长期投资决策教材-课件

第六章长期投资决策2022/12/191第六章长期投资决策2022/12/161第一节、货币的时间价值（TheTimevalueofmoney）

一、货币时间价值的含义及理解货币时间价值的目的（或作用）1、货币时间价值的概念不同时点上相同数额的货币，其价值不同。比如今天获得的一元货币，其价值要大于未来任何时点上所获得的一元货币。2、学习货币时间价值的目的2022/12/192第一节、货币的时间价值（TheTimevalueof投资是现在与未来的交易，即以现在的现金流出换取未来的现金流入。只有未来的现金流入价值大于现在的现金流出价值，才可以考虑实施投资，这样，如何比较不同时点上的货币的价值，或者说，对未来不同时点上的现金流如何确定其价值就显得特别重要。所以，认识货币时间价值的目的，是为了比较不同时期的货币的价值。二、货币时间价值的表现形式（表达方式）我们使用利润率,简称利率（或收益率）来表达货币的时间价值的大小。Interest是因使用货币而支付的货币额，therateofInterest则是衡量所付利息的多少的指标。利率由使用货币的无风险利率与风险补偿率之和组成，即利率取决于使用货币的情况，而非出让货币的情况。2022/12/193投资是现在与未来的交易，即以现在的现金流出换取未来的现金流入三、货币的时间价值的计算货币的时间价值的计算是指将利率作为已知数，利用这个已知条件，将不同时期点所发生的货币收（支）数额折合成现在时刻的货币价值或折合成将来某时刻的价值，从而可以比较不同时点上相同或不同数额的货币量的价值大小。如果告诉了我们利率的多少，或告诉了我们货币的用途，我们可以确定任何时期点上的现金流（cashflowstream）的现在价值。为什么说告诉了我们货币的用途，就能比较不同时点的货币的价值呢？因为我们能够估计使用货币的风险程度，进而估计出使用货币应有的利率应为多少。为计算方便，我们首先作一些定义：（一）常用的名词（述语）1、单利：只认可本金可生利息，而认为利息不能生利息2、复利：本金及本金所生利息可作为下一期的本金连续生利举例：1000元本金投资5年，年投资收益主为10%，如果只算单利，则第5年末的本利和为1000+1000×10%×5如果单算复利，则第5年末的本利为1000（1+10%）52022/12/194三、货币的时间价值的计算2022/12/1643、现值（PresentValue）：现在价值的简称，指一定量的未来货币或一系列的未来货币支付/收入，在给定利率的情况下，折合成现在的价值（ThecunrrentValueofafutueamountofmoney，oraseriesofpayments，evaluatedatagiveninterestrate）4、终值（Futurevalue）：指现在的一定数量的货币或从现在起的一系列的货币支付，在给定利率的情况下，折合成将来某时点的价值。（TheValueatsomefuturetimeofapresentamountofmoney，oraseriesofpayments，evaluatedatagiveninterestrate）2022/12/1953、现值（PresentValue）：现在价值的简称，指一5、贴现率（discountrate）又称资本化率（capitalizationrate）指将终值转化为现值的利率（Interestrateusedtoconvertfuturevaluestopresentvalue）（二）计算举例1、已知现值，在给定利率条件下，计算终值例1：某人投资10万元，投资年利率为10%，问这笔投资在第10年末的总收益为多少？即问第10年末的终值为多少？解：已知P=10万，i=10%，n=10年，在复利条件下F=P（1+10%）n=10万（1+10%）10所以终值公式为：F=P（1+i）n2022/12/1965、贴现率（discountrate）又称资本化率（cap已知现在的一系列支付，在给定利率下，计算未来某时点的终值。例2：某人将积蓄投资于银行存单，银行给出的存款年利率为5%，每年末存款1万元，连存10年，问第10年末的存款终值为多少？F=10000（1+5%）9+10000（1+5%）8+……+10000（1+5%）0对于这样每隔相等期限的等额收入（或支出），我们称之为年金，年金按收（付）时间点不同，可分为普通年金，先付年金，递延年金，永久年金。上例计算的是普通年金终值。一般地：普通年金终值公式为：F=∑A[（1+i）n-1]/i2022/12/197已知现在的一系列支付，在给定利率下，计算未来某时点的终值。22、已知终值，在给定贴现率下，求现值。例3：某人有一项投资，预期该项投资在第5年末可获得10万元收益，在资本化率或贴现率为20%的情况下，该笔投资收益的现值为多少？即在投资年收益率为20%的情况下，应投入多少本金，才能在第5年末获得10万元收益？解：∵P（1+20%）5=10万元∴P=10万元/（1+20%）5所以：现值公式为

P=F/（1+i）n2022/12/1982、已知终值，在给定贴现率下，求现值。2022/12/168已知未来的一系列支付或收入，在给定资本化率或贴现率下，求其现值。例4：某企业有一项投资，该项投资预期从现在起，每年末可获10000元收益，连续收获期可达5年，在资本化率为10%情况下，问这一连续收益的现值为多少？（即为取得这一系列收入，应投入多少本金？）解：将应投入本金P作未知数，将每年末的年金收入标注在时间轴上，再令P=P1+P2+P3+P4+P5并令P1的投入在第1年末收回，其收益额为10000元，P2的投入在第2年末收回，收益额为10000元，依次类推，P5的投入在第5年末收回，收益额为10000元。这样，就有下列等式成立：2022/12/199已知未来的一系列支付或收入，在给定资本化率或贴现率下，求其现P1（1+10%）=10000P2（1+10%）2=10000P3（1+10%）3=10000...P5（1+10%）5=10000所以P=P1+P2+…+…+P5=10000/（1+10%）1+10000/（1+10%）2+…+10000（1+10%）5所以普通年金现值公式为：P=A[1/(1+i)+……+1/（1+i）n]=A·[（1+i）n-1]/[i（1+i）n-1]2022/12/1910P1（1+10%）=100002022/12/1610总结：利用给定的利率或贴现率，可以将任何数额的终值换算成现在值，只要所计算出的现值≧应投资的现值，就可考虑实施投资，反之，反之。只要所计算出的终值≦投资的预计终值，便可以考虑实施投资。所以，计算货币时间价值的作用：是投资决策的依据。当然，我们也可以利用预计的投资现值与终值求出预期的投资收益率，将之与应有的利率或收益率比较，当期望收益率≧应有收益率时，可以考虑投资。下面就讲解如何计算期望收益率。5、已知现值或终值、求贴现率6、已知现值或终值、贴现率，求投资期限。2022/12/1911总结：利用给定的利率或贴现率，可以将任何数额的终值换算成现在第二节投资的风险价值

通过前面的分析可知，当期望的投资终值≧应有的终值；或称期望的投资收益率≧应有的投资收益率时，便为可行的投资。那么如何知道应有的投资收益率？下面我们将揭示应有收益率是风险的函数，应有收益率=无风险收益率+风险补偿收益率。一、投资风险的定义投资收益的不确定性称之为投资风险。投资预期收入的波动程度越大，风险越大。即投资收益的不确定程度越高，投资风险越大。二、投资风险的来源：特异性、系统性导致投资风险的原因不外乎是企业本身的原因或企业本身以外的原因。2022/12/1912第二节投资的风险价值

通过前面的分析可知，当期望的投资终值我们将因企业自身原因导致的风险称为非系统性风险或特异性风险，比如某企业长期投资项目建设失败、新产品研发失败、新产品营销策略不当或劳资关系处理不当，造成工人罢工、或委托代理关系处理不当、或产品成本控制不力、或产品原材料质量导致产品不合格等，都可能造成企业预期收益得不到实现。除了企业自身因素造成投资收益不稳定外，企业外在因素也是造成投资收益波动的一大因素，如政府的财政、货币政策的改变、通胀率的变化、劳动用工的政策的变动、产品需求的变化（替代产品的出现购买力的变化）、政局变化；战争；地震等自然灾害；均可造成企业收益的不稳定。我们将因经济系统的原因造成的风险称之为系统性风险。2022/12/1913我们将因企业自身原因导致的风险称为非系统性风险或特异性风险，三、风险的计量（一）总体风险的计量我们使用标准差或方差或标准离差率来计量总体风险程度。举例：A企业估计其未来的销售收入情况如下：有20%的可能性为2亿元有50%的可能性为5亿元有30%的可能性为0.5亿元所以，A企业的期望收益E=20%×2+20%×5+30%×0.5=1.55亿A企业收益的方差为（1.55-2）2·20%+（1.55-5）2·50%（1.55-0.5）2·30%我们知道，引起销售的变化原因有二：系统的与非系统的，如果我是一个证券投资者，并不关心非系统原因造成的变化（因为我可以进行多样化组合以分散掉非系统性风险），我只关心投资于这个行业的平均变化情况，那么我认为对每个企业去各自计算其总体方差并无意义，即我更关心系统性风险，不关心非系统性风险，则应如何计量风险呢？2022/12/1914三、风险的计量2022/12/1614（二）系统性风险的计量用β值计量β值反映某企业的收益随市场平均收益的变化而变化的程度，比如用一元一次回归方程：yA=a+βYm可以估计出A企业的β值的大小，式中ym为市场平均收益率，yA为A企业的投资收益率，a为常数项。只要连续收集到30—60组YA与ym的数据，便可估算出A企业的系统性风险（β值的数值）。Yi=Kf+（Km-Kf）βi称为资本资产定价模型式中yi为第i种资产的应有收益率或称必要收益率，kf为无风险收益率，Km为市场平均收益率，βi为第i种资产的系统性风险2022/12/1915（二）系统性风险的计量2022/12/1615作业1、目前无风险的投资年收益率为3.5%，投资A项目应有的年风险补偿率为4.5%，投资于B项目应有的年风险补偿率为6.5%，对于A项目的投资者来说，5年后10000元投资收益的现在价值为多少？对于B项目的投资者而言，5年后的10000元投资收益的现在价值为多少？或：对A项目5年末的10000元收益，现在最多的投入不应超过多少元？对B项目5年末的10000元收益，现在最多的投入应不超过多少元？2、在资本化率为5.5%的情况下，每年年头等额存入银行10000元，连存10年，第10年末的存款本息和为多少？2022/12/1916作业2022/12/16163、某人向银行申请了50万元房屋贷款，银行要求的贷款利率为6%，要求此人在30年内，每月等额偿还，问此人每月应偿还额为多少？4、某企业以资本租赁形式向外出租一台塔吊，该塔吊现在价值为100万元，使用期为5年，5年末无残值收益。该企业要求该项租赁的资本化率为10%，问该企业每年年末可收到多少租金？5、某企业承诺李四在该企业连续工作15年后，可一次性获得20万元的年金总收益，如果该企业的年金投资收益率为6%，问该企业每年年头应该为李四提取多少年金才能履行对李四的承诺？6、名词：现值终值资本化率货币的时间价值2022/12/19173、某人向银行申请了50万元房屋贷款，银行要求的贷款利率为6有一面值为1000元的债券，票面率为8%，每年的10月26日支付一次利息，2000年10月26日发行，2015年10月26日到期。投资者的必要报酬率为10%，问该债券的交易价格为多少？某人以每股20元的价格买入A公司的无成长的股票，该股每年固定支付股利为5元，该投资者的当前收益率=?IIR=？如果该公司的成长速度为10%，则当前收益率=？IRR=？2022/12/1918有一面值为1000元的债券，票面率为8%，每年的10月26日2一张2011年11月1日发行的国债，面值1000元，票面利率2.5%，每年10月20日付息一次，2020年11月1日到期。如果投资者对其要求的必要收益率为5%，则该债券的交易价=？如果某人以850元买得该债券，则其到期收益率YTM=?2022/12/19192一张2011年11月1日发行的国债，面值1000元，票面第三节资本预算原理（投资项目管理/长期投资决策）一、投资项目的含义简单地说，所谓一个投资项目就是一项长期投资业务。资本项目预算或长期投资项目决策即寻找并评价一项新盈利项目或业务。投资项目总地来说可分为两大类。第一类是研发新产品第二类是修正和提高公司现有产品质量，或使现有产品更有利可图。比如：更新旧设备、降低成本、扩大当前生产能力都属于提高公司现有产品质量或使现有产品更有利可图。高露洁的意大利公司在上世纪末安装了一台价值100万美元的新型自动化牙膏包装设备，以替换掉一些工人。又如，将现有产品推广到新的市场，麦当劳、肯德基的市场扩张，麦当劳最大的一笔扩张投资是在莫斯科的分店，光为这家店供应汉堡、面包、薯条的食品厂就耗资6000多万美元。2022/12/1920第三节资本预算原理（投资项目管理/长期投资决策）2022二、投资项目决策步骤（一）发现新项目寻找一个盈利项目比评价一个项目要困难得多。发现：创意（以来自公司内部的创意居多）（二）评估这个项目（三）选择出最优投资项目（四）实施投资2022/12/1921二、投资项目决策步骤2022/12/1621三、投资项目的评估原理与评估指标一个项目即是一组资本资产，要评价它是否具有投资价值，有两个最基本方法：一是看该资产所提供的预期报酬率是否大于（包括等于）与其风险相对应的必要报酬率；一是看该资产的内在价值是否大于其建造成本。根据这个原理，其评估指标有：净现值、净现值率、获利能力、内在报酬率等考虑货币时间价值的评价指标。2022/12/1922三、投资项目的评估原理与评估指标2022/12/1622四、NPV法评价一个项目的步骤：（一）评估一个新项目的内在价值。新项目构成一组资本资产，评价其内在价值的方法仍然是将该组资产所能产生的预期未来收益以与其风险程度相对应的必要收益率作贴现率，所折合成的现在价值。2022/12/1923四、NPV法评价一个项目的步骤：2022/12/1623（二）评估建造这一新项目所需要的投资支出现值，其投资支出现值称之为项目造价或称建造成本。【对于建设期较长的项目，其投资支出是分期进行的，所以，项目造价应为投资支出（投资现金流出）的现值】。2022/12/1924（二）评估建造这一新项目所需要的投资支出现值，其投资支出现值（三）将项目的内在价值与项目的造价作比较，内在价值≥项目造价的项目为可投资项目。NPV=项目价值-项目造价即NPV≥O的项目为可行项目，NPV=O，说明项目能给投资者带来其要求的最低收益率。NPV＞O，说明项目能给投资者带来的收益率高于其要求的最低收益率。2022/12/1925（三）将项目的内在价值与项目的造价作比较，内在价值≥项目造价五、项目评价的其他指标1、我们可以将项目的内在价值与项目造价进行对比，PI=项目内在价值/项目造价当获利能力PI≧0时，项目可行2、净现值率指标有的教材还使用净现值率NPVR这个评价指标NPVR=NPV/项目造价∴NPVR≥O为可行项目。3、内在报酬率法评价一个项目是否可行有的时候使用内在报酬率法（IRR法）更节约时间。它往往是高风险项目评价的常用方法。2022/12/1926五、项目评价的其他指标2022/12/16263、内在报酬率法评价一个项目是否可行有的时候使用内在报酬率法（IRR法）更节约时间。它往往是高风险项目评价的常用方法。的现金流现值，求解出项目的内在报使用内在报酬率法(IRR)评价一个项目的步骤第一步：估计项目的建造现金净流出量及其持续期（项目投资支出）第二步：估计项目建成投产后由其带来的未来现金净流入量及其持续期第三步：令项目建成投产后所引起的净现金流现值等于建造其项目酬率IRR。第四步：评估项目资本成本。即评估项目未来现金流的风险程度，并给出与其相应的必要报酬率（又称项目加权平均资本成本）第五步：评价。如果IRR≥项目资本成本，则项目可行，2022/12/19273、内在报酬率法2022/12/16274、投资回收期法投资回收期法是不考虑货币的时间价值的指标。它往往是中小企业偏好的项目评价指标。使用投资回收期法评价项目的步骤第（一）（二）步与上相同，第三步是计算回收期为几年。例题：某项目造价为100万元，项目经济寿命期10年，如果其项目建成投产后每年净现金流入为30万元，则投资回收期为3.333年。无论用何种方法评价项目，都需要估计项目现金流。下面介绍项目现金流的估计方法。2022/12/19284、投资回收期法2022/12/1628六、如何估算项目现金流在介绍项目评估指标时，每个评价方法都得估计项目现金流，因此，我们得学习项目现金流的估计方法。项目计算期的现金流包括：（一）估计因建造项目所发生的现金流出，也叫项目初始现金流。以此可计算项目的造价：项目造价为初始现金流现值。2022/12/1929六、如何估算项目现金流2022/12/1629初始现金流包括购置、安装、调试设备的支出；购买技术专利等长期资产支出；土地使用权费用支出；此外还包括启动项目所需的流动资产垫付支出；以及为培训项目技术人员的培训费、为注册项目的注册费及其他开办费用支出。2022/12/1930初始现金流包括购置、安装、调试设备的支出；购买技术专利等长期（二）项目营运（业）现金流项目营运现金流指因项目投产营运后，因每年有经营收入、经营成本，从而发生的净现金流。项目每年营运现金净流入=销收-总付现成本-所得税（总付现成本中不包括利息支出）。或每年营运现金净流入=销收-总成本+非付现成本-所得税=税后净利+折旧与摊销+利息支出注意：此时的销收、成本等应使用收、付实现制处理原则）2022/12/1931（二）项目营运（业）现金流2022/12/1631营业现金流=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=营业收入-营业成本-所得税+折旧=息前税后利润+折旧错误表达式：“营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=营业利润+折旧-所得税=税后净利润+折旧”2022/12/1932营业现金流=营业收入-付现成本-所得税2022/12/163原因是他们（她）把营业成本理解为：生产成本+销、管费用+财务费用。完全使用中国财务会计中的营业成本概念，而不是使用财务管理与管理会计中所要求的营业成本概念。请注意我们这里是谈事前决策方法，而不是谈事后对外报告方法！同理，正确的另一计算方式是：营业现金净流量=销售收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税）+（利息支出+折旧）×所得税率而与其对应的错误的计算方式是：“营业现金流量=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧×税率”2022/12/1933原因是他们（她）把营业成本理解为：生产成本+销、管费用+财务（三）项目终了现金流（项目经济寿命期的最后一年）1、回收启动项目时所垫付的流动资产2、回收项目终了的净残值（废旧设备变卖收入一其费用）2022/12/1934（三）项目终了现金流（项目经济寿命期的最后一年）2022/1（四）估计项目现金流应注意的问题1、关于时点的认定规则。因建造项目所发生的现金流一律视为当期期初所发生；而项目营运所产生的现金流则一律视为当期末所发生。（遵守稳健原则）2、注重相关现金流的全面思考。项目的现金流一定要是与项目相关的才能确定为项目现金流，一切与项目无关的都不应计入项目的现金流。比如，沉没成本不应计入项目初始现金流。而因项目建成投产后，挤出了企业原有产品的销收收入（或替代了企业原有产品的销收收入），则挤出部分应视为营业现金流出部分，从项目的销收入中减去这一部分，才是与项目相关的销售收入。而当因项目建成投产后，作为互补的产品系列，扩2022/12/1935（四）估计项目现金流应注意的问题2022/12/1635大了企业其他产品的销售收入，则其他产品因此而增加的销售收入应计入项目营业现金流入部分。即从项目的销收入中加入这一部分，才是与相项目相关的销售收入。3、建造项目所使用的自有资源应以机会成本计作项目初始现金流出。2022/12/1936大了企业其他产品的销售收入，则其他产品因此而增加的销售收入应4、项目评估要的是项目的现金流而非项目给股东带来的现金流，因此在估计项目营运现金流时，不应减去利息；在贴现现金流时，应使用加权平均资本成本。2022/12/19374、项目评估要的是项目的现金流而非项目给股东带来的现金流，因七项目评估举例某企业拟投资新建一条生产流水线，该生产线经济寿命期8年。生产线建设期为2年，第一年投资量3000万元，第二年投资量1000万元。预计第三年正式投产，但生产线投产营运前需投入100万元的存货才能启动其生产线。投产后每年可实现息前税后利润400万元。如果该企业的资本成本为12%，固定资产采用直线法计提折旧。试评价其可行性。2022/12/1938七项目评估举例2022/12/1638作业掌握概念：货币时间价值、现值、终值、净现值、营业现金流、必要报酬率、内含报酬率投资回收期。等等。2022/12/1939作业掌握概念：2022/12/1639经评估，某一新项目需购置固定资产1000万元，另需购买专利技术100万元，并支付运输安装调试费10万元。建设期为1年，第2年全面投产，投产当年投入营运资本100万元，项目寿命期5年，项目终了可收回固定资产净残值10万元。投产后每年的销售收入500万元，付现成本100万元。如果按直线法计提折旧，且所得税率为30%，要求：①编制项目的现金流量表②如果公司为该项目筹资的税后加权平均成本为6%，则该项目是否为可开发项目?2022/12/1940经评估，某一新项目需购置固定资产1000万元，另需购买专利技某企业拟投资一个新项目，经预算，该项目应于年初投入固定资产880万元，并垫付流动资产120万元。该项目当年投产，经营期为8年，经营期内每年可获税后利润130万元，项目终了无固定资产残值回收，所投资本全部为权益资本。拟对固定资产采用直线发折旧，该项目的必要报酬率为10％。要求：写出计算该项目的净现值的表达式。2022/12/1941某企业拟投资一个新项目，经预算，该项目应于年初投入固定资产8第六章长期投资决策2022/12/1942第六章长期投资决策2022/12/161第一节、货币的时间价值（TheTimevalueofmoney）

一、货币时间价值的含义及理解货币时间价值的目的（或作用）1、货币时间价值的概念不同时点上相同数额的货币，其价值不同。比如今天获得的一元货币，其价值要大于未来任何时点上所获得的一元货币。2、学习货币时间价值的目的2022/12/1943第一节、货币的时间价值（TheTimevalueof投资是现在与未来的交易，即以现在的现金流出换取未来的现金流入。只有未来的现金流入价值大于现在的现金流出价值，才可以考虑实施投资，这样，如何比较不同时点上的货币的价值，或者说，对未来不同时点上的现金流如何确定其价值就显得特别重要。所以，认识货币时间价值的目的，是为了比较不同时期的货币的价值。二、货币时间价值的表现形式（表达方式）我们使用利润率,简称利率（或收益率）来表达货币的时间价值的大小。Interest是因使用货币而支付的货币额，therateofInterest则是衡量所付利息的多少的指标。利率由使用货币的无风险利率与风险补偿率之和组成，即利率取决于使用货币的情况，而非出让货币的情况。2022/12/1944投资是现在与未来的交易，即以现在的现金流出换取未来的现金流入三、货币的时间价值的计算货币的时间价值的计算是指将利率作为已知数，利用这个已知条件，将不同时期点所发生的货币收（支）数额折合成现在时刻的货币价值或折合成将来某时刻的价值，从而可以比较不同时点上相同或不同数额的货币量的价值大小。如果告诉了我们利率的多少，或告诉了我们货币的用途，我们可以确定任何时期点上的现金流（cashflowstream）的现在价值。为什么说告诉了我们货币的用途，就能比较不同时点的货币的价值呢？因为我们能够估计使用货币的风险程度，进而估计出使用货币应有的利率应为多少。为计算方便，我们首先作一些定义：（一）常用的名词（述语）1、单利：只认可本金可生利息，而认为利息不能生利息2、复利：本金及本金所生利息可作为下一期的本金连续生利举例：1000元本金投资5年，年投资收益主为10%，如果只算单利，则第5年末的本利和为1000+1000×10%×5如果单算复利，则第5年末的本利为1000（1+10%）52022/12/1945三、货币的时间价值的计算2022/12/1643、现值（PresentValue）：现在价值的简称，指一定量的未来货币或一系列的未来货币支付/收入，在给定利率的情况下，折合成现在的价值（ThecunrrentValueofafutueamountofmoney，oraseriesofpayments，evaluatedatagiveninterestrate）4、终值（Futurevalue）：指现在的一定数量的货币或从现在起的一系列的货币支付，在给定利率的情况下，折合成将来某时点的价值。（TheValueatsomefuturetimeofapresentamountofmoney，oraseriesofpayments，evaluatedatagiveninterestrate）2022/12/19463、现值（PresentValue）：现在价值的简称，指一5、贴现率（discountrate）又称资本化率（capitalizationrate）指将终值转化为现值的利率（Interestrateusedtoconvertfuturevaluestopresentvalue）（二）计算举例1、已知现值，在给定利率条件下，计算终值例1：某人投资10万元，投资年利率为10%，问这笔投资在第10年末的总收益为多少？即问第10年末的终值为多少？解：已知P=10万，i=10%，n=10年，在复利条件下F=P（1+10%）n=10万（1+10%）10所以终值公式为：F=P（1+i）n2022/12/19475、贴现率（discountrate）又称资本化率（cap已知现在的一系列支付，在给定利率下，计算未来某时点的终值。例2：某人将积蓄投资于银行存单，银行给出的存款年利率为5%，每年末存款1万元，连存10年，问第10年末的存款终值为多少？F=10000（1+5%）9+10000（1+5%）8+……+10000（1+5%）0对于这样每隔相等期限的等额收入（或支出），我们称之为年金，年金按收（付）时间点不同，可分为普通年金，先付年金，递延年金，永久年金。上例计算的是普通年金终值。一般地：普通年金终值公式为：F=∑A[（1+i）n-1]/i2022/12/1948已知现在的一系列支付，在给定利率下，计算未来某时点的终值。22、已知终值，在给定贴现率下，求现值。例3：某人有一项投资，预期该项投资在第5年末可获得10万元收益，在资本化率或贴现率为20%的情况下，该笔投资收益的现值为多少？即在投资年收益率为20%的情况下，应投入多少本金，才能在第5年末获得10万元收益？解：∵P（1+20%）5=10万元∴P=10万元/（1+20%）5所以：现值公式为

P=F/（1+i）n2022/12/19492、已知终值，在给定贴现率下，求现值。2022/12/168已知未来的一系列支付或收入，在给定资本化率或贴现率下，求其现值。例4：某企业有一项投资，该项投资预期从现在起，每年末可获10000元收益，连续收获期可达5年，在资本化率为10%情况下，问这一连续收益的现值为多少？（即为取得这一系列收入，应投入多少本金？）解：将应投入本金P作未知数，将每年末的年金收入标注在时间轴上，再令P=P1+P2+P3+P4+P5并令P1的投入在第1年末收回，其收益额为10000元，P2的投入在第2年末收回，收益额为10000元，依次类推，P5的投入在第5年末收回，收益额为10000元。这样，就有下列等式成立：2022/12/1950已知未来的一系列支付或收入，在给定资本化率或贴现率下，求其现P1（1+10%）=10000P2（1+10%）2=10000P3（1+10%）3=10000...P5（1+10%）5=10000所以P=P1+P2+…+…+P5=10000/（1+10%）1+10000/（1+10%）2+…+10000（1+10%）5所以普通年金现值公式为：P=A[1/(1+i)+……+1/（1+i）n]=A·[（1+i）n-1]/[i（1+i）n-1]2022/12/1951P1（1+10%）=100002022/12/1610总结：利用给定的利率或贴现率，可以将任何数额的终值换算成现在值，只要所计算出的现值≧应投资的现值，就可考虑实施投资，反之，反之。只要所计算出的终值≦投资的预计终值，便可以考虑实施投资。所以，计算货币时间价值的作用：是投资决策的依据。当然，我们也可以利用预计的投资现值与终值求出预期的投资收益率，将之与应有的利率或收益率比较，当期望收益率≧应有收益率时，可以考虑投资。下面就讲解如何计算期望收益率。5、已知现值或终值、求贴现率6、已知现值或终值、贴现率，求投资期限。2022/12/1952总结：利用给定的利率或贴现率，可以将任何数额的终值换算成现在第二节投资的风险价值

通过前面的分析可知，当期望的投资终值≧应有的终值；或称期望的投资收益率≧应有的投资收益率时，便为可行的投资。那么如何知道应有的投资收益率？下面我们将揭示应有收益率是风险的函数，应有收益率=无风险收益率+风险补偿收益率。一、投资风险的定义投资收益的不确定性称之为投资风险。投资预期收入的波动程度越大，风险越大。即投资收益的不确定程度越高，投资风险越大。二、投资风险的来源：特异性、系统性导致投资风险的原因不外乎是企业本身的原因或企业本身以外的原因。2022/12/1953第二节投资的风险价值

通过前面的分析可知，当期望的投资终值我们将因企业自身原因导致的风险称为非系统性风险或特异性风险，比如某企业长期投资项目建设失败、新产品研发失败、新产品营销策略不当或劳资关系处理不当，造成工人罢工、或委托代理关系处理不当、或产品成本控制不力、或产品原材料质量导致产品不合格等，都可能造成企业预期收益得不到实现。除了企业自身因素造成投资收益不稳定外，企业外在因素也是造成投资收益波动的一大因素，如政府的财政、货币政策的改变、通胀率的变化、劳动用工的政策的变动、产品需求的变化（替代产品的出现购买力的变化）、政局变化；战争；地震等自然灾害；均可造成企业收益的不稳定。我们将因经济系统的原因造成的风险称之为系统性风险。2022/12/1954我们将因企业自身原因导致的风险称为非系统性风险或特异性风险，三、风险的计量（一）总体风险的计量我们使用标准差或方差或标准离差率来计量总体风险程度。举例：A企业估计其未来的销售收入情况如下：有20%的可能性为2亿元有50%的可能性为5亿元有30%的可能性为0.5亿元所以，A企业的期望收益E=20%×2+20%×5+30%×0.5=1.55亿A企业收益的方差为（1.55-2）2·20%+（1.55-5）2·50%（1.55-0.5）2·30%我们知道，引起销售的变化原因有二：系统的与非系统的，如果我是一个证券投资者，并不关心非系统原因造成的变化（因为我可以进行多样化组合以分散掉非系统性风险），我只关心投资于这个行业的平均变化情况，那么我认为对每个企业去各自计算其总体方差并无意义，即我更关心系统性风险，不关心非系统性风险，则应如何计量风险呢？2022/12/1955三、风险的计量2022/12/1614（二）系统性风险的计量用β值计量β值反映某企业的收益随市场平均收益的变化而变化的程度，比如用一元一次回归方程：yA=a+βYm可以估计出A企业的β值的大小，式中ym为市场平均收益率，yA为A企业的投资收益率，a为常数项。只要连续收集到30—60组YA与ym的数据，便可估算出A企业的系统性风险（β值的数值）。Yi=Kf+（Km-Kf）βi称为资本资产定价模型式中yi为第i种资产的应有收益率或称必要收益率，kf为无风险收益率，Km为市场平均收益率，βi为第i种资产的系统性风险2022/12/1956（二）系统性风险的计量2022/12/1615作业1、目前无风险的投资年收益率为3.5%，投资A项目应有的年风险补偿率为4.5%，投资于B项目应有的年风险补偿率为6.5%，对于A项目的投资者来说，5年后10000元投资收益的现在价值为多少？对于B项目的投资者而言，5年后的10000元投资收益的现在价值为多少？或：对A项目5年末的10000元收益，现在最多的投入不应超过多少元？对B项目5年末的10000元收益，现在最多的投入应不超过多少元？2、在资本化率为5.5%的情况下，每年年头等额存入银行10000元，连存10年，第10年末的存款本息和为多少？2022/12/1957作业2022/12/16163、某人向银行申请了50万元房屋贷款，银行要求的贷款利率为6%，要求此人在30年内，每月等额偿还，问此人每月应偿还额为多少？4、某企业以资本租赁形式向外出租一台塔吊，该塔吊现在价值为100万元，使用期为5年，5年末无残值收益。该企业要求该项租赁的资本化率为10%，问该企业每年年末可收到多少租金？5、某企业承诺李四在该企业连续工作15年后，可一次性获得20万元的年金总收益，如果该企业的年金投资收益率为6%，问该企业每年年头应该为李四提取多少年金才能履行对李四的承诺？6、名词：现值终值资本化率货币的时间价值2022/12/19583、某人向银行申请了50万元房屋贷款，银行要求的贷款利率为6有一面值为1000元的债券，票面率为8%，每年的10月26日支付一次利息，2000年10月26日发行，2015年10月26日到期。投资者的必要报酬率为10%，问该债券的交易价格为多少？某人以每股20元的价格买入A公司的无成长的股票，该股每年固定支付股利为5元，该投资者的当前收益率=?IIR=？如果该公司的成长速度为10%，则当前收益率=？IRR=？2022/12/1959有一面值为1000元的债券，票面率为8%，每年的10月26日2一张2011年11月1日发行的国债，面值1000元，票面利率2.5%，每年10月20日付息一次，2020年11月1日到期。如果投资者对其要求的必要收益率为5%，则该债券的交易价=？如果某人以850元买得该债券，则其到期收益率YTM=?2022/12/19602一张2011年11月1日发行的国债，面值1000元，票面第三节资本预算原理（投资项目管理/长期投资决策）一、投资项目的含义简单地说，所谓一个投资项目就是一项长期投资业务。资本项目预算或长期投资项目决策即寻找并评价一项新盈利项目或业务。投资项目总地来说可分为两大类。第一类是研发新产品第二类是修正和提高公司现有产品质量，或使现有产品更有利可图。比如：更新旧设备、降低成本、扩大当前生产能力都属于提高公司现有产品质量或使现有产品更有利可图。高露洁的意大利公司在上世纪末安装了一台价值100万美元的新型自动化牙膏包装设备，以替换掉一些工人。又如，将现有产品推广到新的市场，麦当劳、肯德基的市场扩张，麦当劳最大的一笔扩张投资是在莫斯科的分店，光为这家店供应汉堡、面包、薯条的食品厂就耗资6000多万美元。2022/12/1961第三节资本预算原理（投资项目管理/长期投资决策）2022二、投资项目决策步骤（一）发现新项目寻找一个盈利项目比评价一个项目要困难得多。发现：创意（以来自公司内部的创意居多）（二）评估这个项目（三）选择出最优投资项目（四）实施投资2022/12/1962二、投资项目决策步骤2022/12/1621三、投资项目的评估原理与评估指标一个项目即是一组资本资产，要评价它是否具有投资价值，有两个最基本方法：一是看该资产所提供的预期报酬率是否大于（包括等于）与其风险相对应的必要报酬率；一是看该资产的内在价值是否大于其建造成本。根据这个原理，其评估指标有：净现值、净现值率、获利能力、内在报酬率等考虑货币时间价值的评价指标。2022/12/1963三、投资项目的评估原理与评估指标2022/12/1622四、NPV法评价一个项目的步骤：（一）评估一个新项目的内在价值。新项目构成一组资本资产，评价其内在价值的方法仍然是将该组资产所能产生的预期未来收益以与其风险程度相对应的必要收益率作贴现率，所折合成的现在价值。2022/12/1964四、NPV法评价一个项目的步骤：2022/12/1623（二）评估建造这一新项目所需要的投资支出现值，其投资支出现值称之为项目造价或称建造成本。【对于建设期较长的项目，其投资支出是分期进行的，所以，项目造价应为投资支出（投资现金流出）的现值】。2022/12/1965（二）评估建造这一新项目所需要的投资支出现值，其投资支出现值（三）将项目的内在价值与项目的造价作比较，内在价值≥项目造价的项目为可投资项目。NPV=项目价值-项目造价即NPV≥O的项目为可行项目，NPV=O，说明项目能给投资者带来其要求的最低收益率。NPV＞O，说明项目能给投资者带来的收益率高于其要求的最低收益率。2022/12/1966（三）将项目的内在价值与项目的造价作比较，内在价值≥项目造价五、项目评价的其他指标1、我们可以将项目的内在价值与项目造价进行对比，PI=项目内在价值/项目造价当获利能力PI≧0时，项目可行2、净现值率指标有的教材还使用净现值率NPVR这个评价指标NPVR=NPV/项目造价∴NPVR≥O为可行项目。3、内在报酬率法评价一个项目是否可行有的时候使用内在报酬率法（IRR法）更节约时间。它往往是高风险项目评价的常用方法。2022/12/1967五、项目评价的其他指标2022/12/16263、内在报酬率法评价一个项目是否可行有的时候使用内在报酬率法（IRR法）更节约时间。它往往是高风险项目评价的常用方法。的现金流现值，求解出项目的内在报使用内在报酬率法(IRR)评价一个项目的步骤第一步：估计项目的建造现金净流出量及其持续期（项目投资支出）第二步：估计项目建成投产后由其带来的未来现金净流入量及其持续期第三步：令项目建成投产后所引起的净现金流现值等于建造其项目酬率IRR。第四步：评估项目资本成本。即评估项目未来现金流的风险程度，并给出与其相应的必要报酬率（又称项目加权平均资本成本）第五步：评价。如果IRR≥项目资本成本，则项目可行，2022/12/19683、内在报酬率法2022/12/16274、投资回收期法投资回收期法是不考虑货币的时间价值的指标。它往往是中小企业偏好的项目评价指标。使用投资回收期法评价项目的步骤第（一）（二）步与上相同，第三步是计算回收期为几年。例题：某项目造价为100万元，项目经济寿命期10年，如果其项目建成投产后每年净现金流入为30万元，则投资回收期为3.333年。无论用何种方法评价项目，都需要估计项目现金流。下面介绍项目现金流的估计方法。2022/12/19694、投资回收期法2022/12/1628六、如何估算项目现金流在介绍项目评估指标时，每个评价方法都得估计项目现金流，因此，我们得学习项目现金流的估计方法。项目计算期的现金流包括：（一）估计因建造项目所发生的现金流出，也叫项目初始现金流。以此可计算项目的造价：项目造价为初始现金流现值。2022/12/1970六、如何估算项目现金流2022/12/1629初始现金流包括购置、安装、调试设备的支出；购买技术专利等长期资产支出；土地使用权费用支出；此外还包括启动项目所需的流动资产垫付支出；以及为培训项目技术人员的培训费、为注册项目的注册费及其他开办费用支出。2022/12/1971初始现金流包括购置、安装、调试设备的支出；购买技术专利等长期（二）项目营运（业）现金流项目营运现金流指因项目投产营运后，因每年有经营收入、经营成本，从而发生的净现金流。项目每年营运现金净流入=销收-总付现成本-所得税（总付现成本中不包括利息支出）。或每年营运现金净流入=销收-总成本+非付现成本-所得税=税后净利+折旧与摊销+利息支