建筑建材行业投资策略：建筑底部反转在即建材有望再上台阶

建筑建材行业投资策略：建筑底部反转在即，建材有望再上台阶1.

建筑工程：市场份额向优质企业集中，低估值国企值得关注1.1.

行业集中度低，智能制造是未来方向建筑业是国民经济的支柱产业之一，也是“一带一路”中国建设的核心支撑，对社

会发展起到重要影响。但是建筑业市场庞大，市场竞争十分激烈，属于充分竞争行

业，行业普遍毛利率较低。我国的建筑业属于分散竞争型，处于过度竞争状态。目前国内建筑业产业集中度仍

然较低，中国承包商

80

强的

CR8

产业集中度为

13.5%，该数值自

2010

年达到峰值

后，逐步回落，近年来呈现上升趋势。数据显示建筑业头部企业（即特级、一级总承包建筑业企业）数量占比在

11-12%波

动，其产值占比达

65%以上，并有逐年提高的趋势，意味着随着政策的规范化和市

场竞争的进程，市场份额逐渐向优质企业集中。从“十四五”规划看，国家的一系列重大战略将形成建设领域新的增长点，为建筑

行业带来新的发展动力。建筑企业中标项目、新签合同捷报频传。从房地产到基础

设施，从国内到国外，从一个领域到整个领域，从

EPC到

PPP，从单一企业到工业

城镇，从销售到自持物业，建筑业正在向多行业、多区域转移，及更多业务发展。

BIM、GIS、云计算、大数据、人工智能、3D打印、物联网、机器人等技术为传统

建筑行业带来巨大变化。国家不断出台政策，助力建筑业持续健康发展，加之市场

内生动力，智能制造成为未来的新发展方向。2.

钢结构：装配式建筑优势显著，钢结构龙头未来可期装配式建筑因其特有的绿色环保、高强抗震、一体化装修、施工周期短等优势，及

其强调标准化设计、工厂化生产、装配化施工、一体化装修、信息化管理和智能化

应用，遵循建筑全生命周期的可持续性原则，得到了市场和国家的认可。“碳达峰、碳中和”对建筑绿色的要求也支撑了装配式建筑成为发展趋势的逻辑。

装配式建筑通过工业化生产的优势提升效率和建筑品质，通过弹性化的设计满足需

求变化，注重使用空间的可变性和持续更新的可能性，延长建筑寿命，从而避免资

源浪费，减少对生态环境的破坏，实现绿色低碳、可持续发展。近年来，国家连续

发布了多项政策支持装配式建筑发展。装配式建筑有两种：装配式混凝土建筑和装配式钢结构建筑。装配式钢结构建筑没

有现场现浇节点，安装速度更快，施工质量更容易得到保证；钢结构是延性材料，

具有更好的抗震性能；钢结构自重更轻，仅为混凝土的

50-60%，基础造价更低，具

有更好的经济性；钢结构是可回收材料，在拆卸后可循环利用，其回收率在北美可

达到

70%，更加绿色环保；同时，钢结构的梁柱截面更小，仅占建筑面积的

3%，完

成建造后可获得更多的使用面积。我们认为随着政策的持续推进，装配式钢结构建

筑将得到大力发展，产业链公司将持续受益。3.

园林：碳交易市场助力生态园林2011

年

10

月国家发展改革委印发《关于开展碳排放权交易试点工作的通知》，批准

北京、上海、天津、重庆、湖北、广东和深圳等七省市开展碳交易试点工作，2013

年，以上七个碳交易试点开始陆续启动。截至

2020

年

11

月，7

个试点碳市场共覆

盖电力、钢铁、水泥等

20

余个行业近

3000

家重点排放单位，累计配额成交量约为

4.3

亿吨二氧化碳当量，累计成交额近

100

亿元人民币。园林生态行业的企业通过将超出使用量的碳排放配额卖至实际排放量超出初始配

额量的企业可获得额外收入，这样不仅可以低成本、高效率地实现温室气体排放权

的有效配置，还可以实现控制碳排放总量的目标，因此，碳交易市场的发展有助于

园林生态企业提高收入、增加利润。由于各个企业碳排放量需求不同，为使资源配

置达到最优，我国大力推进全国碳交易市场的形成，因此，未来碳交易市场的发展

空间巨大，将持续助力园林企业。生态环境部黄润秋赴湖北省、上海市调研碳市场建设工作时表示，全国碳市场建设

已到了最关键阶段，确保今年

6

月底前启动上线交易。全国政协委员、中国人民银

行上海分行行长金鹏辉也在提案中称，建议加快发展碳市场。金鹏辉透露，由上海

市牵头承担全国碳交易系统建设，目前各项工作正在紧张有序开展过程中，计划于

2021

年

6

月底前启动全国碳交易。随着国家对碳交易的重视，未来碳市场也将更加

完善，园林行业将迎来契机。在碳中和的目标下，碳价格中枢也将迎来上涨动力，

给予公司业绩一定的支撑。东珠生态专注于生态修复与景观建设技术的研发，掌握生态修复领域核心技术，截

止

2020

年上半年，公司取得生态修复领域专利

18

项，园林绿化领域

20

项。2020

年，公司在长三角地区、粤港澳大湾区、环渤海地区等区域成立十余家分支机构，

覆盖全国

23

个省市区，业务范围从华东地区延伸至华北、华中、华南、西北和西南，

全国性战略布局进一步完善，有助于公司跨区域资源整合能力提升。4.

玻璃：浮法玻璃供不应求，光伏玻璃景气度反转4.1.

竣工趋势回暖，浮法玻璃景气度提升2021

年

1-5

月，我国房地产开发企业房屋施工面积

84

亿平方米，同比增长

10.1%。

房屋新开工面积

7.43

亿平方米，增长

6.9%，其中，住宅新开工面积

5.55

亿平方米，

同比增长

9.1%；房屋竣工面积

2.76

亿平方米，增长

16.4%，其中，住宅竣工面积

1.99

亿平方米，同比增长

18.5%。房地产竣工端面积、施工端面积快速增长，提高

了浮法玻璃的需求，市场呈现供不应求的格局，玻璃价格一路走高。由于房地产行业为浮法玻璃最大的下游需求端，2021

年年初我国房地产新开工面积

与施工面积都出现大幅增长，下半年将是房地产竣工的旺季，带动浮法玻璃产业需

求。因此浮法玻璃全年价格有望高位运行，浮法玻璃市场需求的增长，玻璃公司的

效益值得期待。4.2.

光伏发电顺应“碳中和”政策，光伏玻璃需求有支撑为缓解全球气候面暖问题，满足人们生活的正常需求，近几年光伏市场得到迅速发

展。2020

年我国提出碳中和政策，要求我国

CO2

排放力争于

2030

年前达到峰值，

2060

年前实现碳中和。能源替代是实现“碳中和”的主要路径，而光伏发电具备安

全性、清洁性、使用寿命较长、资源充足等优点，将是未来重点发展的方向，而光

伏玻璃作为光伏发电机中必不可少的组件，需求量有着较强的保障。截至

2020

年，我国光伏市场累计装机量为

253GW，新增装机量为

48.2GW，同比

增长

60%。2020

年，我国光伏新增装机中集中式装机

32.7GW，2020

年

1-5

月，我

国光伏新增装机

9.91GW，作为光伏组件中必不可少的光伏玻璃，光伏装机量的加

速增长，提高了光伏玻璃的需求，预计光伏玻璃市场景气度将不断提升。由于双玻组件的生命周期长于单玻组件，且耐磨损、抗腐蚀性强，透水率几乎为零，

防火等级提高，使得双玻组件在近几年的市占率快速提升，2017

年，我国双玻组件

的市场占有率仅为

2%，到

2020

年以达到

30%，较

2019

年增长近

10

个百分点。随

着双玻组件的渗透率不断提高，光伏玻璃的需求将得到提振，我国未来光伏玻璃市

场前景广阔。今年硅料价格上涨，导致组件成本增加，而从

2021

年起，我国光伏发电实行平价上

网，因此硅料价格的上涨会降低光伏产业链其他环节的效益，导致光伏玻璃价格下

跌。但是，目前我国光伏玻璃的价格已经逼近小公司的成本线，预计光伏玻璃价格

的下跌空间较小，且最新硅料价格已经环比回落，组件成本编辑改善，光伏玻璃的

景气度有望迎来反转。5.

建筑装饰：开展屋顶光伏试点，BIPV（BAPV）前景广阔2021

年

6

月，国家能源局综合司下发《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发

试点方案的通知》，要求项目申报试点县（市、区）要具备丰富的屋顶资源、有较好

的消纳能力，党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于

50%；学校、医

院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于

40%；工商业厂房屋

顶总面积可安装光伏发电比例不低于

30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比

例不低于

20%。在政策推动下，建筑光伏市场前景广阔。建筑光伏可分为

BIPV和

BAPV，BAPV是指附着在建筑物上的太阳能光伏发电系

统，也称为“安装型”太阳能光伏建筑，BIPV即光伏建筑一体化，是与建筑物同时

设计、同时施工和安装并与建筑物形成完美结合的太阳能光伏发电系统，也称为“构

建型”和“建材型”太阳能光伏建筑。BIPV(BAPV)经济和社会效益好。假设不计算光伏发电补贴，商用电价格

1

元/度，

若满铺光伏幕墙能装

100W/m2发电单元，发电利用率为

60%，年发电利用时长

1000h，

每平米增加成本

300-500

元。BAPV回收期为

5-7

年，寿命在

25

年左右，即有

18-

20

年的纯效益期；BIPV回收期为

7-8

年及以上，寿命超过

50

年，即有超过

42

年

的纯效益期。如果将东部平均光伏发电补贴

0.2

元/度考虑在内，BIPV成本回收期

可以减至

6

年左右，西部由于富电价格更便宜。光伏屋顶

BAPV和

BIPV造价分别

为

3-5

元/瓦、5

元/瓦，回收期与光伏幕墙相似。近年来，超低能耗建筑、近零能耗建筑的要求倒逼

BIPV需求，“十四五”规划强

调“碳达峰、碳中和”的要求进一步推动行业景气度上升。国家能源局新能源司领

导指出：将根据行业发展的需要，继续推动出台配套政策，推动有利于光伏发电和

用地环保政策的结合，以及建筑物上安装光伏的强制性国家标准出台。BIPV和

BAPV景气度将持续提升。6.

消费建材：原材料价格上行，不同行业传导能力存在差异2021

年以来，消费建材领域主要原材料价格均有不同程度的上涨，使得企业采购成

本压力逐步增大。防水原材料沥青价格持续攀升，1

月至

6

月石油沥青涨价幅度为

32.26%。涂料原材料钛白粉、乳液、颜料价格迎来多次上涨，涨幅空前。1

月至

6

月，钛白粉、苯丙乳液价格涨幅分别为

26.71%和

24.22%。塑管行业主要原材料

HDPE、

PP和

PVC均为石化产品，国际原油市场价格波动导致三种原材料价格均有明显涨

幅。1

月至

6

月，HDPE、PP和

PVC价格涨幅分别为

11.11%、5.68%和

23.61%。瓷

砖的主要原材料包括砂坭、化工材料、包装材料等，原材料占成本比重约

30%。5

月

土砂石开采

PPI当月同比为

101.10，涂料、油墨、颜料及类似产品制造

PPI当月同

比为

106.00。石膏板主要原材料为护面纸，护面纸约占总成本的

42%，2021

年一季

度国废黄板纸涨价幅度约为

7%。2019

年防水行业

CR5

为

20.6%，行业集中度较高，成本承压能力强，价格传导相对

顺畅。从下游分

B端和

C端接受程度来看，C端对于价格敏感度不高，价格可顺利

传导，B端受到长期集采合同限制，传导效果较差。2019

年涂料行业

CR5

为

10.5%，竞争格局较为分散，价格传导能力相对较弱，一季

度提价受阻，面临行业原料上涨的压力，头部企业需要通过规模效应以及资金实力

应对原材料涨价行情。管材行业集中度

CR5

由

2016

年

18.8%稳步上升至

2020

年

24.6%，行业内头部企业

供应链话语权较强，成本转嫁能力占优。2020

年，我国瓷砖全行业

CR10

为

15.0%，呈集中度低、高度分散化的格局。近年

来部分建筑陶瓷企业逐年淘汰，行业集中度有所增加，对标下游价格传导能力适中。石膏板行业集中度不断提高，行业龙头北新建材市占率由

2016

年

55%稳步上升至

2020

年

61%，护面纸成本上升可顺利向下游企业进行传导。6.1.

防水：确定性较高的景气赛道原材料上行压力，成本加成提价。上游原材料价格涨幅较大，沥青是防水卷材的主

要原料之一，SBS/APP沥青占

48%-49%，因此沥青价格的上涨给防水成本形成较大

压力。2021

年一季度以来，沥青价格持续攀升，截止

6

月

21

日，沥青价格为

3356.67

元/吨，一季度均价为

2807

元/吨，二季度均价增长至

3221

元/吨，环比增长

14.75%。

随着疫情状况的好转，对原油需求持续回升，今年以来国际原油价持续上涨，带动

沥青价格持续升高。从目前情况来看，沥青价格上升对龙头企业成本影响较小。龙头企业库存能力较为

充足，东方雨虹有近

20

万吨的冬储能力，龙头企业通过规模效应降低成本采购压

力，目前采购成本略低于市场平均沥青价格。东方雨虹一季度销售毛利率为

32.87%，

环比下降

11.26%；科顺股份一季度销售毛利率为

32.15%，环比下降

12.97%。2021

年一季度报表尚未完全呈现成本压力。成本承压能力强，价格传导相对顺畅。针对原材料价格上涨状况，各公司分别在

2

月底发布了防水产品调价函，于

3

月初和

3

月中旬上调产品价格。其中沥青类卷材

产品平均上调

10%-15%，高分子卷材平均上调

10%-15%，防水涂料类产品平均上调

10%-20%。从下游分

B端和

C端接受程度来看，C端对于价格敏感度不高，可以进

行即时调整，提价效果相对较好。B端受到长期集采合同限制，价格调整具有滞后

性，传导效果较差。但是防水材料作为建筑隐蔽工程，对房屋结构寿命影响至关重

要，并且在房地产造价成本中只占比

3-4%左右，因此

B端价格传导压力相比其他

赛道较小。防水提标或成为未来行业发展主旋律，旧改带来修缮市场规模增加。成都新规作为

防水地方新规首发，要求从时间、质量、材料多方面进行规范，包括全面使用水性

建筑涂料和高分子防水材料；外露喷涂作业时，采用更环保的水性涂料和胶粘剂；

禁用热熔型

SBS防水卷材、溶剂型建筑防水涂料，防水质保期不低于

10

年等规定。

防水国标推出也箭在弦上。新规的出台很可能会淘汰一大批资金实力一般、品牌效

应薄弱和产品质量参差不齐的中小型防水企业。并且龙头公司举措先行，东方雨虹

发布定增之后，布局多个防水基地，其中花都与杭州防水基地，新增近

1

亿平方米

高分子材料产能；科顺股份以及凯伦股份也均有相应布局。未来行业格局集中度提

升、加速中小企业出清或称为主要发展方向。新开工市场逐渐饱和，修缮市场或成主要增量。2021

年

5

月份全国商品房新开工面

积相比年初同比增长

20%，同比降低

89.9%，新开工面积增长速度逐步放缓。自去

年四季度疫情好转集中开工以后，全国开工率逐步降低，2021

年上半年全国平均开

工率为

81.07%。随着未来房屋与基建新开工市场逐渐饱和，修缮市场将成为防水市

场主要增量。2021

年以来，全国各地老旧小区旧改工程全面拉开序幕，根据住建部的规定，需于

5

年内基本完成

2000

年以前建设并且符合旧改条件的老小区的改造

任务，约为

17

万个。根据财政部公布数据显示，国家未来

5

年内针对旧改工程投资

超过

4

万亿元。叠加防水新国标，市场空间或面临加速扩容。防水龙头增长态势强劲，加剧市场竞争模式。东方雨虹作为防水龙头，一季度业绩

超预期，实现归母净利润

2.96

亿元，较上年同比增长

126.08%。2021

年

Q1

和

Q2

重大重点项目集中开工，先后在山西太原、内蒙古通辽、哈尔滨新区等地进行投资

建设新型研发生产基地项目，累计投资近百亿元。从建设内容来看，产品不仅涵盖

了主营产品防水材料，还包括建筑涂料、保温材料、砂浆、非织造布、建筑粉料等。

未来随着新建项目的投产，公司在防水领域市占率有望进一步提升，并且多品类扩

张进一步打开成长空间。仅次于雨虹的科顺股份业绩同样亮眼，2021

年

Q1

归母净利润为

1.65

亿元，同比增

长

463.19%。科顺积极进行全国布局，从

10

大生产基地辐射至全国，产能储备充足。

3

月

18

日发布公告收购丰泽股份，充分发挥协同效应，全方面整合双方资源，实现

规模效应，扩大公司经营规模。公司营收稳健增长，根据公司未来三年产能复合增速将达到

40%，对公司百亿战略目标具备产能支撑。目前公司估值较低，未来增长

可期。6.2.

涂料：涂企营收表现亮眼，原料价格上涨带来成本压力竣工面积增速回暖，涂企营收表现亮眼。2021

年年初，随全面推行的“三条红线”

政策，配合疫情情况逐步稳定，房屋竣工面积增速回暖，于

2020

年

12

月开始至今

基本为正向增速值。而根据三棵树及亚士创能

2021

年一季度报告显示，三棵树及亚

士创能营收分别为

14.83

亿元、6.01

亿元，分别同比增长

241.2%、163.65%，增幅

明显。并且

2021

年单月竣工同比增速连续两月为负后，5

月回正出现回暖，未来预

计竣工端回暖将会延续，有望持续带动企业营收增长。原材料价格持续上涨，采购成本压力逐步增大。涂料原材料钛白粉、乳液、颜料

2021

年价格迎来多次上涨，涨幅空前。截至

2021

年

6

月

23

日，金红石型钛白粉单价已

突破

20000

元/吨，目前出厂价为

20400

元/吨，相较于

2021

年年初，价格上涨

4300

元/吨，涨幅为

26.71%。同时，乳液龙头巴德富年初至今上调价格超过三次，其中通

用苯丙类、真石漆类、防水/弹性类和高档纯丙类最高上调价格累计超过

2000

元/吨。

原材料价格持续上涨，采购成本压力增大。利润端或面临原料上涨带来的压力，行业集中度有待提升。部分涂料企业面对一季

度提价受阻，尚未大规模提价，根据三棵树及亚士创能

2021

年一季度经营数据报告

显示，两家公司产品价格及采购价格环比有所提升。但今年原材料涨幅变化剧烈，

而

2019

年涂料行业

CR5

为

10.5%，相比较

2019

年防水行业

CR5

为

20.6%，竞争格

局更为分散，并且近年来价格战频现，价格传导能力相对于防水或管材行业较差。

面临行业原料上涨巨大压力，头部企业或能通过规模效应以及资金实力于行业严冬

中逆流而上。6.3.

瓷砖：集中度提升空间大，建议关注龙头企业6.3.1.

对比海外，我国瓷砖行业集中度较低截至

2020

年，全国规模以上建筑陶瓷生产企业

1093

家，再加上众多的小型生产企

业和上下游配套企业，行业内相关企业数量庞大，分布广泛。建筑陶瓷产业进入门

槛相对较低，过剩的产能和成本提升压缩了企业的利润空间，加剧竞争形势，使我

国建筑陶瓷行业形成集中度低、高度分散化的格局。即使近年来部分建筑陶瓷企业逐年淘汰，行业集中度有所增加，但对标海外，仍有

巨大的提升空间。2020

年，我国瓷砖全行业规模以上企业销售收入为

3111

亿元，

前

20

名品牌销售额合计

578

亿，占比

18.6%；前

10

名品牌销售额合计

466

亿，占

比

15.0%。而海外的建筑陶瓷行业市场集中程度高，龙头企业市场占有率均在

30%

以上。例如全球第一大建筑陶瓷生产商美国的莫霍克，2019

年营收超过

284

亿元，

产能

25000

万平方米，2020

年遭受疫情打击后在下半年得以恢复。但海外陶瓷龙头布局全球，我国陶瓷龙头聚焦国内，海外企业优势并不显著。中国

瓷砖市场规模庞大，位列世界第一，同时房地产市场释放的装修需求有望支撑我国

瓷砖行业高速发展。6.3.2.

环保政策加速落后产能出清，有助于行业集中度提升2016

年起，国家注重瓷砖行业发展质量，陆续出台瓷砖行业政策，并在陶瓷行业环

保标准的基础上作出改进，推动行业内清洁技术的发展和“煤改气”的普及，这也

是行业加速转型升级的主要原因。2021

年是“十四五”的开局之年，也是实现“碳中和、碳达峰”目标的第一步。6

月

16

日的部分地区碳达峰碳中和工作座谈会上，国家发展改革委要求，各地区要强力

推进能耗双控，确保完成今年全国能耗强度降低

3%左右目标。标准趋严催生了配

套节能环保技术的进步，在此双重强压下，马太效应凸显，中小企业的生存空间被

进一步压缩，2021

年截至

6

月中，全国已有

17

家陶企宣告破产。6.3.3.

产能布局是核心优势，建议关注龙头企业瓷砖的成本主要包括主要原材料、能源、人工费用和运输费用等，主要原材料包括

砂坭、化工材料、包装材料等，所需能源包括电、煤、天然气等，具体成本因公司

而异，主要通过与供应商建立长期合作、集中采购、稳定供应渠道、优化运输半径

等方式控制成本。以东鹏控股为例，原材料占成本比重约

30%，能源占成本比重约

10%-20%。人工成本短期内基本稳定，而运输成本因公司产能布局出现重大差异。瓷砖产品具

有运输半径，运输半径外的区域将大幅提高运输费用，造成大企业失去价格优势、

区域内中小企业竞争激烈的局面。大企业属地化的产能布局可以为经销商和终端用

户提供属地化的产品和供应链支持，提升区域内品牌知名度，对中小品牌实现降维

打击。东鹏控股拥有广东佛山、清远、江门、高明、江西丰城、重庆永川、湖南澧县、山

东淄博、山西垣曲和江西湖口等

12

个瓷砖、卫浴生产基地，拥有

40

余条瓷砖、卫

浴先进生产线。公司的瓷砖、卫浴产品经销商体系已经覆盖了绝大部分省份和大部

分地县级市，其中瓷砖门店

5317

家，卫浴门店

1393

家。同时还拥有大量的建设土

地储备，

产能尚有进一步提升的空间。蒙娜丽莎采用“地产战略+经销渠道”双轮驱动战略，经销模式通过密集渠道直达终

端客户，并通过终端店面进行品牌宣传提升，还有驻店设计师适应个性化需求。截

至

2020

年

5

月，蒙娜丽莎全国经销专卖店及网点约

4000

个。2020

年，蒙娜丽莎对部分生产线进行了技术改造，并进行江西至美善德公司的投资

并购项目，有利于优化产品结构，同时提升产能和效益，进一步丰富公司的产能结

构及区域布局优势的市场竞争能力。6.4.

石膏板：北新建材强者恒强6.4.1.

石膏板行业集中度高，龙头企业具有价格传导优势石膏板行业集中度高，龙头公司北新建材市占率达到

60%，当其成本提升时，可顺

利向下游企业进行传导。回顾

2017

年废纸价格大幅上涨，北新建材通过提价顺利转

嫁成本压力。2021

年一季度护面纸价格持续上涨，5

月份国废黄板纸价格略有回落，

仍达到

2384

元/吨，较

2020

年均价上涨

327

元/吨，按照每平米石膏板使用

390g黄

板纸计算，每平米石膏板成本上升

0.13

元，按

2020

年平均价

3.45

元/平米的口径，

涨价后将达到

3.58

元/平方米，上涨了

3.77%。北新建材作为龙头企业，价格传导能

力较强，预计利润端不会承压。6.5.

管材：集中度提升已成趋势，新旧改带来新需求行业步入平稳增长阶段，2020

年市场规模超

3300

亿元。我国塑料管道行业经历多

年产业化高速发展，已步入成熟阶段，2012-2020

年塑料管道行业总产量从

1100

万

吨上升至

1636

万吨，CAGR为

5.09%；行业总销售额从

2253

亿元上升至

3374

亿

元，CAGR为

5.18%。近年来伴随着房地产市场的降温以及国家基建投资增速放缓，

塑管行业的增速也有所下降，预计将稳定在

5%以内，行业发展趋于稳定。原材料成本比重较大，三种管材占据主流。以永高股份为例，2020

年其原材料成本

占比营业成本高达

83.85%，可见上游原材料价格变动对塑管行业毛利率影响举足轻

重。三种主流管材分别是

PVC管道、PE管道和

PPR管道，合计占比近年略微下降，

但仍高达近

90%。原材料涨价推动塑料管道行业优胜劣汰。塑管行业主要原材料

PE、PP和

PVC均为

石化产品，与原油价格相关性较强。今年年初以来受到国际经济形势和经济周期影

响，国际原油市场价格波动较为明显，三种原材料价格均有明显涨幅。一方面，规

模以上企业能够通过原料低位储备、期货套期保值等方式降低原材料涨价带来的影

响；另一方面，行业内头部企业供应链话语权较强，成本转嫁能力占优。以伟星新

材和永高股份为例，从

2017

年至今，尽管原材料价格起伏不定，两家公司毛利率却

走势平稳。而行业内中小企业缺乏规模优势，面对原料价格上涨，生存压力加剧。地产集中＋基建趋严，下游助推塑管行业市场出清。塑料管道的下游应用主要是地

产和基建两大板块。地产方面，近年来随着国家对房地产市场调控渐趋严厉，大量

中小房企融资环境恶化，地产行业不断向有资金周转实力的头部企业集中，2020

年

房地产行业

CR10

上升至

26.49%，而头部地产的集中采购也助推上游建材行业向头

部企业倾斜。基建方面，为应对近年频繁发生的洪涝灾害，国家不断提高排水设计

标准，2011

年住建部发布《室外排水设计规范》国家标准，将一般地区雨水管渠设

计重现期调整为

1-3

年，16

年标准则新增规定了超大城市雨水管渠设计重现期，

并将“中心城区地下通道和下沉式广场等”单独列出。渐高的行业标准加速了落后

产能的淘汰，管材产品的属性（隐蔽工程、维修成本高、面子工程）使得有质量保

障的头部品牌更受青睐。在地产集中＋基建趋严的双重推动下，塑管行业有望进一

步向头部企业集中。旧改提速，老旧小区蕴藏新生需求。2020

年

7

月，国务院发布《关于全面推进城

镇老旧小区改造工作的指导意见》，明确提出力争到“十四五”期末基本完成

2000

年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。在旧改中，塑料管道主要应用于多层

住宅给排水系统改造工程、小区污水外线更换工程和小区污水、雨水合槽外线更换工程等。我国

2021

年将改造老旧小区

5.3

万个，相比于

2020

年改造

3.9

万个同比

增长

35.9%，新一波旧改将带来新一轮管材需求，有望提升市场规模。重点关注内生改善明显的永高股份，公司目前年产能达

80

万吨以上，产销规模在

国内可比上市公司中位列第二，2020

年产量市占率升至

4%。公司前期布局的基地

陆续投产带来收益，同时新产能持续稳步扩张。此外公司凭借自

2019

年加强公司内

部管理，提高经营效率，2019

年在营收增速未显著增加的基础上归母净利润实现翻

倍增长，2020

也持续高增。同时推出第一期股权激励计划，有望进一步降本增效提

升经营质量。7.

玻纤：行业景气度持续攀升成长与周期并存，行业景气度持续。2020

年四季度以来，玻纤纱价格持续上涨。截

至

2021

年

6

月

23

日，直接纱价格为

6143.75

元/吨，相比年初增长

8.5%；电子纱价

格为

17000

元/吨，相比年初增长

72.59%。全国玻纤库存量处于下降趋势，5

月份库

存量相对回升，截至

5

月

31

日，全国玻纤库存量为

194800

吨，相比

1

月底下降

7.77%。供给阶段性放量，有效产能增长有限。从供给端来看，2021

年上半年产能逐步投放，

集中于

3-5

月份点火投产，上半年无碱粗纱新增产能为

44

万吨，电子纱新增产能为

9万吨，将于下半年完全达产完全释放。在建池窑生产线无碱粗纱新增产能39万吨，

电子纱新增产能

6

万吨，预计于下半年点火投产。随着中国巨石、长海股份等产能

投放，为行业下游需求成长性提供支撑。2021

年玻纤及其制品进口数量相比

2020

年底处于下降趋势，玻纤产能供给量向好。下游需求广阔，推动玻纤行业发展。玻纤行业下游应用领域主要集中在在建筑、电

子电气、交通运输以及新能源环保等领域，占比分别约为

34%、21%、16%

和

7%。

2020

年四季度以来随着全球疫情好转，经济进入复苏周期，下游复产复工需求复苏，

同时随着汽车轻量化、5G智能及风电叶的发展，对新能源玻纤的需求增加。并且

玻纤以及玻纤制品的出口随海外疫情恢复叠加海外供需错配接力

2020

年陆上风电

持续支撑需求。新能源汽车助推热塑材料制品加速发展。随着对节能减排、绿色环保等方面要求的

不断提高，汽车轻量化被确认为中国汽车发展的重要方向之一。我国新能源汽车的

快速发展推动了汽车轻量化进程。热塑性玻纤复合材料具备质量轻，安全性高以及

可回收利用等优良特性有望广泛在新能源汽车中应用。我国新能源汽车截止

2021

年

5

月累计产量

102

万辆，同比

2020

年增加

238.90%，由于

2020

年上半年受到疫情

影响基数较低，故同比

2019

年口径进行计算仍有

104.41%增长。随我国“造车新势

力”不断强化，热塑性玻纤制品需求有望持续释放。8.

水泥：受益“碳中和”政策和生产线改造8.1.

一季度价格反弹，六月份需求疲软致价格下跌2021

年上半年水泥行业景气回升，水泥需求处于疫情后恢复之中。地产需求保持高

增速拉动水泥需求，2021

年

1-5

月房屋新开工面积

7.43

亿平方米，同比增长

6.9%。

全国水泥需求在去年低基数下高增长，2021

年

1-5

月全国水泥产量累计

9.22

亿吨，

同比增长

19.2%。在就地过年和错峰错产等因素影响下，春节后水泥价格持续上涨，2021

年

5

月淡季

全国

P.O42.5

水泥散装市场价为

482

元/吨，同比上涨

5.75%。分地区来看，华东地

区涨幅最高，2021

年

1

月至

5

月，水泥价格上涨

24.94

元/吨，增速为

5%，其次是

西南地区上涨

16.23

元/吨，增速为

4%。但由于

5

月份的钢材价格过高，使部分施工项目延后，且六月份由于梅雨季节等因

素影响，进一步拖累施工节奏，使六月份的需求端疲软，价格下跌。但我们认为随

着雨季缓解，以及施工项目复工推进，需求端将边际改善，价格也有望迎来反弹。8.2.

“碳中和”持续压缩供给，龙头企业充分受益据

2020

年度中国建筑材料工业碳排放报告，2020

年我国水泥行业碳排放约

12.3

亿

吨，占当前全国碳排放总量（约

102

亿吨）为

12.5%，占建筑材料工业二氧化碳总

排放量（约

14.8

亿吨）比例为

83.1%，因此水泥行业是

2030

年碳达峰、2060

年碳

中和目标的重点碳减排行业。水泥行业碳排放主要来自两方面，一是水泥原材料中

80%-85%是石灰石，生产窑中

的原材料碳酸盐分解产生二氧化碳排放，约占

2/3，二是燃烧需要消耗大量燃料，水

泥主要使用煤炭作为燃料，煤炭几乎是所有化石能源中含碳量最高的一种，燃烧产

生的二氧化碳约占

1/3。中国建筑材料联合会在今年

1

月

16

日发文提出，建筑材料行业要在

2025

年前全面

实现碳达峰，水泥等行业要在

2023

年前率先实现碳达峰。当前时点，压缩供给是碳

减排最有效方式。限产限增政策仍将维持，加速行业出清政策约束保持高压。自

2015

年工信部颁布水泥熟料错峰生产政策以来，各项错峰生产、压减产能政策陆续出台，

“十三五”期间我国水泥行业技术水平进步巨大，产能增量被有效控制，行业集中度

CR10

提升到

55%以上