新经济模式企业商业特征分析报告课件

新经济模式企业商业特征剖析2008年8月务实专业和谐自律11新经济模式企业商业特征剖析2008年8月务实专业目录一、新经济模式概览二、新经济模式的具体商业特征三、新经济模式企业与资本市场四、案例——石基信息五、案例——怡亚通六、新经济模式企业国内资本市场融资注意问题22目录一、新经济模式概览22什么是新经济模式新经济模式的2个动力=经济全球化信息技术革命+主要体现为信息技术革命对经济的巨大贡献，实质上就是知识经济。而知识经济，是指区别于以前的以传统制造业为支柱产业、以自然资源为主要依托的经济（钢铁、化工）。这种新型经济以高技术产业为支柱，以智力资源为主要依托（以人为本，不是口号）。33什么是新经济模式新经济模式的2个动力=经济全球化信息技术革新经济模式的特征改变传统的企业激励机制改变传统的企业定价方法无法估值持续买入改变企业实力、财富排名方法谷歌的市值改变企业传统做大做强路径固定资产=？44新经济模式的特征改变传统的企业激励机制改变传统的企业定价新经济模式企业的2种形式传统行业借助新经济技术或新商业模式。可以得到迅速的发展新经济及其商业模式只是新经济时代创新中的一部分，而大部分的创新需求并非技术推动或者并非以技术为核心推动力，而是大多数传统领域的商业模式创新。从事新经济企业往往具有有别于传统制造业的商业模式。55新经济模式企业的2种形式传统行业借助新经济技术或新商业模式目录一、新经济模式概览二、新经济模式的具体商业特征三、新经济模式企业与资本市场四、案例——石基信息五、案例——怡亚通六、新经济模式企业国内资本市场融资注意问题66目录一、新经济模式概览66轻资产的营运特征轻资产经营，是指在资源有限的基础上科学配置各种资源，以最少投入的商业模式实现企业价值最大化。许多新经济模式上市公司的固定资产只有数百万元。品牌管理治理制度关系资源人力资源知识管理品牌管理治理制度关系资源人力资源知识管理土地厂房设备办公家具办公家具土地厂房设备%77轻资产的营运特征轻资产经营，是指在资源有限的基础上科学配面对经营环境变化较快的应变能力信息快速广范传播技术的跃进式进步市场需求的多样化市场需求的多变化价值链的持续重组企业未来发展充满变数由于业务的多样化、产业价值链参与元素的多样化以及多种商业模式的融合，使得新经济和创新商业模式正呈现出多样化、个性化的发展趋势。88面对经营环境变化较快的应变能力信息快速广范传播技术的跃进式进特定时期营业收入及利润增长迅速

经营初期在销售客户数量较少时，固定资产折旧、前期研发费用摊销等相对固定成本对经营成果影响较大；在销售客户达到一定数量并度过盈亏平衡点后，由于营业收入的增长远快于变动成本的增长，因此经营成果出现快速增长趋势。近年互联网上公司净利润谷歌的计价货币为万美元，其余2家的计价货币为万元人民币；橙色年份为公司上市当年。99特定时期营业收入及利润增长迅速

经营初期在销售客户数价值链条的非制造化

在新经济新模式企业的产业分工中，传统的制造环节只是分工的一部分，且在整个价值链条中的地位趋于弱化。研发、销售、管理等其他环节的重要性日显突出。是否具备制造能力，以及制造实力有多强，并不是衡量新经济新模式企业核心竞争力的主要标准。＞1010价值链条的非制造化

在新经济新模式企业的产业分工中，股权结构的多元化特征

新经济新模式的企业往往被各类VC和PE所看好，同时由于传统融资渠道的缺乏，企业也往往需要VC和PE的资金支持和上市支持。所以新经济新模式企业多有VC和PE的参股。

在新经济新模式企业中，人才的重要性显得异常重要。因此，这类企业的股权结构中往往充分体现了各类以股权激励与约束为目标的股权设计。初始股东新经济模式企业VC、PE管理层、员工X%Y%Z%1111股权结构的多元化特征

新经济新模式的企业往往被各类V对传统经济的主要规律提出了挑战

工业经济时代的核心生产要素是资本，信息经济时代的核心生产要素是信息和知识。以知识为核心要素的新经济，正在对支配传统经济的规律提出挑战。工业经济的“边际收益递减”规律在新经济中表现不明显，甚至在出现“边际收益递增”；支配工业经济的核心规律是分工规律及科斯定律，而支配新经济的核心规律是协作与分享，以互联网为代表的现代化IT技术，极大地降低了企业交易成本。1212对传统经济的主要规律提出了挑战

工业经济时代的核心目录一、新经济模式概览二、新经济模式的具体商业特征三、新经济模式企业与资本市场四、案例——石基信息五、案例——怡亚通六、新经济模式企业国内资本市场融资注意问题1313目录一、新经济模式概览1313发达国家资本市场对新经济发展的积极推动

世界主要发达国家，均把新经济作为未来的战略产业，给予高度重视和鼎力支持，资本市场在为新经济提供资金支持和资源整合方面发挥重要作用。在培育新经济方面，表现最出色的是美国NASDAQ市场，近年培养了Google，Yahoo，EBEY等公司，这些公司领导着全球新经济的潮流。NASDAQ培育的这些公司同样给NASDAQ带来巨大的声誉和回报。1414发达国家资本市场对新经济发展的积极推动

世新经济模式公司对资本市场的需要

新经济模式公司在盈利之前，一般需要一个很长时间的投入积累期（烧钱），前期投入多数用于无形的东西，如网络的建设、服务平台的建设和升级、内部管理系统的完善、人力资源的投入、流动资金的补充等，这些投入无法马上实现收入和利润，而在盈利之前往往需要投入是大量的。新经济模式公司轻资产的特征，使得通过资产抵押进行间接融资的可能性较小。1515新经济模式公司对资本市场的需要

新经济模式公司在盈国内资本市场对新经济模式企业支持现状

中国新经济发展迅猛引世人瞩目，但中国资本市场对新经济的发展支持力度不够，一方面制约了新经济的持续发展；另一方面导致中国优秀的网络企业纷纷海外上市，中国资本市场支持创新功能和引导产业升级功能弱化。如果不加以重视和改变，很可能导致中国资本市场在产业升级的过程中被边缘化。在纳斯达克市场上市的部分中国公司1616国内资本市场对新经济模式企业支持现状

中国新经济发展新经济模式上市企业对资本市场的平衡由于各方面的原因，许多新经济企业在境外上市。新经济模式企业更创新精神和高成长性。引导创新商业模式企业上市，有助于平衡和改善整个资本市场结构。晴雨表。新经济模式企业传统经济模式企业深圳中小版10%90%1717新经济模式上市企业对资本市场的平衡由于各方面的原因，许目录一、新经济模式概览二、新经济模式的具体商业特征三、新经济模式企业与资本市场四、案例——石基信息五、案例——怡亚通六、新经济模式企业国内资本市场融资注意问题1818目录一、新经济模式概览1818石基信息概况石基信息是国信证券２００７年保荐的企业，目前国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一。石基信息作为国内最主要的一家酒店关系信息系统解决方案提供商，不仅具有极高的市场地位和极强的盈利能力，同时公司的长远价值在于：以IT手段重新整合旅游业，以独特的方式分享整个旅游业的繁荣。1919石基信息概况石基信息是国信证券２００７年保荐的企业，目前具有新经济模式企业典型业务特征石基信息具有支持估值持续提高的低风险、低投入、高增长、高收益的所有特征：客户基础不断扩大；产品价格持续提高；佣金比例持续提高；较低后续固定资产投入；消费升级的高稳定性。2020具有新经济模式企业典型业务特征石基信息具有支持估值持续提高的具有新经济模式企业典型财务特征现金余额大，资产负债率低——公司在酒店信息管理系统领域内具有较强的议价能力；在和客户签定合同时，酒店一般需预付相当数量的账款；应收款项能及时收回，这使得公司持续保持较为充沛的现金流入。公司所处行业的特点是市场及新技术发展变化较快，公司为及时把握市场机会，应对市场争，必须储备较大数额的现金。无银行贷款——固定资产比例较低，使公司通过固定资产抵押等途径获得银行贷款比较困难。保荐人走访了多个银行，在间接金融机构处难以得到支持。

对已发行上市的同行业公司首发前相关指标进行比较分析，公司认为该行业上市公司普遍具有高流动性资产和高现金贮备的特点。目前公司的现金以及资产负债率等相关指标基本处于同行业平均水平。2121具有新经济模式企业典型财务特征现金余额大，资产负债率低——具有新经济模式企业典型财务特征（续）固定资产比例低——根据公司业务发展实际情况，公司对募集资金投资项目进行了调整，其中原“石基后台管理系统升级改造项目”调整为“石基酒店分销在线处理平台项目”，其他两个项目不变。在项目实施过程中，公司需要购置一定数量的服务器、软件、房产等固定资产；做盈利预测，公司未来几年的盈利能力足以消化因固定资产投资而新增的折旧和摊销。

对已发行上市的同行业公司首发时募集资金投资项目固定资产投资比例的对比分析，相关指标基本处于同行业平均水平。2222具有新经济模式企业典型财务特征（续）固定资产比例低——根据具有新经济模式企业一切典型财务特征（续）%上市时石基信息与同行业公司财务比例对比2323具有新经济模式企业一切典型财务特征（续）%上市时石基信息与同自主知识产权问题

公司确信，基于商业考虑，在可预见的将来，公司与MICROS公司都将继续维持并深化目前独家技术许可的紧密合作关系。保荐人走访了MICROS公司的多名高管，探讨此问题。

为了独立掌握国际领先的前台软件开发技术，公司与MICROS公司于2006年12月7日分别签署了《PMSV7源码许可协议》和《PMSV7接口源码许可协议》。依据上述协议，公司获得了MICROS公司所拥有的PMSV7酒店前台管理软件及其接口技术源码的永久使用许可。公司将以此为基础开发下一代的符合信息技术最新发展和满足行业新需求的酒店信息系统。

为进一步完善产品结构，扩大市场占有率，充实本公司客户群体，提高盈利能力和抗风险能力，公司于2006年12月8日与全国知名的酒店信息管理系统供应商西软科技之股东签署了《西软科技股权转让协议》，用自有资金收购其持有的西软科技60%股权，工商变更手续将在2007年3月31日前办理完毕。

通过上述措施，公司竞争力进一步增强，技术上依赖MICROS公司的问题得到有效解决。2424自主知识产权问题公司确信，基于商业考虑，在可预见的将来，公石基信息上市后的表现监管机构反复质疑的企业往往资本市场表现良好；需要鼓励。2525石基信息上市后的表现监管机构反复质疑的企业往往资本市场表现良目录一、新经济模式概览二、新经济模式的具体商业特征三、新经济模式企业与资本市场四、案例——石基信息五、案例——怡亚通六、新经济模式企业国内资本市场融资注意问题2626目录一、新经济模式概览2626怡亚通概况怡亚通是国信证券２００７年保荐的企业，是中国率先与国际接轨的供应链服务商之一，并致力于成为“全球最优秀的专业供应链服务商”。作为专业的一站式供应链管理服务商，怡亚通所从事的主要业务是为客户提供除其核心业务(产品研发、制作及销售)外其余供应链管理环节的服务，即企业将供应链管理服务环节外包给怡亚通，怡亚通根据需要为企业提供包括代理采购、产品营销支持、进出口通关、供应链库存管理(VMI)、国际物流中心、流通物流加工、供应链结算配套服务、供应链信息系统等一系列、全方位的服务。2727怡亚通概况怡亚通是国信证券２００７年保荐的企业，是中国率怡亚通一站式供应链服务模式图怡亚通承接企业非核心业务的外包，包括物流外包、商务外包、结算外包、信息系统及数据外包，把企业若干供应链管理服务环节，转为由怡亚通统一承接完成，通过内部、外部联合整合，实现资源共享，提高企业供应链管理效率。2828怡亚通一站式供应链服务模式图怡亚通承接企业非核心业务的外采购执行的模式创新PICC公司引入怡亚通服务前PICC公司引入怡亚通服务后项目传统采购模式怡亚通采购执行模式渠道物流费用15%3%配送安装25天10天人员支持60人专业支持资源投入分散，效率低集中调配，高响应2929采购执行的模式创新PICC公司引入怡亚通服务前PICC公司引分销执行的模式创新PICC公司引入怡亚通服务前PICC公司引入怡亚通服务后怡亚通在先进的企业资源管理系统(ERP)之上，致力于以更灵活的方式、更可靠快捷的运作构造更高效能的分销执行平台，在生产商与销售客户间建立紧密联系，为客户提供及时、高效、优质的分销服务。3030分销执行的模式创新PICC公司引入怡亚通服务前PICC公司引怡亚通上市前资产负债结构单位：万元3131怡亚通上市前资产负债结构单位：万元3131目录一、新经济模式概览二、新经济模式的具体商业特征三、新经济模式企业与资本市场四、案例——石基信息五、案例——怡亚通六、新经济模式企业国内资本市场融资注意问题3232目录一、新经济模式概览3232监管机构和发行人的关系强壮的猫和充满信心、强烈正义感、神圣使命感的老鼠；主观上我们是为了求生存、某发展;客观上监管总是被动的。3333监管机构和发行人的关系强壮的猫和充满信心、强烈正义感、神证监会审核特点的3点总结对一切看起来与常规不想符合的表象均会合理怀疑（平淡无奇、稳扎稳打），在没有得到充分解释的情况下可能会导致两种结果，或者拖延审核，或者将该怀疑提交发审会，直接导致被否决。在绝大多数问题上，监管机关永远是对的，如果监管机关错了请参照第一条。哑口无言是无用的。绝大多数审核规则是为传统工业制造业企业设计的，新经济模式对监管机构相对而言比较陌生。当然监管机构的审核理念也在进步。3434证监会审核特点的3点总结对一切看起来与常规不想符合的表象均募集资金投向问题现有招股书募投披露中心思想确定性充分性新经济模式企业投资项目轻资产，主要资本为人力资本或运营成本，投入大多不形成固定资产，盈利较难预测轻资产的营运特征和多变市场环境很难形成微观操作上的不确定性××3535募集资金投向问题现确充新轻资产，主要资本为人力资本或运营成本盈利模式的理解？

传统制造业的盈利模式非常容易理解。但新经济模式企业盈利模式的各个环节会不断地裂变、衍生和进化，业绩的波动性也高于传统企业，呈现出来的特征是“易变”、“充满风险”、“充满机遇”。第一要让监管机构相信并理解，第二要让他们相信该盈利模式是可以持续的。

2007年，Google净利润为420,372万美元，腾讯净利润为156,602万元人民币。3636盈利模式的理解？传统制造业的盈利模式非常容易理解。但新经特殊的财务特征及同行业对比新经济及创新商业模式企业的资本结构与传统企业往往不具备可比性，资产负债率过高或过低，极度缺乏现金或现金过分充裕，毛利率远远高于传统行业，财务指标出现明显的波动等。（父爱主义）监管机构的横向对比能力非常强大。数据缺乏可比性新经济商业模式下很多企业都是该类业务的先行者，行业数据采样比较困难，缺少现成的可比数据，审核人员将难以判断企业的素质和发展潜力。3737特殊的财务特征及同行业对比新经济及创新商业模式企业的资本几点体会——我们都是乐观主义者特点审批制核准制额度制指标制通道制保荐制主导模式及推荐人行政主导、额度分配、指标管理，地方政府和行业管理部门选择和推荐企业半政府指导、主承销商选择与推荐企业，证监会依法核准市场主导，保荐机构和保健代表人双重推荐，证监会依法核准中介服务模式及责任一次性服务，风控能力弱，无持续责任一次性服务，风控能力一般，持续责任不明确持续服务加持续指导，风控能力较强，责任明确（包括机构和个人）企业上市核心工作取得额度和指标取得通道、通道经营公司质量主要问题造假、违规、寻租、所有制歧视、行政干预圈钱、变脸、诚信确实、效率低下、寻租保荐机构与保荐代表人、保荐机构和保荐代表人与发行人两对“矛盾体”，融资和保荐成本提高额度制指标制通道制保荐制审批制注册制核准制1993-19951996-20002001.3.292004.2.1-至今。７５人105亿股450亿股3838几点体会——我们都是乐观主义者特点审批制核准制额度制指标制几点体会——我们都是乐观主义者（续）加强项目承做阶段的尽职调查工作，要有时间的积累，我们自己要变成半个相关行业的专家，以在和监管机构讨论时强化他们的信心；申请材料报送后特别（积压带来情绪及精力的问题）细致耐心地做好项目的沟通工作。3939几点体会——我们都是乐观主义者（续）加强项目承做阶段的尽职结束语祝所有新经济模式企业心想事成！4040结束语祝所有新经济模式企业心想事成！4040新经济模式企业商业特征剖析2008年8月务实专业和谐自律4141新经济模式企业商业特征剖析2008年8月务实专业目录一、新经济模式概览二、新经济模式的具体商业特征三、新经济模式企业与资本市场四、案例——石基信息五、案例——怡亚通六、新经济模式企业国内资本市场融资注意问题4242目录一、新经济模式概览22什么是新经济模式新经济模式的2个动力=经济全球化信息技术革命+主要体现为信息技术革命对经济的巨大贡献，实质上就是知识经济。而知识经济，是指区别于以前的以传统制造业为支柱产业、以自然资源为主要依托的经济（钢铁、化工）。这种新型经济以高技术产业为支柱，以智力资源为主要依托（以人为本，不是口号）。4343什么是新经济模式新经济模式的2个动力=经济全球化信息技术革新经济模式的特征改变传统的企业激励机制改变传统的企业定价方法无法估值持续买入改变企业实力、财富排名方法谷歌的市值改变企业传统做大做强路径固定资产=？4444新经济模式的特征改变传统的企业激励机制改变传统的企业定价新经济模式企业的2种形式传统行业借助新经济技术或新商业模式。可以得到迅速的发展新经济及其商业模式只是新经济时代创新中的一部分，而大部分的创新需求并非技术推动或者并非以技术为核心推动力，而是大多数传统领域的商业模式创新。从事新经济企业往往具有有别于传统制造业的商业模式。4545新经济模式企业的2种形式传统行业借助新经济技术或新商业模式目录一、新经济模式概览二、新经济模式的具体商业特征三、新经济模式企业与资本市场四、案例——石基信息五、案例——怡亚通六、新经济模式企业国内资本市场融资注意问题4646目录一、新经济模式概览66轻资产的营运特征轻资产经营，是指在资源有限的基础上科学配置各种资源，以最少投入的商业模式实现企业价值最大化。许多新经济模式上市公司的固定资产只有数百万元。品牌管理治理制度关系资源人力资源知识管理品牌管理治理制度关系资源人力资源知识管理土地厂房设备办公家具办公家具土地厂房设备%4747轻资产的营运特征轻资产经营，是指在资源有限的基础上科学配面对经营环境变化较快的应变能力信息快速广范传播技术的跃进式进步市场需求的多样化市场需求的多变化价值链的持续重组企业未来发展充满变数由于业务的多样化、产业价值链参与元素的多样化以及多种商业模式的融合，使得新经济和创新商业模式正呈现出多样化、个性化的发展趋势。4848面对经营环境变化较快的应变能力信息快速广范传播技术的跃进式进特定时期营业收入及利润增长迅速

经营初期在销售客户数量较少时，固定资产折旧、前期研发费用摊销等相对固定成本对经营成果影响较大；在销售客户达到一定数量并度过盈亏平衡点后，由于营业收入的增长远快于变动成本的增长，因此经营成果出现快速增长趋势。近年互联网上公司净利润谷歌的计价货币为万美元，其余2家的计价货币为万元人民币；橙色年份为公司上市当年。4949特定时期营业收入及利润增长迅速

经营初期在销售客户数价值链条的非制造化

在新经济新模式企业的产业分工中，传统的制造环节只是分工的一部分，且在整个价值链条中的地位趋于弱化。研发、销售、管理等其他环节的重要性日显突出。是否具备制造能力，以及制造实力有多强，并不是衡量新经济新模式企业核心竞争力的主要标准。＞5050价值链条的非制造化

在新经济新模式企业的产业分工中，股权结构的多元化特征

新经济新模式的企业往往被各类VC和PE所看好，同时由于传统融资渠道的缺乏，企业也往往需要VC和PE的资金支持和上市支持。所以新经济新模式企业多有VC和PE的参股。

在新经济新模式企业中，人才的重要性显得异常重要。因此，这类企业的股权结构中往往充分体现了各类以股权激励与约束为目标的股权设计。初始股东新经济模式企业VC、PE管理层、员工X%Y%Z%5151股权结构的多元化特征

新经济新模式的企业往往被各类V对传统经济的主要规律提出了挑战

工业经济时代的核心生产要素是资本，信息经济时代的核心生产要素是信息和知识。以知识为核心要素的新经济，正在对支配传统经济的规律提出挑战。工业经济的“边际收益递减”规律在新经济中表现不明显，甚至在出现“边际收益递增”；支配工业经济的核心规律是分工规律及科斯定律，而支配新经济的核心规律是协作与分享，以互联网为代表的现代化IT技术，极大地降低了企业交易成本。5252对传统经济的主要规律提出了挑战

工业经济时代的核心目录一、新经济模式概览二、新经济模式的具体商业特征三、新经济模式企业与资本市场四、案例——石基信息五、案例——怡亚通六、新经济模式企业国内资本市场融资注意问题5353目录一、新经济模式概览1313发达国家资本市场对新经济发展的积极推动

世界主要发达国家，均把新经济作为未来的战略产业，给予高度重视和鼎力支持，资本市场在为新经济提供资金支持和资源整合方面发挥重要作用。在培育新经济方面，表现最出色的是美国NASDAQ市场，近年培养了Google，Yahoo，EBEY等公司，这些公司领导着全球新经济的潮流。NASDAQ培育的这些公司同样给NASDAQ带来巨大的声誉和回报。5454发达国家资本市场对新经济发展的积极推动

世新经济模式公司对资本市场的需要

新经济模式公司在盈利之前，一般需要一个很长时间的投入积累期（烧钱），前期投入多数用于无形的东西，如网络的建设、服务平台的建设和升级、内部管理系统的完善、人力资源的投入、流动资金的补充等，这些投入无法马上实现收入和利润，而在盈利之前往往需要投入是大量的。新经济模式公司轻资产的特征，使得通过资产抵押进行间接融资的可能性较小。5555新经济模式公司对资本市场的需要

新经济模式公司在盈国内资本市场对新经济模式企业支持现状

中国新经济发展迅猛引世人瞩目，但中国资本市场对新经济的发展支持力度不够，一方面制约了新经济的持续发展；另一方面导致中国优秀的网络企业纷纷海外上市，中国资本市场支持创新功能和引导产业升级功能弱化。如果不加以重视和改变，很可能导致中国资本市场在产业升级的过程中被边缘化。在纳斯达克市场上市的部分中国公司5656国内资本市场对新经济模式企业支持现状

中国新经济发展新经济模式上市企业对资本市场的平衡由于各方面的原因，许多新经济企业在境外上市。新经济模式企业更创新精神和高成长性。引导创新商业模式企业上市，有助于平衡和改善整个资本市场结构。晴雨表。新经济模式企业传统经济模式企业深圳中小版10%90%5757新经济模式上市企业对资本市场的平衡由于各方面的原因，许目录一、新经济模式概览二、新经济模式的具体商业特征三、新经济模式企业与资本市场四、案例——石基信息五、案例——怡亚通六、新经济模式企业国内资本市场融资注意问题5858目录一、新经济模式概览1818石基信息概况石基信息是国信证券２００７年保荐的企业，目前国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一。石基信息作为国内最主要的一家酒店关系信息系统解决方案提供商，不仅具有极高的市场地位和极强的盈利能力，同时公司的长远价值在于：以IT手段重新整合旅游业，以独特的方式分享整个旅游业的繁荣。5959石基信息概况石基信息是国信证券２００７年保荐的企业，目前具有新经济模式企业典型业务特征石基信息具有支持估值持续提高的低风险、低投入、高增长、高收益的所有特征：客户基础不断扩大；产品价格持续提高；佣金比例持续提高；较低后续固定资产投入；消费升级的高稳定性。6060具有新经济模式企业典型业务特征石基信息具有支持估值持续提高的具有新经济模式企业典型财务特征现金余额大，资产负债率低——公司在酒店信息管理系统领域内具有较强的议价能力；在和客户签定合同时，酒店一般需预付相当数量的账款；应收款项能及时收回，这使得公司持续保持较为充沛的现金流入。公司所处行业的特点是市场及新技术发展变化较快，公司为及时把握市场机会，应对市场争，必须储备较大数额的现金。无银行贷款——固定资产比例较低，使公司通过固定资产抵押等途径获得银行贷款比较困难。保荐人走访了多个银行，在间接金融机构处难以得到支持。

对已发行上市的同行业公司首发前相关指标进行比较分析，公司认为该行业上市公司普遍具有高流动性资产和高现金贮备的特点。目前公司的现金以及资产负债率等相关指标基本处于同行业平均水平。6161具有新经济模式企业典型财务特征现金余额大，资产负债率低——具有新经济模式企业典型财务特征（续）固定资产比例低——根据公司业务发展实际情况，公司对募集资金投资项目进行了调整，其中原“石基后台管理系统升级改造项目”调整为“石基酒店分销在线处理平台项目”，其他两个项目不变。在项目实施过程中，公司需要购置一定数量的服务器、软件、房产等固定资产；做盈利预测，公司未来几年的盈利能力足以消化因固定资产投资而新增的折旧和摊销。

对已发行上市的同行业公司首发时募集资金投资项目固定资产投资比例的对比分析，相关指标基本处于同行业平均水平。6262具有新经济模式企业典型财务特征（续）固定资产比例低——根据具有新经济模式企业一切典型财务特征（续）%上市时石基信息与同行业公司财务比例对比6363具有新经济模式企业一切典型财务特征（续）%上市时石基信息与同自主知识产权问题

公司确信，基于商业考虑，在可预见的将来，公司与MICROS公司都将继续维持并深化目前独家技术许可的紧密合作关系。保荐人走访了MICROS公司的多名高管，探讨此问题。

为了独立掌握国际领先的前台软件开发技术，公司与MICROS公司于2006年12月7日分别签署了《PMSV7源码许可协议》和《PMSV7接口源码许可协议》。依据上述协议，公司获得了MICROS公司所拥有的PMSV7酒店前台管理软件及其接口技术源码的永久使用许可。公司将以此为基础开发下一代的符合信息技术最新发展和满足行业新需求的酒店信息系统。

为进一步完善产品结构，扩大市场占有率，充实本公司客户群体，提高盈利能力和抗风险能力，公司于2006年12月8日与全国知名的酒店信息管理系统供应商西软科技之股东签署了《西软科技股权转让协议》，用自有资金收购其持有的西软科技60%股权，工商变更手续将在2007年3月31日前办理完毕。

通过上述措施，公司竞争力进一步增强，技术上依赖MICROS公司的问题得到有效解决。6464自主知识产权问题公司确信，基于商业考虑，在可预见的将来，公石基信息上市后的表现监管机构反复质疑的企业往往资本市场表现良好；需要鼓励。6565石基信息上市后的表现监管机构反复质疑的企业往往资本市场表现良目录一、新经济模式概览二、新经济模式的具体商业特征三、新经济模式企业与资本市场四、案例——石基信息五、案例——怡亚通六、新经济模式企业国内资本市场融资注意问题6666目录一、新经济模式概览2626怡亚通概况怡亚通是国信证券２００７年保荐的企业，是中国率先与国际接轨的供应链服务商之一，并致力于成为“全球最优秀的专业供应链服务商”。作为专业的一站式供应链管理服务商，怡亚通所从事的主要业务是为客户提供除其核心业务(产品研发、制作及销售)外其余供应链管理环节的服务，即企业将供应链管理服务环节外包给怡亚通，怡亚通根据需要为企业提供包括代理采购、产品营销支持、进出口通关、供应链库存管理(VMI)、国际物流中心、流通物流加工、供应链结算配套服务、供应链信息系统等一系列、全方位的服务。6767怡亚通概况怡亚通是国信证券２００７年保荐的企业，是中国率怡亚通一站式供应链服务模式图怡亚通承接企业非核心业务的外包，包括物流外包、商务外包、结算外包、信息系统及数据外包，把企业若干供应链管理服务环节，转为由怡亚通统一承接完成，通过内部、外部联合整合，实现资源共享，提高企业供应链管理效率。6868怡亚通一站式供应链服务模式图怡亚通承接企业非核心业务的外采购执行的模式创新PICC公司引入怡亚通服务前PICC公司引入怡亚通服务后项目传统采购模式怡亚通采购执行模式渠道物流费用15%3%配送安装25天10天人员支持60人专业支持资源投入分散，效率低集中调配，高响应6969采购执行的模式创新PICC公司引入怡亚通服务前PICC公司引分销执行的模式创新PICC公司引入怡亚通服务前PICC公司引入怡亚通服务后怡亚通在先进的企业资源管理系统(ERP)之上，致力于以更灵活的方式、更可靠快捷的运作构造更高效能的分销执行平台，在生产商与销售客户间建立紧密联系，为客户提供及时、高效、优质的分销服务。7070分销执行的模式创新PICC公司引入怡亚通服务前PICC公司引怡亚通上市前资产负债结构单位：万元7171怡亚通上市前资产负债结构单位：万元3131目录一、新经济模式概览二、新经济模式的具体商业特征三、新经济模式企业与资本市场四、案例——石基信息五、案例——怡亚通六、新经济模式企业国内资本市场融资注意问题7272目录一、新经济模式概览3232监管机构和发行人的关系强壮的猫和充满信心、强烈正义感、神圣使命感的老鼠；主观上我们是为了求生存、某发展;客观上监管总是被动的。7373监管机构和发行人的关系强壮的猫和充满信心、强烈正义感、神证监会审核特点的3点总结对一切看起来与常规不想符合的表象均会合理怀疑（平淡无奇、稳扎稳打），在没有得到充分解释的