首钢股份研究报告：三大战略产品齐发力电工钢产能快速扩张

首钢股份研究报告：三大战略产品齐发力，电工钢产能快速扩张1.公司概况首钢股份

1999年12月在深圳证券交易所上市，公司拥有首钢股份公司迁安钢铁公司，控股首钢京唐钢铁联合有限责任公司、北京首钢冷轧薄板有限公司、首钢智新迁安电磁材料有限公司等，生产工艺先进，装备水平一流，产品品种齐全，为客户提供电工钢、汽车板、镀锡板、管线钢、家电板等优质产品和先期介入等增值服务。截至2022年6月30日，公司总股本78.2亿股，其中流通股59.59亿股。首钢集团持有公司56.53%的股权，为公司控股股东，第二大股东宝武集团持有公司10.15%的股权，公司实控人为北京市国资委，股权结构稳定。2022年3月，公司公告拟通过向特定对象非公开发行股份的方式购买首钢集团持有的钢贸公司49.00%股权，目前该交易已完成。鉴于钢贸公司持有京唐公司29.82%股权，因此此次交易完成后，公司直接以及通过钢贸公司合计持有京唐公司100%的股权。2021年，得益于疫情之后钢材产品需求的快速反弹，公司经营状况持续向好。根据公司年报，2021年公司实现营业收入1340.34亿元，同比增长67.65%；实现归母净利润70.14亿元，同比增长292.72%。自2021Q4以来各类钢材产品需求不再乐观，公司2022年业绩承压。根据2022年中报，公司实现营业收入638.31亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润17.61亿元，同比降低48.7%。公司在钢铁生产设备及技术方面占据明显优势。迁顺基地拥有2座2650立方米高炉，1座4000立方米高炉及配套炼钢设备，采用了大型高炉布料、全干法除尘、制粉并罐喷吹、零间隔除铁等多项国际前沿的炼铁技术，入炉焦比、喷吹煤比、高炉利用系数等主要技术指标一直保持国内领先水平。京唐基地拥有2座5500立方米高炉、7.63米特大型焦炉及配套炼钢设备，自主研发高炉无料钟炉顶、高炉—转炉界面“一罐到底”等炼铁炼钢工艺，打造出国内第一个高效率低成本的洁净钢生产平台。公司存在资产注入预期。根据公告，公司控股股东首钢集团在国内拥有铁精粉年产能400万吨的水厂铁矿、杏山铁矿，国外控股铁精粉年产能2000万吨的秘鲁铁矿。此外，集团马城铁矿正处于建设中，铁精粉年产能达到700万吨，预计2023年底投产。根据首钢集团承诺，首钢股份将作为首钢集团在中国境内的钢铁及上游铁矿资源产业发展、整合的唯一平台，最终实现首钢集团在中国境内的钢铁、上游铁矿资源业务整体上市。因此公司铁矿资源保障能力有望得到进一步提升，获取上游原材料的成本相对低廉，从而使得公司盈利能力更趋于稳定。公司目前主要产品可分为三类，分别是冷系板材产品、热系板材产品和金属软磁材料（电工钢）。2022年上半年，冷系板材产品、热系板材产品和电工钢销售收入分别占公司总营业收入的42.43%、41.02%和10.18%。公司根据高端制造的方向与替代进口的要求，已经形成三大类战略产品(电工钢、汽车板、镀锡板)，以及八类重点产品(冷轧专用钢、热轧酸洗板、耐候钢、能源用钢、汽车结构钢、高强钢、管线钢、桥梁钢)，上述战略产品与重点产品，具有较高的技术壁垒和科技含量。2.厚积薄发，公司电工钢业务稳步发展电工钢亦称硅钢，根据晶粒排列方向的不同，可分为取向电工钢和无取向电工钢两类。目前，智新电磁是公司电工钢的研发、制造和销售基地，已成为全球领先的电工钢制造商和服务商。根据公司2022年中报，公司电工钢产量71.7万吨，同比降低10.1%。其中取向电工钢产量9.7万吨，同比增长3.4%；中低牌号无取向电工钢产量27万吨，同比降低41.5%；高牌号无取向电工钢产量35万吨，同比增长44.2%。金属软磁材料销售收入64.98亿元，占营业收入比率为10.18%。电工钢产量同比下降主要由无取向电工钢产品结构调整所致。受相关能效升级政策影响，下游客户对高牌号无取向电工钢产品需求旺盛，特别是新能源汽车用高牌号无取向电工钢供不应求。公司为提升效益和满足客户需求，积极调整产品结构，降低了中低牌号无取向电工钢产量，通过技术工艺攻关和设备改造，大幅提升了高牌号无取向电工钢产量。由于高牌号无取向电工钢工序更加复杂，因此电工钢总产量有较大幅度降低。2.1.专注高磁感取向电工钢，有望受益于《变压器能效提升计划》公司取向电工钢包括高磁感、磁畴细化、低噪声、低励磁、无底层、中频六大类产品，自主研发低温板坯加热工艺生产高磁感取向电工钢技术，成为全世界第四家全低温工艺产业化的企业。取向电工钢按照取向度和磁性能不同可分为普通取向电工钢（CGO）和高磁感取向电工钢（HiB）。相较于普通取向电工钢，高磁感取向电工钢具有铁损低、磁感应强度高等优点，由其制成的变压器空载损耗更低、噪音更小、体积更小。公司现有取向电工钢产能约19万吨，全部为高磁感取向电工钢。2023年一季度，一条薄规格高磁感取向电工钢产线将要投产，新增产能9万吨/年，届时公司取向电工钢产能将达到28万吨。取向电工钢行业呈现市场相对集中、以国有企业为主、民营企业快速发展的竞争格局。公司取向电工钢的主要竞争对手为包钢股份、包头威丰、望变电气、宁波银亿和浙江华赢。公司生产的取向电工钢产品均为高磁感取向电工钢，虽然整体产量少于宝钢股份，但由于行业门槛较高，存在技术壁垒和资金壁垒，预计未来取向电工钢，特别是高磁感取向电工钢仍将维持当前的生产格局。2017-2021年，中国取向电工钢产量保持较高的增速，由110.35万吨增加至180.09万吨，平均年复合增长率13.03%。公司取向电工钢，特别是高磁感取向电工钢市占率较高。根据中国金属学会电工钢分会，2020年宝钢股份取向电工钢产量83.6万吨，占据国内53.04%的市场份额，位居国内第一；公司取向电工钢产量19万吨，市占率为12.05%，位居国内第二位。根据中国钢铁新闻网和望变电气招股说明书的数据，2020年，中国高磁感取向电工钢的生产几乎被宝钢股份和公司垄断，宝钢股份的市占率为75%，公司市占率为21%。取向电工钢主要用于变压器铁心的制造，还可应用于大型电机（水电、风电）等领域。配电变压器按照核心部件铁心所用原材料的不同，可以分为硅钢变压器和非晶变压器，二者所用的主要原材料分别是硅钢片和非晶合金薄带。目前，国内变压器市场规模及硅钢变压器和非晶合金变压器的市场份额主要由国家电网、南方电网等电网系统的招投标量决定。根据云路股份招股说明书，2018-2020年，国家电网配电变压器招标量由近30万台快速下降至13万台左右；2021年，国网配电变压器招标量为263102台，同比增长近100%。《变压器能效提升计划（2021-2023年）》的颁布是推动国网配电变压器招标提速的重要原因。2020年底，工信部、市场监管总局、国家能源局联合印发《变压器能效提升计划（2021-2023年）》，要求加快高效节能变压器推广应用，明确要求禁止未达标变压器接入电网，“自2021年6月起，新采购变压器应为高效节能变压器。到2023年，高效节能变压器在网运行比例提高10%，当年新增高效节能变压器占比达到75%以上”。根据电力喵的统计，2021年新增配电变压器中，从对产品节能指标要求来看，节能产品的比例约为45%，非节能产品的比例为55%；按照变压器铁心原材料划分，非晶合金变压器的占比为25%，硅钢变压器的比例为75%。未来随着各项节能减排措施的逐步落实，高效节能变压器的需求将进一步释放，公司生产的高磁感取向电工钢也将逐步取代普通取向电工钢用于配电变压器的制造，此外在网运行的配电变压器存在一定的替换需求，预计公司取向电工钢的需求将有进一步增长。2.2.紧盯下游需求，公司无取向电工钢产能扩张无取向电工钢可分为中低牌号无取向电工钢和高牌号无取向电工钢。目前，公司无取向电工钢包括新能源汽车、去应力退火、高效、通用四大类产品，具备所有牌号批量稳定生产能力，产能约130万吨。2022年6月，公司将投产一条新能源汽车驱动电机材料专用生产线，可增加高牌号无取向电工钢产能35万吨/年。2017-2021年，中国无取向电工钢产量整体呈增长趋势，由899.44万吨增加至1138.19万吨，平均年复合增长率6.06%。根据中国金属学会电工钢分会，2020年宝钢股份

无取向电工钢占据国内28.42%的市场份额，位居国内第一；公司无取向电工钢市占率为12.05%，位居国内第二位。相较于取向电工钢，无取向电工钢产量多，景气度较高，主要是受益于新能源汽车用无取向电工钢需求量大幅增长。车企对于原材料认证周期长，且目前仅有宝钢、公司及太钢具备新能源汽车用无取向电工钢供应能力，其中仅有宝钢和公司具备全流程生产工艺，预计未来高端无取向电工钢供给增量较为有限。从全球范围来看，只有浦项钢铁、日本制铁和JFE钢铁株式会社具备新能源汽车用无取向电工钢供应能力，三家海外钢铁企业也在积极投资布局以提升高牌号无取向电工钢的产能。从需求端来看，2020年，40%的无取向电工钢用于制造家用电器，为占比最大的下游应用领域。此外，中小电机、大型电机和新能源汽车的无取向电工钢消费占比分别为20%、12%和8%，新能源汽车消费占比近两年有大幅提升。新能源汽车的发展受到国家的鼓励和支持，享受相关政策的红利。根据2020年11月2日国务院印发的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右；到2035年，我国新能源汽车核心技术达到国际先进水平，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。2016年至今，中国新能源汽车产量快速上升，2021年新能源汽车产量呈爆发增长态势，全年产量为367.7万辆，同比增长152.54%。据EVVolumes，2021年全球新能源汽车销量675万辆，同比增长108.33%。从汽车销售占比来看，2020年新能源汽车销量占汽车总销量的4.16%，2021年占比提升至7.42%。鉴于2021年全球新能源汽车主要市场销量均大幅增长（中国、欧洲、美国同比增长155.15%、66.45%和96%），预计新能源汽车渗透率在未来几年将进入快速增长时期，预计2022年和2023年销量增速分别为60%、33%，全球新能源汽车市场呈现产销两旺的局面。新能源汽车市场的景气上行有望提振上游关键原材料无取向电工钢的需求。驱动电机是新能源汽车驱动系统的核心部件，直接决定了汽车的多项性能指标，是新能源

汽车产业链的重要环节。同永磁材料一样，无取向电工钢也是驱动电机的核心材料，据了解，一台新能源车驱动电机消耗的电工钢的量在60-100kg。根据测算，全球新能源汽车未来两年增量分别为405万辆和360万辆，对应2022年和2023年高牌号无取向电工钢的增量需求为24.3-40.5万吨和21.6-36万吨。无取向电工钢可用于制造发电机。根据电动机功率的不同，可将电动机分为中小电机和大型电机。中小电机可用于农业、工业等多个生产生活领域，大型电机主要用于电力行业。由于发电机高效率设计的要求，硅钢片的损耗越低越好，损耗越低，机组的效率相对越高。根据中国电器工业协会中小型电机分会的统计，2015-2020年，中国中小电机行业工业总产值和工业销售产值整体保持增长态势，2020年中国中小型电机行业工业总产值为627.06亿元，工业销售产值为614.49亿元。2014-2021年，全国发电装机容量由13.65亿千瓦增长至23.77亿千瓦，年平均复合增速8.25%。全国发电装机规模的持续攀升提高了大型发电机的需求，进而带动对高质量无取向电工钢的需求。2014-2021年间，我国发电方式占比变动较大。火力发电占比由67.28%降至54.56%，风电发电量占比由7.1%提升至13.82%，以光伏发电为主的其他发电方式发电量占比由1.84%提高至12.94%。近日，国家发改委等九部门联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》，明确到2025年，可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右。“十四五”时期，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。预计随着“双碳”政策的逐步落实，可再生能源的装机容量将快速增长，进一步拉动对高质量无取向电工钢的需求。无取向电工钢可用于制造空调压缩机、冰箱压缩机，压缩机是将低压气体提升为高压气体的流体机械，是制冷系统的核心部件。2011-2022H1，中国空调产量经历了快速增长，但近些年增速放缓，进入稳定期，预计年产量2.1亿台左右。中国近十年的家用电冰箱产量在8000万-9000万台之间上下波动。随着收入水平的逐步提高和家电的潜在替换需求，空调、冰箱等家电的需求稳中有升，预计家电行业市场的进一步扩大使得对于无取向电工钢的需求量也随之增长。3.精益求精，公司汽车板认可度高3.1.公司汽车板技术优势明显公司的汽车板产品在技术上优势较大。2017年，公司高强度汽车板HC820/1180DP首发，公司正式成为世界上少数具备1000MPa以上高强汽车钢供应能力的汽车板供应商之一。2019年，公司投产了高强钢专用生产线，最终解决了在汽车板轻量化需求下，提高材料强度时易发生的冲压开裂问题，于亚洲首发推出DH钢。锌铝镁镀层产品首发成功实现了对电镀锌车身侧围的替代，2022年新一代超细晶高强车身外板UF钢系列产品国内首发也得到了下游用户的积极响应。公司目前拥有汽车板产线10条，具有全产品线供应能力，设计产能600万吨/年。2016-2021年，公司汽车板产量整体呈上升趋势，仅2019年出现下降，年平均复合增长率7.7%。2021年，公司汽车板产量355万吨，同比增长5%，产品实现全车型覆盖，预计后续公司汽车板产量仍有稳定的上升空间。近年来公司汽车板产量的增长是在钢产量总体稳定的情况下通过优化产品结构达到的。2022年上半年，公司汽车板日系供货量同比增长105%，GA产品供货同比增长85%，UF钢国内首发并实现长城汽车外板批量供货；打破新能源汽车板原有供货格局，新能源订货量同比增长4倍，实现比亚迪整体份额大幅提升，获得蔚来两款车型自制件100%份额，理想两款车型50%份额。3.2.汽车保有量预期提升，汽车板需求仍有增长空间整体来说，2012-2022H1中国汽车产销量走势相似。2012-2017年，中国汽车产量由1927.18万辆增长至2901.54万辆，中国汽车销量由1930.64万辆增长至2887.89万辆。2018-2022H1，受疫情及需求影响，中国汽车产销量窄幅波动。2022年上半年，中国汽车产量1211.7万辆，同比下降3.6%；中国汽车销量1205.7万辆，同比下降6.47%。2017-2021年，全国汽车产量增速波动较大。期间，公司通过资产注入、投资新产线的方式不断扩张汽车板的产能。此外公司还积极开发新的生产技术和生产工艺，提升汽车板产品的生产效率。上述举措使得公司汽车板产量震荡上升，且其整体增速远超全国汽车产量增速。根据世界银行的统计，2020年中国汽车保有量约为2.81亿辆，位居全球第一位。但千人汽车保有量为173辆，较世界其他主要国家均存在不小的差距。预计未来随着新能源汽车渗透率的不断提升，我国汽车保有量仍将继续增长，进而促进汽车板需求的提升。汽车制造对钢材产品的消耗量较大。自2012年起，中国汽车行业钢材消费量持续上升，于2017年达到5700万吨，此后钢材消费量整体呈下降趋势。根据经验，轿车单车钢材耗量1.1吨，SUV单车钢材耗量1.4吨，MPV单车钢材耗量1.42吨，交叉型乘用车单车钢材耗量1.05吨，货车单车钢材耗量3.35吨，客车单车钢材耗量4.43吨。随着新能源汽车销量的爆发式增长和渗透率的不断提升，预计未来几年车用钢材市场规模将有所扩大。从汽车用钢类别划分来看，汽车行业2020年消费板带材3400万吨，占比64.8%；

消费优特钢棒线材1500万吨，占比28.6%；消费管材及其他钢材350万吨，占比6.6%。工信部数据显示，2021年车用钢板行业市场规模为1531.5万吨，预计2022-2025年车用钢板市场规模仍将延续稳定上升的趋势，2025年车用钢板需求将达1665.39万吨。从产量来看，国内汽车板市场集中度较高，公司与宝武、鞍钢、马钢和本钢的汽车板产量占总产量的75%左右，宝武集团仍然是毋庸置疑的行业龙头。考虑到公司较强的研发能力和汽车板产量的稳定增长，公司仍具备相当的行业竞争力。2020年，首钢汽车板的市占率达到21.5%，参考该市占率对2022-2025年公司汽车板需求进行测算，预计未来4年销量分别为353万吨、360万吨、376万吨和383万吨。4.稳中有升，镀锡板产品结构丰富4.1.公司镀锡板生产取得突破镀锡板是将低碳钢经一系列工序后轧制成约2mm厚的镀有一薄层金属锡的钢板，它将钢的硬度和强度与锡的易焊接性、抗腐蚀性和光亮的外表集于一体。公司镀锡板产品结构丰富，按照退火方式划分可分为BA材和CA材，按照轧制方式划分可分为SR材和DR材，按照镀层种类划分可分为电镀锡和电镀铬。目前，公司镀锡板产品发展较快，成为国内全流程镀锡板厂之一，具备最全品种规格的生产能力。2022年上半年，公司积极拓展DI、红牛铁、奶粉铁等高端产品渠道，罐身用DI材实现千吨级批量供货；红牛铁5月订单创历史新高；奶粉铁国内市场占有率提升超过6个百分点。京唐公司镀锡板产线产能利用率达到120%，高端产品市场占有率保持在10%以上。4.2.镀锡板市场竞争激烈，出口仍有望实现增长2014-2019年，中国重点企业镀锡板（带）的产量窄幅波动，近两年产量增长迅速。2021年，中国镀锡板（带）的产量为191.1万吨，同比增长32.53%；2022Q1产量为39.52万吨，同比增长2.04%。2014-2019年，以富仁SPCC：0.20*900镀锡板产品为例，其价格于2016年跌至3700元/吨的低点，此后于6000元/吨左右震荡。自2020年开始，镀锡板产品价格一路上涨至2021年中旬的9250元/吨高点，此后价格下跌至近期的6850元/吨，整体仍维持高位运行。由于镀锡板具有抗腐蚀性好、强度硬度适中、成形性好、易焊接、无毒无味、表面光亮等特点，其主要用于食品和化学品的产品包装。2014-2021M11，中国罐头产量先升后降，2021年11个月产量775.8万吨，预期中国罐头产量仍将维持弱势走势。由于罐头行业对镀锡板、镀铬板的用量影响较大，对罐头产量的悲观预期将直接减少镀锡板、镀铬板的需求。2014-2021年，中国软饮料产量在15600万吨/年-18400万吨/年之间波动，整体产量水平较为稳定。2022年上半年，中国软饮料产量9066.24万吨，同比下降2.03%，预计2022年全年软饮料产量较2021年持平，饮料行业对镀锡板的需求形成一定支撑。据我的钢铁网调研显示，2021年国内镀锡板表观消费量同比下滑，主要原因有二：

一是镀锡板消费量较大的下游行业难言景气，从而影响镀锡板的实际需求；二是镀锡板价格整体偏高，导致下游非食品行业出于降低成本的目的，减少镀锡板的使用，选择价格较低的基板等替代品。从外贸角度来看，2014-2020年中国镀锡板出口量变动幅度较小，一直维持在100-110万吨左右。2021年中国镀锡板出口量为135.28万吨，同比增长21.56%，出口总量创历史新高。2022H1，镀锡板出口量83.4万吨，同比增长47.87%。考虑到国外罐头食品属于刚性需求及疫情之下国外镀锡板厂商开工意愿低、产量缩减等情况，预计今年中国镀锡板出口量仍将保持较快增长。5.积极响应“双碳”政策，编制低碳行动规划公司积极响应“双碳”政策号召，身体力行推动降低碳排放。自2020年下半年开始，公司开始推进LCA（环境生命周期评估）研究工作，以此对公司从生产到销售各个环节进行碳排放统计和减排潜力分析。2021年，公司成立绿色制造委员会，由总经理担任主任。2022年3月底，公司成立了低碳管理中心。公司在减排方面做出的尝试颇具成效，首钢股份的迁钢生产基地前后投入了近9