ch投资决策与风险

第四章投资决策与风险分析项目现金流量分析投资项目评价指标投资决策指标的应用投资项目的风险分析1企业投资：以收回更多现金为目的而发生的现金支出。企业投资的意义：－－企业投资是实现财务管理目标的基本前提；－－企业投资是发展生产的必要手段；－－企业投资是降低风险的重要方法。企业投资的分类：按投资与企业生产经营的关系，分为直接投资：把资金投放于生产经营性资产。间接投资：又称证券投资，把资金投放于证券等金融资产。2第一节投资项目现金流量分析P75

项目现金流量：是指由一个投资项目引起的、在未来一定时期内现金流入和流出的数量。现金流量的构成：按流向不同分：现金流入量、现金流出量、现金净流量（＝流入量－流出量）按发生的时间不同分：初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量（即期末现金流量）现金流量的计算：营业净现金流量＝营业现金收入－付现成本－所得税

＝净利润＋折旧

P783投资决策中使用现金流量的原因使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响；使用现金流量比利润更具有客观性；利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观性现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障。4一个关于车位的例子购买车位，50年使用权，一次付款90000元。另每年交管理费600元，年底支付。租车位，每年租金3600元，每年年底支付。假定50年中预计无风险收益率为年利率3%。问题：购买车位，还是租车位？5车位案例的决策购买车位现金流量总额：90000+600×50=120000元购买车位现金流量的现值：90000+600×25.73=105438元租车位现金流量总额：3600×50=180000元租车位现金流量的现值：3600×25.73=92628元6预测现金流量应注意的问题区分相关成本和非相关成本：相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。不要忽视机会成本要考虑投资方案对公司其他部门的影响只有因项目投资而引起的费用才能计入投资的现金流量。7第二节对内投资管理本节的对内投资又称为内部长期投资，主要介绍固定资产投资问题。8一、固定资产概况固定资产：根据2006年的企业会计准则，固定资产是指同时具有下列特征的有形资产：（1）为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的；（2）使用寿命超过一个会计年度。固定资产特点：回收时间长；变现能力差；用于生产经营而不是出售；实物形态和价值形态可以分离；投资的金额较大。9固定资产折旧方法：（一）平均年限法年折旧＝（原值－预计净残值）/预计使用年限（二）工作量法单位工作量折旧额＝（原值－预计净残值）/预计使用工作量10（三）双倍倍余额递减减法年折旧率＝＝2/预计使用年年限年折旧额＝＝固定资产产年初账面面净值×年折旧率注意：最后后两年要平平均分摊。。（四）年数数总和法某年折旧率率＝尚可使使用年限/年数总和某年折旧额额＝（固定定资产原值值－净残值值）×该年折旧率率（五）余额额递减法按固定资产产的折余价价值乘上预预先确定的的折旧率来来确定每年年折旧额的的方法。11二、投资项项目的经济济评价指标标P79投资项目的的经济评价价指标分：：非贴现现金金流量指标标投投资回收期期会计收益率率贴现现金流流量指标净净现现值内含报酬率率获利指数12（一）非贴贴现现金流流量指标非贴现现金金流量指标标：即不考虑资资金时间价价值的指标标。包括投投资回收期期和平均报报酬率指标标。投资回收期期（PP）：指回收初初始投资所所需要的时时间。一般般以年为单单位。回收收年限越短短，方案越越有利。分分两种情况况：－－每年净净现金流量量（NCF）相等时：：投资回收期期（PP）=初始投资额额÷各年NCF－－若各年年的NCF不等时：P85回收期应根根据各年末末的累计NCF与各年末尚尚未回收的的投资金额额进行计算算。13投资回收期期法的优缺缺点优点：计算简便，，容易理解解，并可促促使决策者者想方设法法缩短回收收期，及早早收回投资资。缺点：－忽视时间间价值。－没有考虑虑回收期以以后的收益益。事实上上，有战略略意义的长长期投资往往往早期收收益较低，，而中后期期收益较高高。－优先考虑虑急功近利利的项目，，可能放弃弃长期成功功的方案。。因此，投资资回收期法法只能作为为辅助方法法使用，主主要用来衡衡量项目风风险和变现现能力。14会计收益率率会计收益率率（ARR）：项目年平平均净利润润和年平均均投资额之之比。计算算公式为：：会计收益率率的优点：：简明、易算算、易懂。。考虑了了整个寿命命期内的现现金流量。。缺点：没有考虑资资金时间价价值和风险险价值；公公式中的分分母是按投投资项目账账面价值计计算的。15（二）贴现现现金流量量指标贴现现金流流量指标是是考虑了资资金时间价价值的指标标。包括净现值、获获利指数、、内含报酬酬率。净现值：将各年的净净现金流量量（即流入入量－流出出量）按预预定贴现率率（各年的的贴现率可可不同）折折成现值，，即为净现现值，通常常用NPV表示。P80表5-416净现值法的的决策规则则在只有一个个备选方案案的采纳与与否决策中中：－－NPV≥≥0，即贴现后后现金流入入大于等于于贴现后现现金流出，，该投资项项目的报酬酬率大于等等于资本成成本率或要要求的报酬酬率。此方方案可行。。－－NPV<0，即贴现后后现金流入入小于贴现现后现金流流出，该投投资项目的的报酬率小小于资本成成本率或要要求的报酬酬率。方案案不可行。。在多个备选选方案的互互斥选择决决策中，选选用净现值值最大的。。17净现值法的的优缺点：：－－优点：考虑了资金金的时间价价值，能够够反映各种种投资方案案的净收益益。－－缺点：不能揭示各各个投资方方案本身可可能达到的的实际报酬酬率是多少少。18获利利指指数数获利利指指数数又称称利利润润指指数数（（profitabilityindex，缩缩写写PI）：：是是投投资资项项目目未未来来现现金金净净流流量量的的现现值值与与初初始始投投资资额额的的比比率率。。获利指数的的计算过程程：与计算算净现值类类似。19获利指数的的决策规则则：－－在只有有一个备选选方案的采采纳与否决决策中，获获利指数大大于或等于于1，则采纳；；否则，拒拒绝。－－在多个个互斥方案案的选择中中，要配合合净现值法法来选择，，净现值大大者优。获利指数法法的优点：：考虑了资金金时间价值值，真实反反映投资项项目的盈亏亏程度；可可以在初始始投资额不不同的投资资方案间进进行比较。。缺点：不能反映盈盈利额，获获利指数高高净现值不不一定大。。20内部报酬率率内部报酬率率：又称内含报报酬率（InternalRateofReturn,IRR）使投资项项目净现值值等于零的的贴现率。。它反映了了投资项目目的真实报报酬率。内含报酬率率的计算公公式：21内含报酬率率的计算步步骤（1）如果每年年的净现金金流量（NCF）相等，则则按下列步步骤计算：：第一步：求求出净现值值=0的年金现值值系数。第二步：查查年金现值值系数表，，找出与与上述年金金现值系数数相近的较较大和较小小的两个贴贴现率。第三步：用用插值法计计算出该方方案的内部部报酬率。。22（2）如果每年年的NCF不相等，采采用逐步测测试法计算算。第一步：先先估计一个个贴现率，，并按此贴贴现率计算算净现值。。找到净现现值由正到到负并且比比较接近于于零的两个个贴现率。。第二步：根根据上述两两个邻近的的贴现率用用插值法，，计算出方方案的实际际的内含报报酬率。内含报酬率率的优点：考虑了资资金的时间间价值，反反映了投资资项目的真真实报酬率率。与净现现值相比有有更强的直直观感染力力。缺点：计算比较较麻烦；个个别项目可可能有多个个IRR，或者没有有IRR。23贴现现金流流量指标的的比较净现值和内内含报酬率率的比较：净现值用用绝对数来来表示投资资项目的收收益，而内内含报酬率率用相对数数来表示投投资项目的的收益。在在互斥项目目的决策中中，多数情情况下，两两个指标得得出的结论论是一致的的，但在以以下情况下下可能会有有差异：（1）现金流量量的分布时时间不同；；（2）初始投资资额不同；；（3）使用寿命命不同。24现实应用中中，两个互互斥项目比比较选择净净现值大的的项目，因因为净现值值大的项目目对公司价价值的贡献献大。25三、投资决决策指标的的应用（一）固定定资产更新新决策差量净现值值法－－用于新新旧设备使使用年限相相同时计算新设备备替换旧设设备后的差差量净现值值，若大于于0，应更新设设备，否则则继续用旧旧设备。练习4年均净现值值法（或年年平均使用用成本法））－－用于新新旧设备使使用年限不不同时分别计算新新旧设备的的年均净现现值或年平平均使用成成本，然后后作出选择择。练习226（二）项目目寿命不等等的投资决决策最小公倍寿寿命法计算项目寿寿命期的最最小公倍数数，然后确确定寿命期期相同时的的净现值，，选择净现现值大的项项目。等值年金法法（即年均均净现值法法）把互斥项目目的净现值值按资本成成本率等额额分摊到各各年，求出出每个项目目的等值年年金进行比比较。东方公司欲欲进行自动动化改造，，可供选择择的方案有有两个：A方案需投资资10万元，每年年产生5万元的净现现金流入，，项目的使使用寿命为为3年，无残值值；B方案需投资资15万元，每年年产生4.2万元的净现现金流入，，项目的使使用寿命为为6年，无残值值。假定企企业资金成成本率为10%，企业应选选择哪个方方案？A方案做两轮轮的净现值值＝4.2644万元，年均均净现值＝＝9791元B方案的净现现值＝3.291万元，年均均净现值＝＝7557元27（三）资本本限量决策策在资本有限限量的情况况下，为了了使企业获获得最大利利益，应投资于一一组使净现现值最大的的项目。使用净现值值法的步骤骤：计算所有项项目的净现现值，选择择净现值大大于0的项目为可可行项目。。如果资金金能满足所所有这些可可行项目，，则所有项项目都可投投资；如果果资金不能能满足，则则要对这些些可行项目目在资本限限量内进行行投资组合合，计算各各种组合的的净现值总总额，选取取最大的组组合。28（四）投资资开发时机机决策对于自然资资源的投资资开发，早早开发可以以使企业早早日得到回回报，但由由于资源价价格的不断断上升，晚晚开发可使使企业得到到更多收入入。在这类开发发时机决策策中，基本本原则是寻寻求使企业业净现值最最大的方案案。即把两种开开发方案的的净现值折折算到一个个时点，然然后进行比比较，选择择数值大的的一个。29（五）投资资期决策投资期：指开始投资资至投资结结束投入生生产所需要要的时间。。缩短投资资期可早产产生现金流流入量，但但投资额要要增加。在投资期决决策中，可可用差量分分析法或净净现值法来来判断。30第三节投投资项目的的风险分析析一、按风险险调整贴现现率法：具体做法有有三种：（1）用资本资资产定价模模型来调整整贴现率；；（2）按投资项项目的风险险等级来调调整贴现率率；（3）用风险报报酬率模型型来调整贴贴现率。31二、按风险险调整现金金流量法：：最常用的是是确定当量量法。即把把不确定的的各年现金金流量，按按照一定的的系数（通通常称为约当系数或或肯定当量量系数）折算为肯肯定的现金金流量，然然后再用无无风险贴现现率来评价价风险投资资项目的决决策分析方方法。约当系数是指含风险险的1元现金流量量期望值相相当于没有有风险的1元现金流量的的金额。它在在0～1之间。风险越越大，约当系系数越小。32不同风险等级级的约当系数数标准离差率约当系数0.00——0.070.08——0.150.16——0.230.24——0.320.33——0.420.43——0.540.55——0.70---10.90.80.70.60.50.4---33练习1．某工厂迄今今为止，使用用人力搬运各各种物料，每每年的劳务费费用支出为20万元。某顾问问公司前来建建议采用一种种运送带，运运送带安装后后的价值为30万元，使用后后劳务费用支支出可减至5万元，运送带带使用时，各各项支出如下下：电费1.2万元，保养费费2.4万元，保险等等杂费0.2万元，估计运运送带可用六六年，问：该该工厂是否值值得安装该运运送带？（设设资金成本为为12％）342．有一在用的的旧设备，最最初购置成本本100000元，预计使用用8年，已经使用用3年，尚可使用用5年，每年运行行费用24000元，报废时预预计残值3000元，该设备目目前变现价值值50000元。目前市场场上有一种新新的同类设备备，价格150000元，预计可使使用8年，每年运行行费用18000元，预计残值值6000元。假设资金金成本为12％，问该设备备是否应更新新？353．某项目固定定资产投资6万元，预计使使用5年，残值3000元，流动资产产投资2万元，估计每每年营业现金金收入6万元，付现成成本4万元，投资者者要求的最低低报酬率为12％。要求分别别用净现值、、获利指数和和内部报酬率率分析该项投投资的可行性性。364．某企业两年年前购入一设设备，原价为为50000元，现变现价价值为30000元，期末无残残值，估计还还可使用