电解铝行业深度报告：海外供应受限国内稳增长打开需求

电解铝行业深度报告：海外供应受限，国内稳增长打开需求1能源转型背景下，高耗能产业供应受限1.1欧洲能源危机蔓延，电价居高不下1.1.1天然气供应短缺，电价大幅上行2021年2季度开始，欧洲电力供应开始紧张，特别是8月以来，主要国家电价大幅上涨，以德国为例，2021年6月初，基本电价约80美元/MWh，12月最高涨至488美元/MWh，电价翻了5倍。电价大幅攀升，导致铝、锌、镍等耗电量较高的有色金属，冶炼成本大幅抬高，企业亏损严重，10月中旬，Nyrstar、Glencore等大型公司宣布调减锌产量，12月，Aldel、Akoa等电解铝企业开始减产、停产，铝锌价格应声大涨。电力属于二次能源，通过一次能源转化而来，电力供应的紧张归根结底是一次能源的短缺。从2020年欧洲电源结构来看，新能源、核能、天然气发电占比分别为24%、22%和19%，是供电的主力，2021年，欧洲风电出力不足，天然气发电增加，导致3季度本应是天然气补库过冬的时期，天然气库存却处于低位（与国内3季度动力煤库存相似），而俄罗斯和欧盟在乌克兰问题上的分歧，也使得欧洲天然气进口下滑，冬天取暖需求大增，而水电出力下降，电力紧张局势恶化。1.1.2天然气贸易产能不足，消费国与生产国价差较大天然气的生产国跟消费国分布基本一致，天然气贸易量占比约30%，从天然的消费和生产分布来看，俄罗斯、卡塔尔、澳大利亚、挪威、美国是天然气的主要出口国，欧盟、中国、日本、墨西哥是主要的天然气进口国。从贸易流向来看，俄罗斯、挪威采用天然气管道，美国、卡塔尔采用LNG船向欧盟供应天然气，卡塔尔、澳大利亚采用LNG船向中国、日本、韩国供应天然气，中国也通过西气东输管道，从中亚以及俄罗斯进口天然气。一般情况下，管道天然气的运输成本要低于LNG运输船，2021年由于LNG产能有限，管道气价格的涨幅也明显低于LNG天然气的涨幅。天然气生产国和消费国天然气价差明显扩大。2021年全球天然气供应紧张，不管是天然气生产国，还是消费国，天然气价格均明显上涨。美国NYMEX天然气期货从2021年初的2.5美元/百万英热，最高上涨至5.6美元/百万英热，价格翻了一倍多。相较整体紧张而言，天然气的区域性矛盾更为明显，天然气主要进口国价格涨幅要远远高于出口国，英国、日本等消费国天然气价格，从2021年初的6美元/百万英热，一度上涨超过50美元/百万英热，价格翻了7倍多，进口国与出口国价差，也从年初的4美元/百万英热，一度大涨至50美元/百万英热，价差翻了10倍多。天然气进口国和出口国之间价差巨大，主要因为俄罗斯、与美国和欧盟政治上分歧较大，欧洲北溪2号管道迟迟未投运，而LNG运输产能又受限，天然气贸易量不足，巨大的价差也很难通过贸易弥补，套利机会寥寥，欧盟、日本、韩国等天然气进口国，气价自然也涨势凌厉。全球天然气短缺的背景下，欧洲新能源、天然气占比高的电源结构，以及贫乏的天然气资源，导致2021年欧洲电价大幅上涨。1.2

“双碳”目标下，新旧能源衔接不畅1.2.1化石能源比例下降，新能源替代加快欧洲坚持碳减排，新能源发电占比高。从更长时间来看，欧洲能源危机则是“碳达峰”、“碳中和”过程中，较难避免的阶段。欧盟一直是碳减排的急先锋，也最坚定走“碳达峰”、“碳中和”路线。为了更快地实现“碳中和”，欧洲大力发展新能源发电和新能源汽车，稳步推进天然气消费，抑制煤炭和石油需求，最近几年，欧洲能源替代速度有所加快。2016-2020年，光伏和风力在一次能源中占比从7.5%提升至11.6%，而原油和煤炭占比，分别从37.2%、15.3%下降至33.8%、12.2%；

新能源在电源中占比从16.5%提升至23.8%，煤炭发电从22.3%下降至14.8%。新能源替代化石能源成全球趋势。随着气候变暖日益严峻，越来越多的国家加入碳减排的行动，除了欧盟之外，日本、中国、美国、印度等主要经济体相继提出

“碳达峰”、“碳中和”时间表，碳减排行动力度也越来越大，新能源对化石能源的替代开始成为全球趋势。2016-2020年，光伏和风力在全球一次能源中占比从3.1%提升至5.7%，而原油和煤炭占比，分别从34.4%、28.0%下降至31.2%、27.2%；

新能源发电在全球电源中占比也从7.4%提升至11.7%，煤炭发电从37.9%下降至35.1%。1.2.2能源转型下，传统化石能源投资不足化石能源投资不足。由于政府对碳减排支持力度加大，资本市场对新能源行业青睐有加，ESG相关领域投资大幅上升，而化石能源特别是煤炭、石油需求预期比较悲观，金融机构对传统能源投资比较谨慎，再加上ESG投资对化石能源的挤出效应，化石能源投资呈现下行趋势。近五年，全球主要油气公司资本支出逐步下降，2020年投资较2015年下降超过40%，资本开支的不足，也导致石油和天然气产量增长较慢。长期看，油价弱势可能影响天然气供应。油气常常是伴生关系，产量相关性较强，而煤炭、石油属于抑制能源，天然气属于稳步发展能源，最近几年能源消费结构中，煤炭、原油比重在下降，天然气比重在上升。油气产量较为一致，而需求开始差异化，加上新能源车市场的高速发展，未来油气供需的差异性将会更明显，长期来看，油价疲弱将会成为天然气开发投资的拖累，一定程度上抑制天然气的供应。1.2.3

新能源发电不稳定，电价波动加剧新能源发电跟天气以及气候密切相关，除了有日间波动，还有季节性变化，甚至年度变化（厄尔尼诺、拉尼娜现象），出力不稳定，生产基本要“看天吃饭”。电力基本上要即产即用，储能在电力装机中占比较低，以我国为例，我国储能主要以抽水蓄能为主，截止2021年3月，我国抽水蓄能电站装机规模3179万千瓦，占总装机规模比重1.4%，较小的库存缓冲，则要求电力供需实时平衡。新能源发电出力波动大，而电力需求相对偏刚性，供需错配问题突出，价格波动剧烈，特别是在电力短缺时期，电价波动更明显，此次欧洲能源危机，除了电价高企，电价的波动也非常剧烈，以德国为例，12月20日，德国基本电价达到488美元/MWh，30日，价格跌至14美元/MWh，1月10日，价格又涨至290美元/MWh。电价波动性要远大于其他商品，未来随着新能源发电占比进一步提升，电价波动可能会更大，对于高耗能的电解铝企业来说，如何应对成本的大幅波动，将是未来的一大难题。1.3欧洲铝锌冶炼亏损严重，产能大幅下降1.3.1铝镍锌电力成本高，铜铅受影响较小有色金属因为冶炼方式不同，生产过程中耗电量差异也比较大，从单吨用电量来看，铝、镍超过10000KWh，镍铁耗电量更是超过30000KWh/金属吨（镍产品种类较多，不同工艺能耗差异较大），铜、铅耗电量较小，未超过1000KWh。从成本构成来看，电价对铝、镍、锌成本影响较大，对铜、铅影响较小。根据欧洲电价成本在有色金属价格的比重来看，铝价受电价影响最大，企业已经严重亏损；其次是镍铁/电解镍，占比22.7%/38.2%，再者是锌，占比25.6%。而铜、铅电力成本占比2.7%和9.0%，电价对成本影响较小。欧洲镍冶炼企业主要分布在挪威和芬兰等水资源丰富的地区，受影响较小，而锌和铝冶炼企业受影响较大。1.3.2欧洲铝冶炼亏损严重，减产比例高受电力成本高企影响，12月开始，欧洲铝冶炼企业接连宣布减产，据IAI数据，2020年欧洲电解铝产量748.6万吨，占全球比例11%。SMM统计，截止到1月12日，欧洲电解铝减产产能约84万吨，主要分布在西欧、南欧和中欧等电价较高地区，北欧挪威和冰岛的电解铝企业，由于采用水电，且多为自备电厂，成本较低，生产受影响较小。据CRU统计，2021年4季度，欧洲有约240万吨铝冶炼厂的电力来源于天然气，减产产能占比35%。Trimet旗下发生减产的两家铝冶炼厂，按照现货原料和能源价格，成本为每公吨3800美元，LME的价格在3000美元附近，亏损约800美元/吨，电解铝企业亏损严重，减产意愿较强，减产比例较高。1.3.3欧洲锌冶炼影响较大，减产或将继续2国内：电解铝产能天花板约束明显，需求全面复苏2.1短期供需：国内供应平稳，需求持续改善2.1.1电解铝利润走高，供应保持平稳随着原料价格下降，2021年12月国内电解铝利润恢复明显，目前利润已达5000元/吨，但12月电解铝日均产量保持平稳，供应并未出现回升，一方面因为电解铝产线开启成本高，而春节临近，需求有季节性走弱预期，企业复产意愿不强，另一方面，能耗管控仍在延续，9月，云南、广西开始能耗管控，限制电解铝企业产量，10月国内开始纠偏，但11月广西、云南电解铝产量下行趋势并未扭转，可见两地的能耗管控并未松动。2.1.2

房地产竣工改善，汽车销量继续走高电解铝下游需求主要集中在房地产竣工端、交通以及电力电子领域，2020年，三个领域占国内消费比例合计69%，其中，建筑领域占比接近30%。2021年下半年，居民住房贷款收紧，房地产企业融资又受限，房企现金流危机蔓延，房屋竣工受影响明显，10月房屋竣工和销售数据均下降。11月开始，房地产政策逐步放松，11月、12月房地产相关指标回升，建筑领域需求转暖。由于芯片紧张局面缓解，汽车产销量持续走高，而新能源车市场快速扩张，铝终端需求复苏。2.1.3下游开工率回升，库存大幅下降随着房地产、汽车等终端需求改善，以及电力紧张局面逐步扭转，铝下游加工业逐步恢复，开工率从2021年10月的60.8%回升至2021年12月的67.7%，呈现上行态势。在电解铝供应持稳，需求回升的背景下，电解铝社会库存大幅下降，从2021年11月底的103.8万吨下降2022年1月初72.2万吨，大降30万吨，下游需求复苏比较强劲。2.2供应：国内电解铝产能天花板，2022年国内产量相对平稳2.2.1产能天花板明确，投产、复产不确定性高电解铝行业供给端存在明确的产能天花板。由于我们国家在21世纪初就将电解铝列入过剩产能行业，直到出台产能等量减量置换政策，实际上已经标志着整个电解铝行业在中国是具有产能天花板的。根据阿拉丁统计，我国电解铝行业合规产能的总天花板约为4553.8万吨。双碳背景下，多省市严禁新增电解铝等高能耗产能。为迎合国家碳达峰、碳中和的要求，内蒙古、山东、贵州等多省市先后出台控制高能耗产业发展的政策，2021年以后严禁新增电解铝等高能耗产能。随着中部省份限电、限煤等政策的出台，叠加有色协会对高能耗达峰周期的缩短，减量置换或成趋势，预计国内有效产能或进一步收紧。2021年能耗管控影响产能投放。2021年，地方政府由于能耗考核压力大，对一些高耗能项目的投产比较谨慎，SMM2021年初统计，2021年电解铝投产项目高达272万吨，但实际投产仅93万吨，投产率约34%，大量项目建成后被搁置，延期项目主要集中在内蒙、云南和广西三地，均是2021年能耗管控压力比较大的省份，能耗管控对投产项目的影响并不比限电限产小。能耗管控较松情况下，2022年已建成产能可投产187.5万吨，复产产能166.7万吨。ALD统计，截至2021年11月，电解铝总产能4283.1万吨，运行产能3757.1万吨，虽然电解铝行业利润较高，但受能耗管控影响，新建成产能以及部分停产产能复产较难。据百川盈孚统计，新建成产能中，2022年预计可投产187.5万吨，已确定投产产能82.5万吨。对于停产项目，大部分停产项目已经开始通电，但产能只恢复了49万吨，恢复情况较差，百川盈孚预计2022年仍可复产产能166.7万吨。若能耗管控较松情况下，2022年建成投产以及复产产能达354.2万吨，但实际投产以及复产主导权不在企业，而在地方政府手里，所以产能恢复情况还得看地方政府的降能耗压力，产能恢复仍有较大的不确定性。2.2.2供应干扰仍在，产量恢复较缓中国“十四五”规划纲要提出，到2025年，我国单位GDP能耗强度较2020年下降13.5%，单位GDP碳排放强度较2020年下降18%。2021年3月，政府工作报告要求，2021年国内能耗强度较2020年下降3%，由此拉开了各个省市能耗管控的大幕。近年来，国内高能耗项目逐步向内陆转移，内蒙、云南、广西、新疆上马项目较多，能耗管控压力也比较大。随着上半年国内能耗双一级预警区域的公布，各地开始对高能耗行业进行限产限电，云南、广西对电解铝企业限产更为严格，云南要求电解铝企业9-12月产量不得高于8月产量，辖区内大量准备复产的项目基本宣告中止；广西要求9月开始，电解铝企业用电负荷不得超过上半年的65%。2021年12月召开的中央经济工作会议，对能耗管控政策进行纠偏，预计2022年，运动式的能耗管控将减少，力度也将有所减弱，但还需要关注3月的政府工作报告所设定的能耗强度目标，以及能耗管控指标在各省市之间的分配情况。由于十四五规划能耗强度目标的限制，能耗管控压力仍在，特别是对于云南、内蒙、广西等高耗能项目较多的省份。电解铝产能利用率处于历史高位，供应增长有限。随着电解铝行业的整顿趋于尾声，2020年电解铝产量逐步恢复，整顿之后，产能利用率也开始提高，据SMM统计，我国2021年电解铝产量3850万吨，同比增加3.7%，产能利用率达到91%，处于历年来的高位，但由于能耗管控以及电力紧张，产量呈现前高后低，逐渐下行的趋势。从2021年底的中央经济工作会议内容来看，2022年能耗管控或有所放松，而行业高利润也将促进供应回升，加上部分产能复产和投产，预计2022年产能利用率将继续上升，但由于地方政府降能耗压力仍在，且电解铝产能利用率处于历史高位，电解铝产量增长相对有限，预计2022年产量3960万吨，同比增加约3%。2.2.3国储局铝库存有限，抛储影响弱化稳价保供要求下，2021年国储局抛储28万吨。2021年5月，国常会要求做好大宗商品的稳价保供政策，国储局6月开始，分批向市场投放铜、铝、锌的国家储备，基本每月月底公布抛储计划，次月初开始向市场投放。2021年，国储局共抛售了4次电解铝储备，合计抛储28万吨，不管是抛储节奏还是抛储量，市场基本可以预期，10月之后，由于电解铝价格大幅下行，国储局便不再进行抛储。抛储不改铝价趋势，2022年抛储量或持平。从2021年抛储对铝价的影响来看，3月就有抛储的消息，市场也有一定担忧，抛储落地之后，反而体现利空出尽，抛储并未改变铝价上行态势，整体上看，铝价更多体现的是自身基本面，抛储的影响比较有限。此外，国储局铝库存约83万吨，抛储之后，剩余55万吨，随着抛储的进行，弹药也越来越少，未来国储局的抛储,可能继续随着铝价走势变动，但由于库存的消耗，市场对抛储的担忧已经弱化许多，考虑到国储局的铝储备较低，预计2022年铝抛储量28万吨，与2021年持平。2.2.4海外供应紧张，电解铝进口将下行2020年开始，电解铝进口量大幅增加。电解铝进口和铝材出口的作用基本一致，反映的是国内外供需差异，并不影响实际的终端需求，两者都跟国内外价差有较强联系。电解铝进口量跟进口亏损呈负向关系，进口有盈利，进口量就会增加。过去几年，由于国内电解铝产能充足，供应偏过剩，进口窗口一直未打开，所以电解铝进口量较少，国内外电解铝市场割裂比较严重。2020年以来，一方面，国内疫情防控较好，而海外疫情蔓延，中国就成为海外工业品的主要供应者，强化了原料进口，工业品出口的格局，另一方面，2018年国内整顿电解铝盲目扩张，产能基本出清，供应相对受限，加上国内能耗管控，对电解铝企业限电限产，导致电解铝呈现内紧外松的局面，进口窗口经常打开，进口量大幅上升，2021年1-11月，我国电解铝进口149万吨，同比增加60%。欧洲能源危机影响，电解铝进口或下降。2022年，国内供应平稳，需求逐步好转，而欧洲能源危机，导致海外电解铝供应下降，未来产能恢复也不易，而海外疫情逐步改善，铝下游加工恢复，预计电解铝内外都比较紧张，进口窗口打开不易，进口量将下降，预计电解铝净进口较2021年减量20万吨。2.3需求：稳增长压力下，需求空间打开2.3.1

房地产政策放松，竣工周期继续2022年仍是房地产竣工周期。房地产从施工到竣工一般需要2-3年，我们将房屋新开工面积与三年后的竣工面积做比较，发现两者相关性较强，因此可以用房屋新开工来判断的竣工情况，从数据来看，目前房地产仍然处于竣工周期，而疫情则延长了竣工周期，2022年房地产仍然竣工大年。“三条红线”压力下，房企竣工加快。2021年，国内房企由于资金压力，4季度房屋竣工受影响，但由于竣工周期仍在，竣工仍实现正的增长，全年实现房屋竣工面积10.14亿平方米，同比增加11.2%。出于稳增长的需要，2022年国内房地产政策较2021年会有所宽松，房企资金压力逐步改善，而房地产行业的“三条红线”，将促使企业加快竣工和销售，回笼资金，房地产竣工周期继续上行，预计2022年房屋竣工面积增速约5%，按单位竣工面积用铝量不变，预计铝在建筑领域需求增量约50万吨。单位竣工周期用铝量上升。更长期来看，我们也无需对建筑领域铝的需求悲观，主要因为随着经济水平的上升，一方面，铝在建筑领域的应用在扩大，如部分建筑开始使用幕墙结构，另一方面铝也在对其他材料进行替代。我国单位竣工面积用铝量呈现上行态势，从2008年的4.1kg/平方米增加至2020年的9.7kg/平方米，翻了两倍多，铝在建筑领域的应用仍有扩展空间。虽然房地产行业告别黄金时代，但城镇化率仍有提高空间，并且随着单位面积用铝量的上升，建筑领域用铝仍有望提供增量，并不会对铝需求形成拖累。2.3.2汽车销量见底回升，轻量化进程加快汽车销量见底回升，新能源车高速发展。2021年，汽车市场有两个比较明显的特点，一是汽车市场结束过去几年下行趋势，销量开始见底回升，二是新能源车市场高速发展，电动化进程加快。2021年我国汽车销量2628万辆，同比增加3.8%，新能源汽车销量352万辆，同比增加160%。随着芯片紧张局面进一步缓解，2022年我国汽车销量将进一步回升，而新能源汽车已进入市场驱动时代，高增长将延续，中汽协预计2022年我国汽车销量2750万辆，新能源汽车销量达500万辆。汽车能耗要求日趋严格，轻量化进程加快。随着国内碳减排政策的实施，汽车轻量化开始提速，2020年10月，由工信部指导编制的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》发布，指出我国汽车产业碳排放将于2028年左右达峰，至2035年，碳排放总量较峰值下降20%以上，传统能源乘用车平均百公里油耗2025年达到5.6升、2030年达到4.8升、2035年达到4.0升，汽车能耗要求越来越严格。根据国际铝业协会和中汽协的计算，预计2022年我国汽车市场铝需求增量约50万吨。轨道交通投资稳定增长。轨道交通方面，我国轨道交通投资一直保持稳定增长，2015-2020年，投资完成额从3683亿元增长至6286亿元，年均增速11.3%，轨道交通投资也是稳增长的重要抓手，2022年轨道交通投资增长有望加快。2.3.3电网投资加码，光伏迎来快速增长电网投资与新增装机量正相关。电网投资以输配电为主，电力供需及时匹配的特性，要求电网建设要匹配电源与用电负荷，所以电网投资与新增装机量关系密切，一般电网配套会迟滞于电源建设，我们将电网投资完成额前置一年，与电源新增装机容量做比较，发现两者相关性较强。就电网建设本身来讲，也主要是建设变压器、高压线路，是电力容量的建设，并不是电力产量建设，所以，我们认为电网投资并不是跟随全社会用电量增量变动，而是跟随电源装机容量的增量而变动。之前，电网投资与用电量相关性较强，主要是因为我国新能源发电占比较低，电源新增装机以火电为主，电源结构变动不大。新能源发电利用小时数低，装机量将大幅增长。随着国家“双碳”目标的确立，能源结构将逐步向风电、光伏等新能源转变，化石能源占比下降，未来电源新增装机也将以光伏和风电为主。2020年，我国光伏发电利用小时数1281小时，风电利用小时数2073小时，火电利用小时数4216小时，火电利用小时是光伏的3.3倍，是风电的2.0倍。我国全社会用电量与经济密切相关，增速相对稳定，但由于新能源发电利用小时数较低，随着新能源发电量占比的提高，装机容量将不可避免地大幅增加，电网投资将迎来大建设时代（下游电力消费占比接近一半的铜，受益会更明显）。2022年国家电网投资创历史新高。“十四五”期间，国家电网计划投入约2.23万亿元，南方电网计划投资约6700亿元，两大电网合计高达2.9万亿元，较“十三五”高出13%，较“十二五”期间高出45%，电网投资的增加，更多是装机容量快速增长的结果。2021年1-11月我国电网投资完成额4102亿元，同比增加4.1%，由于稳增长需要，国家电网2022年计划投资5012亿元，创历史新高，较2021年计划增加382亿元，电网建设快速推进。全面推进大风光基地建设，特高压建设迎来高峰期。“双碳”目标下，我国电源结构将逐步向风电、光伏转型，而风力、光伏资源分布也是西部丰富、东部贫乏的特征，大力发展新能源，西电东送通道建设势在必行，特高压建设有望提速。2021年10月，国务院公布《关于印发2030年碳达峰行动方案的通知》，通知提出，要大力发展新能源，全面推进风电、太阳能发电大规模开发，加快建设风电和光伏发电基地，未来风光大基地建设有望提速。“十四五”国家电网特高压铝需求较“十三五”，增加36万吨。“十四五”期间，国家电网规划特高压工程“24交14直”，总投资3800亿元，占电网投资比重17.0%，比“十三五”高出3.8个百分点，“十四五”特高压涉及线路3万余公里，较“十三五”高出6000公里，据有色网统计，特高压直流/交流线路单位公里用铝量为55.2/63.4吨，据此推算，“十四五”期间，国家电网特高压线路铝需求量达180万吨，较“十三五”增加36万吨，年均增加7.2万吨。由于风电、光伏资源主要集中在国家电网经营区域，所以特高压建设主要以国家电网为主，南方电网的西电东送以水电为主，特高压投资占电网比例相对稳定，基本维持在15%-17%，预计未来特高压投资也相对稳定。根据电网投资规划，以及特高压投资占比，预计到2025年，我国特高压对铝需求量约49.5万吨，较2020年增加11万吨。2022年国家电网计划投资5012亿元，投资额创历史新高，开工“10交3直”共13条特高压线路，特高压建设迎来高峰，目前国家电网在建、拟建特高压线路超过1.1万公里，铝需求量超过60万吨。预计2022年特高压对铝需求量约40万，较2021年增加9万吨。光伏装机迎来建设高峰。2021年1-11月我国光伏新增装机容量34.8GW，同比增加34.5%，弱于市场预期，主要因为上游硅片价格大涨，光伏运营商利润承压，装机意愿较弱。2022年随着供应上升，硅片价格将下行，加上电价上涨，运营商盈利能力大幅提升，装机意愿强，装机量将大幅上升。光伏协会预计2022年新增装机将超75GW，增长25-30GW，据Woodmackz测算，光伏装机用铝量约2.1万吨/GW，预计2022年光伏领域铝需求增量约50-60万吨。随着国内碳减排压力增加，能源结构调整将加快，新能源发电市场迎来快速发展，国际能源署和国际可再生能源发展，一致认为，到2050年可再生能源发电量占比将达到90%，CPIA预计我国“十四五”期间，光伏每年新增装机70-90GW。若政策支持力度大，乐观估计下，2025年我国新增光伏装机达110GW，铝需求量231万吨，较2020年增加127%，年均增长26万吨；若政策支持减弱，保守估计情况下，2025年光伏新增装机90GW，铝需求量189万吨，较2020年增加86%，年均增长17.6万吨，光伏领域将成为未来铝需求增长的重要引擎。2.3.4铝材出口退税风险仍在，但不必过于担忧铝材出口量的多少，跟电解铝的内外价差关系较大，出口量与电解铝的进口亏损基本呈正相关，进口亏损越大，出口量越高。过去几年，国内电解铝产能大幅扩张，海外与国内价差走阔，现货进口亏损较为严重，铝材出口量也不高，随着2017年电解铝行业开始整顿，产能逐步出清，内外价差开始缩窄，铝材出口量也逐步回落，但由于国内铝材加工业技术和规模效应的提升，竞争力已明显增强，最近几年，电解铝进口亏损已大幅缩窄，但铝材出口量仍然保持高位，可见国内铝材加工业的实力提升。国内铝材行业竞争力提升，成本转嫁能力强。随着双碳政策的实施，国内开始降低对高耗能产品出口的支持，2021年5月，钢材出口增值税退税取消，所以，市场对未来铝材的增值税退税取消担忧较大，2021年1-11月我国铝材出口491万吨，同比增加17%，约占我国总需求的12%，占比较高，出口若下降，电解铝需求恐将受拖累。铝产品的进出口更多是起到调节内外供需的作用，只要终端需求无碍，出口问题就不大，并且国内铝材加工业，竞争力已大幅提升，是国际铝产业链中重要的一环，议价能力也比较强，退税的成本大部分可以转嫁给海外，所以不必对增值税出口退税的取消过于担忧，只要海外需求在，出口受影响不大，2021年5月，不锈钢出口增值税退税取消，出口量仍然表现强劲。2.4供需平衡表2021年电解铝供应过剩19万吨，预计2022年供应增加90万吨，需求增加120万吨，增量缺口30万吨