公司筹资决策（下）课件

四、发行债券筹资（一）债券的特点与债券的种类债券是债务人为筹集债权资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。它具有如下特点：1固定期限还本付息。2债券可以在金融市场上转让。3债券收入的稳定性。4债券不冲淡公司的控制权。1四、发行债券筹资（一）债券的特点与债券的种类1（一）债券的特点与债券的种类债券的种类如下：1记名债券与不记名债券2抵押债券与信用债券3固定利率债券与浮动利率债券4参与公司债券与非参与公司债券5收益公司债券、可转换债券与附认股权债券6上市债券与非上市债券2（一）债券的特点与债券的种类债券的种类如下：2（二）发行债券的资格与条件我国《公司法》规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，具有发行公司债券的资格。发行公司债券必须符合我国《公司法》规定的条件。此外，发行公司债券所筹集资金，必须按审批机关批准的用途使用，不得用于弥补亏损和非生产性支出。如发行可转换公司债券，还应当符合股票发行的条件。发行公司发生下列情形之一的，不得再次发行公司债券（前一次发行公司债券尚未募足的；对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付本息的事实，且仍处于继续状态）。3（二）发行债券的资格与条件我国《公司法》规定，股份有限公司、（三）债券的发行程序1作出发行债券决议。2提出发行债券申请。3公告债券募集办法。4委托证券承销机构发售。5交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿。根据我国《公司法》的规定，公司发行的公司债券，必须在债券上载明公司名称、债券面额、利率、还款期限等事项，并由董事长签名，公司盖章。公司发行的债券，还应在公司债券存根簿中登记。4（三）债券的发行程序1作出发行债券决议。4（四）债券发行价格的确定决定债券发行价格的因素：1债券面额F：如果不考虑利息因素，债券面额是债券到期价值（债券的未来价值），而不是债券的现在价值（发行价格）。一般而言，债券面额越高，发行价格就越高。2票面利率t：债券的票面利率是债券的名义利率，发行之前就已确定，并注明于债券票面上。一般而言，债券的票面利率越高，发行价格就越高。3市场利率i：债券发行时的市场利率是衡量债券票面利率高低的参照系。一般而言，债券的市场利率越高，发行价格就越低。4债券期限n：债券的期限越长，债权人的风险越大，要求的利息报酬就越高，债券的发行价格就可能较低。

5（四）债券发行价格的确定决定债券发行价格的因素：5公司债券的发行价格是投资者向该公司债券投资的实际支付额。公司债券发行的理论价格由两部分构成：一部分为向投资者筹集资金到期值（面值）的复利现值P=F×(P/F,i,n)；另一部分为各期支付利息额的年金现值P＝F×t×(P/A,i,n)

。即：P0＝F×t×(P/A,i,n)+F×(P/F,i,n)公司债券的发行价格有三种：等价发行(面值发行）即i=t或P0=F；折价发行即i>t或P0<F；溢价发行即i<t或P0>F。为什么公司债券的发行价格有三种呢？主要是由于公司债券上的利率一经印出，就不能再调整，而从债券的开印到正式发行，往往需要经过一段时间，资金市场上的平均利率会不断的发生变化。公司发行债券的市场价格受社会平均的投资报酬率的影响，各期利息年金的折现率及到期偿还本金的折现率都采用资金市场的平均利率。6公司债券的发行价格是投资者向该公司债券投资的实际支付额。公司例题某公司发行面额为1000元、票面利率10％、期限10年的债券，每年末付息一次。（1）i=10%，与t相同，为等价发行。P0＝1000×10％×(P/A,10％,10)+1000×(P/F,10％,10)＝1000（元）（2）i=8%，低于t，为溢价发行。P0＝1000×10％×(P/A,8％,10)+1000×(P/F,8％,10)＝1134（元）（3）i=12%，高于t，为折价发行。P0＝1000×10％×(P/A,12％,10)+1000×(P/F,12％,10)＝886（元）7例题某公司发行面额为1000元、票面利率10％、期限1（五）债券的信用评级1债券的信用等级三等九级——穆迪投资者服务公司和标准普尔公司2债券的评定程序发行公司提出申请；评级机构评定债权等级；评级机构跟踪检查。3债券的评级方法公司发展前景；公司的财务状况；公司债券的约定条件。8（五）债券的信用评级1债券的信用等级8（六）债券筹资的优缺点分析优点：1资金成本低。2保证股东控制权。3财务杠杆作用。4便于调整资本结构。缺点：1财务风险大。2筹资数量有限。3限制条件严格。9（六）债券筹资的优缺点分析优点：9五、长期贷款筹资（一）长期贷款的种类长期贷款是指企业向银行等金融机构以及向其他单位借入的、期限在1年以上的各种借款。1按提供贷款的机构分为：政策性银行贷款；商业性银行贷款和其他金融机构贷款。2按有无抵押品作担保分为：抵押贷款和信用贷款。3按贷款的用途分为：基本建设贷款、更新改造贷款、科研开发和新产品试制贷款。10五、长期贷款筹资（一）长期贷款的种类10（二）长期贷款的程序1企业提出申请。2银行进行审批。3签订贷款合同。贷款合同分两部分：一是合同的基本条款（借款种类；借款用途；借款金额；借款利率；借款期限；还款资金来源及还款方式；保证条款；违约责任）。二是合同的限制条款（一般性限制条款；例行性限制条款；特殊性限制条款）。4企业取得贷款。5企业偿还贷款。11（二）长期贷款的程序1企业提出申请。11（三）长期贷款的优缺点分析优点：1长期贷款筹资较快。2长期贷款成本较低。3长期贷款的弹性较大。缺点：1长期贷款筹资数量有限。2长期贷款的风险较高。3长期贷款的限制性条件较多。

12（三）长期贷款的优缺点分析优点：12六、租赁筹资（一）租赁的种类（自学）租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内将资产租借给承租人使用的一种经济行为。租赁通常按性质分为：经营租赁和融资租赁。经营租赁／营运租赁／服务租赁：是由出租人向承租企业提供租赁设备，并提供设备保养和人员培训等服务性业务。常为短期租赁，主要不在于融通资本，而是为了获得设备的短期使用以及出租人提供的专门技术服务。融资租赁／资本租赁／财务租赁：是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。它集融物与融资于一身，是承租企业筹集长期借入资金的一种特殊方式。自学对“二者”特点的比较！13六、租赁筹资（一）租赁的种类（自学）13（二）融资租赁的程序1选择租赁公司。2办理租赁委托。3签订购货协议。4签订租赁合同。租赁合同由承租企业与租赁公司签订，具有法律效力。合同内容分为一般条款和特殊条款两部分。5办理验货、付款和保险。6支付租金。7合同期满处理设备。14（二）融资租赁的程序1选择租赁公司。14（三）租金rental的确定1决定租金的因素如下：租赁设备的购置成本（设备的买价、运杂费和途中保险）；预计租赁设备的残值；利息（为购买设备融资应计的利息）；租赁手续费；租赁期限；租金的支付方式（按支付时间间隔：年付、半年付、季付和月付；按在期初和期末：先付和后付；按每次是否等额：等额支付和不等额支付），实务中多为后付等额年金。2租金的确定（略）15（三）租金rental的确定1决定租金的因素如下：15（四）租赁筹资的优缺点分析优点：1可以迅速获得所需资产。2租赁筹资限制较少。3可以避免设备陈旧过时的风险。4租金在整个租期内分摊，可适当减低偿付的危险。5租金费用可在税前扣除，能享受税收上的优惠。缺点：1成本较高（租金总额通常要高于设备价值的30％）。2承租企业在经济不景气、财务困难时期，固定的租金支付成为企业的沉重负担。16（四）租赁筹资的优缺点分析优点：1可以迅速获得所需资产。七、混合型筹资混合型筹资是指兼具债权和股权筹资双重属性的长期筹资。通常包括发行优先股、发行可转换债券和发行认股权证等。（一）发行优先股筹资（自学：教材P174）。（二）发行可转换债券筹资。可转换债券指公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司股票的债券。（可转换债券的特性、发行资格、发行条件等自学：教材P177）。可转换债券的转换（包括转换期限、转换价格和转换比率）。17七、混合型筹资混合型筹资是指兼具债权和股权筹资双重属性的长期可转换债券的转换期限：可转换债券转换期限的长短与可转换债券的期限有关。在我国，可转换债券的期限规定最短为3年，最长为5年。上市公司发行可转换债券，在发行结束后6个月内，持有人可以依据约定的条件随时将其转换为股票；重点国有企业发行的可转换债券，在该企业改建为股份有限公司且其股票上市后，持有人可以依据约定的条件随时将其转换为股票。可转换债券的转换价格：上市公司发行可转换债券的，以发行可转换债券前1个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转换价格（换股溢价5％～25％）；重点国有企业发行可转换债券的，以拟发行股票的价格为基准，折扣一定比例作为转换价格。例：P178可转换债券的转换比率：指每份可转换债券所能转换的股票数。它等于可转换债券的面值除以转换价格。例：P17818可转换债券的转换期限：可转换债券转换期限的长短与可转换债券的七、混合型筹资（三）发行认股权证。认股权证是一种以特定的认购价格购买规定数量的普通股份的选择权。认股权证与它所伴随的债券既可分开，也可不分开，便于它们分别交易。认股权证是一种购买普通股的选择权或认购权，在行使选择权之前，持有人对发行公司既不拥有债权也不拥有股权。19七、混合型筹资（三）发行认股权证。认股权证是一种以特定的认购说明认股权证常被企业用来改善筹资条件。一些大公司可销售附有认股权证的债券，目的是能够以较低的利率出售债券。新建和处于发展阶段的公司的前景不确定，投资者不愿意购买这些公司发行的低利率公司债券，但公司发行附在债券上的认股权证，则会改善低利率债券的发行状况。因为如果公司发展迅速并取得成功，它们的普通股价值会提高，那么认股权证就给了购买者获得较高收益率的机会。20说明认股权证常被企业用来改善筹资条件。一些大公司可销售认股权证在筹资中的应用如下例：单位：万元第（3）列类似于第（2）列，但是增加了7500万元债券，这些债券具有10％的息票率，每份10000元面值的债券附有400份认股权证，允许以每股5元购买1股普通股。7500份债券，如果认股权证认购，将出售300万（7500×400）新股，每股面值1元，普通股将增加300万元，资本公积将增加1200万元。净值将从3亿元增加到3.15亿元，资本总值将上升到3.9亿元，即第（4）列。筹资来源（1）筹资前（2）债券的销售（3）认购认股权证（4）债券75007500普通股（每股1元）120012001500资本公积480048006000留存收益240002400024000净值300003000031500总资本30000375003900021认股权证在筹资中的应用如下例：单位：万元筹资来源（1）筹资前普通股、优先股、长期债券的比较长期债券优先股普通股1虚拟资本是是是2长期融资方式是是是3公司的资本成本是是是4与公司的关系债务债权所有者所有者5到期期限有无无6投票权无无有7报酬来源EBTEATEAT8报酬顺序第一第二第三9抵税效果有无无10求偿权顺序第一第二第三11风险低居中高12资本成本小居中大22普通股、优先股、长期债券的比较长期债券优先股思考题1普通股融资的优缺点分析？2债券融资的优缺点分析？3长期借款融资的优缺点分析？

1、某股份有限公司发行面值为1000元的债券1000份，债券年利率12％，期限为5年，试测算该债劵在下列市场利率下的发行价格：（１）市场利率为10％（２）市场利率为12％（３）市场利率为14％2、某企业向租赁公司租赁一套设备，设备原价600万元，租赁期５年，预计设备残值20万元，年利率按10％计算，租赁手续费为设备原价的５％，租金每年支付两次，问该设备每次应付租金多少？（期末、期初）23思考题1普通股融资的优缺点分析？23第四节资本结构决策

一、资本成本（一）资本成本的概念、性质及作用（二）个别资本成本率的测算（三）加权平均资本成本率的测算（四）边际资本成本率的测算二、资本结构决策（一）资本结构导言（二）杠杆利益与风险（三）资本结构决策方法（四）资本结构理论24第四节资本结构决策一、资本成本24一、资本成本K（一）资本成本的概念、性质及作用（教材P181）1资本成本

的概念：资本成本是指企业取得和使用资金而支付的各种费用，包括资金占用费用（使用成本）和资金筹集费用（筹集成本）。占用费D——占用资金支付的费用。如股票的股利、债券的利息等。长期资本的占用费是经常性的，并随占用资金数量的多少和时期的长短而变动，属于变动性资本成本。

25一、资本成本K（一）资本成本的概念、性质及作用（教材P181筹资费F——资金筹集过程中支付的各项费用。如发行债券、股票的印刷费、手续费、律师费、资金评估费、公证费、担保费、广告费等。它通常是在筹资时一次性发生支出，属于固定性资本成本，可视为对筹资额的一项扣除。筹资总额P;筹资费率f＝F/P资本成本通常用相对数表示，即资本成本率。资本成本率是指企业用资费用与有效筹资额之间的比率。26筹资费F——资金筹集过程中支付的各项费用。如发行债券、股票的（一）资本成本的概念、性质及作用（教材P181）2资本成本的性质：它是资本所有权和使用权相分离的结果；它不同于一般产品成本；它与货币的时间价值既有联系又有区别，资本成本既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值。3资本成本作用：筹资方面，资本成本是选择资金来源、拟定筹资方案的依据；公司要选择资本成本最低的筹资方式。投资方面，资本成本是评价投资项目可行性的主要经济指标；投资项目只有在其投资收益高于资本成本时才可接受，否则无利可图。经营方面，资本成本是评价企业经营成果的依据；经营利润率应高于资本成本，否则表明经营不利，业绩欠佳。27（一）资本成本的概念、性质及作用（教材P181）2资本（二）个别资本成本率的测算

IndividualCostofCapital1长期借款（Loan)资本成本率的测算:

KL=IL(1－T)/PL(1－f)×100％

T—企业所得税率PL

—借款筹资额IL—借款利息2

长期债券（Bond)资本成本率的测算:如果等价发行，则：

KB＝IB(1－T)/PB(1－f)×100％

PB—债券筹集额IB

—利息如果折价或溢价发行，则只能将所有流入量（净筹资额：发行收入减发行费用）等于所有流出量（本金加利息）计算出税前的资本成本率；然后再计算出税后的资本成本率。28（二）个别资本成本率的测算

IndividualCost（二）个别资本成本率的测算

IndividualCostofCapital3优先股(PreferredStock)资本成本率的测算:Kp=Dp/PP(1－f)＝D

/P

(1－f)P—优先股市价D—优先股年股利Pp—优先股筹资额

Dp

—优先股股利4普通股(CommonStock)资本成本率的测算:Kc=[Dc/Pc(1－f)]+g＝

[D/P(1－f)]+gP—普通股市价

D—普通股第一年或者下一年股利g—普通股股利的年增长率

PC—普通股筹资额DC—普通股股利5保留盈余(RetainedEarnings)资本成本率的测算:KE=（DE/PE）+g＝

（D/P）+g29（二）个别资本成本率的测算

IndividualCost（三）加权平均资本成本率WACC的测算

WeightedAverageCostofCapital

Kw=

Σ

KjWj

Kj

—第j种资本成本率Wj—第j种资本比例例题教材P19130（三）加权平均资本成本率WACC的测算

WeightedA（四）边际资本成本率MCC的测算

MarginalCostCapital边际资本成本率即企业每增加一元的长期资金所需负担的成本。当企业筹措的资金超过某个特定限度，其边际资本成本就会发生。企业只有按边际资本成本确定的筹资范围进行筹资，其资金结构才会保持合理状态。例：教材P195。步骤为：1确定目标资本结构2测算各种资本的成本率3计算筹资突破点4计算边际资本成本5描点作图31（四）边际资本成本率MCC的测算

MarginalCost二、资本结构决策（一）导言（教材P212）1概念：资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。2影响资本结构的主要因素：避税效果—所得税越高，利息抵税效果越好，举债欲望强；若折旧抵税效果好，就没必要过多举债。财务危机程度—危机程度高，少举债。有形资产与无形资产的比例—无形资产多，少举债。公司销售的稳定性—销售稳定，举债可多。财务、经营状况—好，可多举债。32二、资本结构决策（一）导言（教材P212）32（一）导言（教材P212）3衡量资本结构是否合理的标准：—加权平均资本成本最低—企业价值最大—获取资金充足—财务风险较小总之，在企业风险与收益实现均衡的基础上的资金结构就是最合理的资金结构。33（一）导言（教材P212）3衡量资本结构是否合理的标准（二）杠杆利益与风险1经营杠杆利益与经营风险经营杠杆是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。企业可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，或由于固定成本的存在而出现息税前利润（营业利润）的增长幅度高于营业总额（销售额）的增长幅度。例：教材P199经营风险是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致营业利润下降的风险。即由于营业杠杆的作用，当营业总额下降时，营业利润下降更快，从而给企业带来营业风险。

34（二）杠杆利益与风险1经营杠杆利益与经营风险34

1经营杠杆利益与经营风险经营杠杆系数（DegreeofOperationLeverage，缩写为DOL）指息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。计算公式为：DOL＝（△EBIT/EBIT)/(△TS/TS)EBIT—变动前的息税前利润TS—变动前的销售额△EBIT—息税前利润变动额△TS—销售额的变动额为了便于计算，可将上列公式变换为：DOLQ＝[Q（P－V)]/[Q(P－V)－FC]DOLS=(TS－VC)/(TS－VC－FC)例：教材P201351经营杠杆利益与经营风险经营杠杆系数（Degree（二）杠杆利益与风险2财务杠杆利益与财务风险财务杠杆是指企业在筹资活动中对资本成本中固定的债权资本的利用。企业利用债务筹资这个财务杠杆而给股权资本带来的额外收益。在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息会相应降低，扣除所得税后可分配给企业股权资本所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。即税后利润的增长幅度高于息税前利润（营业利润）的增长幅度的现象。36（二）杠杆利益与风险2财务杠杆利益与财务风险362财务杠杆利益与财务风险财务风险是指企业在筹资活动中利用财务杠杆而导致企业所有者收益变动或破产的风险。即由于财务杠杆的作用，当营业利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者带来财务风险。372财务杠杆利益与财务风险财务风险是指企业在筹资活动中2财务杠杆利益与财务风险财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage，缩写为DFL）指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。计算公式为：DFL＝(△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT)△EPS—普通股每股税后利润变动额

EPS—变动前的普通股每股税后利润为了便于计算，可将上列公式变换为：EPS＝[（EBIT－I)(1－T)]/NDFL=EBIT/(EBIT－I)例：教材P205382财务杠杆利益与财务风险财务杠杆系数（Degree

（二）杠杆利益与风险3复合杠杆利益与风险复合杠杆是既利用经营杠杆，又利用财务杠杆而发生的增加每股盈余的连锁效应作用。经营杠杆通过扩大销售影响EBIT，而财务杠杆通过扩大EBIT而影响EPS。连锁起来，共同作用，产生销售额稍有变动就会使EPS变动更大。复合杠杆系数（DegreeofCombinedLeverage，缩写为DCL）指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额（销售额)变动率的倍数。计算公式为：DCL＝DOL×DFL=(△EPS/EPS）/（△TS/TS)例：教材P20639（二）杠杆利益与风险3复合杠杆利益与风险39（三）资本结构决策的数量方法（教材P216）1比较资本成本法：利用综合资本成本最低来进行资本结构决策的方法（没有考虑财务风险）。初始筹资的资本结构决策（教材P217例题）追加筹资的资本结构决策（教材P218例题）综合练习题：某企业原有长期债券和股金共计1600万元，现准备增资400万元，有两个方案可供选择（如下表），测算最优资本结构方案。（所得税率30％）

40（三）资本结构决策的数量方法（教材P216）1比较资本成筹资来源原有资金（元）拟增资方案（元）综合（万元）甲乙甲乙长期债券筹资总额600000040000002000000600＋400600＋200年利率9％10％10％筹资费率3％3％3％优先股股金总额2000000200200年股息率10％筹资费率3％普通股股数400008000每股面值200160250总金额80000002000000800800＋200每股股息202525

g5％6％6％筹资费率3％3％3％41筹资来源原有资金（元）拟增资方案（元）综Wb1=600/2000=0.3Wb2=400/2000=0.2Wp=200/2000=0.1Wc1=800/2000=0.4Kb1=9％／（1－3％）×（1－30％）＝6.5％Kb2=10％／（1－3％）×（1－30％）＝7.2％Kp=10％／（1－3％）＝10.3％Kc=25／160×（1－3％）＋6％＝22.1％Kw甲＝0.3×6.5％＋0.2×7.2％＋0.1×10.3％＋0.4×22.1％＝13.26％Wb1=600/2000=0.3Wb2=200/2000=0.1Wp=200/2000=0.1Wc1=1000/2000=0.5Kb1=9％／（1－3％）×（1－30％）＝6.5％Kb2=10％／（1－3％）×（1－30％）＝7.2％Kp=10％／（1－3％）＝10.3％Kc=25／250×（1－3％）＋6％＝16.3％Kw乙＝0.3×6.5％＋0.1×7.2％＋0.1×10.3％＋0.5×16.3％＝11.85％42Wb1=600/2000=0.3Wb2=4甲方案增加债券400万元，固然可降低资本成本，但是使普通股的市场价格下跌，成本上升，由于普通股的比重较大，故综合资本成本高。乙方案增加部分债券，可降低资本成本，又适当增加部分普通股，使企业信誉提高，普通股的市场价格上涨，成本下降，故综合资本成本比甲方案低，乙方案是最优资本结构。

43甲方案增加债券400万元，固然可降低资本成本，但是使普通股的（三）资本结构决策的数量方法（教材P216）2每股利润分析法：利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点指每股利润不受筹资方式影响的销售水平。

上式中还可用销售额TS替代EBIT。例题（教材P223）44（三）资本结构决策的数量方法（教材P216）2每股利润分（四）资本结构理论资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。该理论的实质在于将公司价值、资本结构与综合资本成本三者有机结合起来进行分析，寻找使公司综合资本成本最低且公司价值最大的最佳资本结构。从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论、MM资本结构理论和新资本结构理论。45（四）资本结构理论资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资1早期资本结构理论（教材P207）净收益说：由戴维·杜兰德于1952年提出。公司的债权资本越多，债权资本比例越高，综合资本成本率就越低，从而公司价值就越大。净营业收益说：由戴维·杜兰德提出的。债权资本比例的高低与公司价值没有关系。因为综合资本成本率不变，决定公司价值的真正因素是公司的净营业收益。传统说：增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会上升，并使公司价值下降。461早期资本结构理论（教材P207）净收益说：由戴维·杜兰2MM资本结构理论MM资本结构理论的基本观点：是莫迪格利尼（FrancoModigliani)和米勒(MertonH·Miller)两位财务学者所开创的资本结构理论的简称。1958年《资本成本、公司财务与投资理论》，无所得税考虑，……………得出两个重要命题。命题Ⅰ：不管有无负债，任何公司的价值等于其预期EBIT除以适用于其风险等级的报酬率或公司资本的加权平均资本成本。注释1—公司的价值与公司的资本结构无关。注释2—公司负债资本和权益资本的不同组合并不影响公司资本的加权平均成本。472MM资本结构理论MM资本结构理论的基本观点：是莫迪格利命题Ⅱ：权益资本的成本是资本结构的线性函数。注释1—公司负债增加时权益资本的成本将随之增加。注释2—公司的价值不会由于负债的增加而上升的原因是便宜的负债所带给公司的利益会安全被上涨的权益资本成本所抵消。1963年《公司所得税与资本成本：一项修正》，考虑所得税，……………又得出两个重要命题。命题Ⅰ：有负债公司的价值等于风险等级相同但未使用负债的公司价值加上负债的节税利益。（债务利息抵税，使公司价值随着债务筹资程度的提高而增加）。命题Ⅱ：有负债公司的权益资本等于无负债公司的权益资本加上一笔风险报酬。48命题Ⅱ：权益资本的成本是资本结构的线性函数。483新资本结构理论（教材P211）493新资本结构理论（教材P211）49思考题1、某企业利用长期债券、优先股、普通股、保留盈余来筹集长期资本1000万元，其中发行债券400万元，发行优先股100万元，发行普通股450万元，保留盈余筹集50万元。经测算，发行长期债券、优先股、普通股、保留盈余的资本成本分别为５％、８％、16％、15％，计算该筹资组合的综合资本成本?2、某公司原有资本5000万元，其中12％的公司债券1000万元，普通股4000万元（发行100万股，每股面值40元）。该公司拟增资2000万元，方案1：全部发行普通股，增发50万股，每股面值40元；方案2：全部筹借长期债务，年利率仍为12％。公司的变动成本率为50％，固定成本为200万元，所得税率33％。试进行每股盈余无差别点分析。(20803.22)50思考题1、某企业利用长期债券、优先股、普通股、保留盈余来演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！四、发行债券筹资（一）债券的特点与债券的种类债券是债务人为筹集债权资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。它具有如下特点：1固定期限还本付息。2债券可以在金融市场上转让。3债券收入的稳定性。4债券不冲淡公司的控制权。52四、发行债券筹资（一）债券的特点与债券的种类1（一）债券的特点与债券的种类债券的种类如下：1记名债券与不记名债券2抵押债券与信用债券3固定利率债券与浮动利率债券4参与公司债券与非参与公司债券5收益公司债券、可转换债券与附认股权债券6上市债券与非上市债券53（一）债券的特点与债券的种类债券的种类如下：2（二）发行债券的资格与条件我国《公司法》规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，具有发行公司债券的资格。发行公司债券必须符合我国《公司法》规定的条件。此外，发行公司债券所筹集资金，必须按审批机关批准的用途使用，不得用于弥补亏损和非生产性支出。如发行可转换公司债券，还应当符合股票发行的条件。发行公司发生下列情形之一的，不得再次发行公司债券（前一次发行公司债券尚未募足的；对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付本息的事实，且仍处于继续状态）。54（二）发行债券的资格与条件我国《公司法》规定，股份有限公司、（三）债券的发行程序1作出发行债券决议。2提出发行债券申请。3公告债券募集办法。4委托证券承销机构发售。5交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿。根据我国《公司法》的规定，公司发行的公司债券，必须在债券上载明公司名称、债券面额、利率、还款期限等事项，并由董事长签名，公司盖章。公司发行的债券，还应在公司债券存根簿中登记。55（三）债券的发行程序1作出发行债券决议。4（四）债券发行价格的确定决定债券发行价格的因素：1债券面额F：如果不考虑利息因素，债券面额是债券到期价值（债券的未来价值），而不是债券的现在价值（发行价格）。一般而言，债券面额越高，发行价格就越高。2票面利率t：债券的票面利率是债券的名义利率，发行之前就已确定，并注明于债券票面上。一般而言，债券的票面利率越高，发行价格就越高。3市场利率i：债券发行时的市场利率是衡量债券票面利率高低的参照系。一般而言，债券的市场利率越高，发行价格就越低。4债券期限n：债券的期限越长，债权人的风险越大，要求的利息报酬就越高，债券的发行价格就可能较低。

56（四）债券发行价格的确定决定债券发行价格的因素：5公司债券的发行价格是投资者向该公司债券投资的实际支付额。公司债券发行的理论价格由两部分构成：一部分为向投资者筹集资金到期值（面值）的复利现值P=F×(P/F,i,n)；另一部分为各期支付利息额的年金现值P＝F×t×(P/A,i,n)

。即：P0＝F×t×(P/A,i,n)+F×(P/F,i,n)公司债券的发行价格有三种：等价发行(面值发行）即i=t或P0=F；折价发行即i>t或P0<F；溢价发行即i<t或P0>F。为什么公司债券的发行价格有三种呢？主要是由于公司债券上的利率一经印出，就不能再调整，而从债券的开印到正式发行，往往需要经过一段时间，资金市场上的平均利率会不断的发生变化。公司发行债券的市场价格受社会平均的投资报酬率的影响，各期利息年金的折现率及到期偿还本金的折现率都采用资金市场的平均利率。57公司债券的发行价格是投资者向该公司债券投资的实际支付额。公司例题某公司发行面额为1000元、票面利率10％、期限10年的债券，每年末付息一次。（1）i=10%，与t相同，为等价发行。P0＝1000×10％×(P/A,10％,10)+1000×(P/F,10％,10)＝1000（元）（2）i=8%，低于t，为溢价发行。P0＝1000×10％×(P/A,8％,10)+1000×(P/F,8％,10)＝1134（元）（3）i=12%，高于t，为折价发行。P0＝1000×10％×(P/A,12％,10)+1000×(P/F,12％,10)＝886（元）58例题某公司发行面额为1000元、票面利率10％、期限1（五）债券的信用评级1债券的信用等级三等九级——穆迪投资者服务公司和标准普尔公司2债券的评定程序发行公司提出申请；评级机构评定债权等级；评级机构跟踪检查。3债券的评级方法公司发展前景；公司的财务状况；公司债券的约定条件。59（五）债券的信用评级1债券的信用等级8（六）债券筹资的优缺点分析优点：1资金成本低。2保证股东控制权。3财务杠杆作用。4便于调整资本结构。缺点：1财务风险大。2筹资数量有限。3限制条件严格。60（六）债券筹资的优缺点分析优点：9五、长期贷款筹资（一）长期贷款的种类长期贷款是指企业向银行等金融机构以及向其他单位借入的、期限在1年以上的各种借款。1按提供贷款的机构分为：政策性银行贷款；商业性银行贷款和其他金融机构贷款。2按有无抵押品作担保分为：抵押贷款和信用贷款。3按贷款的用途分为：基本建设贷款、更新改造贷款、科研开发和新产品试制贷款。61五、长期贷款筹资（一）长期贷款的种类10（二）长期贷款的程序1企业提出申请。2银行进行审批。3签订贷款合同。贷款合同分两部分：一是合同的基本条款（借款种类；借款用途；借款金额；借款利率；借款期限；还款资金来源及还款方式；保证条款；违约责任）。二是合同的限制条款（一般性限制条款；例行性限制条款；特殊性限制条款）。4企业取得贷款。5企业偿还贷款。62（二）长期贷款的程序1企业提出申请。11（三）长期贷款的优缺点分析优点：1长期贷款筹资较快。2长期贷款成本较低。3长期贷款的弹性较大。缺点：1长期贷款筹资数量有限。2长期贷款的风险较高。3长期贷款的限制性条件较多。

63（三）长期贷款的优缺点分析优点：12六、租赁筹资（一）租赁的种类（自学）租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内将资产租借给承租人使用的一种经济行为。租赁通常按性质分为：经营租赁和融资租赁。经营租赁／营运租赁／服务租赁：是由出租人向承租企业提供租赁设备，并提供设备保养和人员培训等服务性业务。常为短期租赁，主要不在于融通资本，而是为了获得设备的短期使用以及出租人提供的专门技术服务。融资租赁／资本租赁／财务租赁：是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。它集融物与融资于一身，是承租企业筹集长期借入资金的一种特殊方式。自学对“二者”特点的比较！64六、租赁筹资（一）租赁的种类（自学）13（二）融资租赁的程序1选择租赁公司。2办理租赁委托。3签订购货协议。4签订租赁合同。租赁合同由承租企业与租赁公司签订，具有法律效力。合同内容分为一般条款和特殊条款两部分。5办理验货、付款和保险。6支付租金。7合同期满处理设备。65（二）融资租赁的程序1选择租赁公司。14（三）租金rental的确定1决定租金的因素如下：租赁设备的购置成本（设备的买价、运杂费和途中保险）；预计租赁设备的残值；利息（为购买设备融资应计的利息）；租赁手续费；租赁期限；租金的支付方式（按支付时间间隔：年付、半年付、季付和月付；按在期初和期末：先付和后付；按每次是否等额：等额支付和不等额支付），实务中多为后付等额年金。2租金的确定（略）66（三）租金rental的确定1决定租金的因素如下：15（四）租赁筹资的优缺点分析优点：1可以迅速获得所需资产。2租赁筹资限制较少。3可以避免设备陈旧过时的风险。4租金在整个租期内分摊，可适当减低偿付的危险。5租金费用可在税前扣除，能享受税收上的优惠。缺点：1成本较高（租金总额通常要高于设备价值的30％）。2承租企业在经济不景气、财务困难时期，固定的租金支付成为企业的沉重负担。67（四）租赁筹资的优缺点分析优点：1可以迅速获得所需资产。七、混合型筹资混合型筹资是指兼具债权和股权筹资双重属性的长期筹资。通常包括发行优先股、发行可转换债券和发行认股权证等。（一）发行优先股筹资（自学：教材P174）。（二）发行可转换债券筹资。可转换债券指公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司股票的债券。（可转换债券的特性、发行资格、发行条件等自学：教材P177）。可转换债券的转换（包括转换期限、转换价格和转换比率）。68七、混合型筹资混合型筹资是指兼具债权和股权筹资双重属性的长期可转换债券的转换期限：可转换债券转换期限的长短与可转换债券的期限有关。在我国，可转换债券的期限规定最短为3年，最长为5年。上市公司发行可转换债券，在发行结束后6个月内，持有人可以依据约定的条件随时将其转换为股票；重点国有企业发行的可转换债券，在该企业改建为股份有限公司且其股票上市后，持有人可以依据约定的条件随时将其转换为股票。可转换债券的转换价格：上市公司发行可转换债券的，以发行可转换债券前1个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转换价格（换股溢价5％～25％）；重点国有企业发行可转换债券的，以拟发行股票的价格为基准，折扣一定比例作为转换价格。例：P178可转换债券的转换比率：指每份可转换债券所能转换的股票数。它等于可转换债券的面值除以转换价格。例：P17869可转换债券的转换期限：可转换债券转换期限的长短与可转换债券的七、混合型筹资（三）发行认股权证。认股权证是一种以特定的认购价格购买规定数量的普通股份的选择权。认股权证与它所伴随的债券既可分开，也可不分开，便于它们分别交易。认股权证是一种购买普通股的选择权或认购权，在行使选择权之前，持有人对发行公司既不拥有债权也不拥有股权。70七、混合型筹资（三）发行认股权证。认股权证是一种以特定的认购说明认股权证常被企业用来改善筹资条件。一些大公司可销售附有认股权证的债券，目的是能够以较低的利率出售债券。新建和处于发展阶段的公司的前景不确定，投资者不愿意购买这些公司发行的低利率公司债券，但公司发行附在债券上的认股权证，则会改善低利率债券的发行状况。因为如果公司发展迅速并取得成功，它们的普通股价值会提高，那么认股权证就给了购买者获得较高收益率的机会。71说明认股权证常被企业用来改善筹资条件。一些大公司可销售认股权证在筹资中的应用如下例：单位：万元第（3）列类似于第（2）列，但是增加了7500万元债券，这些债券具有10％的息票率，每份10000元面值的债券附有400份认股权证，允许以每股5元购买1股普通股。7500份债券，如果认股权证认购，将出售300万（7500×400）新股，每股面值1元，普通股将增加300万元，资本公积将增加1200万元。净值将从3亿元增加到3.15亿元，资本总值将上升到3.9亿元，即第（4）列。筹资来源（1）筹资前（2）债券的销售（3）认购认股权证（4）债券75007500普通股（每股1元）120012001500资本公积480048006000留存收益240002400024000净值300003000031500总资本30000375003900072认股权证在筹资中的应用如下例：单位：万元筹资来源（1）筹资前普通股、优先股、长期债券的比较长期债券优先股普通股1虚拟资本是是是2长期融资方式是是是3公司的资本成本是是是4与公司的关系债务债权所有者所有者5到期期限有无无6投票权无无有7报酬来源EBTEATEAT8报酬顺序第一第二第三9抵税效果有无无10求偿权顺序第一第二第三11风险低居中高12资本成本小居中大73普通股、优先股、长期债券的比较长期债券优先股思考题1普通股融资的优缺点分析？2债券融资的优缺点分析？3长期借款融资的优缺点分析？

1、某股份有限公司发行面值为1000元的债券1000份，债券年利率12％，期限为5年，试测算该债劵在下列市场利率下的发行价格：（１）市场利率为10％（２）市场利率为12％（３）市场利率为14％2、某企业向租赁公司租赁一套设备，设备原价600万元，租赁期５年，预计设备残值20万元，年利率按10％计算，租赁手续费为设备原价的５％，租金每年支付两次，问该设备每次应付租金多少？（期末、期初）74思考题1普通股融资的优缺点分析？23第四节资本结构决策

一、资本成本（一）资本成本的概念、性质及作用（二）个别资本成本率的测算（三）加权平均资本成本率的测算（四）边际资本成本率的测算二、资本结构决策（一）资本结构导言（二）杠杆利益与风险（三）资本结构决策方法（四）资本结构理论75第四节资本结构决策一、资本成本24一、资本成本K（一）资本成本的概念、性质及作用（教材P181）1资本成本

的概念：资本成本是指企业取得和使用资金而支付的各种费用，包括资金占用费用（使用成本）和资金筹集费用（筹集成本）。占用费D——占用资金支付的费用。如股票的股利、债券的利息等。长期资本的占用费是经常性的，并随占用资金数量的多少和时期的长短而变动，属于变动性资本成本。

76一、资本成本K（一）资本成本的概念、性质及作用（教材P181筹资费F——资金筹集过程中支付的各项费用。如发行债券、股票的印刷费、手续费、律师费、资金评估费、公证费、担保费、广告费等。它通常是在筹资时一次性发生支出，属于固定性资本成本，可视为对筹资额的一项扣除。筹资总额P;筹资费率f＝F/P资本成本通常用相对数表示，即资本成本率。资本成本率是指企业用资费用与有效筹资额之间的比率。77筹资费F——资金筹集过程中支付的各项费用。如发行债券、股票的（一）资本成本的概念、性质及作用（教材P181）2资本成本的性质：它是资本所有权和使用权相分离的结果；它不同于一般产品成本；它与货币的时间价值既有联系又有区别，资本成本既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值。3资本成本作用：筹资方面，资本成本是选择资金来源、拟定筹资方案的依据；公司要选择资本成本最低的筹资方式。投资方面，资本成本是评价投资项目可行性的主要经济指标；投资项目只有在其投资收益高于资本成本时才可接受，否则无利可图。经营方面，资本成本是评价企业经营成果的依据；经营利润率应高于资本成本，否则表明经营不利，业绩欠佳。78（一）资本成本的概念、性质及作用（教材P181）2资本（二）个别资本成本率的测算

IndividualCostofCapital1长期借款（Loan)资本成本率的测算:

KL=IL(1－T)/PL(1－f)×100％

T—企业所得税率PL

—借款筹资额IL—借款利息2

长期债券（Bond)资本成本率的测算:如果等价发行，则：

KB＝IB(1－T)/PB(1－f)×100％

PB—债券筹集额IB

—利息如果折价或溢价发行，则只能将所有流入量（净筹资额：发行收入减发行费用）等于所有流出量（本金加利息）计算出税前的资本成本率；然后再计算出税后的资本成本率。79（二）个别资本成本率的测算

IndividualCost（二）个别资本成本率的测算

IndividualCostofCapital3优先股(PreferredStock)资本成本率的测算:Kp=Dp/PP(1－f)＝D

/P

(1－f)P—优先股市价D—优先股年股利Pp—优先股筹资额

Dp

—优先股股利4普通股(CommonStock)资本成本率的测算:Kc=[Dc/Pc(1－f)]+g＝

[D/P(1－f)]+gP—普通股市价

D—普通股第一年或者下一年股利g—普通股股利的年增长率

PC—普通股筹资额DC—普通股股利5保留盈余(RetainedEarnings)资本成本率的测算:KE=（DE/PE）+g＝

（D/P）+g80（二）个别资本成本率的测算

IndividualCost（三）加权平均资本成本率WACC的测算

WeightedAverageCostofCapital

Kw=

Σ

KjWj

Kj

—第j种资本成本率Wj—第j种资本比例例题教材P19181（三）加权平均资本成本率WACC的测算

WeightedA（四）边际资本成本率MCC的测算

MarginalCostCapital边际资本成本率即企业每增加一元的长期资金所需负担的成本。当企业筹措的资金超过某个特定限度，其边际资本成本就会发生。企业只有按边际资本成本确定的筹资范围进行筹资，其资金结构才会保持合理状态。例：教材P195。步骤为：1确定目标资本结构2测算各种资本的成本率3计算筹资突破点4计算边际资本成本5描点作图82（四）边际资本成本率MCC的测算

MarginalCost二、资本结构决策（一）导言（教材P212）1概念：资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。2影响资本结构的主要因素：避税效果—所得税越高，利息抵税效果越好，举债欲望强；若折旧抵税效果好，就没必要过多举债。财务危机程度—危机程度高，少举债。有形资产与无形资产的比例—无形资产多，少举债。公司销售的稳定性—销售稳定，举债可多。财务、经营状况—好，可多举债。83二、资本结构决策（一）导言（教材P212）32（一）导言（教材P212）3衡量资本结构是否合理的标准：—加权平均资本成本最低—企业价值最大—获取资金充足—财务风险较小总之，在企业风险与收益实现均衡的基础上的资金结构就是最合理的资金结构。84（一）导言（教材P212）3衡量资本结构是否合理的标准（二）杠杆利益与风险1经营杠杆利益与经营风险经营杠杆是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。企业可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，或由于固定成本的存在而出现息税前利润（营业利润）的增长幅度高于营业总额（销售额）的增长幅度。例：教材P199经营风险是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致营业利润下降的风险。即由于营业杠杆的作用，当营业总额下降时，营业利润下降更快，从而给企业带来营业风险。

85（二）杠杆利益与风险1经营杠杆利益与经营风险34

1经营杠杆利益与经营风险经营杠杆系数（DegreeofOperationLeverage，缩写为DOL）指息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。计算公式为：DOL＝（△EBIT/EBIT)/(△TS/TS)EBIT—变动前的息税前利润TS—变动前的销售额△EBIT—息税前利润变动额△TS—销售额的变动额为了便于计算，可将上列公式变换为：DOLQ＝[Q（P－V)]/[Q(P－V)－FC]DOLS=(TS－VC)/(TS－VC－FC)例：教材P201861经营杠杆利益与经营风险经营杠杆系数（Degree（二）杠杆利益与风险2财务杠杆利益与财务风险财务杠杆是指企业在筹资活动中对资本成本中固定的债权资本的利用。企业利用债务筹资这个财务杠杆而给股权资本带来的额外收益。在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息会相应降低，扣除所得税后可分配给企业股权资本所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。即税后利润的增长幅度高于息税前利润（营业利润）的增长幅度的现象。87（二）杠杆利益与风险2财务杠杆利益与财务风险362财务杠杆利益与财务风险财务风险是指企业在筹资活动中利用财务杠杆而导致企业所有者收益变动或破产的风险。即由于财务杠杆的作用，当营业利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者带来财务风险。882财务杠杆利益与财务风险财务风险是指企业在筹资活动中2财务杠杆利益与财务风险财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage，缩写为DFL）指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。计算公式为：DFL＝(△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT)△EPS—普通股每股税后利润变动额

EPS—变动前的普通股每股税后利润为了便于计算，可将上列公式变换为：EPS＝[（EBIT－I)(1－T)]/NDFL=EBIT/(EBIT－I)例：教材P205892财务杠杆利益与财务风险财务杠杆系数（Degree

（二）杠杆利益与风险3复合杠杆利益与风险复合杠杆是既利用经营杠杆，又利用财务杠杆而发生的增加每股盈余的连锁效应作用。经营杠杆通过扩大销售影响EBIT，而财务杠杆通过扩大EBIT而影响EPS。连锁起来，共同作用，产生销售额稍有变动就会使EPS变动更大。复合杠杆系数（DegreeofCombinedLeverage，缩写为DCL）指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额（销售额)变动率的倍数。计算公式为：DCL＝DOL×DFL=(△EPS/EPS）/（△TS/TS)例：教材P20690（二）杠杆利益与风险3复合杠杆利益与风险39（三）资本结构决策的数量方法（教材P216）1比较资本成本法：利用综合资本成本最低来进行资本结构决策的方法（没有考虑财务风险）。初始筹资的资本结构决策（教材P217例题）追加筹资的资本结构决策（教材P218例题）综合练习题：某企业原有长期债券和股金共计1600万元，现准备增资400万元，有两个方案可供选择（如下表），测算最优资本结构方案。（所得税率30％）

91（三）资本结构决策的数量方法（教材P216）1比较资本成筹资来源原有资金（元）拟增资方案