联赢激光研究报告：动力电池激光焊龙头定增扩产加速发展

联赢激光研究报告：动力电池激光焊龙头，定增扩产加速发展一、激光焊接设备龙头，高研发巩固领先优势1.1、深耕激光焊接十七载，持续发力动力电池领域公司成立于2005年，2020年在科创板上市。公司专业从事精密激光焊接机及激光焊接成套设备的研发、生产、销售，产品被广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等制造业领域，客户包括宁德时代、国轩高科、比亚迪、亿纬锂能、蜂巢能源、华为、三星、LG、富士康、蔚来、本田、大众等行业知名企业公司。产品布局完善，下游领域覆盖广泛。公司主营产品包括激光器及激光焊接机、工作台、激光焊接自动化成套设备三大类：1）激光器及激光焊接机：公司以YAG激光器为基础，陆续拓展至蓝光激光器、光纤激光器、复合激光器、半导体激光器、脉冲激光器等多个系列。公司YAG激光器输出功率已覆盖25-600W多个型号。激光焊接机则是由激光器和焊接头组成。2）工作台：由移动平台和运动控制系统组成，公司工作台包括单工位三维工作台、多工位三维工作台、振镜台及机器人焊接工作站等。3）激光焊接自动化成套设备：由若干个激光焊接机及工作台组成的成套设备。公司激光焊接自动化成套设备目前已广泛应用于动力电池（电芯、PACK产线）、汽车、五金、消费电子、光通信等领域。激光器及焊接机和设备贡献公司主要营收和毛利。2021年，公司激光焊接成套设备/激光器及激光焊接机/工作台营收占比分别为65.8%/14.9%/11.4%，毛利占比分别为61.5%/16.5%/8.6%。动力电池为公司主要下游领域。2021年，公司来自动力电池/五金及汽配/消费电子/光通讯/其他营收占比分别为

71.2%/12.2%/11.0%/0.9%/4.7%，动力电池领域贡献了公司主要营收。1.2、公司股权相对分散，股权激励绑定核心管理层公司股权相对分散，创始人技术背景深厚。截至2022年6月30日，一致行动人韩金龙与牛增强合计持有公司13.76%股份，为公司实际控制人。韩金龙为公司创始人、董事长，深耕激光行业多年，是国内资深光学、机械、电气一体化专业人士，教授级高工。牛增强为公司副董事长，中科院物理电子学博士，工学博士，高级工程师。子公司分工合理、符合公司发展战略。截至2022年6月30日。公司拥有5家全资子公司，1家控股子公司。1）联赢软件：成立于2008年，主要从事激光焊接系统控制及运用软件的开发和销售。2）惠州联赢：计划从事激光焊接系统的研发、生产和销售，目前尚未运营。3）江苏联赢：成立于2017年，从事激光焊接设备的研发、生产、销售。4）联赢科技：2017年成立，计划从事激光焊接系统的研发、生产和销售，目前尚未运营。5）四川联赢：2021年成立，目前正在宜宾筹划基地建设，计划建设5万平方米的厂房及配套设施。6）UWJAPAN：2012年在日本成立，联赢激光持股97%，从事激光设备及相关产品的技术开发以及贸易业务。启动股权激励计划，为公司可持续发展夯基固本。2021年，公司开展首轮股权激励计划，按每股7.55元向管理层及核心员工发放600万股（占股本2.01%）第二类限制性股票。该次股权激励共涉及362名企业员工，占公司总人数19.02%。首期股权激励业绩考核分别考核2021-2023年营业收入，分别设定了触发值和目标值两个标准。以触发值为例，要实现股权激励解禁，2021-2023年累计营收（以2021年为起始年份）应分别不低于9.6/22.4/38.4亿元。1.3、公司业绩稳步向好，多项指标边际改善受动力电池高景气带动，公司盈利大幅提升。2017-2021年，公司营业收入由7.28亿元增至14.0亿元，CAGR达17.76%；归母净利润由0.88亿增至0.92亿，CAGR为1.12%。2018年，受动力电池景气度提升带动，公司营收同比增长34.87%。2019年，受新能源

补贴政策及动力电池行业短暂调整影响,公司营收微增3.0%，归母净利润同比下降13.6%。2020年，受疫情影响，设备出货及验收进度滞后，公司营收同比下降13.2%，归母净利润同比下降7.1%。2021年，生产及安装调试工作恢复正常，营收同比增长59.4%，归母净利润同比增长37.4%。营收快速增长，毛利率企稳回升。分产品看，2021年公司激光焊接成套设备/激光器及激光焊接机/工作台分别实现营业收入9.2/2.1/1.6亿元，YoY+46.0%/+199.2%/+74.3%。2018年，受与格力智能签署合同下调价格叠加产品结构变化以及行业竞争加剧影响，公司毛利率由44.33%下降到33.48%。2019-2021年公司在设计优化、成本控制方面加大力度，产品毛利率同比有所提高，由33.48%提高到37.04%。规模快速扩张带动费用率提升。2017-2021年，公司期间费用率呈现“V”型走势。期间费用率在经历2017-2019年的下降后，自2019年的26.5%提升至2021年的32.2%。期间费用率大幅提升主要系公司经营规模扩大，大幅增加人员和租赁场地，导致管理费用由12.7%攀升至18.9%。此外，激光焊接相关技术升级迭代较快，下游客户对产品定制化的需求也不断提升，这要求公司持续投入研发，对应研发费用率也不断提升。随着公司品牌效应的不断突出，销售费用率进入下降通道。公司公司有息负债少，货币资金占比较高，故财务费用率接近0，债务风险低。公司现金流边际改善。2017-2019年，公司处于快速发展期。公司产品偏定制化，项目周期长，前期原材料采购、生产加工需先行投入较多资金；另一方面，受新能源汽车补贴政策调整影响，下游锂电客户采用承兑汇票进行结算以缓解资金压力，导致公司资金回笼缓慢，公司经营活动现金流在2019才转正。2020年，公司加大货款催收力度，经营活动产生的现金流量净额同比增加146.38％。2021年，公司业务规模扩大，原材料采购、人员薪酬支出、缴纳税费较上期增加，经营现金流再次转负。2021年，公司应收账款及占营收比例由2020年的40.4%下降到38.7%。2021年，公司应收账款中1年以内的账款比例为79.72%。有息负债率低，公司还债压力小。2017-2021年，公司资产负债率呈现“V”型反转。2021年，资产负债率由2020年的43.2%大幅上升到62.1%，主要系：①公司经营规模扩大导致应付账款快速提升，②受收入确认节点影响，合同负债大幅提升。2021年，公司有息负债率仅为1.3%，两项指标对比可看出公司财务杠杆非常低，公司还债压力小。二、动力电池高景气驱动，激光焊接设备需求高增2.1、激光焊接处于行业中游，增长前景优于切割、打标激光焊接设备位于产业链中游。激光产业链上游包括光学材料、光学元件和器材，机械件等。中游为激光器及激光设备，激光器是激光设备的核心部件，激光加工设备主要包括激光切割、激光焊接、激光打标等设备。下游领域主要包括锂电、半导体、光伏、消费电子等。激光器市场空间大，光纤激光器占据应用主流，固体激光器适合精细微加工。据Laserfocusworld统计，2017-2020年，全球激光器市场规模由130.7亿美元增至160.1美元，CAGR为13.37%。对比来看，中国激光器市场规模由2017年的69.5亿美元增长至2020年的109.1亿美元，CAGR为16.22%。2017-2020年，中国激光器占全球份额由53.2%上升到68.1%。2020年工业激光器占全球激光器市场规模的32.2%，工业领域为激光器主要下游。根据增益介质不同，激光器主要分为光纤激光器、固体激光器（除光纤激光器外）、液体激光器、气体激光器。2020年，光纤激光器和固体激光器分别占据工业激光器应用份额的52.7%和16.7%，光纤激光器占据工业应用主流。与光纤激光器相比，固体激光器具备峰值功率高，热影响小等特点，适用于精细微加工领域。YAG激光器与光纤激光器各有所长。YAG激光器是以YAG晶体为基质的固体激光器。YAG激光器的优势包括：①可同时或分时多点焊接；②峰值功率高，适合点焊；③价格低，具有成本优势等。与光纤激光器相比，YAG激光器光束质量和光电转换效率有一定差距。但是由于光纤激光器的峰值功率不高，所以在焊接上并不比YAG激光器有显著优势。根据细分应用场景不同，YAG激光器和光纤激光器均可应用于动力电池焊接当中。切割、焊接、打标是工业激光器最主要下游应用。2020年，切割、焊接、打标分别占据激光器应用市场的40.62%、13.52%、12.6%。激光切割设备在经历过2014-2017年的高速增长后，竞争者日益增多，目前处于激烈价格战阶段。打标目前已属激光成熟应用领域，市场相对平稳。焊接应用受益于手持激光焊兴起及下游动力电池处于高景气周期，未来几年有望维持较高增速。与切割、打标相比，激光焊接对技术要求更高。与激光切割和打标相比，激光焊接的发展时间相对较短，激光焊接的工艺难度也大于激光切割和激光打标。激光切割和激光打标是利用激光将物质的表面结构或整体结构破坏，而激光焊接是利用激光将物质的结构进行加工熔融并重新构筑。物质构筑相较于简单的物质结构破坏，对激光器及加工工艺要求更高。与传统焊接相比，激光焊接优势显著。与传统的电阻焊、电弧焊、电子束焊相比，激光焊接具有速度快、变形小、对焊接环境要求不高、功率密度大、不受磁场的影响、不局限于导电材料、不需要真空的工作条件并且焊接过程中不产生X射线等优势，被广泛应用于高端精密制造领域，尤其是新能源汽车及动力电池行业。动力电池焊接部位多、难度大、精度要求高，激光焊接独特的优势可大幅提升电池的安全性、可靠性、一致性，降低成本，延长使用寿命。激光焊接设备市场快速增长。2016-2020年，中国激光设备市场规模由382亿元增长到692亿元，CAGR为15.79%；对比来看，中国激光焊接设备市场规模由41.7亿元增长到110.5亿元，CAGR达27.59%，激光焊接设备市场增速快于整体激光设备增速。2.2、新能源车加速渗透，锂电激光焊接需求高企激光焊接设备被广泛应用于锂电生产前、中、后三段工艺。动力电池对能量密度及安全性能、生产自动化的要求逐步提升，相应对生产设备的精度、安全性以及一致性也提出更高要求。与传统加工方法相比，激光具有精度高、速度快、易于实现自动化等诸多优势。锂电池的生产制造包括极片制作（前段）、电芯组装（中段）以及后处理（后段）三部分，均涉及多项激光焊接设备的应用。在锂电生产前、中、后三段工艺中涉及的激光焊接应用具体包括：1）前段工艺：制片环节中的全自动极耳焊接制片机和激光极耳成型制片机；2）中段工艺：防爆阀焊接、极耳焊接、极带焊接、转接片焊接、电芯入壳焊接、外壳顶盖焊接；3）后段工艺：Pack模组转接片焊接。多家知名企业宣布布局4680电池，有望打开激光焊接设备新增长空间。4680电池采用无极耳技术，在正、负极上布有大量的极耳,对激光焊接设备需求较方形电池大幅提升。2022年一季度，特斯拉德州工厂将交付首批搭载4680的ModelY。同时，在2020年的BatteryDay上，特斯拉曾计划到2022年电池产能达到100GWh，考虑到建设进度的延后，2022年有效产能约在5-10GWh。除特斯拉外，汽车厂商宝马、动力电池头部企业松下、LG、三星等也纷纷宣布布局大圆柱电池。新能源汽车加速对传统燃油车的渗透。受益于电池技术的进步、智能技术的提升及基础设施扩展，加上中国政府的利好政策，中国新能源汽车销量快速增长。2017-2021年，中国新能源车销量CAGR达54.9%。2017年-2022年上半年，国内新能源车渗透率由2.8%快速提升至21.56%。中国动力电池市场增长迅速。2017年，中国动力电池产量/装机量分别为44.5GWh/36.2GWh。2021年，中国动力电池产量/装机量分别为219.7GWh/154.5GWh。2017-2021年，动力电池产量CAGR达49.06%；动力电池装机量CAGR达43.73%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟预测，2022年中国动力电池产量/装机量分别将达到429.5GWh/229.9GWh。在新能源汽车高景气带动下，锂电池企业纷纷扩产。据电池网不完全统计，2022年上半年，以宁德时代、比亚迪、欣旺达、中创新航、亿纬锂能等为代表的锂电池企业相继公布了多个新投建项目，整体投建资金超4391.33亿元，建设年产能达1069GWh（部分项目未披露投资金额及产能）。动力电池头部企业新基地的单期产能规模几乎都在10GWh以上。锂电企业的扩产也将带来对锂电设备的更多需求。动力电池：预计到2025年新增激光焊接设备需求221亿元。根据GGCI数据，预计2025年、2030年全球动力电池出货量分别为1550Gwh、3000GWh。2018-2021年，中国动力出货量占全球之比分别为61.3%/60.9%/58.4%/75.3%，保守预测2025年、2030年中国占全球之比维持在55%的水平。预计2025年、2030年动力电池每GWh新增产能对应投资额分别为3.5亿元和3亿元。另外根据联赢激光招股说明书，激光焊接设备在动力电池产线建设中占比5%-15%，取10%。根据上述假设测算，激光焊接设备新增需求预计到2025年达到221.38亿元，2030年达到239.25亿元，其中2021-2025年CAGR为41.01%。三、激光设备行业分散，激光器自制企业更具优势3.1、国内激光设备相对分散，激光企业谋求差异化发展联赢激光和锐科激光分别在YAG激光器和光纤激光器具备备较强竞争优势。YAG激光器中，与大族、华工相比，联赢激光在能量控制方面具备显著优势，这有利于实现更好的焊接效果。在连续光纤激光器方面，锐科激光和创鑫激光技术指标位居前列，锐科激光市场占有率较高；在脉冲光纤激光器方面，杰普特的技术指标较为先进，处于国内领先水平。国内激光设备市场分散，CR5仅占据22%。激光下游应用领域众多，国内激光加工设备类企业超300家，大部分企业规模均很小。2021年，中国激光设备市场CR5为大族激光、华工科技、海目星、联赢激光、亚威股份，市占率分别为14%/3%/2%/2%/1%，合计占比22%。总的来看，中国激光设备市场集中度仍处于较低状态。国内激光宏观加工市场规模大，参与竞争企业多；精细微加工领域技术门槛高，细分领域参与竞争企业数量少。激光加工按照加工产品尺寸分为宏观和精细微加工两大类。宏观加工主要针对汽车、船舶等尺寸较厚的板材领域，精细微加工主要集中在半导体、显示、3C、医疗等精密度要求较高领域。鉴于宏观加工市场更大，在宏观加工领域，分布着营收规模50亿以上的大族激光、华工科技，营收规模5-10亿的联赢激光、海目星等企业，该领域竞争激烈。精细微加工领域，大族激光作为激光加工设备龙头，在光伏锂电等新能源、半导体、显示、3C等精细加工领域均有涉足。整体来看，精细微加工领域由于技术门槛较高，各细分领域参与竞争企业相对较少。激光器来看，营收体量在20亿以上的锐科激光

和创鑫激光均集中在光纤激光器领域。联赢激光为业内少数仅专注于激光焊接的企业。行业龙头大族激光加工设备布局全面，处于国内领先；华工科技以激光切割、打标为主，激光焊接也主要集中在汽车整车激光焊接经验和案例。海目星以激光切割，激光焊接为主，下游主要涉及动力电池、消费电池领域。联赢激光是行业少有的专注于激光焊接领域的企业，公司在动力电池的激光焊接造诣较深。联赢激光在动力电池激光焊接领域积累深厚。2021年，联赢激光动力电池领域营收9.97亿元，占公司营收之比约71%。联赢激光在动力电池领域的营收基本全部来自激光焊接，覆盖锂电生产各个环节。2021年海目星动力电池激光设备营收达11.12亿，占比56%。海目星动力电池激光设备主要覆盖极片制片、电芯装配、烘烤干燥等关键部分，以切割收入为主。2021年，大族激光动力电池设备营收19.82亿，高于联赢激光和海目星对应营收。大族激光动力电池设备涵盖电芯、模组、PACK的激光焊接设备、激光极耳切割设备、电芯烘烤设备及相关自动化设备等，主要以切割设备为主。3.2、竞争三要素：上游垂直整合、高研发投入、绑定下游大客户激光器自制是降本的关键。激光器为激光设备核心部件。激光器的性能直接影响激光加工设备的品质和使用效果。可实现激光器自制的设备公司不仅可以降本，还具备更为灵活的定制化空间。这种灵活化的定制体现在可依据下游需求更为灵活地迭代设计方案，实现激光器和激光设备之间的交流互动，将下游客户需求及时顺畅地反馈到激光器和加工工艺的研发和改进之中，具有强大的一体化协同效应。头部激光设备企业如大族激光、华工科技、海目星、联赢激光都实现了部分激光器自制，其中联赢激光激光器自制率较高，2019年即达到77.7%。头部激光设备企业研发投入普遍较大。2021年，龙头大族激光研发费用高达13.9亿元。大族激光凭借技术先发优势，盈利能力保持行业领先，有能力维系高研发投入，保持技术领先优势，大族激光的研发投入仍在处上升趋势中。除大族激光以外，其余头部激光设备企业的平均研发费用率为6.4%。头部激光设备企业研发人员数量持续上升，占比大。截至2021年，行业龙头大族激光拥有研发人员5266人，同比增加441人，研发人员占总员工34.06%。2021年，华工科技、海目星、联赢激光分别拥有研发人员2055人、433人、1449人，占比分别为24.85%、10.67%、41.20%。绑定主要下游头部企业方能实现快速发展。根据高工锂电统计，2021年动力电池厂商CR3市占率为74.2%。动力电池市场集中度高，与下游大客户深度绑定才能搭上发展快班车。大族激光、联赢激光、海目星三家均有开展动力电池激光设备业务，且均绑定了行业龙头

宁德时代，此外各家也有分别开拓头部企业如国轩高科、比亚迪、蜂巢能源、中创新航等。四、专注激光焊接，定增扩产助力公司加速发展4.1、激光焊接市占率领先，动力电池领域布局完善公司激光焊接设备市场占有率高。2017-2021年，公司分别实现营收

7.28/9.81/10.11/8.78/14.00亿元，收入基本来自于激光焊接设备销售。根据OFweek的数据，2017-2021年，中国焊接设备市场规模为71.4/88.6/101.3/110.5/144.4亿元，则对应联赢激光焊接设备在国内市占率分别为10.2%/11.1%/10.0%/7.9%/9.70%。2018-2021年，联赢激光焊接设备市占率呈现先降后升过程，下降主要系大族激光进入锂电激光焊接领域，导致公司市占率有所下滑。2021年，公司凭借较强的竞争力，市占率回升到9.7%。公司在动力电池领域的布局早，激光焊接产品谱系完善。联赢激光动力电池焊接领域积累深厚，为客户提供多样激光焊接解决方案。联赢激光激光焊接自动化成套设备在新能源动力电池及储能行业中，主要应用范围包括：方壳电芯、方壳模组及PACK，软包电芯、软包模组及PACK，圆柱电芯、圆柱模组及PACK，燃料电池双极板、电堆绑带焊接等。毛利率水平优秀，与行业龙头大族激光持平。国内主要激光焊接设备企业包括大族激光、海目星、联赢激光。2021年，大族激光、海目星、联赢激光的毛利率分别为37.55%、24.92%、37.04%。联赢激光毛利率与大族激光基本位于同一水平，远高于海目星。4.2、维持高水平研发投入，激光器与激光设备技术行业领先公司研发投入维持较高水平。2018-2021年，公司研发费用快速提升，研发费用率分别为6.2%/5.2%/6.0%/8.2%/7.4%。2018-2021年，公司研发人员占比分别为39.65%/39.24%/40.60%/41%，始终维持在近四成的高位。公司激光器自制率处于行业领先水平。公司具备自制YAG激光器、高功率光纤激光器和半导体激光器的能力，并应用了公司能量负反馈、复合激光器、蓝光激光器等核心技术。且公司激光器的能量波动率等指标处于行业领先，2017-2019年，公司自制激光器的数量分别为808/789/1053台，自制激光器的比例分别为77.7%/83.1%/87.8%。对比来看，2019年海目星、德龙激光激光器自制率分别为13.0%/67.9%，联赢激光激光器自制率位于行业领先水平。凭借高研发投入，公司掌握多项国内领先的核心技术。依靠长期的高研发投入，公司已掌握激光能量控制技术、多波长激光同轴复合焊接技术、蓝光激光器焊接技术等八项技术。其中波形控制实时激光能量负反馈技术可以使激光输出能量具有良好的稳定性，有效减少产品的不良率，该技术于2012年获得“广东省科学技术二等奖”、“深圳市科技进步奖”，达到国际领先水平。此外，公司自主研发的多波长激光同轴复合焊接技术，在国内首次采用光纤激光与半导体激光的复合焊接技术，并应用于动力电池顶盖、密封钉、极柱、软连接等环节焊接，可有效减少焊接缺陷，提高焊接效率，该技术于2018年5月