版权说明:本文档由用户提供并上传,收益归属内容提供方,若内容存在侵权,请进行举报或认领
文档简介
新能源汽车行业专题研究:特斯拉单车6万元净利的启示1.特斯拉盈利连续创新高,多项指标超预期自2019年Q3以来,特斯拉已连续12个季度获得正向归母净利润,持续创造新能源行业销量和业绩神话。2020年为特斯拉自成立以来首个年度实现正向归母净利润,2021年净利润达55.19亿美元,同比暴增665%。2022上半年已实现净利润55.77亿美元,超过2021年全年水平。得益于弗里蒙特工厂和上海工厂产能不断扩张、全球交付量增加、领先的毛利率水平和服务和其他业务盈利能力增强等因素,特斯拉业绩和销量一路高歌猛进。M3/MY的量产交付大幅改善现金流水平。2018Q3,弗里蒙特工厂Model3交付达到56065辆,环比Q2大幅增长204%,自此特斯拉经营活动现金流得到大幅改善。上海工厂Model3开启交付后,Model3产能及交付量上升至新高度,带来期末现金及现金等价物储备的持续积累。现金流压力是新势力车企普遍面临的挑战,一旦现金流枯竭,车企将无法继续进行研发、制造和销售。特斯拉强劲的正向经营活动现金流,为其资本开支和债务偿还提供了强有力的支撑。截至2022Q2末,特斯拉现金和现金等价物达到183亿元,现金、现金等价物及受限现金累计达到189亿美元。特斯拉库存周转周期不断下降,2022Q1全球市场平均库存周期仅为3天,创下库存周转速度历史新高,反映旺盛的市场需求和超高的转运效率。根据特斯拉财报,在途运输的待交付车辆计入存货中,因此库存周期下降说明库存和运输成本降低;应付账款周转天数大于应收账款周转天数,有利于现金流管理。在手订单维持高位,国内外需求旺盛。根据TroyTeslike分析报告,截至2022年7月27日,特斯拉的订单积压量达到50.4万辆,平均提车等待时间达到4.09个月。积压订单将增加新车主的提车等待时间。其中,上海超级工厂积压订单数量达到24.4万辆,弗里蒙特工厂订单积压量达24.1万辆。随着供需关系持续紧张,近日特斯拉决定暂停北美和加拿大市场用户Model3长续航版订单,以加快消化积压订单。2.特斯拉盈利源自规模效应,更来自于创新特斯拉自上而下布局产品,从豪华车市逐步下沉至大众市场,大众车型Model3和ModelY的推出和量产交付是业绩实现突破的关键。公司2008年交付第一款跑车Roadster,2012年交付轿车ModelS,2015年交付第一款SUVModelX,2017年交付Model3,2020年开始交付ModelY。特斯拉主要车型的稳态毛利率均达到20%以上。2018Q3Model3成功爬坡至周产5000辆,毛利率由负转正到达20%以上。2020Q1上海工厂Model3、弗里蒙特工厂ModelY产能开始爬坡,2020Q4上海工厂开始生产ModelY,都显著拓宽了业绩增长的新空间。我们认为规模化生产、供应链国产化、技术突破和商业模式创新是特斯拉持续降本提效的四大关键因素。2.1因素1:规模化生产摊薄固定成本车辆生产规模增加将摊薄固定成本,特斯拉毛利在大众车型的生产规模扩大后体现出更好的规模效应。以弗里蒙特工厂Model3爬坡过程为例。2017Q3Model3开始交付,但受生产效率和电池产能制约影响,Model3爬坡进程不及预期。据特斯拉季报,2018年Q1,Model3产线仍处于负毛利状态。2017Q3汽车业务整体毛利率(Non-GAAP,不含SBC和ZEV)下降6.3pct至18.7%,Q4继续下降4.9pct至13.8%。到2018Q3,Model3生产效率提升,周产量爬升至5000辆,毛利率提升至20%左右,当季交付56065辆Model3。量产规模扩大后,单车折旧/摊销成本由2017Q4的1.56万美元下降至6002美元,汽车业务毛利率(NonGAAP)回升至25.5%。折旧摊销和可变成本的下降能够实现规模效应最大化,是单车毛利实现跃升的关键。我们进一步通过成本拆解的方式,发现规模化量产带来的单车固定资产折旧/摊销成本下降,帮助Model3在半年内毛利率提升了近20pct。2018年尚未交付基础版Model3,这里以长续航版为例,2018年初售价为4.99万美元,折算人民币34.5万元。2018Q1、Q3折旧摊销费用分别为4.16亿美元和5.03亿美元,单车折旧/摊销成本分别为12067美元和6002美元。以员工11000人、人均工作每季度工作12.5周、每周6天、每天12小时,20美元/小时,除以当季产能,分别得到Q1、Q3单车人工成本为4.36万元和1.79万元。计算得2018Q1长续航版Model3毛利率为-2.0%,到Q3毛利率上升至17.6%,主要得益于量产规模扩大后单车人工成本和折旧摊销成本下降。特斯拉工厂产能的持续快速扩张是保持较快交付速度的基础。截至二季度末,加州弗里蒙特工厂ModelS/X产能达到10万辆,Model3/Y产能达到55万辆;上海工厂Model3/Y产能超过75万辆;柏林工厂ModelY产能超过25万辆,得州奥斯汀工厂ModelY产能超过25万辆。目前Model3/Y合计产能超过180万辆。2.2因素2:供应链国产化,整车降本供应链国产化是降本的关键。特斯拉主要销往北美、中国和欧洲市场,特斯拉在中国布局上海超级工厂满足本土需求,在德国布局柏林超级工厂满足欧洲市场需求,通过供应链本土化和就近供应市场,利用当地原材料和零部件,可以显著降低生产成本、海运成本和关税成本。供应链国产化可节约运输成本、关税、增值税和购置税成本,显著降低到手价。据马斯克称,在中国建厂,单车可以削减至少3600美元的运输费。对比2019年初销往中国的进口版标准续航Model3和美国本土销售的Model3,进口版Model3增加单车运输成本约2.48万元、进口税约6.04万元(按进口车25%关税计算)、增值税约5.13万元(进口汽车按17%的增值税率计算)、购置税约3.8万元(进口新能源车不享受购置税减免优惠),合计增加运费和关税成本约17.45万元,中国区起售价41.5万元。同期美国本土标续版Model3价格3.5万美元(约24.15万元)相比美国本土Model3标续版起售价提升约17.35万元,0.1万元误差为汇率和特斯拉承担部分成本导致。2019年上海工厂建成,其Model3工厂制造布局和流程相对弗里蒙特工厂大大简化。据
特斯拉财报,上海工厂Model3产线单位产能资本开支比加州弗里蒙特工厂便宜65%。同时中国用工成本相对美国低,据公开信息,特斯拉上海工厂工人底薪分为5000元、6000元、7000元三档,每3个月发放一次季度奖金(底薪1.5倍),加班按底薪1.5倍计算。假设员工人数10000人,平均月薪8K,社保增加12%支付成本,管理岗增加20%溢价,按初期15万产能摊销,平均单车人工成本8601元。以美国工厂2019年总销量36.766万台摊销人工成本,得到平均单车人工成本约16350元。2020年初上海工厂单车人工成本较美国工厂低47%。2020Q1上海工厂标续版Model3使用LG2170(NCA)电池,加州弗里蒙特工厂使用松下
2170(NCA)电池。据UBS拆解报告,松下2170电池Pack价格为143美元,约合人民币987元/kWh;假设LG国内报价相比松下便宜5%以上,约合人民币903元/kWh。按车身及附件、电气系统、电池Pack、电机电控、底盘及其他系统成本分别占BOM成本约21%、17%、36%、14%和11%进行对加州工厂标续版Model3进行分拆。上海工厂初期国产化率约30%,一般来说国产零部件成本相比进口零部件低10%~20%,因此上海工厂相比加州工厂BOM成本略低。综上得到加州工厂标续版Model3成本21.21万元,上海工厂标续版Model3成本16.90万元。2020Q1美国地区标续版Model3售价3.899万美元(约合人民币26.9万元),中国地区Model3售价(补贴后)29.9万元。据此可得2020Q1加州弗里蒙特工厂毛利率约为15.5%,上海工厂毛利率约32.0%。随着上海工厂产能加速爬升,特斯拉也大刀阔斧地实施零部件国产化策略。据特斯拉财报,2021Q1上海工厂国产化率提升至超过90%,产能扩张至超过45万辆。规模化生产和国产化大幅降低生产成本。与此同时,国产标续版Model3通过持续降价掠夺市场。从2019年5月31日国产版Model3标准续航版以起售价32.8万元开启预订以来,特斯拉分别于2020年1月7日、2020年5月1日、2020年10月1日、2021年7月30日降价至29.905万元、27.155万元、24.99万元、23.59万元。2021Q1,上海工厂Model3已由LG2170
(NCA)电池切换为宁德时代磷酸铁锂(LFP)方壳电池,能量密度由145Wh/kg下降至125Wh/kg,综合工况续航里程由445km提升至468km。据真锂研究2021年1月LFP电池包市场均价为705元/kWh,预计宁德时代供应特斯拉的电池包价格约为3.88万元,较2020Q1成本下降1.09万元。假设车身及内外饰、底盘及其他成本下降16%左右,电气系统及电机电控受供应链缺芯影响部分零部件成本,成本仅下降5%和10%。同时上海工厂接近满产状态后,折旧摊销成本和单车人工成本较产能爬升时期继续下降。2020Q1国产标续版Model3补贴后售价为29.905万元,2021Q1下降至24.99万元。据以上信息,测算得到2021Q1毛利率仍为32.9%,与2020Q1毛利率水平基本持平。特斯拉上海工厂在大幅降价4.915万元的前提下仍能保持超高的毛利率,可见特斯拉强大的成本管控能力,其中供应链国产化和规模效应持续降本是关键。据乘联会数据,上海工厂2021年交付48.413万辆,占特斯拉全球总交付量的51.7%。上海工厂产能强劲,毛利率水平高于其他超级工厂,至2022Q2国产化率超过95%。2021Q2,中国标准续航版ModelY上市,据称2022年7月产线扩建升级后可实现周产14000辆ModelY。两款大众车型的产销持续增长将更进一步凸显上海工厂成本优势和盈利能力。2.3因素3:商业创新,软件收费提升单车净利特斯拉开创厂商直营、灵活定价、零广告费、OTA软件服务、FSD自动驾驶包订阅等多种创新的商业模式和服务,打破传统汽车一次性销售的盈利模式。特斯拉引领新能源汽车的直营模式,取消二级经销商利润环节,全国统一售价、公开透明。受益于直营的销售模式,特斯拉能够采用“灵活定价”的策略,即根据原材料成本、制造成本、人工成本和运输成本等的变动,灵活调整产品价格。通过调整售价的方式,可以向用户及时反馈成本波动情况。2020年特斯拉多次下调车型起售价,将降本优势转化为价格优势,刺激消费新需求,提升市场竞争力。2021年下半年起特斯拉多次上调车型起售价,反映上游电池原材料及运输成本上升,将上游涨价压力向消费者转嫁,以保持较高的利润率。全球动力电池供应链持续涨价,镍、钴、锂等动力电池原材料价格大幅上涨,碳酸锂材料价格自2021年初疯涨10倍且仍维持高价。同时,新能源汽车车身重要原材料铝价较2021年初同比也上涨37.5%。特斯拉
Model3后轮驱动版(原标准续航升级版)分别于2021年11月19日、2021年11月24日、2021年12月31日、2022年3月15日上涨价格至25.09万元、25.57万元、26.57万元、27.99万元。我们对比后轮驱动版Model3在2021Q1和2022Q1的成本构成及售价,来展现特斯拉如何通过调价维持高毛利水平。据真锂研究,2022年1月14日公布方壳LFP电池包市场周内均价0.85元/Wh;3月25日,方壳LFP电池包市场周内均价上升至0.92元/Wh。我们取3月25日公布的市场最低报价0.89元/Wh为宁德时代供应特斯拉的磷酸铁锂电池包价格,计算得到后轮驱动版Model3电池包成本约为4.9万元,较2021Q1上涨1.02万元。由于钢材、铝材等原材料出现不同程度涨价,估算车身、底盘等单车BOM成本分别上涨0.19万元、0.29万元,燃油价格上涨导致运输成本微增。由于2021年上海工厂产能扩张至超过45万辆,单车固定成本折旧摊销继续下降。但产能扩张带来上海工厂员工扩张至约15000人,同时整车行业平均薪酬上涨17%,推测上海工厂用工总成本上升,一定程度上抵消规模化带来的单车人工成本下降。据此测算得到涨价后的国产后轮驱动版Model3仍能维持33%的毛利水平,略高于涨价前毛利水平。通过“灵活”定价,特斯拉得以维持高毛利水平,同时由于涨价带来ASP上升,使得销量增长带来的营收增长更为显著。在供应链成本上涨的行业普遍压力下,特斯拉盈利能力反而走向了暴增;由于涨价带来的ASP上升和稳定的高毛利率,以及Model3和ModelY交付量大幅增加,特斯拉的营业收入和规模净利润不断创下新高。2021Q3特斯拉汽车业务毛利率(GAAP)创新高达到30.5%,扣除碳积分收入后毛利率28.8%。2022Q1汽车毛利(GAAP)进一步上升至32.9%,扣除碳积分收入后毛利率仍高于30%,营运利润率(TTM)达到19.2%远超同行水平,归母净利润达到33.18亿美元的新高度。特斯拉开创硬件预埋+软件收费服务,打破传统汽车商业模式,提升车企盈利能力。特斯拉将收入来源从传统的整车一次性销售收入延伸至售后软件和智能服务收入,通过自动驾驶包、OTA付费升级、车联网订阅服务等获得软件收入。随着特斯拉全球保有量的不断提升和用户粘性的提升,软件服务将成为贡献特斯拉营收的重要力量。北美地区是FSD的主要收入来源;由于自动辅助驾驶升级在欧洲部分国家和中国受到政策的严格限制,FSD激活率偏低。根据TroyTeslike相关数据及马斯克公开发言,估计2019-2020年FSD北美地区激活率为35%,欧洲地区激活率20%,中国区激活率2%;估计2021年由于涨价及安全法规限制,FSD全球激活率下降至15%,其中北美地区激活率为20%,欧洲地区激活率10%,中国地区激活率2%;2021年7月,美国推出FSD订阅服务,费用为199美元/月;估计2023~2025年,由于FSD按月订购服务推出,北美地区新车FSD一次性开通率降为15%、新车订阅率达20%,欧洲地区新车FSD一次性开通率降为3%、新车订阅率达5%,中国地区受限于严控数据出口的政策订阅率接近于0。假设欧洲区和中国区订阅服务于2023年推出。推测2025年销售新车440万辆,当年销售新车FSD一次性装载率8%,选择订阅服务的消费者占10.7%。预计2025年直接确认当年FSD一次性装载收入22.48亿美元,历年递延收入转当年销售收入13.01亿美元,合计当年FSD自动驾驶包一次性装载相关收入35.49亿美元。假设2025年初搭载HW3.0硬件及以上版本的特斯拉保有量达833万辆,存量用户按月订购率3%,则2025年FSD按月订购收入可达18.7亿美元。合计2025年FSD相关收入可达54.19亿美元,当年新销售车辆单车平均FSD收入达1232美元。特斯拉FSD的优势还在于完全自主开发,毛利率水平较高,边际成本较低。随着存量平台用户的增加,软件服务将发挥出规模效应,贡献盈利增长。2.4因素4:核心技术自主可控,黑科技持续降本依托中国高效成熟的零部件供应链体系,特斯拉
90%以上零部件实现本土化供应。但在电动汽车核心零部件和技术上,如BMS、电机控制器、电机、集中式电子电气架构和智能驾驶方案,特斯拉均实现自主可控。从三电系统来看,特斯拉是热管理设计的先驱,从ModelS/X、Model3到ModelY,热管理方案不断优化;在电控方面,特斯拉首先将碳化硅MOSFET应用到其主驱动控制器上,电控系统额定输出功率得到显著增大;电池方面,特斯拉引领了行业的大模组CTP方案,大幅提升整体能量密度;特斯拉自制4680大电池,Kato工厂试制的4680电芯实现突破,德州奥斯汀工厂量产的ModelY已搭载4680电池。在智能驾驶方案上,特斯拉采用纯视觉方案,并自研FSD芯片,推出OTA升级服务,实现软硬件解耦。在电子电气架构方面,特斯拉首创仅含中央计算模块、前车身控制模块和左右车身控制模块的集中式电子电气架构,将电气部件芯片化,并减少线束用量。新款ModelY上实现了4680电池、CTC方案和一体压铸技术三大黑科技,进一步实现降本增效。(1)应用自制4680电池成本降低14%。4680电池直径46mm、长度80mm,将更多的活性材料装入电池外壳,能使存储的能量提高5倍,功率输出提高6倍。4680电池预计增加整车续航16%,成本降低14%。(2)由CTP大模组电池方案进一步发展至CTC电池底盘一体化方案,将电芯直接集成到车辆底盘,结构化、集成化的电芯设计使整车重量降低10%,续航提升14%,零件减少370个,单位成本下降7%,单位投资下降8%。(3)在后底板、前机舱和中段电池盒采用一体压铸技术。一体压铸技术短期内有利于实现减重和节省生产时间,长期来说有利于车身设计模块化、缩短车型研发和迭代周期、缩短装备线、减少工厂占地面积等,从而实现成本大幅下降。IPEEngineeringGMBH的工程师HolgerErker分析指出,ModelY车身的焊点比Model3少1000至1500个,而且ModelY产线比传统制造工艺减少40%的流程。2022年4月,得州奥斯特工厂生产的第一批携带4680电芯和电池包的ModelY已交付到美国消费者手中。目前受制于良率、产能等因素,4680电池的降本效果并不显著。假设特斯拉
4680电池通过多次迭代后全部实现在正负极材料、电芯设计、制造和电池集成上的创新,较此前2170电池每kWh可实现56%的降本,续航里程提升54%,预计将在2024~2025年完全实现。以当时UBS的拆解报告中松下
2170电池价格为基准,单体价格为111美金,Pack价格143美金,折算为人民币986.7元/kWh(汇率为1$:6.9¥)。采用4680电池后成本降低为434.1元/kWh,以Model3/Y平均电池容量55KWh为例,则单车电池成本可下降30393元。以ModelY长续航版容量77kWh为例,单车电池成本可下降42547元。若远期所有技术创新得以落地,电池技术创新将为整车再提供约20%降本空间。2.5持续增效降低费用率,净利润率实现质的提升销量高增显著摊薄销售和管理费用,特斯拉费用率持续降低。特斯拉广告费用极少,主要依靠马斯克社交媒体、特斯拉口碑和品牌影响力进行销售。在车型销量大幅增长的情况下,销售和管理费用得到显著摊薄,由2016Q1占收入比27.7%下降至2022Q2的5.7%。随着营收规模的扩大,研发费用压力显著下降,由2016Q1研发占收入比15.9%下降至2022Q2的3.9%。利息支出呈现下滑态势,利息支出占收入比重由2016Q1的3.5%下降至2022Q2的0.3%,反映公司债务负担下降,拥有充足的现金流支撑偿债能力。单车三费摊销由2017Q1的36944美元降低至2022Q2的6392美元,显著改善单车利润。费用率呈一路走低的趋势,反映公司良好的经营管理能力和费用管控能力,由于费用率持续降低,公司的净利润率得到了质的提升。新能源车企可将碳积分出售给没有销售足够新能源车的车企,获得碳积分收入。碳积分以场外交易为主,双方按照市场交易规则自行约定价格进行协议交易。碳积分收入不涉及生产成本和销售费用,对净利润贡献较大。特斯拉历史多年未实现盈利,2020年首次实现归母净利润转正(7.2亿美元),但由于碳积分收入(15.8亿美元)是不可持续的,排除碳积分收入后的当年归母净利润仍为负(-8.6亿美元),因此公司的盈利能力遭到市场质疑。2021年Model3和ModelY全球销量快速增长,汽车业务收入创新高;由于市场上各车企新能源汽车产量增加,碳积分价格下
温馨提示
- 1. 本站所有资源如无特殊说明,都需要本地电脑安装OFFICE2007和PDF阅读器。图纸软件为CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.压缩文件请下载最新的WinRAR软件解压。
- 2. 本站的文档不包含任何第三方提供的附件图纸等,如果需要附件,请联系上传者。文件的所有权益归上传用户所有。
- 3. 本站RAR压缩包中若带图纸,网页内容里面会有图纸预览,若没有图纸预览就没有图纸。
- 4. 未经权益所有人同意不得将文件中的内容挪作商业或盈利用途。
- 5. 人人文库网仅提供信息存储空间,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对用户上传分享的文档内容本身不做任何修改或编辑,并不能对任何下载内容负责。
- 6. 下载文件中如有侵权或不适当内容,请与我们联系,我们立即纠正。
- 7. 本站不保证下载资源的准确性、安全性和完整性, 同时也不承担用户因使用这些下载资源对自己和他人造成任何形式的伤害或损失。
最新文档
- 2025年度租赁房屋租赁解除合同2篇
- 2025年消防器材销售与消防系统升级及维护合同3篇
- 二零二五年度国际时装周模特签约合同4篇
- 消费金融行业2024年信用回顾与2025年展望 -新世纪
- 二零二五版模具行业市场调研合同4篇
- 二零二五版电子设备模具采购合作协议4篇
- 2025年金融机构外汇借款合同范本及信用评估体系3篇
- 贫困助学金感谢信500字(合集3篇)
- 练习版2025年度影视制作与发行合同2篇
- pe波纹管 施工方案
- 大学生国家安全教育意义
- 2024年保育员(初级)培训计划和教学大纲-(目录版)
- 河北省石家庄市2023-2024学年高二上学期期末考试 语文 Word版含答案
- 企业正确认识和运用矩阵式管理
- 分布式光伏高处作业专项施工方案
- 陈阅增普通生物学全部课件
- 检验科主任就职演讲稿范文
- 人防工程主体监理质量评估报告
- 20225GRedCap通信技术白皮书
- 燃气有限公司客户服务规范制度
- 延迟交稿申请英文
评论
0/150
提交评论