中国移动分析报告：怎么看中国移动的α

中国移动分析报告：怎么看中国移动的α？产业视角：行业第一，领先优势显著规模优势显著，网络质量领先用户规模：全球规模第一，地位持续巩固中国移动是全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，是我国信息通信产业发展壮大的科技引领者和创新推动者。中国移动用户规模位居全球运营商首位。截至2021年末，公司移动客户规模达9.57亿户，居全球第一，国内份额58.1%；其中，公司4G客户规模达8.22亿户，5G套餐用户规模已达3.87亿户，居全球第一；5G套餐用户渗透率40.4%。中国移动在移动通信业务领域始终处全球领先地位。中国移动成立于1997年，截止2001年末，中国移动的移动电话用户总数达到6964.3万户，是全球用户数量第二大的运营商。截止2002年末，中国移动的移动电话用户总数达1.177亿户，中国移动在2002年首次成为全球最大的移动运营商（依据用户数排名）。2002年以来，中国移动的移动用户数始终位居全球第一。中国移动是国内5G用户增长的主力军。2021年全年，我国新增5G套餐用户4.07亿户，中国移动5G套餐用户数净增2.22亿户，公司新增5G套餐用户占比为54%。网络质量：优质通信网络，云网融合布局中国移动资本开支位列全球第一、在国内占比过半，公司持续打造全球最大的优质精品网络。资本开支是网络建设的基础，2001-2021年，中国移动累计资本开支占三大运营商累计资本开支的51.9%，庞大的资本开支规模助力中国移动打造优质的通信网络。根据Omdia的统计，2019年中国移动资本开支约243亿美元，排名全球第一。中国电信和中国联通资本开支位列第6和第14。无线网络截至2021年12月末，我国移动电话基站总数达996万个，比上年末净增65万个。其中，4G基站总数为590万个、5G基站总数142.5万个。按照工信部口径，2021年我国新增5G基站70.7万。截至2021年底，我国建成全球最大5G网，实现覆盖全国所有地级市城区、超过98%的县城城区和80%的乡镇镇区，并逐步向有条件、有需求的农村地区逐步推进。我国5G基站总量占全球60%以上；每万人拥有5G基站数达到10.1个，比2020年末提高近1倍。中国移动致力于打造全球最大、最强的通信网络。截至2021年6月末，公司已开通基站达528万个，基站总数位居全球第一。其中，4G基站达332万个，占全球4G基站总数约三分之一，全国行政村4G覆盖率超过99%；5G基站达50万个，已建成全球

技术领先、规模最大、品质优良的5GSA网络，为全国地市以上城区、部分县城及重点区域提供5G服务。公司的移动通信网络覆盖全国，北至漠河、南至三沙、东至抚远、西至喀什，最高至珠穆朗玛峰、最深至新元煤矿井下534米。根据工信部和中国移动披露的数据，截止2021年6月末，中国移动基站占三大运营商基站总数的56%，5G基站占比为52%。预计截止2021年末，中国移动5G基站将达到71万站（预计2021年新增2.6G频段5G基站12万，新增700M频段5G基站20万）。传输网络云资源方面，公司拥有遍布全国的“N+31+X”移动云新型基础设施，结合领先的网络基础设施，形成一体化云网服务能力。数据中心方面，公司规划布局了“4+3+X”数据中心，打造京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝四大热点区域中心，呼和浩特、哈尔滨、贵阳三大跨省中心，以及多个省级中心和业务节点。物联网方面，公司构建了NB-IoT、4G、5G协同的物联网承载体系，截止2021年6月，公司累计开通NB-IoT基站36万个。国际通信网络国际通信网络方面，公司不断完善国际“路、站、岛”信息基础设施资源建设，已拥有通达全球的70余条海陆缆资源、超98Tbps的国际传输总带宽；拥有182个POP点，覆盖全球主要国家和地区；在中国香港、东南亚、欧洲等地开展数据中心业务，逐步完善国际数据中心布局。强大执行能力，CHBN力争第一中国移动业务能力领先，治理能力出色，公司管理层具有丰富的行业从业经验，具备锐意进取的战略眼光和开阔的国际化视野。2019年，面对流量红利快速释放、同业及跨界竞争不断加剧等严峻复杂的经营环境以及网络提速降费持续推进等政策性因素的影响，中国移动上下凝心聚力、攻坚克难，围绕创世界一流力量大厦总体思路，以高质量发展为主线，打造基于规模的融合、融通、融智价值经营体系，构建高效协同的能力、合力、活力组织运营体系，着力推进CHBN四轮全向发力，当前中国移动CHBN四轮业务全面向好，公司对新战略执行到位，公司战略转向成果显著，体现出公司良好的内部治理和业务发展能力。1）个人市场（C）方面：公司坚持“连接+应用+权益”融合发展，持续引领个人市场通信及信息消费升级。在通信连接方面，公司以5G为引领，坚持4G与5G协同发展，依托全球最大的4G、5G网络和独立组网技术，持续提供高品质移动通信服务与互联网接入服务。在数字应用方面，公司打造了“和彩云”“超级SIM”“云游戏”“云VR/云AR”等一系列特色产品。在权益服务方面，公司推出汇聚视频、音乐、游戏、出行等多个领域会员权益的“权益超市”，为用户提供便捷办理、自由选择的一站式服务。截止2021年12月，中国移动的移动用户数达到9.57亿户，5G套餐用户数3.87亿户；公司5G套餐市场份额达到53.0%，位居全行业第一。根据我们计算，2021Q1-Q3，中国移动的单季移动ARPU值分别为47.4、56.1、47.5元，分别同比增长1.1%、5.6%、1.3%，移动业务全面向好。2）家庭市场（H）方面：宽带用户数持续提升，固网业务后来者居上。中国移动持续加大家庭宽带基础设施建设投入，全面实现“光纤到楼、光纤入户”。截止2021年12月，公司宽带用户规模达到2.40亿户，位居行业第一。公司全年净增宽带用户2978.5万户，净增宽带用户占国内净增用户的60%。2021年前三季度，公司有线宽带ARPU为人民币34.8元，同比增长7.3%，家庭宽带综合ARPU为人民币39.8元，同比增长10.7%。智慧家庭方面，公司推出的大屏点播、智能组网、家庭安防、智能遥控器等增值业务快速增长，2020年智慧家庭增值业务收入达155.81亿元，同比提升25.66%；2021年1-6月智慧家庭增值业务收入达100.94亿元，同比提升35.60%。2015年，中国移动通过中移铁通有限公司，与中国铁通集团有限公司签订了收购协议，收购铁通的资产和业务，从而获得有线宽带牌照和资源。截止2015年末，中国移动的有线宽带用户数为0.55亿户，约为中国电信有线宽带用户数的一半。中国移动有线宽带用户快速增长，2016年超过中国联通，2018年超越中国电信。2016-2021年，中国移动有线宽带用户数增速分别为41%、45%、39%、19%、12%、14%。2016-2021年，我国有线宽带用户累计增加2.18亿户，其中，中国移动有线宽带用户增加1.55亿户，占全部新增用户的69%。截止2021年6月，在家庭市场领域，中国移动以“千兆家宽、千兆WiFi、千兆5G、千兆应用、千兆服务”的“全千兆”策略为引领，全面推动智慧家庭服务升级。在千兆接入方面，中国移动持续提升宽带接入速度与质量，网络覆盖住户数超5.6亿户，其中千兆网络覆盖住户数超8,600万户。在千兆应用方面，公司基于“魔百和”产品引入了影视、少儿、健康、教育、游戏、音乐六大类内容，覆盖合作方约300家、内容规模超33万小时。在智慧家庭服务方面，公司积极推动开放合作，成立“中国移动智慧家庭合作联盟”，联合超400家合作伙伴、推出超1,200款产品，打造优质多场景服务能力，促进家庭市场高质量发展。截止2021年12月，中国移动拥有2.40亿有线宽带用户。截止2021年6月中国移动拥有“魔百和”客户达1.54亿户，居国内第一，渗透率高达74.8%。3）政企市场（B）方面：政企业务战略全面提升，DICT业务增速领跑行业。以5G、云计算为代表的新一代信息技术深度融入各行业，公司坚持“网+云+DICT”融合发展，提升科技化信息服务能力，提供以集团专线、集团语音、集团短彩信、物联卡、5G专网等为代表的基础通信服务，以移动云、IDC、和对讲、云视讯、千里眼为代表的信息化应用产品，以及面向交通、工业、教育、医疗、智慧城市等重点行业的DICT解决方案，满足行业客户定制化需求。截至2021年6月末，公司政企客户数达到1,553万家，同比增长37.56%。2021年1-6月，公司政企市场收入730.74亿元，同比增长32.37%；

DICT收入达到333.98亿元，同比增长59.78%。云计算收入快速提升，2021Q3移动云份额提升至中国市场第七。2021Q3，中国移动的移动云在公有云IaaS+PaaS市场份额达到3.22%，排名第七（2021Q1移动云份额排名国内第九，2021年上半年移动云份额排名第八）。根据IDC数据，2021Q3移动云IaaS+PaaS收入达11.58亿元，环比亿34%的增速保持第一。根据公司招股书，2020年公司移动云业务收入达到91.72亿元，同比增长353.83%；2021年1-6月移动云业务收入达到97.21亿元，同比增长118.11%。政企业务战略地位提升，政企客户持续增长。2019年，中国移动从通信服务向信息服务转型升级，启动实施了个人（C）、家庭（H）、政企（B）、新兴（N）的“四轮市场”

全向发力、协同发展的战略转型。在政企市场方面，中国移动充分发挥云网融合优势和DICT牵引作用，推进“网+云+DICT”智能化服务。截至2019年底，政企客户数达到1,028万家，同比增长43.2%。聚焦工业、农业、教育、政务、医疗、交通、金融等重点行业，大力推广与场景深度融合的DICT行业解决方案。截止2021年6月，公司政企客户规模进一步提升至1,553万家，同比增长37.56%，行业客户覆盖互联网、金融、教育、医疗等行业龙头企业、各级政府部门等。中国移动物联网连接数接近10亿，物联网收入近百亿元。中国移动的政企市场主要包括DICT、集团专线、物联网及集团短彩信等业务。2020年，公司政企业务市场收入1129亿元，物联网收入95亿元，物联网收入占政企收入的比例约8%。截至2021年6月末，中国移动物联网连接数达到9.79亿，居国内电信运营商第一，中国移动物联网联盟正式成员已超过1,700家。中国移动物联网模组出货量快速提升，公司在2021Q3进入了蜂窝物联网模块厂商排行榜的前三名。2021年第三季度，中国移动总出货量同比增长了两倍，份额占比6.2%

（2021Q2中国移动的蜂窝物联网模块份额为1.9%，排名第十）。4）新兴市场（N）方面：公司拓展信息服务新发展空间，重点布局国际业务、数字内容和移动支付等新兴领域。国际业务方面，公司积极推进信息通信基础设施互联互通，逐步在全球范围内形成了完善的资源能力布局与服务覆盖。截至2021年6月末，公司国际/港澳台漫游服务覆盖264个方向，5G开通方向43个，保持全球领先；与466家运营商达成深度合作，联合27个电信行业领先伙伴开展“牵手计划”，覆盖全球超过30亿移动用户。数字内容方面，公司依托优质网络资源，全力打造“咪咕”系列产品，2021年6月，咪咕视频全场景月活跃用户达2.42亿户。公司借助边缘云计算优势，推出云游戏服务，汇聚超过1,500款游戏，用户规模超4,800万户，在VR/云AR业务，已储备影视、直播、体育等领域VR内容累计达到6.5万小时。移动支付方面，公司推出“和包支付”，为用户提供包含通信缴费、积分商城、水电燃气生活缴费、党团工政务缴费、交通出行等服务，截至2021年6月末，和包支付平台注册用户数已达2.93亿户，支持银行总数185家。按照服务类型的不同：公司的主营业务可分为语音业务、短彩信业务、无线上网业务、有线宽带业务、应用及信息服务五类，无线上网业务收入占公司服务收入的50%以上。2020年，语音业务、短彩信业务、无线上网业务、有线宽带业务、应用及信息服务的占收比分别为11.32%、4.24%、55.44%、11.62%和14.52%。千亿产业投资，构建5G生态中国移动股权投资构筑的5G生态圈，产融结合蕴藏巨大发展潜力。当前，中国移动通过中移资本、中移投资等主体，已参投项目40余个，权益性投资达到1673亿元（截止2021年6月），年投资收益近130亿元，其投资的代表性公司包括浦发银行、科大讯飞、中国铁塔、芒果超媒、小米集团、中国民航信息网络、亚信科技、优刻得、金山办公等。2021年，中国移动投资版图进一步扩大：3月，中国移动参与了大华股份的定增；9月，公司参与了紫光云增资项目（投资金额约2亿）；10月，中移资本成功认购中际旭创

1610万股，投资总额约4.99亿元，加强光通信布局；12月，中移资本入股超聚变，进一步加强服务器产业链布局。2022年1月，5G通信基带芯片企业“创芯慧联”宣布获得中移投资控股有限责任公司、中移物联网有限公司的战略投资。财务视角：ROE与现金流表现好，业绩增速持续回升持续稳定的高盈利能力1）盈利能力：盈利表现优异，ROIC全球第一，净利率全球第二。中国移动

ROIC全球第一，公司盈利能力领先。2020年，中国移动ROIC为7.9%，在全球龙头运营商中排名第一，排在中国移动之后的是KDDI（6.7%）和Verizon（6.1%）。对比全球运营商，中国移动

ROIC全球领先，并在多年内保持较高盈利水平。尽管在3G/4G时期受提速降费、价格战影响导致国内运营商ROIC下滑，但中国移动2020年ROIC已出现反弹迹象，且仍然保持全球领先地位。受资产负债率较低影响，国内三大运营商ROE相对海外龙头运营商较低。2020年，中国移动、中国电信、中国联通的ROE分别为9.6%、5.8%、3.9%，中国移动的ROE在国内仍保持绝对领先，看好中国移动的ROE在政策催化、ARPU值反弹、竞争格局改善、成本控制优化等因素的影响下逐步提升。中国移动净利率全球领先，仅次于Verizon。2020年，中国移动净利率为14.0%，分别是中国电信和中国联通的2.6倍和3.4倍。2）资本结构：中国移动资产负债率和有息负债率低于全球主流运营商，公司经营更加稳健。中国运营商资产负债率和有息负债率在全球龙头运营商中均处低位，中国移动的资产负债率和有息负债率低于全球主流运营商，体现出中国移动更高的安全边际和更为稳健的经营策略。截止2020年末，中国移动的资产负债率和有息负债率分别为33.3%和4.6%，而全球平均水平分别为65.7%和46.0%。海外运营商普遍杠杆偏高，而中国移动则凭借良好的现金流和庞大的现金类资产，使得其负债率始终处于较低水平。3）业绩体量：中国移动在收入和利润体量、现金流等方面也位居世界前列。收入端：

中国移动收入全球第四。2020年，全球收入前五大运营商分别为AT&T（美国第一大运营商）、Verizon（美国第二大运营商）、德国电信（德国第一大运营商，也是美国第三大运营商T-MobileUS的控股公司）、中国移动、NTT（日本第一大运营商）。全球前五大运营商2020年收入均在7000亿人民币以上。利润端：中国移动净利润在全球运营商中排名第二。全球净利润前五大运营商分别为Verizon、中国移动、NTT、KDDI（日本第二大运营商）、Orange（法国第一大运营商），中国移动和Verizon的净利润远超其他运营商。值得注意的是，全球收入领先的AT&T，2020年净利润为-338亿元。现金流端：中国移动经营性净现金流在全球运营商中排名第一。2020年中国移动经营性净现金流3078亿元，排名全球第一，凸显出中国移动优质的现金流表现。现金流量排名第二到第五的运营商分别为AT&T、Verizon、德国电信、NTT。2020年，中国移动经营性净现金流占收比为40%，在全球龙头运营商中位居首位。持续增长的高分红回报分红率：对比中国三大运营商，中国移动股息率和现金分红比例始终保持第一。总体来看，三大运营商年度现金分红比例超过40%（2017年中国移动发放上市20周年特殊股利，因此2017年中国移动股息率和现金分红比例较高）。三大运营商未来分红率有望进一步提升。其中，中国电信2021年分红率有望从40%提升至60%，预计到2023年进一步提升至70%以上；中国联通在2021年首次开启中期派息，预计全年股息率有望提升；中国移动2021H1的每股派息同比增长6.5%。现金分红：2010-2020年中国移动年现金分红总额超500亿元，巨额现金股利持续回馈投资者。2010-2020年，中国移动累计分红总额高达6410亿元，中国移动在此期间的累计分红金额是联通与电信分红之和的6.4倍，体现出中国移动对投资者的良好回馈。股息率：中国移动股息率领先，长期持有价值凸显。2020年6月以来，中国移动股息率（股息率＝∑近12个月现金股利(税前)／指定日股票市值×100%）均值为6.62%，在港股市场上处于领先地位，且公司股息率显著高于中国电信和中国联通。持续提升的业绩成长性政策转向、竞争格局优化、新兴业务快速发展，运营商业绩有望重回稳健增长，中国移动季度业绩与ARPU持续好转，未来成长性可期。政策方面，2019年下半年开始，中国运营商提速降费时代结束。2020年下半年，“互联网反垄断”等政策出台，运营商从“被管道化”走向“数字化转型引领者”，行业向高质量增长时代迈进。竞争格局方面，过去对运营商的考核侧重于用户数和市场份额，而4G末期行业的失落，主要源于三大运营商在份额考核压力下的激烈价格战。我们认为，伴随着移动/固网用户规模接近顶点、国资委对运营商考核发生变化，运营商市场策略从“拼价格”转为“拼服务”。2021年以来，运营商业绩全面改善，中国移动的收入、利润、EBITDA等取得显著增长。我们认为中国移动作为国内运营商龙头，受益政策转向、竞争格局改善、新兴业务发展等因素影响，公司有望逐步提升业绩成长性。ARPU回升，业绩反弹我们认为，中国移动ARPU值持续提升的催化包括：1）政策转向：政策不再强调“提速降费”，更加注重运营商高质量发展；2）竞争格局：运营商的竞争缓和，运营商将走向竞争与合作并举，将从“用户增长”

驱动走向“ARPU增长”驱动；3）5G发展：5G套餐用户渗透率快速提升，带动运营商ARPU增长。政策不再强调“提速降费”，更加注重运营商高质量发展。“提速降费”周期：2015-2019年，“提速降费”与“互联网+”两大政策本质是运营商“补贴”互联网，即运营商通过价格补贴与快速建网，来降低移动网络与宽带使用成本、提高互联网覆盖能力，从而让互联网企业获得全球最优质、最便宜的精品4G网。“高质量增长”周期：2019年下半年开始，中国提速降费周期结束，国家对运营商政策转为高质量增长。5G时代，运营商不再以“管道化”的身份为互联网企业大幅让利，运营商更多承担了引领5G发展的重任，逐步走向高质量发展周期。2021年11月16日，工业和信息化部对外发布《“十四五”信息通信行业发展规划》。《规划》提出，到2025年，信息通信行业整体规模进一步壮大，发展质量显著提升，基本建成高速泛在、集成互联、智能绿色、安全可靠的新型数字基础设施，赋能经济社会数字化转型升级的能力全面提升。《规划》提出，“‘十四五’时期，力争每万人拥有5G基站数达26个，实现城市和乡镇全面覆盖、行政村基本覆盖、重点应用场景深度覆盖，行政村5G通达率预计达到80%。2021年国资委明确央企“两利四率”经营目标，从业绩增长、利润率、研发投入、人员效率、资本结构等多个方面对运营商等央企进行考核。（“两利四率”经营目标：中央企业要力争净利润、利润总额增速高于国民经济增速，营业收入利润率、研发投入强度、全员劳动生产率明显增长，资产负债率保持稳健可控）。值得注意的是，国资委在2021年对央企的考核中，增加了全员劳动生产率这一指标（全员劳动生产率=企业总产值/全部职工平均人数），可以有效衡量企业经营管理水平、员工劳动积极性等。运营商长期发展将更加注重业绩增长、盈利能力、人员效率等，运营商发展思路有望从“份额为王”向“全面发展”转型。运营商的竞争缓和，运营商将走向竞争与合作并举，将从“用户增长”驱动走向“ARPU增长”驱动。2015-2017年，运营商ARPU值总体保持稳定；2018-2019年，受运营商价格战影响，运营商移动ARPU值下滑明显，中国移动/中国电信/中国联通三家公司2019年的ARPU值相对其2017年的APRU值分别下滑17%/16%/15%。价格战趋缓，行业格局改善，对运营商的考核由用户数转向服务质量和增长。2019年下半年开始，行业自上而下开始竞合，并形成共识进入“高质量发展”阶段。2019年9月1日起运营商全面停售达量限速版套餐（“不限量套餐”）。同时国资委对运营商考核方式从用户规模、市场份额，转为考核服务质量和增长指标（营收、利润增速），运营商不再面临用户数压力，从而能够聚焦发展与成长，更加注重ARPU值的提升。5G套餐用户渗透率快速提升，带动运营商ARPU增长。截至2021年12月，运营商移动用户数达到16.46亿户，5G套餐用户数达到7.3亿户，5G套餐用户渗透率达到44.3%。移动用户数12月净增37万，5G套餐用户12月净增2685万。截至2021年12月，中国移动、中国电信、中国联通的5G套餐用户数分别为3.87亿、1.88亿和1.55亿户，份额分别为53.0%、25.7%、21.2%。5G套餐用户数渗透率快速提升：截至2021年12月，中国移动、中国电信、中国联通5G套餐用户渗透率分别达到40.4%、50.4%和48.9%。我们认为伴随5G套餐用户渗透率的快速提升，中国移动的ARPU值有望持续增长。我们认为，中国移动的业绩提升，体现在ARPU、收入&利润、EBITDA的全面提升。1）ARPU：中国移动的移动ARPU触底回升。2020年以来，受运营商无序价格战停止、提速降费周期结束、行业竞争格局改善、5G带来单用户价值量提升等多重因素利好，运营商ARPU反转与行业收入增速上行。根据我们计算，2021Q1-Q3，中国移动的单季移动ARPU值分别为47.4、56.1、47.5元，分别同比增长1.1%、5.6%、1.3%，移动业务全面向好。千兆网络时代到来，驱动数字家庭向智慧家庭方向演进，中国移动宽带业务APRU值持续提升。物联网、人工智能和移动应用使智慧家庭不再局限于单一场景，智慧家庭进一步延伸至家庭安防、控制、社交、教育、娱乐、健康、养老、办公等多元化场景，并不断呈现出更多样化的产品、内容和服务。2021年前三季度，中国移动有线宽带ARPU和宽带综合ARPU分别为34.8元和39.8元，分别同比增长7.3%和10.7%。2）收入和净利润：2019年，行业前期价格战叠加提速降费影响，运营商业绩增速普遍出现下滑。2019年，中国移动营收增速和净利润增速分别为1.2%和-9.5%。2020年，伴随着5G用户渗透率提升、运营商价格战趋缓等基本面改善，中国移动的营收增速和净利润增速分别为3.0%和1.2%，三大运营商行业营收增速和净利润增速分别为3.8%和2.0%，都呈现反弹回升趋势。2021年中国移动业绩全面好转：2021Q1-Q3，中国移动收入增速分别为9.4%、17.6%、11.1%，净利润增速分别为2.6%、8.5%、8.7%。3）EBITDA：2020年中国移动、中国电信和中国联通的EBITDA分别为2851亿元、1189亿元和941亿元。中国移动以绝对优势在运营商行业中保持领先。2020年第三季度以来，随着运营商基本面的改善，中国移动EBITDA的同比增速也有了明显改善，20Q4开始增速回正，21Q2的增速已经达到16.5%，创造了2017年以来的新高。2021Q3，公司EBITDA增速为6.0%。DICT开辟全新增长空间中国移动持续推进“网+云+DICT”融合拓展，聚焦智慧城市、智慧交通、工业互联网等重点领域，构建面向垂直行业的5G+AICDE新型基础设施，加速细分行业规模拓展，收入和客户数量均实现快速增长。2018/2019/202