跨国公司短期资产负债管理

跨国公司短期资产负债管理教学要点学习跨国公司现金管理技术掌握跨国公司的主要贸易融资方式了解跨国公司非贸易短期融资管理12/20/20222阅读：长虹集团是我国最大的电视机制造商，每年有巨额的对美国出口。然而，庞大的应收款规模、现金和流动性不足令企业的信用和持续发展受到严重威胁。企业可以使用哪些贸易融资工具来解决资金问题呢？并保证应收账款安全收回呢？如何低成本地运用企业集团内部的闲置资金呢？怎样运用国际货币组合来规避风险呢？12/20/202239.1现金管理良好的现金管理，有利于跨国公司优化资金流动性和收益性。改善流动资金和流动负债的结构，提高资金使用效率，减少外部融资，节约利息支出。站在母公司角度对子公司进行现金周转和余额管理，通过母子公司之间以及子公司之间的跨国现金转移来实现。12/20/202249.1.1影响子公司现金流量的因素（1）通货膨胀（2）存货水平（3）产品销售（4）汇率（5）利率12/20/202259.1.2跨国公司现金管理技术1.净额清算（netting）2.加速清收3.规避东道国管制4.内部现金流管理12/20/202261.净额清算（netting）使因货币兑换而产生的内部管理成本和交易成本降到最低。12/20/20227例如：中国石化集团泰国子公司2004年1月由于进口石油，欠科威特子公司500万美元，9月科威特子公司购买泰国子公司的产品，需要支付600万美元，在一年期的净额清算机制下，到该年底由科威特公司向泰国公司支付100万美元即可。假设泰国和科威特两国银行收取的货币汇兑手续费均为0.5%，这两家子公司共可节约汇兑成本5万美元。12/20/20228总结：减少子公司之间跨国交易笔数，从而减少现金转移的一般性管理成本。降低外汇交易频率，从而减少汇率变动导致的交易成本。方便母公司严格管控子公司之间的交易信息。现金流预测相对容易，提高投融资决策效率。12/20/20229子公司间的支付矩阵CanadaFranceJapanSwitzerlandU.S.Canada –– 40

90

20

40France 60 –– 30

60

50Japan 100

30 –– 20

30Switzerland 10

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10 –– 50U.S. 10

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20 ––应付金额（单位：千美元）支付矩阵CanadaFranceJapanSwitzerlandU.S.Canada –– 0

0

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30France 20 –– 0

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0Japan 10

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0 ––净应付金额（单位：千美元）净额结算12/20/2022102.加速清收加速应收账款的清收，可以提高资金利用效率，同时降低风险。常用方法：鼓励提早付款。如：折扣。大额销售签订预先授权支付书(preauthorizedpayment)。根据客户分布就近设立银行收款箱(lockbox)。12/20/2022113.规避东道国管制东道国可能对子公司资金汇出设置障碍甚至暂时冻结，可通过收入、费用的转移性安排规避东道国管制的负面影响。如：预提税。12/20/202212主要方法：如：转移定价12/20/20221312/20/202214主要方法（续）：设立或扩大研发部门，增加开支。将会议、广告、宣传费转入。减少母公司资金收入，增加当地融资额。12/20/2022154.内部现金流管理12/20/202216刚才的例子：中国石化集团泰国子公司2004年1月由于进口石油，欠科威特子公司500万美元，9月科威特子公司购买泰国子公司的产品，需要支付600万美元，在一年期的净额清算机制下，到该年底由科威特公司向泰国公司支付100万美元即可。假设泰国和科威特两国银行收取的货币汇兑手续费均为0.5%，这两家子公司共可节约汇兑成本5万美元。12/20/202217续前例：在前述中国石化集团的例子中，如果公司预计2004年11月泰铢可能对美元升值10%，那么中国石化集团将指示科威特子公司，不执行原来的年底即12月31日支付100万美元净额的规定，提前10月份支付100万美元，避免泰国子公司蒙受美元贬值的损失。12/20/202218主要功能：规避汇率风险内部贸易或净额清算时，预期记账货币升值时，付款方可以延期支付预期记账货币可能贬值时，支付方可以提前付款降低整体融资成本资金充裕的子公司可以提前付款。允许资金不足的子公司延期付款及用更低的价格购买货物。12/20/2022199.1.3跨国公司有效现金管理必须满足的条件1.合理配置权力无论采用哪种现金管理模式，跨国公司都需要根据具体情况合理配置现金管理权限，不能片面为追求母公司的价值最大化而过多牺牲子公司的利益或者扭曲子公司的业绩。12/20/202220例如：无补偿地采用转移定价策略来较少某一子公司的利润，增加另一子公司的利润。由于跨国公司的考核体系多以利润为中心，子公司的资源配置、员工奖金等直接与利润挂钩。这种因为现金管理而对子公司利润的扭曲，自然会遭到子公司的强烈反对。他们可能会采取各种对抗措施来阻碍现金管理政策的实施。12/20/2022212.银行提供技术支持12/20/2022223.选择适当的东道国国家风险：①跨国公司的贸易收支不能进行外币净额清算，以防止企业转移收入、银行体系转移汇兑收入；②外国企业的投资所得必须以一定的比例再投资；③汇出本国的资金必须经过有关部门的审批；④对超出规定额度的汇出资金课征高额的税收；⑤在投资未满一定年限之前冻结资金汇出；⑥对内部定价严加查处并施以高额罚款等等。12/20/202223因此，选择那些政府管制较少的国家设立子公司、进行直接投资，有利于跨国公司进行良好的现金管理的外部环境。12/20/2022249.2短期投资管理短期投资的目标：在保持资金的流动性前提下获得投资收益最大化。12/20/2022259.2.1跨国公司短期投资管理模式分为集中式管理与分权式管理大多数跨国公司选择集中式短期投资管理模式。12/20/2022261.集中式短期投资管理的优势（1）获得较高的规模投资回报协议存款利率：是一种对大额存款的优惠利率。例如：我国银行对超过一定金额（如500万美元）的大额存款，提供较高的存款利率，客户可与银行进行谈判确定高于市场的存款利率。将分散在各子公司的小额短期投资闲置资金集中起来，形成一定的规模然后进行投资。12/20/202227（2）分散投资风险可以进行组合投资12/20/202228（3）降低整体的融资成本例如：中国石化集团的泰国子公司有3个月的100万美元的闲置资金，该国3个月银行存款利率为4%，而科威特子公司因购买原材料需要100万美元的贷款，银行贷款利率为6%，中国石化集团的财务公司在集中投资管理模式下，将泰国子公司的100万美元资金贷款给科威特子公司，后者支付4%的贷款利率。泰国子公司的预期收益并没有减少，科威特子公司的融资成本却下降了2%。从整体上看，集团的融资成本下降，企业价值增加。12/20/2022292.集中式短期投资管理的劣势（1）过高的交易成本（2）过高的机会成本12/20/2022308.2.2跨国公司的实际投资收益1.交易方式对投资收益的影响债权投资工具主要有国债（国库券）、商业票据、企业债、银行存单、衍生金融工具等。到期收益率：是一个债务工具未来支付的现值等于其当前价值的利率。12/20/202231（1）简单贷款提供给借款人一定金额的本金，借款人必须在到期日归还本金并支付利息。12/20/202232例如：跨国公司向某客户提供1年期的商业信用100万美元，到期时客户除还本付外还需支付10万美元利息。12/20/2022331000000=（1000000+100000）/（1+YTM）YTM=10%12/20/202234（2）分期还款贷款例如：跨国公司购买某公司发行的5年期分期还款债券100万美元，从1年后每年获25万美元现金。12/20/2022351000000=250000/（1+YTM）+250000/（1+YTM）2+250000/（1+YTM）3+250000/（1+YTM）4+250000/（1+YTM）5YTM=7.93%12/20/202236计算方法：1000000=250000×年金现值系数（期限为5、利率为YTM）4=年金现值系数（期限为5、利率为YTM）7%=4.1002；8%=3.992插值法：IRR=i1+〔（β1-α）/（β1-β2）〕×（i2-i1）注：α为年金现值系数。12/20/202237插值法：=7%+（4.1002-4）/（4.1002-3.992）×（8%-7%）=7.93%12/20/202238（3）息票债券例如：跨国公司购买5年期政府债券100万美元，每年获得9万美元的利息收入，到期收回本金。12/20/2022391000000=90000/（1+YTM）+90000/（1+YTM）2+90000/（1+YTM）3+90000/（1+YTM）4+90000/（1+YTM）5+1000000/（1+YTM）5YTM=9%12/20/202240试误法IRR=i1+〔NPV1/（NPV1-NPV2）〕×（i2-i1）12/20/202241计算方法：试误法8%时：净现值=90000×3.9927+1000000×0.6808-1000000=359343+680800-1000000=4014310%时：净现值=90000×3.7908+1000000×0.6209-1000000=341172+620900-1000000=-37928

12/20/202242所以：内涵报酬率为=8%+{40143/〔40143-(-37928)〕}×(10%-8%)=8%+0.51×2%=9%12/20/202243（4）零息债券例如：跨国公司购买某企业发行的1年期零息债券100万美元，购买价格为90万美元，到期收回本金。在这样的交易条件下，跨国公司投资的到期收益率为11.1%。900000=1000000/（1+YTM）

YTM=11.11%12/20/202244结论：通过比较上述四种投资方式的到期收益率，容易得出结论，零息债券能够为跨国公司带来最高回报。12/20/202245练习：某投资项目的现金流量表如表所示：如果该项目的资金成本为10%，使用内含报酬率法判断该项目投资的可行性。012345NCFi-200808080808012/20/202246计算方法：（P/A，IRR，5）=200÷80=2.5当i=25%时，年金系数为：2.689当i=30%时，年金系数为：2.436所以：IRR=25%+〔（2.689-2.5）/（2.689-2.436）〕×（30%-25%）=28.74%通过计算可知，IRR=28.74%﹥10%，该投资项目可行。12/20/202247练习：某投资项目的现金流量表如表所示：如果该项目的资金成本为15%，使用内含报酬率法判断该项目投资的可行性。012345NCFi-2700089008760862084801534012/20/202248计算方法：年度每年NCF测试（16%）测试（22%）测试（24%）复利现值系数现值复利现值系数现值复利现值系数现值0-270001.000-270001.000-270001.000-27000189000.8627671.800.8207298.000.8067173.40287600.7436508.680.6725886.720.6505694.00386200.6415525.420.5514749.620.5244516.88484800.5524680.950.4513824.480.4233587.045153400.4767301.840.3705675.800.3415230.94净现值4688.69434.62-797.7412/20/202249经过三次测算，找到了符合条件的两个分别使净现值为正和负的贴现率。根据公式：内涵报酬率=22%+{434.62/〔434.62-(-797.74)〕}×(24%-22%)=22.71%由于22.71%＞15%，所以该投资项目可行。12/20/2022502.国际套利国际套利：利用不同货币的利率差异进行投资，赚取利差的一种行为。

(1)无风险套利：如果套利的同时进行保值，锁定了汇率，称为无风险套利。

(2)风险套利：如果没有采取规避汇率风险的措施，称为风险套利。12/20/202251例如：假设中国一家跨国公司拥有110万美元的短期资金，将用于1年以后的原材料进口支付。当前欧洲货币市场上美元1年期国债利率为3%，欧元1年期国债利率为4%，所以该公司打算把美元兑换为欧元进行投资。若即期汇率为EUR1=USD1.1，公司兑换100万欧元后投资于欧元国债。1年后公司再把投资本息104万欧元兑换为美元。如果这时的汇率为EUR1=USD1.2，公司可获利124.8万美元。实际收益率为（124.8-110）÷110=13.45%12/20/202252说明：跨国公司可以充分利用国际金融市场的有利条件，在准确预测不同货币的利率、汇率变化趋势的前提下，取得很大的国际套利收益。12/20/2022538.2.3短期投资决策1.利率平价在资本自由流动、套利交易成本忽略不计的情况下，货币间的利差会引发套利性短期跨国投资，进而会改变套利货币的供求关系，导致汇率发生变化，从而可能会冲销套利的好处。12/20/202254利率平价的含义是远期汇率和即期汇率之间的差异正好抵消两国货币之间的利率差，高利率的货币将出现远期贴水，低利率的货币则会远期升水。然而，因为存在资本管制、交易成本和信息不对称的风险，利率平价不一定成立，选择高收益货币进行套利会带来更高的利润。12/20/2022552.抛补与无抛补套利抛补套利假设美元的1年期存款利率是10%，欧元的一年期存款利率是6%，市场即期汇率为EUR1=USD1.1，一年期的远期汇率是EUR1=USD1.12.一家法国跨国公司当前有剩余资金50万欧元，为了避免欧元可能的升值对套利收益的影响，该公司考虑通过抛补套利投资于美元。操作如下：12/20/202256（1）到期购入55万美元（=50×1.1）（2）一年后60.5万美元（=55×1.1）（3）按远期汇率兑换为54.018万欧元（=60.5÷1.12）。实际投资收益率是8%。12/20/202257（4）无抛补套利然而，如果一年后欧元即期汇率低于现在的远期汇率，例如EUR1=USD1.11，则在不抛补的情况下，法国公司可以直接用市场即期汇率将美元兑换为欧元，获得更高的收益。即54.5万欧元（=60.5÷1.11），实际投资收益率是9%。不过，无抛补套利也有风险。比如EUR1=USD1.15，则52.61（=60.5÷1.15），实际投资收益率是5%。选择抛补套利或无抛补套利的关键在于汇率预测。12/20/202258国际组合投资假设荷兰鞋业股份有限公司计划将短期资金进行一年的海外投资。该公司现有美元、日元两种外币，美元债券利率为10%，日元债券利率为7%。从方便管理角度看，公司可以将日元兑换为美元或将美元兑换为日元，然后使用一种货币进行投资。12/20/202259但是考虑到两种货币的汇率具有较大的波动性，而且它们对欧元的汇率相关性很弱，常常是负相关，因而荷兰鞋业股份公司决定用两种货币组合来降低风险。公司给予美元和日元相同的投资权重，在组合中各占50%。公司预测1年后美元、日元兑欧元的汇率变动情况如下表所示：12/20/202260美元、日元兑欧元的汇率变动情况币种汇率变化汇率变化的概率实际利率美元1%30%11.1%美元3%50%13.3%美元7%20%17.7%日元-3%25%3.79%日元5%40%12.35%日元10%35%17.7%12/20/202261货币组合的设计收益变化情况货币的可能利率美元概率日元概率综合概率货币的组合利率美元日元11.10%3.79%30%25%7.50%7.45%11.10%12.35%30%30%9.00%11.73%11.10%17.70%30%45%13.50%14.40%13.30%3.79%50%25%12.50%8.55%13.30%12.35%50%30%15.00%12.83%13.30%17.70%50%45%22.50%15.50%17.70%3.79%20%25%5.00%10.75%17.70%12.35%20%30%6.00%15.03%17.70%17.70%20%45%9.00%17.70%12/20/2022629.3短期贸易融资管理指银行向进出口商或中间商提供的、以国际贸易结算为基础的、期限在一年以内的短期进出口贸易融资。12/20/202263解决跨国公司进出口贸易的资金周转困难。常用工具有信用证、打包贷款、应收账款售让、银行承兑与贴现、进口押汇和出口押汇、国际保理等。12/20/2022641.信用证(1)由银行代表进口商开立，承诺在出口商按约定提供运输单据时对其付款。要求出口商提供的单据一般包括：汇票、商业发票、提单等。信用证支付方式使进出口双方的清算风险大大降低，但并不能完全消除。有时出口商会要求本地银行提供担保。12/20/202265(2)业务特点信用证是一种银行信用，开证行担负第一付款责任。信用证是一种自足文件，可以不依附于贸易合同而单独存在。12/20/202266信用证业务是一种纯粹的单据业务，只要求单证一致、单单一致，并不保证单货一致。即它并不保证进口商实际收到的货物一定就是发票上所列的货物或海运单上所发运的货物，进口商仍然会面对票据欺诈风险。12/20/202267跟单信用证流程进口商

签约出口商发货

申请信用证进口国银行（开证行）

交单索款

交单

通知信用证

寄单索汇开出信用证出口国银行（通知行）付款12/20/202268进出口商从信用证融资中得到的好处：进口商好处进口商1.提供了商业信用以外的有条件付款承诺，增强了进口商的信用，有利于进口商争取到比较合理的货物价位，改善其谈判条件；2.银行通过单据和条款，有效控制货权、装期以及货物质量，有利于提高进口货物的质量保证。3.对于使用授信开证的进口商来讲，在开证后到付款前可减少自有资金的占用。12/20/202269出口商好处出口商1.开证行的银行信用取代了进口商的商业信用，获得了有条件的付款承诺，降低了进口商的信用风险。2.单据质量完全处于出口商的控制之下，只要保证单据质量，就可取得开证行的无条件付款承诺。3.开立信用证等银行费用一般由进口商承担，可以转移风险费用。4.信用证表明进口商已经基本落实可进口所需要的手续，有利于贸易合约的顺利履行。12/20/2022702.打包贷款指出口国银行为支持出口商履行合同，向收到合格信用证的出口商提供用于采购、生产和装运相关货物的专项贷款。业务特点专款专用，仅用于为执行信用证而进行的购货用途，一般为信用证金额的60%－80%。信用证正本留存于贷款银行。以信用证项下收汇作为第一还款来源。12/20/202271打包贷款流程12/20/2022723.应收账款售让指出口商以对进口商的应收账款为抵押向本国银行申请融资。银行的贷款决定与进口商是否付款无关。出口商获得融资的同时，将进口商不履约的风险转让给银行。出口商将应收账款的权益卖断给银行，贷款银行对出口商不具有追索权。12/20/202273应收账款证券化12/20/2022744.银行承兑与贴现银行承兑，指银行对其签发的汇票或期票承诺到期兑现的业务。通常与信用证一起出现。出口商可以在信用证的额度内申请签发银行承兑汇票，并以此作为出口商向其供货商支付货款的支付工具。12/20/202275银行承兑汇票既使供货商获得了出口商提供的信用支持，也为出口商融通了资金。银行承兑通常与信用证一起出现，银行不承担信用风险，还可收入承兑费。12/20/202276票据贴现指收款人或持票人在资金不足时，将未到期银行承兑汇票申请贴现的业务。例如：出口商的供货商如果不愿意持有银行承兑汇票，可以向自己的银行办理票据贴现，从而获得短期的资金融通。12/20/202277票据贴现可看作银行以购买未到期银行承兑汇票方式向企业发放贷款。贴现银行在票据到期前可随时在国际金融市场出售。12/20/2022785.进口押汇和出口押汇

(ExportbillPurchase)（1）进口押汇，是指信用证项下单据到期并经审核无误后，开征申请人因资金周转关系，无法及时对外付款赎单，以该信用证下代表货物权的单据为质押，并同时提供必要的抵押/质押或其他担保，由银行先行代其付款的融资方式。从进口商的角度看。12/20/202279（2）出口押汇：指出口商完成发货后，以信用证或合同要求单据为抵押从银行获得的在途资金融通。要求企业资信良好，有长期稳定的出口业务，出口制单水平较高。12/20/202280业务特点：押汇是短期融资，期限一般不超过180天。押汇是银行预扣利息后将余额支付给客户。押汇是银行保留追索权的垫款。12/20/202281出口押汇流程12/20/2022829.3.2政府促进国际贸易的金融支持1.国际贸易融资促进机构中国进出口银行成立于1994年，是直属国务院领导，政府全资拥有的国家出口信贷机构，也是我国促进贸易支持体系的主要力量。2.促进国际贸易的金融工具（1）出口政策性贷款（2）项目担保12/20/2022839.4非贸易短期融资管理9.4.1非贸易短期融资的动机1.满足短期资金需求12/20/2022842.规避外汇风险以国际融资抵补相应外国货币的净应收头寸。12/20/202285例如：日光公司法国分公司3个月后将收到10万美元的出口贷款，当前汇率为EUR1=USD1.1，由于担心美元会贬值，公司决定借入美元进行对冲。3个月美元的年