优先于普通股的权利：(1)收益优先分配权，即公司对优先股分配股息的顺序排列在普通股之前；(2)剩余财产的优先分配权，即当公司清算时，在偿还完债务以后的剩余财产要首先返还给优先股。优先股虽然具有两个方面的优先分配权，但优先股股东不能够像普通股股东那样拥有公司的表决权，优先股的表决权仅限于与优先股股东权益相关的事项，而且优先股的股息一般是固定的。在法律上，优先股投入公司的资本属于权益资本；但由于在股息和剩余财产的分配顺序上，排列在普通股之前，与债权人没有实质上的区别，故普通股股东往往将优先股资本视为公司永久性的债务资本；公司的管理者则将优先股视为权益与债务双重性质的有价证券。一、优先股的估价及投资决策48

(二)优先股的估价及决策由于优先股股本没有偿还的期限和优先股的股息是固定的，可以将优先股的股息视为永续年金，按照永续年金模型计量其内在价值。估价模型为：

式中：Dt为优先股每年固定的股息；Kp为优先股投资必要报酬率。例：阳光公司发行的每股面值100元，股息率为8%的优先股，投资者的必要报酬率为10%，则优先股的价值为多少？(二)优先股的估价及决策49二、普通股的估价及投资决策股票是一种有价证券。股东借此取得股利，表明的是所有权。 未来现金流量的内容：若永久持有——股利（不固定）；若不永久持有——持有期间的股利和出售价格。二、普通股的估价及投资决策50

二、普通股的估价及投资决策

(一)普通股的特点普通股是股份公司发行的拥有表决权，股利不固定的股票。普通股股东具有公司的控制管理权、剩余收益所有权、剩余财产索偿权。普通股股东对公司的控制能力，一般取决于股东持有的股权比例；在法律上，公司税后净利润扣除对优先股支付的股利后的剩余收益，归属于普通股股东所有；在公司清算对剩余财产的索偿顺序上，普通股股东排列在最后，承担公司的风险最大。二、普通股的估价及投资决策51

(二)普通股的估价根据现金流量模型，普通股的内在价值等于股票在未来期间给股东带来的现金流量的现值。

1.基本估价模型。假设投资者将无限期持有股票，且各期股利不固定。其估价模型为：

式中：D为股利；Dt为股东预期在第t年年末收到的股利；K为股东投资必要报酬率。

(二)普通股的估价52[经济学]财务管理课件53存在的主要问题：①每年的股利是多少？——零成长——固定成长②折现率是多少？存在的主要问题：542.股利零成长模型。零成长，是指公司每年的股利永久维持一个固定的支付额，股利的支付表现为永续年金。零成长模型的估价公式为：

2.股利零成长模型。零成长，是指公司每年的股55零成长股票的价值：永续年金。V=D÷i例：A公司的股票，预计股利为2元/股，股东要求的报酬率为10%，则该股票的价值？零成长股票的价值：永续年金。563.股利固定成长模型。股利固定成长模型是指预计公司的股利会按照一个固定的增长率g永久性增长。固定成长模型的估价公式为：3.股利固定成长模型。股利固定成长模型是指预计公司的股利会按57固定成长股票的价值A公司股票去年的股利为2元/股，预计股利增长率为6%，i＝10%。则该股票的价值为？固定成长股票的价值58[经济学]财务管理课件594.股利分阶段增长模型。股利分阶段增长，是指股利在最初的几年内高速增长，超过一定时间后，则转为固定增长或零成长。4.股利分阶段增长模型。股利分阶段增长，是指股利在最初的几年60股票价值的使用与价格进行比较。股东愿意支付的最高价格；发行股票的公司愿意接受的最低价格。股票价值的使用61

(三)股票投资预期报酬率的计算股票投资的预期报酬率又称内含报酬率，是根据股票的投资额及预计的未来现金净流量估算的在未来预计实现的报酬率，是当股票投资的净现值为零时的贴现率。求解股票投资的内含报酬率，和债券投资的内含报酬率求解的方法等同，都是令投资的净现值等于零，或者令买价等于未来现金流量的现值，采用插值法求解。(三)股票投资预期报酬率的计算62第四节投资组合决策证券组合的投资风险资本资产定价模型第四节投资组合决策63

A公司股票的价格为12元/股。预计第一年股利为1.5元/股，股利增长率为4%。则股东预期报酬率为：12=1.5/（i－4%）→i＝1.5/12+4%

64证券组合的投资风险证券收益率的相关性与风险分散正相关：两种证券收益率同向变动，此时，投资组合风险分散效应较弱。完全正相关（即相关系数＝＋1），则两种证券组合在一起无法分散任何风险。负相关：两种证券收益率反向变动，此时，投资组合风险分散效应较强。完全负相关（即相关系数＝－1），则两种证券组合在一起可以分散全部风险。随着组合内证券数量的增加，风险会越来越小，但无法将风险完全分散掉。证券组合的投资风险证券收益率的相关性与风险分散65资本资产定价模型含义：用于描述证券必要收益率与系统风险之间关系的模型。基本公式： K=Rf+β(Km-Rf)证券市场线（SML）(Km－Rf)是证券市场线的斜率，反映投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益，即风险价格；投资者对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，对风险资产的要求收益率越高；代表证券市场线的截距，若无风险利率发生变动，会导致证券市场线向上或向下平行移动。β反映系统风险水平，β越大，要求的收益率越高。资本资产定价模型含义：用于描述证券必要收益率与系统风险之间关66

单项选择题当贴现率为10%时，某投资项目的净现值为500元，则说明该投资项目的内部报酬率（）。A.大于10% B.小于10% C.等于10% D.不确定单项选择题67某股票的未来股利固定不变，当股票市价低于股票价值时，则股票的投资收益率比投资者要求的最低收益率（）。A.高 B.低C.相等 D.可能高于也可能低于对证券持有人而言，证券发行人无法按期支付债券利息或偿付本金的风险是（）。

A.流动性风险B.系统风险C.违约风险D.购买力风险

某股票的未来股利固定不变，当股票市价低于股票价值时，则股票68一般认为，企业进行长期债券投资的主要目的是（）。

A.控制被投资企业B.调剂现金余C.获得稳定收益D.增强资产流动性一般而言，下列证券的风险程度由小到大的顺序是（）。A.政府证券、公司证券、金融证券B.金融证券、政府证券、公司证券C.公司证券、政府证券、金融证券D.政府证券、金融证券、公司证券一般认为，企业进行长期债券投资的主要目的是（）。69当两种证券完全正相关时，由此所形成的证券组合（）。A.能分散一定程度的风险B.不能分散风险C.证券组合风险小于单项证券风险的加权平均D.可分散掉全部风险当两种证券完全正相关时，由此所形成的证券组合（）。70如某投资组合收益呈完全负相关的两只股票构成，则（）。

A.该组合的非系统性风险能完全抵销B.该组合的风险收益为零C.该组合的投资收益大于其中任一股票的收益D.该组合的投资收益标准差大于其中任一股票收益的标准差[经济学]财务管理课件71投资者使证券投资组合分散风险的途径是（）。A.购买正相关的多种股票B.购买正相关的较少品种的股票C.购买一种股票和少量债券D.购买几种负相关的股票和一定数额的债券投资者使证券投资组合分散风险的途径是（）。72

某优先股每年分配股利2元，投资者要求的必要收益率是16%，若该优先股的市价是每股13元，则该股票的预期收益率（）。A.大于16% B.小于16% C.等于16% D.不确定某优先股每年分配股利2元，投资者要求的必要收益率是16%，73投资组合可以（）。A.分散所有风险B.分散系统风险C.分散非系统风险D.不能分散风险投资组合可以（）。74

多项选择题

与股票投资相比，债券投资的主要缺点有（）。A.购买力风险大B.流动性风险大C.没有经营管理权D.投资收益不稳定

与股票内在价值成反方向变化的因素有（）。A.股利年增长率 B.年股利 C.预期报酬率 D.β系数多项选择题75关于股票或股票组合的贝他系数，下列说法中正确的是（）。

A．股票的贝他系数反映个别股票相对于平均风险股票的变异程度

B．股票组合的贝他系数反映股票投资组合相对于平均风险股票的变异程度

C．股票组合的贝他系数是构成组合的个股贝他系数的加权平均数

D．股票的贝他系数衡量个别股票的系统风险

E．股票的贝他系数衡量个别股票的非系统风险

关于股票或股票组合的贝他系数，下列说法中正确的是（）。

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计算题某公司在2000年1月1日平价发行债券，期限5年，每张面值1000元，票面利率10%，每年12月31日计算并支付一次利息。要求:若2003年1月1日的市场利率下降到8%，此时该债券的价值为多少?若2002年1月1日的市场利率为12%，该债券市价为950元，是否应购入该债券？并说明理由。计算题77甲公司股票的β系数为1.5，无风险利率为8%，市场上股票的平均报酬率为12%，要求：

(1)计算公司股票的预期收益率。

(2)若股票为固定成长股，成长率为4%，预计一年后的股利为1.4元，则该股票的价值为多少?

(3)若股票未来三年股利零增长，每期股利为1.5元，预计从第四年起转为正常增长，成长率为4%，则该股票的价值为多少?

甲公司股票的β系数为1.5，无风险利率为8%，市场上股票的平78第四章有价证券投资第一节有价证券投资概述第二节债券投资第三节股票投资第四节有价证券的组合投资第五节基金投资第四章有价证券投资第一节有价证券投资概述79一、方法特点资产价值的原理该证券在未来引起的现金流量的折现值二、知识结构一、方法特点80内容债券评价股票评价定义和特征分类优先股普通股收益评价价值；收益率价值；收益率内容债券评价股票评价定义和特征分类优先股收益评价价值；价值；81第一节有价证券投资概述有价证券的含义与种类证券投资的目的证券投资的风险第一节有价证券投资概述有价证券的含义与种类82

一、有价证券的含义与种类(一)有价证券的含义与特征有价证券是指标有票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。有价证券包括股票、债券、衍生金融工具等。有价证券本身没有价值，但由于其代表着一定量的财产权利，持有者可凭其取得股利、利息等收入，因而可以在证券市场上买卖和流通，客观上具有了交易价格。

一、有价证券的含义与种类83

(二)有价证券的种类

1.按有价证券的发行主体分类：中央政府或地方政府、银行或金融机构、工商企业。2.按证券体现的权益关系分类：所有权证券、债权证券。所有权证券指证券的持有人为证券发行单位的所有者的证券，这种证券的持有人一般对发行单位都有一定的管理的控制权，股票是典型的所有权证券。债权证券指证券的持有人是发行单位的债权人的证券，这种证券的持有人一般无权对发行单位进行管理和控制。当一个发行单位破产时，债权证券具有优先清偿权，而所有权证券要在最后清偿，所以所有权证券一般都要承担比债权证券较大的风险。(二)有价证券的种类843.按证券收益的决定因素分类：原生证券、衍生证券。原生证券是指其收益的大小主要取决于发行者的财务状况的证券，如债券承诺的利息支付有赖于发债主体的偿债能力；对股东支付的股利取决于董事会对公司财务状况的评价。衍生证券是从原生证券演化而来的，其收益取决于原生证券的价格，主要包括期货合约和期权合约两种基本类型。期货合约是指依双方协商同意的价格，即期货价格，在约定的交割日或到期日，对某项资产进行交割的合约。期权合约赋予合约的持有者或购买者在一定期限内，以一定的协议价格或执行价格向合约出具者买进或卖出一项资产的权利。我国四大期货交易所：上海期货交易所、大连期货交易所、郑州期货交易所、中国金融期货交易所。3.按证券收益的决定因素分类：原生证854.按证券的收益稳定状况分类：固定收益证券、变动收益证券。固定收益证券指在证券的票面上规定有固定收益率的证券，如债券票面上一般有固定的利息率，优先股票面上一般有固定的股息率，这些证券都属于有固定收益的证券。变动收益的证券是指证券的票面不标明固定的收益率，其收益情况随企业经营状况而变动的证券，普通股股票是最典型的变动收益证券。5.按证券的到期日分类：短期证券、长期证券。短期证券是指到期日短于1年的证券，其特点是风险小、变现能力强，但收益率较低；长期证券是指到期日长于1年的证券，其特点是收益较高，但时间长，变现能力差，风险大。4.按证券的收益稳定状况分类：固定收益证86短期债券的发行者主要是工商企业和政府，金融机构中的银行因为以吸收存款作为自己的主要资金来源，并且很大一部分存款的期限是1年以下，所以较少发行短期债券。企业发行短期债券大多是为厂筹集临时性周转资金。在我国、这种短期债券的期限分别为3个月、6个月和9个月。1988年，我国企业开始发行短期债券，截至1996年底，企业通过发行短期债券共筹资1055．08亿元。政府发行短期债券多是为了平衡预算开支。美国政府发行的短期债券分为3个月、6个月、9个月和12个月四种。我国政府发行的短期债券较少。

中长期债券的发行者主要是政府、金融机构和企业。发行中长期债券的目的是为了获得长期稳定的资金。我国政府发行的债券主要是中期债券，集中在3～5年这段期限。1996年，我国政府开始发行期限为10年的长期债券。短期债券的发行者主要是工商企业和政府，金融机构中的银行因为以87

6.按证券是否在证券交易所挂牌交易分类：上市证券、非上市证券。上市证券是指已发行的证券经证券交易所批准后，在交易所公开挂牌的证券；不能在交易所公开挂牌的就是非上市证券。7.按证券的募集方式分类：公募证券、私募证券。公募证券是指发行人向不特定的社会公众广泛发售的证券。其有利之处在于：(1)公募以众多的投资者为发行对象，筹集资金潜力大；(2)公募发行投资者范围大，可避免囤积证券或被少数人操纵市价；(3)只有公开发行的证券方可申请在交易所上市。私募证券指面向少数特定投资者发行的证券。其持有者主要有两类：一类是个人投资者，另一类是机构投资者。6.按证券是否在证券交易所挂牌交易分类：上市88债券的其他种类抵押债券公司信用债券附属信用债券零息债券（折价出售到期还本）浮动利率债券收益债券可转换债券可赎回债券（对发行公司来说其增强了控制利率风险、管理筹资成本的能力但这种债券的价格较低，发行成本较高）可退回债券（给与投资者的一种卖权，对发行方在同等条件下实际筹得的资本较多成本相对较低但同时公司也面临着一定的风险）附认股权债券双重货币债券（涉及两种货币的固定收益的债券，其利息使用一种基本货币通常指投资者所在国货币，本金使用另一种非基本货币通常是方行者所在国货币）垃圾债券（由于财务状况不稳定或其他原因被认为很危险的公司发行的债券，投资利息高但风险大，对投资人本金的保障较弱）债券的其他种类抵押债券89中华人民共和国财政部公告2010年第66号2010年10月08日根据国家国债发行的有关规定，财政部决定发行2010年第七期储蓄国债（电子式）（以下简称第七期）和2010年第八期储蓄国债（电子式）（以下简称第八期）。储蓄国债（电子式）是财政部面向个人投资者发行的，以电子方式记录债权的一种不可上市流通的人民币债券。现将有关事项公告如下：一、本次发行的两期国债为固定利率固定期限国债，其中第七期期限1年，票面年利率为2.60％，发行额为100亿元；第八期期限3年，票面年利率为3.73％，发行额为100亿元。本次发行的两期国债发行期为2010年10月15日至10月28日，公告日至发行截止日，如遇中国人民银行调整同期限金融机构存款利率，这两期国债从调息之日起停止发行。二、本次发行的两期国债从2010年10月15日起息，按年付息，每年10月15日支付利息，第七期于2011年10月15日偿还本金并支付利息，第八期于2013年10月15日偿还本金并支付最后一次利息。财政部通过储蓄国债（电子式）试点商业银行（以下简称试点银行）于付息日或到期日将本期国债利息或本金拨付投资者指定的资金账户，转入资金账户的本息资金作为居民存款由试点银行按活期存款利率计付利息。中华人民共和国财政部公告2010年第66号90

二、证券投资的目的(一)有价证券投资的特点相对于实物资产投资，证券投资具有如下特点：1.流动性强。2.价值不稳定。3.交易成本低。4.风险与报酬均低于实物资产投资。二、证券投资的目的91(二)有价证券投资的目的1.有价证券作为现金的替代品，避免持有现金的机会成本。现金的流动性最强而收益性最低，当企业由于季节性经营、或发行长期证券、或盈利较高等原因出现现金的闲置时，为避免持有过量的现金损失有价证券的投资收益，往往需要将现金投放于风险低、收益稳定、变现容易的有价证券，避免现金的机会成本，短期有价证券投资的目的均在于此。2.获得对相关企业的控制权。企业经营过程中，基于战略扩充、稳定购销关系、规避经营风险等特定目的，在资源允许的情况下，往往要进行达到控制目的的长期股权投资，以获取受资企业的控制权。(二)有价证券投资的目的92三、证券投资的风险证券投资风险包括：1.利息率风险：是指由于利息率的变动而导致金融资产价格波动，使投资人遭受损失的可能性。减少利率风险的办法是分散债券的到期日。2.再投资风险：是指由于市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现原预期收益的风险。购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。——长期债券的利率为14%，——短期债券的利率为13%，如果利率降低到10%

三、证券投资的风险933.购买力风险：由于通货膨胀而使证券到期或出售时所获得的货币资金的购买力降低的风险。4.违约风险：证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的风险。国库券无违约风险。避免违约风险的方法是不买质量差的债券。5.流动性风险：在投资人想出售持有的证券获取现金时，证券不能立即按正常价格出售的风险。3.购买力风险：由于通货膨胀而使证券到期或出售时所获得的货币94第二节债券投资债券的构成要素债券的估价债券到期收益率的计算影响债券价值变动的因素第二节债券投资债券的构成要素95

一、债券的构成要素债券是债务人以承诺在一定期限内对投资人支付利息、到期还本为条件筹集资本而发行的有价证券。债券的构成要素有：(1)面值。面值即本金，是设定的债券的票面金额。(2)票面利率。票面利率是债券发行人在1年内对投资人支付的利息占面值的百分率。票面利率与面值的乘积，就是1年内对投资人支付的利息.(3)债券到期日。指约定的对投资人归还本金的日期.(4)付息频率。指对投资人约定的支付利息的周期。一般地，债券的付息周期可以是每年一次或每半年、每季度一次。一、债券的构成要素96

二、债券的估价债券的估价就是确定债券的价值，债券的价值是投资人自投资日至债券到期日未来现金流入量的现值，其基本估价模型为现金流量折现模型：

式中，V0为债券的内在价值；I为利息；M为到期本金；k为投资必要报酬率即市场利率；n为到期前的年数；t为期间限量。

二、债券的估价97

估价是为了决策，在确定了债券的内在价值之后，需要确定债券投资的可行性。衡量债券投资可行性的指标一般有净现值和内含报酬率。

净现值NPV=价值-买价﹥0投资可行净现值NPV=价值-买价﹤0投资不可行净现值大于等于零，说明债券投资的预期收益率大于等于必要报酬率，债券的投资就是可行的；净现值小于零，说明债券投资的预期收益率小于必要报酬率，投资不可行。净现值大于零的投资机会，才能够增加投资者的价值。估价是为了决策，在确定了债券的内在价值之后，需要确98

由于债券规定的还本付息的方式不同，所以未来现金流入量的表现形式也是有区别的。对于定期付息、到期还本的债券，未来现金流入量表现为持有债券期间每期所收到的利息以及到期所收到的本金；单利利息到期一次还本付息的债券，未来现金流入量表现为到期的本利和；折价发行的债券，未来现金流入量表现为到期的本金。

(一)一般情况下的债券估价模型一般情况下的债券估价模型是指按复利方式计算的、按年付息的债券价格的估价公式。其一般公式为：债券价值=利息×年金现值系数+面值×复利现值系数即：由于债券规定的还本付息的方式不同，所以未来现金流入99例4-1：一公司5年前发行一种面值为1000元的25年期债券，息票率为11%。同类债券目前的收益率为8%，假设每年付息一次，该公司债券价值是多少？（1294.54）若半年计息一次，则债券价值为？（1316.48，40期，每期利息为55元）例4-1：一公司5年前发行一种面值为1000元的25年期债券100解析：解析：101若每半年计息一次，则债券若每半年计息一次，则债券102

(二)一次还本付息且不计复利的债券估价模型(三)零票面利率债券的估价模型零票面利率债券以折价方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。投资者到期收到的本金与购买价格的差额，就是投资者获得的投资报酬。(四)流通债券的估价流通债券，是指在债券的二级市场上交易的债券。投资人购买债券的时间，如果介于两个付息日之间的话，估价时需要考虑自购买日至下一个付息日的贴现时间。(二)一次还本付息且不计复利的债券估价模型103（五）可赎回债券的估价模型可赎回债券价值为其未来现金流量的现值。赎回前正常的利息收入(n期利息)赎回价格（面值+赎回溢）（五）可赎回债券的估价模型赎回前正常的利息收入(n期利息)赎104例4-2：ABC公司拟发行债券筹资，债券面值为1000元，息票率为12%，期限为20年，每年计息一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公司可以1120元的价格赎回。目前同类债券的利率为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价值。例4-2：ABC公司拟发行债券筹资，债券面值为1000元，息105若债券被赎回，债券价值为：若债券没有赎回条款，持有债券到期日时债券的价值为：若债券被赎回，债券价值为：若债券没有赎回条款，持有债券到期106两种情况下的价值差额19.94元，表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。两种情况下的价值差额19.94元，表示如果债券被赎回该公司将107

三、债券到期收益率的计算债券到期收益率又称为债券投资的内含报酬率或预期收益率，是指自买入债券持有至到期日预计获得的收益率，也是能够使债券投资的净现值等于零的贴现率。在投资时，投资人往往要根据一项投资在未来产生的现金净流量和投资额，来估算投资可能获取多高的投资报酬率，根据未来持有资产期间获取的现金净流量和投资额估算的报酬率，就是到期收益率。

三、债券到期收益率的计算108到期收益率YTM是指债券按当前市场价值购买并持有到期所产生的预期收益率。债券收益率等于投资者实现收益率的条件为一是投资者持有债券到到期日，二是所有期间的现金流量即利息额都以计算出的YTM进行再投资。到期收益率YTM109计算：债券预期利率和到期本金的现值与债券现行市价相等时的折现率。内插法用途：到期收益率与投资者要求的报酬率比较。计算：债券预期利率和到期本金的现值与债券现行市价相等时的折现110例4-3：假设你可以1050元的价值购进15年后到期，票面利率为12%，面值为1000元，每年付息一次，到期一次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该债券到期，要求计算该债券的到期收益率。例4-3：假设你可以1050元的价值购进15年后到期，票面利111采用内插法计算得：YTM=11.29%采用内插法计算得：YTM=11.29%112债券到期收益率的简化计算：例题：续，11.38%债券到期收益率的简化计算：113赎回收益率（Yieldtocall,YTC）例：承例4-2，假设债券按面值发行，如果5年后市场利率下降到8%，债券一定会被赎回，那么债券赎回时的收益率计算如下：采用内插法计算得：YTM=13.82%赎回收益率（Yieldtocall,YTC）采用内插法114债券被赎回投资者的损失分析

损失数额分析：例4-2若债券未被赎回，投资者未来15年每年的CF为120元若债券被赎回，投资者未来15年每年的CF为1120*8%=89.6元每年CF差额：30.4元债券被赎回投资者减少的收入现值30.4（P/A，8%，15）=260元债券赎回溢价：1120-1000=120元赎回溢价的现值：120*（P/F，8%，15）=38元债券被赎回投资者的损失分析若债券被赎回，投资者未来15年每年115债券被赎回投资者的损失分析收益率分析：例4-2若债券未被赎回，20年间每年的收益率为12%若债券被赎回，前5年每年的收益率为：13.82%后15年的收益率为8%若债券在5年后被赎回，投资者把从债券赎回收到的1120元按8%的利率再投资，则此时20年债券的预期收益率为：10.54%债券被赎回投资者的损失分析若债券被赎回，前5年每年的收益率为116书上练习：某公司在2007年1月1日平价发行新债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。要求计算：(1)2007年1月1日到期收益率是多少？(2)假定2011年1月1日的市场利率下降到8%，那么此时债券的价值是多少？(3)假定2011年1月1日的市价为900元，此时购买该债券的到期收益率是多少？(4)假定2009年1月1日债券的市场利率为12%，债券的售价为950元，你是否购买该债券？到期收益率是多少？书上练习：某公司在2007年1月1日平价发11712%r%14%952.2950907.2利率债券价值AEB

DCx图解比例插值法12%r%118

四、影响债券价值变动的因素从债券的估价模型中可以看出，影响债券价值的因素包括必要报酬率(市场利率)、债券持有的时间、息票率、付息频率等因素。1.必要报酬率对债券价值的影响对同一债券，市场利率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要高于由于市场利率上升同一幅度引起的债券价值下跌的幅度。2.债券的价值与到期时间给定的息票率和初始市场收益率，期限越长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相对幅度随期限的延长而缩小。3.息票率与债券的价值给定的到期时间和初始市场收益率，息票率越低，债券价值变动的幅度就越大。4.债券的付息频率四、影响债券价值变动的因素119债券价值与必要收益率之间的关系：当必要收益率=息票率时，债券价值=面值，平价销售；当必要收益率<息票率时，债券价值﹥债券面值，债券溢价销售；当必要收益率>息票率时，债券价值>债券面值，债券折价销售。价格与收益率之间的关系不是呈直线的，而是向下凸的（convexity）,当必要收益率下降时债券价格以加速度上升，当必要收益率上升时，债券价格以减速度下降。债券价值与必要收益率之间的关系：120[经济学]财务管理课件121第三节股票投资优先股的估价及投资决策普通股的估价及投资决策第三节股票投资优先股的估价及投资决策122股票是股份公司为筹集股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的入股凭证。按股东享有的权利分类：普通股优先股股票是股份公司为筹集股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公123普通股（1）投票权（2）收益权（3）优先认股权（4）剩余财产分配权遵守公司章程、缴纳股款、对公司负有限责任、不得退股等义务权利义务优先股普通股（1）投票权遵守公司章程、缴纳股款、对公司权利义务优先124

一、优先股的估价及投资决策概念和特征固定股利；在收益分配和剩余财产分配方面比普通股拥有优先权。价值的确定永续年金现值

一、优先股的估价及投资决策125

一、优先股的估价及投资决策

(一)优先股的特点优先股是股份公司发行的给予股东某些优先权利的股票。优先股的股东具有两个方面优先于普通股的权利：(1)收益优先分配权，即公司对优先股分配股息的顺序排列在普通股之前；(2)剩余财产的优先分配权，即当公司清算时，在偿还完债务以后的剩余财产要首先返还给优先股。优先股虽然具有两个方面的优先分配权，但优先股股东不能够像普通股股东那样拥有公司的表决权，优先股的表决权仅限于与优先股股东权益相关的事项，而且优先股的股息一般是固定的。在法律上，优先股投入公司的资本属于权益资本；但由于在股息和剩余财产的分配顺序上，排列在普通股之前，与债权人没有实质上的区别，故普通股股东往往将优先股资本视为公司永久性的债务资本；公司的管理者则将优先股视为权益与债务双重性质的有价证券。一、优先股的估价及投资决策126

(二)优先股的估价及决策由于优先股股本没有偿还的期限和优先股的股息是固定的，可以将优先股的股息视为永续年金，按照永续年金模型计量其内在价值。估价模型为：

式中：Dt为优先股每年固定的股息；Kp为优先股投资必要报酬率。例：阳光公司发行的每股面值100元，股息率为8%的优先股，投资者的必要报酬率为10%，则优先股的价值为多少？(二)优先股的估价及决策127二、普通股的估价及投资决策股票是一种有价证券。股东借此取得股利，表明的是所有权。 未来现金流量的内容：若永久持有——股利（不固定）；若不永久持有——持有期间的股利和出售价格。二、普通股的估价及投资决策128

二、普通股的估价及投资决策

(一)普通股的特点普通股是股份公司发行的拥有表决权，股利不固定的股票。普通股股东具有公司的控制管理权、剩余收益所有权、剩余财产索偿权。普通股股东对公司的控制能力，一般取决于股东持有的股权比例；在法律上，公司税后净利润扣除对优先股支付的股利后的剩余收益，归属于普通股股东所有；在公司清算对剩余财产的索偿顺序上，普通股股东排列在最后，承担公司的风险最大。二、普通股的估价及投资决策129

(二)普通股的估价根据现金流量模型，普通股的内在价值等于股票在未来期间给股东带来的现金流量的现值。

1.基本估价模型。假设投资者将无限期持有股票，且各期股利不固定。其估价模型为：

式中：D为股利；Dt为股东预期在第t年年末收到的股利；K为股东投资必要报酬率。

(二)普通股的估价130[经济学]财务管理课件131存在的主要问题：①每年的股利是多少？——零成长——固定成长②折现率是多少？存在的主要问题：1322.股利零成长模型。零成长，是指公司每年的股利永久维持一个固定的支付额，股利的支付表现为永续年金。零成长模型的估价公式为：

2.股利零成长模型。零成长，是指公司每年的股133零成长股票的价值：永续年金。V=D÷i例：A公司的股票，预计股利为2元/股，股东要求的报酬率为10%，则该股票的价值？零成长股票的价值：永续年金。1343.股利固定成长模型。股利固定成长模型是指预计公司的股利会按照一个固定的增长率g永久性增长。固定成长模型的估价公式为：3.股利固定成长模型。股利固定成长模型是指预计公司的股利会按135固定成长股票的价值A公司股票去年的股利为2元/股，预计股利增长率为6%，i＝10%。则该股票的价值为？固定成长股票的价值136[经济学]财务管理课件1374.股利分阶段增长模型。股利分阶段增长，是指股利在最初的几年内高速增长，超过一定时间后，则转为固定增长或零成长。4.股利分阶段增长模型。股利分阶段增长，是指股利在最初的几年138股票价值的使用与价格进行比较。股东愿意支付的最高价格；发行股票的公司愿意接受的最低价格。股票价值的使用139

(三)股票投资预期报酬率的计算股票投资的预期报酬率又称内含报酬率，是根据股票的投资额及预计的未来现金净流量估算的在未来预计实现的报酬率，是当股票投资的净现值为零时的贴现率。求解股票投资的内含报酬率，和债券投资的内含报酬率求解的方法等同，都是令投