中兵红箭研究报告：培育钻石渗透加速多维度领先铸就行业龙头

中兵红箭研究报告：培育钻石渗透加速，多维度领先铸就行业龙头公司概况：中国培育钻石的龙头发展历程：公司前身为始建于1965年的成都配件厂，该厂可追溯到1912年成立的上海“宝昌号”，距今110年。1993年，公司在深交所上市，此后又经过多次大股东股权转让，直到2010年最终控股股东变更为中国兵器工业集团并持续至今。2013年，公司通过定向增发募资购买中南钻石100%股权。2016年，公司再次通过定向增发募资购买兵工集团旗下6家企业100%股权。经过这两次重组后，公司整体规模和经营质量极大改善，在超硬材料和智能弹药领域保持领先地位。2019年，大颗粒宝石级培育钻石实现了批量供应市场，带动超硬材料板块收入利润大幅增长，成为公司新的业绩增长点。股权结构：中国兵器工业集团是公司的实控人，截至2022年4月20日，兵工集团通过控股公司（豫西工业、中兵投资、吉林江北机械、山东特种工业、江南工业和现代控制技术研究所）合计持有公司40.51%股权。兵工集团旗下共有12家A股上市公司和1家H股上市公司，目前仅内蒙一机、北方导航、光电股份和公司拥有核心军工资产，公司军品业务由5家全资子公司北方向东、北方红宇、江机特种、北方滨海和红阳机电承担。中南钻石负责超硬材料业务板块，红宇专汽、北方滨海和银河动力负责专用车及汽车零部件板块。首次重组：注入优质超硬材料资产。在首次重组前，公司主要产品为柴油发动机配件，2013年公司通过定向增发募资购买中南钻石100%股权。中南钻石是世界规模最大的超硬材料科研、生产基地，产品主要应用于传统工业领域、消费领域及金刚石功能化应用领域。传统工业应用领域主要产品有工业金刚石、立方氮化硼等，已出口到欧美、印度、日韩等40多个国家和地区，产销量和市场占有率雄居全球第一。在消费领域，中南钻石成功实现了培育钻石的规模化生产。通过本次重组，公司获得优质资产，成为中国超硬材料龙头。再次重组：注入兵工核心军工资产。2016年公司通过定向增发募资购买兵工集团旗下6家企业100%股权，其中5家企业的业务为智能弹药，1家为专用车。智能弹药由于其用途的特殊性，生产与销售均由国家主导，主要销售对象为陆军、海军、空军、火箭军、武警等各军、警种，以及航天科技、航天科工、中航工业、中船重工等其他军工央企。军品资产与业务的注入使公司进入军品配套领域，通过承接军品任务及国拨资金项目，重塑并持续提升公司的核心竞争力，打造兵工集团智能弹药平台。主营业务：通过两次重组，公司集中资源于各子公司的核心优势产业，促进军品和民品业务的协同发展。军品上，公司形成以智能化弹药为核心的“一核五星”产品科研生产结构，是国家重要的弹药研制生产战略基地，主要产品包括大口径炮弹、火箭弹、导弹等；

民品上，公司形成“一主两翼”格局，以超硬材料为主，专用汽车及车用零部件为两翼协同发展。超硬材料主要产品包括工业金刚石和培育钻石等，其中培育钻石是宝石级别的人造金刚石，也是公司的战略性产品。凭借自身在工业金刚石领域的生产设备基础和工艺技术储备，公司已经发展成为国内培育钻石行业龙头。营收与利润：第二次重组后，公司进入稳健增长期，2016-2021年，公司营业收入CAGR为14.6%，归母净利润CAGR为24.8%。近年来，培育钻石行业迅速发展，公司充分发挥自身在工业金刚石领域的技术和产能优势来发展培育钻石，产品产销两旺，供不应求。2021年，公司实现营业收入75.14亿元，同比增长16.26%；实现归母净利润4.72亿元，同比增长71.93%。根据公司业绩预告，2022年第一季度公司预计实现归母净利润2.4-2.8亿元，同比增长148.14%-189.50%，业绩大幅度增长主要源于超硬材料产品市场需求总体维持旺盛态势，销售价格较上年同期有显著增长。营收与毛利结构：第二次重组后，超硬材料业务和智能弹药业务的合计营收占比不断提高，其中超硬材料业务贡献了主要的利润，其毛利占比呈不断上升趋势。2021年公司超硬材料业务和智能弹药业务的营收占比分别为32.03%和58.40%，毛利占比分别为67.10%和30.14%。培育钻石产品在超硬材料业务中的占比提高，已经成为公司业绩的核心增长点。毛利率与净利率：2018-2021年，公司超硬材料业务的毛利率明显高于其他业务，原因包括募投项目逐步达产，生产工艺进步和毛利率更高的培育钻石销量不断增加。2021年公司超硬材料、智能弹药、专用汽车及车用零部件业务的毛利率分别为43.45%、10.70%、6.00%，得益于超硬材料业务毛利率持续提升和其他业务毛利率小幅改善，2021年公司毛利率和净利率相较2020年分别提高3.16和2.21个百分点。培育钻石行业分析：多重利好催化，培育钻石渗透加速行业概况：技术取得突破，人造金刚石“升级”为培育钻石天然金刚石难以满足工业需求，人造金刚石应运而生。金刚石凭借卓越的物理和化学性能在工业生产和科学技术领域广受青睐，但天然金刚石矿藏稀少、成本昂贵，无法满足全球日益增长的工业需求，客观上促使科学家探寻金刚石工业化制造模式。1953年瑞典斯德哥尔摩的ASEA电气公司成功研制出世界上第一颗人造金刚石，发展至今，人造金刚石及制品已成为国民经济、国防工业和人民生活不可缺少的重要组成部分，在工业用金刚石中，人造金刚石占到90%以上。我国是全球人造金刚石的最大生产国，产量占比超过90%，2019年金刚石单晶产量达到142亿克拉。技术进步助力人造金刚石“升级”培育钻石。随着人造金刚石制备技术不断进步，其重量、净度、颜色已经能够达到宝石级别，与天然钻石的外观完全相同，这种宝石级别的人造金刚石也称为培育钻石。与莫桑石、锆石这样的“仿钻”不同，培育钻石和天然钻石在硬度、折射率、密度、色散等理化性质方面基本相同，甚至优质的培育钻石内含杂质还要少于天然钻石，两者的区别仅仅是诞生过程不同，培育钻石是“真钻石”。传统检测手段难以区分培育钻石和天然钻石，相比之下，莫桑石因色散过高而火彩明显，锆石因硬度较低而切面不整，很容易被鉴别。培育钻石沿用天然钻石的“4C”评价体系。“4C”是指从重量（Carat）、颜色（Color）、净度（Clarity）、切工（Cut）四个方面对钻石进行评级：1）重量的单位是克拉；2）颜色分为5档—D-F、G-J、K-M、N-R、S-Z（由高到低）；3）净度分为6档—FL、IF、VVS、VS、S、I（由高到低）；4）切工分为5档—Excellent、VeryGood、Good、Fair、Poor

（由高到低）。培育钻石合成技术主要分为HPHT法和CVD法。HPHT法即高温高压法，是以石墨粉、金属触媒粉为主要原料，通过液压装置保持恒定的超高温、高压条件来模拟天然钻石结晶条件和生长环境合成出培育钻石原石；CVD法即化学气相沉积法，是含碳混合气体在高温和低于标准大气压的压力下被激发分解，形成活性碳原子，并通过控制沉积生长条件促使活性碳原子在基体上沉积交互生长成培育钻石原石。HPHT法和CVD法各有千秋，短期不存在替代关系。HTHP法合成培育钻石以颗粒状为主，生长速度快、成本低、纯净度稍差，但综合效益更高，特别是在1-5克拉原石合成方面具有明显优势。HPHT法未来的发展方向主要是通过增大缸径来提高原石重量，难点在于减少钻石中的杂质；CVD法合成培育钻石呈片状，颜色不易控制、培育周期长、成本较高，但纯净度好，较适宜5克拉以上原石的合成。CVD法未来的发展方向主要是通过改进机器和增大设备规格来提高效率降低成本，难点在于颜色和生长周期存在冲突。因此，两种技术短期内基本不构成替代关系，中长期趋势取决于技术升级速度。培育钻石产业链上游是原石生产厂商，中游是原石加工厂，下游包括鉴定机构和零售商，产业链利润率分布呈微笑曲线：1）上游的原石生产厂商分为HPHT厂商和CVD厂商。我国是人造金刚石大国且工业用人造金刚石主要采用HPHT法生产，培育钻石的生产沿用了产能基础和技术优势，因此国内厂商占据了全球90%的HPHT产能。欧美、印度的原石生产厂商主要采用CVD法，专利属于美国卡耐基科学研究所。上游原石生产厂商技术壁垒较高，根据国内HPHT主流厂商的年报以及行业调研数据，在2021年涨价后，整体上培育钻石的毛利率超过60%，净利率超过40%。2）中游的原石加工厂集中在印度。上游生产的培育钻石原石需要经过切割、打磨、抛光等加工程序，和天然钻石基本相同，因此加工厂和天然钻石的是同一批。根据Bain的报告，全球约95%的钻石在印度Surat进行加工，加工厂主要是小作坊形式，技术含量较低，毛利率仅约10%。3）下游的鉴定机构不可或缺。为了规范行业秩序和塑造消费者信心，权威鉴定机构扮演了重要角色，通常情况下每一颗经过加工的钻石都需要先经过鉴定机构认证，然后再流入经销网络。4）下游的零售商分为新兴势力和传统品牌。新兴势力主要是原石生产厂商自己创建的零售品牌，如DiamondFoundry的VARI等，传统品牌主要是其他珠宝厂商推出培育钻石饰品或品牌。美国的钻石文化比较悠久且珠宝中钻石消费比例较高，因此培育钻石最先在美国得到消费者认可，2020年美国市场占全球市场的比例超过80%。根据行业调研数据，由于零售商可以享受品牌溢价，毛利率也达到60%左右。需求分析：客观优势与主观认可共同打开培育钻石需求空间1）培育钻石具有四大客观优势—可持续、环保、更大更好、价格更低天然钻石储量有限，培育钻石递补供应缺口。根据《世界金刚石矿业发展现状及展望》（何金祥）分析，世界上有超过30个国家发现钻石矿，截至2019年5月底，世界钻石资源储量约为38.7亿克拉，主要分布在俄罗斯、博茨瓦纳、加拿大、南非、安哥拉等国。而且这些钻石资源并非都是宝石级别，按照开采天然钻石中20%为宝石级别计算，全球人均宝石级钻石储量仅约0.1克拉。即使还会有新的钻石矿被探明，具有经济效益的优质矿藏也会越来越少，全球天然钻石的开采量自2017年达到1.52亿克拉后逐年下降至2020年的1.11亿克拉，2021年疫情影响减弱，天然钻石产量略微提升至1.16亿克拉。相比之下，培育钻石通过近乎无限的原料（石墨、甲烷）生产，具有可持续性，可以替补天然钻石的供应缺口。培育钻石对环境更加友好。天然钻石的开采对环境造成各方面的影响，包括对地表的严重破坏，二氧化碳的排放以及水资源的大量消耗等，经专业机构调研分析，培育钻石对环境的影响仅为开采天然钻石的七分之一。根据CARAXY的数据，在地表环境影响、碳排放、水资源消耗、能源消耗方面，开采天然钻石和合成培育钻石的整体比例分别为1281：

1、1500000000：1、6.9：1、2.1：1，显然培育钻石更加环保。技术进步带来更大更好的培育钻石。人造金刚石最早于1953年在实验室中成功合成，在工厂中稳定地大规模生产培育钻石则是2010年之后的事情，即使这样，早期生产的培育钻石仍存在重量小、有颜色、净度差等问题。随着技术不断进步突破，近年来HPHT法和CVD法均能够生产满足消费需求的高质量培育钻石。以国内主流的HPHT厂商为例，其生产的原石已经能够稳定达到3-5克拉，DEF色，VS净度，对应1-2克拉裸石，市场价值可观。培育钻石的价格更低。培育钻石相比天然钻石最大的优势在于价格，随着技术成熟，生产成本降低传导到零售端，培育钻石的价格明显低于同等品质的天然钻石，高性价比帮助培育钻石最初开拓市场，为消费者逐步提高认知和认可程度打下基础。根据Bain的报告，2020Q4，1克拉、G色、VS净度的培育钻石裸石零售价和批发价分别为同等质量天然钻石裸石的35%和20%。2）天然钻石巨头、认证体系机构、珠宝饰品厂商和消费者对培育钻石的认可度不断提高戴比尔斯积极布局，其他天然钻石巨头态度具备倾向。天然钻石的开采是一个垄断性较强的行业，世界上大部分天然钻石矿被少数几家巨头把持，其中成立于1888年的戴比尔斯最为著名，它对钻石市场的推广和发展做出了不可磨灭的贡献。同时，戴比尔斯对人造金刚石极为关注，行业龙头ElementSix便是其子公司，所以戴比尔斯对培育钻石的发展接受程度较高，并于2018年推出了自己的培育钻石品牌Lightbox。另一家巨头埃罗莎的前总裁希望跟随戴比尔斯的步伐，内部受阻后，他选择离职并创建自己的培育钻石公司UltraC。认证体系逐步完善，培育钻石获得“通行证”。2015年，IGI香港实验室鉴定了当时世界上最大的无色HPHT法培育钻石。2018年，美国联邦贸易委员会将“钻石”一词的指代拓宽为天然钻石和培育钻石，即认可“培育钻石就是钻石”。2020年，国际影响力第一的宝石鉴定权威GIA推出培育钻石分级证书，对培育钻石的规范发展和加速普及非常重要。同年国内最大珠宝检测机构NGTC也推出培育钻石专用证书，说明官方的认可态度。传统珠宝饰品厂商纷纷布局培育钻石。除了培育钻石生产商和天然钻石巨头，传统珠宝饰品厂商也敏锐地察觉到培育钻石的潜力。2017年，仿水晶时尚品牌施华洛世奇旗下的培育钻石品牌Diama在北美地区正式上线销售。2019年，英国珠宝经销商FrederickGoldman收购培育钻石品牌LoveEarth，全球最大钻石珠宝零售商Signet在主打产品全部关键知名品牌市场销售培育钻石珠宝饰品。2021年，潘多拉宣布停止使用天然钻石，全面改用培育钻石。天然钻石品牌卡地亚虽然暂时没有行动，但是其创始人玄孙却推出自己的培育钻石品牌，这和埃罗莎前总裁的行为有异曲同工之妙。根据国内珠宝巨头周生生

的2021年年报，其设立电商平台TheFutureRocks对培育钻石珠宝饰品进行独立运营。消费者对培育钻石的认知和认可程度不断提高。培育钻石作为新生事物，在消费者群体中的认知程度提高需要一个过程，根据MVIMarketing的调研，2020年大约80%的人群已经意识到培育钻石在市场中的存在，这个比例在2010年不到10%，愿意购买培育钻石的消费者已经由2016年的55%增长到2019年的67%。不过，目前消费者对于培育钻石的看法仍然集中在“人造”和“买得起”，关注到“可持续”和“科技”的比例有限，所以消费者认可程度提高的空间还很大。3）行业景气度高企，预计未来培育钻石渗透率快速提高培育钻石曾经经历“炒作”，如今行业出现本质变化。2016-2017年，培育钻石也曾受到资本市场的关注，但是最终泡沫破裂，如今培育钻石再次出现在大众眼前，我们认为行业已经出现本质变化，即前文中提到的客观优势和主观认可。彼时，培育钻石在品质（重量、颜色、透明度等）和价格上与天然钻石相比无明显竞争力，而且行业乱象丛生，规范程度低；现在，培育钻石不仅拥有可持续和环保的“精神”层面优势，还在品质和价格的

“实际”层面极具竞争力，而各方市场参与主体的认可程度不断提高也有利于培育钻石形成自身的产品定位，促进行业规范、健康、长久发展。印度进出口数据验证行业高景气，渗透率提升有望加速。考虑到95%的中游钻石加工都是在印度进行的，印度培育钻石的原石进口和裸石出口情况可以相互验证行业景气度。根据GJEPC（印度宝石与珠宝出口促进委员会）的数据，2022年3月印度的原石进口金额和裸石出口金额分别为2.03亿美元和1.37亿美元，同比增长157.1%和59.5%，均处于历史高位，近一年以来（2021.4-2022.3）原石进口金额和裸石出口金额的同比增速分别为126.0%和106.1%，可见下游消费需求非常旺盛。自2021年12月以来，印度的进出口金额均实现月度连续环比增长，我们认为在美国疫情缓解、钻石饰品销售快速回暖、零售商加大在其他市场推广力度的背景下，培育钻石的渗透率提升有望加速。预计2021年培育钻石产量渗透率达到7.6%。根据《2020-21全球钻石行业》（Bain），2018-2020年，全球培育钻石原石产量由144万克拉增长到约700万克拉，CAGR为120.5%，产量比（培育钻石产量/天然钻石产量）由0.98%提高到6.31%。根据GJEPC的数据，2020年以来印度培育钻石出口金额比（培育钻石出口金额/天然钻石出口金额）呈上升趋势，2020年整体的出口金额比为3.61%。通过假设培育钻石出口价格：天然钻石出口价格=1：3和宝石级钻石产量占天然钻石产量的比例为56%（2014-2017年平均值），可以将2020年的出口金额比转化为估算产量比6.06%（3.61%×3×56%），与实际值6.31%相差不大。2021年印度培育钻石出口金额比为4.81%，根据相同的计算方式估算出2021年培育钻石产量比约为8.2%，对应产量渗透率（培育钻石产量/培育钻石和天然钻石的总产量）为7.6%。在以下假设下：1）假设天然钻石产量在2022-2024年延续反弹趋势（+10%、+5%、+2%），之后会由于矿藏储量不足、培育钻石渗透率提高等原因负增长，2025-2026年的增速为-1%、-2%；2）根据之前计算的2021年培育钻石产量渗透率7.6%，考虑到2018-2021年渗透率的增速和行业正处于快速发展阶段，假设未来渗透率每年提高2%；3）假设2020年和2021年原石均价为500和600元/克拉，2022-2026年的价格变动幅度为+10%、-3%、-3%、-3%、-3%；4）假设培育钻石原石加工成裸石的比例为3：1；5）综合考虑原石经销商和中游要求的毛利率、钻石鉴定费用、零售要求的毛利率、运输费、仓储费等，假设裸石均价为原石均价的10倍。我们预计2021-2026年全球培育钻石原石产量CAGR为24.3%，培育钻石原石市场空间CAGR为23.6%，由于假设了固定加工比例和价格比例，裸石的产量CAGR和市场空间CAGR与原石相同。供给分析：国内厂商占据全球原石市场近半份额，头部厂商地位稳固1）国内厂商占据全球原石市场近半份额，行业集中度较高我国是人造金刚石大国，头部企业关注培育钻石较早。我国人造金刚石产量在2011年首次超过100亿克拉，2014年达到历史最高168亿克拉，工业领域金刚石需求已经饱和，于是头部企业开始探索宝石级别的人造金刚石生产工艺。HPHT法方面，2015年郑州华晶实现1-3克拉培育钻石原石的量产，2018年中南钻石突破3-5克拉白色单晶技术，之后黄河旋风、力量钻石等厂商也先后取得突破。CVD法方面，我国因产业基础的缘故起步较晚，但是发展并不慢，上海征世是全球唯一能够实现在无需改色处理的情况下，直接生长最纯净品质的CVD钻石（D-F色，IF-VS1）的行业领先企业。预计国内厂商将长期占据全球原石市场近半份额。较早的技术探索和产能基础将我国在工业金刚石领域的优势延续到培育钻石领域，根据Bain的报告，2020年全球培育钻石原石产量约为700万克拉，其中国内厂商的产量约300万克拉，份额接近一半。根据PaulZimniskyDiamondAnalytics预测，到2026年中国的培育钻石原石份额仍将接近一半。从技术路线看，国内厂商垄断了全球90%的HPHT产能，欧美、印度、新加坡都是以CVD法为主。不同于天然钻石行业因缺乏矿藏而被排除出局的情况，在培育钻石行业我国厂商牢牢把持着关键的上游原石生产环节。国内厂商集中度高，预计CR4超过70%。我国工业金刚石行业发展比较成熟，市场集中度较高，竞争格局相对稳定，中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、力量钻石等主要金刚石单晶供应商的产销规模合计约占行业产销总规模的70%以上。考虑到生产工业金刚石和培育钻石的设备一样，都是六面顶压机，我们认为培育钻石的行业格局将基本延续工业金刚石行业情况，CR4或超过70%且头部4家企业的技术路线均为HPHT法，国内其余主要厂商和国外大部分厂商的技术路线都是CVD法。2）HPHT生产设备供不应求，CVD生产设备仍需进口，行业集中度或继续提高HPHT生产设备自主研发，不担心“卡脖子问题”。1965年，由郑州磨料磨具磨削研究所自主研发的我国第一台人造金刚石合成设备—六面顶压机投产使用，其生产效率较原来国外研发的两面顶压机提高近20倍。经过不断的研发突破和技术改进，六面顶压机在压机吨位、油缸结构、油缸直径、整机精度、同步性和控制系统等方面不断提升，同时随着对原辅材料、合成工艺等方面不断优化设计和有效控制，我国HPHT法已经世界领先，且生产设备六面顶压机完全自研自产。2021年新增顶压机需求约1400台，现有产能供不应求。随着培育钻石需求持续旺盛，国内外原石厂商都在积极扩产，我们预测2021年全球培育钻石原石产量将达到954万克拉，相比2020年增加254万克拉，中国厂商如果要维持自身市场份额，需要新增产能约114万克拉，假设其中90%由HPHT厂商承担，对应需要新增100万克拉HPHT产能。根据力量钻石招股说明书，其2020年单台顶压机的培育钻石年产能达到0.178万克拉，考虑到顶压机的购置、安装、产能爬坡需要的时间，假设其他厂商的顶压机产能和力量钻石水平相同，2021年新增的顶压机整体上的产能利用率为40%，可以推算出2021年新增顶压机需求约1400台，而目前行业产能约为1000台，供不应求。国产CVD生产设备快速发展，高端设备仍需进口。2014年宁波材料所制造了我国第一台CVD生产设备，2018年三磨所开始实施“新型高功率MPCVD法大单晶金刚石项目”，目前国内较为领先的CVD生产设备商包括深圳优普莱等离子体技术有限公司和上海铂世光半导体科技有限公司。高端CVD生产设备需从国外进口，单台价格在200万元以上，而且国外CVD法原石厂商扩产需求也会对国内厂商进口设备造成影响。预计国内未来仍将以HPHT法为主，头部厂商生产设备自给自足或进一步提高行业集中度。由于高端CVD生产设备无法国产且进口可能受阻、CVD生产设备在工业金刚石和培育钻石之间的转换灵活度不如顶压机高、HPHT法生产目前最受市场欢迎的3-5克拉原石的效率更高等因素，预计未来我国培育钻石原石制造仍以HTHP法为主。目前仅中南钻石、黄河旋风、力量钻石等几家厂商掌握顶压机的制备技术（自行设计、外采零件、自行组装），在顶压机产能供不应求的状况下，头部厂商扩产能力更强，行业集中度或进一步提高。行业趋势：钻石饰品市场恢复强劲，培育钻石定位轻奢拓展需求2021年全球钻石饰品市场恢复强劲，美国份额超过一半。虽然自2017年之后天然钻石产量逐年降低，全球钻石饰品市场需求在2018年和2019年仍保持正增长，新冠疫情对钻石消费需求的影响仅限于2020年，Bain预计2021年全球钻石饰品市场需求达到约840亿美元，同比增长29%。根据戴比尔斯的数据，2020年美国占据全球钻石饰品市场52%的份额，而2019年是48%，说明疫情对美国消费者的影响相对较小，同时Bain预计2021年美国钻石饰品市场需求同比增长38%，位列主要国家和地区第一名。在培育钻石领域，美国的市场占比更是超过80%，美国市场料将长期在钻石饰品消费中作为主力。钻石消费场景已不仅限于婚嫁，培育钻石定位轻奢适合日常消费。钻石最早是作为爱情的象征广为人知，钻石戒指也成为婚嫁中必不可少的定情信物，在婚嫁市场中高度渗透后，钻石作为饰品的“日常”属性开始显现。根据戴比尔斯的报告，钻石饰品正在快速多样化，钻石戒指（主要是婚嫁消费）的消费占比由2014年的67%下降到2016年的49%，钻石项链和钻石耳环（主要是日常消费）的比例明显提高。根据Bain的报告，中美消费者都将犒劳自己作为购买非婚戒钻石饰品的重要原因，除此之外，送给别人和家庭事件也是属于日常消费范畴。天然钻石过于昂贵，难以满足大部分消费者的日常消费需求，而培育钻石凭借高性价比和钻石的本质定位轻奢消费品，迅速占领市场。公司亮点：产能技术双重优势，全力发展培育钻石亮点一：市场份额稳居第一，多维布局培育钻石1）中南钻石工业金刚石市场份额第一，培育钻石延续产量优势中南钻石的工业金刚石产销量稳居世界第一。中国的工业金刚石产量占据全球90%以上，根据中南钻石官网披露，其工业金刚石国内市场份额达到45%，产销量稳居世界第一。近年来同行公司黄河旋风因工厂搬迁损失部分设备，豫金刚石涉嫌重大财务造假经营不善，中南钻石的市场份额进一步提高，2020年中南钻石的超硬材料业务营收已经超过黄河旋风、豫金刚石和力量钻石的相关业务营收之和，随着培育钻石产品放量，2021年中南钻石的营业收入实现较大突破。技术优势助力产能转移，培育钻石延续优势。工业金刚石和培育钻石的生产设备都是六面顶压机，区别在于配方和工艺参数等，中南钻石自主掌握粉体芯块生产专有工艺、原料及添加剂专有配方、智能化合成控制等核心技术，能够高效地将六面顶压机从生产工业金刚石调试到生产培育钻石的状态并保证较好的良品率。中南钻石在2015-2018年的超硬材料产量分别为71.8、61.4、49.6、57.0亿克拉，显然2016年后闲置产能较多，我们推测中南钻石通过转移六面顶压机的产能，实现培育钻石领域产量领先。力量钻石在招股说明书中对培育钻石业务有详细披露，中南钻石、豫金刚石均未公开其培育钻石产销情况，我们通过一些公开信息进行大致估算。假设和估算过程：1）综合参考调研纪要和力量钻石招股说明书及其他公开材料中的数据，假设2020年HPHT法生产培育钻石的毛利率为60%；3）豫金刚石2020年超硬材料业务毛利率仅为4.49%，无法进行估算；我们估算中南钻石2021年底拥有六面顶压机3692台，其中1190台用来生产培育钻石，2021年公司的培育钻石收入为8.24亿元，贡献的毛利润占公司（中兵红箭）所有业务总毛利润的32%。考虑到国内六面顶压机的供应量和各原石厂商扩产情况，我们判断中南钻石的产能优势在未来数年内有望继续保持。下游需求持续旺盛，中南钻石积极扩张培育钻石产能。2020年中南钻石的生产设备一直满负荷运作，且培育钻石的销售有包销协议，产销率达到100%。2021年需求依然旺盛，中南钻石的产品供不应求，积极扩张培育钻石产能，“年产12万克拉HPHT法宝石级培育钻石生产线建设项目”已经完工，预计产能逐步释放。2021年公司资本性支出达到4.98亿元，同比增长46.50%，考虑到2018-2020年公司的资本性支出较为稳定和各业务营收增长情况，我们判断增量资金主要满足培育钻石的扩产需求。2021年中南钻石的总资产达到62.53亿元，同比增长15.72%，若假设其固定资产占总资产比重与公司一致（20%）且单台顶压机的账面价值为80万元（考虑双倍余额折旧），估算出2021年中南钻石新增顶压机超过200台。2）中南钻石多维度布局，全力发展培育钻石中南钻石将培育钻石视作战略性产品。培育钻石是人造金刚石产品发展中关键性的突破，极大地拓宽了产品的应用领域并提高了产品的附加值。中南钻石抓住行业变革机遇，积极推动国内培育钻石行业发展，同时在产业、品牌、渠道等多维度布局，探索适合自身发展的培育钻石之路。推动行业协会成立，促进行业健康发展。2019年7月17日，中国珠宝玉石首饰行业协会培育钻石分会成立大会在郑州举行，中南钻石是副会长单位。培育钻石分会的成立有助于进一步培育和规范培育钻石市场，将为行业构建一条清晰的产业链，同时建立畅通的信息沟通平台，逐步让培育钻石成为珠宝首饰行业的有益补充，促进天然钻石与培育钻石

“和谐共生、互补共赢”，使我国的培育钻石在国内外市场上拥有更大话语权。加快产业推广，荣获省级奖项。中南钻石的“克拉级钻石培育关键技术研发及产业化推广”项目荣获2020年度河南省科学技术进步二等奖。该项目攻克多个技术难题，改进培育钻石顶压机控制系统，成功研制了培育钻石所需的关键技术装置，共获得3项发明专利、5项实用新型专利、制定了培育钻石企业标准。同时，中南钻石形成了年产50万克拉优质克拉级培育钻石产能，并掌握了粉色、绿色、紫红色等彩钻的致色机理并能规模生产。加强品牌建设，打造“中南”品牌。中南钻石重视品牌建设，目前“中南”已经成为行业公认的工业金刚石产品首选品牌，在国内外享有很高的知名度和美誉度，例如力量钻石招股说明书中披露其客户指定使用中南钻石原材料生产金刚石微粉。在培育钻石领域，中南钻石签约深圳知名珠宝设计师，以中南钻石公司“红色基因”文化背景为主基调，结合市场终端消费需求，设计具有自主知识产权的套系产品，将“中南”品牌的影响力拓展到消费领域，与工业优势形成互补。建立线下与线上相结合的培育钻石营销模式。一方面，中南钻石建立首饰用培育钻石推广平台，通过微信公众号、网上商城等网络平台进行中南钻石产品以及品牌宣传，向社会大众普及培育钻石生产绿色环保的观念，以优异的培育钻石加工技术为支撑，为市场提供源源不断的培育钻石产品。另一方面，中南钻石探索建立培育钻石体验中心，加快产品进入市场步伐，2021年10月1日其首个线下推广中心郑州建业凯旋广场体验店正式营业，标志着中南钻石的培育钻石业务进入了新阶段。亮点二：制造业单项冠军，技术力量雄厚1）中南钻石荣誉众多，制造业单项冠军为国家认可的行业第一中南钻石科技创新能力强大，获得众多国家级、省级、行业荣誉。中南钻石拥有国家认定企业技术中心、国家认可超硬材料检测中心，是“国家级高新技术企业”、“国家技术

创新示范企业”和“河南省创新龙头企业”，是中国超硬材料行业的领军企业和行业标准主要制订者，成功入选工信部第一批制造业单项冠军示范企业。从资质荣誉方面看，中南钻石明显领先同行。制造业单项冠军为国家认可的行业第一。2021年以来，专精特新概念多次出现在重要场合，支持专精特新中小企业发展理念首次提升至国家层面，目的是聚焦制造业短板，补齐补强产业链，为建设制造业强国打下坚实基础。在目前形成的专精特新中小企业层级中，制造业单项冠军示范企业是最高等级，按照工信部的定义：制造业单项冠军是长期专注于制造业某些细分产品市场，生产技术或工艺国际领先，单项产品市场占有率位居全球或国内前列的企业。中南钻石早在2016年便入选第一批名单，说明其在人造金刚石行业的龙头地位受到国家认可。2）研发团队实力强大，攻克多项技术难关公司发展依靠技术驱动，研发团队实力强大。2015年和2016年公司的研发人员占比分别为12.80%和13.05%，重组前后研发人员占比变动很小，可以认为公司的研发人员占比和中南钻石相当。截至2021年底，公司的研发人员占比达到19.6%，明显超过可比公司。另外，公司员工专科学历占比和本科及以上学历占比均远超可比公司，合计占比达到57.6%（中南钻石超过60%），是可比公司的2倍多。攻克技术难关，为六面顶压机正名。六面顶压机在诞生早期，被普遍认为难以生产高质量的金刚石单晶。中南钻石现董事长、前总工程师贾攀曾发表论文《两面顶及六面顶压机所产金刚石性能的对比研究》，表明优质金刚石的生产不依赖于六面顶压机或者两面顶压机，而取决于核心技术和生产工艺及所用原料。在研发团队的不懈努力下，中南钻石打破西方技术垄断，成功研制出粉末触媒技术，成为中国超硬材料技术进步的里程碑，配合顶压机大型化，让六面顶压机也能生产高质量金刚石，奠定了我国HPHT技术的优势地位。培育钻石研发团队是中南钻石的核心团队。中南钻石培育钻石研发团队是公司关键核心技术研发团队，攻克了国产六面顶压机不能合成大尺寸培育钻石的行业难题，完成了克拉级培育钻石的工业化生产，使中南钻石成为世界最大的高品质克拉级培育钻石生产企业。团队先后获河南省科学技术二等奖1项、三等奖1项，中国兵器集团重大技术创新十余项，获授权发明专利11项。目前中南钻石掌握了50克拉以内的培育钻石大单晶的合成技术，可批量化稳定生产30克拉以内的培育钻石产品，领先国内同行。3）掌握人造金刚石全流程技术工艺优势，积极优化产业布局中南钻石掌握人造金刚石全流程技术工艺优势。从原材料高纯石墨供应到合成前驱体

（粉体芯块），从自动控制系统设计、合成压机制造到产品后处理及选型分级，从细分产品生产工艺设计到提供个性化服务，中南钻石掌握各个重要环节的核心技术和生产制造能力，基本覆盖超硬材料全产业链，具有先进完整的核心自主知识产权。全流程技术工艺优势有效提高中南钻石的产品质量、生产效率、扩产能力和生产灵活性。中南钻石围绕高端前沿科技，积极优化产业布局。中南钻石首家试验成功纳米聚晶金刚石产品，其显微硬度达到普通金刚石的2倍，已经应用于精密刀具、拉丝模等高端加工领域，填补国内空白，达到世界一流水平。除此之外，中南钻石攻克了CVD法金刚石单晶、CVD法金刚石多晶膜生产技术，对于推进金刚石在声、热、光、电等领域作为功能材料的应用具有重要意义。亮点三：智能弹药需求广阔且持续，盈利改善有望增厚公司业绩1）必需品属性叠加消耗品属性，智能弹药需求广阔且持续智能弹药已经成为信息化战争时代的必需品。机械化战争时代早已过去，新的战争方式对武器装备提出了新的要求，四大优势巩固了智能弹药在信息化战争时代中的主导地位：

纵深打击、效费比高、战略威胁、减少伤亡。从海湾战争到利比亚战争仅仅20年，美军的智能弹药使用占比由8%提高到91%，足以说明智能弹药的重要性。近年来，美军采购的制导导弹相关合同金额快速增长，占武器采购费比例达到17%，由此可见智能弹药已经成为建设国防体系的必要一环，未来将在战争中扮演越来越重要的角色。最近的俄乌冲突中，俄军Su-34战斗轰炸机低空投掷“铁炸弹”（无制导功能的炸弹）被击落，侧面反映出智能弹药的重要性。智能弹药在我国各军种中大量装备，未来需求空间非常广阔。早在上世纪五十年代，我国就开始研制防空导弹、空空导弹，之后逐渐拓展到各类其他导弹、制导炸弹、制导火箭弹等。如今，我国已经掌握各类智能弹药技术，陆军、空军、海军、火箭军等各军种大量装备各型相关装备。2020年，我军基本实现机械化，下一步目标是2035年基本实现国防和军队现代化，在这个过程中，智能弹药在国防和军队建设中的需求空间非常广阔，主要驱动因素有三点：军费持续向装备研产领域倾斜、海空军建设加速释放配套弹药需求、实战化训练频繁加大弹药消耗量。国防预算稳定增长，装备费占比持续提高，智能弹药需求扩容。国防预算是保证军队发展和国防建设的基础，近10年我国国防支出预算一直以高于GDP增速的速度稳定增长，2021年已经达到13553亿元。同时，军费的构成也在不断优化，根据《新时代的中国国防》，装备费占比已经由2010年的33.2%提高到2017年的41.1%，原因是军方对武器研发和采购的持续投入。智能弹药作为高端武器装备，受益于军费总量增长和结构改善，需求空间不断扩容。海军下水军舰全球第一，空军战机加速追赶迭代，释放配套智能弹药需求。海军方面，2020年我国新下水军舰吨位达到13.9万吨，占全球新下水军舰总吨位的37.87%，远高于排名第二的美国，同时国产003型航母建造顺利，也将带来新的舰载机需求；空军方面，我国战斗机中仍有不少老旧的二代机，根据《WorldAirForces2021》（FlightGlobal），我国三代机、四代机的比例分别为53.2%、1.5%，远远落后美国的81.4%、18.6%，“十四五”期间新式战机换装部队的速度有望加快。新型的军舰、军机需要搭载新型智能弹药以更好地发挥战斗力，海空军建设加速将释放军方对配套的智能弹药的需求。实战化训练不断推进，消耗品属性决定智能弹药需求持续旺盛。十八大以来，党中央和中央军委坚定不移推进实战化军事训练，东部战区某重型合成旅2018年枪弹、炮弹、导弹的消耗分别是2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。在2021年6月国防部的发布会上，发言人任国强大校表示上半年基础训练难度强度明显增大，全军弹药消耗相比往年同期大幅增加。2021年国防部官网发布的实战训练新闻达137条，超过2019、2020两年之和。在全军推进实战化训练的大背景下，智能弹药需求将持续旺盛。2）军品结构逐步优化，盈利改善有望增厚公司军品结构逐步优化，战略布局更加完善。2016年第二次重组后，公司充分利用上市平台，实现传统弹药的转型升级，提升军品智能化水平，当年