利益冲突的产生课件

第15章金融行业内的利益冲突第15章金融行业内的利益冲突利益冲突的概念

是一种道德风险是在个人或者机构拥有多个目标（利益）并且由此在这些目标之间产生冲突时所发生的情况在交易之中，一方的逐利行为可能导致另一方受到损失不一定存在信托责任、或者

委托－代理

关系可能在下述事件中起了作用：会计报表欺诈事件（安然）：屋内聪明人（纪录片）2007-2008年的次贷危机中多种表现老鼠仓（李旭利

、

等）利益冲突的概念是一种道德风险金融行业：利益冲突的产生金融中介可利用的优势规模经济范围经济通过将一条信息资源使用在许多不同的服务上，这样就可以降低每一项服务的信息成本（而获得的收益）通过向其客户提供多种金融服务实现（存款、理财、信贷）金融中介中利益冲突的产生利用上述优势，金融服务的公司或其雇员以牺牲一方利益为代价来实现另一方的利益，导致利益冲突公司和其雇员可能会错误地使用信息、提供虚假信息或隐瞒消息

金融行业：利益冲突的产生金融中介可利用的优势金融行业：认识利益冲突的重要性金融市场中的信息质量降低恶化信息不对称阻碍资金流动金融市场和经济运行的效率下降金融行业：认识利益冲突的重要性金融市场中的信息质量降低利益冲突的种类投资银行：承销业务-市场研究会计公司：审计-咨询业务信用评级机构：信用评估-咨询业务全能银行：商业银行-投资银行利益冲突的种类投资银行：承销业务-市场研究投资银行的承销业务与市场研究证券发行者将会从那些乐观的研究结论中获益投资者

需要

无偏见的研究报告投资银行就有很强的动力去修改那些提供给两类客户的信息，从而倾向于提供那些符合发行证券的公司需求的信息钓鱼行为投资银行的承销业务与市场研究证券发行者将会从那些乐观的研究MorganStanley内部备忘录节选自华尔街日报，1992年7月14日:“Ourobjective...istoadoptapolicy,fullyunderstoodbytheentirefirm,includingtheResearchDepartment,thatwedonotmakenegativeorcontroversialcommentsaboutourclientsasamatterofsoundbusinesspractice.”MorganStanley内部备忘录节选自华尔街日报，1FrankQuattrone上个世纪九十年代，负责近200IPOs个人收入>$2亿

（1998－2001）

宾夕法尼亚大学,斯坦福大学MorganStanley,DeutscheBank,CreditSuisseFirstBoston2003,遭起诉SeeFINRAnewrelease2008,成立QatalystGroup（并购）带给客户70%溢价，而行业内一般溢价为37%(Reutersarticle,2011Sep14)SmithInterviewAboutFrankQuattrone(Bloombergvideo)FrankQuattrone上个世纪九十年代，负责近200会计机构的审计和咨询业务会计公司为其客户提供咨询服务（诸如税务咨询、会计制度或管理信息系统、以及公司战略等）客户会向审计师施加压力，威胁将其会计和管理业务交给其他会计公司不会愿意对于非审计部门提出批评意见为了努力保住其审计业务，审计机构倾向于提供过于乐观的审计报告会计机构的审计和咨询业务会计公司为其客户提供咨询服务（诸如案例：安德森安德森的审计

、咨询

部门安然的会计海外“实体”“市场挂钩”、能源交易市场安德森的地区大客户案例：安德森安德森的审计、咨询部门信用评级机构的信用评估和咨询业务投资者支付费用获取信用评级结果投资者和监管部门一直都希望获得对于信用品质的科学和公正的评估结果信用评级机构也会提供咨询服务对于自己的工作结果进行审计提供较高的评级结果以吸引新客户信用评级机构的信用评估和咨询业务投资者支付费用获取信用评级评级机构与次贷金融危机三大主要评级机构:穆迪,标普,惠誉证券发行方给评级付费90-95%收入源于评级金融衍生产品的评级带来的利润比一般债务评级的更高(3倍)危机中评级大规模降级标普–16,381／31,935后果:资本损失,被迫出售资产,进一步贬值评级机构与次贷金融危机三大主要评级机构:证词：穆迪的前高管[A]largepartoftheblamecanbeplacedontheinherentconflictsofinterestfoundintheissuer-paybusinessmodelandonratingshoppingbyissuersofstructuredsecurities.Adrivetomaintainorexpandmarketsharemadetheratingagencieswillingparticipantsinthisshoppingspree...Originatorsofstructuredsecuritiestypicallychosetheagencywiththeloweststandards,engenderingaracetothebottomintermsofratingquality. -TestimonytoCongress,U.S.HouseofRepresentatives,CommitteeonOversightandGovernmentReform,Hearing:CreditRatingAgenciesandtheFinancialCrisis,10/23/2008证词：穆迪的前高管[A]largepartofthe全能银行承销部门：富有侵略性的销售战略vs.为客户提供公正的投资建议通过向客户或者信托账户出售证券来控制证券方面的损失鼓励承销部门推销那些关联公司的证券为了从其他业务活动中获得收益而以过于优惠的条件提供贷款劝导或者强迫借款或者投资客户购买证券、理财、保险产品全能银行承销部门：富有侵略性的销售战略vs.为客户提供公正的高盛认罚5.5亿美元（2010）保尔森对冲基金2007年向高盛支付约1500万美元，让其设计并销售一种基于次贷业务的违约置换合约(CDS)。在交易中，高盛未向投资者披露保尔森对冲基金公司对该产品做空（隐藏信息）。5.5亿，“华尔街”单个公司“罚单”的纪录3亿美元上交美国证交会，1.5亿美元和1亿美元分别用于赔偿在欺诈案中受害最深的德国工业银行和苏格兰皇家银行（8.4亿），而投资者总体损失高达10亿美元。高盛：利润，133.9亿，2009高盛认罚5.5亿美元（2010）保尔森对冲基金2007年向高市场可以限制利益冲突的利用吗？由于实现利益冲突的动力可能比较小，所以它们不一定会导致信息可靠性、信息量的降低

利益冲突的出现可能对于金融中介的声誉造成损害，为避免声誉影响、业务减少，金融中介不会损害客户利益经验事实和实证研究：信用评级公司不会为客户公司的债券提供过高的评级结果在潜在的利益冲突出现的时候，市场会做出相应的调整（通过商业银行和投资银行进行证券承销）实证研究：Mehran和Stulz,2007,金融经济学期刊论文市场可以限制利益冲突的利用吗？由于实现利益冲突的动力可能比2002年的《萨班斯—奥克斯利法》提高了对于监督措施的监管力度，以监督和预防利益冲突问题成立公司会计监督委员会直接减少了利益冲突限制会计公司从事非审计业务（同一客户）鼓励投资银行放弃利用利益冲突进行牟利刑事诉讼出台了改善金融市场信息质量的有关措施财报的责任问题

－

审计的独立性

2002年的《萨班斯—奥克斯利法》提高了对于监督措施的监管2002年的《全面法律和解协议》证监会、纽约总检察署、NASDAQ、券商协会、纽约证交所和10大投行达成的协议投资银行隔绝研究业务和证券承销的联系禁止钓鱼行为对于受到指控的投资银行处以14亿美元的罚款要求投资银行公开其分析人员提供的建议内容要求投资银行同不少于3个独立的研究机构签订5年期的合同，向其经纪业务客户提供研究服务2002年的《全面法律和解协议》证监会、纽约总检察署、NAS克服利益冲突的政策的评估框架利益冲突的存在并不意味着它必然会产生严重的不利后果市场是否具有足够的信息和激励机制来控制利益冲突的问题

?消除潜在的利益冲突的措施，可能降低范围经济可能会减少可靠的信息流量、使用克服利益冲突的政策的评估框架利益冲突的存在并不意味着它必然解决利益冲突问题的方法留给市场去解决

可以惩罚那些利用利益冲突牟利的金融服务机构

市场力量可以发展崭新的制度手段来遏制利益冲突

提高透明度的监管措施

强制性信息披露规定信息产品的公共属性强制信息披露－－成本高昂

解决利益冲突问题的方法留给市场去解决解决利益冲突问题的方法（续）对于监督措施的监管

适当的内部监控业务职能的分离

保证代理人不会同时对于多个委托人负责

信息生产的社会化

如果单纯由私人提供信息，那么可能会出现供给不足的情况政府机构的专业水平、工作效率解决利益冲突问题的方法（续）对于监督措施的监管第15章金融行业内的利益冲突第15章金融行业内的利益冲突利益冲突的概念

是一种道德风险是在个人或者机构拥有多个目标（利益）并且由此在这些目标之间产生冲突时所发生的情况在交易之中，一方的逐利行为可能导致另一方受到损失不一定存在信托责任、或者

委托－代理

关系可能在下述事件中起了作用：会计报表欺诈事件（安然）：屋内聪明人（纪录片）2007-2008年的次贷危机中多种表现老鼠仓（李旭利

、

等）利益冲突的概念是一种道德风险金融行业：利益冲突的产生金融中介可利用的优势规模经济范围经济通过将一条信息资源使用在许多不同的服务上，这样就可以降低每一项服务的信息成本（而获得的收益）通过向其客户提供多种金融服务实现（存款、理财、信贷）金融中介中利益冲突的产生利用上述优势，金融服务的公司或其雇员以牺牲一方利益为代价来实现另一方的利益，导致利益冲突公司和其雇员可能会错误地使用信息、提供虚假信息或隐瞒消息

金融行业：利益冲突的产生金融中介可利用的优势金融行业：认识利益冲突的重要性金融市场中的信息质量降低恶化信息不对称阻碍资金流动金融市场和经济运行的效率下降金融行业：认识利益冲突的重要性金融市场中的信息质量降低利益冲突的种类投资银行：承销业务-市场研究会计公司：审计-咨询业务信用评级机构：信用评估-咨询业务全能银行：商业银行-投资银行利益冲突的种类投资银行：承销业务-市场研究投资银行的承销业务与市场研究证券发行者将会从那些乐观的研究结论中获益投资者

需要

无偏见的研究报告投资银行就有很强的动力去修改那些提供给两类客户的信息，从而倾向于提供那些符合发行证券的公司需求的信息钓鱼行为投资银行的承销业务与市场研究证券发行者将会从那些乐观的研究MorganStanley内部备忘录节选自华尔街日报，1992年7月14日:“Ourobjective...istoadoptapolicy,fullyunderstoodbytheentirefirm,includingtheResearchDepartment,thatwedonotmakenegativeorcontroversialcommentsaboutourclientsasamatterofsoundbusinesspractice.”MorganStanley内部备忘录节选自华尔街日报，1FrankQuattrone上个世纪九十年代，负责近200IPOs个人收入>$2亿

（1998－2001）

宾夕法尼亚大学,斯坦福大学MorganStanley,DeutscheBank,CreditSuisseFirstBoston2003,遭起诉SeeFINRAnewrelease2008,成立QatalystGroup（并购）带给客户70%溢价，而行业内一般溢价为37%(Reutersarticle,2011Sep14)SmithInterviewAboutFrankQuattrone(Bloombergvideo)FrankQuattrone上个世纪九十年代，负责近200会计机构的审计和咨询业务会计公司为其客户提供咨询服务（诸如税务咨询、会计制度或管理信息系统、以及公司战略等）客户会向审计师施加压力，威胁将其会计和管理业务交给其他会计公司不会愿意对于非审计部门提出批评意见为了努力保住其审计业务，审计机构倾向于提供过于乐观的审计报告会计机构的审计和咨询业务会计公司为其客户提供咨询服务（诸如案例：安德森安德森的审计

、咨询

部门安然的会计海外“实体”“市场挂钩”、能源交易市场安德森的地区大客户案例：安德森安德森的审计、咨询部门信用评级机构的信用评估和咨询业务投资者支付费用获取信用评级结果投资者和监管部门一直都希望获得对于信用品质的科学和公正的评估结果信用评级机构也会提供咨询服务对于自己的工作结果进行审计提供较高的评级结果以吸引新客户信用评级机构的信用评估和咨询业务投资者支付费用获取信用评级评级机构与次贷金融危机三大主要评级机构:穆迪,标普,惠誉证券发行方给评级付费90-95%收入源于评级金融衍生产品的评级带来的利润比一般债务评级的更高(3倍)危机中评级大规模降级标普–16,381／31,935后果:资本损失,被迫出售资产,进一步贬值评级机构与次贷金融危机三大主要评级机构:证词：穆迪的前高管[A]largepartoftheblamecanbeplacedontheinherentconflictsofinterestfoundintheissuer-paybusinessmodelandonratingshoppingbyissuersofstructuredsecurities.Adrivetomaintainorexpandmarketsharemadetheratingagencieswillingparticipantsinthisshoppingspree...Originatorsofstructuredsecuritiestypicallychosetheagencywiththeloweststandards,engenderingaracetothebottomintermsofratingquality. -TestimonytoCongress,U.S.HouseofRepresentatives,CommitteeonOversightandGovernmentReform,Hearing:CreditRatingAgenciesandtheFinancialCrisis,10/23/2008证词：穆迪的前高管[A]largepartofthe全能银行承销部门：富有侵略性的销售战略vs.为客户提供公正的投资建议通过向客户或者信托账户出售证券来控制证券方面的损失鼓励承销部门推销那些关联公司的证券为了从其他业务活动中获得收益而以过于优惠的条件提供贷款劝导或者强迫借款或者投资客户购买证券、理财、保险产品全能银行承销部门：富有侵略性的销售战略vs.为客户提供公正的高盛认罚5.5亿美元（2010）保尔森对冲基金2007年向高盛支付约1500万美元，让其设计并销售一种基于次贷业务的违约置换合约(CDS)。在交易中，高盛未向投资者披露保尔森对冲基金公司对该产品做空（隐藏信息）。5.5亿，“华尔街”单个公司“罚单”的纪录3亿美元上交美国证交会，1.5亿美元和1亿美元分别用于赔偿在欺诈案中受害最深的德国工业银行和苏格兰皇家银行（8.4亿），而投资者总体损失高达10亿美元。高盛：利润，133.9亿，2009高盛认罚5.5亿美元（2010）保尔森对冲基金2007年向高市场可以限制利益冲突的利用吗？由于实现利益冲突的动力可能比较小，所以它们不一定会导致信息可靠性、信息量的降低

利益冲突的出现可能对于金融中介的声誉造成损害，为避免声誉影响、业务减少，金融中介不会损害客户利益经验事实和实证研究：信用评级公司不会为客户公司的债券提供过高的评级结果在潜在的利益冲突出现的时候，市场会做出相应的调整（通过商业银行和投资银行进行证券承销）实证研究：Mehran和Stulz,2007,金融经济学期刊论文市场可以限制利益冲突的利用吗？由于实现利益