锂行业研究：锂价迎来上行周期资源型企业充分受益

锂行业研究：锂价迎来上行周期，资源型企业充分受益核心观点：新能源汽车带动锂电需求，锂资源消费有望保持高增速。全球各国

纷纷设立了汽车电动化目标，传统车企和造车新势力纷纷加大投入

研发各种新款车型，需求与供给共振，行业进入良性循环增长轨道，

动力电池市场受益迎来持续高景气周期。传统行业和

3C市场耗锂需

求增速平稳，预计

2021、2022、2023

年碳酸锂总需求分别为

45.0、

56.6、73.5

万吨

LCE，3

年

CAGR25.6%。锂资源增量投放最早于

2022

年落地，2021

年是供应补充的真空期。

2019

年开始，西澳锂矿因锂价下跌而持续亏损，减产、停产项目较

多，目前仅有

Talison、Marion、Pilbara和

Cattlin四个矿山处于运

营状态。而南美锂盐湖作为全球锂资源供应的另一极，因遭遇锂价

持续低迷和疫情影响，原本定于

2019-2020

年的扩产计划都纷纷延

后。预计到

2022

年，澳洲的

Altura矿山开始复产以及

Greenbushes矿山扩产

将

会

落

地

，

而

南

美

雅

保

和

SQM扩

产

项

目

以

及

Cauchari-Olaroz新建项目会进入爬产阶段。到

2023

年全球锂资源

供应

61.8

万吨

LCE，3

年

CAGR为

14%。锂价上行具有持续性。碳酸锂价格从

2020

年底部

3.8

万元/吨的价

格，上涨至当前超过

9

万元/吨的位置。背后逻辑正是锂行业经历了

持续两年多低迷期，亏损导致供给收缩而需求放量，供需矛盾激化

引发价格持续上行。基于对全球锂资源供需基本面的分析，我们认

为本轮锂价上涨的高度、持续性都将超过预期，2021

年碳酸锂价格

高点有望突破

12

万元/吨。1、

供应端——澳矿出清，锂资源投产产能不足1.1、

西澳锂矿供给收缩——亏损导致西澳矿山减产、停产不断2016

年至今，西澳锂资源经历了一个较为完整的价格波动周期：高价吸引

产能投放—产能快速扩张—在产产能过剩—价格持续低迷—产能清出+需求放

量—价格持续反弹。当前正处于锂矿清出过剩产能，锂资源供需由供过于求向供

不应求的拐点，锂价也开启了持续上行的过程。2019

年澳洲锂矿产能达到近几年的顶峰，同时存在

Greenbushes、Wodgina、

MtMarion、Altura、Pilbara、MtCattlin、BaldHill和

MtHolland共七大矿山在

产的局面。随后锂价经历价格大跌，西澳锂矿项目部分亏损，开启产能清出的过

程。2019

年

8

月，Alita旗下

BaldHill关停生产，成为西澳第一个关停的锂矿山。

随后

2019

年

11

月，美国的雅保关停了

Wodgina矿山。到

2020

年

10

月，Alitura被接管，随后也终止了生产。因此到了

2020

年

Q4，西澳只剩下了包括最大的

Greenbushes在内的共

4

个锂矿山处于在产状态。除去

Greenbushes，2020

年西澳地区锂精矿产量

89.7

万吨，同比-13%。

2020

年产量大幅下滑主要是缘于

Altura矿山的停产，而同期

Cattlin和

Pilbara两座矿山呈现逐步增长的态势。1.2、

在产矿山动态——复产缓慢，供应偏紧格局将维持从西澳锂矿山动态来看，在产矿山处于恢复性爬产阶段，但是处于关闭状态

的矿山较多，整体锂矿供应处于收缩状态。随着

Altura被

Pilbara收购并且进入

了停产的状态，澳洲在产锂矿山只剩下

4

座，供应偏紧的格局将维持。在产矿山产量持续回升，但面临产量提升瓶颈。最新的

2020Q4

数据来看

目前在产的

Cattlin和

Pilbara矿山产量有所回升，而

Marion则因为运输问题，

产销量均出现了下滑。Pilbara季度产量接近历史峰值，产能进一步爬坡的空间

不大。Cattlin产量恢复空间大，由于该矿山所属公司——银河资源的锂矿供应

订单充足，预计该矿产量将恢复至满产，最新季度产量为

3.33

万吨锂精矿，距

离历史峰值有

2.5

万吨的增长空间。项目复产最快

2021

年

Q4

才会出现。2021

年

Q1

期间

Pilbara完成了

Altura锂矿项目的收购，并将对该项目进行综合评估，该矿复产时间待定，预计最早复

产时间或将在今年四季度。雅保旗下的

Wodgina矿山，或将跟随其锂转化产能

的投产而复产，最快预计在

2022

年。而停产的

BaldHill矿山其母公司

Alita正

被银河资源寻求收购，复产时间相对未知。1.3、

锂价触底反弹，南美盐湖投资扩产重回正轨——

复产缓慢，供应偏紧格局将维持由于遭遇锂价持续低迷和疫情影响，南美锂盐湖原本定于

2019-2020

年的

扩产计划纷纷延后。

而

2020Q4

以来，影响扩产的两个因素——低锂价和疫情都有所改善，锂资

源企业生产状况逐步好转，南美盐湖企业扩产计划也重新回到正轨。四大锂盐湖

企业公告中都重新披露了扩产项目的建设进度以及计划投产时间。

综合来看，今年将会落地的项目是雅保的

1,2

期扩产计划以及

SQM旗下的

Atacama盐湖扩产计划，而且产能处于爬产期，只会贡献小幅的供应增量。而

到了

2022

年将会是盐湖新建以及扩产项目投产的高峰期。

雅保：

雅保发布远期产能规划，未来总产能将达到

50

万吨

LCE。产能扩

张分为

4

个阶段，2021

年底完成第一、二期的扩张，锂化合物总产能将达到

17.2

万吨

LCE。第三期将在第一、二期产能布局的基础上增加

15

万吨

LCE产能，

而第四期将会再度增加

12.5-17.5

万吨

LCE产能。

当前需要关注的是第二、三期的扩产进度，第二期扩产包括智利境内的

LeNegraⅢ、IV碳酸锂扩建项目以及澳大利亚境内的

KemertonⅠ、Ⅱ氢氧化

锂扩建项目，LeNegraⅢ、IV原定于

2020

年底投产，实际延迟最早于

2021

年年底投产，而

KemertonⅠ、Ⅱ项目或将于

2021

年末建成，并在完成

6

个月

的质控和资格认定之后投产。SQM：按计划推进碳酸锂和氢氧化锂的扩产。Atacama盐湖碳酸锂在产产

能

7

万吨，2021

年底扩产至

12

万吨（包括

8000

吨氢氧化锂），2023

年扩产至

18

万吨。氢氧化锂产能

1.35

万吨，2021

年扩产至

2.15

万吨，二期将扩产至

2.95

万吨。

2021

年

2

月

17

日

SQM发布公告称投资将投资

7

亿美元用于

MtHolland矿山项目的建设，设计产能为

5

万吨氢氧化锂，预计

2024

年投产。MtHolland矿山位于澳大利亚西部，为

SQM与

Westfarmers共同持股，各占

50%。Livent：扩产未给出时间表。2020

年年报中指出，在

2020

年

3

月中止了

在阿根廷的

9500

吨碳酸锂扩产项目以及在美国北卡莱罗纳州配套的

5000

吨氢

氧化锂项目，预计会延后。扩产项目的重启将会取决于锂价的激励和新冠疫情对

施工是否会有所限制，因此重启的时间不确定性较高。但是

Livent给出了远期

的产能规划目标，阿根廷的碳酸锂产能将会达到

6

万吨

LCE，而配套氢氧化锂

产能将会达到

5.5

万吨

LCE。

Orocobre：原计划

2020

年底-2021

年上半年，ORE的二期扩产计划将会

完成投产，但是受疫情影响，扩产延后。目前完成了

50%的建设，预计将于

2022

年上半年建成投产，并将在

2024

年上半年达到

2.5

万吨

LCE的满产产能。此外

位于日本的

Naraha氢氧化锂工厂将于

2021

年下半年投产，产能为

1

万吨。但

是因为

Naraha项目的锂资源原料主要来自于

Orocrobre公司的南美盐湖工厂二

期，因此该氢氧化锂项目投产大概率将会延后。1.4、

国内锂资源稳步扩产能国内方面，2020

年碳酸锂产量

16.46

万吨，同比+8%（+1.3

万吨）。其中

约有

8

万吨的锂资源由境内提供（盐湖

2

万吨+锂矿

2

万吨+锂云母

4

万吨），贡

献资源供给增量的主要为甲基卡锂矿的复产，江西锂云母扩产。后续几年，盐湖方面主要有青海蓝科锂业的

2万吨

LCE扩产项目（预计

2021

年投产），锂辉石矿则有四川省金川县李家沟矿的投产也会在

2021

年底或

2022

年投产，产能约在

1

万吨左右。而锂云母方面，有永兴材料的

2

万吨扩建项目

（目前在产

1

万吨）。在国内锂资源供给增长，和海外锂矿保障加强的情况下，预计

2021

年国内

碳酸锂产量保持稳步增长态势，全年产量或增加至

18

万吨（+1.5

万吨/+8%）。1.5、

锂资源供应维持缓速增长锂资源增量投放最早于

2022

年落地，供应复合增速缓慢。自

2019

年开始，锂价经历价格大跌，西澳锂矿项目部分亏损，开启产能清

出的过程。锂精矿减产、停产项目较多，而扩建项目几乎都有所延迟。目前仅有

Talison、Marion、Pilbara和

Cattlin四个矿山处于运营阶段。西澳锂矿的供应恢

复与补充或将于

2023-2024

投产兑现，国内矿山仅有在建的李家沟矿预计

2021

年年底投产，因此全球锂矿供应维持缓慢增速。而南美锂盐湖作为全球锂资源供应的另一极，因遭遇锂价持续低迷和疫情影

响，原本定于

2019-2020

年的扩产计划也都纷纷延后。2022

年开始，盐湖提锂

投产项目较多，因此预计盐湖供应增速较大。而中国锂云母板块作为另一种锂资源来源，近几年开采技术逐步趋于成熟，

成本控制能力提升，云母提锂企业竞争力提升，因此预计锂云母板块也能贡献部

分增量。后续来看，全球锂资源供应集中在盐湖提锂，西澳锂矿山在

2023

年才能开

始恢复较快增长。初步预计到2023年全球锂资源供应61.8万吨LCE，3年CAGR为

14%。2、

需求端——锂电需求增长确定性高2.1、

政策护航，全球电动化成为主流全球电动化大势已起。全球主要国家设定了电动化目标，中国在提出

2025

年电动化率达到

20%；德国提出

2030

年电动化率

100%；法国提出

2040

年无使

用化石燃料的汽车；英国提出

2035

年电动化率达

100%。截止到

2020

年前三季

度，电动车渗透率仅约

3%，较

2019

年提升约

1

个百分点，未来成长空间较大。顶层设计护航新能源汽车产业，中国

2025

年占比将达

20%。2020

年

11

月

2

日，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，到

2025

年，

要求我国新能源汽车市场竞争力明显增强，动力电池、驱动电机、车用操作系统

等关键技术取得重大突破，安全水平全面提升。纯电动乘用车新车平均电耗降至

12.0

千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的

20%左右，

高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用，充换电服务便利性显著

提高。2020年新能源车销售133万辆，仅占同期国内汽车总销量2014万辆的6.6%，

未来市场空间较大。欧洲政策持续加码带来新能源汽车市场快速增长。欧洲地区出台了史上最

严格的碳排放法规，对碳排放超标的燃油汽车惩罚加重。欧洲议会和欧盟理事会

于

2020

年生效了新一轮燃油车排放标准，到

2021

年二氧化碳排放不超过

95g/km，在

2021

年的基础上，到

2025

年降

15%至

81

g/km，到

2030

年降

37.5%

至

59

g/km。届时不达标的车辆将面临每超过

1

g/km，95

欧元的罚款。同时欧

洲国家着力提升新能源汽车购置补贴力度，2020

年开始德国对纯电动补贴增加

了

1000-2000

欧元，而法国的补贴则是将补贴预算从每年

2.6

亿欧元提升至每

年

4

亿欧元。欧洲新能源汽车销量高速增长，全球份额占比大幅提升。随着奖惩

并举的政策逐步施行，欧洲

2020

年新能源车销量达到

136.8

万辆，同比增长

152%，且未来增长十分可期。

美国方面，拜登政府上台，改变了特朗普政府坚持发展传统能源的道路，积

极拥抱新能源。短期内动作可以看到，拜登上任便重新加入《巴黎协定》，并决

定使用联邦政府的采购系统（每年花费

5000

亿美元）来实现能源

100％的清洁

和车辆零排放。此外还制定了更加严格的燃油排放新标准，确保

100％新销售的

轻型/中型车辆实现电动化。中长期来看，拜登政府计划投资

4000

亿美元用于未

来十年的能源、气候的创新研究，并将加大轻轻能源的基础设施建设。加快电动

车的推广，在

2030

年底之前部署超过

50

万个新的公共充电网点，同时恢复全

额电动汽车税收抵免。可以预计，新能源汽车有望加快布局美国这个最有潜力的

市场，并且大有可为。2.2、

电动车优质供给驱动需求，良性循环车型日益丰富化将有力助推需求。外资企业+合资企业+自主品牌+造车新势

力多方角逐、强势加码，2020

年新能源车市场有效供给大幅增强，展望

2021

年，

规划车型非常丰富，大众、戴姆勒、特斯拉等优质供给确定性高。长期规划，高举高打，巨头提速产业布局：欧美日韩等各国车企巨头在加

速布局新能源汽车产业，其中，特斯拉坚持纯电动车方向，横向拓展到皮卡等领

域，大众与宝马均衡发展纯电动与插电混动车，由于欧美地区的电池产业基础较

为薄弱，其供应商主要来自于日韩企业。2020

年全球主流车企电动车车型数量

较

2019

年增长明显，2021

年大众、戴姆勒、特斯拉等车企持续加码，提供更多

丰富的优质车型。例如，大众计划到

25

年发售

30

余款

EV，集团年销量达

200-300

万辆，电动车渗透率达

20%以上。宝马规划到

2025

年集团电动车渗透率达

15%-25%。戴姆勒计划到

2022

年前发布

50

余款新能源车，其中

10

款以上

EV，

并计划到

2025

年新能源车渗透率达

15%-25%。

从特斯拉引领全球掀起电动化浪潮，到传统车企巨头

BBAW布局各大新能

源汽车平台，再到丰田、本田、日产、现代等巨头已强力加码电动车业务，目前

处于海外快速拓展期，即为电动化

3.0

时代，未来

3~5

年海外需求是全球增长的

重中之重。而国内在较高补贴的驱动下，之前新能源汽车增速较高，但主要是

B端需求。目前已经入少补贴时段，叠加造车新势力崛起，C端自发需求将持续推

进，从新势力销量上得到有力的验证。需求与供给共振，形成良性循环。2.3、

动力电池需求高速增长中美欧三地对新能源汽车及配套设施建设的重视程度同步提升，刺激政策先

后出台，且全球各国纷纷设立了电动化目标，刺激需求端快速增长。而在全球电

动化大背景下，传统车企和新型车企也加大投入颜值新款及爆款车型，需求与供

给共振，形成良性循环，新能源汽车市场将迎来持续景气周期。

全球新能源汽车产销量稳步增长确定性高，拉动动力电池产量高增长。2021

年

1-3

月全球新能源汽车销量达到

106.3

万辆，同比+103%，考虑

2020

年受疫

情影响基数低的问题，预计全年达到

50%的增速也较为合理。初步预计

2021-2023

年全球新能源汽车产量分别为

466

万辆/699

万辆/1048

万辆。而在

3C电池和传统行业需求增速平稳的情况下，预计

2021

年/2