交易员是如何管理风险暴露课件

第六章交易员是如何管理风险暴露1第六章交易员是如何管理风险暴露1本章主要内容交易产品的风险度量指标DeltaGammaVagaThetaRho交易组合价格的Taylor展开式

本章主要内容交易产品的风险度量指标金融机构交易平台前台：金融机构的直接交易平台中台：管理银行面临的整体风险、资本充足率以及监管法规的部门。后台：管理银行账目的部门。金融机构交易平台的风险在前台（控制单一风险额度）和中台（测算银行面临的整体风险）两个层次得以控制。金融机构交易平台前台：金融机构的直接交易平台6.1Delta【案例】设目前黄金价格是800元/盎司，某交易员持有交易组合当前价值为117000元。据测算，假如黄金价格变为800.10元/盎司，则交易组合价值变为116900元。意味着黄金价格增加0.1元会触发组合损失100元.可见：(-100)/0.1=-1000元6.1Delta【案例】设目前黄金价格是800元/盎司，6.1Dleta意义：市场变量每改变一个单位，交易产品价格的改变量。Dleta中性交易组合：Dleta=0Dleta中性交易策略的构造：Dleta<0:买入与Dleta等值的市场变量对应的产品；Dleta>0:卖出与Dleta等值的市场变量对应的产品。

线性函数：P(S)=P’(s)(S-s)+P(s)6.1Dleta线性函数：P(S)=P’(s)(S-s)【案例】某公司持有黄金合约长头寸，黄金现价为800元/盎司，该合约此时的Delta为-1000000，那么该银行为对冲风险，需要卖空1000000盎司黄金可能遇到的问题：1.是否租借到1000000盎司的黄金？2.租借资产需要支付租金对冲成本不可避免，降低风险的同时也降低了利润【案例】某交易组合对于S&P500的Delta为-2000。S&P500的当前市价为1000元。请估计当S&P500上涨到1005时交易组合价格为多少？如果想避免该损失，应如何对冲？【案例】某公司持有黄金合约长头寸，黄金现价为800元/盎司，线性产品与非线性产品线性产品：交易产品价值变化与基础资产的价值变化有某种线性关系。如远期，期货，互换产品。非线性产品：交易产品价值变化与基础资产的价值变化是非线性关系。如期权和一些结构性衍生品。【资产定价公式见附录】线性产品与非线性产品线性产品：交易产品价值变化与基础资产的价线性产品风险对冲【实例】美国某银行与企业有一个远期交易，合约约定：银行在一年后以130万美元卖给企业100万欧元，设欧元和美元一年期复利率分别为4%和3%，当前1欧元=s美元该合约的价值？该合约对汇率的Delta是多少？怎样对冲由于汇率波动对该合约的风险？解

1)欧元现值1000000/1.04=961538;美元现值1300000/1.03=1262136;

合约价值：P(s)=1262136-961538×s

合约价值=0iffs=1.3132)Delta=-9615383）Delta<0,立即购买欧元961538元思考：如果合约规定一年后银行必须买入100万欧元，如何？

一定要区分短头寸和长头寸方的Delta线性产品风险对冲【实例】美国某银行与企业有一个远期交易，合约交易员是如何管理风险暴露6.1.2非线性产品期权和大多数结构性产品当属非线性产品非线性产品对冲难度较大，Delta不为常数值，图6-3【例】某交易员卖出100000单位的欧式期权。基础资产为某种无股息的股票。市场变量如下：股票当前市价S=49元期权执行价K=50元无风险利率r=5%股价波动率σ=20%期权期限T=20周该期权理论价：240000实际卖出价：300000元(赚得6万)6.1.2非线性产品期权和大多数结构性产品当属非线性产品交易员是如何管理风险暴露利用期权定价公式及DerivaGem软件利用期权定价公式及DerivaGem软件非线性产品Delta对冲策略构造非线性产品的Delta随标的资产价格的变化而变化。看涨期权对长头寸Delta是正的，对短头寸方为负。当卖出期权同时买入Delta份的标的资产可以使交易组合达到Delta中性；但当标的资产价格变化时，期权的Delta又会变化，需要重新调整购买表的资产的份额才能使交易组合再次达到Delta中性。非线性产品Delta对冲策略构造非线性产品的Delta随标的该看涨期权理论价格2.4元/单位，Delta是0.522/每单位该交易员实际卖出10,0000单位，交易组合理论价值是-24,0000万元，Delta=-52200，实际卖得30,0000万元.赚得60000元卖出期权后为对冲风险锁定盈利，可买入52200股股票使交易组合的Delta=0.当股价微弱变化时，资产价格不受影响。[例如：股价由49元涨到49.1元，期权价格增加52200×0.1=5220元，期权短头寸的这一损失刚好被股票带来收益中和]非线性产品需要动态调整对冲策交易，才能使Delta始终为0，此过程称为再平衡过程非线性函数：P(S)≈P’(s)(S-s)+P(s)该看涨期权理论价格2.4元/单位，Delta是0.522/每1.对冲交易每周进行一次2.借入资金需要支付利息3.期权卖出方策略1.对冲交易每周进行一次2.借入资金需要支付利息3.期权1.对冲交易每周进行一次2.借入资金需要支付利息3.期权卖出方策略1.对冲交易每周进行一次2.借入资金需要支付利息3.期权6.1.3&6.1.4对冲交易费用期权的理论价格是24万，实际消耗对冲成本却不是24万—并非连续调整对冲策略对冲产生费用的原因：标的资产的“高买低卖”以及利息单一资产对冲费用较大，大宗交易组合对冲费用较小6.1.3&6.1.4对冲交易费用期权的理论价格是246.2Gamma(Γ，曲率)定义：意义：反映Delta的变化速度与再平衡频率线性产品的Gamma为0长头寸方6.2Gamma(Γ，曲率)定义：长头寸方6.2Gamma(Γ)构造Gamma(=0)中性交易必须加入非线性产品若Dleta中性的交易组合的Gamma为Γ，而某期权每单位的Gamma为ΓT，加入WT单元期权的新的组合的Gamma为：WTΓT+ΓGamma中性要求期权的权重为WT=-Γ/ΓT加入：买进、卖出。必须动态调整。6.2Gamma(Γ)构造Gamma(=0)中性交易必须Delta与Gamma中性策略Delta中性交易组合加入交易期权可变成Gamma中性组合，但Gamma中性化后交易组合的Delta可能不是零，需要买入或者卖出标的资产（线性资产，不影响Gamma）才能再一次达到Delta中性交易组合。【例】已知某交易组合Delta=0,Gamma=-3000,

某交易所交易期权的Delta=0.62,Gamma=1.501.在交易组合中加入3000/1.5=2000份期权会使交易组合的Gamma=0，Delta=2000×0.62=12402.卖出1240股基础资产Delta与Gamma中性策略Delta中性交易组合加入交易Delta与Gamma中性策略【思考】假定Delta中性交易组合M的Gamma为g,市场上可交易期权C的Gamma为q,Delta为d.1)怎样才能构造一个Gamma中性组合？2）怎样才能构造一个既是Gamma中性又是Delta中性的交易组合？【解】1)在交易组合M中加入(-g/q)单元期权C可得Gamma中性组合M+(-g/q)C2）在上交易组合中加入(gd/q)份的基础资产可得既是Gamma中性又是Delta中性的交易组合：M+(-g/q)C+(gd/q)SDelta与Gamma中性策略【思考】假定Delta中性交易6.3Vega背景：衍生品价格也受波动率影响。模型中一般假定波动率为常数，实际可能与时间有关。定义：交易资产的价格变化与基础资产波动率变化的比率。意义：Vega反映价格对波动率的敏感程度6.3Vega背景：衍生品价格也受波动率影响。模型中一般假现货、远期、期货等价格与基础资产市场价格变化率无关，但期货及某特种产品价格与基础资产波动率有关，故加入期权可改变交易组合的Vega【例】已知某交易组合的Vega为V,某期权的Vega为VT。在交易组合中放入头寸为-V/VT的期权可以使得Vega=0。

要是交易组合的Gamma和Vega同时变为0，必须同时加入与标的产品相关的两种不同的衍生品现货、远期、期货等价格与基础资产市场价格变化率无关，但期货及交易员是如何管理风险暴露期权长头寸方的Vega为正期权长头寸方的Vega为正

期权分类实值期权虚值期权—虚值额，虚值数量平值期权期权分类

购买期权购买期限小于9个月的看涨或看跌期权时，投资者必须全额付款。因为期权有很高的杠杆效应，以保证金买入期权可能会进一步提高杠杆效应，达到不可接受的水平购买期限长于9个月的期权，初始保证金和维持保证金至少为期权价值的75%购买期权

卖出看涨期权保证金看涨期权卖出方承担潜在债务，故需缴纳保证金。初始保证金和维持保证金以下面两数较大者为准(1)期权价值的100%+股价×20%

-期权虚值(2)期权价值的100%+股价×10%美国市场上每份期权合约含100股股票卖出看涨期权保证金【例】某投资者卖出4份看涨期权，期权费（期权价值）为5美元每份，期权执行价格为40美元，股价当前价格为38美元，计算该投资者需要交纳的保证金。(1)期权价值的100%+股价×20%

-期权虚值(2)期权价值的100%+股价×10%【解】此虚值期权的虚值数量为40-38=2美元(1)400×(5+38×20%-2)=4240美元(2)400×(5+38×10%)=3520经比较，4240美元较大，故该投资者需要的初始保证金和维持保证金都至少为4240美元【例】某投资者卖出4份看涨期权，期权费（期权价值）为5美元每

卖出看跌期权保证金看跌期权卖出人承担潜在债务，故需缴纳保证金。且初始保证金和维持保证金以下面两数较大者为准(1)期权价值的100%+股价×20%-期权虚值(2)期权价值的100%+执行价×10%

【例】某投资者卖出4份看跌期权，期权费（期权价值）为5美元每份，期权执行价格为40美元，股价当前价格为43美元，计算该投资者需要交纳的保证金。(1)期权价值的100%+股价×20%

-期权虚值(2)期权价值的100%+股价×10%【解】此虚值期权的虚值数量为43-40=3美元(1)400×(5+43×20%-3)=4240美元(2)400×(5+43×10%)=3720美元经比较，4240美元较大，故该投资者需要的初始保证金和维持保证金都至少为4240美元【例】某投资者卖出4份看跌期权，期权费（期权价值）为5美元每补充说明中外保证金制度差异交易保证金制度是可以调整固定保证金与比例保证金不同资产的交易保证金不同

比如大豆、黄金、股指期货&单一股票期货以上对维持保证金随股价和虚值数量变动保证金超过初始保证金部分可以提取补充说明内容回顾内容回顾内容回顾内容回顾内容回顾内容回顾6.4Theta(Θ)定义：在其它条件不变的条件下，交易组合的价格变化与时间变化的比率。期权长头方的Theta通常为负值：随着期权期限接近，期权价值有所降低6.4Theta(Θ)定义：在其它条件不变的条件下，交易6.4Theta(Θ)Theta中性交易组合，不一定是Dleta,Gamma中性组合。Theta与Delta、Gamma、Vega等不同，它在时间走向上没有不定性。通过对冲消除交易组合对于基础资产的风险十分有意义，但是通过对冲消除交易组合对于时间的不定性毫无意义但交易员仍然把Theta描述交易组合的量【思考】某期权的Theta为每天-10意味着什么？加入交易员认为股价和波动率将来不会改变，交易员应怎样处理该期权？6.4Theta(Θ)Theta中性交易组合，不一定是6.5Rho定义：交易组合价值变化与利率变化的比率期权的Rho外汇期权有两个Rho6.5Rho定义：交易组合价值变化与利率变化的比率6.6交易组合希腊值的计算欧式期权的和美式期权的希腊值计算附录E和F可以利用软件DerivaGem计算6.6交易组合希腊值的计算欧式期权的和美式期权的希腊值计算6.6欧式看涨期权的希腊值计算DeltaGammaTheta(每年)Vega（每1%）

Rho（每1%）6.6欧式看涨期权的希腊值计算Delta扫描92面扫描92面6.7泰勒级数展开6.7泰勒级数展开6.7交易组合价格的Taylor展开式6.7交易组合价格的Taylor展开式交易员是如何管理风险暴露扫描例【6-2】及上面部分内容扫描例【6-2】及上面部分内容6.8对冲的现实状况理想：Delta,Gamma,Vega均为0现实：Delta,Gamma,Vega很难同时为0。常常仅控制Delta为0或接近0。Gamma和Vega的控制较难。保持一个期权的Delta中性成本较高，但对一个拥有上百个期权的交易组合维持Delta中性可行，因为每天的再平衡费用可以被大量交易带来的利润所支持6.8对冲的现实状况理想：Delta,Gamma,Veg交易员是如何管理风险暴露6.9奇异性产品对冲6.9奇异性产品对冲交易员是如何管理风险暴露情景分析交易员可以通过情景假设来分析交易组合对各变量的敏感性。避免希腊值情景分析交易员可以通过情景假设来分析交易组合对各变量的敏感性作业题6.2,6.96.15,6.17,6.18

作业题演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！第六章交易员是如何管理风险暴露53第六章交易员是如何管理风险暴露1本章主要内容交易产品的风险度量指标DeltaGammaVagaThetaRho交易组合价格的Taylor展开式

本章主要内容交易产品的风险度量指标金融机构交易平台前台：金融机构的直接交易平台中台：管理银行面临的整体风险、资本充足率以及监管法规的部门。后台：管理银行账目的部门。金融机构交易平台的风险在前台（控制单一风险额度）和中台（测算银行面临的整体风险）两个层次得以控制。金融机构交易平台前台：金融机构的直接交易平台6.1Delta【案例】设目前黄金价格是800元/盎司，某交易员持有交易组合当前价值为117000元。据测算，假如黄金价格变为800.10元/盎司，则交易组合价值变为116900元。意味着黄金价格增加0.1元会触发组合损失100元.可见：(-100)/0.1=-1000元6.1Delta【案例】设目前黄金价格是800元/盎司，6.1Dleta意义：市场变量每改变一个单位，交易产品价格的改变量。Dleta中性交易组合：Dleta=0Dleta中性交易策略的构造：Dleta<0:买入与Dleta等值的市场变量对应的产品；Dleta>0:卖出与Dleta等值的市场变量对应的产品。

线性函数：P(S)=P’(s)(S-s)+P(s)6.1Dleta线性函数：P(S)=P’(s)(S-s)【案例】某公司持有黄金合约长头寸，黄金现价为800元/盎司，该合约此时的Delta为-1000000，那么该银行为对冲风险，需要卖空1000000盎司黄金可能遇到的问题：1.是否租借到1000000盎司的黄金？2.租借资产需要支付租金对冲成本不可避免，降低风险的同时也降低了利润【案例】某交易组合对于S&P500的Delta为-2000。S&P500的当前市价为1000元。请估计当S&P500上涨到1005时交易组合价格为多少？如果想避免该损失，应如何对冲？【案例】某公司持有黄金合约长头寸，黄金现价为800元/盎司，线性产品与非线性产品线性产品：交易产品价值变化与基础资产的价值变化有某种线性关系。如远期，期货，互换产品。非线性产品：交易产品价值变化与基础资产的价值变化是非线性关系。如期权和一些结构性衍生品。【资产定价公式见附录】线性产品与非线性产品线性产品：交易产品价值变化与基础资产的价线性产品风险对冲【实例】美国某银行与企业有一个远期交易，合约约定：银行在一年后以130万美元卖给企业100万欧元，设欧元和美元一年期复利率分别为4%和3%，当前1欧元=s美元该合约的价值？该合约对汇率的Delta是多少？怎样对冲由于汇率波动对该合约的风险？解

1)欧元现值1000000/1.04=961538;美元现值1300000/1.03=1262136;

合约价值：P(s)=1262136-961538×s

合约价值=0iffs=1.3132)Delta=-9615383）Delta<0,立即购买欧元961538元思考：如果合约规定一年后银行必须买入100万欧元，如何？

一定要区分短头寸和长头寸方的Delta线性产品风险对冲【实例】美国某银行与企业有一个远期交易，合约交易员是如何管理风险暴露6.1.2非线性产品期权和大多数结构性产品当属非线性产品非线性产品对冲难度较大，Delta不为常数值，图6-3【例】某交易员卖出100000单位的欧式期权。基础资产为某种无股息的股票。市场变量如下：股票当前市价S=49元期权执行价K=50元无风险利率r=5%股价波动率σ=20%期权期限T=20周该期权理论价：240000实际卖出价：300000元(赚得6万)6.1.2非线性产品期权和大多数结构性产品当属非线性产品交易员是如何管理风险暴露利用期权定价公式及DerivaGem软件利用期权定价公式及DerivaGem软件非线性产品Delta对冲策略构造非线性产品的Delta随标的资产价格的变化而变化。看涨期权对长头寸Delta是正的，对短头寸方为负。当卖出期权同时买入Delta份的标的资产可以使交易组合达到Delta中性；但当标的资产价格变化时，期权的Delta又会变化，需要重新调整购买表的资产的份额才能使交易组合再次达到Delta中性。非线性产品Delta对冲策略构造非线性产品的Delta随标的该看涨期权理论价格2.4元/单位，Delta是0.522/每单位该交易员实际卖出10,0000单位，交易组合理论价值是-24,0000万元，Delta=-52200，实际卖得30,0000万元.赚得60000元卖出期权后为对冲风险锁定盈利，可买入52200股股票使交易组合的Delta=0.当股价微弱变化时，资产价格不受影响。[例如：股价由49元涨到49.1元，期权价格增加52200×0.1=5220元，期权短头寸的这一损失刚好被股票带来收益中和]非线性产品需要动态调整对冲策交易，才能使Delta始终为0，此过程称为再平衡过程非线性函数：P(S)≈P’(s)(S-s)+P(s)该看涨期权理论价格2.4元/单位，Delta是0.522/每1.对冲交易每周进行一次2.借入资金需要支付利息3.期权卖出方策略1.对冲交易每周进行一次2.借入资金需要支付利息3.期权1.对冲交易每周进行一次2.借入资金需要支付利息3.期权卖出方策略1.对冲交易每周进行一次2.借入资金需要支付利息3.期权6.1.3&6.1.4对冲交易费用期权的理论价格是24万，实际消耗对冲成本却不是24万—并非连续调整对冲策略对冲产生费用的原因：标的资产的“高买低卖”以及利息单一资产对冲费用较大，大宗交易组合对冲费用较小6.1.3&6.1.4对冲交易费用期权的理论价格是246.2Gamma(Γ，曲率)定义：意义：反映Delta的变化速度与再平衡频率线性产品的Gamma为0长头寸方6.2Gamma(Γ，曲率)定义：长头寸方6.2Gamma(Γ)构造Gamma(=0)中性交易必须加入非线性产品若Dleta中性的交易组合的Gamma为Γ，而某期权每单位的Gamma为ΓT，加入WT单元期权的新的组合的Gamma为：WTΓT+ΓGamma中性要求期权的权重为WT=-Γ/ΓT加入：买进、卖出。必须动态调整。6.2Gamma(Γ)构造Gamma(=0)中性交易必须Delta与Gamma中性策略Delta中性交易组合加入交易期权可变成Gamma中性组合，但Gamma中性化后交易组合的Delta可能不是零，需要买入或者卖出标的资产（线性资产，不影响Gamma）才能再一次达到Delta中性交易组合。【例】已知某交易组合Delta=0,Gamma=-3000,

某交易所交易期权的Delta=0.62,Gamma=1.501.在交易组合中加入3000/1.5=2000份期权会使交易组合的Gamma=0，Delta=2000×0.62=12402.卖出1240股基础资产Delta与Gamma中性策略Delta中性交易组合加入交易Delta与Gamma中性策略【思考】假定Delta中性交易组合M的Gamma为g,市场上可交易期权C的Gamma为q,Delta为d.1)怎样才能构造一个Gamma中性组合？2）怎样才能构造一个既是Gamma中性又是Delta中性的交易组合？【解】1)在交易组合M中加入(-g/q)单元期权C可得Gamma中性组合M+(-g/q)C2）在上交易组合中加入(gd/q)份的基础资产可得既是Gamma中性又是Delta中性的交易组合：M+(-g/q)C+(gd/q)SDelta与Gamma中性策略【思考】假定Delta中性交易6.3Vega背景：衍生品价格也受波动率影响。模型中一般假定波动率为常数，实际可能与时间有关。定义：交易资产的价格变化与基础资产波动率变化的比率。意义：Vega反映价格对波动率的敏感程度6.3Vega背景：衍生品价格也受波动率影响。模型中一般假现货、远期、期货等价格与基础资产市场价格变化率无关，但期货及某特种产品价格与基础资产波动率有关，故加入期权可改变交易组合的Vega【例】已知某交易组合的Vega为V,某期权的Vega为VT。在交易组合中放入头寸为-V/VT的期权可以使得Vega=0。

要是交易组合的Gamma和Vega同时变为0，必须同时加入与标的产品相关的两种不同的衍生品现货、远期、期货等价格与基础资产市场价格变化率无关，但期货及交易员是如何管理风险暴露期权长头寸方的Vega为正期权长头寸方的Vega为正

期权分类实值期权虚值期权—虚值额，虚值数量平值期权期权分类

购买期权购买期限小于9个月的看涨或看跌期权时，投资者必须全额付款。因为期权有很高的杠杆效应，以保证金买入期权可能会进一步提高杠杆效应，达到不可接受的水平购买期限长于9个月的期权，初始保证金和维持保证金至少为期权价值的75%购买期权

卖出看涨期权保证金看涨期权卖出方承担潜在债务，故需缴纳保证金。初始保证金和维持保证金以下面两数较大者为准(1)期权价值的100%+股价×20%

-期权虚值(2)期权价值的100%+股价×10%美国市场上每份期权合约含100股股票卖出看涨期权保证金【例】某投资者卖出4份看涨期权，期权费（期权价值）为5美元每份，期权执行价格为40美元，股价当前价格为38美元，计算该投资者需要交纳的保证金。(1)期权价值的100%+股价×20%

-期权虚值(2)期权价值的100%+股价×10%【解】此虚值期权的虚值数量为40-38=2美元(1)400×(5+38×20%-2)=4240美元(2)400×(5+38×10%)=3520经比较，4240美元较大，故该投资者需要的初始保证金和维持保证金都至少为4240美元【例】某投资者卖出4份看涨期权，期权费（期权价值）为5美元每

卖出看跌期权保证金看跌期权卖出人承担潜在债务，故需缴纳保证金。且初始保证金和维持保证金以下面两数较大者为准(1)期权价值的100%+股价×20%-期权虚值(2)期权价值的100%+执行价×10%

【例】某投资者卖出4份看跌期权，期权费（期权价值）为5美元每份，期权执行价格为40美元，股价当前价格为43美元，计算该投资者需要交纳的保证金。(1)期权价值的100%+股价×20%

-期权虚值(2)期权价值的100%+股价×10%【解】此虚值期权的虚值数量为43-40=3美元(1)400×(5+43×20%-3)=4240美元(2)400×(5+43×10%)=3720美元经比较，4240美元较大，故该投资者需要的初始保证金和维持保证金都至少为4240美元【例】某投资者卖出4份看跌期权，期权费（期权价值）为5美元每补充说明中外保证金制度差异交